張 琦

（濟(jì)南能源集團(tuán)有限公司，山東 濟(jì)南 250014）

在國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展過程中，資本擴(kuò)張是一種利害并存的發(fā)展戰(zhàn)略，若能夠?qū)①Y本擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)，就可以為企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展提供非常大的助力。因此，有必要對(duì)資本視角下的國(guó)企資本擴(kuò)張策略及風(fēng)險(xiǎn)控制措施進(jìn)行研究，以此來為國(guó)有企業(yè)創(chuàng)造更加廣闊的發(fā)展空間。

一、國(guó)有企業(yè)資本擴(kuò)張的方式

國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展與國(guó)民經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，很多國(guó)企在運(yùn)行期間都存在缺少資本金的情況，因此，不少國(guó)企都會(huì)選擇通過資本擴(kuò)張的方式來滿足其對(duì)資金的需求。國(guó)有企業(yè)資本擴(kuò)張的方式包括以下幾種。

（一）企業(yè)兼并

企業(yè)兼并是一種較為常見的資本擴(kuò)張方式，優(yōu)勢(shì)企業(yè)可以通過兼并劣勢(shì)企業(yè)來快速擴(kuò)充企業(yè)資本與實(shí)力。企業(yè)兼并是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勝劣汰的一種外在表現(xiàn)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，每個(gè)企業(yè)所面對(duì)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展難點(diǎn)都各有不用，因此，即便是國(guó)有企業(yè)，為了在自負(fù)盈虧的基礎(chǔ)上不斷發(fā)展，也必須主動(dòng)與其他企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，以適者生存的叢林法則，獲取更多利潤(rùn)與經(jīng)濟(jì)效益。優(yōu)勢(shì)企業(yè)兼并劣勢(shì)企業(yè)能夠在一定程度上實(shí)現(xiàn)雙贏，進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額。而劣勢(shì)企業(yè)通過尋找“靠山”同樣可以獲得更多所需資源實(shí)現(xiàn)持續(xù)性發(fā)展，因此，企業(yè)兼并屬于一種常見的資本擴(kuò)張方式。

（二）強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合

社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在不斷發(fā)展中逐漸被完善，我國(guó)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)模式存在條塊分割的情況，不同行業(yè)、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方向存在極大的差異性。所以，在經(jīng)營(yíng)發(fā)展階段，能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的企業(yè)往往可以通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的資本擴(kuò)張方式實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)營(yíng)渠道的共享。企業(yè)重組之后能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)各種資源配置的合理優(yōu)化，例如，煤電聯(lián)營(yíng)等方式便是典型的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，能夠讓雙方實(shí)現(xiàn)共同受益與共同發(fā)展。對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，在資本擴(kuò)張期間尋找互補(bǔ)企業(yè)進(jìn)行聯(lián)合發(fā)展，是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重中之重[1]。

（三）發(fā)行股票與可轉(zhuǎn)換債券

發(fā)行股票與可轉(zhuǎn)換債券是一種非常常見的資本擴(kuò)張模式，上市公司往往運(yùn)用這種模式來實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張，這種資本擴(kuò)張模式不僅能夠快速集中資金，還可以在一定程度上實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偂?/p>

（四）參股控股

在企業(yè)發(fā)展過程中，采用資本營(yíng)運(yùn)的方式可以結(jié)合企業(yè)需求完成參股、控股等一系列資本擴(kuò)張活動(dòng)，通過資本投入進(jìn)行參股能夠在資產(chǎn)能力范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的擴(kuò)張，這種資本擴(kuò)張的方式在如今的社會(huì)經(jīng)濟(jì)體制下也十分常見。

（五）并購(gòu)租賃

并購(gòu)是一種介于兼并、購(gòu)買的資本擴(kuò)張模式，可以通過企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、收購(gòu)等方式拓寬企業(yè)的發(fā)展范圍。在我國(guó)資本、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)逐漸完善的今天，企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)逐漸成為大規(guī)模資本擴(kuò)張所使用的一種主要發(fā)展模式。

當(dāng)國(guó)有企業(yè)自身存在資本不足的情況時(shí)，就可以通過租賃經(jīng)營(yíng)、托管經(jīng)營(yíng)等方式創(chuàng)造出相對(duì)更為有利的發(fā)展環(huán)境，租賃如今已經(jīng)成為“抓大放小”的一種重要管理模式。國(guó)有企業(yè)在如今社會(huì)體系下正在逐漸探索資本擴(kuò)張模式，通過規(guī)避資本擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)能夠讓企業(yè)發(fā)展變得更好。

二、資本擴(kuò)張存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）借貸風(fēng)險(xiǎn)

資本擴(kuò)張階段的風(fēng)險(xiǎn)因素非常多，借貸風(fēng)險(xiǎn)正是資本擴(kuò)張期間國(guó)企必須重視的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素。借貸風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)破壞，借貸成本的提升將會(huì)讓債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)概率大幅提高。當(dāng)出資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于籌入資本時(shí)，國(guó)企獲取利潤(rùn)的機(jī)會(huì)就會(huì)受到影響，嚴(yán)重時(shí)甚至導(dǎo)致在建項(xiàng)目終止，當(dāng)項(xiàng)目無法順利獲取預(yù)期收益時(shí)，國(guó)有企業(yè)便有可能因?yàn)橘Y金鏈斷裂而陷入危機(jī)。國(guó)有企業(yè)通常在發(fā)展期間會(huì)更多使用自有資本與銀行借貸資本，借貸資本的提升意味著資產(chǎn)負(fù)債率的增加，資本擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)此時(shí)便會(huì)隨之增加[2]。

（二）出資風(fēng)險(xiǎn)

在國(guó)企實(shí)行資本擴(kuò)張時(shí)，必須投入一定的資本作為前期資金，這部分資金將有可能因?yàn)槭袌?chǎng)需求的改變而影響國(guó)企的最終效益。例如，最終效益如果嚴(yán)重偏離預(yù)期收益，便會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)大幅增加，若國(guó)企在盲目擴(kuò)張中浪費(fèi)了大量流動(dòng)資金，便會(huì)喪失其原有的發(fā)展機(jī)遇。

（三）資本營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)代社會(huì)對(duì)公司企業(yè)的商業(yè)信用十分重視，如果往來公司的資信不足，并采用期間偏長(zhǎng)的收款策略，便有可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款出現(xiàn)大規(guī)模掛賬的情況，如果國(guó)企自身并沒有完善且可行的賬款催收方案，流動(dòng)資本會(huì)受到影響，資本風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)率也將提升。短期、長(zhǎng)期負(fù)債的安排是否合理是資本擴(kuò)張階段不可忽視的重要環(huán)節(jié)，若無法根據(jù)國(guó)企發(fā)展需求來完成短期、長(zhǎng)期借款，就會(huì)導(dǎo)致借貸風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)大幅提高，進(jìn)而為企業(yè)帶來較為嚴(yán)重的不利影響。

三、資本擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)的成因

能夠造成國(guó)企資本擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)的因素有很多，根據(jù)情況不同大致可以分為外部、內(nèi)部因素兩大類，只有結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)原因來進(jìn)行針對(duì)性風(fēng)險(xiǎn)分析，才能夠幫助國(guó)企降低資本擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)。

（一）外部因素

國(guó)企財(cái)務(wù)監(jiān)管環(huán)境非常復(fù)雜，復(fù)雜的監(jiān)管環(huán)境正是生成資本擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)的外部因素。財(cái)務(wù)監(jiān)管環(huán)境的覆蓋范圍非常廣泛，諸如經(jīng)濟(jì)、法律、市場(chǎng)等環(huán)境均有可能對(duì)財(cái)務(wù)監(jiān)管造成影響，所以，必須對(duì)財(cái)務(wù)監(jiān)管體系進(jìn)行更新與優(yōu)化，通過提高對(duì)外界事物的適應(yīng)性，能夠讓發(fā)生資本擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)的概率有所下降[3]。需要注意的是，國(guó)企正常開展的各種財(cái)務(wù)活動(dòng)本身便具有風(fēng)險(xiǎn)因素，因此，在開展資本借貸、投資等經(jīng)濟(jì)性活動(dòng)時(shí)，必須結(jié)合企業(yè)能力加強(qiáng)活動(dòng)管理。無論是出資還是利潤(rùn)分配等問題都需要企業(yè)在資本擴(kuò)張時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)考慮，否則隨著國(guó)企規(guī)模的不斷擴(kuò)張各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)變得更加復(fù)雜，資本擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率也將有所增加。

（二）內(nèi)部因素

內(nèi)部影響最大的因素是人員因素，如果財(cái)務(wù)監(jiān)管人員本身對(duì)資本擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知不足，就會(huì)導(dǎo)致資本擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)概率大幅提高。資本擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的重要問題，人員認(rèn)知程度將會(huì)影響企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力。除此之外，國(guó)企內(nèi)部監(jiān)管制度是否完善同樣會(huì)影響資本擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)的高低，領(lǐng)導(dǎo)層級(jí)、部門之間的資金利用、利潤(rùn)分配等問題是否清晰將會(huì)在一定程度上影響資本利用率，反映到資本擴(kuò)張中便會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)。

四、案例分析

（一）案例概況

收購(gòu)方A為能源類國(guó)企，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括建設(shè)、經(jīng)營(yíng)電站等，總資產(chǎn)總額約為650億，在北京、上海等城市擁有共8座大型電站，電站總裝機(jī)容量為500萬千瓦。被收購(gòu)方B為上海某電廠，電廠一期工程規(guī)模為60千瓦臨界燃煤發(fā)電機(jī)組兩臺(tái)，SN公司占股49.34%，X開發(fā)公司占股50.66%。截至2015年5月，SN公司總計(jì)投資額度達(dá)到了18億元，SN公司資金在市場(chǎng)體制下可以看作為X開發(fā)公司的可借入內(nèi)資，當(dāng)電廠投入運(yùn)營(yíng)后，將會(huì)由電廠開展還本付息結(jié)算工作。

（二）資本擴(kuò)張動(dòng)因分析

國(guó)企A長(zhǎng)年維持著相對(duì)較高的增長(zhǎng)速度，其發(fā)展不僅得力于政府給予的大力支持，同樣得力于領(lǐng)導(dǎo)層級(jí)的精心運(yùn)作。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展讓國(guó)企A所面對(duì)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，決策層結(jié)合發(fā)展需求組建了股份公司，構(gòu)建出以股份公司為主、開發(fā)公司控股的經(jīng)營(yíng)模式。股份公司能夠從資本市場(chǎng)進(jìn)行籌資與融資；而開發(fā)公司作為控股公司同樣能夠在其發(fā)展中分享到經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。為了占據(jù)更多市場(chǎng)份額，國(guó)企A針對(duì)上海電廠B進(jìn)行了考察，通過收購(gòu)電廠B屬于SN公司的股份，能夠在占領(lǐng)市場(chǎng)的同時(shí)減少行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。SN公司作為電廠B的重要股東，因?yàn)樵诟鞯嘏d建了多個(gè)工程項(xiàng)目，流動(dòng)資金極為短缺，為了籌集足夠的資金并盤活資產(chǎn)，因此，迫切需要進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。

（三）資產(chǎn)擴(kuò)張分析

1.意向接觸階段

該階段的核心目標(biāo)是獲得上海政府與SN公司的諒解與支持，通過安排收購(gòu)小組多次進(jìn)入上海進(jìn)行談判，最終SN公司可以考慮出讓電廠權(quán)益，但收購(gòu)方式、時(shí)間等問題仍然存在分歧?；诠蓹?quán)對(duì)換等轉(zhuǎn)讓模式，最終SN公司同意現(xiàn)金溢價(jià)對(duì)換股權(quán)與各種設(shè)備。

2.基礎(chǔ)性談判階段

該階段需要由雙方共同梳理電廠資產(chǎn)、債權(quán)等信息，通過委派評(píng)估機(jī)構(gòu)提供評(píng)估報(bào)告，資本雙方在分別讓步的情況下敲定了各項(xiàng)條款協(xié)議，并明確了以現(xiàn)金進(jìn)行股權(quán)整體收購(gòu)的運(yùn)作方案。

3.協(xié)議簽訂階段

在協(xié)議簽訂階段，雙方需要在評(píng)估報(bào)告的基礎(chǔ)之上將協(xié)議草案作為起點(diǎn)，然后就股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格、支付方法等內(nèi)容進(jìn)行最終談判。電廠股份總價(jià)格為48億，企業(yè)A需要在簽訂協(xié)議十天內(nèi)支付10億，然后在6個(gè)月內(nèi)分兩次結(jié)清尾款。國(guó)企A至此完成資本擴(kuò)張。在資本擴(kuò)張期間，國(guó)企A需要面對(duì)電廠盈利情況、支付大量現(xiàn)金等問題，通過合理判斷各項(xiàng)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，最終成功實(shí)現(xiàn)了資本擴(kuò)張[4]。

五、國(guó)有企業(yè)加強(qiáng)資本擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)防控的措施

資本擴(kuò)張具有兩面性，對(duì)國(guó)企而言既是機(jī)遇，也帶來挑戰(zhàn)。因?yàn)檫^度擴(kuò)張不僅會(huì)影響國(guó)企的正常經(jīng)營(yíng)，嚴(yán)重時(shí)甚至有可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，所以，必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，以降低資本擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)所帶來的不利影響。

（一）決策風(fēng)險(xiǎn)控制

決策風(fēng)險(xiǎn)所帶來的影響非常大，決策失誤、決策損失都將會(huì)影響到企業(yè)的正常發(fā)展。如何保證決策的科學(xué)性是眾多國(guó)企在資本擴(kuò)張期間無法回避的重要問題。決策從產(chǎn)生到修改完善是一種循環(huán)的過程，只有加強(qiáng)決策管理，規(guī)避決策風(fēng)險(xiǎn)，才能夠?qū)Q策失誤帶來的損失降至最低。

1.人為決策控制

人是影響決策最為活躍的因素，人才能夠助力企業(yè)騰飛，人才斷層、用人失誤同樣能夠影響企業(yè)發(fā)展，嚴(yán)重時(shí)還會(huì)讓企業(yè)陷入生存危機(jī)。所以，國(guó)企為了控制資本擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，必須實(shí)現(xiàn)科學(xué)化用人，再輔以人才監(jiān)督約束制度完善國(guó)企內(nèi)部的用人模式。

2.產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制

產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是決策風(fēng)險(xiǎn)的一種體現(xiàn)，國(guó)企開展資本擴(kuò)張的主要目的就是增加經(jīng)濟(jì)規(guī)模無論是選擇利用兼并還是聯(lián)合等方式，都必須圍繞已有產(chǎn)業(yè)來開展，只有這樣才能夠讓資本擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)增效。很多國(guó)企都會(huì)選擇多方向經(jīng)營(yíng)的方式以提高資源利用效率，但是，這種經(jīng)營(yíng)模式卻存在明顯弊端，資產(chǎn)不足的經(jīng)營(yíng)模式無法為國(guó)企提供足夠的支持，而利用資本運(yùn)營(yíng)納入服務(wù)體系則要面對(duì)跨行業(yè)兼并所帶來的影響。所以，國(guó)企應(yīng)該以主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)為核心不斷提高技術(shù)水平，這也是國(guó)企核心競(jìng)爭(zhēng)力增加的一種表現(xiàn)。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

國(guó)企資本擴(kuò)張后的企業(yè)規(guī)模將會(huì)有所增加，但是，企業(yè)規(guī)模卻并不是越大越好，只有以產(chǎn)業(yè)集中程度為核心，才能全面地增加企業(yè)規(guī)模，才能夠真正地實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，否則便會(huì)導(dǎo)致投入、產(chǎn)出比不合理的情況。所以，在開展資本擴(kuò)張時(shí)，國(guó)企需要結(jié)合發(fā)展戰(zhàn)略需求實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張，資本擴(kuò)張后的企業(yè)必須通過增資減債的方式優(yōu)化產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，以避免對(duì)國(guó)企的正常經(jīng)營(yíng)帶來不利影響[5]。

1.負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)控制

企業(yè)負(fù)債超出正常水平將會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)債率過高正是很多國(guó)企面對(duì)的關(guān)鍵性問題。因此，國(guó)企資本擴(kuò)張必須量力而為，通過對(duì)資本擴(kuò)張節(jié)奏進(jìn)行控制控制負(fù)債率。通過完善資本注入機(jī)制降低對(duì)于國(guó)家財(cái)政的依賴程度，同樣能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)資本擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)的控制。

2.評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)控制

在國(guó)企資本擴(kuò)張階段，為了降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就必須強(qiáng)化對(duì)合并企業(yè)價(jià)值的評(píng)估與判斷，通過對(duì)企業(yè)實(shí)際情況進(jìn)行評(píng)估分析，能夠大致了解資本擴(kuò)張的可行性。但由于雙方企業(yè)的潛在價(jià)值、認(rèn)知存在差異性，價(jià)值評(píng)估的難度相對(duì)較高，若評(píng)估失誤，便會(huì)導(dǎo)致資本擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)大幅提升。所以，為了降低資本擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，就必須對(duì)所有財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行綜合分析，通過合理的評(píng)估方式提高評(píng)估準(zhǔn)確性，進(jìn)而降低資本擴(kuò)張所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.信息風(fēng)險(xiǎn)控制

在資本擴(kuò)張階段，企業(yè)有時(shí)會(huì)因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱而影響到資本擴(kuò)張的正常進(jìn)行，而且，信息不對(duì)稱同樣是導(dǎo)致資本擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)提高的關(guān)鍵因素。通常情況下，資本擴(kuò)張往往意味著雙方企業(yè)存在成本、利益層面的沖突，若無法保證雙方信息對(duì)等，將會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。因此，為了保證財(cái)務(wù)信息真實(shí)性，應(yīng)該在資本擴(kuò)張期間注意落實(shí)信息透明度，通過結(jié)合信息技術(shù)增加財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)透明性，能夠讓雙方了解到資本擴(kuò)張時(shí)的各種隱患，進(jìn)而降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)問題的發(fā)生。

六、結(jié)論

資本擴(kuò)張能夠助力國(guó)企在短時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，緩解資金壓力。但是，資本擴(kuò)張?jiān)诟呤找娴耐瑫r(shí)也伴隨著一定的風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重的資本擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)甚至?xí)跇O短時(shí)間內(nèi)導(dǎo)致大型企業(yè)直接破產(chǎn)，因此，國(guó)有企業(yè)必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，優(yōu)化資本擴(kuò)張模式，以推動(dòng)國(guó)有企業(yè)健康、持續(xù)發(fā)展。