賈聞梨

杜邦分析法是利用財務比率之間的聯(lián)系，分析企業(yè)財務狀況的綜合財務分析方法，也是評價企業(yè)績效的方法之一?，F(xiàn)如今，杜邦分析法被廣泛使用，但隨著經(jīng)濟全球化的快速發(fā)展，傳統(tǒng)的杜邦分析法已經(jīng)無法滿足多數(shù)企業(yè)的需求。需要分析它存在的局限性，提出相應的改進對策，使杜邦分析法更符合我國企業(yè)管理的需要。

一、文獻綜述

（一）國外研究綜述

國外研究杜邦分析體系相對于國內(nèi)來說，較為完整的文獻較少，其中Palepu教授提出的“帕利普財務分析體系”和Zvi Bodie教授、Alexkane教授提出的杜邦模型五要素最具有代表性。

Palepu教授（2000）在《企業(yè)分析與評價》中提出了“帕利普財務分析體系”，以傳統(tǒng)杜邦分析體系為前提，加入了股利支付能力這一因素。這一體系看似全面，但并未涉及現(xiàn)金流量信息，這是一大缺憾。Zvi Bodie教授和Alex kane教授（2003）在研究傳統(tǒng)的杜邦分析體系過程中，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的杜邦分析體系并沒有考慮到整個系統(tǒng)中杠桿作用的重要性，因此在《投資學精要》一書中，將傳統(tǒng)杜邦分析體系的三要素分析改成了五要素分析。雖然充分考慮到了杠桿作用對杜邦分析體系的影響，但實際突破性并不大，有待進一步改進。Williams教授 （2017）認為現(xiàn)金流的增加會導致可持續(xù)增長率降低，在此基礎上史提芬教授提出，一個企業(yè)的現(xiàn)金流為零時，如果銷售收入增加，那么可持續(xù)增長率和銷售增長率相同。

（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀

雖然最早是由國外發(fā)明的杜邦分析體系，但是近些年，為了適應國內(nèi)發(fā)展，越來越多的學者研究杜邦分析體系，使得杜邦分析體系越來越完善，也越來越受到各行業(yè)的歡迎。

呂江華（2018）引入管理用財務報表的概念，改進了在進行總資產(chǎn)凈利率計算時未能將總資產(chǎn)和凈利潤實現(xiàn)匹配而帶來的缺陷，王會林（2015）加入了現(xiàn)金流量指標來彌補傳統(tǒng)杜邦分析中未對現(xiàn)金流量表的分析及未反映企業(yè)風險的不足，楊巖巖（2018）將可持續(xù)增長率作為核心指標，并改變了企業(yè)經(jīng)營和金融活動的劃分方式，解決了未劃分經(jīng)營和金融活動的問題。趙玲（2010）不僅引入了邊際貢獻率，來促進企業(yè)對會計數(shù)據(jù)的管理，而且引進了安全邊際率來反映企業(yè)是否安全，有利于監(jiān)管企業(yè)的運營情況，陳顯茂、馬海燕（2017）引入財務杠桿系數(shù)來減少企業(yè)的財務風險，通過改進上市公司的經(jīng)濟技術(shù)指標來有效衡量股東價值。

二、杜邦分析法概述

（一）杜邦分析法的概念

杜邦分析法是美國杜邦公司創(chuàng)建的，以權(quán)益凈利率為核心指標，通過營業(yè)凈利率、權(quán)益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這三個比率之間的關系，分析企業(yè)的營運、盈利和償債三方面能力的綜合財務分析方法，是企業(yè)最常用的財務分析方法。其特征是能夠全面地分析企業(yè)的財務狀況，而不是對某個指標進行單一的分析。對比其他財務分析方法，杜邦分析法具有更加完整的整體思路和清晰明確的層次，可以使管理者更高效地了解企業(yè)目前的財務狀況，為企業(yè)決策者做出決策奠定了基礎。

（二）杜邦分析法中涉及的基本財務比率

杜邦分析法中所涉及的財務比率如下：

凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利率 × 權(quán)益乘數(shù)

總資產(chǎn)凈利率 =? 銷售凈利率 × 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

即： 凈資產(chǎn)收益率 = 銷售凈利率 × 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 × 權(quán)益乘數(shù)

權(quán)益乘數(shù) =1/（1- 資產(chǎn)負債率）

銷售凈利率 = 凈利潤 / 銷售收入

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 銷售收入 / 資產(chǎn)平均總額

（三）應用的價值分析

杜邦分析法自創(chuàng)建到如今，已經(jīng)取得了非常理想的應用效果，而且應用范圍也越來越廣泛。對于企業(yè)而言有以下兩點的重要性：第一，在當前的企業(yè)制度下，杜邦分析法可以滿足企業(yè)分析財務管理終極目標的需求，實現(xiàn)股東利益最大化。通過使用杜邦分析法，計算出各個指標來分析企業(yè)是否能夠?qū)崿F(xiàn)股東利益最大化，即使結(jié)果表明目前無法實現(xiàn)，也能夠分析出在哪些方面出現(xiàn)問題，并及時做出調(diào)整，在最大程度上實現(xiàn)企業(yè)股東利益的最大化，推動企業(yè)的管理和發(fā)展。第二，企業(yè)決策者可以依據(jù)財務指標，做出對企業(yè)健康、有效發(fā)展的最優(yōu)決策。決策是否正確關乎著企業(yè)的未來，杜邦分析法具有很強的綜合性，能對企業(yè)的營運、償債和盈利能力進行綜合的分析，使財務分析工作更準確，做出的決策能夠推動企業(yè)的發(fā)展。

三、傳統(tǒng)杜邦分析法的局限性

隨著經(jīng)濟全球化的快速發(fā)展和經(jīng)濟體制的不斷完善，企業(yè)的財務問題決定了公司的發(fā)展前景，企業(yè)管理者對財務績效的問題越來越重視，因此對企業(yè)進行全面綜合的財務分析顯得尤為重要。杜邦分析法雖然是目前企業(yè)最常用的財務分析方法，但它本身也存在一定的局限性，具體如下：

（一）對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力分析不足

可持續(xù)發(fā)展能力決定了企業(yè)未來能走多遠，企業(yè)內(nèi)外部的因素都會對其產(chǎn)生極大的影響，同時，可持續(xù)發(fā)展能力的分析對每一個企業(yè)的生存都有極為重要的作用，但是，現(xiàn)在越來越多的企業(yè)沒有充分分析可持續(xù)發(fā)展能力，而且在進行重大決策時只是考慮了過去和當前的收益情況，并沒有考慮未來潛在的利益。在面對如今激烈的企業(yè)競爭，穩(wěn)定并且持續(xù)發(fā)展是每一個企業(yè)的終極目標。對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力不斷進行分析與研究，能夠使企業(yè)更清晰地進行自我定位，判斷發(fā)展的趨勢，快速地做出調(diào)整，最終有利于決策者做出更好的經(jīng)營決策，使企業(yè)更好地發(fā)展。

（二）對公司股利支付能力分析不足

股利支付能力反映了企業(yè)的經(jīng)營狀況，股利支付能力越強，吸引投資者越多，從而使公司有更多的資金進行運轉(zhuǎn)。在國內(nèi)，很多公司的股利支付政策都還不穩(wěn)定，這就會使投資者和債權(quán)人在進行投資或借款時，認為公司的發(fā)展狀況及其公司所在的行業(yè)處境并不良好，進而不再投資本公司或不再向本公司借款，傳統(tǒng)的杜邦分析體系未對公司股利能力進行分析，導致無法表現(xiàn)出該公司的股利支付水平，但是一般情況下，投資者、債權(quán)人等財務報表使用者比較重視公司的股利支付能力，為了減少這種事件的發(fā)生，公司應制定出良好的股利政策，并重視股利支付能力的分析。

（三）未區(qū)分經(jīng)營活動和金融活動

從傳統(tǒng)意義上來說，除金融類企業(yè)，多數(shù)企業(yè)的主營收入是日常經(jīng)營活動產(chǎn)生的，但隨著經(jīng)濟的迅速發(fā)展，很多的企業(yè)在收益不錯情況下，利用多余的錢進行投資;在收益不好情況下，會向銀行進行借款、發(fā)行債券、發(fā)行公司股票等方式進行籌資，最后導致企業(yè)的資產(chǎn)和負債結(jié)構(gòu)極其復雜，管理者在管理的過程中出現(xiàn)困難，同時無法表明企業(yè)真實的經(jīng)營業(yè)績和收益情況，導致企業(yè)的收益模糊不清，甚至可能會產(chǎn)生假象，這些都是由于傳統(tǒng)的杜邦分析體系中未區(qū)分經(jīng)營活動和金融活動。只有將其加以區(qū)分，才能反映公司真實的經(jīng)營活動和金融活動的情況，使企業(yè)在未來競爭激烈的環(huán)境下更有利于持續(xù)發(fā)展。

（四）未考慮現(xiàn)金流量對企業(yè)的影響

傳統(tǒng)的杜邦分析體系在企業(yè)進行財務分析時，只分析了利潤表和資產(chǎn)負債表，未分析現(xiàn)金流量表?，F(xiàn)金流量是企業(yè)運轉(zhuǎn)的前提，也是財務人員對企業(yè)的經(jīng)營效果、收益情況進行判斷的依據(jù)，起著至關重要的作用。資產(chǎn)負債表是以應收應付制為原則編制的，利潤表亦是如此，如果只分析資產(chǎn)負債表或利潤表，可能會產(chǎn)生財務數(shù)據(jù)與實際情況不對稱的可能性。例如，許多公司采取賒銷的方式銷售貨物，可能到月底，部分的應收款項還未收回，但根據(jù)權(quán)責發(fā)生制的原則，未實現(xiàn)的利潤也會在報表中顯示，導致夸大了企業(yè)的現(xiàn)金流，造成了即使企業(yè)存在豐厚的利潤但出現(xiàn)資金短缺的現(xiàn)象。如果企業(yè)的現(xiàn)金流量缺乏嚴重，而財務人員并沒有發(fā)覺，將會為企業(yè)帶來很大的風險。而現(xiàn)金流量表能夠準確反映真實的現(xiàn)金流入流出金額，通過分析現(xiàn)金流量表就可以避免企業(yè)出現(xiàn)這種不利的局面。因此，為了避免管理者和投資者對公司財務狀況的掌握不當而造成的財務風險，在進行財務分析時重視現(xiàn)金流量的分析是極其關鍵的。

（五）相關指標不匹配

在使用杜邦分析法計算總資產(chǎn)凈利率時，分母總資產(chǎn)和分子凈利潤兩個指標并不匹配。其中，總資產(chǎn)屬于全部資產(chǎn)的提供者享有，包括股東和債權(quán)人投入的;凈利潤是企業(yè)的收入減成本的差，是股東所有的。因為總資產(chǎn)凈利率的投入與產(chǎn)出不匹配，所以回報率并不準確，另外，因為包括金融資產(chǎn)，導致財務指標不準確。企業(yè)決策者根據(jù)不準確的財務指標評估企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，可能會做出錯誤的決策，最終會影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，對于企業(yè)來說解決指標不匹配的問題是刻不容緩的。

四、傳統(tǒng)杜邦分析法的改進對策

（一）充分分析現(xiàn)金流量

企業(yè)在進行財務分析時，除了分析利潤表和資產(chǎn)負債表，還應分析現(xiàn)金流量表，因為現(xiàn)金流量是企業(yè)運轉(zhuǎn)的基礎。在沒有分析現(xiàn)金流量的情況下，如果企業(yè)只是發(fā)生虧損，企業(yè)還可能繼續(xù)生存下去;但如果出現(xiàn)現(xiàn)金斷流的情況，那么企業(yè)很可能會破產(chǎn)宣布倒閉。同時，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展也離不開企業(yè)的獲現(xiàn)能力，而獲現(xiàn)能力又是通過分析現(xiàn)金流量和計算相關指標的結(jié)果進行評價的，以此可以避免發(fā)生在高資產(chǎn)高收益的虛假情形下，因資金周轉(zhuǎn)的相關問題而導致資金鏈斷裂或者破產(chǎn)的情況。因此，企業(yè)應該充分考慮現(xiàn)金流量，特別是上市公司，每個階段的現(xiàn)金流量的特點不同，要更加重視現(xiàn)金流量的管理，為公司的發(fā)展奠定堅實的基礎。

（二）引入可持續(xù)增長率

將杜邦分析法的核心指標由凈資產(chǎn)收益率改為可持續(xù)增長率?？沙掷m(xù)增長率是指企業(yè)的相關財務指標相比去年增長趨勢的比率，在計算時不僅考慮到了股利分配政策和使用股利分配政策能夠為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力帶來的影響，而且也考慮到了對企業(yè)的營運能力、盈利能力、償債能力、資本結(jié)構(gòu)等方面的影響?？沙掷m(xù)增長率不僅使管理層和投資者了解公司的過去，也能夠準確評價企業(yè)的財務現(xiàn)狀及判斷企業(yè)未來的發(fā)展趨勢，進而全面分析公司的可持續(xù)發(fā)展能力，對公司的發(fā)展提供建議。

（三）引入管理用財務報表

引入管理用財務報表不僅可以解決相關指標不匹配問題，還能夠區(qū)分金融和經(jīng)營活動。首先，在管理用財務報表中，凈經(jīng)營資產(chǎn)代替了總資產(chǎn)，同時稅后經(jīng)營凈利潤代替了凈利潤，這樣就可以解決投入與產(chǎn)出不匹配的問題。其次，傳統(tǒng)的資產(chǎn)負債表按照流動性劃分為：流動資產(chǎn)、非流動資產(chǎn)、流動負債、非流動負債，但這種分類的方式并不能準確判斷每項經(jīng)濟活動投入的資產(chǎn)和負債情況，因此需要將資產(chǎn)和負債進行重新分類。管理用財務報表中資產(chǎn)和負債的分類就可以避免以上問題。管理用財務報表按照經(jīng)營與金融活動劃分為經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債，金融資產(chǎn)和金融負債。另外，這種分類相對傳統(tǒng)財務報表的分類，能夠使報表的使用者很快地區(qū)分企業(yè)的主營業(yè)務，同時有利于報表的使用者對金融和經(jīng)營活動做出評價。

結(jié) 語

現(xiàn)如今，傳統(tǒng)杜邦分析法仍適用于少數(shù)企業(yè)，但其本身具有一定的局限性，例如，對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力和公司的股利支付能力分析不足、未區(qū)分經(jīng)營和金融活動、未考慮現(xiàn)金流量對企業(yè)的影響、相關指標不匹配等問題，所以傳統(tǒng)杜邦分析法需要進行改進，解決存在的局限性，企業(yè)可以通過充分分析現(xiàn)金流量、引入可持續(xù)增長率、引入管理用財務報表等手段對傳統(tǒng)的杜邦分析法進行改進。對于企業(yè)而言，他們應該根據(jù)其自身的業(yè)務范圍、公司戰(zhàn)略、行業(yè)政策、經(jīng)濟環(huán)境等因素不斷地創(chuàng)新和改進杜邦分析法，以此找到最適合本企業(yè)的杜邦分析法模式，及時評估企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，一旦出現(xiàn)問題，就能做出相應的對策，以達到持續(xù)而穩(wěn)定的發(fā)展目標。同時，在諸多學者與實踐者的努力下，逐步地解決了傳統(tǒng)杜邦分析法的局限性，為我國經(jīng)濟發(fā)展做出極大貢獻。