許罕多 閆丹陽(yáng)

1.中國(guó)海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院青島 266100 2.中國(guó)海洋大學(xué)海洋發(fā)展研究院青島 266100

1 問題提出和相關(guān)研究

隨著工業(yè)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)， 經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的同時(shí)， 能源消耗量的不斷提升直接增加了碳排放量， 這使得國(guó)民收入水平提高和“節(jié)能減排” 之間出現(xiàn)了兩難選擇[1]。 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示， 2019 年中國(guó)能源消費(fèi)量同比增長(zhǎng)4.7%， 其中煤炭消費(fèi)仍占能源消費(fèi)總量的57%以上， 清潔能源所占比例較低。 現(xiàn)階段， 富煤、 缺油、 少氣的能源結(jié)構(gòu)所決定的能源消費(fèi)給我國(guó)生態(tài)環(huán)境造成了極大破壞， 能源問題對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸作用愈發(fā)明顯。 隨著環(huán)境污染問題日益突出， 習(xí)近平總書記提出 “綠水青山就是金山銀山” 的發(fā)展理念， 使得能源效率與污染治理問題成為政府與社會(huì)關(guān)注的重要問題。 高效的金融中介通過增加企業(yè)融資渠道、 減少融資約束等途徑不僅能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新帶來生產(chǎn)效率的提升， 還能對(duì)環(huán)境質(zhì)量的優(yōu)化以及能源消耗強(qiáng)度的下降產(chǎn)生積極作用。 地區(qū)高水平的金融發(fā)展通過融資支持和風(fēng)險(xiǎn)分散帶來的企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)升級(jí)和創(chuàng)新， 能夠有效減少能源消耗， 降低CO2排放強(qiáng)度， 提升環(huán)境質(zhì)量[2]。 紀(jì)強(qiáng)和張大勇指出， 融資難是可再生能源行業(yè)面臨的主要障礙之一， 這使得金融發(fā)展成為在中國(guó)進(jìn)行能源革命最關(guān)鍵的制約因素[3]。 那么， 金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展起到什么作用？ 是否顯著影響了能源效率？ 其具體傳導(dǎo)機(jī)制是什么？ 這些問題關(guān)系到中國(guó)金融體系改革的最終成效， 對(duì)于能源效率提升和經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展具有重要經(jīng)濟(jì)意義。

近年來， 對(duì)于金融發(fā)展和全要素生產(chǎn)率之間關(guān)系的研究不斷涌現(xiàn)， 實(shí)證分析表明， 金融發(fā)展以及金融創(chuàng)新能夠通過緩解信息不對(duì)稱等途徑提升全要素生產(chǎn)率[4]。 隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的能源過度消耗和環(huán)境污染問題日益嚴(yán)重， 在分析金融發(fā)展對(duì)生產(chǎn)率的影響時(shí)， 學(xué)者們開始考慮環(huán)境污染這種非期望產(chǎn)出因素， 張帆在前人研究的基礎(chǔ)上， 將金融發(fā)展與全要素生產(chǎn)率關(guān)系的研究逐漸擴(kuò)展到金融發(fā)展與綠色全要素生產(chǎn)率關(guān)系上[5]。 綠色全要素生產(chǎn)率考慮了能源投入和環(huán)境污染產(chǎn)出， 張帆通過實(shí)證分析， 表明地區(qū)金融發(fā)展能夠有效促進(jìn)綠色全要素生產(chǎn)率的提高[5]。

“綠水青山就是金山銀山” 的發(fā)展理念使得綠色金融逐漸受到各領(lǐng)域的重視[6-7]。 隨著綠色金融日漸興起， 學(xué)者們?cè)絹碓街匾暯鹑诎l(fā)展帶來的環(huán)境改善效應(yīng)[8-9]， 更加注重投融資等行為對(duì)能源資源有效利用的作用。 金融中介的綠色金融效應(yīng)是金融中介為環(huán)境友好型項(xiàng)目以及新能源產(chǎn)業(yè)提供充足的資金支持[10]。 此外， 金融發(fā)展通過擴(kuò)大融資規(guī)模等方式有助于降低企業(yè)的融資成本， 為企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)創(chuàng)造資金條件， 進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)對(duì)于清潔能源的生產(chǎn)能力[11]， 提高企業(yè)對(duì)可再生資源的有效利用程度[12]。 綠色信貸還可以通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化， 有效降低能源消費(fèi)中煤炭消費(fèi)的比重， 對(duì)綠色經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生積極效應(yīng)[13]。 部分學(xué)者認(rèn)為高水平的金融對(duì)外開放也有助于發(fā)揮金融發(fā)展在提高環(huán)境質(zhì)量中的作用。 多數(shù)學(xué)者在分析金融開放度時(shí)， 通常使用外商直接投資（FDI） 作為代理指標(biāo)， FDI 的增加能夠有效引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)， 這在企業(yè)生產(chǎn)過程中降低單位能源消耗、 減少生產(chǎn)污染物排放等問題上起到了至關(guān)重要的作用[14]。 然而， 也有學(xué)者認(rèn)為金融發(fā)展不利于環(huán)境質(zhì)量的提高。 地區(qū)金融發(fā)展會(huì)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)能力的提高給予一定數(shù)量的資金支持， 有助于擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模[8]， 致使生產(chǎn)過程中能源消耗增加， 提升CO2排放強(qiáng)度[15]， 最終導(dǎo)致環(huán)境惡化[16]。

綜上可知， 盡管已有研究在分析金融發(fā)展時(shí)將能源的有效利用考慮在內(nèi)， 但多集中于金融發(fā)展對(duì)全要素生產(chǎn)率和環(huán)境污染的影響， 沒有直接將金融發(fā)展和能源效率兩個(gè)指標(biāo)放在同一框架下進(jìn)行詳細(xì)分析， 因此需要進(jìn)一步對(duì)其間關(guān)系進(jìn)行研究。 在指標(biāo)選取方面， 現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)于能源效率的測(cè)度方式存在較大差異， 部分學(xué)者直接使用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 （GDP） 與能源消費(fèi)量之比來表示[17]， 而多數(shù)文獻(xiàn)則采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法[18-19]， 在金融發(fā)展指標(biāo)選取方面往往忽略了金融開放度的影響。 基于此， 本文試圖從以下幾個(gè)方面進(jìn)行創(chuàng)新： 首先， 從信貸、 金融相關(guān)性、 金融開放度3 個(gè)層面構(gòu)建金融發(fā)展的指標(biāo)體系， 將金融發(fā)展和能源效率放在同一框架下進(jìn)行分析。 其次， 從金融發(fā)展的角度， 重點(diǎn)分析金融發(fā)展影響能源效率的傳導(dǎo)機(jī)制， 以技術(shù)創(chuàng)新和人力資本作為中介變量， 對(duì)金融發(fā)展影響能源效率的傳導(dǎo)途徑進(jìn)行深入闡釋。 最后， 在實(shí)證分析方面， 為了克服內(nèi)生性問題， 將2015 年的區(qū)域金融改革視為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)， 采用PSM-DID 方法排除了可能的內(nèi)生性問題。

2 研究假說

金融發(fā)展作為影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)低碳化的重要因素，能夠通過多種渠道提高能源效率， 推動(dòng)中國(guó)的可持續(xù)發(fā)展進(jìn)程。 一般而言， 金融發(fā)展主要體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)金融體系的完善、 金融市場(chǎng)的擴(kuò)展以及金融對(duì)外開放水平的提高[2]等方面。 功能金融理論指出， 合理高效的金融體系可以有效集中社會(huì)閑散資金， 改善資本配置[20]。以綠色信貸為核心發(fā)展力量的綠色金融體系通過調(diào)控資本流動(dòng)， 使得更多的資金流向節(jié)能環(huán)保的、 高能源利用率的企業(yè)[13]， 從而在更大程度上提高該地區(qū)的能源效率。 就金融市場(chǎng)而言， 信貸市場(chǎng)的發(fā)展是金融市場(chǎng)完善的重要表現(xiàn)， 銀行信貸增多能夠在不同程度上提高各類企業(yè)可貸資金數(shù)量， 企業(yè)有能力將更多資本投向技術(shù)含量高， 污染較少的項(xiàng)目[20]， 最終實(shí)現(xiàn)能源效率的提高。 特別的， 對(duì)于高耗能企業(yè)， 銀行信貸還可以倒逼其進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級(jí)。 由于銀行信貸的發(fā)放存在一定的偏向性， 環(huán)境友好型企業(yè)更易獲得銀行信貸資金的支持。 而不符合低碳可持續(xù)發(fā)展要求的企業(yè)為實(shí)現(xiàn)更好的生存發(fā)展， 必然會(huì)通過結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、 淘汰落后產(chǎn)能來獲取生存必需的資金支持。 當(dāng)投資者的經(jīng)濟(jì)行為效率提高時(shí)， 能源效率也會(huì)隨之提高[21]。 在金融開放方面， 當(dāng)下中國(guó)開放經(jīng)濟(jì)條件日益完善， 改革開放之初外商直接投資的低成本、 高污染特點(diǎn)已發(fā)生重大改變， 近年來， 隨著環(huán)保意識(shí)增強(qiáng)， FDI 的準(zhǔn)入門檻不斷提高[22]，F(xiàn)DI可以通過國(guó)際技術(shù)轉(zhuǎn)移帶來的溢出效應(yīng)降低本國(guó)的能源強(qiáng)度、 改善能源結(jié)構(gòu)， 進(jìn)而提高能源效率[23]。 基于以上討論， 提出本文的第一個(gè)假設(shè)。

H1： 地區(qū)金融發(fā)展可以促進(jìn)該地區(qū)能源效率的提高。

地區(qū)金融發(fā)展對(duì)于當(dāng)?shù)丶夹g(shù)創(chuàng)新和人力資本水平提升有著直接的作用， 而技術(shù)創(chuàng)新和高水平的人力資本又直接影響著地區(qū)能源效率。

從技術(shù)創(chuàng)新方面看， 地區(qū)金融發(fā)展對(duì)該地區(qū)的新技術(shù)研發(fā)具有顯著的推動(dòng)作用。 首先， 金融發(fā)展帶來金融體系規(guī)模的擴(kuò)大， 企業(yè)能夠得到來自金融機(jī)構(gòu)更多的融資支持。 當(dāng)金融發(fā)展使得企業(yè)融資環(huán)境改善后， 企業(yè)有能力將更多的資金投入到生產(chǎn)技術(shù)升級(jí)中， 在進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新時(shí)面臨的融資約束也會(huì)大大減少。 其次， 金融發(fā)展的一個(gè)重要表現(xiàn)是信貸市場(chǎng)的發(fā)展， 而銀行信貸在進(jìn)行對(duì)象選擇時(shí)往往更傾向于高效率企業(yè)， 銀行信貸對(duì)信貸對(duì)象的這種選擇性行為也會(huì)對(duì)技術(shù)落后企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生激勵(lì)作用。 再次， 金融機(jī)構(gòu)可以有效分散企業(yè)新技術(shù)研發(fā)過程中的各類風(fēng)險(xiǎn)， 推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)程。 內(nèi)生金融發(fā)展理論指出， 金融中介可以在貿(mào)易雙方進(jìn)行交易時(shí)通過風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)分散功能有效降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)， 從而滿足企業(yè)在進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、 產(chǎn)品研發(fā)過程中風(fēng)險(xiǎn)分散的需求[24]。 最后， 一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的金融開放度也會(huì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生影響， 且這種影響往往會(huì)通過外資企業(yè)體現(xiàn)出來。 具體來講， 當(dāng)一地區(qū)具有較高水平的金融開放度時(shí)， 可以通過技術(shù)轉(zhuǎn)移效應(yīng)或者技術(shù)溢出效應(yīng)增加?xùn)|道主國(guó)外資企業(yè)的技術(shù)水平， 推動(dòng)外資企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的提升[25]。 企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新可以通過不同的渠道影響區(qū)域的能源效率。 第一， 技術(shù)創(chuàng)新可直接影響企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備的升級(jí)速度， 促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備更新?lián)Q代， 提高設(shè)備運(yùn)行效率， 從而創(chuàng)造新的生產(chǎn)組合， 改變生產(chǎn)過程中各類生產(chǎn)要素的使用和投入量， 優(yōu)化能源要素的加工轉(zhuǎn)化率[26]， 最終減少能源消耗， 改善能源使用結(jié)構(gòu)， 提高能源使用效率。 第二， 企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新可以推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)， 通過新技術(shù)發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)， 實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化， 最終提高能源效率[27]。

在人力資本方面， 金融發(fā)展通過信貸和資本配置兩種功能以及金融開放對(duì)地區(qū)人力資本的提高產(chǎn)生影響。 信貸功能是指區(qū)域金融發(fā)展帶來的金融體系規(guī)模擴(kuò)大給當(dāng)?shù)亟逃龣C(jī)構(gòu)等人力資源相關(guān)機(jī)構(gòu)和部門的發(fā)展以及地區(qū)人力資本的提升提供了必要的資金支持。而金融系統(tǒng)的資本配置功能會(huì)通過提高金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作效率， 將借貸資金的數(shù)量和方向加以控制， 推動(dòng)當(dāng)?shù)貏?chuàng)新創(chuàng)業(yè)的發(fā)展， 通過提供更多的就業(yè)機(jī)會(huì)、 提供更好的工資待遇來改善就業(yè)條件， 吸引更多外來人才， 提升當(dāng)?shù)厝肆Y本水平。 在開放型經(jīng)濟(jì)中， 一個(gè)地區(qū)的金融對(duì)外開放水平同樣會(huì)對(duì)人力資本的提高產(chǎn)生積極影響。 當(dāng)某一地區(qū)的外商投資增加時(shí)， 可以通過企業(yè)培訓(xùn)增加外資企業(yè)管理者的管理經(jīng)驗(yàn)， 提高勞動(dòng)者的技術(shù)水平。 此外， 不同類型企業(yè)間的交流可以使得外資企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)通過溢出效應(yīng)向其他類型企業(yè)擴(kuò)散[28]， 從而提高整個(gè)地區(qū)的人力資本水平。 同技術(shù)創(chuàng)新類似， 人力資本水平提高也會(huì)通過不同的渠道對(duì)能源效率產(chǎn)生影響。 首先， 高水平的人力資本會(huì)擴(kuò)大企業(yè)可選擇的勞動(dòng)力類型， 高質(zhì)量的勞動(dòng)力可以加快人力資本和物質(zhì)資本的匹配速度[29]， 通過推動(dòng)新型產(chǎn)品研發(fā)的方式， 減少能源消耗， 提高能源效率。 其次， 企業(yè)生產(chǎn)過程中人力資本的提高往往會(huì)體現(xiàn)為企業(yè)管理水平的進(jìn)步， 勞動(dòng)力素質(zhì)的提升。素質(zhì)水平較高的勞動(dòng)力和管理人員通常具有較強(qiáng)的環(huán)保意識(shí)和可持續(xù)發(fā)展觀念， 在生產(chǎn)過程中會(huì)更多考慮污染排放等問題， 從而加大清潔能源使用力度， 改善生產(chǎn)能源使用結(jié)構(gòu)， 最終實(shí)現(xiàn)能源效率的提高。 最后， 較高水平的人力資本可以推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化， 使得新技術(shù)在生產(chǎn)過程中得到更好的吸收， 從而更快地實(shí)現(xiàn)能源效率的提高。 基于此， 提出本文的第二個(gè)假設(shè)。

H2： 地區(qū)金融發(fā)展可能通過促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新、 提高人力資本改善能源效率。

由于中國(guó)各地金融發(fā)展水平以及變化趨勢(shì)存在一定差異[30]， 東部地區(qū)憑借經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對(duì)外開放等優(yōu)勢(shì)， 擁有較為完善的金融體系， 相應(yīng)地， 金融發(fā)展水平較高。 而中西部地區(qū)由于地理位置、 經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力不足等因素， 擁有相對(duì)有限的金融資源， 金融體系中銀行信貸的間接融資體系占主導(dǎo)地位， 而直接融資體系的發(fā)展相對(duì)落后[31]。 在20 世紀(jì)90 年代的金融體制改革后， 中西部地區(qū)仍然存在金融資源外流的現(xiàn)象[30]， 這使得該地區(qū)金融發(fā)展長(zhǎng)期處于較低水平。 不同的金融發(fā)展水平可能會(huì)導(dǎo)致其對(duì)能源效率的影響程度存在地域性差異。 相較于中西部地區(qū)， 東部地區(qū)更大的金融發(fā)展規(guī)模以及更加靈活健全的金融機(jī)構(gòu)能夠給企業(yè)提供更多的資金支持， 在更大程度上減輕企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新時(shí)所面臨的融資約束。 除此之外， 東部地區(qū)尤其是沿海地區(qū)更高的金融開放水平也會(huì)給該地區(qū)帶來更多的技術(shù)溢出效應(yīng)。 各方面因素的綜合作用， 使得東部地區(qū)能夠在更大程度上發(fā)揮金融發(fā)展對(duì)于能源效率的提升作用。 就中西部地區(qū)而言，雖然近年來政府陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)東部地區(qū)以及國(guó)外產(chǎn)業(yè)向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移， 但有限的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境使得產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移主要集中于傳統(tǒng)的資源密集型產(chǎn)業(yè)， 存在著較高的能源消耗水平。 此外， 直接金融體系發(fā)展落后使得企業(yè)的生產(chǎn)創(chuàng)新資本運(yùn)轉(zhuǎn)需求無法得到金融系統(tǒng)的有效支持， 造成中西部地區(qū)的生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新水平一直處于相對(duì)落后狀態(tài)， 創(chuàng)新能力不足一方面直接影響了地區(qū)能源效率的提升， 另一方面， 較弱的創(chuàng)新科研能力不利于FDI 技術(shù)溢出效應(yīng)的發(fā)揮， 能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)程受阻， 從而間接影響地區(qū)能源效率的提升[31]。 基于此， 提出本文的第三個(gè)假設(shè)。

H3： 就中國(guó)而言， 地區(qū)金融發(fā)展對(duì)能源效率的影響存在地區(qū)異質(zhì)性， 東部地區(qū)金融發(fā)展對(duì)能源效率的提升作用大于中西部地區(qū)。

3 實(shí)證模型設(shè)定、 變量選取及數(shù)據(jù)說明

在理論分析的基礎(chǔ)之上， 本部分通過計(jì)量分析來考察金融發(fā)展對(duì)能源效率的影響。

3.1 實(shí)證模型設(shè)定

3.1.1 基本實(shí)證模型

為考察中國(guó)金融發(fā)展對(duì)能源效率的影響， 構(gòu)建了如下模型：

其中，NDDFi，t表示某一省份i在t時(shí)期的能源效率； α1表示金融發(fā)展水平對(duì)能源效率的影響程度；fdi，t表示金融發(fā)展水平， 分別使用信貸規(guī)模 （fd1）、 金融相關(guān)性 （fd2）、 金融開放度 （fd3） 三項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行衡量；Controli，t表示控制變量；ProvinceFE表示在面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)模型中對(duì)地區(qū)因素進(jìn)行了控制； εi，t表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

3.1.2 中介效應(yīng)模型

為考察金融發(fā)展和能源效率之間的中介效應(yīng)，根據(jù)已有指標(biāo)， 我們使用中介效應(yīng)模型[32]分析地區(qū)金融發(fā)展是否會(huì)通過影響技術(shù)創(chuàng)新以及人力資本水平進(jìn)而對(duì)地區(qū)能源效率產(chǎn)生影響。 根據(jù)中介效應(yīng)模型， （3-2） 為回歸的第一階段， （3-3）、 （3-4）為回歸的第二階段， （3-5）、 （3-6） 為回歸的第三階段：

其中， α1表示當(dāng)期區(qū)域金融發(fā)展水平對(duì)能源效率的影響程度；rdi，t表示技術(shù)創(chuàng)新水平； β1表示當(dāng)期的金融發(fā)展水平對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響程度；edui，t表示人力資本水平； δ1表示當(dāng)期的金融發(fā)展水平對(duì)人力資本的影響程度； γ2表示當(dāng)期的技術(shù)創(chuàng)新對(duì)能源效率的影響程度； ρ2表示當(dāng)期的人力資本對(duì)能源效率的影響程度。

3.1.3 內(nèi)生性處理模型

針對(duì)本文可能存在的內(nèi)生性問題， 采取準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)的方法加以解決。 本部分選取了2015 年12 月份出臺(tái)的以廣東、 天津和福建等地為先行試點(diǎn)的區(qū)域金融改革方案， 把此次區(qū)域金融改革看作一項(xiàng)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)， 使用政策評(píng)估中常見的 “ 匹配倍差法（PSM-DID）” 對(duì)地區(qū)金融發(fā)展的效應(yīng)進(jìn)行估計(jì)。 在運(yùn)用倍差法 （DID） 進(jìn)行政策評(píng)價(jià)時(shí)， 要求區(qū)域金融改革方案出臺(tái)前， 處理組和控制組省份應(yīng)具有共同的時(shí)間趨勢(shì)， 不存在選擇性偏誤。 所以在運(yùn)用倍差法前需采用傾向得分匹配 （PSM）， 以降低選擇性偏誤導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。 傾向得分匹配中協(xié)變量的選擇依據(jù)是能夠影響金融改革政策出臺(tái)和地區(qū)能源效率的變量， 以使得處理組和控制組的地區(qū)在各方面特征上盡可能地相似。 因此， 本文選擇地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（lngdp-per）、 對(duì)外開放水平 （open）、 政府干預(yù)程度（gov）、 人力資本 （edu） 以及能源消費(fèi)結(jié)構(gòu) （ene）作為協(xié)變量， 采用1∶1 最近鄰匹配法進(jìn)行匹配， 得到了浙江、 河北、 重慶3 個(gè)與處理組省份 （廣東、 天津和福建） 相似的控制組省份， 并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了如下模型：

其中，NDDFi，t表示某一省份i在t時(shí)期的能源效率；treadi，t為個(gè)體虛擬變量， 廣東、 天津和福建3 個(gè)金融改革試點(diǎn)省份取1， 浙江、 河北、 重慶3 個(gè)未進(jìn)行金融改革的省份取0；timei，t為時(shí)間虛擬變量， 政策實(shí)施后的年份 （2016、 2017） 取1， 政策實(shí)施前的年份 （2013、 2014、 2015） 取0； 交互項(xiàng)didi，t（did=tread×time） 表示政策實(shí)施后的省份，β1表示政策實(shí)施對(duì)處理組和控制組的影響差異；Controlsi，t表示控制變量， 變量選取與基本實(shí)證模型一致。

3.2 變量選取及數(shù)據(jù)說明

3.2.1 被解釋變量的設(shè)定及測(cè)算

本文參考劉貫春等的做法， 使用非徑向方向性距離函數(shù) （NDDF） 對(duì)能源效率進(jìn)行測(cè)算[20]。 投入變量設(shè)置為資本、 勞動(dòng)力、 能源。 合意產(chǎn)出設(shè)置為各省的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值， 非合意產(chǎn)出設(shè)置為CO2排放量。 采用NDDF 測(cè)量的能源效率數(shù)值在0 到1 之間， 數(shù)值越大， 表示能源效率越高。

參考林伯強(qiáng)和劉泓汛的做法， 假設(shè)有N 個(gè)決策單元， 定義用于測(cè)量各決策單元能源效率的非徑向方向距離函數(shù)（NDDF）[33]：

其中，K、L、E分別為投入要素資本、 勞動(dòng)力、能源；Y為合意產(chǎn)出地區(qū)生產(chǎn)總值；C為非合意產(chǎn)出CO2排放量。WT= （ωK， ωL， ωE， ωY， ωC） 為權(quán)重向量，B= （βK， βL， βE， βY， βC）T≥0 為松弛向量，G= （-gK，-gL， -gE， gY， -gC） 表示方向向量。

為計(jì)算各省份的能源效率， 建立如下DEA 模型：

3.2.2 解釋變量的設(shè)定及數(shù)據(jù)來源

主要的解釋變量是金融發(fā)展水平。 本文選取了3個(gè)地區(qū)金融發(fā)展水平的衡量指標(biāo)。 首先， 借鑒方福前和邢煒的做法， 選取信貸規(guī)模 （fd1） 和金融相關(guān)性（fd2） 來衡量[34]。 信貸指標(biāo)表示為各地區(qū)金融機(jī)構(gòu)年末貸款額除以GDP， 金融相關(guān)性指標(biāo)表示為各地區(qū)金融機(jī)構(gòu)年末存貸款余額之和除以GDP， 相關(guān)數(shù)據(jù)來源于WIND 數(shù)據(jù)庫(kù)。 此外， 借鑒嚴(yán)成樑等的做法， 用金融開放度 （fd3）， 即FDI與GDP 的比值， 來表示從國(guó)外融資視角衡量的金融發(fā)展水平[2]， 相關(guān)數(shù)據(jù)來源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

此外， 為增強(qiáng)實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性， 本文在模型中加入了以下控制變量： 城鎮(zhèn)化水平 （urban）、 政府干預(yù) （gov）、 能源消費(fèi)結(jié)構(gòu) （ene）、 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) （struc）、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平 （lngdp-per）。 其中， 城鎮(zhèn)化水平用城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋戎乇硎荆?政府干預(yù)程度用政府財(cái)政支出占GDP 比重表示； 能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)用煤炭消費(fèi)占能源消費(fèi)的比重表示； 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)用第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP 的比重表示； 經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平用不變價(jià)人均GDP的對(duì)數(shù)表示。 相關(guān)數(shù)據(jù)來源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

中介變量包括技術(shù)創(chuàng)新（rd） 和人力資本（edu）。其中， 技術(shù)創(chuàng)新用R&D 經(jīng)費(fèi)支出與GDP 的比重表示； 人力資本用地區(qū)平均受教育年限表示。 相關(guān)數(shù)據(jù)來源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

本文選取的樣本數(shù)據(jù)為中國(guó)2004—2017 年30 個(gè)省級(jí)行政區(qū)的面板數(shù)據(jù)②由于相關(guān)數(shù)據(jù)的缺失， 不包括西藏、 香港、 澳門和臺(tái)灣。。 為防止指標(biāo)樣本離群值造成估計(jì)偏差， 本文對(duì)其進(jìn)行縮尾處理， 表1 為各變量的統(tǒng)計(jì)性描述。

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

4 實(shí)證分析結(jié)果

4.1 基本估計(jì)結(jié)果分析

由于本文所采用的是面板數(shù)據(jù)， 根據(jù)Hausman 檢驗(yàn)結(jié)果， 選擇固定效應(yīng)模型。 我們首先使用回歸模型進(jìn)行固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)回歸， 結(jié)果如表2 所示。 從表中可以看到， 無論是否加入控制變量， 金融發(fā)展代理變量fd1、fd2、fd3 與能源效率指標(biāo)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正。 根據(jù)表2 中 （4） —（6） 列中金融發(fā)展的估計(jì)系數(shù)可得， 加入控制變量后， 當(dāng)信貸規(guī)模 （fd1） 提升1 單位， 能源效率提高0.054 個(gè)單位，當(dāng)金融相關(guān)性 （fd2） 提高1 單位， 能源效率提高0.044 個(gè)單位， 當(dāng)金融開放度 （fd3） 提高1 單位， 能源效率提高0.103 個(gè)單位。 綜上所述， 地區(qū)金融發(fā)展水平對(duì)地區(qū)能源效率產(chǎn)生了顯著的正向影響， 基本實(shí)證結(jié)果支持了假設(shè)1。

回歸中其余控制變量的系數(shù)中， 城鎮(zhèn)化水平指標(biāo)（urban） 在金融發(fā)展三項(xiàng)指標(biāo)fd1、fd2、fd3 的回歸中， 均在5%的水平上顯著， 且均為負(fù)相關(guān)， 這表明，城鎮(zhèn)化水平越高， 能源效率越低。 政府干預(yù)指標(biāo)（gov） 和能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)指標(biāo) （ene） 在1%水平上顯著， 且均為負(fù)相關(guān)， 這表明， 政府干預(yù)力度越大， 能源效率越低。 能源消費(fèi)結(jié)構(gòu) （ene） 指標(biāo)在1%水平上顯著， 且均為負(fù)相關(guān)， 這表明， 煤炭消費(fèi)在能源消費(fèi)中所占比重越大， 能源效率越低。 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)（struc） 與能源效率指標(biāo)在1%的水平上顯著， 且均為正相關(guān)， 這表明第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP 的比重越大，能源效率越高。 地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平指標(biāo) （lngdp_per）在1%水平上顯著正相關(guān)， 這表明， 地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高， 該地區(qū)能源效率越高。

4.2 中介效應(yīng)分析

本部分將具體考察金融發(fā)展提升能源效率的傳導(dǎo)機(jī)制。 中介效應(yīng)模型的實(shí)證分析結(jié)果如表3—表4 所示。 首先， 基于前文設(shè)定的模型 （3-2） 進(jìn)行固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)回歸， 得到中介機(jī)制第一階段回歸結(jié)果如表2 第（4）—（6） 列所示。 表3 中的第（1）—（3） 列是針對(duì)模型（3-3） 的以技術(shù)創(chuàng)新（rd） 為中介變量的中介機(jī)制第二階段回歸結(jié)果， 地區(qū)金融發(fā)展指數(shù)的回歸系數(shù)均在1%水平下顯著為正， 這說明， 地區(qū)金融發(fā)展水平越高， 該地區(qū)的技術(shù)創(chuàng)新越活躍。 表4 中的第 （1）—（3） 列為模型 （3-4） 的以人力資本 （edu）為中介變量的中介機(jī)制第二階段回歸結(jié)果， 地區(qū)金融發(fā)展指數(shù)fd1 和fd2 的回歸系數(shù)在1%水平下也顯著為正， 這說明， 地區(qū)金融發(fā)展可促進(jìn)人力資本提升。 表3 中的第 （4）—（6） 列為模型 （3-5） 的以技術(shù)創(chuàng)新（rd） 為中介變量的中介機(jī)制第三階段回歸結(jié)果， 根據(jù)結(jié)果可知， 地區(qū)金融發(fā)展指標(biāo)、 技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)的回歸系數(shù)均在1%水平下顯著為正， 這說明， 技術(shù)創(chuàng)新在地區(qū)金融發(fā)展對(duì)能源效率的影響中起著重要的中介作用。 同理， 表4 中的第 （4）—（6） 列為模型 （3-6）的人力資本 （edu） 為中介變量的中介機(jī)制第三階段回歸結(jié)果， 根據(jù)結(jié)果可知， 地區(qū)金融發(fā)展指標(biāo)、 人力資本指標(biāo)的回歸系數(shù)分別在10%、 5%和1%水平下顯著為正， 這說明， 人力資本也在地區(qū)金融發(fā)展對(duì)能源效率的影響發(fā)揮了重要的中介作用， 驗(yàn)證了文章第三部分的假設(shè)2。

表2 金融發(fā)展對(duì)能源效率的提升作用

表3 技術(shù)創(chuàng)新中介機(jī)制回歸結(jié)果

表4 人力資本中介機(jī)制回歸結(jié)果

4.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在實(shí)證分析中， 模型中可能存在的內(nèi)生性問題會(huì)對(duì)估計(jì)結(jié)果的穩(wěn)健性產(chǎn)生影響， 排除內(nèi)生性是提升實(shí)證結(jié)果可信度的重要方法。 上文通過添加控制變量的方式對(duì)因遺漏變量出現(xiàn)的內(nèi)生性問題進(jìn)行了控制。 為進(jìn)一步檢驗(yàn)和排除內(nèi)生性問題， 本部分通過以下兩種方法進(jìn)行處理： ①采用PSM-DID 方法進(jìn)行分析。PSM 方法有效解決了平行趨勢(shì)假設(shè)的問題， 但是在對(duì)樣本進(jìn)行傾向得分匹配處理后， 需要對(duì)匹配結(jié)果的可靠性進(jìn)行檢驗(yàn)。 表5 是傾向得分匹配平衡性檢驗(yàn)結(jié)果， 可看出， 在匹配之前， 人力資本 （edu） 和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平 （lngdp_per） 存在顯著性差異， 在匹配后， 所有變量均不存在顯著性差異， 驗(yàn)證了本文匹配結(jié)果的可靠性。

表5 平衡性檢驗(yàn)結(jié)果

PSM-DID 回歸結(jié)果見表6， 從表6 可看出， 關(guān)鍵解釋變量did的回歸系數(shù)在加入控制變量前后符號(hào)均為正。 這表明， 金融改革方案的出臺(tái)對(duì)地區(qū)能源效率的提升有正向促進(jìn)作用。

表6 PSM-DID 模型檢驗(yàn)結(jié)果

②針對(duì)反向因果關(guān)系造成的內(nèi)生性問題， 借鑒嚴(yán)成樑的方法， 將金融發(fā)展三項(xiàng)指標(biāo) （fd1、fd2、fd3）的滯后一期作為核心解釋變量進(jìn)行回歸[35]。 結(jié)果顯示金融發(fā)展三項(xiàng)指標(biāo)滯后一期對(duì)應(yīng)的系數(shù)顯著為正， 說明在金融發(fā)展和能源效率關(guān)系中， 金融發(fā)展對(duì)能源效率的影響占主導(dǎo)地位。 以上兩種處理方法進(jìn)一步證明了在考慮內(nèi)生性問題后， 本文結(jié)果依然具有穩(wěn)健性，即金融發(fā)展水平顯著影響著地區(qū)的能源效率。

為進(jìn)一步增強(qiáng)研究結(jié)果的可靠性， 通過以下方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)： ①替換被解釋變量。 采用能源強(qiáng)度（地區(qū)能源消費(fèi)總量與GDP 的比值） 作為能源效率的反向指標(biāo)（ei）， 代替被解釋變量進(jìn)行回歸， 能源消費(fèi)強(qiáng)度是衡量地區(qū)能源效率的重要方式， 能源消費(fèi)強(qiáng)度降低代表著地區(qū)能源利用效率的提高。 ②替換核心解釋變量。 將核心解釋變量金融發(fā)展的指標(biāo)替換為金融業(yè)GDP 與第三產(chǎn)業(yè)GDP 的比值 （fs3）。 以上幾種穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法中的核心解釋變量的估計(jì)結(jié)果與前文保持一致。 這再次證明本文的回歸結(jié)果是穩(wěn)健可靠的，進(jìn)一步驗(yàn)證了本文假設(shè)1 提出的論斷*。

4.4 異質(zhì)性分析

中國(guó)幅員遼闊， 各種因素決定了地區(qū)之間金融發(fā)展?fàn)顩r的差異性， 為考察中國(guó)東部、 中部和西部3 個(gè)地區(qū)金融發(fā)展對(duì)能源效率影響的差異， 本文按照三大區(qū)域建立同 （3-1） 形式一致的模型進(jìn)行分組回歸?；貧w結(jié)果如表7—表9 所示， 可看出， 東部地區(qū)金融發(fā)展水平的三項(xiàng)指標(biāo)對(duì)能源效率的影響同基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致， 二者呈顯著的正相關(guān)關(guān)系， 表明東部地區(qū)的金融發(fā)展對(duì)能源效率有顯著的促進(jìn)作用。 中部地區(qū)以金融相關(guān)性指標(biāo) （fd2） 所表示的金融發(fā)展水平指標(biāo)與能源效率的回歸系數(shù)在5%的顯著性水平上顯著，而信貸指標(biāo) （fd1） 和金融開放度指標(biāo) （fd3） 與能源效率指標(biāo)之間無顯著性關(guān)系， 說明東部地區(qū)金融發(fā)展在能源效率提升中發(fā)揮的作用大于中部地區(qū)， 且金融發(fā)展在中國(guó)中部地區(qū)能源效率提升中的作用有限。 西部地區(qū)金融發(fā)展水平的三項(xiàng)指標(biāo)與能源效率指標(biāo)的回歸系數(shù)在1%、 5%以及10%的顯著性水平上皆不顯著， 這表明， 西部地區(qū)的金融發(fā)展對(duì)能源效率的提升并沒有明顯的促進(jìn)作用。 中國(guó)各地區(qū)之間金融發(fā)展對(duì)能源效率的影響存在較大差異， 呈現(xiàn)出 “強(qiáng)者愈強(qiáng)、弱者愈弱” 的 “馬太效應(yīng)”， 同時(shí)驗(yàn)證了文章第三部分的假設(shè)3。

表7 東部地區(qū)回歸結(jié)果

表9 西部地區(qū)回歸結(jié)果

表8 中部地區(qū)回歸結(jié)果

5 結(jié)論和政策建議

能源效率代表了區(qū)域能源投入產(chǎn)出的轉(zhuǎn)化效率，是經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的重要衡量指標(biāo)[36]。 近年來，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)能源效率的研究不斷深入， 從能源價(jià)格、 能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)、 經(jīng)濟(jì)發(fā)展等多個(gè)角度對(duì)能源效率的影響因素進(jìn)行了探討， 但從金融發(fā)展入手研究能源效率的文獻(xiàn)相對(duì)較少。 區(qū)域金融發(fā)展通過完善資金流動(dòng)等途徑對(duì)能源效率產(chǎn)生了重要影響， 應(yīng)當(dāng)受到足夠重視。

本文基于中國(guó)2004—2017 年的省際面板數(shù)據(jù)，在用NDDF 測(cè)算各省份能源效率的基礎(chǔ)上， 通過實(shí)證分析了地區(qū)金融發(fā)展對(duì)能源效率的影響機(jī)制， 主要結(jié)論如下： ①?gòu)娜珖?guó)層面來看， 地區(qū)金融發(fā)展對(duì)能源效率提升有正面促進(jìn)作用。 但從地區(qū)層面來看， 東、中、 西部存在明顯地區(qū)差異， 呈現(xiàn)出 “馬太效應(yīng)”。②技術(shù)創(chuàng)新和人力資本在金融發(fā)展影響能源效率的傳導(dǎo)機(jī)制中， 發(fā)揮著顯著的中介效應(yīng)。

本文的分析結(jié)果充分證明了金融發(fā)展對(duì)于提升能源效率的重要性， 提高金融發(fā)展水平應(yīng)當(dāng)受到足夠重視。 但從中國(guó)目前狀況來看， 中國(guó)的金融發(fā)展還存在諸多問題， 金融發(fā)展體系不夠完善。 例如， 企業(yè)在通過銀行等媒介進(jìn)行融資時(shí)， 仍然存在交易成本較高的問題； 在開放經(jīng)濟(jì)的條件下， 中國(guó)金融市場(chǎng)的對(duì)外開放水平較低， 與中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放水平不相符等。 為此， 本文提出以下幾點(diǎn)政策建議： ①加大金融體系改革力度。 一方面要合理利用銀行信貸的選擇性特征， 使得更多資金流向環(huán)境友好型、 資源節(jié)約型企業(yè)； 另一方面要優(yōu)化金融體系的資本配置功能， 出臺(tái)政策引導(dǎo)類信貸， 充分發(fā)揮銀行信貸對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和人力資本提升的推動(dòng)作用， 給予技術(shù)創(chuàng)新和人力發(fā)展的相關(guān)部門以充足的資金支持， 減少相關(guān)部門、 企業(yè)融資過程中的交易成本。 ②重視金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)管理功能， 引導(dǎo)創(chuàng)新項(xiàng)目投資者選擇合適的投資組合， 將組合風(fēng)險(xiǎn)控制在自身可承受范圍之內(nèi)， 以減少技術(shù)創(chuàng)新、 項(xiàng)目研發(fā)過程中的各類風(fēng)險(xiǎn)。 ③因地制宜進(jìn)行區(qū)域金融體制創(chuàng)新改革， 東部地區(qū)在完善金融結(jié)構(gòu)提高金融體系運(yùn)作效率的同時(shí)， 應(yīng)將目光轉(zhuǎn)向國(guó)際市場(chǎng)， 出臺(tái)有助于外商直接投資的政策法規(guī)， 加強(qiáng)金融市場(chǎng)對(duì)外開放制度管理， 充分發(fā)揮金融開放對(duì)能源效率積極作用的優(yōu)勢(shì)。 中西部地區(qū)金融發(fā)展首先要充分發(fā)揮銀行市場(chǎng)的主導(dǎo)作用， 與此同時(shí)，要將目光投向資本市場(chǎng)的完善方面， 例如加大對(duì)中西部地區(qū)資本市場(chǎng)的監(jiān)管力度， 推動(dòng)股票市場(chǎng)、 債券市場(chǎng)的改革。 此外， 中西部地區(qū)要重視政策性金融的作用， 通過資金融通培養(yǎng)新能源等環(huán)境友好型產(chǎn)業(yè)。