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2022-04-12 15:09王有鑫
世界知識(shí) 2022年7期
王有鑫
隨著全球通脹快速上漲，世界主要經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策緊縮壓力上升。但與此同時(shí)，受地緣政治沖突、疫情反復(fù)、全球能源價(jià)格大幅抬升、供應(yīng)鏈瓶頸等因素影響，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，各國(guó)貨幣政策制定面臨更多挑戰(zhàn)，不得不在防通脹和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)上做出權(quán)衡。把握全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策調(diào)整，研判其政策調(diào)整節(jié)奏，對(duì)于規(guī)避各國(guó)貨幣政策調(diào)整對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)大有裨益。
首先，寬松政策和供需結(jié)構(gòu)性失衡推動(dòng)全球通脹持續(xù)上漲。上世紀(jì)90年代以來，全球通脹持續(xù)維持在低位，但疫情后形勢(shì)逐漸發(fā)生變化。各國(guó)為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、維持金融系統(tǒng)穩(wěn)定性，在疫情發(fā)生后普遍加大了財(cái)政和貨幣刺激力度，財(cái)政貨幣化傾向不斷加劇。以美國(guó)為例，疫情暴發(fā)后，財(cái)政和貨幣政策累計(jì)刺激規(guī)模達(dá)6萬多億美元。大規(guī)模的刺激推動(dòng)社會(huì)總需求上漲。與此同時(shí)，疫情沖擊下全球經(jīng)濟(jì)供應(yīng)能力下降，能源、糧食、工業(yè)金屬、芯片、勞動(dòng)力、物流等領(lǐng)域面臨嚴(yán)峻的供應(yīng)鏈瓶頸，供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，加劇了物價(jià)上升壓力。2021年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）增速分別約為3.1%和5.7%，分別較2020年上漲2.4和0.6個(gè)百分點(diǎn)。
其次，地緣政治沖突使全球通脹壓力進(jìn)一步加大。俄烏沖突使供需失衡問題進(jìn)一步惡化。俄羅斯和烏克蘭是全球重要的大宗商品供給國(guó)，沖突進(jìn)一步加劇了供應(yīng)危機(jī)，推動(dòng)能源、糧食和工業(yè)金屬價(jià)格上漲。俄羅斯原油產(chǎn)量約占全球10%，原油出口約占全球12%;兩國(guó)合計(jì)小麥出口量占全球份額近25%，合計(jì)玉米出口量占全球份額近13%;俄羅斯鈀產(chǎn)量占全球46%左右，鉑產(chǎn)量約占全球15%，鎳、鋁和銅等工業(yè)金屬產(chǎn)量約占全球3%～6%;烏克蘭是全球半導(dǎo)體制造用特種氣體生產(chǎn)大國(guó)，供應(yīng)的氖氣、氪氣和氙氣分別約占全球70%、40%和30%。受沖突升級(jí)影響，原油價(jià)格大幅攀升;芝加哥期貨交易所（CBOT）小麥、大豆等價(jià)格也大幅上漲，其中小麥漲幅超過40%。能源和糧食在各國(guó)通脹籃子中占有較大權(quán)重，其價(jià)格上漲對(duì)其他行業(yè)的價(jià)格外溢效應(yīng)將帶動(dòng)各國(guó)通脹繼續(xù)抬升。
資料來源：Wind
為了應(yīng)對(duì)通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)將貨幣政策制定重點(diǎn)從“促經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、防通脹”。2022年2月，美國(guó)CPI同比上漲7.9%，較上月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)10個(gè)月達(dá)到或高于5%。剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，核心CPI同比上漲6.4%，較上月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)1982年9月以來最高水平，表明通脹正向更廣泛的領(lǐng)域蔓延。上世紀(jì)六七十年代美國(guó)滯脹問題之所以長(zhǎng)期持續(xù)，主要在于美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)通脹行動(dòng)緩慢，致使通脹預(yù)期失控。為了避免重蹈覆轍，美聯(lián)儲(chǔ)越來越傾向于“前置”緊縮政策，以更快的速度和節(jié)奏啟動(dòng)加息進(jìn)程。
2022年3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)利率公布加息25個(gè)百分點(diǎn)后，美股三大指數(shù)短線回落，隨后劇烈反彈。
在大宗商品價(jià)格高企背景下，美國(guó)通脹可能尚未到頂。為了控制通脹繼續(xù)上行，美聯(lián)儲(chǔ)在3月議息會(huì)議上宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，并暗示即將開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。與上一輪加息周期相比，目前美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)落后于通脹走勢(shì)變化，因此市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)在初期將以更快的速度加息，5月可能一次性加息50個(gè)基點(diǎn)。而且，為了更好地引導(dǎo)市場(chǎng)形成緊縮預(yù)期，在3月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)稱到年底聯(lián)邦基金利率中值為1.9%，這意味著年內(nèi)可能加息七次。不過，考慮到近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩和金融市場(chǎng)穩(wěn)定壓力增大，七次加息的預(yù)期可能更多是引導(dǎo)措施，下半年具體加息節(jié)奏將視經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和數(shù)據(jù)變化相機(jī)決策。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)已將2022年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期大幅下調(diào)1.2個(gè)百分點(diǎn)至2.8%。根據(jù)這一目標(biāo)，如果在上半年快速加息后，通脹開始回落，或經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩、美股快速回調(diào)，通脹上漲基礎(chǔ)自然削弱，美聯(lián)儲(chǔ)將放緩加息步伐，可能在下半年不會(huì)加息，實(shí)際加息次數(shù)大概率低于七次。
從歐洲的情況來看，歐洲央行可能在今年底啟動(dòng)加息。2022年2月，歐元區(qū)調(diào)和CPI（歐元區(qū)成員的加權(quán)平均價(jià)格指數(shù)，以顯示歐元區(qū)整體的CPI水平）同比增長(zhǎng)5.8%，創(chuàng)歷史最高水平，其中天然氣價(jià)格已連續(xù)四個(gè)月同比上漲超過20%，是驅(qū)動(dòng)物價(jià)上漲的關(guān)鍵因素。通脹壓力持續(xù)加大，將導(dǎo)致歐元區(qū)避險(xiǎn)情緒升溫，企業(yè)投資和居民消費(fèi)下降，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定性提升。在3月的議息會(huì)議上，歐洲央行更加注重穩(wěn)定通脹形勢(shì)，表態(tài)意外偏“鷹”，雖然維持三大利率不變，但表示將加速結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，同時(shí)對(duì)前瞻性指引進(jìn)行調(diào)整，刪除了有關(guān)利率可能低于目前水平的措辭，為年底加息埋下伏筆。
在美聯(lián)儲(chǔ)加快收緊貨幣政策、歐洲央行表態(tài)偏“鷹”的情況下，世界其他經(jīng)濟(jì)體貨幣政策普遍趨于收緊。英國(guó)央行今年2月加息25個(gè)基點(diǎn)后，3月再次加息25個(gè)基點(diǎn)至0.75%，為連續(xù)第3次加息。加拿大央行在3月初將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.5%，為近四年來首次加息，并表示將繼續(xù)加息。世界主要新興經(jīng)濟(jì)體提前反應(yīng)，加息路徑更加陡峭。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；用舾?，為了避免再次發(fā)生類似2013年的“縮減恐慌”現(xiàn)象，俄羅斯、巴西、阿根廷等主要新興經(jīng)濟(jì)體已提前進(jìn)入加息周期。其中，俄羅斯央行自2021年以來連續(xù)九次加息，在俄烏沖突發(fā)生后為穩(wěn)定市場(chǎng)形勢(shì)將基準(zhǔn)利率由9.5%大幅提升至當(dāng)前的20%;在美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息后，巴西央行將基準(zhǔn)利率上調(diào)100個(gè)基點(diǎn)至11.75%，為2020年以來第九次連續(xù)加息，達(dá)到五年來最高水平;阿根廷央行在今年2月將基準(zhǔn)利率提高250個(gè)基點(diǎn)至42.5%，是今年以來的第二次加息。預(yù)計(jì)主要新興經(jīng)濟(jì)體今年將繼續(xù)提升基準(zhǔn)利率。
目前，全球經(jīng)濟(jì)正面臨多重壓力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇本就疲軟，隨著全球貨幣政策調(diào)整，利率中樞抬升，流動(dòng)性趨于收緊，全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
第一，全球經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)加大。觀察過去幾輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，每個(gè)緊縮周期大都會(huì)造成美國(guó)或其他經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。如1982年緊縮周期引發(fā)拉美債務(wù)危機(jī)，1987年引發(fā)美國(guó)股市大崩潰，1990年引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，1997年引發(fā)亞洲金融危機(jī)，2000年引發(fā)互聯(lián)網(wǎng)股市泡沫破裂，2007年引發(fā)次貸危機(jī)，2013年縮表言論引發(fā)新興市場(chǎng)恐慌。目前全球經(jīng)濟(jì)正面臨疫情反復(fù)、通脹高企、地緣政治沖突升級(jí)、能源危機(jī)和供應(yīng)鏈瓶頸等多重因素挑戰(zhàn)，生產(chǎn)、消費(fèi)和復(fù)蘇成本提高。全球利率中樞上移和流動(dòng)性收緊，將進(jìn)一步提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，加重債務(wù)負(fù)擔(dān)，抑制全球投資和消費(fèi)增長(zhǎng)，全球經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)加大。國(guó)際金融協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021年全球債務(wù)總額首次突破300萬億美元，創(chuàng)歷史新高。目前，全球債務(wù)規(guī)模與非金融企業(yè)部門杠桿率均處于歷史頂點(diǎn)，主要央行貨幣政策轉(zhuǎn)向，將加重企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，加大債務(wù)違約和破產(chǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)，為長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)蒙上陰影。國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行已在年初下調(diào)2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，如果進(jìn)一步將地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮納入考慮，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步回落。
第二，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將明顯放緩，金融市場(chǎng)波動(dòng)加大。雖然2021年美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了近40年來最快增長(zhǎng)，但受美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策和地緣政治沖突等因素影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景有所弱化。2021年第四季度，私人投資取代消費(fèi)成為拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要因素，而隨著美聯(lián)儲(chǔ)加快收緊貨幣政策，私人投資增速將放緩。在加息預(yù)期和地緣政治沖突影響下，美國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)加大：納斯達(dá)克指數(shù)進(jìn)入技術(shù)調(diào)整區(qū)間，VIX波動(dòng)率指數(shù)（Volatility Index）最高時(shí)較年初上漲一倍左右，市場(chǎng)恐慌程度提升，10年期美債收益率較年初提高50多個(gè)基點(diǎn)，為2019年6月以來新高。美債收益率通常與股市呈負(fù)相關(guān)，如果利率更快、更高上升，美股將繼續(xù)波動(dòng)調(diào)整，進(jìn)而抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2022年2月，美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為58.6%，較去年11月高點(diǎn)回落2.5個(gè)百分點(diǎn);非制造業(yè)PMI指數(shù)為56.5%，連續(xù)三個(gè)月下降，較去年底高點(diǎn)回落12.6個(gè)百分點(diǎn)。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)將美國(guó)一季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)折年率預(yù)測(cè)值從0.6%降至0%。
第三，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)脆弱性提高。在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大和美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策雙重壓力下，阿根廷、土耳其等部分脆弱性高的新興經(jīng)濟(jì)體面臨資本外流、貨幣貶值、股市下跌、通脹高企、債務(wù)違約等風(fēng)險(xiǎn)。自2月21日以來，非居民對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體證券資本凈購(gòu)買金額在大部分時(shí)間都為負(fù)，體現(xiàn)了避險(xiǎn)情緒的變化。阿根廷、巴西等主要經(jīng)濟(jì)體已通過大幅加息應(yīng)對(duì)內(nèi)外部沖擊，而大幅加息將對(duì)國(guó)內(nèi)投資、消費(fèi)等活動(dòng)產(chǎn)生影響。研究發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率每上升100個(gè)基點(diǎn)，三年內(nèi)新興經(jīng)濟(jì)體GDP將平均下降0.8%。
在當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)下，我國(guó)貨幣政策制定同樣面臨挑戰(zhàn)。一方面，地緣政治沖突下人民幣避險(xiǎn)屬性凸顯，人民幣匯率保持穩(wěn)定，為我國(guó)貨幣政策制定提供了更多空間，可以更加聚焦于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而無需過度擔(dān)憂外部均衡問題。另一方面，我國(guó)是全球主要的大宗商品進(jìn)口國(guó)，能源價(jià)格大幅上漲，使我國(guó)面臨的輸入型通脹壓力加大。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向逐漸升溫，其溢出效應(yīng)將造成全球金融市場(chǎng)波動(dòng)，可能會(huì)增加我國(guó)面臨的輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)。在防通脹和維持金融穩(wěn)定壓力下，我國(guó)貨幣政策存在被動(dòng)收緊壓力。
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王有鑫
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首先，寬松政策和供需結(jié)構(gòu)性失衡推動(dòng)全球通脹持續(xù)上漲。上世紀(jì)90年代以來，全球通脹持續(xù)維持在低位，但疫情后形勢(shì)逐漸發(fā)生變化。各國(guó)為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、維持金融系統(tǒng)穩(wěn)定性，在疫情發(fā)生后普遍加大了財(cái)政和貨幣刺激力度，財(cái)政貨幣化傾向不斷加劇。以美國(guó)為例，疫情暴發(fā)后，財(cái)政和貨幣政策累計(jì)刺激規(guī)模達(dá)6萬多億美元。大規(guī)模的刺激推動(dòng)社會(huì)總需求上漲。與此同時(shí)，疫情沖擊下全球經(jīng)濟(jì)供應(yīng)能力下降，能源、糧食、工業(yè)金屬、芯片、勞動(dòng)力、物流等領(lǐng)域面臨嚴(yán)峻的供應(yīng)鏈瓶頸，供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，加劇了物價(jià)上升壓力。2021年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）增速分別約為3.1%和5.7%，分別較2020年上漲2.4和0.6個(gè)百分點(diǎn)。
其次，地緣政治沖突使全球通脹壓力進(jìn)一步加大。俄烏沖突使供需失衡問題進(jìn)一步惡化。俄羅斯和烏克蘭是全球重要的大宗商品供給國(guó)，沖突進(jìn)一步加劇了供應(yīng)危機(jī)，推動(dòng)能源、糧食和工業(yè)金屬價(jià)格上漲。俄羅斯原油產(chǎn)量約占全球10%，原油出口約占全球12%;兩國(guó)合計(jì)小麥出口量占全球份額近25%，合計(jì)玉米出口量占全球份額近13%;俄羅斯鈀產(chǎn)量占全球46%左右，鉑產(chǎn)量約占全球15%，鎳、鋁和銅等工業(yè)金屬產(chǎn)量約占全球3%～6%;烏克蘭是全球半導(dǎo)體制造用特種氣體生產(chǎn)大國(guó)，供應(yīng)的氖氣、氪氣和氙氣分別約占全球70%、40%和30%。受沖突升級(jí)影響，原油價(jià)格大幅攀升;芝加哥期貨交易所（CBOT）小麥、大豆等價(jià)格也大幅上漲，其中小麥漲幅超過40%。能源和糧食在各國(guó)通脹籃子中占有較大權(quán)重，其價(jià)格上漲對(duì)其他行業(yè)的價(jià)格外溢效應(yīng)將帶動(dòng)各國(guó)通脹繼續(xù)抬升。
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2022年3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)利率公布加息25個(gè)百分點(diǎn)后，美股三大指數(shù)短線回落，隨后劇烈反彈。
在大宗商品價(jià)格高企背景下，美國(guó)通脹可能尚未到頂。為了控制通脹繼續(xù)上行，美聯(lián)儲(chǔ)在3月議息會(huì)議上宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，并暗示即將開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。與上一輪加息周期相比，目前美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)落后于通脹走勢(shì)變化，因此市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)在初期將以更快的速度加息，5月可能一次性加息50個(gè)基點(diǎn)。而且，為了更好地引導(dǎo)市場(chǎng)形成緊縮預(yù)期，在3月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)稱到年底聯(lián)邦基金利率中值為1.9%，這意味著年內(nèi)可能加息七次。不過，考慮到近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩和金融市場(chǎng)穩(wěn)定壓力增大，七次加息的預(yù)期可能更多是引導(dǎo)措施，下半年具體加息節(jié)奏將視經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和數(shù)據(jù)變化相機(jī)決策。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)已將2022年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期大幅下調(diào)1.2個(gè)百分點(diǎn)至2.8%。根據(jù)這一目標(biāo)，如果在上半年快速加息后，通脹開始回落，或經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩、美股快速回調(diào)，通脹上漲基礎(chǔ)自然削弱，美聯(lián)儲(chǔ)將放緩加息步伐，可能在下半年不會(huì)加息，實(shí)際加息次數(shù)大概率低于七次。
從歐洲的情況來看，歐洲央行可能在今年底啟動(dòng)加息。2022年2月，歐元區(qū)調(diào)和CPI（歐元區(qū)成員的加權(quán)平均價(jià)格指數(shù)，以顯示歐元區(qū)整體的CPI水平）同比增長(zhǎng)5.8%，創(chuàng)歷史最高水平，其中天然氣價(jià)格已連續(xù)四個(gè)月同比上漲超過20%，是驅(qū)動(dòng)物價(jià)上漲的關(guān)鍵因素。通脹壓力持續(xù)加大，將導(dǎo)致歐元區(qū)避險(xiǎn)情緒升溫，企業(yè)投資和居民消費(fèi)下降，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定性提升。在3月的議息會(huì)議上，歐洲央行更加注重穩(wěn)定通脹形勢(shì)，表態(tài)意外偏“鷹”，雖然維持三大利率不變，但表示將加速結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，同時(shí)對(duì)前瞻性指引進(jìn)行調(diào)整，刪除了有關(guān)利率可能低于目前水平的措辭，為年底加息埋下伏筆。
在美聯(lián)儲(chǔ)加快收緊貨幣政策、歐洲央行表態(tài)偏“鷹”的情況下，世界其他經(jīng)濟(jì)體貨幣政策普遍趨于收緊。英國(guó)央行今年2月加息25個(gè)基點(diǎn)后，3月再次加息25個(gè)基點(diǎn)至0.75%，為連續(xù)第3次加息。加拿大央行在3月初將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.5%，為近四年來首次加息，并表示將繼續(xù)加息。世界主要新興經(jīng)濟(jì)體提前反應(yīng)，加息路徑更加陡峭。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；用舾?，為了避免再次發(fā)生類似2013年的“縮減恐慌”現(xiàn)象，俄羅斯、巴西、阿根廷等主要新興經(jīng)濟(jì)體已提前進(jìn)入加息周期。其中，俄羅斯央行自2021年以來連續(xù)九次加息，在俄烏沖突發(fā)生后為穩(wěn)定市場(chǎng)形勢(shì)將基準(zhǔn)利率由9.5%大幅提升至當(dāng)前的20%;在美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息后，巴西央行將基準(zhǔn)利率上調(diào)100個(gè)基點(diǎn)至11.75%，為2020年以來第九次連續(xù)加息，達(dá)到五年來最高水平;阿根廷央行在今年2月將基準(zhǔn)利率提高250個(gè)基點(diǎn)至42.5%，是今年以來的第二次加息。預(yù)計(jì)主要新興經(jīng)濟(jì)體今年將繼續(xù)提升基準(zhǔn)利率。
目前，全球經(jīng)濟(jì)正面臨多重壓力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇本就疲軟，隨著全球貨幣政策調(diào)整，利率中樞抬升，流動(dòng)性趨于收緊，全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
第一，全球經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)加大。觀察過去幾輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，每個(gè)緊縮周期大都會(huì)造成美國(guó)或其他經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。如1982年緊縮周期引發(fā)拉美債務(wù)危機(jī)，1987年引發(fā)美國(guó)股市大崩潰，1990年引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，1997年引發(fā)亞洲金融危機(jī)，2000年引發(fā)互聯(lián)網(wǎng)股市泡沫破裂，2007年引發(fā)次貸危機(jī)，2013年縮表言論引發(fā)新興市場(chǎng)恐慌。目前全球經(jīng)濟(jì)正面臨疫情反復(fù)、通脹高企、地緣政治沖突升級(jí)、能源危機(jī)和供應(yīng)鏈瓶頸等多重因素挑戰(zhàn)，生產(chǎn)、消費(fèi)和復(fù)蘇成本提高。全球利率中樞上移和流動(dòng)性收緊，將進(jìn)一步提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，加重債務(wù)負(fù)擔(dān)，抑制全球投資和消費(fèi)增長(zhǎng)，全球經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)加大。國(guó)際金融協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021年全球債務(wù)總額首次突破300萬億美元，創(chuàng)歷史新高。目前，全球債務(wù)規(guī)模與非金融企業(yè)部門杠桿率均處于歷史頂點(diǎn)，主要央行貨幣政策轉(zhuǎn)向，將加重企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，加大債務(wù)違約和破產(chǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)，為長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)蒙上陰影。國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行已在年初下調(diào)2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，如果進(jìn)一步將地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮納入考慮，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步回落。
第二，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將明顯放緩，金融市場(chǎng)波動(dòng)加大。雖然2021年美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了近40年來最快增長(zhǎng)，但受美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策和地緣政治沖突等因素影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景有所弱化。2021年第四季度，私人投資取代消費(fèi)成為拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要因素，而隨著美聯(lián)儲(chǔ)加快收緊貨幣政策，私人投資增速將放緩。在加息預(yù)期和地緣政治沖突影響下，美國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)加大：納斯達(dá)克指數(shù)進(jìn)入技術(shù)調(diào)整區(qū)間，VIX波動(dòng)率指數(shù)（Volatility Index）最高時(shí)較年初上漲一倍左右，市場(chǎng)恐慌程度提升，10年期美債收益率較年初提高50多個(gè)基點(diǎn)，為2019年6月以來新高。美債收益率通常與股市呈負(fù)相關(guān)，如果利率更快、更高上升，美股將繼續(xù)波動(dòng)調(diào)整，進(jìn)而抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2022年2月，美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為58.6%，較去年11月高點(diǎn)回落2.5個(gè)百分點(diǎn);非制造業(yè)PMI指數(shù)為56.5%，連續(xù)三個(gè)月下降，較去年底高點(diǎn)回落12.6個(gè)百分點(diǎn)。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)將美國(guó)一季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)折年率預(yù)測(cè)值從0.6%降至0%。
第三，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)脆弱性提高。在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大和美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策雙重壓力下，阿根廷、土耳其等部分脆弱性高的新興經(jīng)濟(jì)體面臨資本外流、貨幣貶值、股市下跌、通脹高企、債務(wù)違約等風(fēng)險(xiǎn)。自2月21日以來，非居民對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體證券資本凈購(gòu)買金額在大部分時(shí)間都為負(fù)，體現(xiàn)了避險(xiǎn)情緒的變化。阿根廷、巴西等主要經(jīng)濟(jì)體已通過大幅加息應(yīng)對(duì)內(nèi)外部沖擊，而大幅加息將對(duì)國(guó)內(nèi)投資、消費(fèi)等活動(dòng)產(chǎn)生影響。研究發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率每上升100個(gè)基點(diǎn)，三年內(nèi)新興經(jīng)濟(jì)體GDP將平均下降0.8%。
在當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)下，我國(guó)貨幣政策制定同樣面臨挑戰(zhàn)。一方面，地緣政治沖突下人民幣避險(xiǎn)屬性凸顯，人民幣匯率保持穩(wěn)定，為我國(guó)貨幣政策制定提供了更多空間，可以更加聚焦于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而無需過度擔(dān)憂外部均衡問題。另一方面，我國(guó)是全球主要的大宗商品進(jìn)口國(guó)，能源價(jià)格大幅上漲，使我國(guó)面臨的輸入型通脹壓力加大。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向逐漸升溫，其溢出效應(yīng)將造成全球金融市場(chǎng)波動(dòng)，可能會(huì)增加我國(guó)面臨的輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)。在防通脹和維持金融穩(wěn)定壓力下，我國(guó)貨幣政策存在被動(dòng)收緊壓力。
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