何青畔

摘 要：以2010-2013年A股市場的上市公司為樣本，通過實證分析研究股權(quán)激勵與盈余管理的關(guān)系，并為促進(jìn)上市公司的發(fā)展提出對策建議。

關(guān)鍵詞：代理成本；股權(quán)激勵；盈余管理

一、引言

管理層的激勵機(jī)制是現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)當(dāng)中一個重要組成部分，激勵機(jī)制的效果問題一直備受各界關(guān)注，相關(guān)的另一重要課題就是管理層激勵機(jī)制與公司盈余管理行為的關(guān)系。有效的激勵機(jī)制可以推動管理層與股東的利益一致，大大降低企業(yè)委托代理成本，最終實現(xiàn)增加股東財務(wù)的經(jīng)營目標(biāo)。但激勵機(jī)制也有可能誘發(fā)公司管理層通過盈余管理來操縱公司的會計盈余與股票價格等，產(chǎn)生機(jī)會主義的負(fù)面效應(yīng)。Warfield（1995）以管理層持股能影響盈余信息質(zhì)量為出發(fā)點，分析以財務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)的契約限制和管理層選擇會計政策的偏好等內(nèi)容，得到了公司管理層的持股和盈余水平呈明顯正相關(guān)的關(guān)系。王克敏，王志超（2007）通過線性結(jié)構(gòu)方程分析了將高管年薪與報表會計利潤掛鉤會使管理層對報表利潤進(jìn)行盈余管理以獲得更高的薪金[1]。耿照源（2009）運用盈余分布法計算了盈余管理的頻率與幅度，結(jié)果得出在實行股權(quán)激勵的公司中，存在為擴(kuò)大公司盈余而操縱的虛假的公司業(yè)績[2]。肖淑芳、張超（2009）認(rèn)為計劃方案公告前三個季度，高管層會出現(xiàn)向下盈余管理行為，公告后情況就會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)[3]。

二、研究背景

股權(quán)激勵機(jī)制最早在20世紀(jì)50年代出現(xiàn)在美國。當(dāng)時美國公司高管人員的薪酬絕大部分都要納稅，管理層的熱情受到了很大的挫傷。當(dāng)時的美國輝瑞公司為了重新激發(fā)管理者們的工作熱情，歷史性地推出了面向公司全體雇員的股票期權(quán)計劃，從此股權(quán)激勵成為激勵員工方式的首選。

相對于外國而言，我國的股權(quán)激勵機(jī)制發(fā)展相對落后。盡管從1993年萬科公司開始實施股權(quán)激勵計劃以來，我國開始走上了探索股權(quán)激勵的道路，但一直未達(dá)成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)識。2005年12月31日，《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》正式發(fā)布，從此，股權(quán)激勵機(jī)制在實務(wù)界開始得到廣泛的運用。到了2011年，共有114家公司實行了股權(quán)激勵，上市公司已經(jīng)意識到將股權(quán)激勵作為一種長期激勵方式是提高公司長期價值的優(yōu)良工具。

盡管目前我國的資本市場正向著逐漸理性逐漸規(guī)范的方向發(fā)展，但由于會計信息披露過程不透明、信息不對稱現(xiàn)象嚴(yán)重、會計準(zhǔn)則中可行性選擇過多等原因，會計信息失真的問題在我國的證券市場中仍然比較普遍。不僅如此，目前我國絕大多數(shù)的上市公司的股權(quán)激勵機(jī)制設(shè)計的行權(quán)條件大多是以單一的財務(wù)指標(biāo)來作為衡量其業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)，又為管理層行使權(quán)力為自己謀取利益提供了捷徑。自經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生以來，我國許多實行股權(quán)激勵機(jī)制的公司都推遲或叫停了這一機(jī)制的進(jìn)一步實行，說明如何合理有效地運用激勵機(jī)制來促進(jìn)代理人的工作熱情，提高股東利益的同時避免機(jī)會主義行為的產(chǎn)生仍然是各界高度關(guān)注的課題。

三、實證分析

（一）樣本選擇

本文以2010-2013年A股市場上市公司為分析對象，但在樣本選擇時，按以下要求進(jìn)行樣本篩選：（a）提出業(yè)績差的ST與*ST公司（b）剔除具有特殊性的金融保險行業(yè)的公司。本文所選取樣本數(shù)據(jù)均來自與Wind數(shù)據(jù)庫、國泰安Csmar數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)均通過Excel軟件進(jìn)行核算與處理，實證分析部分利用Statal2.0進(jìn)行處理。

（二）變量選擇

1、解釋變量：股權(quán)激勵變量，本文采用（管理層的持股比例/公司期末總股本）這一指標(biāo)作為衡量股權(quán)激勵狀況的變量。

2、被解釋變量：盈余管理變量，本文采用最常用的應(yīng)計利潤分離法來計量盈余管理。

3、控制變量：本文選擇公司的資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債水平與企業(yè)業(yè)績作為控制變量。

（三）建立模型

DA=α0+α1MR+α2LNSIZE+α3ROE+α4LEV+ε

（四）實證檢驗

在相關(guān)性分析中，被解釋變量DA與解釋變量MR的相關(guān)系數(shù)為0.1339，表明兩者間存在著正相關(guān)的關(guān)系，且在90%的置信水平上顯著。被解釋變量DA與控制變量LNSIZE的相關(guān)系數(shù)為-0.3621，表明兩者間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。被解釋變量與控制變量LEV的相關(guān)系數(shù)為-0.4315，表明兩者間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。被解釋變量DA與控制變量ROE的相關(guān)系數(shù)為0.0328，表明兩者間存在著正相關(guān)關(guān)系，且在90%的置信水平上顯著。

實證結(jié)果顯示，上市公司的管理層持股比例與公司的盈余管理間存在著正相關(guān)關(guān)系，即在上市公司中的股權(quán)激勵機(jī)制在一定程度上誘發(fā)了管理層盈余管理行為的發(fā)生。而公司的資產(chǎn)規(guī)模與負(fù)債水平對公司的盈余管理并無顯著影響，公司業(yè)績與管理層的盈余管理行為間存在著正相關(guān)關(guān)系的影響。

四、對策與建議

（一）股權(quán)激勵計劃應(yīng)注重周密性與合理性

首先，在激勵計劃的對象覆蓋面上，知識密集型與高科技技術(shù)型企業(yè)應(yīng)適當(dāng)覆蓋公司內(nèi)知識技術(shù)骨干人員。處于發(fā)展初期階段的上市公司，激勵計劃范圍不宜太大，過高的激勵成本會阻礙公司發(fā)展。其次，公司在制定股權(quán)激勵計劃時，應(yīng)針對不同的激勵對象的情況、激勵工具的適用情況，選擇有效的股權(quán)激勵方法。最后，指標(biāo)體系應(yīng)注意完整性，既通過一定的業(yè)績指標(biāo)來判定管理層的工作成果，同時應(yīng)兼顧整個企業(yè)的成長與發(fā)展能力來進(jìn)行評定工作。

（二）改善公司治理結(jié)構(gòu)

企業(yè)的各管理層部門應(yīng)明確各自的義務(wù)，各司其職，杜絕流于形式的現(xiàn)象繼續(xù)蔓延。只有各管理層充分行使各自的監(jiān)督、管理工作，相互制約、相互協(xié)調(diào)，才能營造企業(yè)良好有序的內(nèi)部環(huán)境，有效降低個別管理層人員或部門為謀求一己私利而進(jìn)行虛假的盈余管理行為發(fā)生的可能性，促進(jìn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

（三）完善相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)

目前我國的資本市場發(fā)展尚不完善，部分法律法規(guī)選擇空間較大等弊端給予了一些企業(yè)及其管理層人員對公司賬目可操控利潤進(jìn)行盈余管理的機(jī)會。必須建立嚴(yán)格的信息披露制度，對披露過程中的每一個環(huán)境嚴(yán)格監(jiān)管以確保證券市場的透明公開。必須完善相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)，在法律上限制并嚴(yán)懲提供虛假信息、非法內(nèi)部交易以及違規(guī)操控利潤等行為，從企業(yè)外部控制企業(yè)管理層對公司盈余進(jìn)行操控的行為。（作者單位：河南工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1] 王克敏，王志超.高管控制權(quán)、報酬與盈余管理一一基于中國上市公司的實證研究.管理世界，2007（7）.

[2] 趙息，石延利，張志勇.管理層股權(quán)激勵引發(fā)盈余管理的實證研究[N].西安電子科技大學(xué)學(xué)報，2008（18）.

[3] 肖淑芳，張晨宇，張超，軒然.股權(quán)激勵計劃公告前的盈余管理[J].南開管理評論，2009（12）.