龔浩

[摘 ?要]近年來，通過設立政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金，來吸引社會上的資本參與到創(chuàng)業(yè)投資中，這種方式已然成為我國中央和各地方政府吸引財政資金、提高資金利用效率、推動創(chuàng)業(yè)工作開展的主要手段。不斷優(yōu)化政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金的運行模式，有利于我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展，對扶持創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè)具有重要意義。文章從政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金的概述出發(fā)，闡述其相關定義和特點，并對創(chuàng)業(yè)性投資引導基金的缺陷進行分析，提出相應的政府性創(chuàng)業(yè)引導基金的運行方式。

[關鍵詞]政府;創(chuàng)業(yè)投資引導基金;運行模式

中圖分類號：F325.2 ? ? ? ? ? 文獻標識碼：A ? ? ? ? ? 文章編號：1674-1722（2022）03-0019-03

隨著市場經濟的快速發(fā)展，出現了影響世界的金融危機。對此，我國政府出臺了一系列刺激經濟發(fā)展的計劃。然而，在關注政府出臺的各項政策以及對基礎設施的建設時，也不能忽視我國政府部門在刺激民間投資以及扶持中小企業(yè)發(fā)展方面的工作。而設立政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金就是這方面的一個重大舉措。通過政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金，可以有效引導社會上的資金流向，增加創(chuàng)業(yè)投資資金量，推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型產業(yè)的開展，有效帶動創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè)進一步發(fā)展。

一、政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金的相關概述

（一）政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金的定義

政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金，是指由政府創(chuàng)立，并不以盈利為目的，通過市場化的運作方式，建立的政策性投資基金[1]。政府主要通過出資或提供融資擔保等方式來對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)進行扶持，幫助創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進行設立和發(fā)展。政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金可以有效引導社會上的資金投資流向，但其本身并不會參與到創(chuàng)業(yè)投資運營的業(yè)務當中去。政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金的宗旨就是最大程度地發(fā)揮出財政資金的效用，增加創(chuàng)業(yè)投資資金量，以彌補市場上創(chuàng)業(yè)投資資本不足的問題。對于創(chuàng)設初期的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)進行扶持，幫其度過艱難的起步時期，為處于創(chuàng)業(yè)初期的投資型企業(yè)提供幫助。

（二）政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金的特點

第一，政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金的資金來源主要是財政資金。其既可以由財政單獨出資創(chuàng)立，也可以由財政和社會資金共同出資創(chuàng)立。

第二，政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金還具有資金杠桿作用。政府性創(chuàng)業(yè)引導資金一般采取參股的方式進行運作，并按照一定的比例參股設立股權投資子基金。因此，政府性創(chuàng)業(yè)引導資金還具有資金放大功能。

第三，政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金還可以實現循環(huán)利用。傳統(tǒng)的財政資金支持社會經濟發(fā)展的主要方式是無償撥款或貸款貼息。而政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金則采取股權投資的方式，這種方式屬于有償投資，在未來若想撤出則可以通過股權投資的退出實現資金回收。因此，其還具有資金的可持續(xù)性[2]。

二、政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金的缺陷分析

目前，隨著政府性創(chuàng)業(yè)引導資金的設立，已然取得了一定的成果。但是政府性創(chuàng)業(yè)引導資金的缺陷也逐漸暴露出來，對于其引導基金的發(fā)展帶來了嚴峻考驗。這些缺陷主要體現在以下幾方面。

（一）扶持對象上的缺陷

政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金的主要扶持對象是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，而非創(chuàng)業(yè)型科技企業(yè)。其設計初衷是想通過政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金將資金投入到創(chuàng)業(yè)投資產企中，并通過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)來扶持創(chuàng)業(yè)型科技企業(yè)的發(fā)展。這種設計初衷是正確的，也可以最大限度地發(fā)揮出財政資金的杠桿作用。但在實際運行中可以發(fā)現，即使有政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金的支持，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也不會完全按照政府的意愿進行投資。畢竟，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)需要根據市場的運行規(guī)律進行發(fā)展[3]。比如，若有好的投資項目，即使沒有政府基金的支持，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也會進行扶持投資。但若創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對相關的項目不看好，即使有政府資金的支持，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也不會扶持投資。畢竟，在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)中，主要缺少的是好的項目而非資金。因此，在扶持對象上，政府性創(chuàng)業(yè)引導基金存在缺陷。

（二）創(chuàng)業(yè)者談判能力的減弱

在一項技術被創(chuàng)造出來后，相關技術的所有者可以選擇將其產業(yè)化或者賣掉，前者可以使技術者變?yōu)閯?chuàng)業(yè)者，而后者則是一個艱難的選擇，因為創(chuàng)新性技術在交易中會存在諸多問題。首先，一項創(chuàng)新性技術，其自身的專業(yè)性和難度性決定了其在進行市場交易時，將會產生大量的交易成本，其市場定價要么過高，使購買者無法承擔;要么過低，無法充分反應其內涵價值，從而造成交易困難。其次，由于創(chuàng)新性技術自身具有一定的風險特征，使得其技術購買者將會面臨市場風險、生產風險和財務風險等。因此，其購買者必然會高估技術的風險性，而技術所有者將會面臨該技術價值被降低的情況。最后，一項新型技術的出現，必然會使技術所有者對其自身的社會資源進行整合，而若將技術出售，則將使技術所有者的社會資源被重新整合，從而產生不可預估的問題。而這些問題都會使得技術所有者面臨，要么其技術價值被低估，要么將技術進行產業(yè)化，從而轉變?yōu)閯?chuàng)業(yè)者[4]。

很多創(chuàng)業(yè)者都是由技術者轉變而來。其自身的資本積累有限。因此，在進行創(chuàng)業(yè)時對于創(chuàng)業(yè)資金具有迫切需求，急需尋找創(chuàng)業(yè)投資者。而創(chuàng)業(yè)者在與創(chuàng)業(yè)投資者進行談判時，由于政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金成為創(chuàng)業(yè)投資者的砝碼，使得創(chuàng)業(yè)投資者不斷壓低創(chuàng)業(yè)者的要價。因此，政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金將會在無形中削弱創(chuàng)業(yè)者的談判能力，對于科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的發(fā)展具有一定的阻礙作用。

（三）目標上的沖突

在投資目標上，政府性創(chuàng)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間存在一定的沖突。一方面，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要以盈利為目的，在這種目的的影響下，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在進行投資目標選擇時，多以可以在短時間內提高最大經濟效益為目標的選擇標準。而另一方面，政府性創(chuàng)業(yè)投資基金則具有非營利性，在進行投資目標的選擇上，多以實現政府資金保值、增加科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、實現區(qū)域經濟的繁榮發(fā)展為目標[5]。因此，政府創(chuàng)業(yè)投資基金與投資企業(yè)之間在投資目標的選擇上存在沖突，在其今后的經營管理工作上必然會出現分歧。

（四）創(chuàng)業(yè)資本尚不發(fā)達，引導基金制度設計存在缺陷

第一，現行稅收制度具有重復征稅、高所得稅率和缺乏投資所得減免與沖減抵扣政策等方面的缺陷，使得投資企業(yè)所面臨的投資風險較高，從而降低社會資本的參與積極性，使得創(chuàng)業(yè)資本的投資主體過于單一[6]。

第二，政府在公共政策方面存在缺陷。無論是中央還是各級地方政府，在公共政策方面都缺乏系統(tǒng)性。使得社會資本缺乏參與積極性，對創(chuàng)業(yè)投資資本總量造成影響。

第三，政府型創(chuàng)業(yè)投資引導基金在運行過程中，其社會環(huán)境有所缺失。例如，誠信危機。很多被投資者缺乏相應的道德誠信，不能對合約進行良好的遵守，加大了投資者的投資風險。

第四，缺乏專業(yè)性的管理人才，其管理水平較低。在政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金運行中，缺乏專業(yè)性的管理人才，從而不能充分發(fā)揮出引導資金的效用。

三、政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金運作方式

根據《關于創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)范設立與運作的指導意見》的相關規(guī)定，政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金的運作方式主要有以下幾種。

（一）參股

在政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金運行中，通常采用參股的方式來吸引社會資本共同設立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。這種模式是政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金運行的主要方式，通常也被稱為“母基金”。通過對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或私募股權和創(chuàng)業(yè)投資基金管理人進行一定標準的選拔選拔，選取其中資質較強，規(guī)模較大且具有一定風險控制能力的企業(yè)進行投資或者投資私募股權、創(chuàng)業(yè)投資私募管理人設計的基金產品，這類基金產品通常被稱為“子基金”。通過子基金對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進行投資[7]。簡單來說，參股支持的方式就是由政府出資作為母基金的建立，然后通過母基金以參股的方式與社會資本共同建立子基金，子基金也就是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。在此過程中，母基金只承擔出資的義務，對于子基金的投資方向進行大方向的管控，只起到監(jiān)督、引導的作用，對于投資的決策則不參與，全權由子基金自行解決。從理論上講，這種參與方式可以最大限度地發(fā)揮出政府資金的效用，提高資金利用率。

（二）融資擔保

提供融資擔保也是政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金運作的一種方式。但這種方式對于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)而言具有一定的限制，需要根據信貸機構提供的信用報告對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的信譽進行考核，然后對其提供融資擔保，通過債權融資來增加創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資金。這種運作模式就是讓創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)向銀行、信托等金融機構進行貸款，然后通過貸款融資的方式來增加其創(chuàng)業(yè)投資資金量，而政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金在這一過程中則為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供擔保服務，以確保其可以順利申請到貸款[8]。

（三）跟進投資或其他方式

在政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金中，有部分引導基金的導向性較強。對此，可以通過跟進投資或其他方式來支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)并引導其投資方向。跟蹤投資具有一定的限制要求，其只能在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)或政府重點扶持的高新技術企業(yè)時，才可以按照部分股權比例對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資。但在此過程中，不可以直接投入到創(chuàng)業(yè)投資運營業(yè)務中去，而是要發(fā)揮出商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對投資項目發(fā)現、評估和管理的作用[9]。采用該種運作模式的前提是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)現了良好的投資項目，并且這一過程中需要大量的資金注入，同時，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也對該項目進行了一定投資的基礎上進行跟投。一方面，要充分信任創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的眼光和其發(fā)現投資項目價值的能力;另一方面，應充分發(fā)揮出政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金的規(guī)模效應，從而真正實現政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金對社會資本的導向作用。

在國外還有一些其他的方式來支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)并引導企業(yè)投資方向。例如，像日本的大財團模式和韓國的公司模式。日本的大財閥模式是由于其政府性創(chuàng)業(yè)引導基金的建立發(fā)展時間較短，且其資本市場存在不完善的因素，導致政府性創(chuàng)業(yè)引導基金的引導效果不甚明顯，使其發(fā)展至今仍需要大財團或一些具有政府背景的資金進行創(chuàng)業(yè)投資支持，進而確保政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金的正常運行。而韓國的公司模式，通過分析其創(chuàng)業(yè)投資性質可以看出，韓國的創(chuàng)業(yè)投資具有強烈的政府色彩，所進行的金融投資公司都是一些技術性開發(fā)較強且具有相關國家政策性的企業(yè)。其主要投資對象是那些具有一定風險的技術研發(fā)、針對性的技術引進和一些改造項目等，為其提供資金支持。其投資方向與國家的戰(zhàn)略發(fā)展任務相一致。

（四）引入補償基金

對現有的中小企業(yè)專項資金按照一定比例每年分出一部分作為政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金，并且將這些引導基金分為兩部分，一部分用作吸引社會資金的注入，另一部分則作為創(chuàng)業(yè)投資的補償基金。通過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)來挑選具有潛力的投資項目，并且以股權的方式投資到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中去，對其提供一定的日常管理和增值服務，以此來確保資金的回籠。對于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的融資問題，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以引入補償基金來作為對銀行、信貸等金融部門申請貸款的信用擔保憑證，以此來擴大融資渠道，增加創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資金。若在公司正常經營情況下，不能及時償還貸款，也可以引入補償基金進行償還。由于我國相關產業(yè)的基金規(guī)則存在缺失，使得目前只能采取政府融資擔保的方式來增強創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的融資能力[10]。但這種方式也存在一定的缺陷，若創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)出現問題，則引導基金也會出現問題。

四、結語

綜上所述，政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金對于我國中小企業(yè)的建立、發(fā)展具有重要意義。雖然在其運行過程中還存在很多缺陷，但隨著對于政府性創(chuàng)業(yè)投資引導基金運作方式的優(yōu)化，必將會使其發(fā)揮出應有的效用，促進我國市場經濟的發(fā)展。

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