耿曉媛?王藝嘉

摘 要：近年來(lái)，越來(lái)越多的企業(yè)采取海外并購(gòu)的方式擴(kuò)大市場(chǎng)，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，但相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題也隨之而來(lái)?；诖?，通過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理，對(duì)此次并購(gòu)進(jìn)行總體評(píng)判，并對(duì)產(chǎn)生的問(wèn)題進(jìn)行分析和總結(jié)，在豐富已有文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，希望能夠推動(dòng)未來(lái)乳制品行業(yè)的發(fā)展，為此后企業(yè)海外并購(gòu)提供一些參考價(jià)值。以光明乳業(yè)并購(gòu)新萊特為例，采用財(cái)務(wù)指標(biāo)法，選取2010年-2015年的償債、營(yíng)運(yùn)、盈利、發(fā)展能力數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)光明乳業(yè)營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，長(zhǎng)期償債壓力較大，總體來(lái)看是一次相對(duì)成功的并購(gòu)。此次跨國(guó)并購(gòu)為光明乳業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益帶來(lái)提升的同時(shí)，企業(yè)也應(yīng)注意現(xiàn)金流的回籠，長(zhǎng)期償債的風(fēng)險(xiǎn)以及資本運(yùn)營(yíng)的效率。

關(guān)鍵詞：跨境并購(gòu);績(jī)效;財(cái)務(wù)指標(biāo)

一、引言

近幾年我國(guó)乳制品行業(yè)發(fā)展迅速，此外，在三聚氰胺事件對(duì)乳制品行業(yè)的打擊下，消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)奶制品失去信心，國(guó)內(nèi)乳制品企業(yè)紛紛著眼于海外市場(chǎng)，以求生存和發(fā)展。在這樣的趨勢(shì)下，海外并購(gòu)刻不容緩。在并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方面，馮根福等采取1994年-1998年間上市公司跨國(guó)并購(gòu)案例為樣本進(jìn)行綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，發(fā)現(xiàn)上市公司并購(gòu)績(jī)效從整體上有一個(gè)先升后降的過(guò)程;閆曉彤等通過(guò)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)在上市公司并購(gòu)中應(yīng)積極拓展有實(shí)質(zhì)性的規(guī)模擴(kuò)張。由于乳制品行業(yè)海外并購(gòu)起步較晚，相關(guān)研究較少，本文旨在通過(guò)采取財(cái)務(wù)指標(biāo)法對(duì)光明乳業(yè)海外并購(gòu)進(jìn)行分析和研究，揭示乳制品行業(yè)海外并購(gòu)所存在的問(wèn)題和挑戰(zhàn)，為未來(lái)乳制品行業(yè)的發(fā)展提供一些參考意義。

二、公司簡(jiǎn)介及并購(gòu)過(guò)程

1.光明乳業(yè)簡(jiǎn)介

光明乳業(yè)股份有限公司，成立于1996年，是由國(guó)資、社會(huì)公眾資本組成的產(chǎn)權(quán)多元化股份制上市公司，從事乳和乳制品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，奶牛的飼養(yǎng)、培育，物流配送，營(yíng)養(yǎng)保健食品開發(fā)、生產(chǎn)和銷售等業(yè)務(wù)，是目前國(guó)內(nèi)最大規(guī)模的乳制品生產(chǎn)、銷售企業(yè)之一。2000年，上海光明乳業(yè)有限公司完成股份制改制，并于2002年8月在上海證券交易所公開上市，登陸我國(guó)A股市場(chǎng)，2003年，正式改名為“光明乳業(yè)股份有限公司”。

2.新萊特簡(jiǎn)介

新萊特位于新西蘭坎特伯雷，于2005年成立，加工制造乳制品、營(yíng)養(yǎng)配方等。它成立以來(lái)的快速發(fā)展得益于身處在新西蘭這一天然牧場(chǎng)。新萊特奶源優(yōu)質(zhì)，擁有龐大的奶源生產(chǎn)基地，先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備。作為一家B2B公司，新萊特?fù)碛腥澜缱畲蟮木C合嬰兒配方中心之一，旨在為客戶提供從農(nóng)場(chǎng)到消費(fèi)者的綜合全面供應(yīng)鏈。

3.并購(gòu)過(guò)程

光明乳業(yè)在尋求目標(biāo)并購(gòu)公司時(shí)，對(duì)海外市場(chǎng)和地區(qū)進(jìn)行了大面積的市場(chǎng)調(diào)研，通過(guò)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，新萊特公司由于新西蘭國(guó)土面積小，人口稀少，導(dǎo)致銷售渠道狹隘，國(guó)民購(gòu)買力小，再加上2008年的金融危機(jī)造成公司財(cái)政和資金的壓力，致使光明乳業(yè)將并購(gòu)目標(biāo)確定在新萊特公司。雙方經(jīng)過(guò)多次的談判和考察，最終達(dá)成交易，光明乳業(yè)于2010年7月9日正式認(rèn)購(gòu)了新萊特51%的股份，價(jià)值8200萬(wàn)新西蘭元，這是我國(guó)首個(gè)乳制品行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的案例，使本土企業(yè)成功走出國(guó)門。

三、并購(gòu)動(dòng)因

1.改善國(guó)內(nèi)環(huán)境，尋求高品質(zhì)奶源

新西蘭屬海洋性溫帶闊葉林氣候，適宜的氣候再加上充沛的雨水，使之成為了全球獨(dú)一無(wú)二的天然牧場(chǎng)。這些得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)造就了新西蘭國(guó)際公認(rèn)的高質(zhì)量的乳制品。2008年，受國(guó)內(nèi)三鹿奶粉三聚氰胺事件的惡性影響，國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)整體銷售額大幅度下滑，為改善國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)乳制品的抵觸情緒，重獲聲譽(yù)，光明乳業(yè)決定發(fā)展開闊海外市場(chǎng)，通過(guò)不斷調(diào)研，發(fā)現(xiàn)新萊特公司因銷售渠道少而面臨虧損，而新西蘭的奶粉奶源優(yōu)質(zhì)，成本低，這樣的優(yōu)勢(shì)吸引了光明乳業(yè)的目光，最終通過(guò)不斷地交流與調(diào)研，成功完成并購(gòu)。

2.發(fā)展新技術(shù)，開闊海外市場(chǎng)

近年來(lái)中國(guó)乳制品行業(yè)發(fā)展迅速，但我國(guó)乳業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)和消費(fèi)觀念較發(fā)達(dá)國(guó)家仍存在差距。當(dāng)常溫保存、保質(zhì)期更長(zhǎng)的高溫滅菌乳被引入時(shí)，蒙牛、伊利等公司抓住了這次機(jī)會(huì)搶占常溫奶市場(chǎng)，但光明企業(yè)仍然把大部分目光放在低溫奶市場(chǎng)上，逐漸被拉開了差距。而光明乳業(yè)此次選擇并購(gòu)海外乳制品公司則使其由被動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)，將新的設(shè)備技術(shù)運(yùn)用到常溫奶生產(chǎn)中，擴(kuò)大其在常溫奶和高端嬰幼兒奶粉市場(chǎng)中的份額，逐步與其他企業(yè)縮小差距。并且在海外打響光明乳業(yè)的知名度，開闊其國(guó)際市場(chǎng)。

3.完善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)戰(zhàn)略布局

光明乳業(yè)在早期占據(jù)大部分國(guó)內(nèi)乳制品市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)，蒙牛和伊利只是行業(yè)的第二、三名。然而，隨著技術(shù)的不斷突破，物流和運(yùn)輸行業(yè)的快速發(fā)展，傳統(tǒng)的鮮牛奶逐漸淡出人們的視線，取而代之的是保質(zhì)期更長(zhǎng)的常溫奶。或許是資源的限制，光明乳業(yè)并沒(méi)有借此機(jī)會(huì)調(diào)轉(zhuǎn)方向，逐漸被蒙牛，伊利拉開差距。為改變這一現(xiàn)狀，光明乳業(yè)采取積極并購(gòu)海外企業(yè)的方式，2007年提出“聚焦乳業(yè)、領(lǐng)先新鮮、做強(qiáng)常溫、突破奶粉”的戰(zhàn)略目標(biāo)，旨在打造出全新經(jīng)營(yíng)模式下的奶制品，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

4.適應(yīng)政策需要，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期收益

在國(guó)內(nèi)奶制品行業(yè)遭到巨大打擊后，為打破市場(chǎng)僵局，國(guó)家開始注重食品質(zhì)量安全監(jiān)管，加強(qiáng)質(zhì)量要求的管控，從奶制品源頭嚴(yán)格把關(guān)，淘汰落后技術(shù)和設(shè)備，加大懲罰力度。此外，在我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的宏觀戰(zhàn)略規(guī)劃和“走出去”戰(zhàn)略的指引下，政府鼓勵(lì)我國(guó)乳制品企業(yè)與國(guó)外先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)相融合，打造屬于自己的本土品牌，提升國(guó)民聲譽(yù)。光明乳業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型，促進(jìn)雙方資源整合，雙方利用優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而達(dá)到互利共贏的局面。

四、光明乳業(yè)并購(gòu)新萊特的績(jī)效分析

1.營(yíng)運(yùn)能力分析

從表1中可以看出應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在剛并購(gòu)的幾年整體呈下降趨勢(shì)，這說(shuō)明光明乳業(yè)在并購(gòu)影響下，打開了本國(guó)市場(chǎng)，銷售業(yè)績(jī)有了不錯(cuò)的提升。在這樣的情況下，企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)自身的信用保障體系，實(shí)施嚴(yán)格的信用政策，防止壞賬的發(fā)生。另外，存貨周轉(zhuǎn)率從并購(gòu)起處于一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，較低的存貨周轉(zhuǎn)率說(shuō)明流動(dòng)性較高，存貨資金占用量比較合理，促使企業(yè)在保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)連續(xù)性的同時(shí)，提高資金的使用效率，增強(qiáng)企業(yè)的短期償債能力?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于一個(gè)下降狀態(tài)，這體現(xiàn)了隨著光明乳業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)公司整體是帶來(lái)了優(yōu)勢(shì)，對(duì)于設(shè)備和技術(shù)的投資也是見(jiàn)效的，并購(gòu)后的管理和財(cái)務(wù)整合是成功的，其營(yíng)運(yùn)能力得到了提升。

2.盈利能力分析

根據(jù)表2顯示，銷售凈利率在并購(gòu)的兩年內(nèi)有所下降，從2012年開始上升，在2013年達(dá)到最高值2.91%，在2014年有些許下降，出現(xiàn)此種情況的原因很可能是由于2010年國(guó)內(nèi)奶制品價(jià)格高，致使原奶的成本和公司營(yíng)業(yè)收入都偏高，這就會(huì)導(dǎo)致銷售毛利率有所下降，在光明乳業(yè)并購(gòu)新萊特公司后，光明乳業(yè)投放大量資金新建廠房，學(xué)習(xí)技術(shù)，整合資源，所以在2010年、2011年銷售凈利率較低，另外，總資產(chǎn)收益率在2015年突然降低，很可能是因?yàn)?012年光明發(fā)生了五次質(zhì)量問(wèn)題，使得一部分消費(fèi)者對(duì)該企業(yè)的印象變差，因此減少購(gòu)買。

3.償債能力分析

從表3中可以看出，光明乳業(yè)的流動(dòng)比率在2010年和2011年較低，從2012年開始，處于一個(gè)平穩(wěn)狀態(tài)，原因是企業(yè)在2010年為并購(gòu)公司是采用現(xiàn)金并購(gòu)的方式，這就需要籌集大量資金，而向銀行貸款也會(huì)增加企業(yè)的債務(wù)壓力，在并購(gòu)結(jié)束之后，公司逐漸完成公司整合，資產(chǎn)和負(fù)債都隨之增加，導(dǎo)致2011年流動(dòng)資產(chǎn)超過(guò)了流動(dòng)負(fù)債。此外，速動(dòng)比率分別在2011年和2014年下降，在2012年有明顯升高，這很有可能是因?yàn)?011年光明乳業(yè)剛完成并購(gòu)，企業(yè)存在大量負(fù)債，而速動(dòng)比率較低則說(shuō)明企業(yè)存在短期債務(wù)無(wú)法償還的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略對(duì)策，科學(xué)舉債與優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.發(fā)展能力分析

可以看出，光明乳業(yè)在剛并購(gòu)初期，公司處于合并期間，投入大量資金導(dǎo)致廣告營(yíng)銷變少，再加上內(nèi)部的不穩(wěn)定，導(dǎo)致2011年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率下滑，但在2012年有了明顯的回升，說(shuō)明并購(gòu)的即時(shí)效應(yīng)對(duì)公司是有影響的。而在2015年出現(xiàn)再一次的下降，這次下滑的原因很可能是2015年同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，而光明乳業(yè)的核心產(chǎn)品——莫斯利安并沒(méi)有在市場(chǎng)上處于一個(gè)領(lǐng)頭地位，給公司帶來(lái)預(yù)期的銷售業(yè)績(jī)。另外，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率下降，說(shuō)明公司有可能出現(xiàn)資不抵債的情況，這是花費(fèi)大量資金進(jìn)行海外并購(gòu)帶來(lái)的影響，總體來(lái)說(shuō)，發(fā)展能力還是處于一個(gè)樂(lè)觀的情況，企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)了較好的效果，企業(yè)發(fā)展?jié)摿^高。

五、光明乳業(yè)并購(gòu)績(jī)效的啟示

1.選擇恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)方式

光明乳業(yè)采取現(xiàn)金支付的方式進(jìn)行海外并購(gòu)，這使其花費(fèi)大量資金，所以并購(gòu)前期在償債能力方面出現(xiàn)問(wèn)題，公司在2010年—2015年資產(chǎn)負(fù)債率較高，這樣很可能會(huì)造成企業(yè)的債務(wù)危機(jī)。為避免這種情況發(fā)生，企業(yè)在并購(gòu)前需要進(jìn)行深入的調(diào)研，對(duì)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一個(gè)嚴(yán)格的預(yù)估，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，而很重要的一點(diǎn)就是選擇適宜公司的支付手段，選擇目標(biāo)并購(gòu)企業(yè)后，需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面的價(jià)值評(píng)估，避免掉進(jìn)財(cái)務(wù)陷阱，再制定出詳細(xì)的并購(gòu)方式和支付對(duì)價(jià)，減少不確定因素出現(xiàn)。

2.加速企業(yè)資金回籠

在光明乳業(yè)完成并購(gòu)后，一方面需要為被并購(gòu)企業(yè)提供大量資金支持，另一方面，需要根據(jù)自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，整合資源，完善管理，這就給企業(yè)加大了財(cái)務(wù)壓力，這一點(diǎn)體現(xiàn)在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的降低，快速的擴(kuò)張使光明乳業(yè)存貨和應(yīng)收賬款變多，這很可能導(dǎo)致償債能力變?nèi)?。所以企業(yè)在并購(gòu)后，應(yīng)注重企業(yè)資金的回籠，把戰(zhàn)略重點(diǎn)放在應(yīng)收賬款和存貨的變現(xiàn)上，另外，還要加強(qiáng)陽(yáng)光信用管理系統(tǒng)，制定嚴(yán)格的支付條款，避免壞賬的發(fā)生。

3.抓準(zhǔn)合適時(shí)機(jī)并購(gòu)

此次光明乳業(yè)成功并購(gòu)新萊特公司，主要是由于2008年三聚氰胺事件以及金融危機(jī)，在這樣的大環(huán)境下，各家企業(yè)都在積極尋找方法擺脫困境，在這樣緊迫的形勢(shì)下，選擇海外并購(gòu)的時(shí)機(jī)對(duì)于目標(biāo)企業(yè)就顯得尤其重要，企業(yè)管理者需要有遠(yuǎn)見(jiàn)和對(duì)公司有清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃，敢于抓準(zhǔn)時(shí)機(jī)完成并購(gòu)，此外，要選擇能夠?yàn)樽陨韼?lái)經(jīng)濟(jì)效益和規(guī)模效益的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，還要考慮并購(gòu)所需要的資金是否在自身范圍之內(nèi)，要做到量力而行。

4.制定精確的整合方案

企業(yè)并購(gòu)后并非就會(huì)一帆風(fēng)順，所以企業(yè)在并購(gòu)前需制定精確的整合方案，盡量地規(guī)避掉可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于戰(zhàn)略、管理、財(cái)務(wù)、人力資源和文化等都需要進(jìn)行整合，并購(gòu)企業(yè)一旦實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)，就必須提前掌握企業(yè)變化趨勢(shì)，并從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度進(jìn)行戰(zhàn)略分析，快速對(duì)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行有效的整合，確定并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，此外，企業(yè)需要通過(guò)調(diào)研分析，為制定的方案提供理論依據(jù)，吸取雙方先進(jìn)的理念和技術(shù)，注重人力和文化方面的整合。

六、小結(jié)

綜上，企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略政策。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)展，海外并購(gòu)日趨成熟，越來(lái)越多的企業(yè)選擇進(jìn)行海外并購(gòu)進(jìn)行海外擴(kuò)張，開闊國(guó)際市場(chǎng)，這也是企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)彎道超車和長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的必然趨勢(shì)。根據(jù)以上研究和分析可以得出結(jié)論，光明乳業(yè)并購(gòu)新萊特公司是一次相對(duì)成功的并購(gòu)案例，這也為今后的乳制品行業(yè)并購(gòu)案提供了借鑒的意義。

參考文獻(xiàn)：

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[2]方芳，閆曉彤.中國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效與思考[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2002（08）：43-48.

作者簡(jiǎn)介：耿曉媛（1981- ），女，黑龍江大慶人，博士，副教授，碩士生導(dǎo)師，主要研究方向：會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù);王藝嘉（1998- ），女，黑龍江牡丹江人，黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué)，2021級(jí)在讀碩士研究生，主要研究方向：財(cái)務(wù)理論與實(shí)務(wù)