吳乾坤 許文標(biāo)

（中國人民銀行林芝市中心支行 西藏 林芝市 860117）

近年來，我國國際收支平衡表中的“凈誤差與遺漏項”單邊為負(fù)、規(guī)模較大問題，再次引起專家學(xué)者的關(guān)注。從理論上講，如果凈誤差與遺漏是由統(tǒng)計原因造成的，那么其值正、負(fù)方向是隨機(jī)的；如果凈誤差與遺漏值持久為正或負(fù)，則可能體現(xiàn)為熱錢流入或資本外逃。綜觀經(jīng)濟(jì)文獻(xiàn)，資本外逃會導(dǎo)致金融不穩(wěn)定，削弱貨幣當(dāng)局的調(diào)控能力，降低國內(nèi)的投資能力，增加外部融資的邊際成本。經(jīng)驗表明，金融開放背景下新興市場經(jīng)濟(jì)體已面臨短期跨境資本流動沖擊所帶來的挑戰(zhàn)，銀行作為金融部門的主體，短期跨境資本大規(guī)模流動會對本國銀行穩(wěn)定性經(jīng)營產(chǎn)生影響。

一、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀與研究假說

（一）文獻(xiàn)綜述

在已有的研究中，直接探討凈誤差與遺漏對銀行穩(wěn)健性的影響的文獻(xiàn)較少，將與之相關(guān)的文獻(xiàn)梳理如下：

1.凈誤差與遺漏和資本外逃。按照國際標(biāo)準(zhǔn)，為保持國際收支平衡表中借貸雙方平衡，國際收支賬戶中特設(shè)“凈誤差與遺漏”項，且僅是會計科目總體軋差項。余永定和肖立晟（2017）發(fā)現(xiàn)中國與其他發(fā)達(dá)國家相比，凈誤差與遺漏不僅規(guī)模顯著，且與匯率預(yù)期密切相關(guān)，這在很大程度上反映了資本外逃的規(guī)模和方向。管濤（2017）認(rèn)為單純爭論凈誤差與遺漏是不是資本外逃的現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)政策意義不大，迫切需要降低凈誤差與遺漏在貨物貿(mào)易總額中的占比，提高國際收支統(tǒng)計的質(zhì)量。馬理等（2021）發(fā)現(xiàn)非法洗錢不但會對中國的金融安全造成直接的負(fù)面沖擊，而且會通過資本外逃渠道對金融安全產(chǎn)生間接的不利影響。Cuddington（1986）研究發(fā)現(xiàn)，資本外逃的負(fù)面影響主要包括金融不穩(wěn)定，主要表現(xiàn)為利率和匯率不穩(wěn)定，削弱貨幣當(dāng)局宏觀政策調(diào)控能力，增加外部融資的邊際成本。Fausten 和Brooks（1996）在測試澳大利亞的誤差與遺漏賬戶余額與其他具體因素的基礎(chǔ)上，得出了資本外逃并不是導(dǎo)致澳大利亞賬戶余額因錯誤和遺漏而波動的主要因素。Edsel 和Beja（2005）采用誤差與遺漏項作為計量熱錢規(guī)模的剩余方法。Salo（2014）指出，過去十年凈誤差與遺漏累計總額持續(xù)負(fù)增長，可能是由于高估金融負(fù)債和低估金融資產(chǎn)所致。Lin 和Wang（2009研究發(fā)現(xiàn)挪威和南非經(jīng)濟(jì)的開放在很大程度上影響了1985-2004 年期間其他國家的凈誤差和遺漏的波動。

2.銀行穩(wěn)健性。許長新和張桂霞（2007）的分析發(fā)現(xiàn)，我國資本流動結(jié)構(gòu)對銀行體系的穩(wěn)定性沒有明顯影響。張方方和方霄（2009）發(fā)現(xiàn)當(dāng)前國際短期資本流入對我國商業(yè)銀行體系的穩(wěn)定沒有負(fù)面影響，反而有著顯著的積極正向聯(lián)系。王楠（2012）研究發(fā)現(xiàn)短期國際資本流動會導(dǎo)致銀行擠兌或逆向選擇和道德風(fēng)險，進(jìn)而對國家銀行體系的穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面影響。楊海珍和黃秋彬（2015）發(fā)現(xiàn)跨境凈資本流動對銀行穩(wěn)定的影響可能是負(fù)面的，直接投資和證券投資不影響銀行穩(wěn)定性，其他投資的凈流入增加會降低銀行的穩(wěn)定性。王小霞和喬鵬偉（2015）檢驗發(fā)現(xiàn)資本充足率與銀行穩(wěn)定性存在“倒U”關(guān)系。王曼怡和蔣靜芳（2016）發(fā)現(xiàn)金磚國家資本項目的開放對其銀行穩(wěn)健性有很大影響，而銀行風(fēng)險的增加也將減緩資本項目的開放進(jìn)程。黨超（2017）發(fā)現(xiàn)資本流動對銀行穩(wěn)定性的直接影響大于間接影響，間接影響大于繼發(fā)性影響。靳素粉（2019）研究發(fā)現(xiàn)我國是銀行體系穩(wěn)定的慣性發(fā)展地區(qū)，但中西部地區(qū)銀行體系穩(wěn)定運行存在一定的脆弱性?？傮w來看，房地產(chǎn)價格的增長對銀行體系的短期穩(wěn)定有積極影響，西部地區(qū)銀行體系的穩(wěn)定對房地產(chǎn)價格的波動更為敏感。田國強(qiáng)和李雙建（2020）發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策的不確定性將顯著抑制銀行流動性的創(chuàng)造。經(jīng)濟(jì)政策不確定性對小規(guī)模、低資本充足率、弱市場力和區(qū)域性銀行流動性創(chuàng)造的負(fù)面影響更為明顯。單建軍（2021）發(fā)現(xiàn)不同的貨幣政策工具將顯著影響商業(yè)銀行的穩(wěn)定性。價格和數(shù)量貨幣政策工具對商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響存在顯著差異；擴(kuò)張性貨幣政策的實施將刺激商業(yè)銀行信貸供給過多，直接降低商業(yè)銀行的穩(wěn)定水平；控制貨幣量或提高利率將顯著增強(qiáng)商業(yè)銀行的穩(wěn)定性。Carstens 和Schwartz（1998）對 墨 西 哥 金 融危機(jī)的研究表明，跨境資本流入的突然停止和意外的過度波動不僅會導(dǎo)致銀行資本短缺，也會嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。

（二）傳導(dǎo)機(jī)制與假說提出

短期跨境資本流動對銀行穩(wěn)健性影響效應(yīng)分為直接和間接傳導(dǎo)。短期跨境資本流動，直接影響銀行信貸的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響銀行體系的穩(wěn)定性；間接傳導(dǎo)意味著短期跨境資本流動通過影響國內(nèi)貨幣供應(yīng)、匯率波動影響銀行穩(wěn)定、利率波動和資產(chǎn)價格波動。在金融自由化進(jìn)程中，伴隨著短期跨境資本大量流入，銀行貸款規(guī)模的擴(kuò)大和過度放貸的傾向增強(qiáng)，也將導(dǎo)致國內(nèi)貨幣供應(yīng)量的大幅增加，提高匯率和利率波動，提高資產(chǎn)價格，形成泡沫，這將進(jìn)一步擴(kuò)大銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，增加銀行體系的風(fēng)險。短期資本流入所產(chǎn)生的繁榮和泡沫無法持續(xù)，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)受到內(nèi)外沖擊，導(dǎo)致銀行流動性下降時，跨境資本流動將會逆轉(zhuǎn)，貨幣政策收緊，資產(chǎn)價格泡沫破裂，匯率大幅貶值，貨幣危機(jī)爆發(fā)，在各種直接和間接沖擊的影響下，銀行和信貸違約的可能性大大增加，更糟糕的是，風(fēng)險與銀行業(yè)務(wù)有關(guān)的特點是蔓延，可能影響銀行和金融體系的整體穩(wěn)定，甚至導(dǎo)致金融危機(jī)，特別是由于債務(wù)鏈的轉(zhuǎn)移、季風(fēng)感染的蔓延、借款人的轉(zhuǎn)移、貨幣危機(jī)的蔓延等等，都可能導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)。

由以上分析可見，凈誤差與遺漏也是一把“雙刃劍”，對銀行穩(wěn)健性的影響可能具有不確定性。由此提出三個假設(shè)分別是：

假說1：凈誤差與遺漏對銀行穩(wěn)健性有沖擊，兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

假說2：與大規(guī)模銀行相比，凈誤差與遺漏對小規(guī)模銀行穩(wěn)健性有更大的負(fù)面影響。

假說3：與資本充足率較低的銀行相比，凈誤差與遺漏對資本充足率較高銀行穩(wěn)健性的負(fù)向影響較小。

二、實證分析

（一）變量選取

1.因變量：銀行穩(wěn)健性指標(biāo)。本文選用基于銀行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)的合成方法來度量我國上市銀行的穩(wěn)健性，借鑒Das 等（2004），選擇反映銀行應(yīng)對沖擊能力的資本充足率指標(biāo)Car和不良貸款率指標(biāo)Nplr來綜合構(gòu)建銀行穩(wěn)健性指標(biāo)Bsi，其計算公式如式（1）。其中，i 表示銀行個體，t 表示時間，BSI表示銀行穩(wěn)健性指標(biāo)，μ、σ分別表示觀察區(qū)間內(nèi)銀行相關(guān)指標(biāo)的均值和標(biāo)準(zhǔn)差。在式中，Bsi值越大，銀行穩(wěn)健性越好。

2.自變量：凈誤差與遺漏，以凈誤差和漏項占同期國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例表示（Neao）。

3.控制變量：銀行個體特征、宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。銀行個體特征變量有：盈利能力（Roa），采用總資產(chǎn)收益率表示；資產(chǎn)規(guī)模大小（Size），采用總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示；存貸比（Ldr），采用貸款總額與存款總額的比表示；成本收入比（Cir），采用營運成本與總收入的比表示；流動性比率（Lip），采用流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比表示。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變量包括：消費物價水平（Cpi），人均國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率（Pgdpr），M2 增長率，人民幣實際有效匯率（Reer）。

（二）研究樣本與描述性統(tǒng)計

本文以國內(nèi)市場上市銀行的數(shù)據(jù)為研究樣本，對2007-2020 年的初步樣本進(jìn)行了如下處理：剔除連續(xù)缺失財務(wù)數(shù)據(jù)的嚴(yán)重異常樣本；為了減弱離群值對研究結(jié)果的干擾，本文采用尾部縮減法對選取的銀行連續(xù)變量進(jìn)行上下1%分位數(shù)的處理。

數(shù)據(jù)來源方面，銀行個人特征數(shù)據(jù)主要來自wind 數(shù)據(jù)庫和同花順軟件，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來自wind 數(shù)據(jù)庫、新浪財經(jīng)和國家外匯管理局官方網(wǎng)站。描述性統(tǒng)計結(jié)果見表1。

表1 描述性統(tǒng)計量

（三）計量模型設(shè)定

為驗證凈誤差與遺漏對銀行穩(wěn)健性的影響，本文借鑒田國強(qiáng)和李雙?。?020）的研究成果，結(jié)合我國上市銀行的發(fā)展特點，構(gòu)建如下靜態(tài)面板數(shù)據(jù)計量模型：

其中，下標(biāo)i=1，…，N 表示銀行個體，t=1，…，T 表示觀察年份；Bsi表示銀行個體i在第t 年的穩(wěn)健性指標(biāo)；Neao表示第t-1年的凈誤差與遺漏與同期GDP 占比；X為銀行層面控制變量；Y為宏觀層面控制變量；μ為銀行個體固定效應(yīng)；ε為回歸殘差項。由于Neao僅是隨時間變化，為避免多重共線性，在模型中未控制時間固定效應(yīng)。本文主要關(guān)注Neao的估計系數(shù)α，預(yù)計符號顯著為負(fù)。

（四）經(jīng)驗結(jié)果及分析

1.基準(zhǔn)回歸結(jié)果。表2 報告了凈誤差與遺漏對銀行穩(wěn)健性影響的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。其中，第（1）列僅考慮了凈誤差與遺漏滯后項對銀行穩(wěn)健性指標(biāo)的回歸結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)凈誤差與遺漏（Neao）滯后項的回歸系數(shù)在5%的水平下顯著為負(fù)，說明凈誤差與遺漏規(guī)模的增大會降低銀行的穩(wěn)健性。第（2）-（5）列為先后控制銀行層面變量和宏觀經(jīng)濟(jì)層面變量的回歸結(jié)果，結(jié)果表明，凈誤差與遺漏（Neao）的回歸系數(shù)均在5%的水平下顯著為負(fù)?？梢钥闯?，凈誤差與遺漏滯后項對銀行穩(wěn)健性有顯著的反向影響，且顯著性不降低，說明回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。上述結(jié)果證實了假設(shè)1。

表2 中第5 列銀行個體特征和宏觀經(jīng)濟(jì)變量回歸系數(shù)很大程度上符合實際經(jīng)濟(jì)特征。比如：存貸比Ldr 對銀行穩(wěn)健性指標(biāo)Bsi 有負(fù)向影響，說明上市銀行隨著貸款量的增加，會降低銀行穩(wěn)健經(jīng)營水平；銀行資產(chǎn)規(guī)模Size、流動性比率Lip 和總資產(chǎn)凈利率Roa 對銀行穩(wěn)健性指標(biāo)Bsi 值具有顯著的積極正向影響，說明銀行規(guī)模越大，總資產(chǎn)凈利率越高，流動性比率越強(qiáng)的銀行，其穩(wěn)健性經(jīng)營越好。人均國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率Pgdpr、適量的通貨膨脹CPI 對銀行穩(wěn)健性指標(biāo)Bsi 值有正向影響，表明較高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及適當(dāng)物價增長可以提高銀行經(jīng)營質(zhì)量，降低銀行的經(jīng)營風(fēng)險。貨幣增長率M2 和人民幣實際有效匯率Reer 對銀行穩(wěn)健性指數(shù)Bsi 值有負(fù)向影響，表明金融開放程度越大的情況下寬松的貨幣環(huán)境可以刺激銀行風(fēng)險承擔(dān)的能力，增加銀行經(jīng)營風(fēng)險。

表2 凈誤差與遺漏對銀行穩(wěn)健性的影響：基本回歸結(jié)果

2.內(nèi)生性問題處理?？紤]到銀行穩(wěn)健性指數(shù)自身及其對銀行個體特征變量（如銀行資產(chǎn)規(guī)模、流動性比率等）之間可能存在內(nèi)生性問題，為此，本文在模型（1）中引入銀行穩(wěn)健性指數(shù)一階滯后項來驗證其回歸結(jié)果的穩(wěn)定性，現(xiàn)建立如下動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型：

其中，Bsi表示銀行穩(wěn)健性指數(shù)的一階滯后項。為確保研究結(jié)論的魯棒性，本文采用差分GMM（DIF-GMM）和系統(tǒng)GMM（SYS-GMM）進(jìn)行回歸，其結(jié)果見表3。結(jié)果顯示，差分和系統(tǒng)模型擾動項存在一階自相關(guān)，二階及以上無自相關(guān)；Hansen 檢驗的P值表明工具變量選取是合理。從回歸系數(shù)來看，銀行穩(wěn)健性指數(shù)一階滯后項對其具有顯著的正向影響。凈誤差與遺漏（Neao）的回歸系數(shù)第（1）-（3）依然顯著為負(fù)，與基準(zhǔn)回歸模型結(jié)果一致，說明研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

表3 內(nèi)生性問題的處理

3.穩(wěn)健性分析。鑒于銀行資本充足率和不良貸款率簡單易算，且在實踐過程中被廣泛用來衡量銀行風(fēng)險。因此本文分別采用資本充足率Car和不良貸款率Nplr指標(biāo)代替銀行穩(wěn)健性指標(biāo)Bsi，回歸結(jié)果顯示凈誤差與遺漏的回歸系數(shù)性在10%水平下顯著，其結(jié)果分別為（α=-0.0042，p=0.01）和（α=0.101，p=0.096），與基本模型回歸結(jié)果相符，表明研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

4.異質(zhì)性分析。一是銀行規(guī)模異質(zhì)性。為分析凈誤差與遺漏對不同規(guī)模銀行穩(wěn)健性的異質(zhì)性影響，本文以銀行資產(chǎn)規(guī)模（Size）的均值為劃分標(biāo)準(zhǔn)，將樣本分為兩組，并分別在控制銀行個體層面和宏觀層面的基礎(chǔ)上對模型（1）進(jìn)行回歸，結(jié)果見表4。結(jié)果顯示，第（1）、（2）和（4）列凈誤差與遺漏（Neao）的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，但在規(guī)模較小組中，凈誤差與遺漏（Neao）回歸系數(shù)的值要比規(guī)模較大組中的回歸系數(shù)顯著，說明凈誤差與遺漏對規(guī)模較小銀行穩(wěn)健性負(fù)向影響更敏感。此外，經(jīng)凈誤差與遺漏組間系數(shù)差異性檢驗，結(jié)果顯示P 值在1%水平下是顯著的，說明在不同規(guī)模銀行之間凈誤差與遺漏對銀行穩(wěn)健性的影響存在異質(zhì)性。上述結(jié)果證實了假設(shè)2。

表4 凈誤差與遺漏對銀行穩(wěn)健性異質(zhì)性影響的回歸結(jié)果

二是資本充足率異質(zhì)性。為分析凈誤差與遺漏對不同資本充足率水平對銀行穩(wěn)健性的異質(zhì)性影響，本文以資本充足率（Car）的均值為劃分標(biāo)準(zhǔn)，將樣本分為兩組，并分別在控制銀行個體層面和宏觀層面的基礎(chǔ)上對模型（1）進(jìn)行回歸，結(jié)果見表5。結(jié)果顯示，第（1）、（2）和（4）凈誤差與遺漏（Neao）的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，且發(fā)現(xiàn)資本充足率較低組中凈誤差與遺漏（Neao）的回歸系數(shù)絕對值大于資本充足率較高組，說明在低資本充足率的銀行樣本中，凈誤差和遺漏對銀行穩(wěn)健性的負(fù)面影響更為明顯。此外，經(jīng)凈誤差與遺漏組間系數(shù)差異性檢驗，結(jié)果顯示P 值在1%水平下是顯著的，說明在不同資本充足率銀行之間凈誤差與遺漏對銀行穩(wěn)健性的影響存在異質(zhì)性。上述結(jié)果證實了假設(shè)3。

表5 凈誤差與遺漏對銀行穩(wěn)健性異質(zhì)性影響的回歸結(jié)果

三、結(jié)論與對策建議

（一）研究結(jié)論

本文在驗證2007-2020 年我國國際收支平衡表的凈誤差與遺漏項隨機(jī)性和短期跨境資本流動相關(guān)性的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)梳理了凈誤差與遺漏影響銀行穩(wěn)健性的內(nèi)在機(jī)理，提出待檢驗的理論假說。然后，本文對2007-2020 年我國38 家上市銀行面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證分析。實證結(jié)果表明：一是凈誤差和遺漏對銀行穩(wěn)健性有影響，且呈負(fù)相關(guān)。在考慮了潛在的內(nèi)生問題和穩(wěn)健性檢驗后，結(jié)論仍然有效。二是異質(zhì)性分析結(jié)果表明，凈誤差與遺漏對規(guī)模較小和資本充足率較低銀行穩(wěn)健性負(fù)向影響更為明顯。

（二）對策建議

1.銀行要結(jié)合自身規(guī)模、業(yè)務(wù)范圍等特點，提高內(nèi)部管理效率，增強(qiáng)風(fēng)險抵御能力。一是加強(qiáng)金融創(chuàng)新，利用金融衍生工具對沖利率風(fēng)險，降低利率風(fēng)險暴露，盡量避免短期跨境資金流動下利率風(fēng)險對銀行穩(wěn)定性的影響。二是建立有效的匯率風(fēng)險評估體系，嚴(yán)格控制外匯敞口頭寸，提高對匯率走勢的研判能力，確保外匯資產(chǎn)的保值增值。同時，要大力推動外匯衍生品創(chuàng)新，豐富外匯衍生品多樣性，提高衍生品利用能力，有效降低匯率劇烈波動所造成的外匯風(fēng)險負(fù)面影響，以維護(hù)銀行體系的穩(wěn)定。

2.密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)開放對凈誤差與遺漏項波動的影響，加強(qiáng)數(shù)據(jù)共享和部門間統(tǒng)計合作，提高國際收支數(shù)據(jù)統(tǒng)計的準(zhǔn)確性和完整性，改善宏觀決策和市場分析服務(wù)。一是研究更科學(xué)的統(tǒng)計方法，保證國際收支數(shù)據(jù)統(tǒng)計的及時性、準(zhǔn)確性和完整性；二是擴(kuò)大境外金融資產(chǎn)、負(fù)債和交易統(tǒng)計制度的適用范圍，采用抽樣調(diào)查和測算的方法，收集企業(yè)部門權(quán)責(zé)發(fā)生制業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，對個人結(jié)售匯管理信息系統(tǒng)數(shù)據(jù)與海關(guān)攜鈔申報數(shù)據(jù)的一致性進(jìn)行測量，將海關(guān)查獲的進(jìn)出口走私數(shù)據(jù)恢復(fù)為進(jìn)出口數(shù)據(jù)，對查獲的地下錢莊和走私貨幣案件相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，彌補數(shù)據(jù)缺口，以確保國際收支統(tǒng)計的準(zhǔn)確和完整性。

3.加強(qiáng)金融監(jiān)管的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，靈活運用各種宏觀審慎工具，引導(dǎo)跨境資本合理有序流動，全面評估銀行金融風(fēng)險，建立合理有效的逆周期控制機(jī)制，防范短期內(nèi)資本流動特別是大規(guī)模資本外逃造成的國內(nèi)金融體系動蕩，堅持穩(wěn)步有序推進(jìn)金融開放進(jìn)程，同時密切關(guān)注跨境資本流動的規(guī)模和方向，結(jié)合國際環(huán)境和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，分階段開放資本項目，最大限度地減少外部沖擊對金融安全的負(fù)面影響，以維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。