饒淑玲

為應(yīng)對(duì)綠色金融對(duì)傳統(tǒng)高碳行業(yè)支持不足，許多傳統(tǒng)高碳企業(yè)無法獲得低成本的資金推動(dòng)綠色清潔轉(zhuǎn)型的問題，近年來轉(zhuǎn)型金融應(yīng)運(yùn)而生。轉(zhuǎn)型金融是指為推動(dòng)所有的市場經(jīng)濟(jì)主體，尤其是碳密集的企業(yè)主體、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和項(xiàng)目在符合聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)和《巴黎協(xié)定》目標(biāo)的前提下，向低碳甚至零碳方向轉(zhuǎn)型的各種金融活動(dòng)。

2022年2月二十國集團(tuán)（G20）召開的財(cái)長和央行行長會(huì)議指出，可持續(xù)金融對(duì)實(shí)現(xiàn)綠色、韌性、包容的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇至關(guān)重要，各方將推進(jìn)《G20可持續(xù)金融路線圖》（G20-Sustainable Finance Roadmap）；同時(shí)，提出發(fā)展轉(zhuǎn)型金融以支持有序綠色轉(zhuǎn)型，同時(shí)擴(kuò)大可持續(xù)金融市場，便利發(fā)展中國家和中小企業(yè)獲得綠色融資、降低綠色融資成本。

2022年10月召開的G20財(cái)長和央行行長會(huì)議通過了《2022年G20可持續(xù)金融報(bào)告》，支持G20可持續(xù)金融工作組在制定轉(zhuǎn)型金融框架等領(lǐng)域取得的成果。2022年11月16日，在印度尼西亞巴厘島舉行的G20領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)上，各成員領(lǐng)導(dǎo)人批準(zhǔn)了G20可持續(xù)金融工作組提交的《2022年G20可持續(xù)金融報(bào)告》，其中包括《G20轉(zhuǎn)型金融框架》。這對(duì)引導(dǎo)各成員的金融監(jiān)管部門建立轉(zhuǎn)型金融政策框架、推動(dòng)金融支持高碳排放行業(yè)和企業(yè)向綠色低碳轉(zhuǎn)型具有重要意義。

G20可持續(xù)金融工作組共同主席、北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院院長馬駿曾提出轉(zhuǎn)型金融體系應(yīng)具備五大要素，即界定轉(zhuǎn)型活動(dòng)、明確轉(zhuǎn)型披露要求、提供轉(zhuǎn)型金融工具、設(shè)計(jì)激勵(lì)機(jī)制和保證公正轉(zhuǎn)型。其中的轉(zhuǎn)型金融工具，包括但不限于貸款、債券、基金、保險(xiǎn)、信托、票據(jù)、資產(chǎn)支持證券。目前，市場上已出現(xiàn)的轉(zhuǎn)型金融工具以轉(zhuǎn)型債券、轉(zhuǎn)型貸款和轉(zhuǎn)型基金為主。其中，因債券市場的信息披露程度較高，轉(zhuǎn)型債券的受關(guān)注程度最高。

一、關(guān)于轉(zhuǎn)型債券的標(biāo)準(zhǔn)

國外認(rèn)定轉(zhuǎn)型債券的標(biāo)準(zhǔn)主要出自國際資本市場協(xié)會(huì)（International Capital Market Association， ICMA）和氣候債券倡議組織（Climate Bonds Initiative， CBI）。

ICMA認(rèn)為是否屬于“轉(zhuǎn)型”不應(yīng)看項(xiàng)目，而應(yīng)看發(fā)行人。無論是綠色債券、社會(huì)責(zé)任債券、可持續(xù)發(fā)展債券這類有特定募集資金用途的債務(wù)融資工具，還是可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券這類一般公司用途的債務(wù)融資工具，只要發(fā)行人貼有“轉(zhuǎn)型”標(biāo)簽，就都可以歸為“轉(zhuǎn)型”的范疇。市場不需要把“轉(zhuǎn)型債券”界定為新品種，“轉(zhuǎn)型”只是發(fā)行人的標(biāo)簽。而發(fā)行人要想貼上“轉(zhuǎn)型”標(biāo)簽，就須按照ICMA于2020年發(fā)布的《氣候轉(zhuǎn)型金融手冊》進(jìn)行信息披露，以規(guī)避“假轉(zhuǎn)型”風(fēng)險(xiǎn)。《氣候轉(zhuǎn)型金融手冊》要求披露的四項(xiàng)關(guān)鍵要素分別是：發(fā)行人氣候轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略和公司治理、業(yè)務(wù)模式中考慮環(huán)境要素的重要性、氣候轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略應(yīng)參考具有科學(xué)依據(jù)的目標(biāo)和路徑、執(zhí)行情況有關(guān)信息的透明度。不過，因?yàn)椤稓夂蜣D(zhuǎn)型金融手冊》類似于一項(xiàng)倡議，而不屬于強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)，部分發(fā)行人參照《氣候轉(zhuǎn)型金融手冊》披露信息，卻仍為債券冠名為“轉(zhuǎn)型”債券。

CBI則認(rèn)為轉(zhuǎn)型債券屬于綠色債券的一個(gè)子品種，對(duì)“轉(zhuǎn)型”的認(rèn)定可適用于實(shí)體和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（項(xiàng)目）兩個(gè)層面，目前正在制定組織層面和項(xiàng)目層面的轉(zhuǎn)型標(biāo)準(zhǔn)。CBI在2021年9月發(fā)布的工作論文（討論稿）《轉(zhuǎn)型金融助力企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型：如何避免企業(yè)脫碳融資時(shí)的“漂綠”行為？》中，提出可信的公司轉(zhuǎn)型必須同時(shí)具有五個(gè)特征，即目標(biāo)與《巴黎協(xié)定》目標(biāo)一致、健全的計(jì)劃、切實(shí)實(shí)施行動(dòng)和內(nèi)部監(jiān)督，并要求聘請(qǐng)外部機(jī)構(gòu)進(jìn)行核查及報(bào)告。

二、三家企業(yè)發(fā)行轉(zhuǎn)型債券的實(shí)踐

截至2022年上半年，全球共發(fā)行50多只貼有“轉(zhuǎn)型”標(biāo)簽的債券，大部分發(fā)行人在債券發(fā)行前，事先參照ICMA《氣候轉(zhuǎn)型金融手冊》四項(xiàng)關(guān)鍵要素發(fā)布了專門的轉(zhuǎn)型金融框架。本文選取香港中華電力有限公司（CLP）、意大利天然氣管網(wǎng)公司（SNAM）和日本郵船株式會(huì)社（NYK）三家企業(yè)進(jìn)行具體分析，這三家發(fā)行人均發(fā)布了轉(zhuǎn)型金融框架，并已成功發(fā)行多筆轉(zhuǎn)型債券。

（一）香港中華電力有限公司（CLP）

香港最大的能源公司中華電力有限公司（CLP）于2017年發(fā)布了《氣候行動(dòng)金融框架》，并于2019年進(jìn)行更新。CLP各業(yè)務(wù)板塊可以自行決定是否加入《氣候行動(dòng)金融框架》，氣候行動(dòng)金融委員會(huì)成員來自金融部門、可持續(xù)發(fā)展部門和法務(wù)部門，定期審議所有的氣候行動(dòng)金融交易。

早在2007年，CLP就發(fā)布了第一版《氣候愿景2050》；2021年，CLP加入科學(xué)碳目標(biāo)倡議（Science Based Targets Initiative， SBTi），設(shè)定減碳目標(biāo)并獲得SBTi批準(zhǔn)，同年其對(duì)《氣候愿景2050》進(jìn)行了更新，進(jìn)一步強(qiáng)化減排目標(biāo)并準(zhǔn)備每五年更新一次。新的減排目標(biāo)與行業(yè)減碳軌跡對(duì)標(biāo)，與《巴黎協(xié)定》目標(biāo)一致，最終目標(biāo)是到2050年實(shí)現(xiàn)凈零排放，對(duì)于實(shí)在無法減少的排放，將會(huì)購買合格的碳信用進(jìn)行抵消。CLP發(fā)布的《氣候行動(dòng)金融框架》即建立在《氣候愿景2050》之上。

CLP分析了中國內(nèi)地和香港地區(qū)，以及澳大利亞和印度四個(gè)業(yè)務(wù)區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇，將與客戶的技術(shù)合作作為關(guān)鍵突破點(diǎn)。CLP同時(shí)支持聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)7“經(jīng)濟(jì)適用的清潔能源”以及目標(biāo)13“氣候行動(dòng)”。

（二）意大利國家天然氣管網(wǎng)公司（SNAM）

意大利國家天然氣管網(wǎng)公司（SNAM）是歐洲最大的獨(dú)立天然氣基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營商，也是歐洲最大的天然氣管線、地下儲(chǔ)氣庫運(yùn)營商。2020年，SNAM發(fā)布《轉(zhuǎn)型債券框架》，將可持續(xù)性從根本上嵌入SNAM商業(yè)戰(zhàn)略和投資決策中，并開發(fā)13個(gè)領(lǐng)域、22項(xiàng)量化指標(biāo)的ESG評(píng)分卡服務(wù)于戰(zhàn)略決策。SNAM于2021年加入SBTi，但是SBTi尚未公布油氣行業(yè)科學(xué)碳目標(biāo)設(shè)定指南。因此，SNAM聯(lián)合電網(wǎng)運(yùn)營商Terna共同開發(fā)“SNAM-Terna聯(lián)合能源情景”，綜合考慮了意大利和歐盟環(huán)境政策，推演出意大利2030年和2040年中長期能源系統(tǒng)發(fā)展，并基于此提出轉(zhuǎn)型目標(biāo)與行動(dòng)措施（如圖2所示）。

與此同時(shí)，SNAM公布了籌資與投資計(jì)劃。為實(shí)現(xiàn)長期減排目標(biāo)，2020—2024年戰(zhàn)略投資74億歐元，其中7億歐元專門用于能源轉(zhuǎn)型，是之前計(jì)劃投資額的2倍。通過可持續(xù)金融渠道籌資占比將從2020年的40%提高至2024年的60%。

SNAM認(rèn)為自身業(yè)務(wù)對(duì)聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展17個(gè)目標(biāo)都有影響，將在目標(biāo)7“經(jīng)濟(jì)適用的清潔能源”、目標(biāo)9“產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新和基礎(chǔ)設(shè)施”、目標(biāo)11“可持續(xù)城市和社區(qū)”、目標(biāo)13“氣候行動(dòng)”及目標(biāo)15“陸地生物”等方面做出重點(diǎn)支持。

（三）日本郵船株式會(huì)社（NYK）

2021年，日本三大海運(yùn)公司之一日本郵船株式會(huì)社（NYK）對(duì)外發(fā)布了《綠色轉(zhuǎn)型債券框架》，設(shè)計(jì)并發(fā)布“NYK集團(tuán)ESG故事”，內(nèi)容包括：將ESG要素整合進(jìn)集團(tuán)管理戰(zhàn)略中；推進(jìn)“新價(jià)值創(chuàng)造”實(shí)現(xiàn)NYK美好明天，將降低溫室氣體排放作為首要目標(biāo)之一；組建由外部專家參與的ESG管理委員會(huì)，檢查和評(píng)估ESG戰(zhàn)略、制度和執(zhí)行情況，不斷完善治理結(jié)構(gòu)；建設(shè)氣候變化響應(yīng)框架，包含風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)、內(nèi)部碳定價(jià)和綠色金融以及氣候變化對(duì)商業(yè)影響的觀測系統(tǒng)。

NYK于2018年加入SBTi并獲得批準(zhǔn)，設(shè)定的減排目標(biāo)是溫室氣體范圍1和范圍2排放以2015年為基準(zhǔn)年，到2030年碳強(qiáng)度降低30%，到2050年降低50%。該目標(biāo)同時(shí)符合國際海事組織設(shè)立的減排目標(biāo)，以及日本國土、基礎(chǔ)設(shè)施、交通和旅游部制定的國際航運(yùn)業(yè)零排放路徑。

為實(shí)現(xiàn)30%的減碳目標(biāo)，NYK同時(shí)加強(qiáng)船舶硬件和運(yùn)營兩方面的改進(jìn)；為實(shí)現(xiàn)50%的減碳目標(biāo)，計(jì)劃引進(jìn)零排放船舶和最先進(jìn)的新技術(shù)，同時(shí)以持續(xù)追求效率提升作為輔助手段；燃料轉(zhuǎn)換方面，積極尋找新的替代能源，建設(shè)全球氫氣供應(yīng)鏈，研究氫氣和氨氣在交通運(yùn)輸領(lǐng)域的運(yùn)用。

NYK高度重視業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的影響，重點(diǎn)包括目標(biāo)4“優(yōu)質(zhì)教育”、目標(biāo)7“經(jīng)濟(jì)適用的清潔能源”、目標(biāo)8“體面工作和經(jīng)濟(jì)增長”、目標(biāo)9“產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新和基礎(chǔ)設(shè)施”、目標(biāo)13“氣候行動(dòng)”、目標(biāo)17“促進(jìn)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的伙伴關(guān)系”。為實(shí)現(xiàn)減碳目標(biāo)，NYK加入了氫能聯(lián)盟、國際航運(yùn)業(yè)零碳路線組織和航運(yùn)業(yè)工作組等，建立廣泛的外部合作。

三、境外企業(yè)轉(zhuǎn)型債券帶來的啟示

（一）發(fā)布單獨(dú)的轉(zhuǎn)型金融框架

凡是以“轉(zhuǎn)型活動(dòng)”名義募集資金的機(jī)構(gòu)或企業(yè)都需要發(fā)行轉(zhuǎn)型金融框架，用以向投資者及其他利益相關(guān)方闡明募集所得資金確實(shí)將用于轉(zhuǎn)型活動(dòng)，預(yù)期將獲得的轉(zhuǎn)型效果等。并且，在通過轉(zhuǎn)型名義進(jìn)行融資的行為發(fā)生前就要發(fā)行轉(zhuǎn)型金融框架。

轉(zhuǎn)型是一項(xiàng)持久戰(zhàn)，任何一家企業(yè)不可能通過一個(gè)項(xiàng)目就能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，也無法通過一次轉(zhuǎn)型募資行為就能滿足轉(zhuǎn)型所需要的全部資金支持。因此，轉(zhuǎn)型金融框架不應(yīng)是一次性的，而應(yīng)是發(fā)行人進(jìn)行轉(zhuǎn)型融資的長久依據(jù)。發(fā)行人需要根據(jù)政策市場環(huán)境變化和技術(shù)進(jìn)步對(duì)轉(zhuǎn)型金融框架內(nèi)容和指標(biāo)進(jìn)行定期或不定期的回溯調(diào)整。每年需要發(fā)行轉(zhuǎn)型報(bào)告來說明轉(zhuǎn)型措施落實(shí)情況。

此外，轉(zhuǎn)型金融框架需要單獨(dú)發(fā)布，獨(dú)立于發(fā)行人的年報(bào)、ESG報(bào)告及債券募集說明書。此外，轉(zhuǎn)型債券發(fā)行人需要在募集說明書內(nèi)承諾當(dāng)期募集資金符合轉(zhuǎn)型金融框架整體安排，而無需指定資金具體用途。

（二）設(shè)定科學(xué)的減碳目標(biāo)

轉(zhuǎn)型應(yīng)以“碳排放”作為唯一的核心指標(biāo)。設(shè)定的科學(xué)碳目標(biāo)要符合“SMART”原則。

S原則（Science-based，以科學(xué)為基礎(chǔ)）：企業(yè)目標(biāo)制定要與《巴黎協(xié)定》目標(biāo)一致。對(duì)于中國企業(yè)來說，目標(biāo)制定亦要與國家“雙碳”目標(biāo)相吻合。

M原則（Measurable，可衡量的）：企業(yè)目標(biāo)設(shè)定要有清晰的邊界，企業(yè)邊界包括組織邊界和運(yùn)營邊界，排放范圍分為范圍1、范圍2和范圍3，氣體種類分為只包括二氧化碳、包括二氧化碳和其他部分溫室氣體、包括所有的溫室氣體。在明確邊界之后，企業(yè)設(shè)定相應(yīng)的減排目標(biāo)，同時(shí)披露數(shù)據(jù)來源和計(jì)算方法。

A原則（Attainable，可實(shí)現(xiàn)的）：脫碳目標(biāo)要與公司戰(zhàn)略保持高度一致性。目標(biāo)不能過低，也不能太高，要能激發(fā)企業(yè)最大的減排潛力。碳排放強(qiáng)度指標(biāo)要做到與轉(zhuǎn)型企業(yè)自身的歷史數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)可比。最佳的方式是參照行業(yè)減碳軌跡。

R原則（Renewable，可更新的）：碳目標(biāo)需要定期更新調(diào)整。企業(yè)短期內(nèi)未能完成或超額完成目標(biāo)，后期可以進(jìn)行調(diào)整以確保最終長期目標(biāo)的達(dá)成。

T原則（Time-Table，時(shí)間表）：碳目標(biāo)要有具體的時(shí)間表。長期碳目標(biāo)可以拆解為不同時(shí)間段的小目標(biāo)，短、中期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)要有時(shí)間限制。

（三）制定有力的減排措施

減排措施要同整體的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略和轉(zhuǎn)型目標(biāo)保持一致，包括運(yùn)營、研發(fā)和財(cái)務(wù)三個(gè)方面。譬如，運(yùn)營方面，要建立完善的制度，確保轉(zhuǎn)型計(jì)劃能夠政令通行，轉(zhuǎn)型措施得到有效實(shí)施；研發(fā)方面，要披露擬投入研發(fā)的技術(shù)方向和投入的資金安排情況，新技術(shù)采納使用情況亦要披露；財(cái)務(wù)方面，要披露支持脫碳戰(zhàn)略的資本獲取計(jì)劃、資本配置和支出計(jì)劃以及收購或撤資計(jì)劃，逐步取消無法減排的碳密集型資產(chǎn)或產(chǎn)品的時(shí)間安排。此外，不僅要列出綠色或低碳措施，而且需要在公開披露中明確承諾轉(zhuǎn)型措施與長期溫室氣體減排目標(biāo)保持一致。

（四）堅(jiān)守“無重大損害原則”，兼顧其他可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)

在實(shí)現(xiàn)減碳目標(biāo)的同時(shí)，要充分評(píng)估轉(zhuǎn)型活動(dòng)可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)影響，堅(jiān)守“無重大損害原則”，同時(shí)遵守其他可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，包括公正轉(zhuǎn)型、生物多樣性保護(hù)、避免碳鎖定效應(yīng)等。以公正轉(zhuǎn)型為例，要充分評(píng)估轉(zhuǎn)型活動(dòng)給員工就業(yè)帶來的負(fù)面影響。如轉(zhuǎn)型活動(dòng)可能導(dǎo)致員工出現(xiàn)失業(yè)現(xiàn)象，就要考慮給員工提供再培訓(xùn)或轉(zhuǎn)崗的機(jī)會(huì)，并制訂相應(yīng)計(jì)劃。

作者為北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院高級(jí)研究員、北京綠色金融協(xié)會(huì)副秘書長