趙婧 楊寧霞

摘 要：企業(yè)投資行為的同群效應(yīng)即企業(yè)對(duì)其定位的同群的投資行為趨勢(shì)進(jìn)行模仿借鑒的一種現(xiàn)象。21世紀(jì)初，國(guó)外學(xué)者對(duì)于同群效應(yīng)在金融方面的研究就開始了廣泛討論，但是我國(guó)目前尚處于初始研究階段。為了加強(qiáng)對(duì)企業(yè)投資行為同群效應(yīng)的了解，促進(jìn)同群正面效應(yīng)的發(fā)展和負(fù)面效應(yīng)的抑制，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化，本文總結(jié)了同群的識(shí)別方法，分析了企業(yè)投資行為受到群體影響的原因，并以康達(dá)新材為例對(duì)同群效應(yīng)對(duì)企業(yè)投資的影響進(jìn)行了分析，最后從政府、企業(yè)和管理層角度提出了應(yīng)對(duì)投資同群效應(yīng)的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：投資;同群效應(yīng);成因;應(yīng)對(duì)策略

引言：我國(guó)近幾年出現(xiàn)了很多投資趨同的現(xiàn)象，但對(duì)不同的企業(yè)來說，同群效應(yīng)可能產(chǎn)生正面效應(yīng)，降低企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，有利于企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模;也可能產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，造成過度投資，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加，引發(fā)資金流危機(jī)、產(chǎn)能過剩和無序多元化投資。所以，如何選擇合適的同群，做出理性投資行為，并對(duì)同群效應(yīng)的正負(fù)向效應(yīng)做出合理應(yīng)對(duì)就顯得尤為重要。

一、同群效應(yīng)的概念和同群的識(shí)別

企業(yè)投資同群效應(yīng)即同群效應(yīng)在企業(yè)投資過程中的一種經(jīng)濟(jì)影響。具體是指管理者考慮自身已掌握的信息、資源以及企業(yè)特點(diǎn)，為了降低所做投資決策的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性而模仿同群企業(yè)的投資行為做出決策的過程。企業(yè)投資行為受到同群效應(yīng)影響的前提是存在有影響價(jià)值的同群，目前對(duì)于同群的識(shí)別和劃分有六種方法：利用行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)劃分;利用地理區(qū)域劃分;利用治理架構(gòu)劃分;利用賣方分析師的共同關(guān)注劃分;利用社會(huì)網(wǎng)絡(luò)劃分;傾向評(píng)分匹配法劃分（李佳麗等，2022）。

二、企業(yè)投資同群行為的成因

1.市場(chǎng)信息的不對(duì)稱

企業(yè)管理者作為投資決策者，在選擇投資項(xiàng)目的過程中需要結(jié)合自身的社會(huì)資源和信息處理能力，獲取公共信息和私有信息并進(jìn)行信息整合，進(jìn)而篩選出符合企業(yè)投資規(guī)劃的項(xiàng)目（包鈞，2013）。但實(shí)際上大多數(shù)的管理者自身知識(shí)儲(chǔ)備、專業(yè)技術(shù)水平和社會(huì)資源獲取有限，其擁有信息的數(shù)量和質(zhì)量在同群企業(yè)中不占據(jù)優(yōu)勢(shì)，所以為了降低企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)和獲取私有信息的成本，很多管理者會(huì)對(duì)其他同群企業(yè)的投資行為進(jìn)行參考和模仿。

2.管理者對(duì)自身聲譽(yù)的愛護(hù)

管理者作為企業(yè)管理的主角，其聲譽(yù)管理狀況會(huì)間接影響到外界對(duì)于自身管理能力的評(píng)價(jià)和職業(yè)供需市場(chǎng)中的地位（秦棟倩等，2019）。通常管理者在市場(chǎng)中的聲譽(yù)越高，外界對(duì)管理者的認(rèn)可程度越高，其決策更容易被信賴。而在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中，市場(chǎng)中的信息通常比較復(fù)雜，會(huì)給管理者決策帶來干擾，為了避免由于決策失敗給企業(yè)和自身聲譽(yù)帶來的負(fù)面代價(jià)，管理者會(huì)模仿同群企業(yè)的投資行為來降低投資風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避由于決策不佳產(chǎn)生的責(zé)任和掩蓋自身能力的不足。

3.同群企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的壓力

隨著社會(huì)的發(fā)展，企業(yè)所處的內(nèi)外部環(huán)境不斷改變，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)只能短暫性地維持一段時(shí)間。為了保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)不僅需要關(guān)注自身的發(fā)展，保持企業(yè)的異質(zhì)性，還需要了解同群企業(yè)的投資動(dòng)態(tài)，尤其是先行進(jìn)行實(shí)踐并獲得顯著收益或者被認(rèn)為擁有更多投資信息的企業(yè)（許晶，2019）。同時(shí)，企業(yè)為了快速適應(yīng)動(dòng)態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，減輕競(jìng)爭(zhēng)壓力，會(huì)開始參考擁有更多投資信息資源的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投資行為，調(diào)整自己的投資戰(zhàn)略和方向，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的利益最大化。

4.委托代理導(dǎo)致的利益沖突

隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的變革，為了系統(tǒng)地管理企業(yè)，所有者會(huì)將超出自身能力的業(yè)務(wù)委托給專業(yè)管理人員，但是委托代理關(guān)系的雙方存在著利益沖突（謝佩洪等，2017）。作為代理方，委托方只給予其金錢、權(quán)利和地位等有限回報(bào)，其在進(jìn)行投資決策時(shí)可能更關(guān)注短期利益，規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目，而委托方則立足于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度，希望實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化。當(dāng)企業(yè)的監(jiān)督機(jī)制不夠完備時(shí)，代理方有機(jī)會(huì)和動(dòng)機(jī)優(yōu)先滿足自身需求，跟隨同群企業(yè)盲目投資，規(guī)避自身決策風(fēng)險(xiǎn)。

5.薪酬考核制度的影響

由于企業(yè)所有者和管理層的委托代理關(guān)系，企業(yè)所有者需要對(duì)管理層的表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，并根據(jù)其能力水平和貢獻(xiàn)程度設(shè)置薪酬制度和激勵(lì)機(jī)制，此時(shí)，所有者通常會(huì)選擇同群企業(yè)管理層的相對(duì)業(yè)績(jī)水平作為評(píng)價(jià)標(biāo)尺，即管理層的薪酬不僅和自身的努力程度有關(guān)，還會(huì)受到整個(gè)同群企業(yè)管理層的業(yè)績(jī)水平影響（趙冉等，2022）。而管理者為了獲得更好的績(jī)效和薪酬，降低異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，便會(huì)在進(jìn)行投資決策時(shí)與同群企業(yè)的行動(dòng)保持趨同，促進(jìn)個(gè)人利益的最大化。

三、企業(yè)投資同群行為案例——以康達(dá)新材為例

1.康達(dá)新材簡(jiǎn)介

上海康達(dá)化工新材料集團(tuán)股份有限公司成立于1988年，簡(jiǎn)稱康達(dá)新材?？颠_(dá)新材公司主要從事中、高端膠粘劑及新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，包括環(huán)氧膠、聚氨酯膠、丙烯酸膠、SBS膠粘劑等八大系列產(chǎn)品。

2.康達(dá)新材投資案例分析

（1） 項(xiàng)目投資目的

為了充分利用現(xiàn)有生產(chǎn)技術(shù)，進(jìn)一步擴(kuò)大環(huán)氧膠粘劑的產(chǎn)能、提升自動(dòng)化生產(chǎn)水平，提高企業(yè)在膠粘劑新材料市場(chǎng)的占有率和競(jìng)爭(zhēng)力。2019年11月，公司對(duì)高性能環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠粘劑擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行了可行性分析，擬在原有募集資金投資的丁基材料項(xiàng)目的37547.02平方米土建基礎(chǔ)上實(shí)施，項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)期為9個(gè)月。

（2） 高性能環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠粘劑擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投資預(yù)算概況

高性能環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠粘劑擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投資預(yù)算分為兩部分，預(yù)計(jì)總投入12600萬元。其中第一部分為建設(shè)工程設(shè)備，主要包括生產(chǎn)設(shè)備、土建工程、配套工程（水電汽暖房），預(yù)計(jì)投入金額3100萬元;第二部分為鋪底流動(dòng)資金，預(yù)計(jì)投入9500萬元。

該項(xiàng)目的可行性分析報(bào)告中指出，預(yù)計(jì)項(xiàng)目完成后第一年產(chǎn)能30000噸、第一年10月-12月銷量7500噸，通過生產(chǎn)計(jì)劃調(diào)整和生產(chǎn)工藝改進(jìn)，預(yù)計(jì)未來五年內(nèi)產(chǎn)能增至40000噸、年銷量40000噸。項(xiàng)目的凈現(xiàn)值按照機(jī)械設(shè)備的使用壽命10年為凈現(xiàn)值計(jì)算期，其中2020年年初至2020年9月為建設(shè)期，2020年年初至2029年為本報(bào)告十年期財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算期，計(jì)算得出五年期經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)凈現(xiàn)值為5886.18萬元，十年期經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)凈現(xiàn)值為35944.95萬元。

（3） 項(xiàng)目投資效益分析

康達(dá)新材年報(bào)顯示，高性能環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠粘劑項(xiàng)目于2020年已經(jīng)進(jìn)入投產(chǎn)狀態(tài)，2020年報(bào)告期間實(shí)現(xiàn)效益2449.62萬元，2021年實(shí)現(xiàn)效益-2354.42萬元。

由下表可知，該項(xiàng)目投產(chǎn)后環(huán)氧膠類的銷售收入實(shí)現(xiàn)了很明顯的增長(zhǎng)，2020年增加了692260255元，2021年減少149665181.11元;2019年到2021年環(huán)氧膠類銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例仍在45%-60%之間;毛利率呈現(xiàn)不斷降低的趨勢(shì)。對(duì)于2021年環(huán)氧膠類在效益、銷售收入、毛利率方面的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，主要是由于高性能環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠粘劑擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的石油化工類原材料價(jià)格波動(dòng)且處于高位。

3.康達(dá)新材高性能環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠粘劑投資項(xiàng)目原因

（1） 同群企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力

2010年到2018年間，我國(guó)膠粘劑的產(chǎn)量和消費(fèi)量都呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，粘膠劑生產(chǎn)企業(yè)主要以漢高、道康寧、富樂為代表，皆為跨國(guó)企業(yè)，國(guó)內(nèi)粘膠劑企業(yè)主要代表有康達(dá)新材、東方新材、回天新材、高盟新材。由于膠粘劑行業(yè)的政策要求和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展空間巨大，國(guó)內(nèi)膠粘劑企業(yè)在2014年到2019年紛紛加大粘膠劑領(lǐng)域的投資力度，其中，東方材料為提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，于2019年調(diào)整2015年首次公開發(fā)行募集資金投資方向，部分資金用于3萬噸聚氨酯膠粘劑建設(shè)項(xiàng)目;回天新材為提升膠粘劑產(chǎn)量首先在2014年開工建設(shè)了年產(chǎn)一萬噸聚氨酯膠粘劑項(xiàng)目，然后2016年為了擴(kuò)大密封膠生產(chǎn)比例又投資了3800萬元新建生產(chǎn)車間;高盟新材于2014年建設(shè)完成了年產(chǎn)2.2萬噸復(fù)合聚氨酯膠粘劑建設(shè)項(xiàng)目，緩解了企業(yè)長(zhǎng)期以來的產(chǎn)能緊張問題。而康達(dá)新材一直致力于打造民族粘膠劑品牌，作為行業(yè)的龍頭企業(yè)，在行業(yè)同群企業(yè)紛紛對(duì)膠粘劑進(jìn)行投資擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)，為了維持行業(yè)地位和市場(chǎng)占有率，同群企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力也導(dǎo)致康達(dá)新材在膠粘劑方向加大了投資力度。

（2） 薪酬考核制度的影響

2019年，康達(dá)新材第四屆董事會(huì)薪酬與考核委員會(huì)第一次和第二次會(huì)議分別通過了高級(jí)管理人員薪酬的制定議案和員工持股計(jì)劃的議案，具體情況如下：

高管薪酬制度方面，高級(jí)管理人員的薪酬主要是基本薪酬，具體情況為：總經(jīng)理75萬元/年，副總經(jīng)理60萬-70萬元/年，財(cái)務(wù)總監(jiān)60萬元/年，董事會(huì)秘書30萬元/年?；拘匠臧丛掳l(fā)放，平時(shí)發(fā)放基本年薪的80%，個(gè)人基本薪酬考核合格時(shí)，發(fā)放全部基本年薪，考核不合格時(shí)按基本年薪的80%發(fā)放。

員工持股方面，公司為了激勵(lì)與約束高素質(zhì)人才，結(jié)合公司中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃和業(yè)績(jī)考核，本著自愿參與和風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)原則提出了第一期員工持股計(jì)劃：當(dāng)公司達(dá)到相應(yīng)的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)時(shí)，出售相應(yīng)解鎖時(shí)點(diǎn)的股票獲得的資金歸全體持有人所有;當(dāng)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)未達(dá)到時(shí)，本員工持股計(jì)劃在鎖定期屆滿后出售其持有的全部標(biāo)的股票所獲得的資金歸屬于公司，公司以該資金額為限返還持有人原始出資金額。

所以，在薪酬考核制度的影響下，康達(dá)新材的高管人員會(huì)受到行業(yè)同群企業(yè)的影響進(jìn)行投資決策，以獲取更多的薪酬和利益。

四、針對(duì)企業(yè)投資同群行為的應(yīng)對(duì)策略

1.政府角度

第一，加強(qiáng)政府的扶持和引導(dǎo)。在企業(yè)的運(yùn)營(yíng)過程中，政府為了調(diào)節(jié)市場(chǎng)關(guān)系，必須進(jìn)行持續(xù)不斷地引導(dǎo)和扶持，具體可以通過發(fā)布財(cái)政政策和稅收政策來影響企業(yè)的投資（袁春生等，2020）。一方面，政府通過發(fā)布政策信號(hào)可以對(duì)企業(yè)的盲目同群投資行為進(jìn)行約束、規(guī)范，對(duì)經(jīng)濟(jì)行為進(jìn)行調(diào)節(jié);另一方面，對(duì)于一些起步晚、發(fā)展空間較大的行業(yè)，政府可以通過財(cái)政政策改善行業(yè)投資環(huán)境，利用政府影響力鼓勵(lì)企業(yè)投資。當(dāng)然，政府在調(diào)節(jié)市場(chǎng)關(guān)系時(shí)尤其應(yīng)該關(guān)注龍頭企業(yè)，鼓勵(lì)其合理投資，利用同群效應(yīng)的正向效應(yīng)，帶動(dòng)市場(chǎng)理性投資。

第二，建立完善的信息披露制度。企業(yè)投資同群效應(yīng)的一個(gè)重要機(jī)制就是信息機(jī)制，在信息傳播鏈中，掌握信息充分的企業(yè)處于比較有利的地位。完善信息披露制度可以緩解信息不對(duì)稱程度，提高市場(chǎng)運(yùn)行效率。首先，保證企業(yè)信息披露渠道暢通，頒布法律法規(guī)鼓勵(lì)企業(yè)公開投資信息，保障不同投資主體獲得的投資信息是一致、及時(shí)的，促進(jìn)投資信息有效傳播。其次，核實(shí)投資信息的真實(shí)性和完整性，確保信息可以客觀反映事實(shí)，促進(jìn)信息獲取能力弱的企業(yè)高效率投資。最后，控制披露信息的質(zhì)量，對(duì)信息的公布內(nèi)容、格式、詳略程度規(guī)定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，提升市場(chǎng)信息規(guī)范程度。

2.企業(yè)角度

健全管理層選拔和評(píng)價(jià)體系。首先，管理層選拔環(huán)節(jié)。管理層特質(zhì)會(huì)對(duì)投資決策產(chǎn)生影響，所以企業(yè)在對(duì)管理人才進(jìn)行選拔時(shí)，一方面應(yīng)該對(duì)其學(xué)歷背景、任期、年齡、政治背景等特質(zhì)進(jìn)行篩選，增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)信息優(yōu)勢(shì)，另一方面針對(duì)經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)、相關(guān)利益選取各個(gè)投資領(lǐng)域的專家和代表，提升團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性，利用集體智慧避免非理性思考導(dǎo)致盲目投資行為。其次，管理層評(píng)價(jià)環(huán)節(jié)。為了更加客觀和全面地評(píng)價(jià)管理層聲譽(yù)，企業(yè)可以建立多元化評(píng)價(jià)體系，為管理層建立個(gè)人檔案，對(duì)其日常表現(xiàn)、道德品質(zhì)和工作成果進(jìn)行記錄，從自我管理、團(tuán)隊(duì)管理、工作管理和戰(zhàn)略管理角度對(duì)其能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，解決只以成績(jī)?cè)u(píng)價(jià)管理層能力的制度弊端，抑制同群效應(yīng)的負(fù)面效應(yīng)。

完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。良好的內(nèi)部治理對(duì)于管理者的非理性投資同群行為能夠起到約束的作用（鐘淑貞，2022），首先，企業(yè)可以通過提高外部獨(dú)立董事的比例，提升董事會(huì)獨(dú)立性，完善董事會(huì)結(jié)構(gòu)。外部董事可以利用其獨(dú)立判斷能力和專業(yè)素養(yǎng)為企業(yè)的投資決策提供合理的建議，同時(shí)外部董事的監(jiān)督可以為投資行為的質(zhì)量提供一定保障。其次，積極推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理。企業(yè)運(yùn)營(yíng)中，機(jī)構(gòu)投資者的參與會(huì)提升企業(yè)治理效果。機(jī)構(gòu)投資者和企業(yè)所有者的目標(biāo)都是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，他們擁有更多市場(chǎng)信息和更科學(xué)的經(jīng)營(yíng)理念，可以對(duì)管理者投資決策進(jìn)行專業(yè)分析，約束管理者為謀取私利而損害企業(yè)價(jià)值的短視投資行為。

3.管理者角度

第一，加強(qiáng)投資范疇知識(shí)的學(xué)習(xí)。由于既有認(rèn)知和心理結(jié)構(gòu)的影響，管理層不會(huì)一直保持理性經(jīng)濟(jì)人狀態(tài)，所以在選擇投資方案時(shí)會(huì)不可避免地受到同群投資行為的影響，使企業(yè)失去實(shí)現(xiàn)利益最大化的機(jī)會(huì)。持續(xù)性的學(xué)習(xí)可以彌補(bǔ)管理者的認(rèn)知空白和糾正認(rèn)知錯(cuò)誤，提升投資分析能力和信息解讀能力，減少投資決策過程中對(duì)其他企業(yè)的依賴（花俊國(guó)等，2021）。因此，管理者在日常工作中不僅要積極把握公司提供的培訓(xùn)進(jìn)修機(jī)會(huì)，與專業(yè)人員交流溝通，建立成熟的投資理念，還要時(shí)刻關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、投資公告、投資戰(zhàn)略和市場(chǎng)投資政策，及時(shí)把握投資機(jī)遇。

第二，合理進(jìn)行投資決策。管理者在信息資源有限和專業(yè)能力不夠的條件下，在參考同群投資行為時(shí)，還應(yīng)該結(jié)合企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)能力、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、發(fā)展規(guī)劃和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，借鑒與企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況相近、投資業(yè)績(jī)良好的企業(yè)，促進(jìn)良性模仿行為，實(shí)現(xiàn)提升企業(yè)投資效率和擴(kuò)大投資規(guī)模的目的。同時(shí)，管理者需要強(qiáng)化自身風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，充分認(rèn)識(shí)到投資風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。管理者一方面可以結(jié)合投資周期、投資風(fēng)險(xiǎn)水平組合投資多個(gè)投資項(xiàng)目，在保證投資效果的同時(shí)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散，另一方面可以針對(duì)投資管理程序中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行分析和控制，建立預(yù)警機(jī)制，保證投資的科學(xué)性和合理性。

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