張銳

經(jīng)過近兩年的復(fù)蘇，世界經(jīng)濟已經(jīng)完全走出了階段性底部，雖然接下來的某些時段可能還有波折，但總體復(fù)蘇性增長趨勢不會輕易改變。對此，國際貨幣基金組織在最新一期的《世界經(jīng)濟展望報告》中預(yù)測，2022年全球經(jīng)濟將增長4.9%，而且IMF強調(diào)，2022年世界經(jīng)濟增長幅度遠(yuǎn)高于過去50年的平均增幅（3%），并將成為上世紀(jì)70年代初以來全球經(jīng)濟連續(xù)增長最強勁的一年。

但分析IMF的預(yù)判數(shù)值發(fā)現(xiàn)，2022年全球經(jīng)濟增長幅度要顯著低于2021年經(jīng)濟增長程度（預(yù)測值為5.9%），而且與前一期的預(yù)測值相比，IMF最新預(yù)測值實際進行了小幅下調(diào);另外，雖然明年經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，但卻并未恢復(fù)至疫前正常水平，同時還須注意到，正如IMF所指，總體經(jīng)濟增長并不意味著所有國家的經(jīng)濟增長都已觸頂，全球還有不少國家經(jīng)濟增速可能會在2022年放緩，經(jīng)濟增長不平衡性的特征還在放大。

2022年經(jīng)濟增長基數(shù)要明顯大于2021年并由此決定當(dāng)年經(jīng)濟增幅相對弱一些是完全可以理解的，但全球經(jīng)濟并未恢復(fù)至疫前增長力度以及IMF還在動態(tài)中調(diào)低經(jīng)濟增幅的事實說明，世界經(jīng)濟在新的一年中仍會遭遇更多變量因素的擾動，對此，我們需要從不確定性因素中厘清與甄別出更多的確定性成分，以對2022年世界經(jīng)濟的演變趨勢獲得盡可明朗與清晰的認(rèn)知。

新冠肺炎依舊還是擋在全球經(jīng)濟復(fù)蘇道路上的最大攔路虎，總體判斷是隨著各國抗疫、防疫經(jīng)驗的增強，特別是疫苗接種人群的更為普及，新冠肺炎所帶給人類生產(chǎn)與生活負(fù)面牽絆與沖擊會呈現(xiàn)出邊際減弱態(tài)勢，但未來一年時間內(nèi)病毒銷聲匿跡的可能性微乎其微，主要原因是各國政府以及民眾對病毒的認(rèn)知以及行為控制千差萬別，且只要病毒傳染途徑得不到阻斷，疫情就必然存在間歇性與局部性暴發(fā)的可能。而問題的關(guān)鍵是，疫苗的進展性成果永遠(yuǎn)會落后于病毒的變異速度，如果出現(xiàn)新的病毒變異，最終變異的數(shù)量、病毒的毒性以及傳染的能力等等，都直接決定著疫情的輕重程度，從而給經(jīng)濟產(chǎn)生不同程度的襲擾。

如同新冠肺炎還會以各種變種繼續(xù)尋找著自己的存在外，已經(jīng)持續(xù)了一年的通貨膨脹至2022年也不會銷聲匿跡，但問題是通脹會延續(xù)多久，又是否還會繼續(xù)惡化，以及期間何時出現(xiàn)高點后物價開始轉(zhuǎn)頭向下？彭博社在2021年年底做了一次全球性調(diào)查，受訪的大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為2022年通脹會出現(xiàn)下降，具體來說，上半年將是物價可能小幅走高的時段，但到下半年會呈現(xiàn)下降態(tài)勢，到年底全球消費者價格將降至2.6%，但仍高于疫情之前十年1.8%的平均水平。雖然如此抽樣民調(diào)結(jié)果的靠譜成分存疑，但可以肯定的是，未來一年全球貨幣政策的收斂多少會對物價起到抑制作用，從而讓通脹維持在一個溫和的水平，如果如此，便有利于企業(yè)經(jīng)營的改善與商業(yè)周期的擴張。

不錯，貨幣政策的收縮已成今年基調(diào)，但一些國家減少購債還只是數(shù)量工具的應(yīng)用，問題的核心是在調(diào)動數(shù)量工具的同時會否使用價格工具，而最為關(guān)鍵的是美聯(lián)儲是否會啟動加息，以及加息的頻率和幅度如何？標(biāo)準(zhǔn)答案顯然難以做出，但有一點可以肯定，在縮債沒有完成之前，美聯(lián)儲不可能同時投放利率工具進行貨幣政策緊縮，因此加息至少推到了2022年的第二季度;而且美聯(lián)儲還要視通脹狀況而行事，如果當(dāng)時通脹還未減弱，加息將隨時啟動，但若隨后物價出現(xiàn)回落或者漲幅不大，美聯(lián)儲勢必會選擇靜觀其變。這樣，鑒于通脹未來一年前高后低的格局，美聯(lián)儲年度加息次數(shù)不會太多。另外，不同于金融危機期間美聯(lián)儲實施量化寬松貨幣政策總共持續(xù)了約六年時間，本輪QE從投放到收縮僅延續(xù)兩年多，收斂節(jié)奏更迅疾，對市場的震動可能更大，考慮到金融危機之后政策收緊過程曾產(chǎn)生的不小機會成本，預(yù)計美聯(lián)儲在每次加息之前都會選擇與市場保持及時的溝通，升息幅度也會每次控制在25個基點，以減弱政策收縮對金融市場與宏觀經(jīng)濟形成的沖擊。

財政政策可以說是貨幣政策能量邊際減弱后的最好替代動能，從而給全球經(jīng)濟的穩(wěn)定復(fù)蘇增添了更多的期待，其中拜登政府的經(jīng)濟援助特別是基建計劃都將實質(zhì)性落地，除了擬投資1.2萬億美元在國內(nèi)開始進行橋梁、機場、水道、公共交通等的改造升級外，美國還發(fā)起了一個名為“重建更美好世界”的全球基建計劃，該計劃將聯(lián)合歐盟、日本等七國集團成員國共同出資，在世界各地投資多達(dá)10個大型基礎(chǔ)設(shè)施項目，對此，歐盟已承諾計劃募集3000億歐元在全球進行針對數(shù)字化、健康、能源、氣候等領(lǐng)域的基建投資，而英國也提出了30億英鎊的“清潔綠色倡議”，打算幫助發(fā)展中國家推行綠色技術(shù)，以更環(huán)保的方式進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。不僅如此，歐盟2022年財年總預(yù)算支出達(dá)到了1706億歐元，日本在2022財年中追加了有史以來最大的補充預(yù)算，且這些新增資金絕大部分都將由于經(jīng)濟的振興。另外，作為新興市場最大經(jīng)濟體，中國政府已經(jīng)承諾將提前開展一些基建投資項目，2022年極有可能成為中國的“基建大年”。只要作為全球經(jīng)濟主力陣容的美國、歐盟、日本以及中國投資加碼增速，世界經(jīng)濟就不會失去引體向上的基本動能。

產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈的正常化無疑成為了觀測全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景的重要維度。除了各國本土產(chǎn)業(yè)鏈積極尋求打通關(guān)節(jié)的配方外，像芯片等全球性短缺中間品也度過了最緊張的時期，彭博最新預(yù)測最遲至2022年下半年有望恢復(fù)供應(yīng)穩(wěn)定狀態(tài);另外，根據(jù)英國咨詢公司德魯里的全球集裝箱碼頭運營商年度回顧和預(yù)測報告，未來5年全球集裝箱港口操作能力將保持年均2.5%的增長，但同期全球需求將會保持年均5%的增長，海運行業(yè)的復(fù)蘇成長周期為2-3年，也就是說2022年全球海運可能還將受到集裝箱、船舶及港口操作能力吃緊等因素的制約，但至少不會出現(xiàn)如同2021年那樣罕見的物流擁堵與擠壓狀況，其中最能說明問題的指標(biāo)是，代表全球海運價格水平的波羅的海指數(shù)已經(jīng)從2021年10月份開始連續(xù)下降，盡管中間受到了奧密克戎新病毒的刺激而試圖重新拐頭向上，但最終還是回到了低調(diào)平穩(wěn)的軌道，反映全球供應(yīng)鏈最糟糕的階段已然過去。在壓力逐步得到釋放與渠道得到日益暢通的前提下，企業(yè)的生產(chǎn)品需求與消費者的生活品需求空間將會更大口徑地打開，且投資與消費的共振定會為全球經(jīng)濟的上行助上一臂之力。

當(dāng)然，看到未來一年全球經(jīng)濟引體向上集合能量的同時，我們還必須清醒地認(rèn)識到，一些新興市場經(jīng)濟體與發(fā)展中國家的債務(wù)風(fēng)險敞口可能呈現(xiàn)出越來越大的格局。與發(fā)達(dá)國家相比，許多發(fā)展中國家并不具有同樣的借新債還舊債的自我循環(huán)能力，原因是不僅僅融資的信用度不如前者，更重要的是其償債成本的顯著提升。在美聯(lián)儲寬松貨幣政策條件下，出于抗御新冠疫情以及提振經(jīng)濟之所需，新興市場國家利用資產(chǎn)端成本降低的時機融入了不少增量外債，但如今美聯(lián)儲貨幣政策收緊趨勢基本已定，美元利率中樞的上移必然增大新興市場與發(fā)展中國家的償債負(fù)擔(dān)，尤其是像阿根廷、委內(nèi)瑞拉以及土耳其等國本來就沒有從原有債務(wù)困境中脫離出來，如今又添新債，償還能力十分有限的情況下不排除出現(xiàn)大面積違約的可能。此外，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向也會導(dǎo)致先前流入新興市場的資本大規(guī)模外逃，新興市場資產(chǎn)在出現(xiàn)重新估值的同時，匯率貶值的壓力也會加大，從而進一步增大其再融資與債務(wù)償付的風(fēng)險敞口。而只要新興市場經(jīng)濟因此受到擠壓與沖擊，包括發(fā)達(dá)經(jīng)濟體在內(nèi)的全球經(jīng)濟復(fù)蘇過程就會一波三折。