■肖艷麗 向有濤

一、引言

隨著中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，科技創(chuàng)新日益成為國家發(fā)展提質(zhì)增效的核心因素。十八大明確提出創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，十九大進一步強調(diào)要從“要素驅(qū)動型”和“投資驅(qū)動型”轉(zhuǎn)向“創(chuàng)新驅(qū)動型”，加快建設(shè)創(chuàng)新型國家。企業(yè)作為創(chuàng)新的重要載體，在國家創(chuàng)新能力提升和經(jīng)濟發(fā)展過程中起到十分重要的作用。在國家戰(zhàn)略的引領(lǐng)和支持下，我國研發(fā)經(jīng)費投入快速增長，社會創(chuàng)新要素不斷流向企業(yè)，企業(yè)創(chuàng)新水平顯著提高。據(jù)統(tǒng)計，2020年我國全社會研發(fā)經(jīng)費投入達到24426 億元，比上年增長10.3%。其中，企業(yè)研發(fā)經(jīng)費投入占較大比重，2019年企業(yè)研發(fā)經(jīng)費投入占比高達76.3%；企業(yè)專利申請和企業(yè)專利授權(quán)數(shù)量分別為438.0萬件和259.2萬件，比2018年分別提高1.3個百分點和5.9個百分點。但是我國企業(yè)在創(chuàng)新投入尤其是在創(chuàng)新質(zhì)量上，與歐美發(fā)達國家仍然存在不小的差距。創(chuàng)新能力的提高有利于國家發(fā)展，同時，創(chuàng)新決定了企業(yè)的市場價值、優(yōu)勢以及投資回報[1]，是企業(yè)長期經(jīng)營的核心競爭力。不同于常規(guī)的經(jīng)營活動，創(chuàng)新活動投入大、期限長、風(fēng)險高，需要持續(xù)、充足的資金支持。我國制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新長期面臨資金不足的問題[2]，僅依靠企業(yè)自有資金和市場力量很難滿足技術(shù)創(chuàng)新的需求。在此背景下，探究如何有效提高國家創(chuàng)新能力以及提升企業(yè)創(chuàng)新績效具有重要的現(xiàn)實意義。

政府補貼對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響存在促進論、抑制論和無關(guān)論等觀點。一方面，政府財政可以直接支持企業(yè)增加創(chuàng)新投入，從而促進創(chuàng)新產(chǎn)出[3，4]。政府補貼的激勵效應(yīng)主要源于其具有資源與信號屬性[5]。補貼是政府對該企業(yè)發(fā)展前景和潛力的認可，可以對其他投資者、金融機構(gòu)產(chǎn)生誘導(dǎo)效應(yīng)。另一方面，Klette 等[6]研究發(fā)現(xiàn)，由于道德風(fēng)險，企業(yè)在獲得政府補貼后可能挪作他用，導(dǎo)致政府補助促進創(chuàng)新的效果下降。Montmartin 等[7]、毛思琪[8]進一步研究發(fā)現(xiàn)政府補助會對企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

銀行信貸作為企業(yè)創(chuàng)新資金的重要來源渠道之一，會對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生積極作用[9，10]，特別是對資本市場欠發(fā)達的國家來說，銀行信貸對企業(yè)創(chuàng)新發(fā)揮著更明顯的作用[11]。但Hsu等[12]以全球32個經(jīng)濟體為研究對象，發(fā)現(xiàn)股權(quán)融資能夠更好地促進高科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新活動。張一林等[13]也認為股權(quán)融資可以促進企業(yè)創(chuàng)新，而銀行貸款難以促進企業(yè)創(chuàng)新。

政策性銀行是我國信貸資金的重要提供者。政策性金融以政策性、公共性宏觀目標(biāo)為宗旨，在日常經(jīng)營管理中，采用商業(yè)化、市場化的方式運作[14]。政策性金融在支持我國“強位弱勢”產(chǎn)業(yè)的發(fā)展時具有明顯優(yōu)勢，能夠解決商業(yè)性金融失靈和國家財政支持失效的問題。在當(dāng)前我國金融市場不完善和政府財政支持有限的情況下，需充分運用政策性金融支持先進制造業(yè)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動，落實結(jié)構(gòu)性改革，盡早實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。

已有研究大多基于同一截面特征分析政策性金融與企業(yè)創(chuàng)新之間的靜態(tài)關(guān)系，而忽略了企業(yè)生命周期階段特征。因此，需要進一步將生命周期因素納入研究內(nèi)容，分析政策性金融作用于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的結(jié)構(gòu)性差異特征。一般而言，處于不同生命周期的企業(yè)在盈利性、成長性、融資約束、創(chuàng)新需求和創(chuàng)新環(huán)境方面具有不同的特點[15—17]，所以在不同的生命周期階段，企業(yè)創(chuàng)新活動對政府補助、稅收優(yōu)惠可能會具有不同的反應(yīng)。周海濤等[18]的研究顯示，政府補貼對處于不同生命周期企業(yè)創(chuàng)新活動的影響具有異質(zhì)性。陳紅等[19]研究發(fā)現(xiàn)，在制造業(yè)中，稅收優(yōu)惠對成熟期企業(yè)創(chuàng)新的促進作用強于成長期企業(yè)。因此，可以初步預(yù)期，政策性金融對處于不同生命周期的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響也會有所差異。

通過梳理已有文獻可以發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們對政府補貼、金融發(fā)展等對企業(yè)創(chuàng)新的影響以及其對不同生命周期階段企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的差異性影響進行了研究，但現(xiàn)有研究鮮少提供政策性金融對先進制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新影響的微觀經(jīng)驗證據(jù)，忽視了企業(yè)生命周期的異質(zhì)性。因此，本文將企業(yè)生命周期理論納入政策性金融對企業(yè)創(chuàng)新影響的討論中，豐富了金融支持企業(yè)創(chuàng)新的研究視角。此外，本文從靜態(tài)和動態(tài)兩個維度，分析了政策性金融對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）政策性金融與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

政策性金融作為一種特殊的制度安排，是介于財政資金直接投入和商業(yè)性資金融通之間的資源配置方式。它不同于政府財政機制，也不完全屬于市場機制，而是具有政府財政“無償撥付”和商業(yè)性金融“有償貸放”雙重屬性的特殊機制，是財政與金融、政府與市場的結(jié)合體[20]。

首先，政策性金融具有財政“無償撥付”性質(zhì)，能直接為企業(yè)提供創(chuàng)新資金。一方面，政策性銀行以政策性、社會合理性的最大化為目的，可為企業(yè)創(chuàng)新提供低成本的擔(dān)?；虻屠屎洼^長期限的信貸，從而緩解企業(yè)創(chuàng)新所面臨的資金壓力，降低企業(yè)的融資成本和研發(fā)風(fēng)險[21]。另一方面，政策性金融能夠彌補由于金融市場配置失靈所造成的創(chuàng)新資源不足問題，是企業(yè)創(chuàng)新資金的重要來源和補充，對推動企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動具有重要作用。萬東燦[22]研究發(fā)現(xiàn)，獲得政策性銀行貸款的企業(yè)能夠進一步增加研發(fā)投入和專利產(chǎn)出。

其次，先進制造業(yè)是國家重點發(fā)展方向，在推動制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級乃至提升國家競爭力中越發(fā)重要，政策性金融的主要服務(wù)對象就是“強位弱勢”產(chǎn)業(yè)或領(lǐng)域[23]?；谛盘柪碚?，好消息可以傳達出企業(yè)發(fā)展良好的正向信號，能夠間接給企業(yè)帶來社會投資跟進[24，25]。獲得政策性銀行貸款在一定程度上向外界傳遞出政府對企業(yè)所處行業(yè)發(fā)展前景的認可，預(yù)示著政府未來的政策傾向和扶持方向，這有助于企業(yè)獲得利益相關(guān)者的支持，吸引商業(yè)性金融的進入[26]，對投資者產(chǎn)生“認證效應(yīng)（certification）”，從而籌集更多的創(chuàng)新資源用于研發(fā)創(chuàng)新活動，提高創(chuàng)新產(chǎn)出[27]。

最后，政策性銀行作為專業(yè)的金融機構(gòu)，擁有更多的專業(yè)能力和信息優(yōu)勢。具體而言，能夠在貸前對企業(yè)研發(fā)活動進行有效的調(diào)查；在企業(yè)獲得貸款后，會對企業(yè)進行貸后檢查和風(fēng)險動態(tài)管理，考核企業(yè)研發(fā)活動項目的進展和資金流向使用情況，對公司內(nèi)部管理起到監(jiān)督和治理作用[28]，因而有利于降低企業(yè)與銀行、投資者之間的信息不對稱程度，使創(chuàng)新資源流向效率更高的企業(yè)，實現(xiàn)資源的有效配置，推動企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動的順利開展。因此，本文提出如下假設(shè)：

H1：政策性金融對先進制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新投入具有正向作用。

H2：政策性金融對先進制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出具有正向作用。

（二）企業(yè)生命周期與技術(shù)創(chuàng)新

企業(yè)生命周期理論認為，處于不同生命周期階段的企業(yè)在融資渠道與能力、財務(wù)狀況和研發(fā)創(chuàng)新等方面具有不同的特征[29]，因此，創(chuàng)新活動會受企業(yè)生命周期的影響[30]。政策性金融的資金供給與企業(yè)創(chuàng)新資金需求之間往往存在不同程度的缺口，導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新活動對政策性金融的反饋有所差異，同時，由于企業(yè)自身的周期性特征，其技術(shù)創(chuàng)新意愿、資源稟賦、發(fā)展目標(biāo)以及創(chuàng)新環(huán)境往往具有較大差異性，需要企業(yè)做綜合判斷和審慎決策[31]?？梢猿醪酵茢?，在生命周期不同階段，政策性金融對先進制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的效用可能存在不同。

初創(chuàng)期企業(yè)的特點決定了政策性金融對其技術(shù)創(chuàng)新的作用有限。首先，初創(chuàng)期企業(yè)需要大量資金來開拓市場，但由于產(chǎn)品知名度不高，市場信譽尚未建立，公司存在較大的經(jīng)營風(fēng)險，融資約束問題嚴(yán)重。第二，企業(yè)研發(fā)經(jīng)驗不足，技術(shù)創(chuàng)新體系薄弱，創(chuàng)新風(fēng)險高。第三，技術(shù)創(chuàng)新活動是一個長期過程，而初創(chuàng)期企業(yè)面臨的主要是生存問題，其追求經(jīng)濟利益尤其是短期效益的特征，會使得企業(yè)減少研發(fā)創(chuàng)新活動。第四，雖然政策性金融的貸款利率相對較低，但對于資金極度缺乏的初創(chuàng)期企業(yè)來說，也是不小的負擔(dān)。此外，銀行信貸仍是企業(yè)的主要融資方式[32]，企業(yè)在初創(chuàng)期僅僅依靠政策性金融的支持難以滿足研發(fā)活動的需要?？傊鮿?chuàng)期企業(yè)主要是“求生存”而非“謀發(fā)展”，創(chuàng)新意愿不強，創(chuàng)新能力弱，因此對于初創(chuàng)期先進制造業(yè)企業(yè)來說，政策性金融對其技術(shù)創(chuàng)新的作用有限。

進入成長期的企業(yè)，其業(yè)務(wù)經(jīng)營規(guī)模擴大，盈利能力得到提升，但盈利增長滯后于收入增長，內(nèi)部現(xiàn)金流滯后于研發(fā)創(chuàng)新需求，資金缺口問題依然較大。同時，企業(yè)開始大規(guī)模購置生產(chǎn)機械設(shè)備，建設(shè)倉庫和廠房，人力資源等無形投入比例高，這些都需要長期穩(wěn)定的資金支持。因此，企業(yè)會傾向于獲得高風(fēng)險的回報[13]。此時，政策性金融可以直接為企業(yè)提供低利率信貸支持或者貸款擔(dān)保，有利于提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新傾向，刺激企業(yè)增加技術(shù)創(chuàng)新投入。此外，政策性銀行可以通過貸前調(diào)查、貸后檢查和風(fēng)險動態(tài)管理等方式參與企業(yè)經(jīng)營活動，改善企業(yè)的治理狀況，降低其經(jīng)營管理風(fēng)險，從而間接地促進其創(chuàng)新投入和產(chǎn)出的增加。

進入成熟期的企業(yè)，與初創(chuàng)期、成長期企業(yè)相比，已經(jīng)在融資、創(chuàng)新能力等方面發(fā)生了較大變化[33]。經(jīng)過前期的研發(fā)創(chuàng)新經(jīng)驗的積累，市場調(diào)研充分，能夠有效降低風(fēng)險，其創(chuàng)新能力得到大幅提升。因此，在政策性金融的引導(dǎo)和支持下，可以激發(fā)其創(chuàng)新意愿，增加創(chuàng)新投入。此時，先進制造業(yè)企業(yè)的技術(shù)和產(chǎn)品市場已較為成熟，形成了比較穩(wěn)定、充足的現(xiàn)金流，內(nèi)部融資壓力較小。由于經(jīng)營風(fēng)險的降低、市場地位的提高，企業(yè)融資優(yōu)勢明顯，可以有更多資源應(yīng)用到研發(fā)創(chuàng)新活動中，進而促進企業(yè)創(chuàng)新[34]。此外，處于成熟期的企業(yè)創(chuàng)新意愿更強，在政策性金融的支持下，企業(yè)能夠更好地開展研發(fā)創(chuàng)新活動。政策性金融對成熟期企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)生明顯的激勵效果?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H3：先進制造業(yè)企業(yè)所處的生命周期階段不同，政策性金融對其創(chuàng)新投入的影響存在差異。

H4：先進制造業(yè)企業(yè)所處的生命周期階段不同，政策性金融對其創(chuàng)新產(chǎn)出的影響存在差異。

圖1 理論分析框架

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)處理

2015年國家發(fā)布《中國制造2025》計劃，提出要大力發(fā)展先進制造業(yè)，其中十大重點領(lǐng)域①代表著我國先進制造業(yè)的發(fā)展方向。此外，考慮到數(shù)據(jù)的可得性②，本文選取我國2010—2019年先進制造業(yè)上市公司作為研究樣本，以生命周期階段作為研究維度，分析政策性金融對先進制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。

本文數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和CCER經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫。對于初始數(shù)據(jù)，按照如下原則進行處理：第一，對于同時包含在上證中國制造2025和中證中國制造2025主題指數(shù)中的公司進行合并，避免重復(fù)計算；第二，剔除ST、*ST 和期間退市類公司；第三，剔除核心變量缺失或其他變量缺失嚴(yán)重的樣本；第四，為增強研究結(jié)果的有效性，對連續(xù)型變量進行1%和99%的雙側(cè)縮尾處理，以減少異常值對實證結(jié)果的干擾；第五，鑒于現(xiàn)金流量模式法具有實操性強、客觀性較高的優(yōu)勢[35]，因而采用現(xiàn)金流量模式法來劃分企業(yè)生命周期階段。

（二）變量設(shè)置

1.被解釋變量：企業(yè)創(chuàng)新

一般來說，企業(yè)研發(fā)投入越多，創(chuàng)新成果也越多，但是創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出之間存在較大差異[35，36]。所以本文從投入和產(chǎn)出兩個維度出發(fā)對先進制造業(yè)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動進行研究。在創(chuàng)新投入上，本文借鑒潘越等[37]、田巍等[38]的研究，采用研發(fā)投入作為企業(yè)創(chuàng)新投入的代理變量，具體計算方式見表1。此外，在創(chuàng)新產(chǎn)出上，一方面，考慮到由于我國絕大多數(shù)行業(yè)的上市公司每年新增專利數(shù)量存在著嚴(yán)重缺失的問題，若采用專利作為因變量會產(chǎn)生樣本數(shù)量不足的問題，從而影響實證結(jié)果的有效性和可靠性[39]。另一方面，一些企業(yè)會通過申請大量重復(fù)和低質(zhì)的專利來獲取政府補貼[40，41]，導(dǎo)致用專利數(shù)量來衡量企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出無法很好地反映企業(yè)創(chuàng)新活動的真實情況。所以，本文采用企業(yè)當(dāng)年無形資產(chǎn)凈額來表示企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的情況。

表1 變量說明

2.解釋變量：政策性金融

本文以先進制造業(yè)企業(yè)當(dāng)年是否獲得政策性銀行貸款構(gòu)造虛擬變量。若企業(yè)當(dāng)年沒有獲得政策性銀行貸款，取值為0，否則為1。

3.控制變量

考慮企業(yè)創(chuàng)新活動除了會受到政策性金融的影響，還存在其他可能的影響因素，本文根據(jù)以往關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新的研究，從企業(yè)日常經(jīng)營情況、財務(wù)狀況、公司治理等方面選取股權(quán)集中度（cr）、現(xiàn)金流水平（cfo）、總資產(chǎn)收益率（roa）、成長能力（growth）、高管持股比例（exe）和市場勢力（power）作為控制變量。具體變量情況見表1。

表2報告了數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計結(jié)果。企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出的均值分別為18.95 和19.41，標(biāo)準(zhǔn)差分別為1.445 和1.511，且最大值和最小值之間存在較大的差距。這表明對于先進制造業(yè)來說，其上市公司的創(chuàng)新能力存在明顯差異。

表2 描述性統(tǒng)計結(jié)果

（三）模型設(shè)定

1.基準(zhǔn)回歸模型

借鑒相關(guān)文獻，本文采用線性回歸模型進行實證檢驗，具體形式如下：

模型（1）和（2）中的被解釋變量是lnrdit和lntangileit，分別反映企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出情況，解釋變量是policybankit，∑controlit為一系列控制變量，i 表示公司，t 表示年份。模型中?1刻畫在不同政策性金融條件下先進制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出變化。

2.面板向量自回歸模型

3.大數(shù)據(jù)管理決策能力。 “互聯(lián)網(wǎng)+”時代，政府治理主體和對象數(shù)據(jù)信息呈爆發(fā)式增長，局限于傳統(tǒng)的監(jiān)測、管理、應(yīng)對手段無法摸清經(jīng)濟社會發(fā)展及政府行政真實情況，更難做出科學(xué)有效的治理決策，只有借助大數(shù)據(jù)技術(shù)獲取、處理和分析海量信息，支撐經(jīng)濟管理、政務(wù)服務(wù)和社會關(guān)系塑造等治理活動，才能夠保障政府行為的精確度和科學(xué)性。

本文利用面板向量自回歸模型（PVAR）和2010—2019年的數(shù)據(jù)，進一步分析政策性金融和先進制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的動態(tài)關(guān)系。其中，PVAR 模型通常采用廣義矩估計方法進行估計，它的脈沖響應(yīng)可以衡量特定變量隨機擾動經(jīng)過一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后對其自身和其他變量的動態(tài)影響。本文通過構(gòu)建包含政策性金融、企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出的PVAR模型，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)探討變量間的動態(tài)影響關(guān)系。模型的基本表達式如下：

模型（3）中，yit為第i 個企業(yè)第t年由內(nèi)生變量組成的向量，分別包括政策性金融、企業(yè)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出，yit-j為所有的內(nèi)生變量，Aj表示滯后第j階的回歸系數(shù)矩陣，αj和βt分別表示個體效應(yīng)和時間效應(yīng)向量，?0表示截距項，εit為隨機擾動項。

四、實證結(jié)果分析

為觀察政策性金融支持企業(yè)創(chuàng)新活動的特征，本文將觀測企業(yè)分為未獲得政策性銀行貸款（Ⅰ）和獲得政策性銀行貸款（Ⅱ）兩組，并進行了均值比較的t 檢驗，結(jié)果見表3。從結(jié)果來看，獲得政策性銀行貸款的企業(yè)的創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出都大于未獲得政策性銀行貸款的企業(yè)，且檢驗結(jié)果均在1%水平上顯著，這說明獲得和未獲得政策性銀行貸款的企業(yè)在創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出上存在顯著差異。獲得政策性銀行貸款的先進制造業(yè)企業(yè)具有更低的研發(fā)成本，也更能夠吸引其他社會資本的進入，從而增加研發(fā)投入，傾向于開展周期長和風(fēng)險大的研發(fā)創(chuàng)新活動，進一步增加企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

表3 主要變量分組描述性統(tǒng)計及檢驗

（一）政策性金融對企業(yè)創(chuàng)新的靜態(tài)影響

表4 報告了基準(zhǔn)回歸結(jié)果。總體上看，政策性金融的回歸系數(shù)在1%水平上均顯著為正，這表明來自政策性金融的支持能夠激勵企業(yè)進行創(chuàng)新活動。驗證了假設(shè)1和假設(shè)2成立。

表4 政策性金融與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基準(zhǔn)回歸結(jié)果

（二）政策性金融對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的動態(tài)效應(yīng)分析

本文在政策性金融對先進制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新活動的激勵效應(yīng)的基礎(chǔ)之上，進一步研究政策性金融、企業(yè)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出三個變量之間的動態(tài)影響關(guān)系。為了提高研究的穩(wěn)健性，本文采用Fisher-PP方法對三者進行平穩(wěn)性檢驗，結(jié)果表明變量均是平穩(wěn)的。同時，根據(jù)AIC、SBIC和HQIC等檢驗方法，確定最優(yōu)滯后階數(shù)為1。

在實際分析中，經(jīng)常使用脈沖響應(yīng)函數(shù)IRF 方法來分析各個變量之間未來多期的動態(tài)相互關(guān)系。它衡量了一個變量受到單位標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊后對另一個變量的單方面影響，可以用于分析隨機擾動的一個單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊（innovation）對內(nèi)生變量的影響以及結(jié)構(gòu)沖擊對于內(nèi)生變量波動的貢獻程度。因此，本文為進一步分析政策性金融對先進制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新激勵效應(yīng)的動態(tài)變化情況，給予每個變量一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊并使用蒙特卡洛模擬計算500 次，得到每個變量的沖擊對技術(shù)創(chuàng)新的滯后0到10期的作用。脈沖響應(yīng)結(jié)果如圖2所示。

對于先進制造業(yè)企業(yè)來說，政策性金融對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出的激勵效應(yīng)具有長期性。具體地，圖2g和圖2h表明政策性金融對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生正向沖擊，沖擊作用在滯后1期達到最大值，隨后逐漸下降，但一直保持正向的沖擊，這表明政策性金融能夠持續(xù)、有效地促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。由于政策性銀行的經(jīng)營具有政策性和公共性目標(biāo)，有低利率和信貸期限較長的特點，從而能使先進制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新活動獲得穩(wěn)定、長期的資金支持，激勵其進行更多的創(chuàng)新投入[42]。政策性金融采用市場化和商業(yè)化運作的方式，能夠彌補公共財政資金的不足，提高資源的配置效率，促使企業(yè)將資金及時有效地用在研發(fā)創(chuàng)新上，有利于企業(yè)提高創(chuàng)新產(chǎn)出。此外，先進制造業(yè)作為“強位弱勢”的產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域，其研發(fā)創(chuàng)新活動具有不確定性高、投資期限長和外部性強的特點[43，44]，是一個長期的過程，這導(dǎo)致追求經(jīng)濟利潤尤其是短期效益的市場會不予選擇或自覺地滯后選擇，最終使得這些領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)市場失靈的問題。而政策性金融的存在和發(fā)展能夠在一定程度上彌補市場失靈，發(fā)揮支持和引領(lǐng)作用，促進我國先進制造業(yè)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新。

圖2 政策性金融對先進制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的動態(tài)效應(yīng)

（三）基于企業(yè)生命周期的異質(zhì)性研究

將主要變量分企業(yè)生命周期階段進行統(tǒng)計檢驗，結(jié)果如表5所示?？梢钥吹剑瑔巫兞繖z驗結(jié)果表明，多數(shù)變量在初創(chuàng)-成長、初創(chuàng)-成熟、成長-成熟之間存在顯著差異。企業(yè)在初創(chuàng)期、成長期和成熟期的平均研發(fā)投入（rd）分別為18.69、19.13 和19.05。從企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出來看，平均無形資產(chǎn)凈額（tangile）分別為19.42、19.67 和19.32。這表明在不同生命周期階段中，先進制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新活動及其他特征存在一定的差異性。

表5 主要變量分企業(yè)生命周期階段統(tǒng)計及檢驗

表6報告了在不同生命周期階段下政策性金融對先進制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響的實證結(jié)果。政策性金融并未對初創(chuàng)期企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出表現(xiàn)出顯著影響，而對于成長期企業(yè)，政策性金融顯著提升了企業(yè)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出。這驗證了假設(shè)3和假設(shè)4。處于成長期的先進制造業(yè)企業(yè)的業(yè)績迅速增長，并大規(guī)模購置生產(chǎn)設(shè)備、增加人力資源投入，這些都需要長期穩(wěn)定的資金扶持。同時，銀行信貸的持續(xù)供給是企業(yè)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出的重要保證[45，46]，而政策性金融低利率、貸款期限較長的特點正好能夠滿足此階段企業(yè)的要求。同時，先進制造業(yè)作為“強位弱勢”產(chǎn)業(yè)，具有引領(lǐng)作用，可以吸引利益相關(guān)者（投資者、合作伙伴和金融機構(gòu)）為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供進一步的資金支持[47]，使得政策性金融表現(xiàn)出對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用。對于成熟期的先進制造業(yè)企業(yè)來說，政策性金融與創(chuàng)新投入和產(chǎn)出顯著正相關(guān)。成熟期企業(yè)的技術(shù)和產(chǎn)品市場相對比較成熟，開始實現(xiàn)穩(wěn)定的盈利，在資金上形成了較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，其內(nèi)源性和外源融資約束得到緩解。此外，企業(yè)經(jīng)過一段時間的發(fā)展，在產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新上積累了比較豐富的經(jīng)驗，其創(chuàng)新水平和能力有了大幅提高，具有更強的創(chuàng)新意識。同時，基于商業(yè)化、市場化運行機制，政策性銀行能夠?qū)J款企業(yè)進行更好的貸后檢查和事后違約風(fēng)險的控制，緩解由于信息不對稱所導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險問題，提高創(chuàng)新資源的配置效率，從而增加創(chuàng)新產(chǎn)出。

表6 按照企業(yè)生命周期分組的實證結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗

1.改變樣本大小

本文考慮到獲得政策性銀行貸款的企業(yè)樣本在總體樣本中占比相對較低，所以為了減輕實證研究中可能存在的內(nèi)生性和選擇偏差問題，加強研究結(jié)論的可靠性，本文采用傾向得分匹配法（PSM）對研究結(jié)果進行穩(wěn)健性檢驗，按照1∶1 的比例對樣本進行最近鄰匹配。經(jīng)過匹配后偏差小于5%，表明匹配結(jié)果較好。從表7可以發(fā)現(xiàn)，在成長期和成熟期，rd和tangile的政策性金融回歸系數(shù)均顯著為正，結(jié)果未發(fā)生實質(zhì)性變化，與前文的理論假設(shè)和回歸結(jié)果保持一致。研究結(jié)論依然成立。

表7 穩(wěn)健性檢驗1

2.調(diào)整企業(yè)生命周期劃分方法

根據(jù)Anthony 等[48]的綜合財務(wù)指標(biāo)法，選擇資本支出率、營業(yè)收入增長率、企業(yè)年齡和留存收益率四個指標(biāo)重新劃分企業(yè)生命周期。如：首先將資本支出率和營業(yè)收入增長率分行業(yè)從高到低排序，而企業(yè)年齡和留存收益率則按照行業(yè)從低到高排序；然后按照大小分為三類，并計算四個指標(biāo)的總分；最后基于總分大小來劃分企業(yè)生命周期。表8展示了以綜合財務(wù)指標(biāo)法劃分生命周期的實證結(jié)果，（1）和（2）列以及（5）至（8）列所對應(yīng)的policybank 回歸系數(shù)均顯著為正?；貧w結(jié)果依舊支持本文結(jié)論。

表8 穩(wěn)健性檢驗2

五、結(jié)論與政策建議

在推動中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的過程中，如何有效激勵企業(yè)進行研發(fā)創(chuàng)新活動日益成為實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展所面臨的重要現(xiàn)實問題和關(guān)鍵所在。本文以2010—2019年先進制造業(yè)上市公司為樣本，利用OLS和PVAR等方法，實證研究了政策性金融對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出的靜態(tài)和動態(tài)影響，并以企業(yè)生命周期作為研究視角，探索了政策性金融對處于不同生命周期階段的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的差異性影響。研究結(jié)果顯示：首先，從總體上看，政策性金融的支持不僅顯著增加了企業(yè)的研發(fā)投入，還提高了其創(chuàng)新產(chǎn)出。其次，對于先進制造業(yè)企業(yè)來說，政策性金融的激勵效應(yīng)在不同生命周期階段存在一定的差異性，政策性金融顯著提高了成長期和成熟期企業(yè)的創(chuàng)新投入以及創(chuàng)新產(chǎn)出水平，但對初創(chuàng)期企業(yè)的激勵效應(yīng)不明顯。最后，從PVAR模型的結(jié)果來看，政策性金融對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進作用具有長期性，但會隨著時間減弱。

基于上述結(jié)論，本文提出如下政策建議：第一，充分發(fā)揮政策性金融在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中的作用。通過政策性金融向金融市場釋放積極信號，拓寬企業(yè)創(chuàng)新資金的來源，緩解融資約束。第二，政策性銀行要結(jié)合企業(yè)生命周期階段特點，對先進制造業(yè)企業(yè)進行精準(zhǔn)施策，提高信貸政策的有效性，靈活地制定差異化的信貸政策和管理措施，貫徹實施不同類型的金融支持政策，給予成長期和成熟期先進制造業(yè)企業(yè)更多的長期性政策扶持。第三，積極發(fā)揮資本市場的資源配置功能。建立多層次、廣覆蓋的資本市場體系，優(yōu)化金融資源配置，拓寬企業(yè)融資渠道，探索多元化激勵企業(yè)創(chuàng)新的方式?！?/p>

注釋

①《中國制造2025》十大重點領(lǐng)域包括農(nóng)機裝備、新材料和生物醫(yī)藥以及高性能醫(yī)療器械、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、航空航天裝備、節(jié)能與新能源汽車、高檔數(shù)控床和機器人、先進軌道交通裝備、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶、電力裝備。

②2010年之前的企業(yè)研發(fā)支出數(shù)據(jù)存在較多的缺失值。