夏露 康玉梅

摘要：財務風險是所有上市公司都要面對的問題，也一直是公司關注的重點。以A煤電公司為例，從償債能力、盈利能力、發(fā)展能力和營運能力4個層面構建財務風險評價指標體系，利用因子分析對其財務風險綜合評價，并提出相關風險防范的建議，以期對上市公司發(fā)展有所幫助。

關鍵詞：財務風險;因子分析;上市公司

0引言

新經(jīng)濟時代下，國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境日益復雜，上市公司面對諸多風險時，應采取合理應對措施，有效防范這些風險，其中財務風險更是上市公司必須面對的重要的風險之一。我國為高質(zhì)量綠色發(fā)展提出“碳達峰”“碳中和”的“雙碳”政策，改變煤炭行業(yè)環(huán)境，也使煤炭公司面臨更多的困境。而財務風險也直接威脅著煤炭上市公司健康穩(wěn)定發(fā)展，因此煤炭上市公司適應新環(huán)境，確?？沙掷m(xù)發(fā)展，提高對財務風險重視勢在必行。

1上市公司財務風險的界定

財務風險表現(xiàn)為企業(yè)財務狀況和財務成果上的不確定性，它是由于客觀上企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不確定性，以及主觀上如決策失誤、組織不力、管理失策等所產(chǎn)生的風險。企業(yè)財務活動的組織和管理過程中某一方面和某個環(huán)節(jié)的問題，都可能使這種風險轉(zhuǎn)變?yōu)閾p失[1]。財務風險存在不確定性，公司無法明確預知偏差的具體數(shù)額與是否會發(fā)生;并且財務風險是客觀存在的，不會因公司所處國家、經(jīng)濟體制、市場環(huán)境或行業(yè)不同而不存在，無論在什么環(huán)境中，財務風險都是不可避免的。

1.1籌資風險

資金對公司而言至關重要，在資金緊張或擴大生產(chǎn)等情況下，公司會通過多方渠道籌集資金，保證公司經(jīng)營所需。籌資風險是由于籌資活動而給公司帶來的風險[2]。公司資產(chǎn)負債率偏高，籌資風險也相應增大，嚴重時會導致公司出現(xiàn)資不抵債的現(xiàn)象。

1.2投資風險

公司購買有價證券及其他公司所有權等來獲取收益或者是擴建、新建項目、升級技術或硬件等以擴大公司規(guī)模保持先進生產(chǎn)力的投資行為而生成的風險為投資風險。投資風險注重于收回投資成本及投資所來的收益，然而其收益由市場決定，無法控制。對企業(yè)本身投資則需要充分做好投資計劃，把握進度變化，避免投資達不到預期效果而造成損失[3]。

1.3營運風險

營運風險是公司生產(chǎn)銷售狀態(tài)下，內(nèi)部資金不暢甚至資金鏈斷裂而使公司處于危險情況下。一般而言，在生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)中，公司可能一方面存貨大量堆積，占用營運成本，給公司帶來一定的風險;另一方面商品服務出售后，款項無法及時回收，甚至形成呆賬最后給公司帶來損失。針對營運風險，公司應優(yōu)化管理，及早識別出風險點，采取防范措施。

1.4其他風險

公司還可能遇到的還有收益分配風險，市場風險等其他風險。收益風險是公司對其經(jīng)營成果進行利潤分配而產(chǎn)生的財務風險，當公司的留存收益不能滿足公司時，強行利潤分配很容易給公司帶來損失。市場風險則是宏觀政策、市場情況變化等導致的風險，包括原材料價格漲跌、商品售價波動、產(chǎn)能控制等。

2A煤電公司財務風險分析

隨著溫室效應逐漸加強，全球變暖日益明顯。我國提出采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)“碳中和”[4]。我國是煤炭大國，“雙碳”目標的提出改變煤炭企業(yè)的發(fā)展路線。煤炭上市公司為更好的發(fā)展需要全面提升自我實力，同時關注財務風險，做好財務風險評價工作，為后續(xù)風險防范打下基礎。

2.1A煤電公司簡介

A煤電公司于1997年成立，1998年在上海證券交易所掛牌交易，是國有煤炭上市公司之一。公司主要經(jīng)營煤炭生產(chǎn)及銷售，兼營電力和物流流通等，其中煤炭生產(chǎn)及銷售是公司主要業(yè)務，占總收入的85%。A煤電公司得煤炭主要以粉煤為主，是低磷、特低硫、高發(fā)熱量的優(yōu)質(zhì)環(huán)保動力煤，最適合用于火力發(fā)電機組。公司在采煤工藝、開采技術、錨網(wǎng)支護等領域形成了具有公司特色的自主知識產(chǎn)權，擁有多項核心技術。與此同時，公司所在地理位置也是其交通運輸及產(chǎn)業(yè)配置的一大優(yōu)勢，有利于公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

2.2評價指標體系構建

2.2.1償債能力指標

A煤電公司資產(chǎn)負債率在2016—2021年明顯呈上升趨勢，最高時為82.24%。煤炭行業(yè)資產(chǎn)負債率一般在50%～55%之間，近2年A煤電公司資產(chǎn)負債遠超行業(yè)水平，甚至與房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負債率趨近。2016—2021年間，公司長期借款不斷減少，短期借款逐年增加，每年近30億元的短期借款，以維持公司正常資金運作。與此同時，公司還存在大量應付賬款類，進一步加劇公司資金緊張情況，特別是在2020年7月A煤電公司子公司民事訴訟二審判決維持原判，按判決預計開支度延遲付款利息3 326萬元，截至2020年年底，已累計計提違約金及延遲付款利息1.95億元。因此，選取流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率和利息保障倍數(shù)來評估A煤電公司的償債能力。

2.2.2發(fā)展能力指標

在2016—2020年，煤炭行業(yè)供給側(cè)改革、化解過剩產(chǎn)能，產(chǎn)量逐年降低。公司在2016年煤炭年度產(chǎn)量為1041萬噸，至2020年已經(jīng)降為711萬噸，產(chǎn)量減少超30%。與此同時，煤炭價格受市場影響，價格波動幅度較大，2016—2020年期間，最低價格約為240元/噸，最高時約為500元/噸。2021年，由于大暴雨與疫情的雙重影響，公司多數(shù)煤礦停工停產(chǎn)，最長停工期超過半年之久。綜合來看，隨著政策波動和環(huán)境影響，A煤電公司產(chǎn)量減少，營業(yè)收入逐年下降，限制了公司的發(fā)展。選取凈利潤增長率、可持續(xù)增長率、營業(yè)利潤增長率和凈資產(chǎn)收益率增長率來評估A煤電公司的發(fā)展能力。

2.2.3盈利能力指標

2016—2018年，A煤電公司營業(yè)成本隨收入減少也相應下降，然而從2019年起，突發(fā)狀況頻發(fā)，管理費用、銷售費用以及財務費用并未隨收入有明顯變化，人員工資與原材料的上漲，增加了公司成本開支。同時隨著環(huán)保意識深入各個層面，新增的水資源稅和環(huán)境保護稅每年開支逐步增加，至2020年年底此2項稅金總額已超3 000萬元。2021年，受特大暴雨及新冠肺炎疫情反復影響，6對主要產(chǎn)能礦井政策性停產(chǎn)，其中超化煤礦因水災搶險修復花費8 226萬元，停工損失約7 036萬元，導致A煤電公司的成本不斷攀升。選取營業(yè)利潤率、資產(chǎn)報酬率、營業(yè)凈利率和凈資產(chǎn)收益率等盈利指標來評估A煤電公司的盈利能力。

2.2.4營運能力指標

A煤電公司應收賬款計提完壞賬準備后凈值每年都超15億元，存貨凈值也有約3億元，與此同時為保證公司設備的先進性及生產(chǎn)安全，每年新增設備超4 000萬元。資產(chǎn)只有快速循環(huán)周轉(zhuǎn)利用，才能為公司提供動力，確保良好運作，然而公司受各種因素影響，營業(yè)收入與營業(yè)成本持續(xù)下降，應收賬款、存貨、固定資產(chǎn)及總資產(chǎn)變化比例并未對應下降。選取應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來評估A煤電公司的營運能力。

2.3因子分析

利用國泰安數(shù)據(jù)庫，選取2016—2021年季度數(shù)據(jù)中A煤電公司4個層面的16個指標對財務風險進行分析，見表1。

通過SPSS軟件，利用KMO檢驗和巴特利特球形度檢驗對因子適用性檢驗，得出結(jié)果：KMO取樣適切性量數(shù)高于臨界值0.5，同時巴特利特球形度檢驗的顯著性遠小于0.05，因此指標可以使用因子分析，見表2。

將因子降維后，在總方差解釋中特征值大于1的有3個，選作主要解釋因子。這3個因子旋轉(zhuǎn)載荷平方和分別是46.163%、26.144%和19.211%，累計方差貢獻總和為91.528%，見表3。

采用Kaiser正態(tài)化最大方差法對因子旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)在5次迭代后收斂。通過旋轉(zhuǎn)后的載荷值可以看出，因子F1在利息保障倍數(shù)、凈利潤增長率、可持續(xù)增長率等中具有高載荷值，因此因子F1命名為盈利及發(fā)展綜合因子。因子F2在應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等中占有高載荷值，因此該因子命為營運能力因子。因子F3在流動比率和速動比率載荷值超0.9，因此因子F3命為償債因子。通過系統(tǒng)利用生成各因子的得分系數(shù)矩陣確定各因子表達式為

F1=-0.064×X1-0.071×X2+0.009×X3+0.131×X4+0.151×X5+0.113×X6+0.151×X7+0.148×X8-0.016×X9-0.03×X10-0.003×X11-0.006×X12+0.116×X13+0.103×X14+0.116×X15+0.11×X16

F2=-0.014×X1-0.016×X2-0.044×X3-0.045×X4+0.063×X5-0.051×X6+0.046×X7+0.062×X8+0.24×X9+0.241×X10+0.231×X11+0.232×X12-0.024×X13-0.026×X14-0.02×X15-0.058×X16

F3=0.347×X1+0.352×X2-0.254×X3+0.007×X4-0.149×X5+0.043×X6-0.142×X7-0.14×X8-0.015×X9-0.009×X10+0.002×X11+0.013×X12+0.033×X13+0.061×X14+0.033×X15+0.051×X16

將旋轉(zhuǎn)后的各因子貢獻率與累計方差貢獻相比，得出各因子的權重，因此得出財務風險綜合評價函數(shù)F=0.504×F1+0.286×F2+0.210×F3，見表4。

2.4A煤電公司財務風險評價

根據(jù)財務風險綜合評價得分情況來看，A煤電公司財務風險起伏波動很大。2017年三季度，所面臨的風險最小，從2019年開始風險系數(shù)增加，特別是2020年，可以說財務風險在全年期間都是峰值。2017年時，A煤電公司的盈利及發(fā)展綜合因子得分最高，均超過1.0，而對比來看，2020年全年則都小于-1.0，這也在很大程度表明其盈利水平下降，發(fā)展能力微弱，很可能使公司產(chǎn)生財務風險。與此同時，營運因子對財務風險影響幅度不明顯。2016年四季度的營運因子得分最大，為3.032，然而其盈利及發(fā)展綜合因子為-0.796，最終財務風險綜合得分僅0.472。A煤電公司的償債因子得分也是起伏不定，2016—2018年整體呈增長趨勢，表明其償債能力不斷加強，然而從2018—2021年，償債因子得分不斷下降，到2021年三季度為-2.031，遠低于其他年度，這也表明公司在償還借款方面，存在資金缺口，很可能給公司帶來巨大風險。

3A煤電公司財務風險防范

經(jīng)分析A煤電公司財務風險影響著公司未來穩(wěn)定健康的發(fā)展，A煤電公司必須采取一定措施來防范財務風險。

3.1加強公司財務風險管理

建立科學的風險管理體系，自上而下，對財務風險全面管理。公司在不同時期都會遇到各種各樣情況而導致財務風險，而加強財務風險管理可以及時識別財務風險，有利于及時采取一定措施防范風險。缺乏系統(tǒng)財務風險管理，可能使公司在發(fā)生財務風險后而不自知，甚至給公司帶來巨大損失。財務風險管理應包括定期分析經(jīng)營成本，精準分析各產(chǎn)品的保本產(chǎn)量、保本成本，對非盈利產(chǎn)品，要分析后續(xù)有無再生產(chǎn)價值及對人工、折舊和輔助費用產(chǎn)生的分攤影響等[5]。

3.2豐富籌資及多元化經(jīng)營

豐富籌資渠道與方式，避免單一籌資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構，以避免債務危機發(fā)生，合理防范財務風險。僅依靠短期借款形式的籌資，會有礙于公司長期穩(wěn)定發(fā)展，合理調(diào)節(jié)公司籌資方式，如利用綠色金融工具或綠色融資等，以降低財務風險水平。同時，雙碳目標提出以后，煤炭行業(yè)面臨更多挑戰(zhàn)，公司必須隨環(huán)境變化而做出改革。A煤炭公司不能原地止步，需以自有核心業(yè)務為中心，拓展其他業(yè)務，研發(fā)創(chuàng)新技術，拓寬經(jīng)營范圍，多元化經(jīng)營，提高公司盈利能力，以便穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

3.3提高財務人員的風險意識

只有提高財務人員的專業(yè)技術能力，進一步加強其風險意識，才可以使財務人員及早識別出公司的財務風險情況，以便公司及時對財務風險采取防范措施，避免給企業(yè)帶來損失。每年對財務人員進行培訓，開展各公司間線上線下交流，學習其他公司先進理念方法，擴展財務人員眼界，豐富財務人員專業(yè)知識。財務人員專業(yè)能力提高，風險意識增強，加上完善的風險管理體系，企業(yè)管理層與其他員工貫徹執(zhí)行，以此達到降低財務風險的目的[6]。

4結(jié)語

我國“十四五”規(guī)劃及“雙碳”目標的推進，對企業(yè)而言既是機遇也是挑戰(zhàn)。利用因子分析法對A煤電公司財務風險綜合評價后發(fā)現(xiàn)其財務風險波動起伏較大，受多方面綜合影響。公司還需進一步深化改革，獲取更強盈利發(fā)展能力，加強內(nèi)部管理，優(yōu)化布局，增強抵御風險能力。面對外部各種因素及自身內(nèi)部管理，公司需多元化發(fā)展，提升實力，降低財務風險，以謀求更好的發(fā)展。

參考文獻

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[2]于慶東.籌資風險與財務風險辨析[J].財會月刊，2000（24）：28.[3]王淑英.煤炭企業(yè)財務風險評估及應對策略研究[J].中國煤炭，2014，40（5）：26-29.

[4]習近平.在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上的講話[N].人民日報，2020-09-23（3）.

[5]李波.上市公司財務風險控制存在的問題及完善對策[J].財務與會計，2021（22）：64-65.

[6]趙紅瑞，常凱.新發(fā)展理念下飼料企業(yè)財務風險分析[J].中國飼料，2022（2）：75-78.

收稿日期：2022-04-01

作者簡介：

夏露，女，1991年生，碩士研究生在讀，會計師，主要研究方向：管理會計，公司財務。

康玉梅，女，1973年生，博士研究生，副教授，碩士研究生導師，主要研究方向：財務會計、資本成本估算。