文／王寶光

短期內(nèi)，原油將再次進入高波動階段。

5月下旬以來，對立分化的地緣政治利多和金融市場利空接連沖擊原油市場，價格強勢上行后連續(xù)下滑，短期內(nèi)局面撲朔迷離，波動率再次加大。緊接著，7月將召開一系列重要會議，會談結(jié)果仍然會帶來較大影響，原油短期內(nèi)再次進入高波動階段。至于是高位盤整還是高位跳水，需要嚴謹梳理和分析。

高點曇花一現(xiàn)

歐盟禁止俄油，管道暫被豁免。歐盟經(jīng)過內(nèi)部馬拉松式談判和妥協(xié)，6月2日通過了第六輪制裁，年底前禁止成員國進口俄羅斯原油，但管道原油暫被豁免。受此利多影響，布倫特原油6月8日收于123.76美元/桶。這是3月中旬以來的最高收盤價。波羅的海和黑海等海運出口于12月以后開始制裁，但目前約有一半海運出口轉(zhuǎn)移至亞洲，未來6個月仍有進一步轉(zhuǎn)移空間，加上管道原油豁免，對俄原油出口影響已大幅低于預期。

通脹見頂夢碎，美聯(lián)儲大幅加息。美國財政部和美聯(lián)儲曾經(jīng)判斷高通脹是暫時的，通脹率會很快見頂。但現(xiàn)實是通脹率不斷刷新高，美國5月CPI同比上漲8.6%，創(chuàng)下1982年以來的最高值。歐美汽柴油零售價格觸及多年高點，6月的CPI有可能進一步上升。為控制住脫韁的通脹率，美聯(lián)儲在6月議息會議上大幅加息75基點。美國股市受高通脹和加息預期影響，已跌入技術(shù)熊市（跌幅累計超過20%），對于原油市場也有情緒影響。

俄油減產(chǎn)有限，OPEC+增產(chǎn)加速。歐盟對于俄羅斯能源的依賴難以短期解除，俄羅斯也通過轉(zhuǎn)運等方式實現(xiàn)對印度等國家的出口增長，烏拉爾原油的大幅貼水吸引著其他潛在買家。俄羅斯能源部長預計，今年俄羅斯原油產(chǎn)量下降3%～5%。俄烏沖突以來，俄羅斯原油產(chǎn)量僅在4月減少100萬桶/天，5月和6月均略有回升。加上歐盟禁止俄油的豁免期到年底，俄羅斯的大幅減產(chǎn)或在明年才會真正發(fā)生。為平衡各方面訴求，OPEC+會議決定加速增產(chǎn)，7月和8月計劃增產(chǎn)64.8萬桶/天。這更多的是一種姿態(tài)和對市場情緒的影響。受美聯(lián)儲大幅加息、OPEC+增產(chǎn)，以及經(jīng)濟衰退擔憂影響，原油在觸及階段高點后連續(xù)下跌，布倫特和WTI均已跌至60日均線附近。

7月重點事件

美國總統(tǒng)訪問沙特。美國提供軍事保護，沙特采用石油美元體系并平衡原油市場。這是兩國關系的主要邏輯。但在沙特記者卡舒吉事件后，兩國關系出現(xiàn)一定嫌隙。美國面臨中期選舉，要想打壓油價，除了寄希望于美國頁巖油增產(chǎn)、限制油品出口，以及征收暴利稅之外，最有效的方式是沙特帶頭大幅增產(chǎn)原油。

美國總統(tǒng)計劃7月訪問沙特，兩國或達成一定默契，在緩和關系的同時各取所需。美國若能說服沙特大幅增產(chǎn)，勢必對原油市場產(chǎn)生立竿見影的效果。但沙特需要平衡與俄羅斯的關系，以及OPEC的利益，最終效果如何仍然存在很大的不確定性。

美聯(lián)儲7月加息幅度。美聯(lián)儲現(xiàn)在騎虎難下，一方面要控制住高企的通脹，一方面不能引發(fā)經(jīng)濟衰退。中期選舉之年，若高物價引發(fā)基層選民高度不滿，對執(zhí)政黨大為不利；若加息過快過猛，則可能引發(fā)經(jīng)濟衰退甚至經(jīng)濟危機。那么，對執(zhí)政黨更是怨聲四起。據(jù)報道，美聯(lián)儲7月加息50基點的概率為7.9%，而仍然加息75基點的概率為92.1%。

俄烏在頓巴斯的爭奪。目前，俄烏爭奪的焦點是頓巴斯地區(qū)，烏軍在頓巴斯與盧甘斯克、頓涅茨克民兵打了8年的仗。這是俄烏沖突中的主力和精銳。若俄羅斯近期順利拿下頓巴斯，則烏東的爭奪將暫告一段落。若進展緩慢，則有可能是另一個馬里烏波爾。

俄羅斯宣稱，將完成所有特別軍事行動任務。而歐美異口同聲地堅持對烏的軍事援助、直到取得勝利。沖突終將以一方投降或雙方談判而告終，頓巴斯的爭奪則是當下的關鍵節(jié)點。無論誰輸誰贏，都將對后續(xù)沖突演化和原油市場產(chǎn)生重大影響。

調(diào)整還是跳水？

供應是否出現(xiàn)質(zhì)變？

夏季是歐美出行旺季，國內(nèi)疫情控制較好，原油需求有較強支撐。供應方面，俄羅斯原油減產(chǎn)雖然有限，但后續(xù)制裁已成事實，原油貿(mào)易結(jié)構(gòu)大變、舍近求遠，從物流上會大幅提升貿(mào)易成本；沙特是否真的大幅提升產(chǎn)量，仍然要看會談情況；伊朗和委內(nèi)瑞拉也是遠水不解近渴。供需緊平衡仍然是近期主邏輯，暫時看不到持續(xù)大跌的核心要素。原油下跌情緒宣泄后，近期仍以寬幅震蕩調(diào)整為主。

價差結(jié)構(gòu)是否Backwardation轉(zhuǎn)Contango？

在高位區(qū)判斷原油是否真正轉(zhuǎn)向，價差結(jié)構(gòu)是較好的指標。目前，布倫特和WTI均是Backwardation結(jié)構(gòu)，雖然有所減弱，但仍然屬于偏強區(qū)域，距離Contango結(jié)構(gòu)仍然很遠。原油真正轉(zhuǎn)向需要供需轉(zhuǎn)向確認，需要庫存的回升確認，在技術(shù)上需要價差結(jié)構(gòu)確認。

調(diào)整到哪個區(qū)域？

以布倫特原油為例：情形1，調(diào)整至60日線附近。2022年以來，原油持續(xù)運行在60日線之上，僅有偶爾幾天位于60日線之下，也就是調(diào)整至110美元附近。

情形2，調(diào)整至100美元附近。3月中旬以來，原油基本運行在100美元～120美元/桶的箱體之中，現(xiàn)在又回到箱體之內(nèi)。跌穿60日線以后，在100美元/桶附近有支撐。

情形3：調(diào)整至90美元/桶附近，回到俄沖突前的方位，疊加當前的低庫存水平，90美元/桶必然有強支撐。調(diào)整到位后，若基本面沒有質(zhì)的變化，反彈自然隨之而來。其他更低的情形近期暫時看不到。當然這并不能完全排除極端情況發(fā)生。比如，短期內(nèi)發(fā)生經(jīng)濟或金融危機需要向原油生產(chǎn)成本線尋求支撐。

◇歐盟雖禁俄油，但管道油氣豁免。 供圖/IC photo