劉喆穎

一、引言

2004年深圳中小企業(yè)板正式啟動(dòng)為私募投資基金在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)提供了IPO 的退出方式，這項(xiàng)制度極大地推動(dòng)了國(guó)內(nèi)私募投資基金的發(fā)展。隨著國(guó)家金融改革的深化，國(guó)家大力支持金融市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)良好發(fā)展的背景下，私募投資基金在金融市場(chǎng)中的占比逐漸增多。私募投資基金如何構(gòu)建良好的內(nèi)部控制體系進(jìn)行自我風(fēng)險(xiǎn)管理，已經(jīng)成為基金管理人乃至我國(guó)的監(jiān)管部門亟待解決的問題。

二、私募股權(quán)類投資基金的內(nèi)部環(huán)境

1.私募股權(quán)類投資基金的內(nèi)部環(huán)境分析

私募股權(quán)投資基金的實(shí)際控制權(quán)掌握在基金管理人的手中，如何對(duì)基金管理人進(jìn)行有效的監(jiān)管是減少私募投資基金整體風(fēng)險(xiǎn)有效的途徑。由于2016年以前，股權(quán)基金處于不受法律監(jiān)管的灰色地帶，導(dǎo)致私募投資行業(yè)野蠻生長(zhǎng)，不乏其中混入一些具有欺騙性質(zhì)的民間借貸類項(xiàng)目。此外，國(guó)內(nèi)很多私募投資基金的企業(yè)往往是跟隨社會(huì)潮流而設(shè)立的，但其本身的管理能力和企業(yè)文化并不足以開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)。這類企業(yè)既無法獲得國(guó)外私募行業(yè)的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，內(nèi)部又缺乏健全的組織架構(gòu)和合格的投資管理人員，在基金的整個(gè)運(yùn)營(yíng)過程中管理混亂。被投企業(yè)涉及各行各業(yè)，對(duì)管理人員要求較高，往往要求其具備綜合性的應(yīng)對(duì)能力，且能對(duì)宏觀環(huán)境及時(shí)做出正確分析。但多數(shù)基金管理公司缺乏此類復(fù)合型人才，在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行分析時(shí)，沒有將行業(yè)信息與財(cái)務(wù)方面的信息綜合審查，交易時(shí)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、合同條款中沒有相關(guān)認(rèn)知，致使推測(cè)出的結(jié)果準(zhǔn)確性大大降低，影響最終投資結(jié)果。

2016年2月開始《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》宣布實(shí)施，建立了規(guī)范私募行業(yè)的相關(guān)監(jiān)管制度，這就要求管理人按照指引的要求對(duì)企業(yè)內(nèi)部環(huán)境進(jìn)行積極整改并實(shí)施有效的內(nèi)部控制，以達(dá)到行業(yè)協(xié)會(huì)的要求，避免被行業(yè)協(xié)會(huì)清退。

2.內(nèi)部控制及其體系設(shè)計(jì)

當(dāng)企業(yè)在特定的環(huán)境中，為進(jìn)一步獲取并使用某些資源，實(shí)現(xiàn)提升經(jīng)營(yíng)效率，進(jìn)而達(dá)成管理目標(biāo)在企業(yè)內(nèi)部開展的多種制約與調(diào)節(jié)的組織、計(jì)劃、程序與方法，即為內(nèi)部控制。風(fēng)險(xiǎn)控制是私募股權(quán)投資基金的重要內(nèi)部控制因素之一，并在投資研究、資金募集、運(yùn)作、后期保障、信息披露等一系列環(huán)節(jié)中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。本文以有限合伙形式設(shè)立的私募股權(quán)類投資基金為例從這幾方面來討論內(nèi)部控制及其體系設(shè)計(jì)。

私募股權(quán)類投資基金通常以有限合伙企業(yè)形式成立，由基金管理人擔(dān)任普通合伙人，投資人作為有限合伙人?；鸸芾砣税凑沼邢藓匣飬f(xié)議的約定收取一定比例的管理費(fèi)，對(duì)基金進(jìn)行投資和管理，即投資人委托基金管理人識(shí)別投資中的風(fēng)險(xiǎn)和代為管理資產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)增值。也可以說，基金管理人的首要任務(wù)是在投資的過程識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)其進(jìn)行及時(shí)的統(tǒng)計(jì)和控制。而評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的首要任務(wù)就是收集風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)的信息。識(shí)別與評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的首要前提，是收集與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的信息，隨后設(shè)置目標(biāo)，而評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)即圍繞目標(biāo)展開其可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)，并開展以良好行動(dòng)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。若企業(yè)沒有完善的內(nèi)部控制制度，則無法全面實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)化措施。

基金管理人在進(jìn)行內(nèi)部控制的設(shè)計(jì)時(shí)，必須遵循相互制約、系統(tǒng)性、切實(shí)可行性、適應(yīng)性、成本效益以及獨(dú)立性的六大原則。同時(shí)協(xié)調(diào)好企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)以及控制活動(dòng)的關(guān)系，進(jìn)而采取切實(shí)有效的手段夯實(shí)內(nèi)部控制的實(shí)施，推動(dòng)企業(yè)各級(jí)工作人員真正認(rèn)識(shí)到內(nèi)部控制的重要性。此外，應(yīng)做到控制活動(dòng)與目標(biāo)保持一致，構(gòu)建完善、科學(xué)的企業(yè)內(nèi)部控制文化，進(jìn)而保障內(nèi)部控制制度全面實(shí)施。

三、私募股權(quán)類投資基金內(nèi)部控制的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

1.運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

私募股權(quán)類投資基金的運(yùn)營(yíng)大致可以按照四個(gè)階段進(jìn)行劃分，第一階段為尋找合格投資者募集資金，訂立投資協(xié)議，將資金存入商業(yè)銀行進(jìn)行托管；第二階段為尋找項(xiàng)目并進(jìn)行初步盡調(diào)，成立項(xiàng)目組篩選合格項(xiàng)目；第三階段對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)盡職調(diào)查，簽訂投資協(xié)議并完成投資；第四階段，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行管理以實(shí)現(xiàn)增值，尋找合適的退出方式，項(xiàng)目終結(jié)后向投資人進(jìn)行收益分配。

私募股權(quán)類投資基金應(yīng)當(dāng)將上述四個(gè)階段都納入風(fēng)險(xiǎn)控制體系，對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。外部競(jìng)爭(zhēng)者的競(jìng)爭(zhēng)和企業(yè)文化環(huán)境等因素容易使企業(yè)原有的應(yīng)對(duì)措施形同虛設(shè)，管理層的權(quán)力若沒有監(jiān)督會(huì)流于表面也會(huì)使企業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)。

2.合格投資者風(fēng)險(xiǎn)揭示

根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》中所規(guī)定的，一名優(yōu)秀的投資者需要具備承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。由于私募投資基金屬于高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，對(duì)投資人進(jìn)行合格投資者認(rèn)定主要是為了防范產(chǎn)品發(fā)生大額虧損時(shí)，投資人無力承擔(dān)虧損的后果，將風(fēng)險(xiǎn)向管理人身上聚集，造成金融行業(yè)的不穩(wěn)定，進(jìn)而影響金融行業(yè)的發(fā)展和整個(gè)社會(huì)的和諧。所以，向投資者揭示私募投資基金的高風(fēng)險(xiǎn)是選取合格投資人時(shí)重要的環(huán)節(jié)，且必不可少的環(huán)節(jié)。

3.宣傳募集時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)類投資基金在宣傳推介，募集資金時(shí)往往會(huì)直面客戶，這就要求管理人在募資時(shí)盡到合理的義務(wù)?；鸸芾砣艘紤]參與募資的員工是否具有基金從業(yè)資格，宣傳文件避免寫有保底、高收益、低風(fēng)險(xiǎn)等不符合規(guī)定的描述，當(dāng)開展資金募集時(shí)，需要確保募資的對(duì)象是特定、公開抑或是變相公開推介的，同時(shí)還明確推介資料的真實(shí)性，是否存在著重大遺漏情況、誤導(dǎo)性的陳述以及虛假記載的情況。對(duì)于不符合相關(guān)制度規(guī)章的應(yīng)予以改正，盡可能地減少宣傳募資時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

四、私募股權(quán)基金的內(nèi)部控制活動(dòng)

1.機(jī)構(gòu)內(nèi)部交易記錄的控制

私募基金的內(nèi)部交易主要是關(guān)聯(lián)公司之間的交易，基金與管理公司關(guān)聯(lián)方之間的交易，目標(biāo)基金之間的交易，以及公司股東，高級(jí)管理人員與關(guān)聯(lián)方和目標(biāo)基金之間的交易。為防止管理人的內(nèi)部腐敗，管理人應(yīng)當(dāng)建立完善的內(nèi)部交易記錄流程，保留并記錄內(nèi)部交易的批準(zhǔn)文件、允許內(nèi)部交易的會(huì)議決議記錄，內(nèi)部交易價(jià)格公允定價(jià)的說明文件等。

2.防范內(nèi)幕交易，利益沖突的投資交易控制

私募基金管理人大多管理幾支基金，在這樣的情況下，私募基金管理人需避免各基金間含有利益輸送以及利益沖突的關(guān)系，在管理私募基金時(shí)，需要保持公平性，以確保維護(hù)每個(gè)基金投資者的利益不受侵犯。當(dāng)出現(xiàn)員工參投基金的情況時(shí)，需要考慮是否與原有的基金投資人存在利益沖突。

3.合格投資者內(nèi)部審核的控制

私募投資基金在簽署基金合同之前，應(yīng)當(dāng)向投資者揭示私募基金風(fēng)險(xiǎn)，并與投資者一同簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書。同時(shí)，在投資者簽訂投資協(xié)議之后的24 小時(shí)以后向投資人發(fā)送回訪確認(rèn)函，再次向投資人確認(rèn)是否履行投資協(xié)議。風(fēng)控部門應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格復(fù)核投資人的身份以及檢查募資程序是否嚴(yán)格按照基金內(nèi)部控制的要求執(zhí)行。

五、私募股權(quán)基金的信息與溝通

1.被投項(xiàng)目的信息與溝通

私募投資基金應(yīng)積極掌握被投企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，定期獲取被投企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告，若有可能，基金管理人可直接聘任外部財(cái)務(wù)人員和指派基金管理公司的員工直接出任被投企業(yè)的高級(jí)管理人員，對(duì)被投企業(yè)實(shí)施監(jiān)督和管理，獲取被投企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況。私募基金管理人通過直接委派管理人員的方式可以大大提高工作效率，及時(shí)處理被投企業(yè)潛在的重大風(fēng)險(xiǎn)，獲得解決問題的時(shí)機(jī)。

基金管理人也應(yīng)當(dāng)重視被投企業(yè)內(nèi)部的溝通，建立良好的溝通機(jī)制。通常可以采用崗前培訓(xùn)，外派學(xué)習(xí)，聘請(qǐng)專家授課等，提高被投企業(yè)員工的溝通能力。在良好溝通的過程中，重塑企業(yè)的文化和情感需求，最終實(shí)現(xiàn)被投企業(yè)的價(jià)值增值。

2.投資人的信息與溝通

私募股權(quán)類投資基金的運(yùn)營(yíng)期通常在5年至8年，企業(yè)為了保持自身的良好競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在項(xiàng)目投資初期一般不愿意過多的披露與項(xiàng)目有關(guān)的信息。而投資人在投資初期又通常對(duì)產(chǎn)品有較高的熱情和關(guān)注度，并希望獲得更多的信息，這就容易使得私募投資基金管理人與投資人產(chǎn)生矛盾。因此，投資雙方在簽訂合伙協(xié)議時(shí)非常有必要對(duì)信息披露的時(shí)間和內(nèi)容做出合理的約定，避免投資雙方產(chǎn)生不必要的矛盾和誤解。私募投資基金應(yīng)當(dāng)按照基金業(yè)協(xié)會(huì)相應(yīng)的要求在協(xié)會(huì)網(wǎng)站上定期披露產(chǎn)品的情況，并為投資人開通查詢賬戶，在公司內(nèi)部應(yīng)當(dāng)設(shè)有專門的客戶聯(lián)絡(luò)人員應(yīng)對(duì)投資人的電郵或電話咨詢，確實(shí)保障投資人與基金之間的有效溝通。

六、私募股權(quán)基金的內(nèi)部監(jiān)督

1.內(nèi)部監(jiān)督制度的建立

企業(yè)可以根據(jù)現(xiàn)有制度進(jìn)行優(yōu)化、改進(jìn)，在董事會(huì)下設(shè)立新的監(jiān)督管理委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)等監(jiān)督部門，可以聘請(qǐng)外部專家成為部門的工作人員，且外部專家的人數(shù)應(yīng)當(dāng)占多數(shù)。監(jiān)控企業(yè)的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，協(xié)助基金管理人與政府機(jī)關(guān)的溝通，同時(shí)也監(jiān)督各部門及時(shí)準(zhǔn)確的披露與業(yè)績(jī)相關(guān)的信息并建立科學(xué)、高效的全面信息披露標(biāo)準(zhǔn)。

2.內(nèi)部監(jiān)督的評(píng)價(jià)與改進(jìn)

針對(duì)公司直接或間接參與項(xiàng)目投資的員工要定期進(jìn)行內(nèi)部監(jiān)督控制活動(dòng)，以杜絕以權(quán)謀私，利用職務(wù)便利對(duì)不符合要求的項(xiàng)目公司進(jìn)行投資，員工從項(xiàng)目公司中從中獲利的惡劣行徑發(fā)生。倘若公司出現(xiàn)上述情況，應(yīng)立即向公司管理層、向司法機(jī)關(guān)報(bào)告。對(duì)于企業(yè)的內(nèi)部控制，企業(yè)必須將控制活動(dòng)向全體員工進(jìn)行明確和普及，在企業(yè)內(nèi)部營(yíng)造一個(gè)良好的企業(yè)文化和監(jiān)督環(huán)境，同時(shí)提高監(jiān)督的效果。

七、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，國(guó)內(nèi)外關(guān)于私募股權(quán)投資基金的研究中，絕大部分是關(guān)于企業(yè)運(yùn)營(yíng)模式、組織結(jié)構(gòu)、法律法規(guī)方面，但對(duì)于私募投資基金管理人內(nèi)部控制方面風(fēng)險(xiǎn)管理研究較少，本文從基金管理人的內(nèi)部及外部環(huán)境入手，結(jié)合內(nèi)部控制框架理論的五個(gè)要素分析當(dāng)前私募投資基金管理人內(nèi)部存在的控制問題，并提出了改善策略，通過系統(tǒng)性的內(nèi)部控制分析，提出增強(qiáng)內(nèi)部員工專業(yè)素質(zhì)、建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系、優(yōu)化控制風(fēng)險(xiǎn)的職能部門，重點(diǎn)對(duì)基金管理公司的內(nèi)部加強(qiáng)監(jiān)督活動(dòng)，進(jìn)而對(duì)基金投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效監(jiān)督和管理，以供參考。