殷西杰

（上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

一、引言

2000年，召開業(yè)績說明會(huì)的上市公司數(shù)量很少，而且都是自愿的。2004年，《深圳證券交易所中小企業(yè)板上市公司誠信建設(shè)指引》出臺(tái)，上市公司被要求披露當(dāng)年年報(bào)之后召開年報(bào)說明會(huì)，信息披露質(zhì)量與及時(shí)性得到加強(qiáng)，強(qiáng)化了企業(yè)與投資者之間的聯(lián)系，拉開了我國上市公司業(yè)績說明會(huì)大批量召開的帷幕。上交所也緊隨其后，鼓勵(lì)業(yè)績說明會(huì)的召開，而且通告當(dāng)公司沒有達(dá)到現(xiàn)金分紅要求時(shí)要重點(diǎn)說明。另外，證監(jiān)會(huì)的一系列政策規(guī)定也對(duì)業(yè)績說明會(huì)提出了相應(yīng)要求。

信息化時(shí)代全球研發(fā)創(chuàng)新進(jìn)入新階段，各種科技更新速度加快，產(chǎn)業(yè)換代升級(jí)周期逐漸縮短，為不落下風(fēng),增強(qiáng)競(jìng)爭力企業(yè)紛紛增加研發(fā)投入。研發(fā)投入也是衡量企業(yè)自主研發(fā)創(chuàng)新能力的重要指標(biāo)。

本文主要通過分析信息技術(shù)業(yè)上市公司樣本數(shù)據(jù)，探究其業(yè)績說明會(huì)管理層凈正面語調(diào)的企業(yè)的研發(fā)投入之間的關(guān)系。將企業(yè)研發(fā)投入用兩個(gè)相對(duì)值指標(biāo)進(jìn)行衡量，分別是企業(yè)的研發(fā)資金投入強(qiáng)度和研發(fā)人員投入力度。而且已有研究表明企業(yè)地區(qū)的分布也會(huì)對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入產(chǎn)生影響，所以本文也對(duì)不同地區(qū)的信息技術(shù)業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入受業(yè)績說明會(huì)凈正面語調(diào)影響的程度進(jìn)行了研究。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）關(guān)于業(yè)績說明會(huì)的文獻(xiàn)綜述

學(xué)術(shù)界對(duì)上市公司業(yè)績說明會(huì)的研究文獻(xiàn)數(shù)量并不多。謝德仁和林樂兩位學(xué)者在2015—2017年共發(fā)表了三篇利用業(yè)績說明會(huì)的管理層語調(diào)數(shù)據(jù)進(jìn)行文本分析或?qū)嵶C研究的文章，分別從對(duì)公司未來業(yè)績的預(yù)示作用、投資者反映以及分析師薦股三個(gè)角度進(jìn)行研究，得出了以下結(jié)論：業(yè)績說明會(huì)管理層語調(diào)提供了增量信息，積極語調(diào)揭示了企業(yè)未來的業(yè)績?cè)鲩L；投資者能夠識(shí)別出管理層的業(yè)績說明會(huì)語調(diào)并通過股價(jià)作出反映；正向的業(yè)績說明會(huì)語調(diào)也能夠被分析師捕捉進(jìn)而提高被推薦的概率。同樣基于分析師的視角，鐘凱等（2019）從分析師預(yù)測(cè)角度得出了類似的結(jié)論：正向的業(yè)績說明會(huì)語調(diào)有助于分析師更準(zhǔn)確地進(jìn)行預(yù)測(cè)，原因在于其提供的增量信息。

而甘麗凝等（2019）發(fā)現(xiàn)管理層語調(diào)能夠影響企業(yè)價(jià)值：管理層凈正面語調(diào)越高越能降低企業(yè)的權(quán)益資本成本，在會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高的企業(yè)該促進(jìn)作用越顯著。隨后，胡婧（2020）提出業(yè)績說明會(huì)積極語調(diào)能夠緩解企業(yè)未來的融資約束，而消極語調(diào)則相反。

上述文獻(xiàn)從不同的角度證明了業(yè)績說明會(huì)語調(diào)是具有信息含量的，其能夠?yàn)橘Y本市場(chǎng)中的信息使用者提供增量信息，這種通過對(duì)業(yè)績說明會(huì)文本這一非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)經(jīng)過文本分析方法轉(zhuǎn)換為結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)信息再進(jìn)行情感分析的方法論也登上研究舞臺(tái)。

（二）關(guān)于研發(fā)支出的文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外對(duì)于研發(fā)支出的研究層出不窮，優(yōu)秀文章琳瑯滿目。關(guān)于研發(fā)支出影響企業(yè)績效的路徑，近十幾年來眾說紛紜，絕大部分學(xué)者認(rèn)為研發(fā)投入能正向促進(jìn)企業(yè)績效，但也有部分學(xué)者認(rèn)為兩者無相關(guān)關(guān)系甚至負(fù)相關(guān)或具有“U”型等非線性關(guān)系。丁海平（2020）發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的促進(jìn)作用呈現(xiàn)“倒U型”，過低的研發(fā)投入對(duì)財(cái)務(wù)促進(jìn)效能不明顯，而過高時(shí)會(huì)造成研發(fā)費(fèi)用壓力，抑制財(cái)務(wù)表現(xiàn)。所以企業(yè)適中的研發(fā)投入對(duì)其財(cái)務(wù)績效可以保有最強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的信息技術(shù)企業(yè)，嚴(yán)漢民（2019）研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)資金投入強(qiáng)度和研發(fā)人員投入力度兩者對(duì)企業(yè)當(dāng)期盈利都有積極的促進(jìn)作用，但后者存在滯后效應(yīng)，原因?yàn)槿藛T投入回報(bào)相較資金直接投入需要更長的周期。

管理層采取的戰(zhàn)略或特征對(duì)研發(fā)投入的影響也有許多學(xué)者進(jìn)行了論證。孫菁等（2016）發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)能促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入，其中期權(quán)激勵(lì)相比股票激勵(lì)促進(jìn)效果更顯著。仇榮國（2020）發(fā)現(xiàn)女性董事長由于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為會(huì)顯著抑制企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度，企業(yè)處于成熟期時(shí)這種抑制作用最顯著。

綜上所述，企業(yè)的研發(fā)投入一般與其績效具有顯著相關(guān)關(guān)系，對(duì)于信息技術(shù)領(lǐng)域上市公司來說，這種相關(guān)性更加顯著。同時(shí)，研發(fā)投入也與企業(yè)管理層的某些特征顯著相關(guān)，說明管理層對(duì)于企業(yè)的研發(fā)投入具有相當(dāng)程度的影響。

三、研究假設(shè)

本文主要研究對(duì)象是信息技術(shù)領(lǐng)域上市公司。信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)是通過信息技術(shù)手段收集、整理、儲(chǔ)存、傳遞信息情報(bào)，提供信息服務(wù)的產(chǎn)業(yè)。信息技術(shù)業(yè)的發(fā)展日新月異，技術(shù)及設(shè)備更新?lián)Q代速度飛快，所以相較其他行業(yè)其更需要大量的研發(fā)投入來保持競(jìng)爭力，緊跟時(shí)代步伐。除需求外，上述文獻(xiàn)中已證實(shí)的研發(fā)投入對(duì)當(dāng)期績效的促進(jìn)作用也是信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)增加研發(fā)投入的主要?jiǎng)右颉?/p>

而企業(yè)業(yè)績說明會(huì)則可以向外界傳遞具有價(jià)值的增量信息，它是對(duì)常規(guī)報(bào)表披露的補(bǔ)充，屬于企業(yè)管理層自愿披露的范疇。在企業(yè)召開的業(yè)績說明會(huì)上，投資者會(huì)匿名提出一些有關(guān)企業(yè)經(jīng)營、管理或其他方面的問題，這是參會(huì)者的主動(dòng)行為，這些問題并不為公司管理層所預(yù)知，只能被動(dòng)回答，這些回答及其內(nèi)含的語調(diào)本身都會(huì)有意無意地向市場(chǎng)傳遞著一定的信息。而且，年度業(yè)績說明會(huì)這一信息披露平臺(tái)具有強(qiáng)制或半強(qiáng)制性，企業(yè)在某一年開始舉行后一般后面每年都會(huì)舉行，它是一種管理層和投資者間的往復(fù)博弈，它與監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管雙管齊下，限制管理層出于利己主義在進(jìn)行信息披露時(shí)的舞弊行為。

結(jié)合對(duì)業(yè)績說明會(huì)管理層語調(diào)的已有研究，對(duì)于上文提到的信息技術(shù)業(yè)的上市公司，它的業(yè)績說明會(huì)管理層凈語調(diào)越正面，說明企業(yè)向外界傳遞了諸如“企業(yè)發(fā)展良好”“企業(yè)績效將會(huì)提高”等增量信息，會(huì)增加外部信息使用者對(duì)于企業(yè)的期待，使他們對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展更加樂觀，而企業(yè)自身也可以從中獲益，如增加投資者的投資熱情、緩解融資約束及降低權(quán)益資本成本等。企業(yè)為了回應(yīng)投資者、債權(quán)人等的期待，保持他們的投資熱情，不違反虛假披露相關(guān)法律的規(guī)定，維持良好的信譽(yù)來穩(wěn)定股價(jià)，同時(shí)繼續(xù)享有外界的樂觀優(yōu)待，企業(yè)會(huì)努力提高自身的績效，盡可能達(dá)到甚至超過預(yù)期水平，而對(duì)于信息技術(shù)業(yè)的上市公司，最有效的途徑就是增加研發(fā)投入；同時(shí)也因?yàn)樾畔⒓夹g(shù)業(yè)增加研發(fā)投入本身就向外界傳遞了一種企業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好的信號(hào)，進(jìn)而與業(yè)績說明會(huì)管理層凈正面語調(diào)相合，穩(wěn)定外部信息使用者的信心，所以提出以下研究假設(shè)：

H1：信息技術(shù)業(yè)企業(yè)的業(yè)績說明會(huì)管理層凈正面語調(diào)會(huì)促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入。

企業(yè)研發(fā)投入的指標(biāo)主要可以細(xì)分為兩部分：研發(fā)資金投入與研發(fā)人員數(shù)量投入。故在H1的基礎(chǔ)上提出以下研究假設(shè)：

H1a：信息技術(shù)業(yè)企業(yè)的業(yè)績說明會(huì)管理層凈正面語調(diào)會(huì)促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)資金投入；

H1b：信息技術(shù)業(yè)企業(yè)的業(yè)績說明會(huì)管理層凈正面語調(diào)會(huì)促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)人員投入。

近年來，信息技術(shù)業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的帶動(dòng)作用不斷凸顯，其研發(fā)活動(dòng)受到了政府和社會(huì)各界的廣泛關(guān)注，同時(shí)也為探究研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)行為和財(cái)務(wù)效益的影響提供了契機(jī)。研發(fā)投入和現(xiàn)金分紅同屬于公司資金分配范疇，二者資金來源具有同源性，即企業(yè)研發(fā)投入與現(xiàn)金分紅存在“現(xiàn)金流競(jìng)爭”。綜上，對(duì)于信息技術(shù)領(lǐng)域企業(yè)，業(yè)績說明會(huì)語調(diào)積極程度高、管理者相對(duì)應(yīng)地傾向于增加研發(fā)投入的情況下，未發(fā)放現(xiàn)金股利會(huì)有更多的營運(yùn)資金可以進(jìn)行投資；而且從另一方面來看，企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利可以緩解投資者對(duì)于其高盈利的期待，使得企業(yè)可以不必通過增加研發(fā)投入來向外界傳遞高速發(fā)展的信號(hào)，存在一定程度上的替代作用。所以綜上所述提出以下研究假設(shè)：

H2：相對(duì)于發(fā)放現(xiàn)金股利的信息技術(shù)業(yè)企業(yè)，未發(fā)放現(xiàn)金股利的信息技術(shù)業(yè)企業(yè)業(yè)績說明會(huì)管理層凈正面語調(diào)促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入的效果更加顯著。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本數(shù)據(jù)

本文選取2014—2017年滬深A(yù)股信息技術(shù)業(yè)上市企業(yè)數(shù)據(jù)為研究樣本，探究企業(yè)業(yè)績說明會(huì)管理層語調(diào)與研發(fā)投入之間的關(guān)系。關(guān)于業(yè)績說明會(huì)管理層語調(diào)的數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）公司特色庫的上市公司文本信息模塊，且只有2014—2016年數(shù)據(jù)。其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）的公司研究系列財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)庫。

篩選出證監(jiān)會(huì)I大類中的軟件和信息服務(wù)業(yè)，經(jīng)過1%縮尾處理，并剔除ST類企業(yè)以及數(shù)據(jù)不完整的企業(yè)，最后留下共311組觀測(cè)值，屬于短面板數(shù)據(jù)。

（二）變量定義

關(guān)于研發(fā)投入的指標(biāo)主要分為研發(fā)資金投入和研發(fā)人員數(shù)量投入。信息技術(shù)業(yè)上市公司由于企業(yè)規(guī)模差異較大，絕對(duì)值指標(biāo)可能差異很大且說服力弱，故參考相關(guān)文獻(xiàn)采用了兩個(gè)相對(duì)值指標(biāo)：研發(fā)資金投入強(qiáng)度（RDI）和研發(fā)人員投入力度（TPI），具體計(jì)算公式見表1。

關(guān)于業(yè)績說明會(huì)管理層凈正面語調(diào)的指標(biāo)定義如下：=（）/（+）。

（三）模型設(shè)計(jì)

參照以前文獻(xiàn)，我們將或作為被解釋變量，作為被解釋變量，將、和作為控制變量構(gòu)建模（1）型驗(yàn)證假設(shè)H1：

表1 變量定義

標(biāo)注為t-1期的語調(diào)數(shù)據(jù)為t年度召開的針對(duì)第t-1年的業(yè)績說明會(huì)管理層語氣，即模型探究的是當(dāng)年召開的業(yè)績說明會(huì)語調(diào)對(duì)該年企業(yè)研發(fā)投入的影響。

為驗(yàn)證假設(shè)H2，本文在模型中引入和一個(gè)交乘項(xiàng)_，通過交乘項(xiàng)的系數(shù)來探究發(fā)放現(xiàn)金股利對(duì)信息技術(shù)業(yè)企業(yè)研發(fā)投入與業(yè)績說明會(huì)管理層凈正面語調(diào)關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，得出模型（2）如下：

五、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2為描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表2知，均值為0.569，標(biāo)準(zhǔn)差為0.127，最大值為0.831，最小值為0.241，表明該變量基本服從正態(tài)分布，業(yè)績說明會(huì)管理層語調(diào)偏向積極。

從研發(fā)投入看，的均值為0.111，最大值為0.365，最小值為0.017；的均值為0.378，最大值為0.828，最小值為0.087。表明信息技術(shù)上市企業(yè)研發(fā)投入水平存在一定差異。

的均值為0.254，最大值為0.548，最小值為0.08，表明企業(yè)之間的股權(quán)集中度存在差異。的均值為0.307，最大值為1.705，最小值為-0.369，說明不同企業(yè)之間的營業(yè)收入水平具有較大差異。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）OLS回歸結(jié)果

表3給出業(yè)績說明會(huì)管理層語調(diào)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的回歸結(jié)果，與在1%水平上顯著正相關(guān)，回歸系數(shù)為0.039；與TPI并不顯著相關(guān)，回歸系數(shù)為0.025。

當(dāng)年召開的業(yè)績說明會(huì)的與當(dāng)年的之間并沒有顯著的相關(guān)性，表明業(yè)績說明會(huì)管理層凈正面語調(diào)對(duì)隨后企業(yè)研發(fā)人員投入的影響不顯著，拒絕H1b。

當(dāng)年召開的業(yè)績說明會(huì)的與當(dāng)年的之間具有顯著的正相關(guān)性，在1%水平上顯著，表明業(yè)績說明會(huì)管理層凈正面語調(diào)對(duì)業(yè)績說明會(huì)之后企業(yè)的研發(fā)投入具有顯著的促進(jìn)作用，假設(shè)H1a成立。

（三）現(xiàn)金股利的調(diào)節(jié)作用

表4給出現(xiàn)金股利的發(fā)放對(duì)業(yè)績說明會(huì)管理層語調(diào)與企業(yè)研發(fā)資金投入之間關(guān)系調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果。

表4將現(xiàn)金股利發(fā)放作為調(diào)節(jié)變量納入模型，加入交乘項(xiàng)_后，對(duì)企業(yè)研發(fā)資金投入的影響仍然在1%水平顯著，_與企業(yè)發(fā)資金投入也在1%水平顯著為負(fù)，回歸系數(shù)為-0.113。表明未發(fā)放現(xiàn)金股利的企業(yè)，業(yè)績說明會(huì)管理層正面語調(diào)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的積極影響更強(qiáng)，即現(xiàn)金股利的發(fā)放對(duì)業(yè)績說明會(huì)管理層凈正面語調(diào)與企業(yè)研發(fā)資金投入之間的負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)顯著，假設(shè)H2成立。

表3 模型（1）回歸結(jié)果

六、內(nèi)生性問題檢驗(yàn)和穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）內(nèi)生性問題檢驗(yàn)

本文將當(dāng)年的業(yè)績說明會(huì)管理層凈正面語調(diào)作為解釋變量，同時(shí)也將提前一期的被解釋變量即企業(yè)上一年的研發(fā)投入作為解釋變量與被解釋變量進(jìn)行回歸分析。如企業(yè)的年報(bào)一樣，針對(duì)t-1年的業(yè)績說明會(huì)在t年召開，這就有可能造成內(nèi)生性問題。但通過表5可以觀察到，業(yè)績說明會(huì)的召開一般在3～5月份，最遲不會(huì)超過5月，大多在4月份。根據(jù)企業(yè)的運(yùn)作周期，并去除年假的時(shí)間，可以推測(cè)企業(yè)的研發(fā)投入大部分發(fā)生于業(yè)績說明會(huì)舉行之后，故內(nèi)生性較弱。同時(shí)僅使用5月份前的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，結(jié)果仍然顯著。

表4 模型（2）回歸結(jié)果

表5 業(yè)績說明會(huì)召開月份表

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證以上結(jié)果的可靠性，本文使用另一種語調(diào)測(cè)算方法，用業(yè)績說明會(huì)管理層語調(diào)2作為自變量進(jìn)行回歸。

從表6中可以看到，2與在5%水平上顯著正相關(guān)，回歸系數(shù)為0.003；與并不顯著相關(guān)，回歸系數(shù)為0.002。在（3）列，2對(duì)企業(yè)研發(fā)資金投入的影響仍然在1%水平顯著，2_與企業(yè)發(fā)資金投入也在1%水平顯著為正，回歸系數(shù)為-0.13。

結(jié)果表明，2與企業(yè)研發(fā)資金投入仍顯著正相關(guān)，現(xiàn)金股利發(fā)放仍然負(fù)向調(diào)節(jié)業(yè)績說明會(huì)管理層語調(diào)對(duì)企業(yè)研發(fā)資金投入的促進(jìn)作用。此結(jié)果與上文研究結(jié)果一致。

（三）固定年度效應(yīng)

對(duì)模型（1）與模型（2）進(jìn)行固定年度效應(yīng)回歸。

從表7中可以看到，固定年度效應(yīng)之后，與在5%水平上顯著正相關(guān)，回歸系數(shù)為0.037；與并不顯著相關(guān)，回歸系數(shù)為0.033。在（3）列，對(duì)企業(yè)研發(fā)資金投入的影響仍然在1%水平顯著，Tone_與企業(yè)發(fā)資金投入也在1%水平顯著為負(fù)，回歸系數(shù)為-0.139。

結(jié)果表明，固定年度效應(yīng)以后，與企業(yè)研發(fā)資金投入仍顯著正相關(guān)，現(xiàn)金股利發(fā)放負(fù)向調(diào)節(jié)業(yè)績說明會(huì)管理層語調(diào)與企業(yè)研發(fā)資金投入的關(guān)系。此結(jié)果與上文研究結(jié)果一致。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（四）去中心化處理

對(duì)模型（2）回歸進(jìn)行去中心化處理。從表8中可以看到，去中心化處理之后，對(duì)企業(yè)研發(fā)資金投入的影響仍然在1%水平顯著，_Div與企業(yè)發(fā)資金投入也在1%水平顯著為負(fù)，回歸系數(shù)仍為-0.139。表明現(xiàn)金股利發(fā)放負(fù)向調(diào)節(jié)業(yè)績說明會(huì)管理層語調(diào)與企業(yè)研發(fā)資金投入的關(guān)系。此結(jié)果與上文研究結(jié)果一致。

七、結(jié)論

本文以2014—2017年滬深A(yù)股信息技術(shù)領(lǐng)域上市企業(yè)數(shù)據(jù)作為研究樣本，探究業(yè)績說明會(huì)管理層凈正面語調(diào)與企業(yè)研發(fā)投入之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)業(yè)績說明會(huì)中企業(yè)管理層的凈正面語調(diào)能顯著促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)資金投入，但對(duì)企業(yè)的研發(fā)人員投入的促進(jìn)作用不顯著?，F(xiàn)金股利的分配顯著負(fù)向調(diào)節(jié)業(yè)績說明會(huì)凈正面語調(diào)對(duì)企業(yè)的研發(fā)資金投入的促進(jìn)作用。研究結(jié)果表明業(yè)績說明會(huì)上管理層語調(diào)具有增量信息的作用。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果也支持以上結(jié)果。

表7 固定年度效應(yīng)檢驗(yàn)

表8 去中心化處理后回歸結(jié)果

本文聚焦于信息技術(shù)業(yè)上市公司，基于對(duì)企業(yè)業(yè)績說明會(huì)內(nèi)容的文本分析，將管理層語調(diào)與企業(yè)研發(fā)投入聯(lián)系起來，為公司發(fā)展和外部投資者對(duì)此類公司的相關(guān)預(yù)測(cè)提供一定的參考建議；并探討了現(xiàn)金股利分配在語調(diào)與研發(fā)投入之間的調(diào)節(jié)作用。

基于本文研究結(jié)果，還可以進(jìn)一步進(jìn)行相關(guān)探究。本研究僅對(duì)業(yè)績說明會(huì)文本進(jìn)行文本情感分

析，未來可以延伸至業(yè)績預(yù)告等公司其他文本信息，通過不同信息披露方式挖掘信息含量；目前關(guān)于語調(diào)與企業(yè)決策關(guān)系的研究并不廣泛，可以進(jìn)一步探究語調(diào)信息與企業(yè)其他決策的關(guān)系，如股利政策、融資政策等；本研究只聚焦于信息技術(shù)業(yè)企業(yè)，可以擴(kuò)展至更多的企業(yè)行業(yè)；本研究的現(xiàn)金股利調(diào)節(jié)作用僅研究了是否發(fā)放，可以對(duì)其數(shù)額進(jìn)行進(jìn)一步分析。