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國家篇

2022-07-22 00:29何澗石
中歐商業(yè)評論 2022年2期
關鍵詞:初創(chuàng)獨角獸估值

何澗石

與我們在一年前發(fā)布的報告中所預期的相似,盡管2021年全球依然籠罩在新冠肺炎疫情的陰影之下,但由于低利率環(huán)境下全球貨幣流動性的持續(xù)寬松提高了投資者的風險偏好、SPAC(特殊目的收購公司)上市和直接上市等非傳統(tǒng)上市方式的風靡,以及疫情下催生新的商業(yè)業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn),全球資本市場持續(xù)火熱,一級市場的投融資馬不停蹄,全球“獨角獸”企業(yè)(成立時間一般不超過10年,估值10億美元以上,又未在股票市場上市的科技創(chuàng)業(yè)公司)的數(shù)量和估值大幅上升,實現(xiàn)了近倍數(shù)級的增長,對“獨角獸”企業(yè)的兼并收購和“獨角獸”企業(yè)的上市活動也非?;钴S,上市公司數(shù)量和市值規(guī)模均創(chuàng)下歷史紀錄。

根據CB Insights的統(tǒng)計,在2021年末2022年初,全球“獨角獸”企業(yè)的數(shù)量和估值相較于前一年同期已接近翻倍(圖1),“獨角獸”企業(yè)數(shù)量達到了977家(在2022年2月突破1 000家),估值總和達到了近3.3萬億美元,是自2016年有數(shù)據統(tǒng)計以來增幅最大的一年(圖2)。估值超過百億美元的大型“獨角獸”公司達到了48家,數(shù)量相較于前一年的26家將近翻倍。創(chuàng)紀錄的增長背后是創(chuàng)紀錄的投資額,2021年全球的風險投資總額達到6 210億美元,較前一年增長超過100%,發(fā)生了1 556筆融資額在1億美元以上的交易。美國和亞洲(主要來自中國和印度市場)是風險投資最為活躍的地域。而另據Crunchbase的統(tǒng)計,對拉丁美洲初創(chuàng)企業(yè)的風險投資增長最快,該地區(qū)獲得了近196億美元的投資,年增長率超過300%。歐洲初創(chuàng)公司獲得的資金同比增長超過150%,投資額接近1 160億美元。

美國科技“獨角獸”爆發(fā)式增長的背后充滿投機和泡沫

在“獨角獸”企業(yè)的國家分布上,前五位的排名與2020年沒有變化,依次仍為美國(495家,較前一年增加244家)、中國(169家,較前一年增加47家)、印度(57家,較前一年增加31家)、英國(39家)和德國(25家)(圖3),美國的領先優(yōu)勢大幅擴大(圖4),“獨角獸”數(shù)量已占據全球過半(圖5),美國硅谷仍然是全球最能誕生“獨角獸”和最能吸引創(chuàng)投的地方。

追蹤一級市場投融資活動的PitchBook公司的數(shù)據顯示,2021年美國的科技初創(chuàng)公司籌集了3 300億美元的資金總額,幾乎是2020年的兩倍,其中估值超過10億美元的科技初創(chuàng)公司比過去五年總數(shù)還要多。美國“獨角獸”企業(yè)的爆發(fā)式增長一部分原因是疫情發(fā)生后,希望抓住全球商業(yè)轉型機遇的科技巨頭和投資機構們持續(xù)地加注對新興技術的投資,也有一部分原因是二級證券市場上科技成長股的活躍,讓大批早期投資者賺得盆滿缽滿,為“獨角獸”公司上市營造了極好的前景,因此投資機構樂于到一級市場上快速地“催生”出高估值“獨角獸”,再到股市上收獲高回報。但隨著2022年以來科技股的顯著回調,投資者對年輕科技公司的態(tài)度正在回歸理性,所以2021年美國在“獨角獸”企業(yè)數(shù)據上的遙遙領先并不一定能客觀地反映出其在孕育商業(yè)創(chuàng)新上具有相應程度的領先優(yōu)勢。

與往年情況類似,中美兩國在“獨角獸”的行業(yè)分布特征上有較大的差異。由于對加密貨幣等金融創(chuàng)新的監(jiān)管方針大為不同,所以兩國在金融科技行業(yè)的“獨角獸”企業(yè)數(shù)量相差極大。美國依然在軟件技術、硬科技等領域具備相當?shù)膬?yōu)勢,所以相應的“獨角獸”企業(yè)數(shù)量更多(圖6)。而在中國,數(shù)字經濟發(fā)展下“獨角獸”企業(yè)最多的仍是電商領域,另外AI、電動汽車、科技硬件等戰(zhàn)略地位比較高的科技領域在“獨角獸”企業(yè)數(shù)量上略有提升(圖7),也在某種程度上體現(xiàn)了我國在商用科技上比較正面的發(fā)展情況。而在“雙減”政策實行之后,已無新的在線教育“獨角獸”出現(xiàn),盡管榜上仍有12家中國的在線教育公司,但估值層面上并無明顯的提升。

中國的科技初創(chuàng)企業(yè)在2021年增速有所放緩(圖8),主要是由于受到國內對互聯(lián)網企業(yè)加強監(jiān)管、中美兩國對境外上市中概股加強監(jiān)管、國內消費增速放緩(圖9)等多重因素的影響。2020年年底中央經濟工作會議提出“強化反壟斷和防止資本無序擴張”。整個2021年,中國大型互聯(lián)網平臺的派系擴張和“燒錢換流量”的無序競爭受到了監(jiān)管部門的重點關照和嚴厲叫停,導致互聯(lián)網大廠減少了對初創(chuàng)公司的投資。

上市前景的不明朗也阻礙了國內“獨角獸”企業(yè)的增長。在去年滴滴于美國上市引發(fā)了巨大的合規(guī)擔憂之后,中國隨后要求對在海外上市、擁有超過100萬用戶數(shù)據的公司進行網絡安全審查。2021年12月,證監(jiān)會會同國務院有關部門對《國務院關于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》提出修訂建議,出臺了境內企業(yè)赴境外上市相關規(guī)則修正意見稿,以強化對境內企業(yè)赴境外上市的監(jiān)管。同月,美國證券交易監(jiān)督委員會(SEC)公布了落實《外國公司問責法》的監(jiān)管細則最終修正案定稿,以強化對已經或準備在美國上市的中國公司加強監(jiān)管措施。此前,SEC主席加里·詹斯勒警告,許多投資者不了解在美國上市的中國股票的風險,并要求在美國上市的中國公司向投資者提供完整和公平的信息。而港股市場則持續(xù)表現(xiàn)低迷,恒生科技指數(shù)已跌至“腰斬”水平,無法對內地新經濟企業(yè)提供有吸引力的上市估值,也失去了對投資者的吸引力。而在中國大陸境內,上交所為“硬科技”公司設立的科創(chuàng)板也明確將新興互聯(lián)網公司這一類的“商業(yè)模式創(chuàng)新類企業(yè)”拒之門外,更不用說國內的“獨角獸”企業(yè)基本上都不滿足A股市場對企業(yè)盈利的嚴格要求。

2021年至2022年1月共涌現(xiàn)了541家新“獨角獸”,平均每天出現(xiàn)約1.4家“獨角獸”企業(yè),增長驚人。甚至有8家剛剛躋身“獨角獸”的新興公司估值突破100億美元。在地域分布上,大部分的新晉“獨角獸”公司來自美國(303家),在這之后中國(39家)和印度(37家)不相上下(圖10)。盡管中國在2021年的新增“獨角獸”數(shù)量較前一年也大幅提升,但“獨角獸”企業(yè)總數(shù)僅較2020年上升40%,總估值僅上升9%,從增長水平上看遠遠落后于美國、印度、英國、德國、法國、以色列、加拿大等國。

中國現(xiàn)有的“獨角獸”公司中,從估值水平上看,僅有互聯(lián)網巨頭字節(jié)跳動能躋身世界第一流“獨角獸”的行列。比較有意思的是,若把中國估值前十的“獨角獸”企業(yè)與海外估值前十的“獨角獸”企業(yè)進行對比,從公司主營的業(yè)務范疇來看,完全沒有重合,分化非常明顯,且行業(yè)分布比較分散(表 1),基本上在其細分賽道內都處于領先地位。這樣的特征體現(xiàn)了國內外數(shù)字經濟發(fā)展方向、新興科技商業(yè)化用途、消費者和用戶需求,以及市場和監(jiān)管大環(huán)境的不同。需要說明的是,此前全球估值最高的“獨角獸”螞蟻集團由于仍處于推遲上市的階段,并沒有被重新收錄到“獨角獸”榜單中。

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