蔣智陶

（中國郵政儲蓄銀行，安徽合肥 230000）

一、引言

近年來，我國居民消費貸款迅速增長，金融機構(gòu)本外幣消費貸款余額與GDP的比率由2015年的27.53%提高到2020年末的48.79%。至2021年9月，金融機構(gòu)本外幣消費貸款余額已達53.58萬億元。在消費貸款余額快速增長的現(xiàn)實下，消費貸款的增長能否促進經(jīng)濟增長的問題值得關(guān)注，對此現(xiàn)有研究結(jié)論大多支持消費貸款能夠刺激消費、促進經(jīng)濟增長的觀點。理論上消費信貸能夠為消費者提供跨期選擇、改善財產(chǎn)結(jié)構(gòu)、減輕消費支出的短期沖擊，通過緩解消費者預(yù)算約束刺激消費，進而促進經(jīng)濟增長（丁寧，2014）[1]，實證分析中，蔡浩儀和徐忠（2005）[2]、蒲艷萍和王皓（2021）[3]等多數(shù)學(xué)者的研究也進一步檢驗了借貸約束抑制家庭消費、消費信貸促進經(jīng)濟增長的結(jié)論。

然而，消費貸款余額持續(xù)增長的同時，金融部門迅速擴張、金融資金“脫實向虛”的問題同樣引人關(guān)注。一方面，金融、實體經(jīng)濟非均衡發(fā)展時，金融自身規(guī)模的擴大并不一定能夠提高其服務(wù)實體經(jīng)濟的效率（蔣智陶，2014）[4]，另一方面，金融資金的流量與其對經(jīng)濟增長的促進作用均存在密切的關(guān)系，李靜萍（2015）[5]從資金流量的角度，以金融部門向非金融企業(yè)部門的資金流量規(guī)模為解釋變量，分析了金融部門向非金融企業(yè)部門的資金流量與非金融企業(yè)部門增加值之間的反向變動關(guān)系，孫紅燕、管莉莉和張先鋒（2021）[6]從資金流向的角度，以金融部門資金流量中流向?qū)嶓w經(jīng)濟的資金占比為主要解釋變量，分析了金融部門資金流向與實體經(jīng)濟增長之間的倒U形關(guān)系，認為應(yīng)將流入實體經(jīng)濟的金融資金更多地投向非金融企業(yè)部門。

消費信貸對經(jīng)濟增長的促進作用主要體現(xiàn)在金融部門為消費提供資金支持的動態(tài)過程中，作為貸款余額等存量指標(biāo)分析的必要補充，從金融部門資金流量、流向的角度，分析消費貸款與經(jīng)濟增長的關(guān)系具有重要意義。本文結(jié)合“從誰到誰”資金流量表的編制，分析金融部門向住戶部門提供的貸款資金流量與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系。

二、“從誰到誰”資金流量表的編制

資金流量的分析一般以資金流量表的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，我國的資金流量表分為《資金流量表（非金融交易）》（實物交易）和《資金流量表（金融交易）》，分別由國家統(tǒng)計局和中國人民銀行編制，最新的《中國統(tǒng)計年鑒（2020）》中可查得2018年資金流量表的相關(guān)數(shù)據(jù)?！顿Y金流量表（金融交易）》以矩陣形式，系統(tǒng)反應(yīng)了部門之間發(fā)生的、利用29類金融工具實現(xiàn)的一切金融交易的資金流量，按資金運用、來源兩個方向分別復(fù)式記賬。矩陣中，賓欄列示了非金融企業(yè)、金融機構(gòu)、政府、住戶、國外等5大部門作為金融交易的主體，主欄列示了29類發(fā)生金融交易的金融工具的形式，如存款、貸款、債券等。

現(xiàn)有資金流量表是“交易×部門”的賬戶式表格，表內(nèi)反映了5個部門以29類金融工具開展金融交易時發(fā)生的資金流量，并未直接給出各個部門之間的資金流量。為分析金融部門與住戶部門之間的資金流量情況，借鑒李靜萍（2015）[5]、李寶瑜和張帥（2009）[7]等人的方法，以2018年的資金流量表為例，編制“部門×部門”資金流量表，即“從誰到誰”的資金流量表。

假定5大部門的資金來源方式與其資金使用方式無關(guān)，各部門以某種相同的金融工具作為資金來源時，面臨同樣的部門來源結(jié)構(gòu)。在5個部門中，第i（i=1,2,3,4,5）個部門的資金來源總量中以第k（k=1,2,…,29）種金融工具為資金來源的比例，為第i個部門中第k種金融工具的資金來源金額除以第i個部門的資金總來源。第k種金融工具的資金運用總量中第i個部門所占的比例，為第i個部門中第k種金融工具的資金運用金額除以第k種金融工具資金運用總額。對于資金流量表中的負值不做特殊處理，將負的資金流量解釋為部門之間的負債償還或撤資。

按照國民經(jīng)濟核算的平衡原理，《資金流量表（非金融交易）》中各部門資金來源中的總儲蓄與資本轉(zhuǎn)移凈額（來源方與運用方的差額）之和，減去凈金融投資運用方金額后的差額，為該部門的非金融資產(chǎn)凈獲得。非金融資產(chǎn)凈獲得與《資金流量表（金融交易）》中的資金運用合計金額之和，即為該部門的資金總使用量，資金總使用量與資金總來源量應(yīng)保持一致，該總量扣減資金來源合計金額、總儲蓄與資本轉(zhuǎn)移凈額之和后的差額，記為統(tǒng)計誤差。

將復(fù)式記賬的《資金流量表（金融交易）》按照資金來源和運用拆分為兩個29×5的矩陣R（資金來源）和矩陣U（資金運用），則矩陣R中的元素rki表示第i個部門在第k項交易中的資金來源量，矩陣U中的元素uki表示第i個部門在第k項交易中的資金運用量。

定義5×5的矩陣A為對角矩陣，其主對角線元素為各部門資金總來源量（總使用量），在2018年的資金流量表中，按照非金融企業(yè)部門、金融機構(gòu)部門、政府部門、住戶部門、國外部門的順序，A=diag（274829 ，187609，71587，204849，21413）（金額單位為億元，下同）。定義29×29的矩陣B為對角矩陣，其主對角線元素為各金融工具的資金運用總量。

計算29×5的矩陣C=（UTB-1）T，基于前述假定可知，矩陣C中的元素cki表示在第k種金融工具的資金運用總量中第i個部門所占的比例。計算29×5的矩陣D=RA-1，基于前述假定可知，矩陣D中的元素dkj表示第j個部門的資金來源總量中以第k種金融工具為資金來源的比例。

計算5×5矩陣F=CTD，則F中的元素fij表示第j個部門的資金來源總量中，以第i個部門的資金運用為資金來源的比例。因此，矩陣W=FA中的元素wij即可表示第j個部門的資金來源總量中，以第i個部門的資金運用為資金來源的金額，即第i個部門對第j個部門形成的資金運用量。

按照上述步驟，表1列示了2018年的“部門×部門”資金流量表的計算結(jié)果，矩陣W對應(yīng)為表1中標(biāo)注下劃線的部分。

表1 2018年“部門×部門”資金流量表

三、消費貸款資金流量與經(jīng)濟增長

在2010年及以前的資金流量表中，金融工具的分類為17類（《中國資金流量核算（金融交易）——1992-2010年》中有追溯的細分），2011年表中的金融工具進一步細分為30類，將存款細分為活期存款、定期存款、財政存款、外匯存款和其他存款，將貸款細分為短期貸款、中長期貸款、外匯貸款、委托貸款和其他貸款，將證券細分為股票、政府債券（2016年以前為“國債”）、金融債券、中央銀行債券和企業(yè)債券。至2018年，表中金融工具分類為29類（2013年以后將短期貸款與短期票據(jù)融資合并為短期貸款），因此，本文選取了2011-2018年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，按照上述方法分別編制了“部門×部門”的“從誰到誰”的資金流量表。

按照現(xiàn)有統(tǒng)計數(shù)據(jù)，資金流量表中的金融工具未細分至消費貸款，但按照相關(guān)界定，5個部門中的住戶部門（含城鎮(zhèn)及農(nóng)村住戶）主要從事最終消費活動及以自我使用為目的的生產(chǎn)活動，非金融企業(yè)部門從事的是非金融、非消費的生產(chǎn)活動，因此，本文將住戶部門的貸款資金流量視為消費貸款資金流量，同時，從資金流量表的數(shù)據(jù)看，短期貸款和中長期貸款中，資金來源僅涉及非金融企業(yè)部門、住戶部門，資金運用僅涉及金融機構(gòu)部門，綜上所述，本文將金融部門對住戶部門的短期貸款和中長期貸款的資金流量之和，作為消費貸款資金流量的代理指標(biāo)。結(jié)合“從誰到誰”資金流量表的結(jié)果，表2匯總了金融資金流向和消費貸款的占比情況。

表2 金融部門對實體經(jīng)濟部門的資金流向

表2中“實體經(jīng)濟部門流量份額”指以國內(nèi)實體經(jīng)濟三部門（非金融企業(yè)、政府、住戶）從金融部門獲得的資金流量之和為分母，三部門各自從金融部門獲得的資金流量為分子計算的相對流向指標(biāo)，衡量金融部門對實際經(jīng)濟部門資金支持的方向。2011-2018年間，中國金融部門向?qū)嶓w經(jīng)濟中的住戶部門提供的資金流量占比整體呈上升趨勢，住戶部門與非金融企業(yè)部門獲得的金融資金流量的差距逐步縮小，至2018年，住戶部門獲得的金融資金達8.02萬億元，高于非金融企業(yè)部門從金融部門獲得的資金金額（6.04萬億元），這一數(shù)據(jù)結(jié)論對李靜萍（2015）[5]的分析結(jié)論形成了有益的補充，其分析發(fā)現(xiàn)在1992-2012年間中國金融部門資金主要投向非金融企業(yè)部門，前后對比可以發(fā)現(xiàn)金融部門對住戶部門的資金流量占比逐漸提升，與住戶部門消費增長、國民經(jīng)濟增長更加重視消費推動的宏觀背景相適應(yīng)。

表2中“消費貸款流量份額”指以各期限金融部門的貸款資金運用流量為分母，相應(yīng)期限中住戶部門獲得的貸款資金流量為分子計算的相對流向指標(biāo)，衡量金融部門貸款資金的支持方向。2011-2018年間，住戶部門從金融部門獲得的貸款資金占比整體呈上升趨勢，與非金融企業(yè)部門獲得的貸款資金占比的下降趨勢相對應(yīng)，這一情況在不同貸款結(jié)構(gòu)中有所差異，其中，住戶部門的短期貸款資金流量占比整體高于非金融企業(yè)部門的占比。

考察消費貸款資金流量（住戶部門的貸款資金流量）與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，如前述，本文選取的有貸款期限結(jié)構(gòu)細分的金融工具資金流量表的年限范圍為2011-2018年，樣本量較小，不適宜做回歸分析，且現(xiàn)有研究已經(jīng)驗證了流入實體經(jīng)濟的金融資金中，用于非金融企業(yè)部門的資金占比與經(jīng)濟增長有明顯的正向關(guān)系（孫紅燕、管莉莉和張先鋒，2021）[6]，基于此，本文借鑒鄧?yán)蚝腿焦夂停?005）[8]的方法，運用灰色關(guān)聯(lián)分析方法，對比貸款資金流量中消費貸款金額的占比、流向?qū)嶓w經(jīng)濟的資金流量中流向非金融企業(yè)部門的資金占比，分析其與經(jīng)濟增長之間的關(guān)聯(lián)程度，判斷消費貸款資金流向?qū)?jīng)濟增長的影響。

通過灰色關(guān)聯(lián)分析，可以根據(jù)序列相似程度判斷其與參考序列之間的緊密程度，關(guān)系越緊密，關(guān)聯(lián)度越大。定義分辨系數(shù)為0.5時，表2計算列示了五個對比指標(biāo)序列分別以GDP增長率為參考序列的關(guān)聯(lián)度1和以人均GDP增長率為參考序列的關(guān)聯(lián)度2?？梢园l(fā)現(xiàn)，以GDP增長率、人均GDP增長率作為經(jīng)濟增長的代理指標(biāo)時，關(guān)聯(lián)度的計算結(jié)果基本一致。

從關(guān)聯(lián)度指標(biāo)看，與經(jīng)濟增長關(guān)系最為密切的是實體經(jīng)濟部門中住戶獲得的資金流量占比，按照前文的定義，即在金融部門為實體經(jīng)濟提供資金支持時，流向消費貸款的資金占比（對住戶的貸款資金占比）與經(jīng)濟增長具有密切的關(guān)系，同樣，在金融部門的貸款資金運用中，用于消費貸款（住戶部門貸款）的資金流量占比與經(jīng)濟增長具有密切的關(guān)系，兩者與經(jīng)濟增長（GDP增長率）的關(guān)聯(lián)度分別為0.775、0.603，均明顯高于金融部門向?qū)嶓w經(jīng)濟中非金融企業(yè)部門的資金流量占比與經(jīng)濟增長之間的關(guān)聯(lián)度（0.469）。同時發(fā)現(xiàn)，短期貸款中，金融部門貸款資金用于消費貸款的占比與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系并不密切、關(guān)聯(lián)度僅為0.462，意味著短期貸款投向生產(chǎn)性的非金融企業(yè)部門對經(jīng)濟增長的影響更高。

四、結(jié)論與建議

在金融部門資金流量視角下，金融資金流向住戶部門提供消費貸款資金支持的力度，與經(jīng)濟增長之間具有密切的關(guān)系，在金融部門加大力度為實體經(jīng)濟中的非金融企業(yè)提供資金支持以促進經(jīng)濟增長的同時，應(yīng)同步關(guān)注金融資金對消費信貸的支持力度，同時需進一步提升短期消費貸款在刺激消費增長中的推動作用。

第一，加大對消費領(lǐng)域的資金支持力度。金融部門資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟領(lǐng)域時，加強對消費領(lǐng)域的資金支持，為消費支出提供跨期選擇、改善消費者財產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以緩解消費預(yù)算約束刺激消費支出，進而促進經(jīng)濟增長。

第二，提升消費信貸的即期刺激作用，挖掘消費信貸的消費引導(dǎo)功能。從資金流量視角看，相對于提供長期資金支持以改善消費支出預(yù)算，短期消費信貸與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系并不密切，因此金融部門應(yīng)在關(guān)注消費信貸余額指標(biāo)的同時，關(guān)注消費信貸資金作用于消費支出的動態(tài)過程，在加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局下，信貸資金在供給側(cè)改革的差別化引導(dǎo)經(jīng)驗，可以推廣至消費信貸領(lǐng)域，如對主流消費領(lǐng)域、民生大眾消費項目設(shè)定專門的、差別化的消費信貸政策，引導(dǎo)消費導(dǎo)向。