鮑樹(shù)琛，吳衛(wèi)華，錢(qián)水土

（1 浙江理工大學(xué)， 浙江杭州 310018；2 中國(guó)人民銀行杭州中心支行， 浙江杭州 311199 3 浙江工商大學(xué)， 浙江杭州 310018）

一、引言

國(guó)有企業(yè)委托代理鏈條過(guò)長(zhǎng)以及由此導(dǎo)致的低效率弊端一直備受詬病， 所以層級(jí)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組成為國(guó)有企業(yè)改革的核心路徑之一。例如，為了提高中央企業(yè)效率，國(guó)務(wù)院于2016 年5 月審議通過(guò)《中央企業(yè)深化改革瘦身健體工作方案》，明確指出力爭(zhēng)三年時(shí)間使多數(shù)中央企業(yè)“壓縮管理層級(jí)、減少法人戶(hù)數(shù)”。就實(shí)施效果而言：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，壓縮層級(jí)結(jié)構(gòu)使母公司承擔(dān)的責(zé)任與對(duì)處于金字塔底端的子公司的控制力相匹配，在緩解代理問(wèn)題、提高決策效率等方面發(fā)揮了積極作用（鄭志剛，2020）；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，壓縮層級(jí)結(jié)構(gòu)會(huì)增強(qiáng)政府干預(yù)行為，產(chǎn)生嚴(yán)重的政治成本， 給國(guó)有企業(yè)帶來(lái)生產(chǎn)效率和創(chuàng)新效率的損失（Wu，2012；Fan 等，2013）。 遺憾的是，這些爭(zhēng)議大多停留在針對(duì)地方國(guó)有企業(yè)的爭(zhēng)論上， 缺乏嚴(yán)格的理論和實(shí)證研究分析中央企業(yè)層級(jí)結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)后果問(wèn)題。 在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力從要素驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新驅(qū)動(dòng)的大背景下， 中央企業(yè)低效率的一個(gè)重要表現(xiàn)就是創(chuàng)新不足。 創(chuàng)新對(duì)企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著至關(guān)重要的影響（Solow，1957）。因此，如何客觀評(píng)價(jià)中央企業(yè)層級(jí)結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響成為國(guó)企改革的重要問(wèn)題。

在20 世紀(jì)90 年代，隨著以“放權(quán)讓利”為核心思路的改革不斷深入，我國(guó)國(guó)有企業(yè)大量采取了金字塔層級(jí)結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)政企分離。 一方面，眾多文獻(xiàn)從國(guó)企改革路徑視角出發(fā)，探討了混合所有制改革（劉漢民等，2018）、 分紅權(quán)激勵(lì)改革（曹春方和張超，2020）、央企董事會(huì)試點(diǎn)（李文貴等，2017）對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響。 另一方面，關(guān)于國(guó)有企業(yè)金字塔層級(jí)結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)后果，現(xiàn)有文獻(xiàn)更多地關(guān)注了地方國(guó)有企業(yè)層級(jí)結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新（江軒宇，2016）、稅收負(fù)擔(dān)（Zhang 等，2016）、投資效率（Opie 等，2019）、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（蘇坤，2016）、薪酬激勵(lì)（周靜和辛清泉，2017）以及業(yè)績(jī)水平（Fan 等，2013）等方面的影響。 可見(jiàn)，現(xiàn)有研究對(duì)中央企業(yè)層級(jí)結(jié)構(gòu)改革的重要目標(biāo)——?jiǎng)?chuàng)新績(jī)效研究關(guān)注不足。

本文以中央企業(yè)為研究對(duì)象， 深入分析中央企業(yè)層級(jí)結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響及作用路徑。 具體而言，本文從以下三個(gè)方面進(jìn)行探索：第一，檢驗(yàn)層級(jí)越少的中央企業(yè)能否開(kāi)展更多的創(chuàng)新活動(dòng)，提高創(chuàng)新績(jī)效；第二，從創(chuàng)造充分信息、聚焦主業(yè)、減輕政策性負(fù)擔(dān)三個(gè)視角，檢驗(yàn)中央企業(yè)層級(jí)結(jié)構(gòu)影響創(chuàng)新績(jī)效的作用機(jī)制；第三，從企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境出發(fā)，探討了金融環(huán)境、行業(yè)性質(zhì)、政策沖擊的差異下， 中央企業(yè)層級(jí)結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效異質(zhì)性影響。

本文可能的貢獻(xiàn)有以下兩個(gè)方面：第一，本文從創(chuàng)新績(jī)效視角回應(yīng)有關(guān)中央企業(yè)層級(jí)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組的爭(zhēng)議。 較多的層級(jí)容易導(dǎo)致中央企業(yè)內(nèi)部人失控； 而較少的層級(jí)又會(huì)造成較高的政治成本（鄭志剛，2020；Fan 等，2013）。 如果中央企業(yè)在壓縮層級(jí)結(jié)構(gòu)的同時(shí)， 采取減輕政策性負(fù)擔(dān)等辦法直接降低政治成本（林毅夫等，2014），那么既發(fā)揮了政府股東的制度優(yōu)勢(shì)和有效監(jiān)督功能， 又保證企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的高效率（李維安等，2021）。而本文的論文也顯示中央企業(yè)層級(jí)結(jié)構(gòu)的壓縮可以通過(guò)降低信息不對(duì)稱(chēng)、聚焦主業(yè)、 減輕政策性負(fù)擔(dān)等途徑有效地促進(jìn)了創(chuàng)新績(jī)效，以此回應(yīng)理論爭(zhēng)議。 第二，本文發(fā)現(xiàn)中央企業(yè)層級(jí)結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)后果是組織內(nèi)外部環(huán)境共同作用的結(jié)果，這有助于我們更好地認(rèn)識(shí)和理解層級(jí)結(jié)構(gòu)安排對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)決策行為的綜合作用。本文的研究發(fā)現(xiàn)，在普惠金融發(fā)展程度較高的地區(qū)、競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)以及“瘦身健體”政策實(shí)施后，層級(jí)較少的中央企業(yè)更能促進(jìn)創(chuàng)新績(jī)效。 因此，中央企業(yè)層級(jí)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組的政策意義為國(guó)家通過(guò)搭建金字塔層級(jí)結(jié)構(gòu)來(lái)放權(quán)讓利，并不是提高中央企業(yè)效率的必要條件，從內(nèi)部降低組織結(jié)構(gòu)的交易成本和從外部改善競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，可能會(huì)成為我國(guó)央企改革中的一個(gè)重要補(bǔ)充途徑。

二、理論分析與研究假設(shè)

金字塔式層級(jí)結(jié)構(gòu)通常是指，金字塔頂端的終極控股股東通過(guò)多層級(jí)中間實(shí)體間接控制企業(yè)的一種組織結(jié)構(gòu)。西方的相關(guān)文獻(xiàn)主要關(guān)注于私有制企業(yè)金字塔層級(jí)結(jié)構(gòu)，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離引起控股股東對(duì)少數(shù)股東實(shí)施侵占，導(dǎo)致較低的企業(yè)價(jià)值， 從而抑制了資源配置和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率（Shleifer 和Vishny，1997；Claessens 等，2002；Morck等，2004；陳紅楊和凌霄，2012）。而我國(guó)國(guó)有企業(yè)搭建金字塔層級(jí)結(jié)構(gòu)， 不僅來(lái)自解決融資約束的需求，也與國(guó)企改制和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中政府推行的一些特殊政策有關(guān)（鄭志剛，2020）。 在國(guó)有企業(yè)改革的早期，改革思路都是沿著“放權(quán)讓利”這一中心進(jìn)行的，國(guó)有企業(yè)利用搭建金字塔層級(jí)結(jié)構(gòu)從行政型治理漸進(jìn)過(guò)渡為經(jīng)濟(jì)型治理 （李維安等，2021）， 在推動(dòng)企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和快速擴(kuò)張方面發(fā)揮了積極作用。改革的結(jié)果就是在資本密集型領(lǐng)域出現(xiàn)了幾百家大型中央企業(yè)，它們?cè)谶@個(gè)領(lǐng)域建立起強(qiáng)大的行政和經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)入壁壘。

隨著資本市場(chǎng)日益成熟，中央企業(yè)搭建金字塔層級(jí)結(jié)構(gòu)的負(fù)面效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。第一，信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象日趨嚴(yán)重，導(dǎo)致創(chuàng)新效率損失問(wèn)題。 一方面，隨著金字塔層級(jí)鏈條的延長(zhǎng)，處于金字塔層級(jí)頂端的終極控股股東往往缺乏對(duì)財(cái)大勢(shì)大的中央企業(yè)施加重大政治權(quán)威和行政資源的影響，所以董事長(zhǎng)往往成為公司事實(shí)上的控制人（鄭永年等，2021）。 同時(shí)， 央企部分子公司不少處于失控狀態(tài)， 企業(yè)內(nèi)部人容易利用實(shí)際享有的超過(guò)責(zé)任承擔(dān)能力的控制權(quán)，做出不當(dāng)決策、違規(guī)決策甚至不執(zhí)行上級(jí)決策，而控股股東難以掌握真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，卻要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任（王倩倩等，2016；鄭志剛，2020）。另一方面， 信息傳達(dá)也會(huì)因?qū)蛹?jí)鏈條的延長(zhǎng)而出現(xiàn)逐層遞減， 最終傳達(dá)到層級(jí)底端的意圖難免與上層本意有差距。 此外，層級(jí)底端公司發(fā)起決策事項(xiàng)，需要經(jīng)過(guò)逐級(jí)審批流程，決策過(guò)程的效率也就很低（Lin 等，2020）。因此，在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，控股股東對(duì)中央企業(yè)缺乏有效監(jiān)督， 會(huì)導(dǎo)致中央企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)的意愿不高，降低了企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。

第二，投資非主營(yíng)業(yè)務(wù)，對(duì)創(chuàng)新資源形成擠占效應(yīng)。 雖然國(guó)家一直不鼓勵(lì)、不允許中央企業(yè)改變生產(chǎn)方向，但金字塔層級(jí)賦予中央企業(yè)較高的自主權(quán)（林毅夫等，2014）。 由于中央企業(yè)具有資本密集程度高的性質(zhì)，資金優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)和政治優(yōu)勢(shì)足以令其投資高回報(bào)率的非主營(yíng)業(yè)務(wù)， 這在一定程度上改變了作為央企制度基礎(chǔ)的功能分化（鄭永年等，2021）。 若各種主業(yè)類(lèi)型的中央企業(yè)都在與主業(yè)不相關(guān)的相同行業(yè)領(lǐng)域扎堆投資， 那么顯然會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)池的總體低效率配置（王曙光和王彬，2021）。 更嚴(yán)重的后果是， 非主業(yè)領(lǐng)域很可能是民營(yíng)企業(yè)原先的生存空間， 這破壞了國(guó)企和民企相對(duì)平衡的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。 而創(chuàng)新活動(dòng)不同于非主營(yíng)業(yè)務(wù)投資，往往具有極強(qiáng)的不確定性且邊際收益增速緩慢。 中央企業(yè)出于單個(gè)企業(yè)投資收益率最大化的目的將資源投入非主營(yíng)業(yè)務(wù)， 會(huì)引起主業(yè)領(lǐng)域的研發(fā)創(chuàng)新與技術(shù)攻堅(jiān)投入不足，不能很好地引領(lǐng)行業(yè)的進(jìn)步。

第三， 國(guó)家對(duì)中央企業(yè)的干預(yù)并不會(huì)因搭建金字塔層級(jí)而大幅降低， 政策性負(fù)擔(dān)仍會(huì)對(duì)創(chuàng)新資源形成擠占效應(yīng)。 由于地方政府承擔(dān)的財(cái)政和社會(huì)壓力較重， 所以低層級(jí)的政府對(duì)地方國(guó)有企業(yè)干預(yù)程度相對(duì)較大， 地方國(guó)有企業(yè)更需要搭建金字塔層級(jí)來(lái)緩解政府干預(yù)問(wèn)題（Fan 等，2013；蘇坤，2016）。 而在中央企業(yè)中， 盡管延長(zhǎng)的金字塔層級(jí)結(jié)構(gòu)削弱了中央企業(yè)與政府的聯(lián)系， 但并沒(méi)有削弱中央企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)干部與黨組織的聯(lián)系， 中央企業(yè)幾乎所有的干部任命都是在堅(jiān)持“黨管干部”原則下做出的。 中央企業(yè)高管更關(guān)心黨領(lǐng)導(dǎo)下的國(guó)家派發(fā)的多任務(wù)多目標(biāo)的業(yè)績(jī)考核， 因?yàn)檫@些考核直接與他們的政治晉升掛鉤， 這使得政府干預(yù)并不會(huì)顯著地降低（Du 等，2012）。 中央企業(yè)更像是國(guó)家的“自留地”，不僅要為國(guó)家創(chuàng)造收入， 還承擔(dān)著維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定等政策性負(fù)擔(dān)（鄭永年等，2021）。 因此，中央企業(yè)需要按國(guó)家計(jì)劃承擔(dān)一定程度的超額雇員率以維持社會(huì)穩(wěn)定，而這無(wú)疑增加了企業(yè)的成本支出， 在一定程度上擠占了創(chuàng)新資源。 基于上述分析，我們提出如下假設(shè)：

H1：中央企業(yè)層級(jí)越多，創(chuàng)新績(jī)效越低；反之，中央企業(yè)層級(jí)越少，創(chuàng)新績(jī)效越高。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2007-2018 年滬深兩市A 股上市公司為研究對(duì)象。 層級(jí)數(shù)據(jù)是通過(guò)手工整理CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)提供的股東控股關(guān)系鏈公告圖而得到的量化數(shù)據(jù)。 上市公司專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量及類(lèi)型來(lái)源于CNRDS 數(shù)據(jù)庫(kù)，其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)。樣本篩選過(guò)程如下：（1）按照實(shí)際控制人行政級(jí)別確定中央企業(yè)控股公司樣本；（2） 剔除金融行業(yè)樣本；（3） 剔除缺失數(shù)據(jù)的樣本。 最終， 我們得到473 家中央企業(yè)控股的上市公司， 共1750 個(gè)觀測(cè)值。此外，為了減少離群值對(duì)研究結(jié)論的影響，我們對(duì)模型相關(guān)的連續(xù)變量在1%和99%的水平上進(jìn)行Winsorize 處理。

（二）模型設(shè)定與變量定義

本文通過(guò)如下模型檢驗(yàn)中央企業(yè)層級(jí)結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響：

其中，Pat 為公司i 在第t+1 年申請(qǐng)發(fā)明專(zhuān)利的總數(shù)，以此來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效水平；Layer 表示中央企業(yè)層級(jí)數(shù)。 如果研究假設(shè)1 成立，則預(yù)期系數(shù)β1應(yīng)該顯著為負(fù)。

1.創(chuàng)新績(jī)效

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出兩個(gè)角度衡量創(chuàng)新績(jī)效。 其中，創(chuàng)新投入衡量企業(yè)對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的支持程度，以R&D 支出為替代變量。 然而，國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)可能會(huì)存在“面子工程”現(xiàn)象，R&D 列表可能會(huì)存在失真問(wèn)題（黎文靖和鄭曼妮，2016）。 創(chuàng)新產(chǎn)出能更加綜合地反映企業(yè)將各種資源投入研發(fā)產(chǎn)出的成果，以專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量為替代變量（He 和Tian，2013）。我國(guó)專(zhuān)利法將專(zhuān)利分為發(fā)明專(zhuān)利、實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利。 發(fā)明專(zhuān)利在三種專(zhuān)利中的技術(shù)含量最高， 更有利于提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。 因此，本文選擇專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量加1 后的自然對(duì)數(shù)為創(chuàng)新績(jī)效的替代變量，即LnPat=ln（Pat+1）。

2.層級(jí)結(jié)構(gòu)

參考Fan 等（2013），本文使用如下方法衡量層級(jí)結(jié)構(gòu)Layer：當(dāng)實(shí)際控制人直接控制上市公司時(shí)，層級(jí)數(shù)為1；當(dāng)實(shí)際控制人與上市公司之間還有一個(gè)中間實(shí)體時(shí)，層級(jí)數(shù)為2；依此類(lèi)推。 如果層級(jí)之間有多個(gè)鏈條，則選擇層級(jí)最長(zhǎng)的鏈條為代表。

3.控制變量

借鑒李文貴等（2017）的做法，主要控制如下變量： 公司規(guī)模Size； 財(cái)務(wù)杠桿Lev； 總資產(chǎn)收益率Roa；公司成長(zhǎng)性Growth；現(xiàn)金流Cash；固定資產(chǎn)比例PPE；交叉上市Cross；董事會(huì)規(guī)模Bod；獨(dú)立董事比例Indep；二職合一Dual；第一大股東持股比例Top1；行業(yè)Ind；年度Year。 詳見(jiàn)表1。

表1 變量定義

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2 列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征。企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效LnPat 最小值為0，最大值為8.475，平均值為2.289， 表明不同的央企控股的上市公司間創(chuàng)新水平存在較大的差異。層級(jí)Layer 最小值為1，最大值為13，平均值為3.246，表明多數(shù)央企控股公司層級(jí)符合國(guó)家規(guī)定的3 至4 層以下，處于國(guó)有企業(yè)發(fā)揮行政經(jīng)濟(jì)型治理優(yōu)勢(shì)的最優(yōu)層級(jí)結(jié)構(gòu)（李維安等，2021）。 表3 報(bào)告了在不同層級(jí)結(jié)構(gòu)下，中央企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的平均值。 初步表明，隨著中央企業(yè)層級(jí)結(jié)構(gòu)Layer 的增加，創(chuàng)新績(jī)效LnPat 逐漸提高。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

變量名稱(chēng) 平均值 中位數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)差 最小值 最大值PPE 0.255 0.215 0.177 0.002 0.797 Cross 0.175 0.000 0.380 0.000 1.000 Bod 2.216 2.197 0.370 0.333 0.193 1.386 2.773 Indep 0.060 0.143 0.800 Dual 0.079 0.000 0.270 0.000 1.000 Top1 0.404 0.401 0.145 0.117 0.758

表3 單變量分析

（二）中央企業(yè)層級(jí)結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新績(jī)效

表4 報(bào)告了中央企業(yè)層級(jí)結(jié)構(gòu)影響創(chuàng)新績(jī)效的回歸結(jié)果。從第（1）列可見(jiàn)，在控制了可能影響創(chuàng)新績(jī)效的因素之后，Layer 的系數(shù)為-0.075， 并在1%的置信水平下顯著。 這表明中央企業(yè)通過(guò)增加層級(jí)鏈條會(huì)降低創(chuàng)新績(jī)效，反之，壓縮層級(jí)會(huì)提升創(chuàng)新績(jī)效，這與本文的研究假設(shè)一致。

表4 中央企業(yè)層級(jí)與創(chuàng)新績(jī)效的回歸結(jié)果

從控制變量來(lái)看：中央企業(yè)規(guī)模越大，越有資源投入創(chuàng)新活動(dòng)中， 故Size 的回歸系數(shù)顯著為正；中央企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿水平越高，風(fēng)險(xiǎn)也越高，因而阻止一些了風(fēng)險(xiǎn)較高的創(chuàng)新活動(dòng)，故Lev 的回歸系數(shù)顯著為負(fù)；中央企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，越有動(dòng)力去開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)， 故Roa 的回歸系數(shù)顯著為正； 然而Cash 和PPE 的回歸系數(shù)顯著為負(fù)說(shuō)明中央企業(yè)現(xiàn)金流越多， 卻并沒(méi)有將大量資金配置到創(chuàng)新活動(dòng)中，可能去擴(kuò)充了風(fēng)險(xiǎn)水平較低的生產(chǎn)能力。

OLS 模型 Tobit 模型 2SLS 模型 替換因變量LnPat LnPat Layer LnPat RD第一階段 第二階段(1) (2) (0.944*** -0.944*** -0.(-3.75) (-4.20) (-13) (4) (5)PPE -303 -1.382** -0.054***.47) (-2.50) (-7.66)Cross 0.252** 0.252** -0.311*** -0.478 -0.010***(2.18) (2.34) (-3.21) (-1.48) (-3.20)Bod 0.517** 0.517** 0.607*** 2.078*** 0.002(2.33) (2.56) (3.32) (3.25) (0.32)Indep -1.227* -1.227* -0.412 -2.152 0.007(-1.83) (-1.82) (-0.67) (-1.31) (0.33)Dual 0.336*** 0.336*** -0.133 0.016 -0.001(2.89) (2.64) (-1.16) (0.05) (-0.21)Top1 0.472* 0.472* -1.696*** -3.903*** -0.026***(1.69) (1.82) (-7.30) (-2.95) (-3.31)Layer_M 0.601***(4.11)截距 -6.139*** -6.139*** 1.449** -0.387 0.107***(-7.83) (-8.72) (2.15) (-0.17) (4.90)年度/ 行業(yè) Yes Yes Yes Yes Yes Cragg-Do nald F 16.889***Pseudo R2/R2 0.215 0.066 0.079 0.218 0.202樣本量 1750 1750 1750 1750 1557

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.改用Tobit 模型回歸

考慮到因變量是受限變量——發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量不可能為負(fù)數(shù)， 因此改用Tobit 模型重新進(jìn)行估計(jì)。 由表4 的第（2）列可知，Layer 的回歸系數(shù)為-0.075，在1%的置信水平下顯著，結(jié)論保持不變。

2.緩解內(nèi)生性問(wèn)題

Layer 和LnPat 之間可能存在一定的內(nèi)生性問(wèn)題。例如，創(chuàng)新績(jī)效高的企業(yè)傾向于選擇層級(jí)少的組織結(jié)構(gòu)，以減少不必要的組織成本。為了緩解內(nèi)生性問(wèn)題對(duì)結(jié)論的干擾，本文參考Zhang 等（2016）的方法，采用同行業(yè)其他中央企業(yè)層級(jí)數(shù)的平均值（Layer_M）作為工具變量，使用2SLS 模型重新進(jìn)行估計(jì)。由表4 的第（4）列可知，Layer 的回歸系數(shù)在1%的置信水平下顯著。 同時(shí)，Cragg-Donald F 值大于10，表明模型不存在弱工具變量。研究結(jié)論依然保持不變。

3.替換因變量

本文再次從研發(fā)支出的視角，重新檢驗(yàn)中央企業(yè)層級(jí)結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響。 為此，本文構(gòu)建研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比值（RD）作為衡量企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的代理變量。 研發(fā)支出數(shù)據(jù)來(lái)自于Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)。從表4 的第（5）列可知，Layer 的回歸系數(shù)在5%的置信水平下顯著，結(jié)論依然成立。

（四）作用機(jī)制檢驗(yàn)

前文的實(shí)證結(jié)果表明，中央企業(yè)通過(guò)增加層級(jí)鏈條會(huì)降低創(chuàng)新績(jī)效，反之，壓縮層級(jí)會(huì)提升創(chuàng)新績(jī)效。那么，隨之而來(lái)的問(wèn)題是，中央企業(yè)壓縮層級(jí)究竟通過(guò)哪些途徑提升創(chuàng)新績(jī)效。本部分嘗試從創(chuàng)造充分信息、聚焦主業(yè)、減輕政策性負(fù)擔(dān)三個(gè)維度進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，以便更好地理解中央企業(yè)層級(jí)影響創(chuàng)新績(jī)效的作用機(jī)理。

1.創(chuàng)造充分信息

前文的分析表明，在金字塔層級(jí)鏈條下，由于存在著內(nèi)部人與控股股東對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)信息的不對(duì)稱(chēng)占有， 所以一個(gè)能夠充分反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的信息是至關(guān)重要的。例如，從制度設(shè)計(jì)層面對(duì)中央企業(yè)各級(jí)子公司投資用途進(jìn)行更為嚴(yán)格的監(jiān)管， 制定負(fù)面投資清單等。 因此，本文預(yù)期，中央企業(yè)在壓縮層級(jí)時(shí)通過(guò)創(chuàng)造充分信息這一辦法， 不僅能減少代理問(wèn)題引發(fā)的國(guó)有資產(chǎn)低效率配置， 還能防止中央企業(yè)各級(jí)子公司投機(jī)套利行為損害綜合市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的合理性，有助于企業(yè)專(zhuān)注于提升核心競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新力，創(chuàng)新績(jī)效可能會(huì)提升。

為了驗(yàn)證創(chuàng)造充分信息這一可能的路徑，本文將應(yīng)用溫忠麟等（2004）提出的中介效應(yīng)分析方法。本文使用應(yīng)計(jì)盈余管理幅度DA 來(lái)衡量創(chuàng)造充分信息的程度。 通過(guò)業(yè)績(jī)調(diào)整后的酌定性應(yīng)計(jì)模型（2），回歸得到殘差，即為操縱性應(yīng)計(jì)，最后對(duì)操縱性應(yīng)計(jì)取絕對(duì)值得到DA。 DA 越小，表示充分信息程度越高，反之亦然。

其中，TA 表示總的應(yīng)計(jì)，ΔREV 表示本年度營(yíng)業(yè)收入與上年度營(yíng)業(yè)收入之差，ΔAR 表示本年度應(yīng)收賬款與上年度應(yīng)收賬款之差。

表5 的第（1）列和第（2）列列示了關(guān)于“創(chuàng)造充分信息”中介效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果。 Layer 對(duì)DA 的回歸系數(shù)顯著為正； 并且控制DA 后，Layer 對(duì)LnPat 的回歸系數(shù)仍然顯著為負(fù)。 同時(shí)，Sobel Z 值為-1.84。這一結(jié)果表明中央企業(yè)壓縮層級(jí)時(shí)可以通過(guò)創(chuàng)造充分信息，進(jìn)而增加創(chuàng)新效率，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。

2.聚焦主業(yè)

前文的分析表明，中央企業(yè)將資源投入非主營(yíng)業(yè)務(wù)，會(huì)對(duì)創(chuàng)新資源形成擠占效應(yīng)，那么就要考慮主營(yíng)業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)狀況、社會(huì)功能等因素對(duì)子公司進(jìn)行分類(lèi)施策，解決重復(fù)建設(shè)和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題。對(duì)于與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)性較弱的子公司， 可以采取股權(quán)劃轉(zhuǎn)合并或引入非國(guó)有股東等方式，釋放低效配置的資源；對(duì)于與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)性較強(qiáng)的子公司， 應(yīng)該進(jìn)行資源整合、加大政策扶持，激勵(lì)子公司在主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域強(qiáng)化科技創(chuàng)新。 因此，本文預(yù)期，中央企業(yè)在壓縮層級(jí)時(shí)通過(guò)聚焦主業(yè)這一途徑，以提升創(chuàng)新績(jī)效。

為了驗(yàn)證聚焦主業(yè)這一可能的路徑，本文將應(yīng)用溫忠麟等（2004）提出的中介效應(yīng)分析方法。本文使用收入熵指數(shù)Dyh_entro 來(lái)衡量聚焦主業(yè)程度。收入熵指數(shù)的計(jì)算方式為Dyh_entro=∑piln(1/pi)，其中pi是第i 個(gè)行業(yè)在總收入中的比重。收入熵指數(shù)越小，聚焦主業(yè)程度越高，反之亦然。

表5 的第（3）列和第（4）列列示了關(guān)于“聚焦主業(yè)”中介效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果。 Layer 對(duì)Dyh_entro 的回歸系數(shù)顯著為正； 并且控制Dyh_entro 后，Layer 對(duì)LnPat 的回歸系數(shù)仍然顯著為負(fù)。同時(shí)，Sobel Z 值為-2.73。 這一結(jié)果表明中央企業(yè)壓縮層級(jí)時(shí)可以通過(guò)聚焦主業(yè)，進(jìn)而增加創(chuàng)新資源投入，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。

3.減輕政策性負(fù)擔(dān)

前文的分析表明，國(guó)家對(duì)中央企業(yè)的干預(yù)并不會(huì)因搭建金字塔層級(jí)而大幅降低，政策性負(fù)擔(dān)對(duì)創(chuàng)新資源形成擠占效應(yīng)。 實(shí)施減輕政策性負(fù)擔(dān)策略，表現(xiàn)為企業(yè)成本中的社會(huì)性開(kāi)支降低，更深層次的變化反映為“利潤(rùn)”更加趨向于作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，企業(yè)更有動(dòng)力去改進(jìn)經(jīng)營(yíng)、提升創(chuàng)新效率。因此，本文預(yù)期，中央企業(yè)在壓縮層級(jí)時(shí)通過(guò)減輕政策性負(fù)擔(dān)這一途徑，以提升創(chuàng)新績(jī)效。

為了驗(yàn)證減輕政策性負(fù)擔(dān)這一可能的路徑，本文將應(yīng)用溫忠麟等（2004）提出的中介效應(yīng)分析方法。 本文參考曾慶生和陳信元（2006）的方法，利用模型（3）估計(jì)殘差，即為政策性負(fù)擔(dān)程度Overlab。Overlab 越小，減輕政策性負(fù)擔(dān)的程度越大。

其中，LAB 表示員工規(guī)模， 等于員工人數(shù)除以年末營(yíng)業(yè)收入乘以1000000；GOA 表示公司總資產(chǎn)的增長(zhǎng)率。

表5 的第（5）列和第（6）列列示了關(guān)于“減輕政策性負(fù)擔(dān)”中介效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果。 Layer 對(duì)Overlab的回歸系數(shù)顯著為正； 并且控制Overlab 后，Layer對(duì)LnPat 的回歸系數(shù)仍然顯著為負(fù)。 同時(shí)，Sobel Z值為-2.17。 這一結(jié)果表明中央企業(yè)壓縮層級(jí)時(shí)可以通過(guò)減輕政策性負(fù)擔(dān)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。

表5 作用機(jī)制的檢驗(yàn)結(jié)果

（五）拓展性研究

1.地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展差異

層級(jí)鏈條較長(zhǎng)的中央企業(yè)，可能會(huì)策略性地將金融資源配置給周期短、風(fēng)險(xiǎn)低、收益高的項(xiàng)目，而忽略了存在較高不確定性的創(chuàng)新項(xiàng)目。 因此，金融資源錯(cuò)配可能導(dǎo)致市場(chǎng)降低識(shí)別創(chuàng)新項(xiàng)目的嗅覺(jué)，進(jìn)而導(dǎo)致創(chuàng)新資源錯(cuò)配，加劇創(chuàng)新惰性。 而數(shù)字金融構(gòu)建起科技與金融的全方位圖譜，提高了金融部門(mén)的信息搜索能力，能夠緩解銀企的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，緩解金融資源錯(cuò)配程度，在更大程度上滿足創(chuàng)新部門(mén)的金融資源需求（趙曉鴿等，2021）。 按照這一邏輯，在數(shù)字金融發(fā)展程度較高的地區(qū)，中央企業(yè)壓縮層級(jí)促進(jìn)創(chuàng)新績(jī)效的作用可能更為明顯。

為此，本文使用北京大學(xué)《中國(guó)數(shù)字金融普惠發(fā)展指數(shù)報(bào)告》 中的地市級(jí)數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)數(shù)據(jù)。 由于該數(shù)據(jù)起始年份為2011 年， 我們將2007-2009 年的數(shù)據(jù)以2011 年的數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)為替代。 然后，按每年數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)的中位數(shù)分為數(shù)字金融發(fā)展程度較高的地區(qū)和數(shù)字金融發(fā)展程度較低的地區(qū)。 最后，我們將數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)按上市公司注冊(cè)地匹配到樣本中， 進(jìn)行分組回歸。表6 的第（1）列和第（2）列報(bào)告了相關(guān)結(jié)果，Layer 的系數(shù)在數(shù)字金融發(fā)展程度較高的地區(qū)中顯著為負(fù)， 而在數(shù)字金融發(fā)展程度較低的地區(qū)中不顯著。 這表明，相較于數(shù)字金融發(fā)展程度較低的地區(qū)，在數(shù)字金融發(fā)展程度較高地區(qū)的中央企業(yè)，壓縮層級(jí)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的提升作用更大。

2.行業(yè)性質(zhì)差異

中央企業(yè)行業(yè)性質(zhì)不同，層級(jí)結(jié)構(gòu)影響創(chuàng)新績(jī)效的效果可能存在一定差異。借鑒楊青等（2018）的研究，本文將采礦業(yè)，石油加工、煉焦和核燃料加工，黑色金屬冶煉及壓延工業(yè)，有色金屬冶煉及壓延工業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)確定為壟斷性行業(yè)，其他行業(yè)為競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)。 根據(jù)上述分類(lèi)，本文將中央企業(yè)控股上市公司劃分為壟斷性和競(jìng)爭(zhēng)性?xún)纱箢?lèi)。壟斷性中央企業(yè)掌握著國(guó)家較多的稀缺資源，且占據(jù)行業(yè)龍頭地位，競(jìng)爭(zhēng)壓力小，可能沒(méi)有太多的動(dòng)力去承擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。 相對(duì)地，競(jìng)爭(zhēng)性中央企業(yè)處于競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，高管面臨更大的市場(chǎng)和績(jī)效提升壓力，開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)以提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。 因此，處于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的中央企業(yè)壓縮層級(jí)促進(jìn)創(chuàng)新績(jī)效的作用可能更為明顯。

本文按中央企業(yè)行業(yè)性質(zhì)差異進(jìn)行分組回歸。表6 的第（3）和（4）列報(bào)告了相關(guān)結(jié)果。 Layer 的系數(shù)在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)組中顯著為負(fù)，而在壟斷性行業(yè)組中不顯著。這表明，相對(duì)于壟斷性行業(yè)，處于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的中央企業(yè)壓縮層級(jí)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的提升作用更大。

3.“瘦身健體”政策沖擊

近年來(lái)，壓縮層級(jí)一直是國(guó)資委針對(duì)中央企業(yè)的重點(diǎn)監(jiān)管內(nèi)容。 2004 年，國(guó)資委就曾要求“中央企業(yè)清理整合所屬企業(yè)， 減少企業(yè)管理層級(jí)”。 但是，將近20 年過(guò)去，層級(jí)壓縮未能得到根本推進(jìn)，部分中央企業(yè)還呈現(xiàn)不減反增的趨勢(shì)。 2016 年，國(guó)務(wù)院審議通過(guò)的《中央企業(yè)深化改革瘦身健體工作方案》提出“力爭(zhēng)三年時(shí)間壓縮管理層級(jí)和壓減法人層級(jí)”。為此，本文有必要檢驗(yàn)“瘦身健體”政策實(shí)施的效果。

本文將2016-2018 年的樣本分類(lèi)為 “瘦身健體”政策實(shí)施后的組別，將2007-2015 年的樣本分類(lèi)為“瘦身健體”政策實(shí)施前的組別。 表6 的第（5）和（6）列報(bào)告了相關(guān)結(jié)果。 Layer 的系數(shù)在“瘦身健體”政策實(shí)施后的組別中顯著為負(fù)，而在“瘦身健體”政策實(shí)施前的組別中雖然為負(fù)，但未能顯著異于零。 這表明，相對(duì)于“瘦身健體”政策實(shí)施前，在“瘦身健體”政策實(shí)施后，中央企業(yè)壓縮層級(jí)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的提升作用更大。

表6 拓展性研究的檢驗(yàn)結(jié)果

數(shù)字金融低數(shù)字金融高 壟斷 競(jìng)爭(zhēng) 政策前 政策后LnPat LnPat LnPat LnPat LnPat LnPat(1) (2) (3) (4) (5) (6)Cross 0.896*** 0.244* 1.464*** 0.017 0.233* 0.218(3.38) (1.95) (4.52) (0.14) (1.76) (0.96)Bod -1.443*** 0.681*** -0.643 0.704*** 0.412* 0.941**(-2.94) (2.92) (-1.47) (2.79) (1.69) (2.02)Indep -4.589*** -0.620 -3.386* -0.705 -1.875** -0.143(-3.10) (-0.86) (-1.95) (-1.00) (-2.42) (-0.10)Dual -0.619*** 0.402*** 0.468* 0.322*** 0.467*** -0.134(-3.51) (3.24) (1.80) (2.70) (3.82) (-0.41)Top1 0.281 0.534* 4.133*** -0.238 0.036 1.345***(0.40) (1.79) (6.08) (-0.78) (0.11) (2.68)截距 -6.132*** -6.196*** -4.545*** -5.460*** -7.568*** -4.235***(-3.24) (-7.48) (-2.86) (-5.84) (-8.44) (-2.98)年度/行業(yè) Yes Yes Yes Yes Yes Yes R2 0.482 0.217 0.658 0.139 0.282 0.131樣本量 183 1561 258 1492 1244 506

五、研究結(jié)論與啟示

國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，既是宏觀層面經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要內(nèi)容，也是中觀層面行業(yè)創(chuàng)新突破的主攻目標(biāo)，更是微觀層面國(guó)有企業(yè)全面深化改革的關(guān)鍵任務(wù)。作為提高中央企業(yè)效率的一項(xiàng)重要措施，層級(jí)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組是否會(huì)影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效呢？ 本文以2007-2018 年A 股市場(chǎng)的中央企業(yè)控股上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)中央企業(yè)層級(jí)越少，創(chuàng)新績(jī)效會(huì)越高。進(jìn)一步的研究結(jié)果表明，創(chuàng)造充分信息、聚焦主業(yè)以及減輕政策性負(fù)擔(dān)是中央企業(yè)壓縮層級(jí)促進(jìn)創(chuàng)新績(jī)效的重要途徑。 此外，在數(shù)字金融發(fā)展程度較高地區(qū)、競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)、“瘦身健體”政策實(shí)施后，中央企業(yè)壓縮層級(jí)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的提升作用更大。

過(guò)長(zhǎng)的委托代理鏈條有一定的弊端，中央企業(yè)在完善現(xiàn)代企業(yè)制度的過(guò)程中要不斷深化結(jié)構(gòu)調(diào)整與改革力度，以增加可支配的創(chuàng)新資源并提升創(chuàng)新績(jī)效。 因此，本文提出了如下政策建議：第一，要?jiǎng)?chuàng)造充分信息，發(fā)揮控股股東的監(jiān)督作用和考核手段，提升管理效率和創(chuàng)新資源配置效率。 中央企業(yè)可以加強(qiáng)數(shù)字平臺(tái)建設(shè)，擴(kuò)大股東對(duì)數(shù)據(jù)要素的處置權(quán)限，從而改進(jìn)信息不充分的供給現(xiàn)狀。第二，要給中央企業(yè)設(shè)定一個(gè)資源配置邊界，引導(dǎo)中央企業(yè)向具有國(guó)家戰(zhàn)略意義的關(guān)鍵領(lǐng)域集中，在新型舉國(guó)體制中發(fā)揮引領(lǐng)和基礎(chǔ)保障作用。而在那些能夠依靠市場(chǎng)力量解決的創(chuàng)新領(lǐng)域，中央企業(yè)應(yīng)清晰劃定邊界，避免資源錯(cuò)配。第三，要合理減輕中央企業(yè)政策性負(fù)擔(dān)， 消除其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的先天不足性質(zhì)，使其能輕裝上陣謀發(fā)展。 最后，在重視中央企業(yè)自身改革之外， 還要更好地發(fā)揮政府科學(xué)有為的作用，推動(dòng)市場(chǎng)多元主體廣泛參與融通創(chuàng)新，為促進(jìn)中央企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)造良好外部市場(chǎng)環(huán)境。