經(jīng)濟施 虎嗅

從“奇跡的夢幻開局”到“內(nèi)憂外患，步入低谷”，再到“重回增長”，最后到“戰(zhàn)略再定位，公司再創(chuàng)業(yè)，未來再布局”，可以說，小米的成長歷程堪比傳奇，但每一次成長的背后都是痛苦的磨練。

小米一直在追求偉大的路上，因為小米相信只有不斷創(chuàng)造社會價值，才是對那些長期支持小米的用戶最好的饋贈。

小米的成長歷程和上市架構(gòu)分析

成長歷程

關(guān)于小米為什么要做手機，雷軍是這樣解釋的：“小米要做的不是手機，而是個人移動計算中心。只是在這個時代，個人移動計算中心恰好是手機?！毙∶讖某闪⒅两?，大致可以分為4個階段：

1. 2010-2014年：奇跡的夢幻開局

2010年4月，小米成立，同年8月，MIUI（小米基于安卓系統(tǒng)開發(fā)的第三方手機操作系統(tǒng)）內(nèi)測版發(fā)布；2011年8月，小米1發(fā)布，1年內(nèi)銷量突破300萬臺，累計銷量780萬臺（含小米1S）；2012年8月，小米2發(fā)布，當(dāng)年營收超100億元，小米2累計銷量1 400萬臺（含小米2S）；2013年，MIUI用戶超1 000萬，同年9月，小米3發(fā)布，該機型累計銷量1 600萬臺；2014年，小米正式啟動IoT（物聯(lián)網(wǎng)）平臺業(yè)務(wù)，“手機+IoT”生態(tài)基本成型，同年，小米手機全年累計銷量破6 000萬臺，營業(yè)收入超100億美元，估值460億美元，手機銷量中國第一，全球第三。

這一階段的小米憑借雷軍、林斌等創(chuàng)始人的資源和技術(shù)支持，以MIUI為突破口，從線上營銷起步，以極致性價比迅速打開手機市場。同時，小米趕上了3G轉(zhuǎn)4G的時代紅利，僅用4年時間將手機銷量做到國內(nèi)第一，全球第三。另外，小米還正式啟動了IoT平臺業(yè)務(wù)，構(gòu)建平臺生態(tài)。

然而小米的迅速擴張，對其內(nèi)部組織架構(gòu)、供應(yīng)鏈管理、研發(fā)技術(shù)的創(chuàng)新都提出了更高的要求，也為其后續(xù)的危機埋下了隱患。

2. 2015-2016年：內(nèi)憂外患，步入低谷

2015年4月，小米4發(fā)布，該機型累計銷量達1 400萬臺（含小米4S），全年出貨量6 490萬臺，市占率達15%，位于國內(nèi)手機品牌第一；2016年2月，小米5發(fā)布，該機型累計銷量920萬臺（含小米5S、5S plus），全年出貨量暴跌至4 150萬臺，市占率僅為8.9%，排名國內(nèi)手機品牌第五。

這個時期的小米，在內(nèi)憂外患雙重不利局面下，發(fā)展到了瓶頸期。分析其2016年手機銷量暴跌36.06%的主要原因有4個：

一是小米的銷售渠道嚴(yán)重依賴線上，線下渠道幾乎空白，而當(dāng)時線下零售占據(jù)手機渠道的80%；

二是小米的供應(yīng)鏈跟不上銷售，產(chǎn)能長期處于爬坡，缺貨狀態(tài)下經(jīng)常被打上“饑餓營銷”的標(biāo)簽；

三是內(nèi)部管理體系跟不上，脫離用戶聲音；

四是國內(nèi)市場進入寡頭化階段，面臨華為、OPPO、vivo的全面競爭和圍剿。

于是，雷軍2016年5月重新接管手機部門，并明確以“交付、創(chuàng)新、質(zhì)量”為抓手，全面補齊小米短板。在經(jīng)歷了地獄般的自救后，小米迎來了增長的曙光。

3. 2017-2020年：重回增長

2017年4月，小米6發(fā)布，該機型銷量僅為550萬臺，不過憑借線下渠道鋪設(shè)，以及紅米Note4X等機型的熱賣，全年出貨量超9 000萬臺，營收超1 000億元；2018年5月，小米8發(fā)布，該機型銷量重破千萬臺，全年手機銷量破億臺，達11 866萬臺，不過主要以中低端機型為主；2019年1月，Redmi（紅米）品牌獨立，開始了品牌差異化發(fā)展戰(zhàn)略，主打極致性價比，同年發(fā)布了Redmi K20、小米9，其中小米9的機型銷量僅247萬臺，為歷年數(shù)字旗艦最差銷量；2020年2月，小米10發(fā)布，當(dāng)年銷量破800萬臺，同年12月小米11發(fā)布，售價進一步上探至6 999元。

這個階段的小米，除了彌補供應(yīng)鏈和內(nèi)部組織管理上的不足外，主要有三方面的突破：

一是明確了“手機×AIoT（人工智能物聯(lián)網(wǎng)）”的戰(zhàn)略方向，即手機是核心業(yè)務(wù)，AIoT注重“乘數(shù)效應(yīng)”。

二是Redmi的品牌獨立與小米做定位區(qū)分，應(yīng)對友商的圍剿，小米主攻中高端市場。

三是國際業(yè)務(wù)有了長足的進步，小米的產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋了全球100多個市場，在62個國家和地區(qū)占據(jù)前5的手機份額，海外業(yè)務(wù)貢獻了接近一半的營業(yè)收入。

小米想打造的業(yè)務(wù)生態(tài)基本成型，但多年高速增長和手機市場競爭愈發(fā)激烈，也時刻推動著小米需要考慮未來發(fā)展方向。

4. 2021年-至今：戰(zhàn)略再定位，公司再創(chuàng)業(yè)，未來再布局

2021年3月，小米推出首款搭載自研影像芯片澎湃C1的小米MIX FOLD，同時雷軍宣布，未來10年，小米汽車是他人生中最后一次重大創(chuàng)業(yè)；同年12月，小米12發(fā)布，并首次將自研的充電芯片澎湃P1運用到自家旗艦手機上，并出現(xiàn)了12X價格下探、覆蓋面更廣的機型；2022年7月，發(fā)布小米12 ultra，小米12 ultra搭載了臺積電代工生產(chǎn)的驍龍8+Gen1芯片，其銷量占比較高。

可以看出，新十年的小米，除了“手機×AIoT”戰(zhàn)略之外，最重要的決定是進軍新能源汽車行業(yè)，作為未來小米營收破萬億元的重要增長領(lǐng)域。

上市架構(gòu)分析：VIE路徑與優(yōu)勢

據(jù)小米上市時披露的公司架構(gòu)來看，小米采用的是VIE架構(gòu)上市模式，即境外上市實體與境內(nèi)運營實體相分離，境外上市實體通過一系列協(xié)議合約安排完全控制境內(nèi)運營實體的經(jīng)營活動和利潤。

VIE架構(gòu)下利潤的轉(zhuǎn)移路徑是：境內(nèi)運營實體→WFOE（外商投資企業(yè)/外商獨資企業(yè)）→中國香港公司→境外控股公司。以小米科技為例，利潤的轉(zhuǎn)移路徑為小米科技→小米通訊（港資投資企業(yè)）→小米香港（中國香港）→小米集團（開曼） 。

2011-2021年小米手機銷量與營業(yè)收入

從招股書披露的情況看，涉及境內(nèi)實體的合約安排對象主要有：小米科技、有品信息科技、小米電子軟件、小米影業(yè)等8家單位。

有兩點需要注意的是：

一是設(shè)立中國香港公司的目的主要是為了享受稅收優(yōu)惠政策。要知道，大陸和中國香港之間有關(guān)避免雙重征稅的安排規(guī)定，對中國香港公司來源于中國境內(nèi)的符合規(guī)定的股息所得可以只按5%的稅率來征收預(yù)提所得稅。

二是小米海外業(yè)務(wù)的拓展中樞是小米新加坡公司，即開展國際業(yè)務(wù)的大部分境外設(shè)立的子公司大多整合在小米新加坡公司。主要原因是新加坡稅收政策優(yōu)惠，對外開放程度高，資本管制少等優(yōu)勢。

小米的業(yè)務(wù)版圖分析

小米是目前國內(nèi)幾個手機大廠中，謀篇布局手機生態(tài)業(yè)務(wù)最早的。目前，小米生態(tài)版圖已基本成型，主要涵蓋以下6大板塊業(yè)務(wù)：

手機通訊與軟件服務(wù)

該板塊一直是小米最重要的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，近3年平均營收占比為61.6%，目前主要有小米、Redmi和MIUI3大品牌。

小米手機的主要定位是旗艦、高端手機，在整個產(chǎn)品布局中是性價比的一種向上突破；Redmi手機定位中低端手機，傳承了小米極致性價比的品牌理念；MIUI則是容易被忽視的一項資產(chǎn)，除手機系統(tǒng)MIUI 13外，像MIUI Home、MIUI TV、MIUI Watch也在延伸產(chǎn)品上發(fā)揮著重要串聯(lián)作用，在硬件趨同化的大環(huán)境下，廠商也越來越重視軟件層面的開發(fā)投入。

其實，小米的成功跟MIUI的迭代深化密不可分，尤其在2010年代初期，安卓系統(tǒng)水土不服、操作不完善的年代，MIUI的推出為早期小米的口碑宣傳、銷量一炮而紅打下了堅實的基礎(chǔ)。

AIoT生態(tài)鏈業(yè)務(wù)

該板塊目前是小米體系中收入貢獻第二大的業(yè)務(wù)，近3年平均營收占比達27.8%，由于生態(tài)鏈品類眾多，這里簡單將產(chǎn)品歸為3類：

一是手機周邊，如智能手表、手環(huán)、充電寶、耳機等；

二是智能家居，包括智能電視、筆記本、路由器、空調(diào)、洗衣機、凈化器、平衡車等；

三是生活耗材，如垃圾桶、電動牙刷、旅行箱、背包等。

以上品類中有些是小米品牌，但更多的是AIoT生態(tài)鏈上合作商聯(lián)合開發(fā)的產(chǎn)品。因為小米投資的原則是“投資不控股，幫忙不添亂”，再加上小米也有技術(shù)等其他要素扶持，所以在生態(tài)鏈平臺上參與的企業(yè)也越來越多。

新制造業(yè)務(wù)

這塊業(yè)務(wù)還不是很成熟，更多的是小米對于未來戰(zhàn)略板塊的探索，包含小米汽車、小米機器人、智能工廠。

其中，小米汽車是雷軍賭上人生全部榮譽最后一次創(chuàng)業(yè)的雄心壯志，其重大意義不僅僅在于新能源汽車的巨大浪潮趨勢，更在于完成小米生態(tài)智能場景的“最后一公里”，即工作、居家、出行完整閉環(huán)。這意味著，用戶全天的行程都可以享受小米生態(tài)的全覆蓋服務(wù)。

小米機器人，目前公開披露了CyberOne機器人和CyberDog機器狗，主要由小米機器人研究室負責(zé)開發(fā)。仿生機器人由于場景復(fù)雜、科學(xué)技術(shù)難度高，所以在商業(yè)化開發(fā)、應(yīng)用上遠不及工業(yè)機械臂。

智能工廠是小米對智能制造的最新實踐，代表了先進的制造工藝。2020年，北京小米智能工廠（一期）落戶北京亦莊，總建筑面積1.86萬m2。該基地除了能年產(chǎn)100萬臺高端手機外，還具有較強的研發(fā)基地屬性，既是新工藝、新材料和新技術(shù)預(yù)研的“大型實驗室”，也是先進制造設(shè)備和自動化產(chǎn)線的“實驗基地”。

北京小米智能工廠（二期）則落戶北京昌平區(qū)，總建筑面積14.11萬m2，可年產(chǎn)1 000萬臺超高端智能手機，產(chǎn)值約600億元。該工廠還將落地包含SMT貼片、板測、組裝、整機測試、成品包裝全工藝段的第二代手機智能產(chǎn)線，更加注重產(chǎn)能的提升。同時小米阿根廷智能工廠也在籌建中，將服務(wù)于南美洲市場的開拓。

文化互娛板塊

該板塊涉及影視作品、游戲的經(jīng)銷商分發(fā)等業(yè)務(wù)，主要由小米影業(yè)和北京瓦力實現(xiàn)。小米影業(yè)主要負責(zé)影視投資和宣傳，涉及的影視作品有唐人街探案2、前任2等；北京瓦力主要負責(zé)游戲業(yè)務(wù)的投資、經(jīng)銷商發(fā)行等，主要作品有小米槍戰(zhàn)等。

金融板塊業(yè)務(wù)

該板塊由小米金融中國香港公司統(tǒng)籌，業(yè)務(wù)涉及銀行、保險、保理、互聯(lián)網(wǎng)理財、小額貸款、第三方支付等。

其中，銀行業(yè)務(wù)的載體有天星銀行（虛擬銀行，中國香港牌照）、新網(wǎng)銀行（第二大股東占比29.5%），開展銀行的存貸款業(yè)務(wù)；天津小米商業(yè)保理主要提供應(yīng)收賬款的貿(mào)易融資、結(jié)算管理等；重慶小米小額貸款主要提供小額貸款服務(wù)；捷付睿通主要提供第三方支付服務(wù)。

金融板塊的重要性在于其高市場空間、高估值以及高覆蓋面（供應(yīng)鏈金融、普惠金額、金融科技等），在招股書中明確了小米金融業(yè)務(wù)將進行剝離并謀求獨立上市。

投資業(yè)務(wù)板塊

小米旗下投資渠道主要包括湖北小米長江產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙）、天津金米投資合伙企業(yè)（有限合伙）、小米科技（武漢）有限公司等。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2022年Q1，小米對外股權(quán)投資約425筆，其參投項目公開披露融資總額約847.7億元，僅2021年項目融資金額就達452.4億元。

小米投資板塊是多元化的，既服務(wù)于自身業(yè)務(wù)版圖，又不斷投資前沿科技產(chǎn)業(yè)。投資方向主要聚焦智能家居家電及電子產(chǎn)品行業(yè)、汽車關(guān)聯(lián)行業(yè)、游戲娛樂和傳媒行業(yè)、集成電路及芯片行業(yè)。

小米的基本財務(wù)指標(biāo)分析

說完生態(tài)版圖，那小米的財務(wù)指標(biāo)狀況如何？我們依次按小米的盈利能力水平、負債與償債結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流情況進行解讀。

首先是盈利水平分析，小米近5年營收復(fù)合增長高達36.84%，處于高速發(fā)展水平。其中2019-2021年營業(yè)收入分別是2 058.39億元（同比17.68%），2 458.66億元（同比19.45%），3 283.09億元（同比33.53%）。2019年增速最低的主要原因是，當(dāng)年的手機業(yè)務(wù)營收僅增長7.3%，而銷量主要靠中低端機型走量。

小米生態(tài)版圖

毛利，近5年的復(fù)核增長率進一步達到了51.71%，其中2019-2021年毛利潤分別是285.54億元（同比28.67%）、367.52億元（同比28.71%）、528.61億元（同比58.53%）。

凈利潤，除2017年（上市前）因調(diào)整可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股產(chǎn)生大額公允價值虧損，使當(dāng)年虧損438.89億元外，上市后一直保持盈利狀態(tài)，其中2019-2021年凈利潤分別是101.03億元（同比-25.04%）、203.13億元（同比101.06%）、192.83億元（同比-5.07%）。

需要注意的是，導(dǎo)致2021年凈利潤出現(xiàn)負增長的原因主要是兩方面：一方面是進軍小米汽車等新制造產(chǎn)業(yè)導(dǎo)致研發(fā)費用（同比新增39.11億元）、其他經(jīng)營支出（同比新增113.24億元）增加較多；另一方面是投資收益大幅下降54.98%至60.45億元和所得稅費用激增288.71%至51.34億元侵蝕了利潤。

存貨周轉(zhuǎn)率，因為手機行業(yè)整體更新?lián)Q代的結(jié)構(gòu)較快、庫存機器的折價非常快，所以庫存周轉(zhuǎn)率的高低也直接影響企業(yè)的盈利能力。小米近3年的存貨周轉(zhuǎn)率都在5以上，處于優(yōu)秀水平，是除蘋果外存貨周轉(zhuǎn)最快的手機大廠，某種程度上也是小米手機毛利率較低倒逼其用高周轉(zhuǎn)維持利潤的需要。

負債結(jié)構(gòu)和償債能力，小米2019-2021年的資產(chǎn)負債率比較穩(wěn)定，分別是55.53%、51.11%、53.08%；償債能力也相對穩(wěn)健，流動比率分別是1.49、1.63、1.61，近3年EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）利息倍數(shù)分別是18.28、3.43、8.12。

現(xiàn)金流，主要有3大變化：

一是經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅下降，2021年經(jīng)營性現(xiàn)金流為97.85億元，同比下降55.27%，主要原因是應(yīng)收賬款全年增長絕對值78億元，存貨全年增長絕對值107億元。

二是投資現(xiàn)金流大幅流出，2021年增至450.08億元，同比增加154.59%，主要原因是小米進軍小米汽車等新業(yè)務(wù)，以及對外投資大幅增加所致。

三是籌資現(xiàn)金流大幅減少，從2020年的262.16億元減少至2021年的44.99億元。從上市后的投資和籌資活動來看，有了充足的現(xiàn)金儲備后，小米往往會開拓新業(yè)務(wù)，從而大幅增加投資活動，如在2020年籌資大年的下一年往往是投資活動的大年，即2021年。

盡管近幾年小米公司的財報數(shù)據(jù)很亮眼，實際上也存在一些隱患風(fēng)險。

內(nèi)部因素：小米汽車成最大不確定因素，并已投入了100億美元，同時，小米公司的內(nèi)部人才傾斜占用較多，包括超1 000人的研發(fā)團隊等。所以，占用大量資金和人才資源的小米汽車勢必對手機業(yè)務(wù)也會造成一定影響。

目前，小米擬采用自建工廠的形式造車，在監(jiān)管審批及供應(yīng)鏈整合上要求更高，想要實現(xiàn)2024年上半年汽車量產(chǎn)，目前看挑戰(zhàn)難度較大。

外部因素：主要表現(xiàn)在全球經(jīng)濟下行，以及手機行業(yè)逐漸飽和。經(jīng)濟下行導(dǎo)致了消費者的可支配收入減少，消費意愿減弱；手機行業(yè)的飽和則是從增量競爭的藍海，變成了存量競爭的血海。

管理層分析

小米的高級管理層主要有雷軍、林斌、洪峰等16人。其中，高級管理層還可以分為3個層級：

第一層：雷軍獨一檔，雷軍目前擁有過半數(shù)的投票權(quán)。

小米創(chuàng)始人雷軍，無疑是小米的圖騰，也是最重要的“無形資產(chǎn)”，目前任職小米集團的CEO、董事長，兼任電動汽車的CEO。關(guān)于雷軍的傳奇經(jīng)歷可以用幾個標(biāo)簽概括：天才程序員、大學(xué)創(chuàng)業(yè)失敗、三進三出金山、卓越網(wǎng)轉(zhuǎn)讓、天使投資人、小米創(chuàng)始人。

第二層次：早期聯(lián)合創(chuàng)始人一檔，即與雷軍一起創(chuàng)業(yè)的聯(lián)合創(chuàng)始人。

目前只剩下林斌、洪峰、劉德、王川留在高管隊伍中，黎萬強、黃江吉、周光平已退居幕后。在企業(yè)發(fā)展壯大的過程中，總會面臨創(chuàng)始人或是財務(wù)自由，或是管理能力跟不上企業(yè)發(fā)展的需要而退出或離開，這是企業(yè)長期發(fā)展的客觀規(guī)律。

第三層，新晉管理層一檔，代表了小米新老交替的新生力量。

新進管理層代表人物包括新任總裁王翔、Redmi總經(jīng)理盧偉冰和手機部總裁曾學(xué)忠。這些后進入的高管是對原先創(chuàng)始團隊的一種更新，帶來了更加職業(yè)化的管理能力，也是小米新十年戰(zhàn)略的重要保障力量。

以上3個層次的代表人物，代表了小米管理模式演化的3個階段：

2010-2014年的初創(chuàng)期，管理上基本以雷軍跟林斌為主，他倆也是小米上市初期直接持有A類股（超級投票權(quán)）的創(chuàng)始人。

2015-2017年的探索期，小米遭遇危機，是雷軍和其他聯(lián)合創(chuàng)始人合力度過了危機，此時的管理是以8大創(chuàng)始人為核心，各管一塊發(fā)展。而大部門間缺乏溝通，影響了小米的效率提升，以至于雷軍在2016年決定把原先負責(zé)手機部的周光平調(diào)崗，由林斌接任。

2018-2021年的內(nèi)部管理整合期，內(nèi)部部門大整合成4大部門，再分拆為十幾個業(yè)務(wù)部門。同時，高管分工重新調(diào)整，年輕干部開始走向管理崗位，王翔、盧偉冰、曾學(xué)忠等新進入小米高級管理層的人開始走向中央舞臺，老一批的聯(lián)合創(chuàng)始人黎萬強、周光平、黃江吉開始退出集團管理序列或者辭職。

新老交替之際，為小米第2個十年的重新創(chuàng)業(yè)掛上風(fēng)帆，指明航向的依舊是雷軍，但身后伙伴已經(jīng)換了一批人。

小米近3年的主要財務(wù)概覽

在林斌隱隱退居后，雷軍的投票數(shù)一度超過了69%（絕對控股），變成了一言堂?？赡苁抢总娮约嚎吹搅巳诵缘木窒扌裕痪煤笥謱⑼镀睓?quán)降低到了62.6%，這或許才是雷軍最大的智慧。

企業(yè)文化與集團戰(zhàn)略

小米的企業(yè)文化

關(guān)于小米的企業(yè)文化，我按自己的理解以及參考雷軍相關(guān)的書籍分析得出，小米大致有3種具有重要意義的文化：工程師文化、效率創(chuàng)新文化、粉絲社群文化。

首先是工程師文化，這與小米創(chuàng)始人的背景息息相關(guān)，8個聯(lián)合創(chuàng)始人被稱為“八大金剛”，其中6個是工程師出生，2個設(shè)計師出生，都是理工科背景。

因此小米非常注重工程師的培養(yǎng)和招募，截至2021年末，小米擁有員工數(shù)35 415人，其中技術(shù)崗位人數(shù)就有14 592人，占比43.65%。加上雷軍本身就是程序員出生，林斌更是谷歌的工程總監(jiān)，所以對待工程師不管是經(jīng)濟上還是情感上，小米都比較重視。

另外，小米公司還有3大鐵律，是雷軍定下的，即“技術(shù)為本”“和用戶交朋友”“做最酷的產(chǎn)品”，其中“技術(shù)為本”本質(zhì)上就是對工程師文化的一種追求。

其次是效率創(chuàng)新文化，是指一方面要注重效率的提升，另一方面要重視創(chuàng)新的開發(fā)模式。

“效率”對小米而言異常重要，因為小米的利潤率比較低，所以只有實現(xiàn)高周轉(zhuǎn)、高效率才能保證企業(yè)有一定的盈利水平。同時，小米的公司架構(gòu)是比較扁平化的，內(nèi)部層級較少，溝通成本較低，也有利于提高公司效率。

“創(chuàng)新”則是小米商業(yè)模式以及產(chǎn)品研發(fā)的寫照，從鐵人三項商業(yè)模式（硬件+新零售+互聯(lián)網(wǎng)），到生態(tài)鏈投資集群，再到MIX系列對手機行業(yè)方向的尋覓，都是小米對未來科技創(chuàng)新的大膽探索。

最后是粉絲社群文化，小米是國內(nèi)手機廠商中最早開始經(jīng)營粉絲社群的。雷軍把社群運營植入到小米的公司戰(zhàn)略中，通過粉絲社群與用戶互動，及時發(fā)現(xiàn)問題、改進問題、反饋問題，這被雷軍稱為“用戶參與的互聯(lián)網(wǎng)開發(fā)模式”。

小米公司的新十年戰(zhàn)略

在新十年的戰(zhàn)略升級中，小米確立了從“手機+AIoT”全面轉(zhuǎn)向“手機×AIoT”的核心戰(zhàn)略?？此埔蛔种?，實際上糾偏了原來的內(nèi)部分歧，一是手機業(yè)務(wù)仍然是核心，二是AIoT的布局不再是簡單的擴充，而是要與手機產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，產(chǎn)生倍數(shù)賦能的效果。

2021-2022年，國內(nèi)TOP5手機廠商上半年度銷量

對小米生態(tài)鏈2.0來說，就是要為合作產(chǎn)業(yè)團隊提供更強健、全面、深入的能力支撐平臺，推動小米“以人為本中心，連接人與萬物”的科技生態(tài)，提高整個行業(yè)產(chǎn)品技術(shù)和體驗水平。

同時，小米還明確了“重新創(chuàng)業(yè)”“互聯(lián)網(wǎng)+制造”“行穩(wěn)致遠”的新十年三大策略，而三大策略的核心是對制造業(yè)的效率革命，對應(yīng)的是小米智能工廠、小米汽車、小米機器人的內(nèi)部探索以及對制造業(yè)的投資賦能，主要針對先進制造、智能制造、工業(yè)機器人和無人工廠4大領(lǐng)域的投資。

事實證明，小米對外輸出資本聯(lián)合研發(fā)或者輸出技術(shù)方案，都可以推動制造業(yè)的效率變革，如小米的合作伙伴藍思科技，其在2021年3月投產(chǎn)的湘潭科技園區(qū)就由小米智能工廠調(diào)配的標(biāo)準(zhǔn)化模塊搭建而成，并引入了小米自研的“一鍵標(biāo)定”功能，實現(xiàn)了機械臂效率的成倍提升，組裝線的調(diào)試效率提升了10倍以上。

始終堅持做“感動人心、價格厚道”的好產(chǎn)品，讓全球每一個人都能享受科技帶來的美好生活，這既是小米的使命，也是對其文化和戰(zhàn)略最好的注腳。

行業(yè)的競爭分析

目前，手機行業(yè)實際上已經(jīng)高度成熟，供應(yīng)鏈也足夠完備，隨著功能機升級、3G過渡到4G網(wǎng)絡(luò)浪潮的紅利消失，國內(nèi)用戶的增量空間已接近飽和。同時一大批手機品牌退出市場，手機行業(yè)的競爭進入寡頭化時代，市場早已不是十多年前的藍海，儼然成了一片血海。

行業(yè)整體降溫明顯

行業(yè)整體降溫，主要歸結(jié)為3個因素：

一是新冠疫情對全球供應(yīng)鏈的影響，供應(yīng)鏈整體成本升高，近幾年手機價格不斷上漲。

二是全球經(jīng)濟下行，居民收入減少導(dǎo)致非剛性需求的消費意愿降低。

三是手機行業(yè)整體性能過剩，創(chuàng)新方向不明晰。近幾年的“更新”大幅超出使用和設(shè)計功能的需求，而像電池之類的更符合需求的技術(shù)卻沒有長足的進步。

據(jù)CINNO Research數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年中國市場智能機銷量約1.34億部，同比下降16.9%，創(chuàng)下2015年以來最差的上半年銷量成績。主要原因是新冠疫情反復(fù)，上游芯片等核心零部件緊缺，以及居民消費預(yù)期降低等。

同時，受“京東618”國內(nèi)特有的手機節(jié)日的影響，6月銷量往往是年度購機的峰值，今年6月中國大陸市場智能手機銷量約2 320萬臺，較5月銷量環(huán)比增加21.3%，環(huán)比復(fù)蘇跡象明顯。不過與去年同期相比，同比降幅依然高達18.6%，創(chuàng)下2015年以來最差的6月單月銷量。

另外，在行業(yè)下行趨勢下，國內(nèi)手機廠商TOP5（OPPO、榮耀、蘋果、vivo、小米）之間的差距在逐步縮小。去年第5名的華為與第6名榮耀之間的差距是1 800萬臺，而今年第1名的OPPO與第5名的小米只有220萬臺的差距。這充分說明，手機行業(yè)的競爭性在增強，已不再是10年前的藍海，而是變成了廠商廝殺的血海。

其實，原國內(nèi)銷量排名第1的華為自從芯片等元器件受限之后，市場份額逐漸被OV蠶食，留下了高端市場份額。但OPPO、vivo、小米都沒有抓住機會占領(lǐng)高端手機市場，反而被蘋果占去了更多份額。

而之所以其他大廠沒能承接到華為丟失的高端手機市場份額，主要原因是：一方面是沒有華為那么強的研發(fā)體系，華為在梯度品牌營銷策略等的投入和策略都比較有針對性；另一方面是幾大廠家始終沒有很強區(qū)分于蘋果手機的優(yōu)勢特性和生態(tài)閉環(huán)，只靠硬件堆疊目前來看很難突圍高端化。

盡管國產(chǎn)高端化還有很多功課要補，但全球手機銷量TOP5中，中國獨占3席，表明了國產(chǎn)手機的長足進步，在行業(yè)中具有越來越重要的位置。

據(jù)Counterpoint調(diào)查顯示，2022年Q2手機市場份額前5分別是：三星出貨6 250萬臺（市場占比21%）、蘋果出貨4 650萬臺（占比16%）、小米出貨3 950萬臺（占比13%）、OPPO出貨2 820臺（占比10%）、vivo出貨2 550萬臺（占比9%），TOP5合計市場份額，基本維持在70%左右的集中度。

國內(nèi)手機品牌的特性

近幾年經(jīng)過慘烈競爭，隨著魅族、樂視、金立、酷派等手機廠商退出競爭舞臺，國內(nèi)手機廠商格局逐步成型，主流廠商僅剩下小米（含Redmi）、OPPO（含一加、realme）、vivo（含iQOO）、華為和榮耀（已分拆獨立運營）。

事實上，各大廠商在手機定位上還是有所區(qū)分的，但隨著市場從增量競爭到存量博弈的飽和，帶來的是各個品牌間客戶群的不斷擴大化，以至于重疊性高，利潤下行。

而且主流廠商實際上幾乎都有主打性價比的子品牌出現(xiàn)，盡管Redmi的獨立時間較短，但小米是最早推行中低端市場品牌戰(zhàn)略的廠商。因此從商業(yè)模式，到品牌戰(zhàn)略，再到芯片研發(fā)，小米的創(chuàng)新點還是非常多的。

小米的價值分析

小米的估值水平

小米2021年營收3 283.09億元，凈利潤192.83億元，均為歷史之最。

國內(nèi)主流手機廠商都未上市，因此取蘋果跟三星的數(shù)據(jù)進行估算。2021年，蘋果的年末市盈率為30.8倍，近3年平均市盈率27.61倍；三星電子的年末市盈率11.03倍，近3年平均市盈率14.81倍。同時，參照滬深兩市行業(yè)分類C39計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)計算動態(tài)市盈率28.07倍，中位數(shù)38.59倍。

于是，我們可以估算小米的市盈率應(yīng)該在8～30倍之間。假設(shè)未來10年小米能夠?qū)崿F(xiàn)營收過萬億元，凈利潤5%為500億元的話，小米估值應(yīng)該在4 000億～15 000億元之間，而小米曾在2020年7月達到8 400億元市值。

不過，截止到2022年9月14日，小米市值僅為2 617億元，較2021年8 400億元峰值已經(jīng)下跌超過68%。所以以小米的目前估值，不管是橫向同業(yè)比較，還是縱向歷史對比，其市值水平還存在較大上升空間。

小米的護城河

對于動態(tài)發(fā)展的企業(yè)來說，企業(yè)想要基業(yè)常青，則需要挖深自己的護城河。

在很多人看來，小米目前還沒有核心能力能夠形成護城河，也永遠不可能成為蘋果那樣的公司，但是這樣的要求對于一家創(chuàng)立12年的公司來說有些過于苛刻了，在以下幾個方面小米還是做得很有深度，漸漸有了護城河。

定義AIoT行業(yè)部分品類標(biāo)準(zhǔn)的能力

從智能家居到生活耗材，小米的AIoT產(chǎn)業(yè)布局是最早，也是最成功的，其2021年貢獻了849.8億元的營業(yè)收入，占比25.88%。如果說紅米手機搶占了山寨機的市場，定義了千元機的產(chǎn)品需求，那么小米對AIoT的拓展也在逐步改變很多品類生產(chǎn)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

關(guān)鍵是，小米介入并改變行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的能力并不是很好復(fù)制。原因在于小米的投資版圖已經(jīng)有了生態(tài)壁壘，加上對企業(yè)的生態(tài)扶持是一個長期的過程，很少有企業(yè)愿意幫助、等待供應(yīng)鏈企業(yè)的慢慢成長。等到小米AIoT擴充版圖形成生態(tài)壁壘時，小米的AIoT板塊實際上有希望成為定義行業(yè)規(guī)則的平臺，是小米未來最有可能形成護城河的區(qū)域。

MIUI拓展了小米品牌的生態(tài)邊界

截至2021年末，全球MIUI月活用戶超5.1億，同比增長28.4%，其中大陸月活用戶達1.3億，同比增長17%。小米MIUI用戶從100到破億花了5年時間，而從4億邁入5億僅花了10個月時間，MIUI用戶的增長速度非常驚人。此時的MIUI生態(tài)已經(jīng)具備規(guī)模效應(yīng)，其月活已接近同期的微博（月活5.73億），為同期微信（月活12.62億）的40.4%。

另外，小米月活用戶大部分在海外市場，這是與微信和微博有本質(zhì)區(qū)別的地方，在構(gòu)建全球化生態(tài)系統(tǒng)方面，小米已經(jīng)占得了先機。當(dāng)然小米大陸的月活用戶偏少，也側(cè)面反映小米在國內(nèi)市場面臨的競爭壓力較大，同期vivo的國內(nèi)月活用戶有2.7億，OPPO國內(nèi)月活用戶近3億。

MIUI的意義在于把“手機×AIoT”核心戰(zhàn)略進行了連接和拓展，不是小米手機的用戶也可以接入到小米的生態(tài)系統(tǒng)中，大大拓展了小米圈的邊界。就像OPPO在2022年8月開發(fā)者大會新推出的“潘塔納爾”系統(tǒng)一樣，本質(zhì)上也是為了將IoT業(yè)務(wù)納入自家的生態(tài)版圖，包括汽車系統(tǒng)OPPO Carlink的開發(fā)鏈入。

這種跨市場的生態(tài)構(gòu)建，實際上是多元經(jīng)營戰(zhàn)略，即“使用多個產(chǎn)品，服務(wù)多個市場”。MIUI起步早，在生態(tài)位的構(gòu)建上有一定先發(fā)優(yōu)勢，同時小米的社群文化影響MIUI與用戶的互動頻率是明顯高于其他國內(nèi)廠商的，在這種環(huán)境下小米手機的缺點很容易被放大，也倒逼MIUI系統(tǒng)的迭代升級加速與服務(wù)體系完善。

如果說AIoT在未來能夠影響小米“護城河”的長度，那么MIUI影響的則是小米“護城河”的寬度。

總而言之，小米正在追求成為偉大的公司，也在用實際行動為社會創(chuàng)造價值。包括對手機山寨市場的終結(jié)，以及WiFi6、NFC應(yīng)用及公交卡、門禁卡、銀行卡生態(tài)的建立，Type-C接口應(yīng)用、高精度雙頻GPS、高功率充電，以及GaN在充電技術(shù)的應(yīng)用普及上，小米都是主要的推動者。

但小米距離被廣大消費者高度認可，提升社會效率價值的偉大還有差距，距離雷軍心目中的偉大公司依然迢迢征途，而唯一不變的是小米追求偉大的決心。只有堅持初心，小米的用戶才會用實際行動支持小米的發(fā)展，見證小米的偉大，成為小米的長期主義者。