劉超然

近日，印度宣布立即禁止小麥出口。

由于印度本土受到新冠、嚴(yán)重?zé)崂擞绊懸约叭蛲泴?dǎo)致印度本土谷物價(jià)格急劇上漲等問題，印度政府希望通過減少甚至砍掉出口小麥來平衡國內(nèi)供給，以穩(wěn)定基礎(chǔ)食品的價(jià)格。

作為全球第二大小麥生產(chǎn)國，突然不再出口小麥，一時(shí)間，全球“糧食安全問題”的警報(bào)再次拉響。受此影響，國內(nèi)A 股在周一開盤后農(nóng)業(yè)板塊逆市大漲，豐樂種業(yè)（000713.SZ）、登海種業(yè)（002041.SZ）、農(nóng)發(fā)種業(yè)（600313.SH）等漲停?；拾鍓K中的亞鉀國際（000893.SZ）跟漲。

自2020 年初以來，新冠疫情導(dǎo)致全球通脹、極端天氣影響糧食產(chǎn)量，糧價(jià)不知不覺已處于上行周期的通道中，而近期地緣沖突帶來的全球化割裂加劇了糧食供給的失衡，俄烏作為全球農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和出口大國，沖突帶來的貿(mào)易受阻，導(dǎo)致糧食流通出現(xiàn)問題，預(yù)計(jì)中短期糧價(jià)大概率會(huì)持續(xù)上漲。

其實(shí)在2020 年疫情開始就有跡象表明全球食品供給安全出現(xiàn)問題，從聯(lián)合國糧農(nóng)組織公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，截至2022 年4 月，全球谷物價(jià)格指數(shù)已相較2020 年初累計(jì)增長超60%，突破了2007-2008 年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的指數(shù)高點(diǎn)。

隨著全球食品、谷物價(jià)格指數(shù)的上漲，無疑帶動(dòng)了糧食產(chǎn)業(yè)鏈上游的景氣度回升，簡單的邏輯：糧食需求隨人口增長而增加，供給由自產(chǎn)和進(jìn)口滿足，而當(dāng)前進(jìn)口受阻、自產(chǎn)必然要增長來滿足缺口，隨之將增加糧食播種面積，進(jìn)而傳導(dǎo)至化肥消費(fèi)的需求端量價(jià)齊升。

化肥板塊分為氮肥、磷肥、鉀肥和復(fù)合肥四個(gè)細(xì)分行業(yè)，氮肥是全球用量最大的化肥品種;磷肥，由于2020 下半年起上游磷礦石、合成氨、硫酸等原料價(jià)格的上漲，磷肥價(jià)格也持續(xù)走高，俄烏沖突催化了磷肥漲價(jià);鉀肥受地緣政治沖突影響最大，供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，主要由于俄羅斯和白俄羅斯是全球鉀肥的出口國，兩者合計(jì)掌握全球40% 的鉀肥出口量，若沖突因素短期緩解阻力較大，鉀肥大概率將持續(xù)供給緊張。

亞鉀國際作為國內(nèi)鉀肥龍頭，公司2021 和2022 年Q1 業(yè)績出色。2022 年Q1， 公司鉀肥營收5.23 億，同比增長316.56%， 凈利潤2.80 億，同比增長1498.70%， 毛利率高達(dá)72.22%，凈利率更是達(dá)到了53%，比肩茅臺(tái)。

公司股價(jià)也從2020 年7 月的6 元/ 股附近放量啟動(dòng)，最高上漲至43 元/ 股，截至5 月18 日收盤，股價(jià)累計(jì)上漲590% 左右。

從公司的主營業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，2021 年鉀肥營收8.33 億，營收占比100%，毛利率65.24%，也就是說公司的鉀肥業(yè)務(wù)純度非常高，基本以生產(chǎn)銷售氯化鉀的鉀肥業(yè)務(wù)為主，從毛利率來看，2020 年毛利率只有46.36%， 而2021 年毛利率高達(dá)65.24%。推測主要原因就是由于全球鉀肥供給缺口不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致價(jià)格產(chǎn)生了較大的上漲，進(jìn)而助推了公司毛利率的大幅提升，具有相當(dāng)?shù)闹芷谛?，可以肯定的是長期不會(huì)持續(xù)，但是中短期會(huì)與上游原材料價(jià)格和鉀肥供給情況息息相關(guān)。

我國對鉀肥的進(jìn)口依賴程度較高。由于全球鉀鹽分布不平衡，主要集中在北半球的俄羅斯及白俄羅斯、加拿大等國，我國儲(chǔ)量在全球占比僅為6.03%，鉀肥原材料屬于我國嚴(yán)重短缺的9 種礦產(chǎn)資源之一。

我國鉀肥50% 以上需要每年從全球寡頭供應(yīng)商進(jìn)口，方能解決國內(nèi)巨大的鉀肥需求。鉀肥定價(jià)權(quán)基本掌握在寡頭供應(yīng)商手中，且近年來寡頭的控制能力持續(xù)增強(qiáng)。

從上面國際氯化鉀和國內(nèi)重要港口氯化鉀進(jìn)口價(jià)格不難發(fā)現(xiàn)，2021 年初至今，隨著地緣政治沖突事件頻出，全球鉀肥供給不足情況加劇，同時(shí)全球通脹壓力持續(xù)加強(qiáng)，鉀肥價(jià)格大幅攀升。西北歐、以色列以及東南亞地區(qū)等地的鉀肥到岸價(jià)從230 美元/ 噸一躍上漲至950 美元/ 噸， 上漲近310%，巴西地區(qū)鉀肥價(jià)格更是在不久前突破2008 年以來的歷史高位上漲至1200 美元/ 噸。

由于國內(nèi)早期針對稀缺資源制定了相關(guān)戰(zhàn)略，國內(nèi)鉀肥價(jià)格進(jìn)口價(jià)格從2000 元/ 噸上升至5000元/ 噸， 上漲了150%，上漲幅度有限。而且亞鉀國際是國家支持的海外“尋鉀”企業(yè)先行者，在國內(nèi)政策支持下，掌握著海外豐富的鉀礦石資源，公司目前擁有老撾甘蒙省35 平方公里鉀鹽采礦權(quán)，鉀鹽礦總儲(chǔ)量10.02 億噸， 折純氯化鉀1.52 億噸，適于規(guī)?；_發(fā)鉀鹽項(xiàng)目;同時(shí)，公司當(dāng)前正在推進(jìn)對甘蒙省179.8 平方公里鉀鹽礦收購重組，若成功，擁有合計(jì)折純氯化鉀資源8.29 億噸，成為亞洲單體最大鉀肥資源企業(yè)。

而從亞鉀國際的主營銷售地區(qū)來看，公司三分之二的市場在東南亞，三分之一在國內(nèi)，而對比東南亞和國內(nèi)鉀肥價(jià)格來看，“境外開采，周邊銷售”不僅可以降低成本，還能最大化收入，這也是公司2021 年收入、利潤增速以及盈利能力都大幅領(lǐng)先于A 股其他鉀肥企業(yè)的重要原因。

當(dāng)前，從鉀肥板塊和公司二級(jí)市場表現(xiàn)來看，亞鉀國際的股價(jià)基本已經(jīng)達(dá)到2021 年前期的市場預(yù)期，當(dāng)前公司股價(jià)跟隨板塊和大盤進(jìn)入盤整。后期關(guān)鍵在于公司鉀肥產(chǎn)能釋放情況和鉀肥價(jià)格趨勢帶來的新一輪的“量價(jià)齊升”。

首先，目前公司業(yè)績主要依靠的是老撾100 萬噸/ 年鉀肥項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)帶來的產(chǎn)能釋放，而后面就是公司2020年計(jì)劃的3-5 年完成300 萬噸的產(chǎn)能規(guī)劃，其中包括推進(jìn)重組的進(jìn)度，公司1-3 年的業(yè)績至少翻三倍是當(dāng)前市場普遍的預(yù)期。

其次就是鉀肥價(jià)格，當(dāng)前的鉀肥價(jià)格有突破2008 年的趨勢，但本輪價(jià)格上漲因素更加復(fù)雜，持續(xù)性預(yù)期會(huì)更長，短期來看鉀肥價(jià)格仍然會(huì)繼續(xù)走高。

但風(fēng)險(xiǎn)也同樣不小，亞鉀國際有過產(chǎn)能開發(fā)緩慢的先例，雖然計(jì)劃產(chǎn)能很高，資源很強(qiáng)，但是開發(fā)效率更是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。