李孝林，尹貽林，柯 洪，鄧斌超，郭 瑩

(天津理工大學(xué) 管理學(xué)院，天津 300384)

引言

公司所有權(quán)與控制權(quán)分離使要素集聚和風(fēng)險分散成為可能，同時也導(dǎo)致公司面臨委托代理問題：擁有較少甚至不擁有公司股權(quán)的高管，不可能與股東產(chǎn)生利益趨同[1]。針對委托代理問題，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)對管理者激勵補(bǔ)償?shù)难芯繌摹白顑?yōu)契約論”(optimal contract perspective)展開，集中探討股權(quán)激勵的效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵能夠緩解代理沖突[2]，降低代理成本[3]，提高企業(yè)業(yè)績[4]，減少盈余管理[5]，提升股東價值[6]，降低高管更換頻率[7]，促進(jìn)風(fēng)險承擔(dān)[8]，激勵創(chuàng)新[9]和R&D投資[10]等。吳敬璉指出，1980—2000年美國企業(yè)競爭力的提高，股權(quán)激勵功不可沒[11]。但最優(yōu)契約論框架下的股權(quán)激勵無法解釋由其引發(fā)的“治理悖論”，即：股權(quán)激勵在成為解決委托代理問題的潛在工具的同時，自身也成為代理問題的一部分，甚至是更為嚴(yán)重的代理問題[12]?；诖?，Bebchuk等提出“管理權(quán)力論”(managerial power perspective)，指出以往研究忽略了管理者權(quán)力和租金萃取行為對激勵補(bǔ)償契約的影響，故應(yīng)將管理者激勵補(bǔ)償視為代理問題的一部分，關(guān)注管理者權(quán)力在激勵補(bǔ)償契約形成過程中的作用[13]。股權(quán)激勵脫離了公司業(yè)績，成為代理問題的一種重要體現(xiàn)，而非緩解代理問題的治理機(jī)制[14]。

顯然，中國的政策制定者在一定程度上認(rèn)可最優(yōu)契約論的觀點，如隨著《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》等政策文件的頒布實施和混合所有制改革的推進(jìn)，越來越多的中國上市公司推行了股權(quán)激勵制度。但是中國股權(quán)激勵理論研究起步較晚，且呈現(xiàn)出與國外研究主題趨同的現(xiàn)象：依托最優(yōu)契約論的理論框架，討論股權(quán)激勵對企業(yè)業(yè)績[15]與創(chuàng)新[16]、投資效率[17]、研發(fā)投入[18]、融資決策[19]和風(fēng)險承擔(dān)[20]等方面的積極作用；引入管理權(quán)力論后，論證高管利用管理權(quán)力，顯性地自定薪酬[21]或利用隱蔽的機(jī)會主義行為(如盈余管理[1]、股利政策[22]和兼并收購[23]等)攫取超額報酬等。但有學(xué)者指出，當(dāng)前中國轉(zhuǎn)型性經(jīng)濟(jì)至少在四個方面區(qū)別于西方：國有企業(yè)占比更大、民營企業(yè)更依賴政府的資源配置、股權(quán)高度集中、企業(yè)組織形式和發(fā)展戰(zhàn)略以集團(tuán)公司及多元化為主導(dǎo)[24]。因此，中國的股權(quán)激勵問題及其理論解釋應(yīng)有別于西方；并且，盡管學(xué)術(shù)界認(rèn)可文獻(xiàn)綜述在科學(xué)研究領(lǐng)域的重要性[25]，但是此領(lǐng)域的文獻(xiàn)綜述較少，尤其是缺少基于文獻(xiàn)計量法的文獻(xiàn)歸納與總結(jié)。相比傳統(tǒng)文獻(xiàn)綜述，基于文獻(xiàn)計量法的文獻(xiàn)綜述可快速對特定時間范圍內(nèi)科學(xué)研究的海量文獻(xiàn)進(jìn)行定量分析[26]，能夠科學(xué)地展現(xiàn)科學(xué)研究的熱點變遷并對研究前沿作出準(zhǔn)確預(yù)測，可克服傳統(tǒng)文獻(xiàn)綜述易出現(xiàn)的主觀性和偏見。

基于以上分析，結(jié)合中國混合所有制改革背景和股權(quán)激勵實務(wù)的發(fā)展趨勢，運(yùn)用文獻(xiàn)計量學(xué)工具CitespaceⅤ和文獻(xiàn)題錄信息統(tǒng)計分析工具SATI3.2，對中國股權(quán)激勵的研究成果開展全景掃描式綜述：借助對作者、機(jī)構(gòu)、期刊的統(tǒng)計分析，文獻(xiàn)共被引分析，關(guān)鍵詞頻次分析、聚類分析和突現(xiàn)分析，揭示此領(lǐng)域的研究力量分布、來源期刊分布，以可視化的形式展現(xiàn)本領(lǐng)域的研究演進(jìn)路徑、熱點與前沿，并給出未來的研究機(jī)會。本研究有助于學(xué)者從整體上把握中國股權(quán)激勵的研究脈絡(luò)，促進(jìn)股權(quán)激勵研究的理論發(fā)展。

一、研究設(shè)計

(一)研究方法與工具

文獻(xiàn)計量法是一種綜合運(yùn)用數(shù)學(xué)和統(tǒng)計學(xué)方法對科學(xué)研究領(lǐng)域的文獻(xiàn)信息進(jìn)行分析，以達(dá)到定量、綜合評價科學(xué)研究進(jìn)展的科學(xué)方法[27]，其評價結(jié)果可為同行評價提供有力支撐[28]。CitespaceV是一款適用于多元、分時、動態(tài)的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)分析的新一代文獻(xiàn)計量工具[29]，其在分析科學(xué)研究領(lǐng)域的研究熱點、前沿和洞察研究演進(jìn)路徑等方面具有優(yōu)越表現(xiàn)[30]，并已受到管理學(xué)領(lǐng)域?qū)W者的關(guān)注[31]?；诖?，以CitespaceV作為本研究的主要研究工具。文獻(xiàn)題錄信息統(tǒng)計分析工具SATI3.2可對輸入文獻(xiàn)的描述性題錄信息進(jìn)行抽取和整理，并統(tǒng)計出相應(yīng)的條目頻次。本研究中，運(yùn)用SATI3.2統(tǒng)計文獻(xiàn)作者、期刊和關(guān)鍵詞等的頻次信息。本研究整體上分為三個步驟：數(shù)據(jù)采集與清洗、整體描述和文獻(xiàn)計量分析，如圖1所示。

圖1 研究邏輯簡圖

(二)數(shù)據(jù)采集與清洗

1.數(shù)據(jù)采集

CSSCI(中文社會科學(xué)引文索引)數(shù)據(jù)庫收錄了較為權(quán)威的中文社會科學(xué)領(lǐng)域期刊，其所載文獻(xiàn)被引狀況較為規(guī)范、學(xué)術(shù)水平較高，故以其作為數(shù)據(jù)采集的來源數(shù)據(jù)庫。鑒于關(guān)鍵詞是文章內(nèi)容的高度凝練，而股票期權(quán)和限制性股票是最常用的股權(quán)激勵模式，故構(gòu)建檢索式：關(guān)鍵詞=股權(quán)激勵或關(guān)鍵詞=股票期權(quán)或關(guān)鍵詞=限制性股票，設(shè)置檢索截止時間為2018年，得到初始文獻(xiàn)記錄1 013條。

2.基于DEAN流程的數(shù)據(jù)清洗

基于DEAN流程的數(shù)據(jù)清洗方法，可提升對科學(xué)研究的研究熱點識別的準(zhǔn)確性[32]。DEAN數(shù)據(jù)清洗流程及其功能如圖2所示。需說明，DEAN的D(Remove Duplicates)和E(Erase Errors)在研究準(zhǔn)備階段完成，而A(Merge Alias)和N(Reduce Noises)則在后續(xù)行文中完成，即DEAN數(shù)據(jù)清洗流程貫穿于文章行文的全過程。經(jīng)過D、E兩步驟，剔除會議通知、期刊征稿說明等不宜作為研究數(shù)據(jù)的文獻(xiàn)記錄20條，刪除數(shù)據(jù)庫中的重復(fù)記錄12條，最終獲得有效文獻(xiàn)記錄981條。

圖2 基于DEAN流程的數(shù)據(jù)清洗簡圖

二、中國股權(quán)激勵研究整體描述

(一)研究力量分布

1.發(fā)文作者分布

表1 核心作者發(fā)文量及總被引頻次表

2.發(fā)文機(jī)構(gòu)分布

對發(fā)文機(jī)構(gòu)及其發(fā)文量進(jìn)行統(tǒng)計，其中，發(fā)文量前10名的機(jī)構(gòu)及其總被引頻次(截至2018年)如表2所示?？梢姡虾５貐^(qū)的機(jī)構(gòu)相對集中，復(fù)旦大學(xué)(發(fā)文量=40；總被引頻次=3 953)、上海財經(jīng)大學(xué)(發(fā)文量=33；總被引頻次=8 331)和中央財經(jīng)大學(xué)(發(fā)文量=32；總被引頻次=3 059)是本領(lǐng)域的核心機(jī)構(gòu)。

表2 高產(chǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)文量及總被引頻次表

(二)來源期刊分布

根據(jù)SATI3.2的統(tǒng)計結(jié)果，981篇文獻(xiàn)分布在251種期刊上，可知文獻(xiàn)分布范圍較廣。布拉德福定律[33]說明，核心區(qū)期刊的文獻(xiàn)數(shù)量應(yīng)為總數(shù)的1/3，即327篇。按發(fā)文量降序排列這些期刊，可知前12種期刊累計載文量達(dá)321篇，即得出前12種期刊為本領(lǐng)域的核心區(qū)期刊，其分布情況如表3所示。此外，布拉德福定律總結(jié)出核心區(qū)期刊數(shù)量應(yīng)為42，12小于42，說明本領(lǐng)域核心區(qū)期刊相對集中，即中國股權(quán)激勵領(lǐng)域的研究已形成了穩(wěn)定的核心區(qū)期刊群。

表3 核心區(qū)期刊分布情況表

三、中國股權(quán)激勵研究文獻(xiàn)計量分析

(一)中國股權(quán)激勵研究演進(jìn)路徑分析

為從總體上把握本領(lǐng)域的研究演進(jìn)路徑，在CitespaceV中以4年為一個時間區(qū)段進(jìn)行考察，并設(shè)置閥值為(2,2,20)，(3,3,20)，(3,3,20)，以此對981條文獻(xiàn)記錄進(jìn)行文獻(xiàn)共被引分析，并以Time-zone視圖顯示共被引網(wǎng)絡(luò)節(jié)點隨時間變化的結(jié)構(gòu)關(guān)系。運(yùn)行軟件，可以得到文獻(xiàn)共被引時區(qū)知識圖譜。感興趣者可與筆者交流。

比照Shneider[34]的學(xué)科演進(jìn)四階段理論，對股權(quán)激勵研究演進(jìn)路徑進(jìn)行階段劃分，并分析每個階段的關(guān)鍵節(jié)點文獻(xiàn)，以揭示本領(lǐng)域的研究演進(jìn)路徑。表4列出了1998—2018年本領(lǐng)域的關(guān)鍵節(jié)點文獻(xiàn)及其發(fā)文時間、共被引頻次和總被引頻次(截至2018年)。

1.概念化階段(1998—2002年)：股權(quán)激勵研究的初步探索

從文獻(xiàn)共被引時區(qū)知識圖譜可知，此階段的關(guān)鍵節(jié)點文獻(xiàn)較少，僅有魏剛于2000年發(fā)表在《經(jīng)濟(jì)研究》上的一篇文獻(xiàn)，說明這一時期股權(quán)激勵的研究還未受到學(xué)者們的普遍關(guān)注。魏剛的文獻(xiàn)是此領(lǐng)域總被引頻次最高篇文獻(xiàn)(4 973次)，其以中國791家上市公司為樣本，實證檢驗高管持股數(shù)量的經(jīng)濟(jì)效果，發(fā)現(xiàn)高管持股數(shù)量與企業(yè)經(jīng)營績效不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系[35]。本階段的此類研究從外生性視角對股權(quán)激勵效應(yīng)進(jìn)行審視，因此面臨嚴(yán)重的內(nèi)生性問題：如果管理層持股水平能影響公司價值，則有效的市場會通過優(yōu)勝劣汰機(jī)制自動淘汰低價值公司，但現(xiàn)實中卻存在管理層持股水平相差很大的公司[36]。為克服這一缺陷，迫切需要內(nèi)生性視角的相關(guān)研究。

2.初步發(fā)展階段(2003—2009年)：股權(quán)激勵效應(yīng)和內(nèi)生性問題等的探討

由文獻(xiàn)共被引時區(qū)知識圖譜及表4可知，此階段共有5篇關(guān)鍵節(jié)點文獻(xiàn)，學(xué)者關(guān)注的內(nèi)容涉及股權(quán)激勵效應(yīng)和內(nèi)生性問題兩個方面：(1)激勵效應(yīng)方面，學(xué)者除了從經(jīng)營業(yè)績考察股權(quán)激勵效應(yīng)外，更多從公司治理效應(yīng)[37]、投資決策[38]和盈余管理[12]等方面進(jìn)行審查；(2)內(nèi)生性研究。初步發(fā)展階段的一個重要特點是內(nèi)生性視角的相關(guān)研究開始出現(xiàn)，如周建波通過考察公司治理特征、經(jīng)營者股權(quán)激勵與公司業(yè)績之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)公司的成長性機(jī)會是影響股權(quán)激勵效果的重要因素：如果公司的成長性機(jī)會較好，則高管持股比例與公司業(yè)績顯著正相關(guān)；反之，則激勵結(jié)果不顯著[39]。

表4 股權(quán)激勵高共被引文獻(xiàn)一覽表

此外，文獻(xiàn)共被引時區(qū)知識圖譜中最大的節(jié)點代表了最高的共被引頻次，可知呂長江等2009年的文章是本領(lǐng)域共被引頻次最高的文章(79次)，表明其重要的學(xué)術(shù)影響力。此文章首次系統(tǒng)總結(jié)了中國上市公司股權(quán)激勵方案的總體特征，并根據(jù)其標(biāo)準(zhǔn)區(qū)分了激勵型和福利型公司[40]。吳育輝和吳世農(nóng)稱其對中國上市公司股權(quán)激勵方案中存在的問題作出了開拓性貢獻(xiàn)[41]，而陳文強(qiáng)和賈生華認(rèn)為其研究視角體現(xiàn)了股權(quán)激勵研究中最為前沿的契約結(jié)構(gòu)觀的思想[42]。

3.擴(kuò)散發(fā)展階段(2010—2018年)：股權(quán)激勵效應(yīng)，高管行為，股權(quán)激勵契約要素，股權(quán)激勵的動機(jī)與影響因素等研究

擴(kuò)散發(fā)展階段，學(xué)者對股權(quán)激勵的研究日益深入，該領(lǐng)域年度發(fā)文量從2010年的28篇上升到2018年的55篇，在數(shù)量上增長了一倍，這與實踐中的混合所有制改革等密切相關(guān)。由表4可知，本階段共有13篇關(guān)鍵節(jié)點文獻(xiàn)，研究內(nèi)容涉及股權(quán)激勵效應(yīng)、高管行為、股權(quán)激勵契約要素、股權(quán)激勵的動機(jī)與影響因素等方面。

在股權(quán)激勵效應(yīng)方面，除上一階段已涉及的企業(yè)業(yè)績、創(chuàng)新、投資行為等研究外，股權(quán)激勵的高管留任[20]、風(fēng)險承擔(dān)[43]效應(yīng)等在這一階段成為新的研究主題。而隨著管理權(quán)力論和內(nèi)生性研究視角的進(jìn)一步引入，此時期對股權(quán)激勵效應(yīng)的考察更為細(xì)致，如林大龐和蘇冬蔚在實證檢驗股權(quán)激勵對公司業(yè)績的影響時，使用了盈余管理來修正總資產(chǎn)報酬率，并借鑒了Heckman兩階段計量模型[44]；李春濤和宋敏基則基于不同所有制條件檢驗了CEO薪酬激勵機(jī)制與中國制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新活動的關(guān)系[45]。在高管行為方面，鑒于對高管實施股權(quán)激勵首先會對其行為產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響公司業(yè)績，因此學(xué)者專注研究高管行為，如肖淑芳等的實證研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵實施后，高管通過真實經(jīng)營活動盈余管理方式對基期業(yè)績進(jìn)行了打壓，以此降低行權(quán)達(dá)標(biāo)的難度[46]。此外，股權(quán)激勵契約要素也是本階段的一個重要研究內(nèi)容，如謝德仁和陳運(yùn)森通過實證檢驗經(jīng)理人業(yè)績型股權(quán)激勵計劃與股東財富增長的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)行權(quán)績效條件越高、越有助于股東財富增長[47]。在股權(quán)激勵的動機(jī)與影響因素方面，呂長江等發(fā)現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)的不完善、對管理者監(jiān)督制約機(jī)制的缺乏，會使管理層出于福利目的實施股權(quán)激勵[48]。而辛宇和呂長江發(fā)現(xiàn)瀘州老窖的股權(quán)激勵方案兼具激勵、福利和獎勵三種性質(zhì)，這種性質(zhì)的混雜性會導(dǎo)致其陷入定位困境，影響其發(fā)揮應(yīng)有的激勵效果[49]。

(二)中國股權(quán)激勵研究熱點分析

關(guān)鍵詞是學(xué)術(shù)論文研究主題的核心表征，可用于追蹤研究熱點的變化和揭示科學(xué)研究領(lǐng)域知識分布的內(nèi)在聯(lián)系[50]。在文獻(xiàn)計量學(xué)范式下，借助關(guān)鍵詞確定研究熱點的方式包括：將高頻次、高中心度關(guān)鍵詞確定為研究熱點[50]；將關(guān)鍵詞聚類的LLR標(biāo)簽名確定為研究熱點[25]。Li等指出，文獻(xiàn)計量法有助于揭示各研究之間客觀、定量和準(zhǔn)確的聯(lián)系，但卻不能取代人工綜述[51]。因此，本研究將運(yùn)用關(guān)鍵詞頻次和中心度分析、關(guān)鍵詞聚類分析和人工歸納三種方式，綜合確定研究熱點，此方法基本邏輯如圖3所示。

圖3 研究熱點識別邏輯流程

1.關(guān)鍵詞頻次和中心度分析

運(yùn)用SATI3.2提取981篇文獻(xiàn)的關(guān)鍵詞，得到關(guān)鍵詞2 192個，平均每篇文獻(xiàn)3個關(guān)鍵詞。利用“DEAN”流程中的“A”進(jìn)行人工干預(yù)，剔除不能反映研究內(nèi)容的關(guān)鍵詞(如“激勵”“企業(yè)”等)。表5列出了前15個高頻關(guān)鍵詞及其中心度。中心度(Centrality)概念最早由Newman提出，主要用來刻畫個體在組織中的特性。一般認(rèn)為，高中心度(≥ 0.1)的節(jié)點處于知識流通中的關(guān)鍵位置，起到節(jié)點間相互溝通的橋梁作用[52]。可見，除檢索詞股權(quán)激勵、股票期權(quán)和限制性股票外，股票選擇權(quán)(頻次=146，中心度=0.40)，公司治理(頻次=64，中心度=0.37)，上市公司(頻次=54，中心度=0.22)，人力資本(頻次=39，中心度=0.14)，薪酬激勵(頻次=33，中心度=0.11)，盈余管理(頻次=32，中心度=0.12)，公司績效(頻次=29，中心度=0.11)等關(guān)鍵詞，呈現(xiàn)出頻次、中心度雙高特征，因此，其在一定程度上可被視為股權(quán)激勵的研究熱點。

表5 高頻關(guān)鍵詞分布表

2.關(guān)鍵詞聚類分析

在CitespaceⅤ中選擇節(jié)點Keyword，時間跨度為1998—2018年，其他設(shè)置為系統(tǒng)默認(rèn)設(shè)置，并運(yùn)用“DEAN”流程中的“N”對運(yùn)行結(jié)果進(jìn)行人工干預(yù)，刪除無關(guān)及規(guī)模較小的子網(wǎng)絡(luò)，可以得到關(guān)鍵詞聚類圖譜。衡量聚類效果的網(wǎng)絡(luò)模塊化指標(biāo)Modularity和網(wǎng)絡(luò)同質(zhì)性指標(biāo)Sihouette的取值區(qū)間均為[0,1]，Modularity取值越大表示網(wǎng)絡(luò)的聚類效果越好，當(dāng)其取值大于0.3便意味著得到的網(wǎng)絡(luò)社團(tuán)是顯著的；Sihouette取值越大代表網(wǎng)絡(luò)的同質(zhì)性越高，當(dāng)其取值大于0.5即可認(rèn)為聚類的效果是合理的[53]。

在關(guān)鍵詞聚類圖譜中，Modularity和Sihouette的取值分別為0.39和0.85，說明網(wǎng)絡(luò)聚類效果較好，可被切割為激勵對象、職工股份制、國資公司、薪酬激勵、經(jīng)營績效等數(shù)個組內(nèi)相似度高、組間有差異的聚類，這些聚類能夠在一定程度上反映股權(quán)激勵的研究熱點。表6列出了聚類的詳細(xì)信息，可看出聚類的時間集中在2000—2007年，最近幾年的研究內(nèi)容尚未形成明顯的聚類。

表6 聚類詳細(xì)信息表

3.研究熱點人工歸納

結(jié)合關(guān)鍵詞頻次、中心度和聚類分析的結(jié)果，并結(jié)合經(jīng)典文獻(xiàn)與專業(yè)判斷，歸納出中國股權(quán)激勵研究的四大熱點。

(1)激勵對象(#0激勵對象，#5經(jīng)理人員)。代表性關(guān)鍵詞為代理人、激勵對象、經(jīng)理人員等。股權(quán)激勵對象一般包括高管和核心員工，其范圍選擇是影響股權(quán)激勵效果的重要因素之一[54]。陳效東[55]、趙息和林德林[56]發(fā)現(xiàn)相比高管股權(quán)激勵，核心員工股權(quán)激勵對創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用更強(qiáng)，此結(jié)論符合中國股權(quán)激勵對象呈現(xiàn)出的由以高管為主向以核心員工為主過渡的趨勢。對激勵對象的既往研究多是圍繞高管展開，學(xué)者主要關(guān)注高管股權(quán)激勵對企業(yè)業(yè)績[54]、風(fēng)險承擔(dān)[57]、研發(fā)活動[58]、盈余管理[59]、投資行為[17]等的影響；而對于非高管股權(quán)激勵的研究則是較新的話題，學(xué)者主要從吸引、激勵和保留人才等角度展開論證。如陳艷艷認(rèn)為，在人力資本較為重要的公司，鑒于吸引和留住員工較為重要，故應(yīng)授予員工更多的股票期權(quán)[60]。

(2)國有企業(yè)(聚類#1職工股份制，#2國資公司，#9國有企業(yè)改革)。代表性關(guān)鍵詞有國企改革、現(xiàn)代企業(yè)制度等。此熱點圍繞兩個方面展開：①介紹國資公司股權(quán)激勵的實施經(jīng)驗，指出其中存在的問題并提出改善建議。如葉永剛[61]、郭永清[62]在分別介紹國資公司股權(quán)激勵經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，指出其股權(quán)激勵存在激勵對象狹窄和股票期權(quán)在應(yīng)用中存在的流通封鎖等問題；②探討國有企業(yè)改革的股權(quán)激勵進(jìn)路，即討論股權(quán)激勵對國有企業(yè)改革的工具適用性。如盛豐通過考察國有企業(yè)改革對生產(chǎn)效率和創(chuàng)新效率的影響，認(rèn)為股權(quán)激勵應(yīng)成為未來國企改革的一個方向[63]。并且，國有企業(yè)改革的重要內(nèi)容之一就是通過內(nèi)部員工持股計劃打造創(chuàng)新型企業(yè)，這意味著國有企業(yè)股權(quán)激勵及員工持股將成為重要的發(fā)展趨勢。基于此，萬華林認(rèn)為研究國有企業(yè)混合所有制改革能否提升股權(quán)激勵的有效性，將是兼具理論與實踐價值的研究課題，也是檢驗混合所有制改革成效的重要視角[24]。

(3)經(jīng)營績效(#4經(jīng)營績效)。代表性關(guān)鍵詞為股票期權(quán)、行權(quán)條件和行權(quán)價格等。經(jīng)營績效是股權(quán)激勵研究的一個重要主題，研究成果較為豐富。學(xué)者以截面差異的研究為主，探討管理層股權(quán)激勵與經(jīng)營績效的關(guān)系。與國外研究類似，得出股權(quán)激勵對經(jīng)營績效具有正效應(yīng)[64]、負(fù)效應(yīng)或無效應(yīng)[65]、區(qū)間效應(yīng)[66]三種相異的結(jié)論。而隨著研究的深入，股權(quán)激勵契約的內(nèi)生問題逐漸受到關(guān)注，學(xué)者的關(guān)注點由整體考察股權(quán)激勵的經(jīng)濟(jì)效果轉(zhuǎn)向微觀揭示其作用機(jī)理，陳文強(qiáng)[54]稱之為股權(quán)激勵研究的契約要素觀研究思路。其中，行權(quán)條件和行權(quán)價格就是討論較多的內(nèi)容，如：許娟娟和陳志陽將行權(quán)條件劃分為“嚴(yán)格型”和“寬松型”，其通過實證研究認(rèn)為應(yīng)設(shè)計嚴(yán)格型業(yè)績指標(biāo)，用以避免股權(quán)激勵方案的福利化和提高股權(quán)激勵的經(jīng)濟(jì)效果[67]；何妍等發(fā)現(xiàn)動態(tài)行權(quán)價格指標(biāo)與公司業(yè)績之間存在顯著的倒“U”型曲線關(guān)系，證實了最優(yōu)行權(quán)價格存在的真實性[68]。

(4)盈余管理(#6公司治理，#10會計處理)。代表性關(guān)鍵詞為公司治理、盈余管理、財務(wù)丑聞等。21世紀(jì)初，安然公司等發(fā)生了股權(quán)激勵應(yīng)用的財務(wù)丑聞，學(xué)者由此關(guān)注盈余管理等股權(quán)激勵的負(fù)面公司治理效應(yīng)。通過CitespaceV的關(guān)鍵詞突現(xiàn)分析功能發(fā)現(xiàn)，盈余管理的突現(xiàn)強(qiáng)度為9.58、突現(xiàn)年份為2010—2018年，說明盈余管理在2010年之后一直是本領(lǐng)域?qū)W者重點關(guān)注的問題。學(xué)者對股權(quán)激勵和盈余管理的關(guān)系進(jìn)行了廣泛討論，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵誘使高管為了提升短期股價而操縱盈余，致使股權(quán)激勵不但不能改善公司的績效和價值，反而會導(dǎo)致高管的盈余管理、盈余操縱等行為[1,59,69]。

(三)中國股權(quán)激勵研究前沿分析

CitespaceⅤ的關(guān)鍵詞突現(xiàn)技術(shù)可用于探測科學(xué)研究的前沿領(lǐng)域。將文獻(xiàn)數(shù)據(jù)導(dǎo)入CitespaceⅤ，選擇節(jié)點Keyword、屬性Burst Terms，設(shè)定時間跨度為1998—2018年，其他設(shè)置為系統(tǒng)默認(rèn)設(shè)置，由此得到21個突現(xiàn)詞。有學(xué)者指出，研究前沿只是科學(xué)文獻(xiàn)的暫時性成分，由于其處于動態(tài)變化之中，故難以確定是否具有長期價值[70]?；诖耍伙@示2010年之后涌現(xiàn)的突現(xiàn)詞，如圖4所示。

圖4 關(guān)鍵詞突現(xiàn)情況圖

可見，圖4中如盈余管理、薪酬激勵、高管激勵、限制性股票和風(fēng)險承擔(dān)等關(guān)鍵詞近年來出現(xiàn)激增情況，說明盈余管理、薪酬激勵、高管激勵、限制性股票和風(fēng)險承擔(dān)等研究很有可能是當(dāng)前中國股權(quán)激勵研究的前沿。

四、結(jié)論與建議

(一)研究結(jié)論

本研究以CSSCI數(shù)據(jù)庫中研究對象為股權(quán)激勵的文獻(xiàn)作為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，首先對中國股權(quán)激勵的研究力量和來源期刊的分布情況進(jìn)行統(tǒng)計分析，據(jù)此揭示中國股權(quán)激勵研究的整體情況。然后借助CiteSpaceⅤ和SATI3.2，定量、可視化地分析和展示了研究演進(jìn)路徑、熱點和前沿領(lǐng)域。結(jié)果表明，中國股權(quán)激勵的研究演進(jìn)歷經(jīng)三個階段：概念化階段(1998—2002年)，完成了對股權(quán)激勵概念、模式的介紹；初步發(fā)展階段(2003—2009年)，實現(xiàn)了股權(quán)激勵研究范圍的擴(kuò)展，如內(nèi)生性視角的引入；擴(kuò)散發(fā)展階段(2010—2018年)，集中于研究高管行為、股權(quán)激勵契約要素、股權(quán)激勵的動機(jī)與影響因素等。四大研究熱點分別為激勵對象、國有企業(yè)、經(jīng)營績效和盈余管理；盈余管理、薪酬激勵、高管激勵、限制性股票和風(fēng)險承擔(dān)等可能是當(dāng)前研究的前沿。

(二)建議

本研究表明，股權(quán)激勵研究是一個不斷演進(jìn)的過程。在實務(wù)中，中國股權(quán)激勵呈現(xiàn)三大趨勢：限制性股票成為最主要的股權(quán)激勵模式；國有企業(yè)日益成為股權(quán)激勵的實施主體；普通員工正成為股權(quán)激勵的重要激勵對象。綜合本文研究結(jié)論與實務(wù)發(fā)展趨勢，如下課題值得深入探討：(1)限制性股票研究。由于限制性股票的契約結(jié)構(gòu)與股票期權(quán)存在較大差異，因此探討不同股權(quán)激勵模式的選擇動因，以及對比不同激勵模式的激勵效應(yīng)，將是有價值的研究課題；(2)國有企業(yè)股權(quán)激勵研究。以股權(quán)激勵推進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革已經(jīng)成為當(dāng)前的熱議話題，因此混合所有制改革與股權(quán)激勵有效性關(guān)系的研究、股權(quán)激勵與國有企業(yè)高管行為的關(guān)聯(lián)研究、國有企業(yè)員工持股的相關(guān)研究等，都是有價值的研究問題。