何威風(fēng) 吳玉宇

【摘要】企業(yè)社保投入是勞動經(jīng)濟(jì)學(xué)和資本市場研究中十分受關(guān)注的重要問題， 然而較少有研究考察社保投入對企業(yè)信息披露的影響。 本文以2011年《社會保險法》的實(shí)施為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)， 基于2006 ～ 2019年我國A股上市公司數(shù)據(jù)， 考察企業(yè)社保投入對管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的影響。 研究發(fā)現(xiàn)， 《社會保險法》的實(shí)施提高了管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量。 機(jī)制研究表明， 社保投入通過提高公司盈利能力和降低盈利不確定性來提高管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量。 此外， 當(dāng)企業(yè)創(chuàng)新水平和股權(quán)集中度存在差異時， 社保投入對管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的影響有所差異; 企業(yè)所在地市場化程度和職工維權(quán)環(huán)境也會顯著影響兩者之間的關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】社保投入;管理層業(yè)績預(yù)告;社會保險法;創(chuàng)新能力;股權(quán)集中度

【中圖分類號】F842.6;F275? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994（2022）14-0086-9

一、引言

關(guān)乎國計(jì)民生的社會保險是勞動力保護(hù)機(jī)制的組成部分， 既能維護(hù)社會穩(wěn)定又能促進(jìn)社會公平發(fā)展。 隨著《社會保險法》等法律法規(guī)的實(shí)施， 企業(yè)社保投入不斷增加， 社會保險對企業(yè)行為的影響也受到學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的關(guān)注。 目前， 已有部分文獻(xiàn)研究了企業(yè)社保投入對企業(yè)行為的影響， 但結(jié)論并不一致。 部分研究認(rèn)為， 社保投入提高會增加企業(yè)經(jīng)營負(fù)擔(dān)[1-3] 。 而另一部分研究則發(fā)現(xiàn)， 社保投入有利于企業(yè)創(chuàng)新和生產(chǎn)效率提升[4，5] 。 隨著我國社會保險制度和勞動力保護(hù)機(jī)制不斷完善， 合理、客觀地評價企業(yè)社保投入就成為一個十分重要的問題， 需要進(jìn)一步研究企業(yè)社保投入的經(jīng)濟(jì)后果。

管理層業(yè)績預(yù)告能夠提供公司未來預(yù)期收益信息， 有利于提前釋放業(yè)績風(fēng)險以及減少資本市場信息摩擦[6] 。 已有較多文獻(xiàn)基于股東和管理者之間的利益沖突， 從公司治理角度對管理層業(yè)績預(yù)告進(jìn)行研究[7-9] 。 近年來， 隨著公司治理涵義的深化， 勞動力對公司治理理論和行為也產(chǎn)生了重要影響。 陸瑤等[10] 認(rèn)為， 最低工資上調(diào)會增強(qiáng)公司的盈余管理動機(jī); 何威風(fēng)等[9] 則發(fā)現(xiàn)， 最低工資的提高會抑制上市公司業(yè)績預(yù)告意愿。 社保投入是勞動力保護(hù)的重要表現(xiàn)， 但鮮有文獻(xiàn)研究企業(yè)社保投入對管理層業(yè)績預(yù)告的影響。 因此， 本文試圖對企業(yè)社保投入與管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量之間的關(guān)系進(jìn)行研究。

具體而言， 本文以2011年《社會保險法》的實(shí)施為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)， 研究社保投入與管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量之間的關(guān)系。 本文的研究貢獻(xiàn)如下： 首先， 豐富了企業(yè)社保投入經(jīng)濟(jì)后果的研究成果。 已有文獻(xiàn)一般考察企業(yè)社保投入對企業(yè)勞動生產(chǎn)率、企業(yè)價值、創(chuàng)新等的影響[11-13] ， 本文則對社保投入與公司信息披露之間的關(guān)系進(jìn)行研究， 豐富了企業(yè)社保投入經(jīng)濟(jì)后果的研究成果。 其次， 將管理層業(yè)績預(yù)告的研究擴(kuò)展到勞動經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域。 已有較多文獻(xiàn)從公司治理視角研究管理層業(yè)績預(yù)告的影響因素， 本文分析員工社保變化對管理層業(yè)績預(yù)告的影響， 拓展了管理層業(yè)績預(yù)告影響因素的研究領(lǐng)域。 最后， 豐富了公司治理的內(nèi)涵。 隨著公司治理理論研究的不斷深入， 如何保護(hù)員工這一類重要利益相關(guān)者的利益頗受關(guān)注， 本文以社保投入作為員工利益保護(hù)的重要途徑， 分析企業(yè)社保投入的經(jīng)濟(jì)后果， 豐富了公司治理的內(nèi)涵。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)綜述

目前， 學(xué)術(shù)界對于社保投入的企業(yè)層面經(jīng)濟(jì)后果持有不同的觀點(diǎn)。 一部分研究認(rèn)為， 作為企業(yè)勞動力成本的重要組成部分， 社保投入可能會增加經(jīng)營成本， 對企業(yè)造成壓力。 沈永建等[1] 認(rèn)為， “五險一金”比例的提高導(dǎo)致勞動力成本總量上漲。 許紅梅和李春濤[3] 研究發(fā)現(xiàn)， 《社會保險法》的實(shí)施使得企業(yè)違約風(fēng)險增加。 沈永建等[11] 認(rèn)為， 社保征繳機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)換對企業(yè)價值造成了負(fù)面影響。 另一部分研究則認(rèn)為， 社保投入能夠加強(qiáng)勞動力保護(hù)， 對公司生產(chǎn)經(jīng)營存在正面影響。 以“中國企業(yè)—勞動力匹配調(diào)查”數(shù)據(jù)為研究樣本， 程欣等[12] 發(fā)現(xiàn)社保投入增加能夠吸引和激勵高質(zhì)量人力資本， 進(jìn)而顯著提高公司創(chuàng)新能力。 程欣和鄧大松[13] 認(rèn)為社保投入的增加能夠帶來高質(zhì)量人力資本， 增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新動機(jī)， 提高企業(yè)管理效率和勞動生產(chǎn)率。 還有研究認(rèn)為， 社保投入對企業(yè)的影響具有兩面性。 魏天保和馬磊[14] 發(fā)現(xiàn)， 勞動生產(chǎn)率促進(jìn)效應(yīng)和勞動力投資規(guī)模抑制效應(yīng)并存， 對企業(yè)的總體影響取決于社保投入的水平。

管理層業(yè)績預(yù)告是重要的信息披露機(jī)制， 能夠降低上市公司與利益相關(guān)者之間的信息不對稱， 幫助外部投資者及時做出合理決策。 目前， 管理層業(yè)績預(yù)告的相關(guān)研究主要集中于管理層和大股東行為方面。 管理層會通過發(fā)布及時精準(zhǔn)的業(yè)績預(yù)告來保證所持股票的市場價值[15] 。 Hribar和Yang[7] 研究發(fā)現(xiàn)， 過度自信的管理層更傾向于發(fā)布業(yè)績預(yù)告， 并且盈利預(yù)測更加精確和樂觀。 魯桂華等[8] 發(fā)現(xiàn)上市公司大股東在減持前出于自利動機(jī)， 會自愿發(fā)布積極的業(yè)績預(yù)告進(jìn)行高位套現(xiàn)。 此外， 何威風(fēng)等[9] 認(rèn)為最低工資的提高會抑制上市公司業(yè)績預(yù)告意愿。 Kim等[16] 的研究表明， 當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性較高時， 管理層業(yè)績預(yù)告的披露概率會降低。

（二）研究假設(shè)

業(yè)績預(yù)告是上市公司進(jìn)行信息披露的重要方式， 對資本市場的可持續(xù)發(fā)展有著重要影響。 公司進(jìn)行業(yè)績預(yù)告信息披露時既可以獲得收益， 也會承擔(dān)私有成本。 獲取的收益表現(xiàn)為通過業(yè)績預(yù)告緩解企業(yè)與投資者之間的信息不對稱[17] 、降低融資成本[18] 、提高企業(yè)股票流動性以及幫助投資者準(zhǔn)確地判斷公司真實(shí)價值[19] 。 但業(yè)績預(yù)告也會帶來直接的預(yù)測成本， 有可能引起公司股票價格下降， 進(jìn)而引發(fā)公司信譽(yù)下降和管理層聲譽(yù)受損[16] 。 與此同時， 與公司其他信息披露不同的是， 管理層在業(yè)績預(yù)告中有較大的選擇權(quán)， 因而管理層會有策略性地進(jìn)行業(yè)績預(yù)告披露。

在管理層策略性業(yè)績預(yù)告披露中， 公司盈利狀況是重要的影響因素。 Hutton等[20] 研究發(fā)現(xiàn)， 當(dāng)公司績效預(yù)期較好和較差時， 管理層業(yè)績預(yù)告行為存在較大差異。 董南雁等[21] 發(fā)現(xiàn)我國上市公司會采取不同的業(yè)績預(yù)告策略應(yīng)對好消息和壞消息。 公司盈利狀況之所以會對管理層業(yè)績預(yù)告產(chǎn)生重要影響， 主要原因有： 首先， 當(dāng)公司盈利水平上升時， 管理層傾向于披露精確度較高等質(zhì)量較好的業(yè)績預(yù)告信息。 根據(jù)信號傳遞理論， 收益較高的公司會積極主動地向外部投資者傳遞高質(zhì)量的信息， 通過這種方式幫助外部投資者區(qū)分經(jīng)營良好的公司和經(jīng)營不善的公司， 避免由于外部投資者獲得的公司信息過少而導(dǎo)致公司股價被低估。 Jesen等[22] 發(fā)現(xiàn)， 當(dāng)公司實(shí)際盈余傳遞了好消息時， 管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量更高。 其次， 當(dāng)公司盈利不確定性下降時， 管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量也會上升。 高質(zhì)量的業(yè)績預(yù)告代表管理層準(zhǔn)確預(yù)測盈利的確定性更高。 當(dāng)公司盈利不確定性較低時， 盈利波動較小， 管理層預(yù)測盈利的難度將會下降， 業(yè)績預(yù)告質(zhì)量也會上升。 Kasznik等[23] 研究發(fā)現(xiàn)， 公司盈利波動越大， 管理層業(yè)績預(yù)告的精確度越低。 劉慧芬和王華[24] 認(rèn)為當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性升高時， 會降低管理層對未來業(yè)績的把握程度， 導(dǎo)致管理層在進(jìn)行盈余預(yù)測時的謹(jǐn)慎程度更高， 從而降低預(yù)測的精確度和準(zhǔn)確度。 因而， 公司盈利狀況對管理層策略性業(yè)績預(yù)告披露有著重要影響。

按照《社會保險法》和相關(guān)會計(jì)制度規(guī)定， 社保投入屬于勞資繳費(fèi)， 是勞動者報(bào)酬的重要組成部分。 從企業(yè)角度看， 社保投入計(jì)入勞動力成本， 是企業(yè)經(jīng)營成本的重要組成部分， 社保投入增加意味著企業(yè)成本上升。 不過， 對于勞動者來說， 盡管與薪酬相比， 社保繳費(fèi)是延期收入， 但社保投入反映了企業(yè)對勞動力權(quán)益的保護(hù)和重視， 是員工激勵機(jī)制的重要內(nèi)容。 因而， 本文預(yù)期企業(yè)社保投入有助于增加企業(yè)盈利和降低企業(yè)盈利不確定性， 提高管理者業(yè)績預(yù)告質(zhì)量。

首先， 社保投入有助于提升企業(yè)盈利， 提高管理者業(yè)績預(yù)告質(zhì)量。 企業(yè)社保投入與員工利益密切相關(guān)， 較高的社保投入往往意味著員工有著穩(wěn)定的工作環(huán)境， 增強(qiáng)了員工對企業(yè)的歸屬感， 提升了員工對長期福利的期望。 這不僅有助于吸引高質(zhì)量員工， 化解員工管理中的風(fēng)險—激勵平衡問題[25] ， 還有助于提高員工的工作努力程度， 從而提升企業(yè)盈利和業(yè)績預(yù)告質(zhì)量。 Mares[26] 研究發(fā)現(xiàn)， 社保能夠幫助企業(yè)留住高素質(zhì)員工， 并讓他們安心從事專業(yè)性強(qiáng)的工作。 程欣和鄧大松[13] 認(rèn)為， 企業(yè)社保投入有助于吸引和留住高質(zhì)量人力資源， 并且能夠提高員工工作效率， 從而促進(jìn)企業(yè)績效的提升。 此外， 社保投入可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新， 提升企業(yè)盈利， 從而提高管理者業(yè)績預(yù)告質(zhì)量[27] 。 倪驍然和朱玉杰[28] 研究發(fā)現(xiàn)， 加強(qiáng)勞動保護(hù)能夠提升員工在創(chuàng)新活動中的積極性， 并促使管理層通過技術(shù)進(jìn)步和研發(fā)創(chuàng)新， 降低勞動力成本上升帶來的負(fù)面影響。 創(chuàng)新能力的增強(qiáng)則有助于企業(yè)盈利提升， 從而提高管理者業(yè)績預(yù)告質(zhì)量。

其次， 社保投入能夠降低企業(yè)盈利不確定性， 提高管理者業(yè)績預(yù)告質(zhì)量。 作為勞動保護(hù)的重要內(nèi)容， 持續(xù)的社保投入意味著員工獲得了較好的勞動保護(hù)， 這將有助于降低企業(yè)盈利的不確定性。 Harald等[29] 研究表明， 勞動保護(hù)增強(qiáng)情景中， 管理層和員工更容易與公司達(dá)成共識， 從而減少公司代理問題。 公司的代理問題較少往往意味著管理層機(jī)會主義行為減少， 公司經(jīng)營風(fēng)險較低， 盈利不確定性降低。 根據(jù)前文分析， 盈余不確定性對管理層盈利預(yù)測有著重要影響， 預(yù)測難度較小時， 管理層能夠提供更加精準(zhǔn)的業(yè)績預(yù)測信息[30，31] 。 社保投入能夠降低企業(yè)盈利不確定性， 提高管理者業(yè)績預(yù)告質(zhì)量。

綜上所述， 企業(yè)社保投入有助于提高盈利能力和降低盈利不確定性， 使得管理層對公司盈利情況的把握程度提高， 披露成本有所降低， 業(yè)績預(yù)告的精確度和準(zhǔn)確度提高。 因此， 本文提出以下研究假設(shè)：

H1： 社保投入能夠提高管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量。

三、實(shí)證設(shè)計(jì)與變量選取

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2006 ～ 2019年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本。 業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫， 其他變量數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。 上市公司業(yè)績預(yù)告包括季度和年度業(yè)績預(yù)告兩種。 由于不同公司季度業(yè)績預(yù)告的披露時間差異較大， 因此本文僅保留年度業(yè)績預(yù)告樣本。 由于公司可能會修改業(yè)績預(yù)告內(nèi)容并進(jìn)行重新披露， 本文僅保留公司最后一次發(fā)布的業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)。 另外， 對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行如下篩選： 剔除金融類公司; 剔除ST公司; 剔除主要變量數(shù)據(jù)缺失的樣本。 為了排除極端值的影響， 本文對連續(xù)變量在1%和99%分位進(jìn)行縮尾處理。 最終獲得17028個“公司—年度”樣本觀測值。

（二）變量設(shè)定

1. 被解釋變量。 借鑒周楷唐等[32] 的研究， 本文采用預(yù)測盈利和真實(shí)盈利之差并除以企業(yè)實(shí)際盈利進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化， 衡量管理層業(yè)績預(yù)告的準(zhǔn)確度; 采用業(yè)績預(yù)告的預(yù)測區(qū)間寬度衡量管理層業(yè)績預(yù)告精確度。 具體公式如下：

Veracity1=abs（Median-Netincome）/

abs（Netincome）? ?（1）

Veracity2=abs（Upper-Netincome）/

abs（Netincome）? ? （2）

Precision=abs（Upper-Lower）/abs（Netincome）

（3）

其中， Veracity1、Veracity2為管理層業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度， Precision為管理層業(yè)績預(yù)告精確度。 Upper為業(yè)績預(yù)告的預(yù)測區(qū)間上限， Lower為預(yù)測區(qū)間下限， Median為預(yù)測區(qū)間的中值。 Netincome為企業(yè)本年實(shí)際盈利數(shù)值。 Veracity1、Veracity2和Precision數(shù)值越小， 業(yè)績預(yù)告的精確度和準(zhǔn)確度越高。

2. 解釋變量。 首先， 以《社會保險法》的正式實(shí)施設(shè)定表示外部沖擊的虛擬變量Post。 當(dāng)樣本所在年份大于等于2011年時， Post取1， 否則取0。 其次， 以企業(yè)勞動密集度為標(biāo)準(zhǔn)， 設(shè)置虛擬變量Treat， 將樣本劃分為處理組和控制組。 參考Serfling[33] 、許紅梅和李春濤[3] 的方法， 本文采用2010年員工薪酬和銷售收入之比衡量企業(yè)勞動密集度。 然后， 將樣本按照勞動密集度進(jìn)行分組， 大于中位數(shù)時Treat取1， 否則取0。

3. 控制變量。 根據(jù)已有文獻(xiàn)[8，32] ， 本文選取的控制變量包括： 企業(yè)規(guī)模（Size）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、盈利增長（Eincrease）、資產(chǎn)收益率（ROA）、機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inset）、獨(dú)立董事比例（Ind_ratio）、審計(jì)質(zhì)量（Audit）、兩權(quán)分離度（Sep）、兩職合一（Dual）。 具體變量定義如表1所示。

（三）實(shí)證模型

為控制內(nèi)生性問題， 本文參考許紅梅和李春濤[3] 的做法， 運(yùn)用雙重差分傾向得分匹配（PSM-DID）方法進(jìn)行估計(jì)。

首先， 以Treat為因變量， 配比公司特征（Size、Lev、Eincrease、Dual、Ind_ratio、Audit、Sep）為自變量進(jìn)行Logit回歸， 匹配方法為1∶1鄰近匹配， 得到17028個公司—年度數(shù)據(jù)。 如表2所示， 所有變量的處理組和對照組均值偏差均在10%以下且不顯著， 表明匹配后處理組和對照組樣本的主要特征無顯著差異。

然后， 采用雙重差分模型對H1進(jìn)行檢驗(yàn)， 具體模型如下：

Forecasti，t=β0+β1Treat×Post+β2Treat+

β3Controlsi，t+δn+γt+εi，t? ? ?（4）

其中， Forecasti，t為公司i在t年的管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量， 包括管理層業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度Veracity1、Veracity2和精確度Precision。 Treat×Post為模型的主要解釋變量， γt表示時間固定效應(yīng)， δn表示行業(yè)固定效應(yīng)。

表3為變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。 在本文樣本區(qū)間內(nèi)， Precision的均值為26.3%， 中位數(shù)為17.5%， 說明我國上市公司在披露業(yè)績預(yù)告時選擇的預(yù)測區(qū)間較小， 管理層業(yè)績預(yù)告的精確度較高。 Veracity1和Veracity2的最小值和最大值相差較大， 表明不同公司管理層業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的差異較大。

各變量的相關(guān)性分析顯示， 模型中主要變量間不存在嚴(yán)重的共線性， 可進(jìn)行進(jìn)一步實(shí)證分析。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表4為企業(yè)社保投入與管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量之間關(guān)系的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。 在第（1） ～ （4）列中， Treat×Post的系數(shù)均顯著為負(fù)， 說明《社會保險法》的實(shí)施能夠提高管理層業(yè)績預(yù)告的準(zhǔn)確度。 第（5）、（6）列中Treat×Post的系數(shù)均在5%的水平上顯著為負(fù)， 即《社會保險法》的實(shí)施能夠提高業(yè)績預(yù)告的精確度。 整體而言， 基準(zhǔn)回歸結(jié)果表明， 社保投入能夠顯著提高管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量， H1獲得驗(yàn)證。

（二）機(jī)制分析

在理論分析部分， 本文提出社保投入會提高企業(yè)盈利能力和降低企業(yè)盈利不確定性， 最終影響管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量。 為了驗(yàn)證本文的理論分析， 下面進(jìn)一步考察社保投入影響管理層業(yè)績預(yù)告的機(jī)制。 本文采用資產(chǎn)收益率（ROA）和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Rev）衡量企業(yè)盈利能力; 采用企業(yè)當(dāng)年和后兩年ROA的標(biāo)準(zhǔn)差（EvolS）， 以及當(dāng)年和后四年ROA的標(biāo)準(zhǔn)差（EvolL）來衡量企業(yè)短期和長期的盈利不確定性。 EvolS和EvolL的數(shù)值越小， 說明企業(yè)盈利不確定性越低。

表5為機(jī)制檢驗(yàn)的結(jié)果。 第（1）、（2）列中， Treat×Post的系數(shù)均顯著為正， 說明《社會保險法》的實(shí)施對企業(yè)盈利能力有顯著的提升作用; 第（3）、（4）列中Treat×Post的系數(shù)均顯著為負(fù)， 表明社保投入可以降低公司短期和長期的盈利不確定性。 表5的回歸結(jié)果表明， 提高企業(yè)盈利能力和降低盈利不確定性是社保投入影響管理層業(yè)績預(yù)告精確度和準(zhǔn)確度的主要機(jī)制。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 模型識別假設(shè)條件。 雙重差分模型中估計(jì)量的一致性需要平行趨勢假設(shè)成立。 為此， 本文檢驗(yàn)了管理層業(yè)績預(yù)告精確度和準(zhǔn)確度在《社會保險法》實(shí)施前后隨時間動態(tài)變化的趨勢。 結(jié)果表明在《社會保險法》實(shí)施前處理組和對照組之間的變化趨勢無顯著差異， 說明本文雙重差分模型滿足平行趨勢假設(shè)。 由于篇幅限制， 本文未報(bào)告平行趨勢檢驗(yàn)的結(jié)果圖， 留存?zhèn)渌鳌?/p>

2. 非觀測因素影響。 一是安慰劑檢驗(yàn)。 采用雙重差分方法檢驗(yàn)的重要假設(shè)條件是， 如果不存在《社會保險法》實(shí)施的沖擊， 處理組和控制組樣本的被解釋變量變動趨勢隨時間不存在系統(tǒng)性差異。 為了檢驗(yàn)該假設(shè)條件是否成立， 本文參考陳剛[34] 的做法， 選取不存在《社會保險法》實(shí)施的2006 ～ 2010年樣本區(qū)間， 將2008年作為假想的《社會保險法》政策實(shí)施年份， 以2007年企業(yè)的勞動密集度作為Treat衡量標(biāo)準(zhǔn)， 重新進(jìn)行回歸。 如表6所示， Treat×Post的系數(shù)均不顯著， 表明之前的估計(jì)結(jié)果是穩(wěn)健的。

二是消除金融危機(jī)影響。 考慮到2008年金融危機(jī)可能會對企業(yè)管理層業(yè)績預(yù)告披露產(chǎn)生影響， 本文進(jìn)一步從樣本中刪除2008年的數(shù)據(jù)重新進(jìn)行回歸。 表7列（1） ～ （3）中， Treat×Post的系數(shù)均顯著為負(fù)， 說明在排除2008年金融危機(jī)對管理層業(yè)績預(yù)告的影響后， 前述結(jié)果依然穩(wěn)健。

三是去掉“變臉”業(yè)績預(yù)告樣本。 在管理層業(yè)績預(yù)告披露過程中， 部分企業(yè)會出現(xiàn)“變臉”現(xiàn)象， 即前后兩次披露的業(yè)績預(yù)告類型不一致。 紀(jì)新偉和宋云玲[35] 研究認(rèn)為， 業(yè)績預(yù)告“變臉”存在人為操縱的可能， 是管理層的自利行為或者公司第四季度進(jìn)行盈余管理的結(jié)果。 為了排除業(yè)績預(yù)告“變臉”對結(jié)果的干擾， 本文刪除“變臉”的業(yè)績預(yù)告樣本后重新進(jìn)行回歸。 表7列（4） ～ （6）中， Treat×Post的系數(shù)均顯著為負(fù)， 說明在刪除“變臉”的管理層業(yè)績預(yù)告樣本后， 回歸結(jié)果依然穩(wěn)健。

五、進(jìn)一步分析

（一）基于企業(yè)自身特征的異質(zhì)性檢驗(yàn)

1. 企業(yè)創(chuàng)新能力。 創(chuàng)新能力較強(qiáng)的企業(yè)對人力資本的重視程度高于其他企業(yè)， 更加重視員工待遇水平[36] 。 而創(chuàng)新能力較弱的企業(yè)對人力資本的重視程度可能較低， 對員工待遇水平的保障較差。 社會保險費(fèi)用也是員工待遇的重要組成部分， 與創(chuàng)新能力較強(qiáng)的企業(yè)相比， 創(chuàng)新能力較弱的企業(yè)社會保險繳納水平可能更低。 《社會保險法》的實(shí)施能夠提高企業(yè)對社會保險繳納的重視程度， 對創(chuàng)新能力較低企業(yè)的作用可能更加顯著。 為了驗(yàn)證此推論， 本文采用專利獲得數(shù)量衡量企業(yè)創(chuàng)新能力， 并以中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)將樣本分為企業(yè)創(chuàng)新能力強(qiáng)、弱兩組進(jìn)行分組回歸。 由表8可知， 在創(chuàng)新能力弱組， Treat×Post的系數(shù)顯著為負(fù)， 而在創(chuàng)新能力強(qiáng)組系數(shù)都不顯著。 這表明企業(yè)創(chuàng)新能力較弱時， 《社會保險法》的政策效果更加顯著。

2. 企業(yè)股權(quán)集中度。 當(dāng)企業(yè)股權(quán)集中度較高時， 中小股東由于股權(quán)較少且分散， 監(jiān)督意愿和監(jiān)督能力較弱， 大股東們可能會出于自利動機(jī)損害中小股東權(quán)益， 通過披露質(zhì)量較低的會計(jì)信息以謀求自身利益最大化。 而當(dāng)企業(yè)股權(quán)集中度較低時， 大股東干預(yù)企業(yè)經(jīng)營的能力較弱， 且中小股東對企業(yè)的監(jiān)督能力和監(jiān)督意愿較強(qiáng)， 企業(yè)和中小股東的利益更加趨同， 傾向于披露質(zhì)量較高的盈利信息。 因此， 《社會保險法》實(shí)施對業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的促進(jìn)作用在企業(yè)股權(quán)集中度較高時被削弱。 本文采用公司前五大股東的持股比例平方和衡量公司股權(quán)集中度， 并以中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)將樣本分為股權(quán)集中度高、低兩組進(jìn)行分組回歸。

表9的結(jié)果表明： 當(dāng)企業(yè)股權(quán)集中度較高時， 《社會保險法》的實(shí)施對業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的影響不顯著; 當(dāng)企業(yè)股權(quán)集中度較低時， 《社會保險法》的實(shí)施對業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的影響顯著， 與推論一致。 但是， 業(yè)績預(yù)告的精確度在企業(yè)股權(quán)集中度較高時顯著， 在股權(quán)集中度較低時不顯著， 與推論相反。 原因可能在于： 當(dāng)股權(quán)集中度較高時， 大股東能夠干預(yù)公司信息披露決策， 大股東出于自利動機(jī)， 傾向于披露準(zhǔn)確度較低但是精確度較高的業(yè)績預(yù)告， 以增加對中小股東判斷和決策的干擾。 而當(dāng)股權(quán)集中度較低時， 大股東干預(yù)能力較弱， 企業(yè)更加關(guān)注中小股東利益， 披露的業(yè)績預(yù)告如果與實(shí)際盈利不符， 企業(yè)的聲譽(yù)可能受到損害， 不利于中小股東價值提升。 此時， 企業(yè)會適當(dāng)?shù)嘏额A(yù)測區(qū)間較寬的業(yè)績預(yù)告， 使得預(yù)測區(qū)間能夠包含實(shí)際盈利。

（二）基于企業(yè)外部環(huán)境特征的異質(zhì)性檢驗(yàn)

1. 所在地市場化程度。 市場化程度越高， 企業(yè)對員工權(quán)益的重視程度越高， 社保的繳納也會越規(guī)范， 可能導(dǎo)致社保法律的出臺對企業(yè)沒有明顯作用。 因此， 在市場化程度較高的地區(qū)， 《社會保險法》的實(shí)施對管理層業(yè)績預(yù)告披露質(zhì)量的影響較小。 本文以《中國分省份市場化指數(shù)報(bào)告》[37] 中各省市市場化指數(shù)衡量企業(yè)所在地的市場化程度， 并以中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)將樣本分為市場化程度高、低兩組進(jìn)行分組回歸。 由表10可知， 當(dāng)企業(yè)所在地市場化程度較低時， Treat×Post的系數(shù)均顯著為負(fù); 當(dāng)企業(yè)所在地市場化程度較高時， Treat×Post的系數(shù)均不顯著。 結(jié)果表明， 當(dāng)企業(yè)所在地市場化程度較高時， 《社會保險法》的實(shí)施對業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的影響較小。

2. 所在地職工維權(quán)環(huán)境。 員工在自身權(quán)益受到侵犯后， 可通過訴訟等法律手段維權(quán)， 避免因企業(yè)偷逃、拖欠社保造成個人損失。 因此， 員工維權(quán)會導(dǎo)致《社會保險法》的實(shí)施效果更加明顯。 沈永建等[1] 認(rèn)為， 企業(yè)所在地區(qū)職工維權(quán)環(huán)境越好， 職工的維權(quán)成本越低， 越有可能在企業(yè)未按時足額繳納社保時進(jìn)行維權(quán)， 使《社會保險法》的實(shí)施更加有效。 基于此， 本文借鑒沈永建等[1] 的方法， 采用企業(yè)所在地區(qū)千人均社保待遇及福利勞動爭議立案數(shù)量作為職工維權(quán)環(huán)境的代理變量， 并以中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)將樣本企業(yè)分為維權(quán)環(huán)境好、差兩組進(jìn)行分組回歸。 回歸結(jié)果見表11。 結(jié)果表明， 《社會保險法》的實(shí)施對業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的提升效應(yīng)在職工維權(quán)環(huán)境較好時顯著， 而在職工維權(quán)環(huán)境較差時不顯著。

六、研究結(jié)論

基于2011年《社會保險法》的正式實(shí)施， 本文考察了企業(yè)社保投入對管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的影響。 通過實(shí)證檢驗(yàn)， 本文發(fā)現(xiàn)《社會保險法》的實(shí)施提高了管理層業(yè)績預(yù)告的精確度和準(zhǔn)確度。 原因在于， 企業(yè)社保投入提高了企業(yè)的盈利能力， 降低了盈利不確定性， 最終提高了管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量。 進(jìn)一步研究表明： 在企業(yè)創(chuàng)新能力較弱時， 社保投入對業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的影響更加顯著; 當(dāng)企業(yè)股權(quán)集中度不同時， 社保投入對業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的影響存在差異。 另外， 當(dāng)企業(yè)市場化程度較低和職工維權(quán)環(huán)境較好時， 社保投入對業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的提升作用更顯著。

本文的研究結(jié)論填補(bǔ)了有關(guān)社保投入和管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量的研究空白， 并且有一定的政策意義。 第一， 企業(yè)應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到社保投入對提高員工工作效率的重要作用， 在合理范圍內(nèi)提高社保投入水平， 增加員工有效勞動供給， 從而推動企業(yè)生產(chǎn)率的提升。 同時， 政府要加大對企業(yè)社保繳費(fèi)的監(jiān)管力度， 改善勞動力維權(quán)環(huán)境， 保障企業(yè)員工利益。 第二， 監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)重視管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量監(jiān)管， 促進(jìn)資本市場可持續(xù)發(fā)展。 目前， 監(jiān)管部門僅對上市公司是否應(yīng)當(dāng)披露業(yè)績預(yù)告做出明確規(guī)定， 但并未對業(yè)績預(yù)告的質(zhì)量進(jìn)行約束， 實(shí)踐中上市公司業(yè)績預(yù)告質(zhì)量良莠不齊。 為了提高業(yè)績預(yù)告質(zhì)量， 對于披露較為模糊和披露誤差較大的上市公司， 監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)及時糾正和懲戒， 保護(hù)中小投資者利益， 維護(hù)資本市場正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

本文的不足之處在于， 由于無法獲得上市公司繳納社保的實(shí)際數(shù)據(jù)和考慮到可能存在的內(nèi)生性問題， 本文以《社會保險法》的實(shí)施作為社保投入的替代變量， 未能研究上市公司每年實(shí)際社保投入對信息披露的影響。 在后續(xù)的研究中， 希望能夠找到可以更加準(zhǔn)確衡量上市公司社保投入的方法。

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【作者單位】中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會計(jì)學(xué)院， 武漢 430073