摘要：企業(yè)混合所有制改革的實(shí)施，為企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展提供了更寬松的政策環(huán)境，也為企業(yè)的績(jī)效提升提供了更好路徑。為解決中國(guó)聯(lián)通競(jìng)爭(zhēng)力不足、盈利能力較弱等問題，國(guó)家發(fā)展改革委將其列入國(guó)企混改的首批試點(diǎn)項(xiàng)目，擬通過引入合適的戰(zhàn)略投資者解決上述發(fā)展中的問題?；诖?，以中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革為案例，就國(guó)企混改績(jī)效的問題展開分析。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)混改;中國(guó)聯(lián)投;企業(yè)績(jī)效

0 引言

在黨的十八屆三中全會(huì)上，“鼓勵(lì)混合所有制企業(yè)形式的經(jīng)濟(jì)發(fā)展”這一提法首次出現(xiàn)，這為我國(guó)國(guó)企混合所有制（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)企混改”）提供了重要的指導(dǎo)意見。2015年9月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》，就國(guó)企混改的具體要求作了闡述，此后，我國(guó)國(guó)企混合所有制改革邁入新篇章。

所謂國(guó)企混改，指的是一家由國(guó)有資本控股的企業(yè)通過股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，引入非國(guó)有資本，從而由國(guó)有資本和非國(guó)有資本共同管理經(jīng)營(yíng)。經(jīng)過混改的國(guó)企，非國(guó)有資本股東切實(shí)參與國(guó)企的經(jīng)營(yíng)治理，引入市場(chǎng)化管理機(jī)制及管理人，國(guó)企的內(nèi)部治理結(jié)果得到不斷優(yōu)化，管理與經(jīng)營(yíng)效率得到提升^[1]。此外，混合所有制破除了國(guó)有資本一股獨(dú)大的局面，改變了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，形成了國(guó)有資本和民營(yíng)資本相互制衡的局面^[2]，更有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值及社會(huì)價(jià)值。

目前，我國(guó)混合所有制改革主要集中在民生保證領(lǐng)域、基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域、金融領(lǐng)域及現(xiàn)代服務(wù)領(lǐng)域等國(guó)有資產(chǎn)主要投放的幾個(gè)領(lǐng)域，這個(gè)幾個(gè)領(lǐng)域普遍為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益較低、但對(duì)社會(huì)及人民生活影響較大的社會(huì)公眾領(lǐng)域。而通過混改，以往以企業(yè)為主要管理對(duì)象的國(guó)務(wù)院國(guó)資委成為國(guó)有資本的管理方。

1 中國(guó)聯(lián)通混改進(jìn)程

伴隨國(guó)內(nèi)通信、網(wǎng)絡(luò)事業(yè)的不斷發(fā)展，中國(guó)聯(lián)通作為三大運(yùn)營(yíng)商之一，其擁有的客戶數(shù)量及提供的寬帶網(wǎng)絡(luò)服務(wù)規(guī)模卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如另外2家運(yùn)營(yíng)服務(wù)商。為全面提升中國(guó)聯(lián)通的客戶服務(wù)能力，提升企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大公司的市場(chǎng)份額，國(guó)務(wù)院國(guó)資委探尋通過引入外部管理能力及資源改善中國(guó)聯(lián)通當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)的不利格局。2016年，中國(guó)聯(lián)通營(yíng)業(yè)利潤(rùn)首次為負(fù)，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)63%，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的資金已無法維持其資本開支;且中國(guó)聯(lián)通還面臨業(yè)務(wù)分布不均、公司運(yùn)營(yíng)效率不高、治理結(jié)構(gòu)不完善、資金壓力較大、公司內(nèi)部缺乏激勵(lì)等問題。對(duì)此，中國(guó)聯(lián)通試圖通過混改來解決發(fā)展中面臨的問題。

中國(guó)聯(lián)通混改共分3個(gè)步驟：第一步，積極引入戰(zhàn)略投資者;第二步，以員工持股的激勵(lì)形式留住公司核心技術(shù)人才及管理人才;第三步，不斷去組織行政化、縮減不必要的組織部門、通過精減人員優(yōu)化內(nèi)部隊(duì)伍結(jié)構(gòu)。

1.1 引入戰(zhàn)略投資者

2017年8月，中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司與中國(guó)聯(lián)通簽訂股份轉(zhuǎn)讓合同。通過這份轉(zhuǎn)讓合同，中國(guó)聯(lián)通將其價(jià)值18多億元的股份以6.83元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給對(duì)方。

同年11月，中國(guó)聯(lián)通向興全基金、騰訊信達(dá)、中國(guó)人壽等企業(yè)以6.83元/股的價(jià)格定向發(fā)行股票，發(fā)行總量90.373 5億股，除去有關(guān)費(fèi)用后，募集資金凈額615.460 7億元。中國(guó)聯(lián)通此次股票的增發(fā)均采取現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)、非公開的形式，涉及的資金募集項(xiàng)目包括中國(guó)5G網(wǎng)絡(luò)組網(wǎng)技術(shù)驗(yàn)證、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行能力提升等，股票限售期限為3年。

1.2 實(shí)施員工持股

2018年3月，中國(guó)聯(lián)通為更好地激勵(lì)員工，對(duì)內(nèi)部員工實(shí)施員工持股的政策，并為內(nèi)部7 000多名核心員工發(fā)行單價(jià)3.79元的股份，總金額高達(dá)7.94億元。2019年2月，中國(guó)聯(lián)通為公司193名專業(yè)技術(shù)人才、核心管理層員工發(fā)放價(jià)值1 315.6萬元的限制性股票。

中國(guó)聯(lián)通力圖通過為員工發(fā)放股票來激勵(lì)其超額完成年度績(jī)效目標(biāo)。根據(jù)安排，發(fā)放的限制性股票解鎖期為2年和3年，分別設(shè)立了三成、四成等解鎖比例。獲取激勵(lì)的員工在完成2018—2020年的業(yè)績(jī)指標(biāo)后，需在此后5年內(nèi)一直留在中國(guó)聯(lián)通。通過設(shè)置這種員工股權(quán)解鎖方式，中國(guó)聯(lián)通能夠更好地留住核心人才與骨干員工。

聯(lián)通員工在持股混改之后，企業(yè)從混改之前的公眾股東、國(guó)有資本持股的股權(quán)架構(gòu)新增了結(jié)構(gòu)調(diào)整基金戰(zhàn)略投資者持股、員工持股。

根據(jù)中國(guó)聯(lián)通年報(bào)數(shù)據(jù)整理混改前中國(guó)聯(lián)通的股權(quán)結(jié)構(gòu)見圖1，混改后中國(guó)聯(lián)通的股權(quán)結(jié)構(gòu)見圖2。

實(shí)際上，借助于戰(zhàn)略投資者的引入，中國(guó)聯(lián)通可以與京東、百度、騰訊及阿里巴巴等網(wǎng)絡(luò)巨頭聯(lián)手，打造更為廣闊的資源環(huán)境;股權(quán)結(jié)構(gòu)上，國(guó)有資本降低至36.7%，破除了一股獨(dú)大的狀況，國(guó)有股權(quán)集中程度明顯降低，并且可以達(dá)到國(guó)有資本和民營(yíng)資本股東相互制衡的局面?；旄闹?，中國(guó)聯(lián)通內(nèi)部員工能夠持有一部分比例的股權(quán)，使企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)也不再單一，變得更多元化，對(duì)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也更強(qiáng)。

1.3 公司機(jī)構(gòu)精簡(jiǎn)

公司結(jié)構(gòu)的精簡(jiǎn)是中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革的第三步。中國(guó)聯(lián)通總部在混改之后，其內(nèi)部部門數(shù)量精簡(jiǎn)為18個(gè)，精簡(jiǎn)比例為33.3%;人員編制由1 787人減少為865人，減少51.6%。中國(guó)聯(lián)通分公司等機(jī)構(gòu)精簡(jiǎn)比例達(dá)20.5%;總部管理員工數(shù)量減少15.5%;地方分公司、機(jī)構(gòu)精簡(jiǎn)比例達(dá)到26.7%;地方公司、機(jī)構(gòu)的職位減少4.2%;省級(jí)以上管理員工職位減少9.8%。

在董事會(huì)結(jié)構(gòu)中，中國(guó)聯(lián)通在引入戰(zhàn)略投資者之后的成員結(jié)構(gòu)發(fā)生了一定變化，其中獨(dú)立董事成員為5位，非獨(dú)立董事成員變?yōu)?位，包括3名公司內(nèi)部人員及5名投資者。在除去獨(dú)立董事的情況下，戰(zhàn)略投資者占據(jù)了董事會(huì)較多席位，擁有較大話語(yǔ)權(quán)，具有一定決策權(quán)，改變了以往國(guó)資獨(dú)大的局面。而國(guó)企中民營(yíng)資本比例的大幅上升，也更好地實(shí)現(xiàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)的多樣性，有利于股權(quán)結(jié)構(gòu)的完善，進(jìn)而有利于企業(yè)績(jī)效的提高^[3]。通過非獨(dú)立董事的席位安排，定增引入的戰(zhàn)略投資者以董事會(huì)表決的方式，充分履行其對(duì)中國(guó)聯(lián)通管理上的股東權(quán)利，降低了國(guó)有股東在董事會(huì)的話語(yǔ)權(quán)，提升了中國(guó)聯(lián)通的經(jīng)營(yíng)管理決策效率，增強(qiáng)了中國(guó)聯(lián)通的經(jīng)濟(jì)活力、影響力和競(jìng)爭(zhēng)力^[4-5]。獨(dú)立董事成員相比原來有所增加，有利于更好地發(fā)揮獨(dú)立董事對(duì)董事會(huì)權(quán)力的監(jiān)督作用，但獨(dú)立董事的獨(dú)立性是否確實(shí)增強(qiáng)暫不能確定。

在實(shí)施混改之后，中國(guó)聯(lián)通的股權(quán)架構(gòu)得到多元化改革，內(nèi)部各股東占比也更為科學(xué)，這為其邁入穩(wěn)步發(fā)展軌道奠定了重要基礎(chǔ)。

2 中國(guó)聯(lián)通混改后績(jī)效分析

2.1 中國(guó)聯(lián)通混改后財(cái)務(wù)績(jī)效分析

在對(duì)中國(guó)聯(lián)通混改后財(cái)務(wù)績(jī)效的分析上，著重選取中國(guó)聯(lián)通及另外2家運(yùn)營(yíng)商2014—2021年的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)作為研究樣本。

2.1.1 盈利能力分析

在對(duì)中國(guó)聯(lián)通盈利能力分析方面，本次研究著重選取其2014—2021年銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率、銷售毛利率及凈資產(chǎn)收益率4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。上述盈利指標(biāo)的變動(dòng)情況見圖3。

根據(jù)圖3的趨勢(shì)可以看出，在混改前，中國(guó)聯(lián)通的盈利能力呈下降趨勢(shì)，銷售毛利率從2014年的30.71%降到2016年年底的22.84%，凈資產(chǎn)收益率從2014年的5.2%降到2016年的0.2%，總資產(chǎn)凈利率從2014年的2.22%降到2016年的0.08%，銷售凈利率從2014年的4.15%下降到2016年的0.17%;混改后，中國(guó)聯(lián)通的盈利能力開始逐步恢復(fù)，截至2021年年底，凈資產(chǎn)收益率逐步恢復(fù)到4.17%，總資產(chǎn)凈利率達(dá)到2.45%，銷售凈利率超過2014年的4.15%，達(dá)到4.4%。

在同行盈利能力的比較上，本研究主要通過總資產(chǎn)收益率展現(xiàn)3家運(yùn)營(yíng)商2014—2021年的變化，見圖4。

圖4顯示，2014—2016年，整個(gè)電信行業(yè)的總資產(chǎn)收益率由于“提速降費(fèi)”等政策的推行呈現(xiàn)較為明顯的下降趨勢(shì)。相較于中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信，中國(guó)聯(lián)通在此期間的降幅更為明顯，2016年的總資產(chǎn)收益率僅為0.08%。中國(guó)聯(lián)通在進(jìn)行混改后，2017年的總資產(chǎn)收益率提高到0.28%，較2016年增長(zhǎng)250%。此后，中國(guó)聯(lián)通2021年的總資產(chǎn)收益率上升到2.45%，是2017年的8.75倍;這一財(cái)務(wù)指標(biāo)明顯高于電信和移動(dòng)。由此而知，中國(guó)聯(lián)通的盈利能力增長(zhǎng)并不歸功于產(chǎn)業(yè)大環(huán)境的改善，而在于自身能力的提升。

2.1.2 償債能力分析

在對(duì)中國(guó)聯(lián)通償債能力分析方面，著重選取2014—2021年資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)、已獲利息倍數(shù)及帶息債務(wù)與股權(quán)價(jià)值之比這4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，具體變動(dòng)情況見圖5。

2014—2016年，中國(guó)聯(lián)通資產(chǎn)負(fù)債率逐年升高，說明公司這期間主要采用債務(wù)融資，債務(wù)占比逐年增大;2017年混改后，公司引入戰(zhàn)略投資者并進(jìn)行員工持股，給公司注入大量資金，使公司的資產(chǎn)負(fù)債率降到50%以下。2017年之后，中國(guó)聯(lián)通的已獲利息倍數(shù)、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)出現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，而帶息債務(wù)/股權(quán)價(jià)值從2016年的95.95%降到2021年的21.56%，由此可見其償債能力在混改之后明顯增強(qiáng)。

同行對(duì)比來看，3家運(yùn)營(yíng)商的償債能力，主要選取資產(chǎn)負(fù)債率這一財(cái)務(wù)指標(biāo)，3家運(yùn)營(yíng)商2014—2021年的資產(chǎn)負(fù)債率的變化見圖6。

由圖6可知，中國(guó)聯(lián)通在混改實(shí)施之前，其資產(chǎn)負(fù)債率于2014年已經(jīng)突破50%，2015年和2016年甚至超過了60%;而同期另外2家運(yùn)營(yíng)商的資產(chǎn)負(fù)債率都低于這一比例。實(shí)施混改后，中國(guó)聯(lián)通的資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降，降至45%左右，2021年年底為43.33%，與行業(yè)的差距不斷縮小，甚至反超中國(guó)電信（43.43%）。這說明通過混改，中國(guó)聯(lián)通吸收大量權(quán)益資本，公司的資本結(jié)構(gòu)得到實(shí)質(zhì)改善，長(zhǎng)期償債能力明顯提升。

2.1.3 成長(zhǎng)能力分析

在對(duì)中國(guó)聯(lián)通成長(zhǎng)能力分析方面，著重選取2014—2021年?duì)I業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率及營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率這3個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，具體變動(dòng)情況見圖7。

2014年開始，中國(guó)聯(lián)通的營(yíng)業(yè)總收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額等的同比增長(zhǎng)率不斷下滑，到2016年全部負(fù)增長(zhǎng);2017年混改后，公司在營(yíng)業(yè)總收入未取得到明顯增長(zhǎng)的情況下，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額同比呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，到2019年增速變緩，甚至出現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入負(fù)增長(zhǎng)的情況（-0.12%）;2020年和2021年，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和利潤(rùn)總額的同比增長(zhǎng)率穩(wěn)定在10%以上。該情況說明，借助混改引入的資金及組織架構(gòu)的精簡(jiǎn)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用及人工成本降低明顯，盡管中國(guó)聯(lián)通的業(yè)績(jī)收入指標(biāo)未能明顯上升，但從利潤(rùn)上升情況來看是樂觀的。由此可見，在引入戰(zhàn)略投資者之后，利潤(rùn)有了明顯改善。

同行對(duì)比3家運(yùn)營(yíng)商的成長(zhǎng)能力，主要選取凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率這一財(cái)務(wù)指標(biāo)。3家運(yùn)營(yíng)商2014—2021年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的變化見圖8。

由圖8可知，中國(guó)聯(lián)通2016年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率明顯下降，同比降幅達(dá)95.40%。但實(shí)施混改后，中國(guó)聯(lián)通的凈利潤(rùn)在2017年和2018年出現(xiàn)較為明顯的增長(zhǎng)，2018年的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)高達(dá)452.31%。盡管中國(guó)聯(lián)通凈利潤(rùn)增幅在2019年（21.11%）和2020年（11.19%）出現(xiàn)下降趨勢(shì)，但依然高于另外2家運(yùn)營(yíng)商。需要注意的是，2021年中國(guó)聯(lián)通凈利潤(rùn)增幅（15.10%）雖然高于2020年，但低于同行業(yè)的中國(guó)電信（24.02%）。

2.2 中國(guó)聯(lián)通混改后非財(cái)務(wù)績(jī)效分析

2.2.1 市場(chǎng)份額

在市場(chǎng)份額方面，主要選取2014—2021年3家運(yùn)營(yíng)商企業(yè)的用戶總量、用戶數(shù)量增長(zhǎng)率及市場(chǎng)份額等關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，具體數(shù)據(jù)見表1、表2、表3。

縱向?qū)Ρ戎袊?guó)聯(lián)通，實(shí)施混改后，中國(guó)聯(lián)通的用戶數(shù)量在2017年和2018年實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2019年開始用戶增速放緩，到2020年用戶數(shù)量減少;同行對(duì)比來看，混改后的2018年，中國(guó)聯(lián)通的用戶增速高于中國(guó)移動(dòng)，但仍低于中國(guó)電信;2019年開始中國(guó)聯(lián)通的用戶增速出現(xiàn)明顯降低，而中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信用戶增速雖然同樣出現(xiàn)下滑，但下滑幅度低于中國(guó)聯(lián)通。

從市場(chǎng)份額看，中國(guó)聯(lián)通混改前后，三大運(yùn)營(yíng)商的市場(chǎng)份額較為穩(wěn)定，中國(guó)移動(dòng)仍然占據(jù)市場(chǎng)55%以上的份額，中國(guó)聯(lián)通的市場(chǎng)份額基本維持在24%以內(nèi)，可見，中國(guó)聯(lián)通的市場(chǎng)份額未能因混改而出現(xiàn)明顯擴(kuò)張。

2.2.2 股東協(xié)同

通過混改，中國(guó)聯(lián)通引入阿里巴巴、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)頭部企業(yè)，并與上述頭部企業(yè)開展合作，如2017年與騰訊合作推出“騰訊王卡”，中國(guó)聯(lián)通這一年的用戶數(shù)量超過5 000萬人，2018年，用戶數(shù)量持續(xù)上升，超過1億人。從此，中國(guó)聯(lián)通的業(yè)務(wù)步入穩(wěn)步上升的發(fā)展階段。2018年，入駐“京東便利店”，并在“掌柜寶”上線提供通信服務(wù)，增加公司收入來源，擴(kuò)大公司利潤(rùn)空間，提升了公司形象和品質(zhì);這一年，中國(guó)聯(lián)通通過與騰訊構(gòu)建無線基站合作關(guān)系，將基站范圍內(nèi)的游戲?qū)致侍岣叩?7%，其用戶的游戲體驗(yàn)得到極大改善。

3 結(jié)語(yǔ)

作為國(guó)內(nèi)通訊服務(wù)運(yùn)營(yíng)商之一的中國(guó)聯(lián)通，自實(shí)施混改政策以后，通過重要的3個(gè)步驟有序推進(jìn)了內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、人才隊(duì)伍等方面的改革與優(yōu)化工作，實(shí)現(xiàn)了股權(quán)資本的合理配置，并通過與多個(gè)巨頭網(wǎng)絡(luò)企業(yè)構(gòu)建戰(zhàn)略合作關(guān)系拓展了其業(yè)務(wù)面，業(yè)績(jī)獲得了飛速發(fā)展。

通過對(duì)中國(guó)聯(lián)通混改績(jī)效問題的分析發(fā)現(xiàn)，中國(guó)聯(lián)通的業(yè)務(wù)能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利水平都得到顯著提升。從行業(yè)對(duì)比來看，本次混改使中國(guó)聯(lián)通的各項(xiàng)能力逐步接近行業(yè)水平，對(duì)中國(guó)聯(lián)通的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了積極影響。但從用戶總數(shù)量和市場(chǎng)份額來說，本次混改并沒有對(duì)三大運(yùn)營(yíng)商的競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生明顯影響，中國(guó)聯(lián)通仍在三大運(yùn)營(yíng)商中處于競(jìng)爭(zhēng)弱勢(shì)地位。

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收稿日期：2022-02-21

作者簡(jiǎn)介：

王慧萍，女，1988年生，碩士研究生，主要研究方向：公司財(cái)務(wù)、內(nèi)部審計(jì)。