田園 于馥榜

摘要：本文利用中國高鐵開通產(chǎn)生的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)變量來考察交通基礎(chǔ)設(shè)施如何影響企業(yè)的成本性態(tài)，并以2007—2019年中國滬深A(yù)股上市企業(yè)為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了高鐵開通對企業(yè)費(fèi)用粘性的影響。研究發(fā)現(xiàn)，高鐵開通能夠抑制企業(yè)費(fèi)用粘性，信息透明度在其中起到中介效應(yīng)。異質(zhì)性檢驗(yàn)表明，在調(diào)整成本高、管理者樂觀預(yù)期、代理成本高等樣本中，高鐵開通對于企業(yè)費(fèi)用粘性的抑制作用更為顯著。本文從微觀的研究視角為高鐵開通的經(jīng)濟(jì)后果提供了證據(jù)，不僅豐富了高鐵開通影響企業(yè)費(fèi)用支出的相關(guān)文獻(xiàn)，且證實(shí)了“軟信息”的傳遞對于企業(yè)費(fèi)用粘性的影響機(jī)制，驗(yàn)證了高鐵建設(shè)所帶來的正向經(jīng)濟(jì)效益。

關(guān)鍵詞：高鐵開通;信息透明度;費(fèi)用粘性;調(diào)整成本;管理者樂觀預(yù)期;代理成本

中圖分類號(hào)：F275.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X（2022）06-0111-09

一、問題的提出

中國高鐵時(shí)代已然來臨，地理的時(shí)空距離大大壓縮。在獲得技術(shù)突破的同時(shí)，高鐵發(fā)展戰(zhàn)略對中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的影響如何？現(xiàn)有文獻(xiàn)更多集中于高鐵對宏觀經(jīng)濟(jì)層面的影響而鮮有文獻(xiàn)聚焦于高鐵對微觀主體經(jīng)濟(jì)決策的因果效應(yīng)。本文利用中國高鐵在空間和時(shí)間上的快速發(fā)展擬構(gòu)建一個(gè)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)情境，從微觀層面考察已有文獻(xiàn)尚未研究過的問題：中國高鐵的開通會(huì)對企業(yè)費(fèi)用粘性造成影響嗎？

費(fèi)用粘性是近年來財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)領(lǐng)域頗受關(guān)注的熱點(diǎn)問題，指的是業(yè)務(wù)量上升時(shí)費(fèi)用的邊際增加量大于業(yè)務(wù)量下降時(shí)費(fèi)用的邊際減少量的現(xiàn)象[1]。費(fèi)用粘性的發(fā)現(xiàn)與概念提出為企業(yè)成本性態(tài)的描述和治理開辟了一個(gè)新的領(lǐng)域，認(rèn)清企業(yè)費(fèi)用粘性情況并提出相應(yīng)對策，對于提升企業(yè)管理水平、抑制鋪張浪費(fèi)、減輕經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有重要作用[2]。這一領(lǐng)域的現(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中于費(fèi)用粘性的動(dòng)因挖掘與影響因素研究，而本文試圖從新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)角度出發(fā)，集中研究中國高鐵開通對企業(yè)費(fèi)用粘性的影響，力圖為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對微觀經(jīng)濟(jì)主體決策和行為的影響補(bǔ)充相關(guān)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

本文研究的邊際貢獻(xiàn)在于：第一，本文從新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)的視角出發(fā)，研究高鐵開通對企業(yè)費(fèi)用粘性的影響，力圖為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對微觀經(jīng)濟(jì)主體決策和行為的影響以及傳遞路徑補(bǔ)充經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，進(jìn)一步豐富“高鐵經(jīng)濟(jì)學(xué)”的研究，增進(jìn)對高鐵效應(yīng)機(jī)制的理解。第二，本文通過對高鐵開通這一外生沖擊事件研究，能夠?yàn)榻煌ɑA(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平與費(fèi)用性態(tài)之間的關(guān)系提供較為可靠的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，補(bǔ)充費(fèi)用粘性相關(guān)影響因素的研究。第三，本文探討了高鐵通車對費(fèi)用粘性影響的作用路徑，并將兩者的關(guān)系置于構(gòu)成費(fèi)用粘性的具體情境下進(jìn)行更為深入的分析，為新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)和會(huì)計(jì)實(shí)證研究的融合交叉提供了較好的參考。

二、文獻(xiàn)綜述與假設(shè)提出

（一）高鐵開通的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

關(guān)于高鐵開通對于經(jīng)濟(jì)影響的文獻(xiàn)更多著眼于評估高鐵開通的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)，Ke等[3]研究認(rèn)為，高鐵開通提升了沿途城市的人均GDP。但是也有學(xué)者關(guān)注到高鐵開通的“虹吸效應(yīng)”，發(fā)現(xiàn)高鐵開通反而降低了沿途非區(qū)域中心城市的經(jīng)濟(jì)增長率[4]。除了從宏觀層面研究高鐵開通對經(jīng)濟(jì)增長的影響，近期部分文獻(xiàn)開始嘗試提供高鐵開通對微觀企業(yè)信息傳遞效率影響的證據(jù)。黃張凱等[5]研究發(fā)現(xiàn)，高鐵開通帶來的信息溝通便利，彌補(bǔ)了地理距離對IPO定價(jià)的影響，提高了資本市場的定價(jià)效率。同時(shí)趙靜等[6]也發(fā)現(xiàn)，高鐵的開通促進(jìn)了信息的跨地區(qū)流動(dòng)，提高了上市企業(yè)的治理環(huán)境，降低了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。Hong和Li[7]以中國IPO企業(yè)為樣本研究發(fā)現(xiàn)，高鐵開通顯著降低了IPO抑價(jià)。龍玉等[8]的研究發(fā)現(xiàn)，與非高鐵城市比較，風(fēng)險(xiǎn)投資更傾向?qū)Ω哞F城市增加投資。通過對現(xiàn)有高鐵開通對微觀經(jīng)濟(jì)主體影響的文獻(xiàn)梳理來看，大多文獻(xiàn)認(rèn)為高鐵開通帶來的時(shí)空壓縮降低了企業(yè)的溝通成本與監(jiān)督成本，減輕了信息不對稱程度，且提高了資本市場效率。

（二）費(fèi)用粘性的影響因素

2003年，Anderson等[1]發(fā)現(xiàn)了成本費(fèi)用在企業(yè)業(yè)務(wù)量變化時(shí)呈現(xiàn)的非對稱變化現(xiàn)象，并稱這一現(xiàn)象為成本（費(fèi)用）粘性，且從調(diào)整成本和未來不確定性兩方面進(jìn)行了解釋。2010年，Banker等[9]把形成企業(yè)費(fèi)用粘性的原因歸納為調(diào)整成本、管理者樂觀預(yù)期以及代理問題等三個(gè)因素。2004年，孫錚和劉浩[10]發(fā)現(xiàn)，在中國，較低的管理者管理水平與較高的代理成本同樣使得企業(yè)存在費(fèi)用粘性現(xiàn)象。

圍繞費(fèi)用粘性的影響因素，較早期文獻(xiàn)主要從行業(yè)特征[11]、地區(qū)差異[12]、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)[13]出發(fā)，研究對費(fèi)用粘性的影響。后期進(jìn)一步拓寬研究視野，分別從企業(yè)內(nèi)部的股權(quán)結(jié)構(gòu)[14]、管理者特征[15]、戰(zhàn)略類型[16]以及企業(yè)外部的審計(jì)師類型[17]、客戶關(guān)系[18]、機(jī)構(gòu)投資者行為[19]、貿(mào)易信貸水平[20]等方面入手，深入研究企業(yè)費(fèi)用粘性的影響因素。也有學(xué)者從金融危機(jī)沖擊[21]、《中華人民共和國勞動(dòng)合同法》出臺(tái)[22]、融資融券政策實(shí)施[23]等宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及政策變化出發(fā)，研究其對微觀企業(yè)費(fèi)用粘性狀態(tài)的影響?？梢钥闯?，費(fèi)用粘性的影響因素研究一直是個(gè)持續(xù)不斷的話題，但是已有研究更多立足于管理學(xué)角度，鮮有文獻(xiàn)從經(jīng)濟(jì)地理學(xué)角度出發(fā)考察其對費(fèi)用粘性的影響。

（三）高鐵開通對費(fèi)用粘性影響的探討

自首次提出“費(fèi)用粘性”這一概念后，就有越來越多的學(xué)者開始持續(xù)探究導(dǎo)致企業(yè)費(fèi)用粘性出現(xiàn)的原因。Banker等[9]提出的調(diào)整成本、管理者樂觀預(yù)期、代理成本等三因素觀點(diǎn)被大家普遍認(rèn)同且廣泛接受。根據(jù)其研究，導(dǎo)致費(fèi)用粘性產(chǎn)生的三個(gè)因素實(shí)際上都源于信息的不對稱。

首先，調(diào)整成本動(dòng)因。企業(yè)業(yè)務(wù)量下降進(jìn)而需要對原有成本費(fèi)用做出調(diào)整決策時(shí)，管理層將不得不考慮項(xiàng)目的調(diào)整成本。項(xiàng)目的調(diào)整成本越高，調(diào)整的可能性和及時(shí)性就越小;反之，則調(diào)整的可能性和及時(shí)性越大。企業(yè)與供應(yīng)商、客戶以及企業(yè)職工等內(nèi)外各方簽訂的不同契約調(diào)整成本均存在差異。調(diào)整成本高的項(xiàng)目所占比重越大，企業(yè)費(fèi)用調(diào)整速度越慢，進(jìn)而表現(xiàn)出更高的粘性。實(shí)質(zhì)上，調(diào)整成本動(dòng)因?qū)е碌恼承袁F(xiàn)象表明了信息存在不對稱性及各項(xiàng)決策不確定性增強(qiáng)。在信息從客戶向企業(yè)以及供應(yīng)商向企業(yè)傳遞過程中，由于無法有效實(shí)現(xiàn)上下游企業(yè)間的信息共享，導(dǎo)致信息扭曲并逐級放大，呈現(xiàn)“牛鞭效應(yīng)”[24]，從而使得企業(yè)供應(yīng)、生產(chǎn)、存貨管理與銷售等各方面不確定性放大，即使在收入下降時(shí)，企業(yè)也不得不繼續(xù)持有更多的資產(chǎn)儲(chǔ)備，這些都會(huì)帶來費(fèi)用粘性的增加。

其次，管理者樂觀預(yù)期動(dòng)因。調(diào)整決策不僅會(huì)受到調(diào)整成本的左右，還將受到管理層預(yù)期的影響。如果管理層對未來發(fā)展的預(yù)判比較樂觀，則會(huì)傾向于保留項(xiàng)目內(nèi)容，因此，成本費(fèi)用將會(huì)出現(xiàn)“粘滯”狀態(tài)。顯然這里的“樂觀”一詞存在管理者主觀判斷之義，如果管理者擁有完善的信息，就可以進(jìn)行更為理性的預(yù)期判斷，也就無所謂“樂觀”或“悲觀”。

最后，管理層代理問題動(dòng)因?，F(xiàn)代企業(yè)制度下，經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離。掌握經(jīng)營權(quán)的管理層為了追求自身利益最大化可能會(huì)做出損害所有者收益的行為，如通過增加在職消費(fèi)、雇傭大量下屬人員等行為而導(dǎo)致非生產(chǎn)支出提高，這些支出會(huì)隨企業(yè)業(yè)務(wù)量的增長而快速增長，但在業(yè)務(wù)量下降時(shí)卻并不一定隨之下降，從而造成費(fèi)用粘性。眾所周知，管理層代理問題的原因在于經(jīng)理層與股東之間存在的信息不對稱。信息不對稱使得經(jīng)理層產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)行為，損害企業(yè)所有者的利益。

高鐵的開通帶來了人員流動(dòng)和信息流通，降低了信息不對稱，提高了信息透明度。第一，高鐵網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建與完善使得運(yùn)輸成本下降，往來成本降低，企業(yè)與客戶、供應(yīng)商之間的關(guān)系更為緊密，緩解了企業(yè)與客戶、供應(yīng)商之間的信息不對稱，促進(jìn)了供應(yīng)鏈企業(yè)間的信任與合作，信息了解更為全面與清晰，降低了供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)成本，進(jìn)而能夠減輕為應(yīng)對不確定性而儲(chǔ)存的冗余及造成的粘性。第二，高鐵的開通實(shí)現(xiàn)了時(shí)空壓縮，拉近了時(shí)空距離，促進(jìn)了信息流動(dòng)。信息的透明度提高也使得管理層在信息充分的前提下能夠?qū)崿F(xiàn)更為理性的未來預(yù)期。第三，高鐵開通增強(qiáng)了地區(qū)可達(dá)性，縮短了出行時(shí)間，減少了出行成本，一方面可以使得控股股東通過委派董事[25]、投資者通過實(shí)地調(diào)研[26]等有效方式對管理者的經(jīng)營狀況與異地投資進(jìn)行監(jiān)督，約束管理層行為，緩解股東與經(jīng)理層之間的代理沖突問題。另一方面，隨著高鐵開通，信息流動(dòng)性增強(qiáng)，顯著改善了分析師、審計(jì)師所需軟信息的傳遞效率，外部審計(jì)師、分析師可以親臨現(xiàn)場調(diào)研，考察企業(yè)經(jīng)營狀況，獲取更多信息來提升其判斷精度。同時(shí)，外部監(jiān)督力度的提高使得股東可以利用更加真實(shí)有效的審計(jì)報(bào)告或盈余預(yù)測來判斷經(jīng)理層的經(jīng)營管理能力，減少其在職消費(fèi)、過度投資等不利于股東利益的行為。由此，筆者提出如下假設(shè)：

H1：高鐵開通能夠弱化企業(yè)費(fèi)用粘性。

牟韶紅等[27]提出，由于信息不對稱現(xiàn)象的存在，導(dǎo)致企業(yè)在應(yīng)該及時(shí)削減成本費(fèi)用的情況下，受到調(diào)整成本過高、管理者樂觀預(yù)期和代理成本的影響而無法及時(shí)降低成本費(fèi)用。其中，調(diào)整成本和管理者樂觀預(yù)期會(huì)導(dǎo)致“信息粘性”，連同代理成本帶來的“代理粘性”，一并構(gòu)成企業(yè)總體費(fèi)用粘性。正如前文理論分析指出，高鐵開通帶來的時(shí)空壓縮，降低了監(jiān)管者、中介機(jī)構(gòu)和投資者獲取企業(yè)信息的成本[28]，降低了信息不對稱，提高了企業(yè)內(nèi)外部之間的信息透明度;同時(shí)，外部監(jiān)督力度的提高也可以增強(qiáng)對管理層行為的監(jiān)督，減少其在職消費(fèi)行為，緩解管理層代理問題，增強(qiáng)對企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的監(jiān)督，同樣使得對外提供的信息更為透明。因此，筆者認(rèn)為高鐵開通能夠抑制費(fèi)用粘性的作用機(jī)理可能在于信息透明度的提高。由此，筆者提出如下假設(shè)：

H2：高鐵開通會(huì)通過提高信息透明度而弱化費(fèi)用粘性。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選擇2007—2019年所有A股上市企業(yè)為研究樣本，并進(jìn)行了篩選整理：剔除金融行業(yè)上市企業(yè);剔除ST、PT上市企業(yè);剔除數(shù)據(jù)缺失的觀測值。高鐵開通時(shí)間和所經(jīng)城市數(shù)據(jù)來自國家鐵路局等網(wǎng)站披露的每條高鐵線路開通公告，并經(jīng)手工整理所得;上市企業(yè)辦公所在地與相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來源國泰安（CSMER）財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)庫，為克服離群值的影響，本文對所有連續(xù)變量均進(jìn)行上下1%的Winsorize處理。

（二）模型構(gòu)建與變量定義

本文通過構(gòu)建雙重差分（DID）模型，考察交通基礎(chǔ)設(shè)施對企業(yè)費(fèi)用粘性的因果效應(yīng)。在本文中的所有回歸中，筆者均控制了年度和行業(yè)固定效應(yīng)。

ΔlnSG&Ait=β0+β1ΔlnRevenueit+β2ΔlnRevenueit×Dit+β3ΔlnRevenueit×Dit×HSRit+β4HSRit+β5ΔlnRevenueit×Dit×Afterit+β6Afterit+∑ΔlnRevenueit×Dit×Economic_Varit+∑Controlit+εit（1）

1.被解釋變量

ΔlnSG&A表示銷管費(fèi)用變動(dòng)，為企業(yè)該年銷管費(fèi)用取自然對數(shù)與上年銷管費(fèi)用取自然對數(shù)之差。

2.解釋變量

ΔlnRevenue表示收入變動(dòng)，為企業(yè)該年?duì)I業(yè)收入取自然對數(shù)與上年?duì)I業(yè)收入取自然對數(shù)之差;D表示銷售收入下降，虛擬變量，若企業(yè)當(dāng)期營業(yè)收入與上期相比降低則取值為1，否則取值為0;HSR表示是否為高鐵開通城市，當(dāng)上市企業(yè)辦公所在地在樣本期間經(jīng)歷了高鐵開通，則該企業(yè)樣本為實(shí)驗(yàn)組并取值為1，否則為控制組并取值為0;After表示高鐵開通，虛擬變量，高鐵開通后第一年開始取1，開通當(dāng)年及以前取0。

3.控制變量

Economic_Var為經(jīng)濟(jì)變量，Anderson等[1]根據(jù)調(diào)整成本動(dòng)因和管理者樂觀預(yù)期動(dòng)因，提出驅(qū)動(dòng)企業(yè)費(fèi)用粘性的四大經(jīng)濟(jì)變量包括：是否連續(xù)兩年收入下降（S_Decrease）、經(jīng)濟(jì)增長（Growth）、資本密集度（AI）和員工密集度（EI）。Control為以上經(jīng)濟(jì)變量之外的其他控制變量。具體變量定義如表1所示。在模型中β2如果為負(fù)，說明企業(yè)存在費(fèi)用粘性現(xiàn)象。如果β2符號(hào)為負(fù)、β5符號(hào)為正，則H1成立，即高鐵開通可以弱化費(fèi)用粘性。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

各主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。由表2可以看出，銷管費(fèi)用變動(dòng)（ΔlnSG&A）均值為0.109，收入變動(dòng)均值（ΔlnRevenue）為0.122，銷售收入下降（D）的觀測值占比為24.5%，這些統(tǒng)計(jì)值與梁上坤[19]的研究結(jié)果接近。HSR和After的均值分別為0.951和0.798，表明2019年末95.1%的企業(yè)所在地開通了高鐵，79.8%的樣本為高鐵開通之后的樣本。其余變量結(jié)果均在合理范圍內(nèi)。

（二）基本回歸結(jié)果

表3報(bào)告了高鐵開通對費(fèi)用粘性影響的回歸結(jié)果。

表3中，列（1）僅報(bào)告收入變動(dòng)對費(fèi)用粘性的影響，ΔlnRevenue×D的系數(shù)為-0.364，且在1%的水平下顯著，表明中國上市企業(yè)確實(shí)存在費(fèi)用粘性現(xiàn)象。列（2）結(jié)果為高鐵開通對費(fèi)用粘性的影響，ΔlnRevenue×D的系數(shù)為-0.422，且在1%的水平下顯著，ΔlnRevenue×D×After的系數(shù)為0.107，且在1%的水平下顯著，表明高鐵開通能夠弱化企業(yè)費(fèi)用粘性。列（3）為進(jìn)一步添加控制變量后高鐵開通對費(fèi)用粘性的影響，ΔlnRevenue×D為-0.443，且在1%的水平下顯著，ΔlnRevenue×D×After的系數(shù)為0.105，且在1%的水平下顯著為正?；诖?，H1得到驗(yàn)證。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果未在文中列出，留存?zhèn)渌鳌?/p>

1.PSM檢驗(yàn)

根據(jù)企業(yè)所在城市是否開通高鐵，將企業(yè)劃分為兩類：企業(yè)所在地在樣本期間經(jīng)歷了高鐵開通定義為處理組，否則定義為控制組。使用本文控制變量作為匹配依據(jù)，對高鐵開通和未開通的上市企業(yè)進(jìn)行一對一近鄰匹配，最后利用傾向得分匹配后的結(jié)果進(jìn)行回歸分析。ΔlnRevenue×D×After的系數(shù)在1%的水平下為正，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，說明本文的結(jié)論比較穩(wěn)健。

2.平行趨勢檢驗(yàn)

借鑒Dyreng等[29]的方法，在原模型中加入高鐵開通前兩年（Before2）、高鐵開通前一年（Before1）與費(fèi)用粘性交互項(xiàng)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，ΔlnRevenue×D×Before2、ΔlnRevenue×D×Before1的系數(shù)均不顯著，可以說明高鐵通車前實(shí)驗(yàn)組和控制組費(fèi)用粘性滿足平行趨勢假設(shè)。

3.去中心城市

中心城市由于基礎(chǔ)配套設(shè)施良好、地理位置條件優(yōu)越、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)等原因，在高鐵建設(shè)中具有顯著優(yōu)勢。為消除中心城市影響高鐵規(guī)劃導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文剔除中心城市（直轄市、省會(huì)城市、副省級城市），對剔除后的樣本進(jìn)行分析。去除中心城市后的回歸結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果基本一致。

五、影響機(jī)理分析

為檢驗(yàn)高鐵開通通過提高信息透明度抑制企業(yè)費(fèi)用粘性，本文結(jié)合前文理論分析提出的代理理論，試圖采用中介效應(yīng)模型進(jìn)行分析。為檢驗(yàn)上述機(jī)制，本文構(gòu)建了中介效應(yīng)模型，選擇信息透明度為中介變量，對模型（2）和模型（3）進(jìn)行回歸：

TRANSit=β0+β1HSRit+β2Afterit+∑Controlit+∑Yeart+∑Industryi+εit （2）

ΔlnSG&Ait=β0+β1ΔlnRevenueit+β2ΔlnRevenueit×Dit+β3ΔlnRevenueit×Dit×HSRit+β4HSRit+β5ΔlnRevenueit×Dit×Afterit+β6Afterit+β7ΔlnRevenueit×Dit×TRANSit+β8TRANSit+∑ΔlnRevenueit×Dit×Economic_Varit+∑Controlit+εit（3）

已有文獻(xiàn)研究表明，高鐵開通使分析師更為頻繁對企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，增強(qiáng)分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確性，提高了信息透明度[30]。故本文采用辛清泉等[31]的做法，分別利用基于調(diào)整的模型計(jì)算的盈余質(zhì)量、深交所上市企業(yè)信息披露考評結(jié)果、分析師跟蹤人數(shù)、分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確性、是否為國際四大審計(jì)綜合計(jì)量企業(yè)透明度。在此基礎(chǔ)上，按照這一指標(biāo)百分等級的平均值構(gòu)建了企業(yè)透明度綜合指標(biāo)（TRANS），其值越高，說明信息越透明，其他變量定義同模型（1）。

中介效應(yīng)模型回歸及檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。

表4中，列（1）中高鐵開通與信息透明度的回歸系數(shù)為0.011，且在1%的水平下顯著，說明高鐵開通促進(jìn)了企業(yè)信息透明度的提高。列（2）中ΔlnRevenue×D×TRANS的系數(shù)為0.459，在1%的水平下顯著，并且ΔlnRevenue×D×After的系數(shù)為0.097，小于主假設(shè)的0.105，說明高鐵開通促進(jìn)了信息透明度的提高，并且信息透明度在高鐵開通與費(fèi)用粘性之間確實(shí)起到了中介效應(yīng)?；诖?，H2得到驗(yàn)證。

六、進(jìn)一步拓展分析

前文理論分析指出，高鐵開通通過提高信息透明度，對企業(yè)的調(diào)整成本、管理者樂觀預(yù)期與代理成本產(chǎn)生影響，進(jìn)而抑制費(fèi)用粘性。本文接下來將針對影響費(fèi)用粘性的三個(gè)因素構(gòu)建相應(yīng)的子樣本進(jìn)行檢驗(yàn)，力圖為“高鐵開通→信息透明度→費(fèi)用粘性”這一邏輯線索提供更為充分的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

（一）調(diào)整成本

前文分析認(rèn)為，由于信息存在不對稱，各項(xiàng)決策不確定性增強(qiáng)。信息從客戶向企業(yè)以及供應(yīng)商向企業(yè)傳遞過程中，無法有效實(shí)現(xiàn)上下游企業(yè)間的信息共享，導(dǎo)致信息扭曲并逐級放大，從而使得企業(yè)供應(yīng)、生產(chǎn)、存貨管理與銷售等各方面不確定性放大。即使在收入下降時(shí)，企業(yè)仍會(huì)繼續(xù)持有更多的資產(chǎn)儲(chǔ)備，居高不下的調(diào)整成本帶來費(fèi)用粘性的增加。筆者研究發(fā)現(xiàn)，高鐵開通帶來了信息不對稱的降低，使得信息傳遞更為高效，能夠?qū)崿F(xiàn)對調(diào)整成本的合理調(diào)整。因此，在調(diào)整成本較高的企業(yè)，高鐵開通帶來的信息透明對費(fèi)用粘性的抑制作用可能更為顯著。

已有研究認(rèn)為，上市企業(yè)會(huì)加大專用性資產(chǎn)投資以維系客戶關(guān)系，但是專用性資產(chǎn)調(diào)整成本較高，在企業(yè)銷售量下降時(shí)也很難降低所付出的投資或相應(yīng)費(fèi)用，導(dǎo)致上市企業(yè)費(fèi)用粘性增加[18]。故本文借鑒周煜皓和張盛勇[32]對資產(chǎn)專有性的衡量作為調(diào)整成本的替代變量，具體為“固定資產(chǎn)凈值、在建工程、無形資產(chǎn)與長期待攤費(fèi)用之和占企業(yè)總資產(chǎn)的比例”，然后根據(jù)變量的中位數(shù)將樣本分為調(diào)整成本高組與調(diào)整成本低組，分別進(jìn)行回歸分析。

表5中列（1）和列（2）是不同調(diào)整成本下的回歸分析結(jié)果。列（1）為調(diào)整成本高組，ΔlnRevenue×D×After的系數(shù)為0.184，在1%的水平下顯著為正。列（2）為調(diào)整成本低組，ΔlnRevenue×D×After的系數(shù)為0.030，但并不顯著。這一結(jié)果說明高鐵開通帶來的信息高效傳遞使得上下游之間共享經(jīng)營信息，減輕了由于信息溝通不暢造成的資源冗余費(fèi)用粘性現(xiàn)象，在企業(yè)調(diào)整成本高組中表現(xiàn)更為明顯。

（二）管理者樂觀預(yù)期

前文分析認(rèn)為，如果管理層對未來發(fā)展的預(yù)判比較樂觀，則會(huì)傾向于保留項(xiàng)目內(nèi)容，因而費(fèi)用將會(huì)出現(xiàn)“粘滯”狀態(tài)。高鐵開通通過加快信息流動(dòng)、提高信息透明度從而使得管理者可能擁有更為全面的信息，對企業(yè)經(jīng)營狀況做出更加準(zhǔn)確的判斷，避免由于過度樂觀造成的資源冗余。因此，在管理者預(yù)期更為樂觀的企業(yè)，高鐵開通帶來的信息透明對費(fèi)用粘性的抑制作用可能更為顯著。

根據(jù)本文的研究目的和數(shù)據(jù)的可獲得性，借鑒姜付秀等[33]的研究設(shè)計(jì)，如果實(shí)際的盈利水平低于預(yù)測的盈利水平，則定義為樂觀的管理者情緒;反之，則定義為悲觀的管理者情緒。

根據(jù)對管理者預(yù)期的劃分，分別檢驗(yàn)高鐵開通對費(fèi)用粘性的影響，表5中列（3）和列（4）報(bào)告了檢驗(yàn)結(jié)果。在列（3）管理者樂觀預(yù)期組，ΔlnRevenue×D×After的系數(shù)為0.135，在1%的水平下顯著為正。在列（4）管理者悲觀預(yù)期組，ΔlnRevenue×D×After的系數(shù)為0.049，但并不顯著。這一結(jié)果說明高鐵開通使得管理者對信息的理解更為清晰和全面，可以使其對未來做出更加理性的判斷，從而可以顯著抑制管理者樂觀預(yù)期形成的企業(yè)費(fèi)用粘性。

（三）代理成本

高鐵開通帶來的信息透明度提高，增加了對管理層行為的監(jiān)督和預(yù)測，加大了股東、監(jiān)管部門、新聞媒體等對管理者的監(jiān)督力度，能夠緩解代理問題導(dǎo)致的信息不對稱現(xiàn)象。因此，在代理成本較高的企業(yè)，高鐵開通帶來的信息透明對費(fèi)用粘性的抑制作用可能更為顯著。

本文參考葉康濤和劉行[34]的做法，采用管理費(fèi)用與營業(yè)收入的比值即管理費(fèi)用率衡量代理成本，其值越大意味著企業(yè)的代理成本越高。根據(jù)管理費(fèi)用率的中位數(shù)將樣本分為代理成本高組和代理成本低組，分別檢驗(yàn)高鐵開通對費(fèi)用粘性的作用，表5中列（5）和列（6）報(bào)告了檢驗(yàn)結(jié)果。列（5）為代理成本高組，ΔlnRevenue×D×After的系數(shù)為0.090，且在5%水平下顯著。列（6）為代理成本低組，ΔlnRevenue×D×After的系數(shù)為0.086，但并不顯著。這一結(jié)果說明高鐵開通提高了信息透明度，抑制了企業(yè)費(fèi)用粘性，在代理問題高的企業(yè)表現(xiàn)更為明顯。

七、結(jié)論與政策建議

本文以中國上市企業(yè)為樣本分析了高鐵開通與費(fèi)用粘性之間的關(guān)系，并對作用機(jī)理進(jìn)行了分析。本文研究結(jié)果表明，高鐵開通能夠有效抑制企業(yè)的費(fèi)用粘性現(xiàn)象，其中介機(jī)制在于提高了信息透明度。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在調(diào)整成本高、管理者樂觀預(yù)期、代理成本高的企業(yè)，高鐵開通對于費(fèi)用粘性的抑制作用更為顯著。本文豐富了高鐵開通與費(fèi)用粘性方面的文獻(xiàn)，為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對微觀經(jīng)濟(jì)主體決策和行為的影響以及傳遞路徑補(bǔ)充了相關(guān)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。本文的研究結(jié)論還能夠?yàn)槠髽I(yè)和政府部門制定和實(shí)施相關(guān)政策提供科學(xué)依據(jù)。

基于此，筆者提出如下政策建議：

首先，國家鐵路等有關(guān)部門應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化高鐵網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。交通基礎(chǔ)設(shè)施的完善能夠加快信息傳遞速度，形成更為透明的信息環(huán)境。國家鐵路等有關(guān)部門在制定高鐵規(guī)劃時(shí)需要充分考慮不同地區(qū)尤其是中西部相對落后地區(qū)的高鐵網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)與建設(shè)，以促進(jìn)資源的優(yōu)化配置，加快形成使得人員與信息更為合理有效流動(dòng)的高鐵網(wǎng)絡(luò)。

其次，地方政府應(yīng)充分考慮高鐵建設(shè)的正外部性效益。盡管地方政府對高鐵投資存在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是高鐵溢出效應(yīng)將會(huì)優(yōu)化沿線企業(yè)費(fèi)用支出決策，從而降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展，因此，地方政府在對高鐵投資時(shí)除了要考察可能負(fù)擔(dān)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也要結(jié)合地方企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行深入分析、有效決策，充分考慮高鐵建設(shè)的正外部性效益。

最后，企業(yè)應(yīng)充分利用高鐵開通的地理優(yōu)勢以實(shí)現(xiàn)自身更好發(fā)展。高鐵開通促進(jìn)了企業(yè)信息與人員的高效流動(dòng)，企業(yè)也應(yīng)該借助高鐵開通優(yōu)勢，積極獲取并利用各方有效信息，優(yōu)化費(fèi)用支出決策，降低企業(yè)成本，提升企業(yè)管理水平與資源配置能力，增強(qiáng)企業(yè)競爭能力。

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[DOI]10.19654/j.cnki.cjwtyj.2022.06.011

[引用格式]田園，于馥榜.高鐵開通能夠抑制企業(yè)費(fèi)用粘性嗎？[J].財(cái)經(jīng)問題研究，2022（06）：111-119.

收稿日期：2022-03-14

基金項(xiàng)目：國家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制及防控對策研究”（18BJY208）;教育部人文社會(huì)科學(xué)研究青年項(xiàng)目“賣空管制放松的公司治理效應(yīng)研究——基于賣空者知情交易競爭的視角”（18YJC790047）;安徽省社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目立項(xiàng)名單“基于地方國企主體的政府隱性或有負(fù)債影響機(jī)理與效應(yīng)研究”（AHSKY2021D14）;2021年度安徽高校人文社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目“員工薪酬契約參照效應(yīng)對員工績效的影響研究”（SK2021A0232）;安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生科研創(chuàng)新基金項(xiàng)目“高鐵開通對企業(yè)費(fèi)用粘性的影響研究”（ACYC2020420）

作者簡介：田園（1977-），女，安徽滁州人，副教授，博士，主要從事成本管理與公司治理研究。E-mail： tina1229@yeah.net

于馥榜（1994-），女，江蘇徐州人，碩士研究生，主要從事成本管理與公司治理研究。E-mail： 13770832037@163.com