邱 娟， 駱鑫源， 卓懋百

(1.福建農(nóng)業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院， 福州 350007； 2.福建農(nóng)林大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院， 福州 350002)

在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，經(jīng)濟(jì)個(gè)體會(huì)受到諸多因素的影響，經(jīng)濟(jì)政策是較為顯著的因素。而投資作為對政策最為敏感的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，受到政策的影響較大。而經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，很可能導(dǎo)致投資主體頻繁做出決策更改，影響投資活動(dòng)。經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)越頻繁，則經(jīng)濟(jì)政策不確定性越大。本文選取美國、英國、法國、德國、澳大利亞、日本、印度和韓國這8個(gè)國家，以中國2010—2019年對這些國家投資的面板數(shù)據(jù)作為研究對象，探討投資主體中國與東道國8國的經(jīng)濟(jì)政策不確定性對中國OFDI的影響。之所以選擇這8個(gè)國家，是因?yàn)樗麄兪撬诘貐^(qū)乃至世界的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國或政治大國，是中國對外投資重點(diǎn)目標(biāo)國，除中國香港和澳門地區(qū)外，中國對其投資排名靠前，EPU指數(shù)(經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù))表現(xiàn)也更明顯。

1 主要文獻(xiàn)回顧

1.1 經(jīng)濟(jì)政策不確定性對OFDI的影響

李敏杰等利用2007—2015年中國物流企業(yè)對外投資數(shù)據(jù)，探究經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)對物流企業(yè)對外投資的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)東道國經(jīng)濟(jì)政策不確定性水平與中國物流企業(yè)對外直接投資概率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，母國與東道國之間的雙邊政治關(guān)系和企業(yè)國際化投資經(jīng)驗(yàn)呈正向調(diào)節(jié)關(guān)系[1]。宮汝凱則側(cè)重在不同經(jīng)濟(jì)背景下，研究東道國的經(jīng)濟(jì)政策不確定性對中國OFDI的影響，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性對中國OFDI具有正向推動(dòng)作用[2]。楊永聰?shù)葟臇|道國EPU指數(shù)出發(fā)，研究EPU指數(shù)對中國OFDI影響，結(jié)果顯示，國內(nèi)企業(yè)更愿意優(yōu)先在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較低的地區(qū)進(jìn)行投資[3]。杜群陽等以2006—2015年中國制造業(yè)企業(yè)為樣本，探究經(jīng)濟(jì)政策不確定性對中國制造業(yè)企業(yè)海外投資的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，母國經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)促進(jìn)企業(yè)對外投資，而東道國經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)抑制企業(yè)對外投資。此外，一些研究將制度質(zhì)量與雙邊政治關(guān)系納入對OFDI影響因素的框架里，發(fā)現(xiàn)好的制度質(zhì)量和雙邊關(guān)系都將會(huì)促進(jìn)母國OFDI[4]。趙曉琳等則從對策角度，描述了經(jīng)濟(jì)政策不確定性的背景和經(jīng)濟(jì)政策不確定性對OFDI的影響機(jī)制，并提出適合于投資主體的建議[5]。陳胤默等以A股上市公司數(shù)據(jù)作為實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)面板，發(fā)現(xiàn)母國經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)抑制企業(yè)的對外投資[6]。通過以上文獻(xiàn)可以看出，大部分學(xué)者研究的側(cè)重角度在于對東道國的經(jīng)濟(jì)政策不確定性上，注重于探討東道國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對中國OFDI的正負(fù)效應(yīng)影響。但是對于投資母國的經(jīng)濟(jì)政策不確定性對投資國OFDI的探討，則涉及較少且觀點(diǎn)并不統(tǒng)一。因此本次研究的重要目的是探討中國自身經(jīng)濟(jì)政策不確定性對中國OFDI的影響。

1.2 關(guān)于OFDI其他影響因素探討

肖學(xué)旺等通過引力模型，利用2007—2016年中國對“一帶一路”沿線國家的投資面板數(shù)據(jù)，探討了稅收對于中國OFDI的影響，并得出結(jié)論：東道國稅收對中國OFDI存在著顯著的負(fù)作用，東道國稅收率越大，稅收因素越多，會(huì)明顯減少中國對外直接投資量。另外東道國法治水平的提高，制度的完善，會(huì)增加投資母國對于東道國的投資[7]。姜麗群等則從雙邊政治關(guān)系出發(fā)，以中國對12個(gè)國家的對外投資面板數(shù)據(jù)做引力模型，探索政治關(guān)系對于不同投資動(dòng)機(jī)下對外投資的影響，結(jié)果表明，無論是哪種對外投資動(dòng)機(jī)，政治關(guān)系對OFDI存量總是存在著正相關(guān)關(guān)系，良好的政治關(guān)系將會(huì)調(diào)控促進(jìn)中國對外投資的發(fā)展[8]。卜偉等在探討對外經(jīng)濟(jì)政策對中國OFDI影響時(shí)，把雙邊貿(mào)易額納入了模型中，作為控制變量，顯示母國出口貿(mào)易額對OFDI有著顯著的正向作用[9]。任燕等在探究投資風(fēng)險(xiǎn)測度對中國對“一帶一路”國家OFDI的影響時(shí)，同樣把出口貿(mào)易額納入模型，發(fā)現(xiàn)兩者呈正相關(guān)[10]。黃新飛等則注重探討政治質(zhì)量和要素資源稟賦對OFDI的影響效用，得出政治質(zhì)量與東道國資源豐裕均對投資母國的OFDI存量有著正向的影響作用[11]。

2 中國OFDI基本狀況

2.1 中國對世界OFDI存量狀況

圖1是根據(jù)2010—2019年《中國對外直接投資公報(bào)》整理而得出的2010—2019年中國對世界投資存量狀況圖。

圖1 2010—2019年中國對外投資存量及增長率

從圖1上看，2010—2019年中國對外投資存量穩(wěn)步增長。2010年，中國對外投資存量為3 172億美元，世界排名第17位。此后中國對外投資存量逐年增加，到2019年，中國對外投資存量已達(dá)到21 989億美元，世界排名第3位。從整體上看，10年間中國投資存量增長了近6倍，世界排名上升了14位，說明中國投資活動(dòng)日趨活躍，民間資本對外投資意愿強(qiáng)烈。

增長率方面，10年間中國對外投資存量均保持正增長，前8年增長率保持在25%以上。說明盡管2008年金融導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)衰退，但中國對外投資活動(dòng)熱度不減，不少企業(yè)與個(gè)人對國外市場保持樂觀并且手有余資。而在2018年后，中國對外投資的增長率有了明顯的下降，降至10%～15%的區(qū)間。主要原因有兩個(gè)：第一是統(tǒng)計(jì)學(xué)上的原因，隨著作為被除數(shù)的基期存量的增大，增長率對基期存量在數(shù)值上的帶動(dòng)作用明顯變??；第二個(gè)原因，也是更為主要的原因，2016年之后世界經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，投資者對于國外市場的期望值和信心逐漸降低，誘發(fā)投資減少，增長率降低。雖然增長率降低，但中國對外投資存量仍十分龐大。

2.2 中國對8國投資情況

圖2是根據(jù)2010—2019年《中國對外直接投資公報(bào)》整理得出的中國對主要8國的OFDI存量狀況圖。

圖2 2010—2019年中國對8國投資存量及占比

近10年，這8個(gè)國家的存量占據(jù)中國OFDI對外投資存量的比重落在6%～11%的區(qū)間，在2016年前，中國對這8國的OFDI存量占總存量的比重呈現(xiàn)上升的趨勢。2010年后各國慢慢從經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰影中走出，中國消費(fèi)者重拾國外經(jīng)濟(jì)大國或政治大國的信心，因?yàn)楸绕鸢l(fā)展中國家，對發(fā)達(dá)國家的投資往往較為穩(wěn)定且安全[12]。但是2016年后，世界經(jīng)濟(jì)衰退，投資環(huán)境變差，投資者出于分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，開始增加區(qū)域外國家的投資，8國吸納中國的投資存量在中國OFDI總存量的比重下降。總的來說，2010—2019年中國對8國OFDI存量所占中國總OFDI存量的比重呈現(xiàn)先上升后回落的狀態(tài)，但回落后占比仍高于早期。

從圖2來看，美國作為世界經(jīng)濟(jì)第一強(qiáng)國，對中國資本吸引力顯然大于其他國家。2012年以后，美國升為8國中吸納中國直接投資最多的國家。2018年，中國對美國的OFDI存量首破700億美元，保持穩(wěn)定增長，增量不穩(wěn)定，但都保持著上升趨勢。

中國對澳大利亞的投資存量也較大，在8國中排名第2，另外英國、德國吸納中國投資也較多，其他4國則相對較少。在8個(gè)國家中，中國OFDI存量總體保持增長狀況。但是除了美國、德國及日本外，其他4國在2016年后均出現(xiàn)過存量下降的情況，下降幅度不大，并且基本只是單年或者兩年，依舊可認(rèn)為中國對8國OFDI存量呈現(xiàn)上升的趨勢。

3 研究假設(shè)

經(jīng)濟(jì)政策不確定性主體可分為東道國的經(jīng)濟(jì)政策不確定性以及投資母國的經(jīng)濟(jì)政策不確定性，而不同的主體的不確定性對OFDI存量影響并不相同。

假設(shè)1：東道國經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)抑制中國OFDI。

在一般情況下，經(jīng)濟(jì)政策不確定代表這個(gè)地區(qū)對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)政策多變，政策多變將導(dǎo)致投資者的風(fēng)險(xiǎn)增大，收益的不確定性增加，損害投資者的投資收益。因此東道國經(jīng)濟(jì)政策不確定性越高，將會(huì)削弱投資者的投資信心和投資意愿，對外投資產(chǎn)生一種“排斥”作用[13]。這對于投資國來說即是投資量的減少。假定東道國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)上升將會(huì)明顯抑制投資母國對東道國的對外直接投資。

假設(shè)2：投資母國的經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)促進(jìn)中國OFDI。

資本具有投機(jī)性，會(huì)流向有利于自身發(fā)展的區(qū)域。因此可以推定投資母國經(jīng)濟(jì)政策不確定性的加劇，將會(huì)導(dǎo)致OFDI存量上升[14]。這是因?yàn)椋孩佼?dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇時(shí)，代表國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)糟糕，資本投資收益將有風(fēng)險(xiǎn)。因此投資者出于對收益率的考慮，會(huì)減少在國內(nèi)市場的投資，增加國內(nèi)市場之外的投資。②國內(nèi)政策不穩(wěn)定，代表投資者需要對可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)做出多重的預(yù)案及應(yīng)對措施，這對于投資者來說增加了無形成本，如果在市場允許的情況下，投資者也傾向于選擇思考成本較低的地區(qū)，減少國內(nèi)投資，增加國外投資。假定投資母國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對資本具有正效應(yīng)即“推出”作用。

假設(shè)3：東道國GDP增長會(huì)促進(jìn)中國OFDI。

GDP反映了東道國的市場規(guī)模。如果一國的市場規(guī)模越大，說明資本市場也相對較大，資本有較多的投資機(jī)會(huì)，這將會(huì)增加一國的投資額[15]。因此東道國的GDP越大，其接受外來投資的機(jī)會(huì)也會(huì)較大。假定GDP與OFDI正相關(guān)。

假設(shè)4：東道國與中國的政治關(guān)系增強(qiáng)會(huì)促進(jìn)中國OFDI。

經(jīng)濟(jì)和政治是相互影響的。中國和8個(gè)國家都是政治或者經(jīng)濟(jì)大國，政治關(guān)系對于各個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)交往活動(dòng)具有非常顯著的影響。兩個(gè)國家的政治關(guān)系較好，則國民一般會(huì)積極地參與兩國的經(jīng)濟(jì)交流活動(dòng)，包括貿(mào)易、投資在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與政治關(guān)系都存在著正的關(guān)系[16]。假定政治關(guān)系與OFDI存量正相關(guān)。

假設(shè)5：東道國資源豐裕會(huì)提高促進(jìn)中國OFDI。

一般認(rèn)為，東道國的資源豐裕，代表東道國可投資的產(chǎn)業(yè)利潤空間越大。因?yàn)樵谫Y源豐裕的東道國投資，原材料成本低，調(diào)配資源的談判成本低，利潤空間增大，因此，東道國資源越豐裕，將會(huì)吸引更多的外來投資。另外，投資母國稀缺某部分資源時(shí)，會(huì)更加偏向于向具有該資源豐裕的國家投資，以獲取更大的收益[17]。假定OFDI存量與資源豐富程度為正相關(guān)。

假設(shè)6：地理距離的增加會(huì)抑制中國OFDI。

當(dāng)投資主體在選擇投資區(qū)域時(shí)，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境和條件差不多的國家中，往往會(huì)選擇地理距離較近的國家。地理距離較近，投資所耗費(fèi)的運(yùn)輸成本相對較低，且價(jià)值認(rèn)同感也較強(qiáng)，意識(shí)形態(tài)阻礙減少。故出于經(jīng)濟(jì)成本和社會(huì)成本的考慮，投資者往往偏好離投資母國距離較近的東道國[18]。假定地理距離的增加會(huì)抑制中國OFDI。

假設(shè)7：東道國法治水平提高將會(huì)促進(jìn)中國OFDI。

法治水平代表一個(gè)地方的制度水平，法治水平越高，說明這個(gè)地區(qū)的法規(guī)就約為完善，法律執(zhí)行力越強(qiáng)。對于投資者來說，自己在該地區(qū)的投資權(quán)益就能受到更好的保障，降低對外投資風(fēng)險(xiǎn)，從而增強(qiáng)對外投資意愿，驅(qū)動(dòng)其投資[19]。假定東道國的法治水平與中國OFDI存量是正相關(guān)的。

4 實(shí)證分析

4.1 變量選定

4.1.1 因變量選定

對于經(jīng)濟(jì)政策不確定性對中國OFDI的影響的實(shí)證部分，采取引力模型作為實(shí)證模型。因變量選擇來自中國商務(wù)部2010—2019年《對外投資公報(bào)的》中國對8國的OFDI存量。之所以選擇存量，是因?yàn)榱髁坑捎诮y(tǒng)計(jì)方法的特殊性，存在負(fù)值，在后期的建模中會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤，并且流量之相對于存量來說，缺乏一定的穩(wěn)定性和趨向性，建模反應(yīng)效果不如存量。

4.1.2 解釋變量設(shè)定

在自變量方面，模型選取的核心變量來自經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)數(shù)據(jù)庫的中國及8國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)。按照經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)的設(shè)定：指數(shù)越高，則反映這個(gè)國家在該時(shí)間段經(jīng)濟(jì)政策確定性越低，即經(jīng)濟(jì)政策更易受到更改及調(diào)整。而經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)的構(gòu)成來源于4部分指數(shù)的加權(quán)平均，用EPU表示，即

(1)

這4部分分別是新聞綜合指數(shù)(NEW)、稅法法條失效指數(shù)(TEL)、CPI預(yù)測差值、聯(lián)邦/州政府支出預(yù)測差值(GOV)[20]。在數(shù)據(jù)選取中，美國的經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)按式(1)計(jì)算，而中國及其他國家目前數(shù)據(jù)庫僅有新聞綜合指數(shù)，但新聞綜合指數(shù)與EPU總指數(shù)有極強(qiáng)的相關(guān)性，所以中國及其他國家選取的則是新聞綜合指數(shù)作為EPU值。EPU指數(shù)是按月度數(shù)據(jù)，按照式(2)進(jìn)行年度指數(shù)調(diào)整，即

(2)

在模型中，共有兩個(gè)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)，其中一個(gè)是投資國即中國的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)，另外一個(gè)是東道國的經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)。采用對數(shù)計(jì)算方式進(jìn)入模型，由于經(jīng)濟(jì)政策不確定性對投資的影響具有滯后性[21]，投資者會(huì)根據(jù)上一周期投資環(huán)境特征做出下一周期的投資決策，所以在數(shù)據(jù)選取時(shí)，選取前一年的EPU指數(shù)作為當(dāng)期OFDI存量的解釋變量。

從圖3中可以看出，9國近10年的經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)在0～500范圍，并且大部分集中于0～200區(qū)間。中國作為投資國，經(jīng)濟(jì)政策不確定水平整體較高，并且在2016年后，經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)持續(xù)走高，逼近500，這在其他8國來說是少見的。指數(shù)持續(xù)走高可能是中國政府市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行時(shí)間短，成熟度低，加之政府資源控制相對較強(qiáng)的緣故。美國在2010—2012年指數(shù)也處于高位，金融危機(jī)拖累經(jīng)濟(jì)至深，美國加大政策宏觀調(diào)控，因此經(jīng)濟(jì)和政策較為不穩(wěn)定，而之后政策逐漸穩(wěn)定，指數(shù)走低。總體指數(shù)較大的還有法國，法國的EPU指數(shù)的特點(diǎn)是高而相對穩(wěn)定，處于高位，但是變動(dòng)幅度不大，基本穩(wěn)定在200～300，說明法國的經(jīng)濟(jì)和政治狀況不確定性水平較高。

圖3 2009—2018年中國及8國經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)

2016年中國及8國的EPU指數(shù)均達(dá)到了一個(gè)峰值點(diǎn)，這是由于經(jīng)濟(jì)下行壓力造成各國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大，世界各國政府不得不調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策防范風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為9國的EPU指數(shù)集體升高，有的之后下降，有的繼續(xù)上升，但無一例外地都成為一個(gè)EPU指數(shù)曲線的明顯拐點(diǎn)，有相同規(guī)律的年份還有2012年。

4.1.3 控制變量設(shè)定

市場規(guī)模用各國GDP對數(shù)表示。政治關(guān)系指數(shù)來自清華大學(xué)國家關(guān)系數(shù)據(jù)庫，指數(shù)區(qū)間值為-7～7，正值代表關(guān)系良好，負(fù)值代表關(guān)系較差。指數(shù)越高，反映兩國關(guān)系越好。由于原數(shù)據(jù)是月度數(shù)據(jù)，算術(shù)平均后算出年度數(shù)值為

(3)

式中：i代表月份；Relation代表兩國政治關(guān)系的月度指數(shù)。

東道國資源豐富程度選取世界銀行的自然資源租金額占東道國GDP比重表示，比重越高，代表東道國自然資源越為豐裕。兩國地理距離數(shù)據(jù)來自CEPII數(shù)據(jù)庫，單位為公里。法治水平數(shù)據(jù)來自國際治理關(guān)系數(shù)據(jù)庫，數(shù)值越大代表東道國的法治水平越高，具體見表1。

表1 變量指標(biāo)和數(shù)據(jù)的來源

4.2 模型設(shè)定與應(yīng)用

根據(jù)以上模型設(shè)定條件，設(shè)定相應(yīng)模型：

ln OFDIit=c+β1ln EPUit-1+β2ln EPUct-1+
β3ln GDPit+β4Relationit+β5RESit-1+
β6ln DISit+β7RLit+u

(4)

式中：i代表被投資8國；c代表投資母國；t代表當(dāng)年時(shí)間；t-1代表前一年。

利用STATA軟件進(jìn)行回歸測算，結(jié)果見表2。

表2 樣本回歸結(jié)果

從整體看，整個(gè)模型擬合優(yōu)度為0.588，擬合效果較好。

根據(jù)實(shí)驗(yàn)結(jié)果，可以看出作為核心解釋變量的EPU指數(shù)對中國OFDI存量的影響均顯著，其中東道國EPU指數(shù)通過了5%的顯著性檢驗(yàn)?？梢钥闯觯瑬|道國的經(jīng)濟(jì)政策不確定性與中國OFDI存在明顯的負(fù)相關(guān)，與原預(yù)測一致。據(jù)此認(rèn)定，其他因素不變時(shí)，當(dāng)東道國EPU指數(shù)每上升1%時(shí)，中國對該國的OFDI存量將會(huì)減少0.635%。東道國的EPU指數(shù)具有顯著的“排斥”作用，在上升時(shí)將會(huì)排斥外國的投資，表明中國企業(yè)更傾向于在經(jīng)濟(jì)政策不確定性下降的地方增加投資。這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)政策的不確定性下降，代表該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性加強(qiáng)，投資風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)降低，同時(shí)投資者因經(jīng)濟(jì)政策更改所面臨更改自身投資決策的成本也會(huì)減少，風(fēng)險(xiǎn)降低和機(jī)會(huì)成本降低共同促進(jìn)了OFDI存量的上升。

投資母國的EPU指數(shù)與中國對東道國的OFDI存量存在正效應(yīng)作用，與原假設(shè)一致，并通過了1%的顯著性檢驗(yàn)。當(dāng)投資母國經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升時(shí)，會(huì)對投資母國在國內(nèi)的資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)，使資本流向外國，當(dāng)EPU指數(shù)上升1%時(shí)，中國對東道國的OFDI存量就會(huì)上升0.99%。投資母國的經(jīng)濟(jì)政策不確定性加強(qiáng)，國內(nèi)投資環(huán)境變差，投資前景不明朗，投資回報(bào)率的可預(yù)測性模糊，不如對外投資，促使了資本外流，從而導(dǎo)致OFDI存量增加。

GDP對OFDI存量有正向作用，通過了顯著性檢驗(yàn)。這說明投資國對于目標(biāo)市場選擇時(shí)，傾向于選擇市場規(guī)模較大的國家，與預(yù)期一致。因?yàn)槭袌鲆?guī)模越大，產(chǎn)品需求大，市場不飽和度大，更容易接納大投資。

國際關(guān)系通過了10%的顯著性檢驗(yàn)，且系數(shù)為正。投資母國與東道國的政治關(guān)系就越好，投資活動(dòng)增加。近段時(shí)間，澳大利亞響應(yīng)美國號召，加入到與中國交惡的國家當(dāng)中，政治關(guān)系惡化，中國果斷減少與其的貿(mào)易與投資，讓其嘗到了政治交惡的經(jīng)濟(jì)惡果。反之，當(dāng)兩國政治關(guān)系良好，國家元首互訪帶去的不僅僅只是政治上的交流，還有不少經(jīng)濟(jì)合約和企業(yè)訂單，促進(jìn)了對外投資。

東道國自然資源豐富程度通過了1%的顯著性檢驗(yàn)，對OFDI具有顯著的正向作用。當(dāng)東道國資源越豐富時(shí)，其對中國OFDI存量的吸引能力越強(qiáng)。說明在投資地區(qū)的選擇上，中國把東道國的資源稟賦作為重要考量，“巧婦難為無米之炊”適用于投資界。豐裕的自然資源增加了可獲得性與低價(jià)格，往往他國的豐裕資源，恰是中國的稀缺資源，本著堅(jiān)持充分利用“兩種資源、兩個(gè)市場”的原則，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資源優(yōu)化配置。

地理距離系數(shù)為負(fù)，沒有通過顯著性檢驗(yàn)。這可能是因?yàn)橄裰袊@樣的投資大國，投資目標(biāo)國的選擇，“距離不是問題”，更關(guān)切其他因素。改革開放40余年，中國經(jīng)濟(jì)體量有較大提升，全球化投資趨勢明顯，已越過“距離影響投資”的初級階段，邁入國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。

法治水平系數(shù)為正，通過了1%的顯著性檢驗(yàn)。當(dāng)東道國法治水平指數(shù)每提升1%，中國對該國OFDI存量將會(huì)上升0.875%。投資活動(dòng)難免會(huì)受到非正常力量的干擾，投資權(quán)益受到損害，東道國法律健全，保障力強(qiáng)，有助力于增強(qiáng)投資者的信心，而放心地去投資。

5 結(jié)論及建議

5.1 結(jié)論

通過對中國OFDI數(shù)據(jù)的整理，發(fā)現(xiàn)中國總OFDI的存量穩(wěn)步提升，并長期保持著較高的增長率。中國對重要8國的OFDI存量也處于一個(gè)明顯的上升趨勢，投資意愿較強(qiáng)。

中國及8國的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)是有較為明顯的波動(dòng)的。在各國遭遇經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊或經(jīng)濟(jì)下行壓力增大時(shí)，各國的經(jīng)濟(jì)政策不穩(wěn)定性指數(shù)上升，經(jīng)濟(jì)政策不穩(wěn)定，顯見頻繁施策，“有病亂投醫(yī)”。

通過實(shí)驗(yàn)結(jié)果，可以認(rèn)定投資母國的經(jīng)濟(jì)政策不確定性對母國的OFDI具有顯著的促進(jìn)作用，而東道國的經(jīng)濟(jì)政策不確定性對母國的OFDI有著相對較弱但仍顯著的抑制作用。這說明，在投資總額不變的情況下，投資母國的經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加，將導(dǎo)致本國內(nèi)投資減少，從而增加對外投資，OFDI存量增加；而投資東道國的經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加，外來投資減少，在東道國國內(nèi)投資額不變的情況下，總資本存量減少。因此無論是投資東道國還是投資母國，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的增加都會(huì)對本國內(nèi)資本存量產(chǎn)生“擠出”效應(yīng)，EPU指數(shù)與資本存量是負(fù)相關(guān)的。

5.2 建議

5.2.1 根據(jù)需要合理制定經(jīng)濟(jì)政策

從實(shí)證結(jié)果可以看出，中國的經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加將會(huì)導(dǎo)致中國的資本外流。資本外流既有好處也有壞處，具體應(yīng)該細(xì)化到彼時(shí)中國的國情需求。經(jīng)濟(jì)政策不確定加劇時(shí)，投資者疲于調(diào)整策略，會(huì)減少投資。當(dāng)中國急需外資以促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展時(shí)，中國應(yīng)提升國家經(jīng)濟(jì)政策制定和調(diào)整的穩(wěn)定性。讓經(jīng)濟(jì)政策趨于穩(wěn)定，即可減少國內(nèi)資本的外流，同時(shí)又可促進(jìn)外國資本的涌入，增加國內(nèi)資本存量，為經(jīng)濟(jì)注入活力。而當(dāng)中國遇到經(jīng)濟(jì)下行壓力。存在國際資本投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，則可增加經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，一來減少中國資本的大量流出，保持本國內(nèi)投資的活力，二來可以使國際資本退出中國，有效降低游資對中國資本市場的沖擊，增強(qiáng)中國經(jīng)濟(jì)的安全性。中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)常年偏高，這也是應(yīng)對國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)外來經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的一大表現(xiàn)[22]，中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性的“揚(yáng)”或“抑”需要結(jié)合具體的中國經(jīng)濟(jì)形勢。

5.2.2 提升經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性

無論是投資東道國還是投資母國，提升經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定性都有利于本國的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性提高有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，減少因經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而帶來預(yù)期的不確定性，從而延緩經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的進(jìn)行。政策穩(wěn)定性的提高，可以提升經(jīng)濟(jì)主體的活動(dòng)意愿，增加預(yù)測，從而增加投資，活躍經(jīng)濟(jì)。因此，各國應(yīng)提升經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性，尤其在經(jīng)濟(jì)低迷期。

5.2.3 穩(wěn)定國際政治關(guān)系

國家間的政治友好會(huì)對兩國的貿(mào)易、投資產(chǎn)生正向的積極作用。新冠疫情引發(fā)了數(shù)10年來程度最深的全球經(jīng)濟(jì)衰退，而一些國家奉行的單邊主義和保護(hù)主義政策也對貿(mào)易與投資造成持續(xù)負(fù)面影響。各個(gè)國家應(yīng)該聯(lián)手，穩(wěn)定國際政治關(guān)系，加強(qiáng)國際合作，增加投資總量，促進(jìn)企業(yè)復(fù)蘇，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)倒退趨勢。企業(yè)合理減稅，提升企業(yè)投資欲望，促進(jìn)資本跨區(qū)域流動(dòng)，活躍實(shí)體經(jīng)濟(jì)，增加有效供給，提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心。