楊秀紅　王穎

2022年7月13日，天齊鋰業(yè)在香港上市。圖/人民視覺(jué)

7月13日，港股市場(chǎng)年內(nèi)最大IPO（首次公開(kāi)募股）天齊鋰業(yè)（9696.HK）掛牌上市。

這家鋰業(yè)巨頭的港股首秀不算順暢。大幅折價(jià)發(fā)行港股、募資還債等外界批評(píng)不斷。就在港股正式交易前兩個(gè)交易日，其還遭遇了昔日私募大佬徐翔妻子應(yīng)瑩的唱空。種種負(fù)面輿情之下，天齊鋰業(yè)A股股價(jià)在過(guò)去的兩個(gè)交易日（11日-12日）累計(jì)跌幅達(dá)13.65%。

上市首日，天齊鋰業(yè)港股開(kāi)盤(pán)一度破發(fā)，早盤(pán)最高跌幅超11%，不過(guò)股票交易的最后一分鐘，308萬(wàn)手資金進(jìn)場(chǎng)買(mǎi)入，股價(jià)最終報(bào)收于82港元/股，與發(fā)行價(jià)持平。

受益于新能源產(chǎn)業(yè)提振，近年來(lái)鋰價(jià)飛漲。作為中國(guó)及全球領(lǐng)先的鋰生產(chǎn)商，天齊鋰業(yè)（002466.SZ）業(yè)績(jī)和股價(jià)也隨之水漲船高。其今年一季度凈利潤(rùn)增幅超14倍。上半年業(yè)績(jī)?cè)龇求@人，其最新發(fā)布的上半年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司上半年凈利潤(rùn)介于96億元-116億元之間，同比增幅達(dá)到111倍-134倍。其股價(jià)在今年上半年上漲16.6%。

天齊鋰業(yè)是市場(chǎng)上少有的市值超千億的鋰業(yè)巨頭，在資本市場(chǎng)上，與贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ，1772.HK）齊名，有“鋰中茅臺(tái)”的稱(chēng)號(hào)。

對(duì)于天齊鋰業(yè)港股上市盤(pán)中破發(fā)原因，富途投研團(tuán)隊(duì)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“背后的核心原因有兩點(diǎn)，一是天齊鋰業(yè)港股上市前，A股出現(xiàn)連續(xù)較大幅度下跌，使得整體市場(chǎng)情緒較為低迷;二是港股市場(chǎng)相對(duì)理性，有著完善的多空交易機(jī)制，對(duì)于前期大幅度上漲的公司，除非有著極強(qiáng)的增長(zhǎng)潛力，否則一般不買(mǎi)單，因此許多公司A/H折溢價(jià)率較高?！?/p>

天齊鋰業(yè)執(zhí)行董事兼行政總裁夏浚誠(chéng)在港交所現(xiàn)場(chǎng)則表示，“股市是一個(gè)自由的財(cái)經(jīng)交易市場(chǎng)，不是企業(yè)能夠控制的，股價(jià)跌跌漲漲都是很正常的?！?/p>

截至7月13日收盤(pán)，天齊鋰業(yè)H股報(bào)收82港元/股，與發(fā)行價(jià)恰好持平，其H股較A股折價(jià)近50%。次日，盡管天齊鋰業(yè)發(fā)布了上半年業(yè)績(jī)預(yù)增百倍的公告，但天齊鋰業(yè)A股和H股雙雙下挫，H股收盤(pán)已破發(fā)。

港股首秀破發(fā)

7月13日，天齊鋰業(yè)在港上市，其H股發(fā)行價(jià)格為82港元/股，募集資金總額約為134.58億港元，創(chuàng)下今年以來(lái)港股市場(chǎng)最大的IPO。

不過(guò)，天齊鋰業(yè)上市首日開(kāi)盤(pán)即破發(fā)，盤(pán)中最低跌至72.65港元/股，較發(fā)行價(jià)下跌11.4%，隨后股價(jià)震蕩回升。戲劇性一幕出現(xiàn)在收盤(pán)前最后一分鐘，隨著308萬(wàn)手買(mǎi)單進(jìn)場(chǎng)買(mǎi)入，天齊鋰業(yè)港股股價(jià)被神奇拉升，最終收盤(pán)價(jià)與發(fā)行價(jià)持平。

次日（14日）早間，天齊鋰業(yè)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，上半年扣非后凈利潤(rùn)最高增幅達(dá)535倍。但是這未能在多大程度上提振公司H股股價(jià)，高開(kāi)后最終收跌，港股當(dāng)日收?qǐng)?bào)于79港元，跌幅3.66%，A股當(dāng)日也出現(xiàn)了2.46%的下跌。

對(duì)于公司股價(jià)，夏浚誠(chéng)在港交所現(xiàn)場(chǎng)表示：“我不覺(jué)得A股和H股的股價(jià)方面，除了公司的基本面，有什么可以去擔(dān)心的?！?/p>

富途投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，天齊鋰業(yè)港股上市盤(pán)中破發(fā)原因之一，是在上市前公司A股出現(xiàn)較大幅度連續(xù)下跌。

而天齊鋰業(yè)A股近段時(shí)間下跌的直接導(dǎo)火索，則來(lái)自昔日私募大佬徐翔妻子應(yīng)瑩的一則股評(píng)。

7月10日晚間，應(yīng)瑩在《每周市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)》中表示：“天齊鋰業(yè)戴維斯雙擊已達(dá)頂峰，價(jià)格已高估?！笔艽擞绊懀忑R鋰業(yè)股價(jià)隨后兩個(gè)交易日下跌13.65%。

針對(duì)應(yīng)瑩對(duì)天齊鋰業(yè)的評(píng)論，天齊鋰業(yè)7月11日回應(yīng)稱(chēng)：“據(jù)應(yīng)瑩本人7月10日晚的公開(kāi)回應(yīng)，她沒(méi)有股票賬戶(hù)、不買(mǎi)賣(mài)股票，理解她本人未持有天齊鋰業(yè)股票。同時(shí)我們也提醒投資者理性看待市場(chǎng)評(píng)論，注意投資風(fēng)險(xiǎn)。公司目前經(jīng)營(yíng)一切正常?！?/p>

與上市首日即破發(fā)不同的是，天齊鋰業(yè)本次發(fā)行H股受到機(jī)構(gòu)歡迎。據(jù)天齊鋰業(yè)H股招股說(shuō)明書(shū)，其基石投資者包括中創(chuàng)新航科技股份有限公司、中國(guó)太保投資管理（香港）有限公司、LG化學(xué)、太平洋資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、深圳市德方納米科技股份有限公司、四川能投（香港）控股有限公司及金山（香港）國(guó)際礦業(yè)有限公司。

招股書(shū)顯示，上述七大基石投資者將認(rèn)購(gòu)5978.62萬(wàn)股，約占發(fā)行股份的36.4%，認(rèn)購(gòu)金額為49億港元。其中，上市公司德方納米認(rèn)購(gòu)11.78億港元。

天齊鋰業(yè)是以鋰為核心的新能源材料企業(yè)，業(yè)務(wù)包括鋰化合物及衍生物生產(chǎn)與鋰精礦開(kāi)采及生產(chǎn)，其產(chǎn)量和銷(xiāo)售規(guī)模在國(guó)內(nèi)鋰行業(yè)中均居前列。

鋰是電動(dòng)汽車(chē)的關(guān)鍵原材料之一。自2021年以來(lái)，對(duì)鋰長(zhǎng)期供求失衡的擔(dān)憂(yōu)以及市場(chǎng)炒作，曾讓鋰價(jià)“一飛沖天”。伴隨鋰價(jià)飛漲，天齊鋰業(yè)近年來(lái)業(yè)績(jī)也水漲船高。2021年，天齊鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.63億元，同比增長(zhǎng)136.56%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)20.79億元，同比增長(zhǎng)213.37%。今年一季度，天齊鋰業(yè)業(yè)績(jī)繼續(xù)飆升，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)28.34億元，近19倍的增長(zhǎng)。

募資主要為還債

天齊鋰業(yè)的前身是一家瀕臨倒閉的縣屬?lài)?guó)有企業(yè)——射洪縣鋰鹽廠(chǎng)。創(chuàng)始人蔣衛(wèi)平接手后，公司逐漸扭虧為盈，并于2010年在深交所上市。此后，敢于冒險(xiǎn)、眼光毒辣的蔣衛(wèi)平，通過(guò)兩次“蛇吞象”式跨國(guó)并購(gòu)，讓天齊鋰業(yè)一躍成為中國(guó)乃至全球的鋰礦巨頭。

根據(jù)伍德麥肯茲報(bào)告，按2020年產(chǎn)量而言，天齊鋰業(yè)是全球最大的鋰礦生產(chǎn)商;按2020年鋰產(chǎn)生的收入計(jì)算，天齊鋰業(yè)排名第三。

不過(guò)，因近年來(lái)“蛇吞象”式的并購(gòu)，天齊鋰業(yè)的資金鏈一度緊繃。而天齊鋰業(yè)赴港上市融資的主要目的，即是為了緩解公司巨大的債務(wù)壓力。

根據(jù)公司此前遞交的招股書(shū)，其此次赴港IPO募集資金，擬主要投向三方面：一是償還并購(gòu)智利礦業(yè)化工（SQM）所欠貸款的未償還債務(wù)及相關(guān)交易費(fèi)用;二是為安居工廠(chǎng)一期建設(shè)撥資;三是補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

截至2022年6月10日，SQM債務(wù)的尚未償還本金額為11.3億美元，折合約88.65億港元。與其134.58億港元募資額相比，SQM債務(wù)約占募資額的三分之二。

“天齊鋰業(yè)這次赴港上市的目的很明確，就是甩掉歷史債務(wù)包袱，之前因?yàn)閭鶆?wù)問(wèn)題資金緊張，公司的產(chǎn)能擴(kuò)張一直不順?！庇型缎腥耸扛嬖V《財(cái)經(jīng)》記者。

富途證券投研團(tuán)隊(duì)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“天齊鋰業(yè)本次募集資金134億港元，募集情況較好，對(duì)于重資產(chǎn)的采礦業(yè)，天齊鋰業(yè)本次募集資金會(huì)極大地緩解后續(xù)的資金壓力。”

天齊鋰業(yè)的大額債務(wù)主要源于2018年其對(duì)SQM的收購(gòu)，這被認(rèn)為是一場(chǎng)“蛇吞象”式的并購(gòu)。

圖：天齊鋰業(yè)最近十年歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)率

資料來(lái)源：《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)Wind，數(shù)據(jù)整理 制圖：顏斌

表：2022年以來(lái)港股募集資金最多的十大IPO

注：數(shù)據(jù)截至7月14日。資料來(lái)源：《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)整理

2018年5月31日，天齊鋰業(yè)發(fā)布公告，擬以65美元/股，收購(gòu)SQM公司 23.77%的A類(lèi)股股權(quán)，總交易額為40.66億美元。最終，天齊鋰業(yè)以現(xiàn)金收購(gòu)方式完成該筆交易，其中，有35億美元（約合223億元人民幣）的收購(gòu)資金是向境內(nèi)外銀團(tuán)借款。彼時(shí)，天齊鋰業(yè)的凈資產(chǎn)僅為119.37億元。

在此之前，公司還進(jìn)行了多項(xiàng)并購(gòu)。其中，2013年，公司還進(jìn)行了一項(xiàng)“蛇吞象”式的收購(gòu)。彼時(shí)，公司搶先美國(guó)鋰業(yè)巨頭洛克伍德，以50億元的價(jià)格收購(gòu)了澳大利亞的泰利森，后者擁有全球最大的鋰輝石礦。當(dāng)年，天齊鋰業(yè)的營(yíng)業(yè)收入僅有4.15億元，凈資產(chǎn)為8.65億元。

外界將這兩次海外收購(gòu)比作一場(chǎng)“豪賭”。對(duì)此，天齊鋰業(yè)董事長(zhǎng)蔣衛(wèi)平在接受采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)：“海外收購(gòu)并不都是等你做好了萬(wàn)全的準(zhǔn)備才會(huì)發(fā)生，而是恰好處在這個(gè)窗口期，該出手時(shí)就要出手?！?/p>

但“蛇吞象”式的收購(gòu)，給公司帶來(lái)了龐大的債務(wù)壓力。在此情形下，2018年8月，天齊鋰業(yè)向香港聯(lián)交所遞交了發(fā)行上市的申請(qǐng)。不過(guò)，由于當(dāng)時(shí)SQM產(chǎn)能收益尚未兌現(xiàn)、全球鋰礦價(jià)格低迷等，公司此次赴港上市最終折戟。

此后，天齊鋰業(yè)一直背負(fù)巨額債務(wù)前行。2020年，公司曾一度陷入“生死邊緣”。2020年11月中旬，公司發(fā)出通告，已無(wú)力支付因并購(gòu)出現(xiàn)的貸款利息4.71億元，同時(shí)并購(gòu)貸款中有18.84億美元將于11月底到期，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的179.35%。彼時(shí)，公司違約在即，最終，其通過(guò)間接出讓泰利森24.99%的股權(quán)，暫時(shí)轉(zhuǎn)危為安。

如今，受益于新能源市場(chǎng)的高景氣，天齊鋰業(yè)也隨行業(yè)進(jìn)入上升周期，得以再度叩開(kāi)港交所大門(mén)，并成為今年以來(lái)港股市場(chǎng)募資金額最大的IPO。

今年上半年，港股IPO市場(chǎng)極為慘淡，融資額同步大降九成。德勤6月22日發(fā)布報(bào)告預(yù)計(jì)，2022年上半年香港有24只新股，融資約178億港元，相對(duì)2021年上半年46只新股融資2130億港元，新股數(shù)量下跌48%，融資總額緊縮92%。2022年上半年，香港市場(chǎng)僅一家公司是大規(guī)模上市，像貝殼、蔚來(lái)這樣的企業(yè)則是介紹上市（不發(fā)行新股），港股融資總額進(jìn)一步萎縮。

另?yè)?jù)Wind（萬(wàn)得）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)（截至7月14日），港股市場(chǎng)總計(jì)有38只新股上市，在天齊鋰業(yè)上市前，募資規(guī)模最大的公司為金力永磁，其募資規(guī)模為42.4億港元。

鋰價(jià)走勢(shì)現(xiàn)隱憂(yōu)

在天齊鋰業(yè)巨額債務(wù)危機(jī)緩解背后，機(jī)構(gòu)對(duì)于鋰價(jià)的未來(lái)走勢(shì)則不太樂(lè)觀。

此前，受益于新能源汽車(chē)熱銷(xiāo)以及儲(chǔ)能的快速發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)碳酸鋰、鋰精礦的需求大幅上升。供需缺口之下，2021年以來(lái)，碳酸鋰等產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，鋰礦企業(yè)的優(yōu)勢(shì)愈發(fā)凸顯。

Wind數(shù)據(jù)顯示，電池級(jí)碳酸鋰的平均價(jià)從2020年末約5萬(wàn)元/噸，上漲至如今的47萬(wàn)元/噸，今年3月還一度突破50萬(wàn)元/噸的高位。

鋰產(chǎn)品“量?jī)r(jià)齊升”，鋰礦企業(yè)自然是最大受益者。2021年，天齊鋰業(yè)憑借一路高漲的鋰價(jià)，得以扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21億元。今年一季度，天齊鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53億元，同比增長(zhǎng)481%;凈利潤(rùn)33億元，同比上漲14倍，已超過(guò)2021年全年凈利潤(rùn)。

在業(yè)績(jī)大增的背景下，多家鋰礦和電池企業(yè)趁著主題熱度定增融資“補(bǔ)血”，誰(shuí)都不愿錯(cuò)過(guò)這一擴(kuò)大投資版圖的好機(jī)會(huì)。鋰電板塊掀起了再融資浪潮。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年至今，鋰礦和鋰電池板塊已完成逾千億元增發(fā)融資，還有超千億元在路上。具體來(lái)看，2021年有19家公司定增募集資金約420億元;2022年至今有7家公司定增募資569億元。從募投項(xiàng)目來(lái)看，大多數(shù)的定增投向?yàn)楫a(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目。

今年6月，動(dòng)力電池之王寧德時(shí)代（300750.SZ）剛剛完成450億元巨額定增，共有22家機(jī)構(gòu)投資者獲配，包括多家海內(nèi)外知名機(jī)構(gòu)，募集資金擬全部用于電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目和新能源先進(jìn)技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用項(xiàng)目。

值得一提的是，在這些鋰電企業(yè)定增引入的投資者名單中，發(fā)現(xiàn)了不少新能源車(chē)企的身影，如蔚來(lái)、理想、小鵬、比亞迪等。

為平抑鋰價(jià)上揚(yáng)帶來(lái)的成本壓力，穩(wěn)定原材料供應(yīng)，越來(lái)越多的整車(chē)廠(chǎng)、動(dòng)力電池廠(chǎng)商開(kāi)始染指上游，簽訂合作協(xié)議、入股鋰礦企業(yè)，或者直接下場(chǎng)掃礦。

整個(gè)鋰資源市場(chǎng)似乎已陷入一種瘋狂的態(tài)勢(shì)，但這種繁榮是理性的嗎？還會(huì)持續(xù)多久？

特斯拉首席執(zhí)行官（CEO）馬斯克曾提到，“地球本不缺鋰，只是開(kāi)采和提煉的速度很慢?！蔽磥?lái)隨著更多的資本涌入到上游鋰資源開(kāi)采領(lǐng)域，鋰礦的開(kāi)采進(jìn)度將加快，鋰供應(yīng)量也將不斷增加，鋰價(jià)或有所降溫。

中信證券7月11日發(fā)布的鋰行業(yè)深度報(bào)告認(rèn)為，鋰價(jià)拐點(diǎn)或在2023年到來(lái)，價(jià)格或高位回落。

其分析認(rèn)為，鋰價(jià)在2022年下半年上漲預(yù)期較強(qiáng)，但受產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存累積等因素影響，預(yù)計(jì)鋰價(jià)后市漲幅或有限。中信證券判斷，鋰價(jià)拐點(diǎn)或在2023年到來(lái)，價(jià)格或高位回落，2024年隨著供應(yīng)過(guò)剩壓力增大，鋰價(jià)將顯著下行。

其進(jìn)一步分析稱(chēng)，高鋰價(jià)刺激下供應(yīng)端擴(kuò)產(chǎn)不斷加速，預(yù)計(jì)2023年全球新增鋰供應(yīng)量將達(dá)到40萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量（LCE），推動(dòng)行業(yè)供需格局反轉(zhuǎn)。根據(jù)其測(cè)算的供需平衡表，預(yù)計(jì)2023年-2025年全球鋰供應(yīng)過(guò)剩占需求總量比例為6%、23%、30%，呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢(shì)。2023年由于過(guò)剩比例較小，預(yù)計(jì)鋰價(jià)或維持30萬(wàn)元/噸以上。2024年供應(yīng)料將大幅過(guò)剩，預(yù)計(jì)鋰價(jià)將顯著下跌，價(jià)格或跌至15萬(wàn)元/噸以下。

麥肯錫也認(rèn)為，未來(lái)幾年，鋰行業(yè)有能力提供足夠的產(chǎn)品，來(lái)滿(mǎn)足鋰離子電池行業(yè)飛速發(fā)展的需求。其預(yù)計(jì)，從2021年到2030年，采用傳統(tǒng)制取工藝的鋰供應(yīng)量有望增加300%以上;此外，直接提鋰（DLE）和直接制鋰（DLP）技術(shù)有望成為重要驅(qū)動(dòng)力量，使鋰行業(yè)能更快滿(mǎn)足飆升的需求。

對(duì)于鋰價(jià)表現(xiàn)，夏浚誠(chéng)7月13日對(duì)外表示，“對(duì)于鋰價(jià)方面，講的是科學(xué)的供需關(guān)系，按照現(xiàn)在的供求關(guān)系，短期之內(nèi)供應(yīng)是趕不上需求的。只要供需關(guān)系存在落差，鋰價(jià)方面我們非常有信心。”

天齊鋰業(yè)港股未來(lái)走勢(shì)如何？富途證券投研團(tuán)隊(duì)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，投資者不能僅根據(jù)A股定價(jià)就判斷H股定價(jià)，H股更多是“絕對(duì)價(jià)值”市場(chǎng)，公司的估值底部來(lái)源于派息率和增長(zhǎng)潛力，并且炒作故事較少，因此投資者需要嚴(yán)謹(jǐn)判斷增長(zhǎng)潛力和未來(lái)估值水平來(lái)進(jìn)行投資。

截至7月14日收盤(pán)，天齊鋰業(yè)H股報(bào)收79港元/股，A股報(bào)收于125.55元/股，總市值2061億元。