田 野，牛毅方

（沈陽建筑大學(xué) 管理學(xué)院，沈陽 110000）

0 引 言

在工業(yè)4.0 時(shí)代，以物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、機(jī)器人、人工智能為代表的數(shù)字技術(shù)所驅(qū)動(dòng)的社會(huì)生產(chǎn)方式變革加速了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的衰落，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開始興起。我國(guó)不斷強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，提出要把科技自力更生和自我進(jìn)步作為國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐，加快建設(shè)科技強(qiáng)國(guó)。這使高新技術(shù)企業(yè)有一個(gè)良好的發(fā)展環(huán)境，促使高新技術(shù)企業(yè)快速發(fā)展，也使傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)。高新技術(shù)企業(yè)備受各方關(guān)注，但由于企業(yè)自身特點(diǎn)，投資者在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)要更加謹(jǐn)慎，只有準(zhǔn)確了解企業(yè)現(xiàn)有價(jià)值和潛在的盈利能力，才能更好地判斷是否值得投資。

1 高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)

1.1 無形資產(chǎn)多

高新技術(shù)企業(yè)的突出特點(diǎn)是知識(shí)密集、技術(shù)密集，其發(fā)展也依托于不斷的研發(fā)和創(chuàng)新。只有擁有更多獨(dú)特的專利技術(shù)，企業(yè)才能更具有核心競(jìng)爭(zhēng)力。故高新技術(shù)企業(yè)無形資產(chǎn)占比遠(yuǎn)高于一般企業(yè)。

1.2 高投入

《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》規(guī)定，在近三個(gè)會(huì)計(jì)年度，企業(yè)研發(fā)費(fèi)占銷售收入的比例滿足如下條件：將最近一年銷售收入劃為三檔，低于5 000 萬元、5 000 萬到2 億元、高于2 億元，這三檔企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用占比分別在5%、4%、3%以上。而且企業(yè)只有不斷地研發(fā)與創(chuàng)新，才能具有核心競(jìng)爭(zhēng)力。

1.3 高收益

企業(yè)憑借自身的知識(shí)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，不斷研發(fā)創(chuàng)造難以替代的新產(chǎn)品或服務(wù)。憑借這些新產(chǎn)品和服務(wù)的高附加值，能夠占據(jù)大量市場(chǎng)份額，利用產(chǎn)品或服務(wù)的不可替代性來獲得高收益。

1.4 高風(fēng)險(xiǎn)

高新技術(shù)企業(yè)面臨著研發(fā)創(chuàng)新和市場(chǎng)需求變動(dòng)的影響。在企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新過程中有很多不確定性因素，研發(fā)失敗率很高，需承擔(dān)失敗帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。新產(chǎn)品上市階段，企業(yè)又將面臨市場(chǎng)需求變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。新技術(shù)更新速度快，市場(chǎng)需求不斷發(fā)生變化，產(chǎn)品生命周期短。從產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)到上市銷售的過程中，企業(yè)受到各種不確定因素的影響。

1.5 柔性管理，靈活決策

經(jīng)營(yíng)決策靈活在高新技術(shù)企業(yè)表現(xiàn)明顯。如果市場(chǎng)行情不好，企業(yè)可以根據(jù)市場(chǎng)具體情況選擇暫停項(xiàng)目或減少投資以縮小規(guī)模，同時(shí)企業(yè)為了避免持續(xù)虧損也可以選擇放棄該投資項(xiàng)目。如果市場(chǎng)行情較好，企業(yè)可以選擇重啟項(xiàng)目或者追加投資以擴(kuò)大規(guī)模。而且公司從組織、運(yùn)營(yíng)、戰(zhàn)略層面深入了解客戶的需求，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，堅(jiān)持合作共贏。

2 高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法

傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要有：成本法、市場(chǎng)法和收益法，三種評(píng)估方法基于不同的思想邏輯，有各自的應(yīng)用前提。成本法，是以企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)進(jìn)行評(píng)估的方法。將資產(chǎn)進(jìn)行相加求和，忽略了各項(xiàng)資產(chǎn)組合在一起產(chǎn)生的整體效應(yīng)，也忽略了各項(xiàng)資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值及未來的盈利能力。高新技術(shù)企業(yè)無形資產(chǎn)占比大，無形資產(chǎn)的價(jià)值難以在資產(chǎn)負(fù)債表中得到反映。所以使用成本法對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在不足。市場(chǎng)法的基本思想為尋找類似被評(píng)估企業(yè)的可比企業(yè)，利用可比企業(yè)的市場(chǎng)信息來判斷被評(píng)估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。但是市場(chǎng)法的前提條件較為嚴(yán)苛。要求交易市場(chǎng)完善，交易價(jià)格能準(zhǔn)確反映企業(yè)信息，市場(chǎng)上能找到類似可對(duì)比規(guī)模企業(yè)。而我國(guó)交易市場(chǎng)起步晚，信息披露制度不完善，難以準(zhǔn)確獲得所需的信息，而高新技術(shù)企業(yè)由于自身核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)品和服務(wù)的獨(dú)特性，所以很難找到各方面類似企業(yè)。收益法是將企業(yè)的未來現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)來評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，考慮資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值、未來獲利能力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。但高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展過程中不確定因素較多，需要靈活進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策。收益法忽略了靈活經(jīng)營(yíng)決策帶來的管理柔性價(jià)值和未來投資機(jī)會(huì)帶來的潛在價(jià)值。根據(jù)生命周期理論，高新技術(shù)企業(yè)大都處于初創(chuàng)期，需要大量資金用于研發(fā)創(chuàng)新，難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流且容易出現(xiàn)負(fù)數(shù)，但這并不意味著企業(yè)沒有價(jià)值，所以采用收益法對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估并不準(zhǔn)確。

由以上分析可知，重視研發(fā)創(chuàng)新是高新技術(shù)企業(yè)的顯著特征，而且部分研發(fā)項(xiàng)目復(fù)雜度高、技術(shù)難度大、開發(fā)周期長(zhǎng)以及研發(fā)投入高，未來新技術(shù)和新產(chǎn)品能否達(dá)到預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益，存在較大風(fēng)險(xiǎn)，故企業(yè)的發(fā)展不確定性較大。這些不確定性要求企業(yè)進(jìn)行柔性管理、靈活經(jīng)營(yíng)，如當(dāng)市場(chǎng)有利時(shí)，企業(yè)可以追加投資，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模來放大收益；當(dāng)市場(chǎng)不利時(shí)，企業(yè)可以中止或暫緩研發(fā)項(xiàng)目，控制其損失或等待有利的投資時(shí)機(jī)。實(shí)物期權(quán)法通過將企業(yè)動(dòng)態(tài)決策行為轉(zhuǎn)換為一系列實(shí)物期權(quán)，包括延遲、放棄、轉(zhuǎn)換、擴(kuò)張和收縮等，計(jì)算期權(quán)價(jià)值，從而將管理柔性價(jià)值納入企業(yè)整體估值中，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有良好適用性。

3 高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型構(gòu)建

高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值不僅限于現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)有價(jià)值，還包括項(xiàng)目創(chuàng)新的潛在價(jià)值。對(duì)于企業(yè)價(jià)值中無形資產(chǎn)所帶來的潛在價(jià)值，選擇應(yīng)用廣泛的B-S模型對(duì)其進(jìn)行評(píng)估。但企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)和項(xiàng)目不具有期權(quán)特性，不適合用實(shí)物期權(quán)法進(jìn)行評(píng)估，采用傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法中的自由現(xiàn)金流法，因此在對(duì)企業(yè)估值時(shí)分為兩部分：一部分是現(xiàn)有資產(chǎn)和項(xiàng)目的價(jià)值即現(xiàn)有價(jià)值；另一部分是無形資產(chǎn)所帶來的潛在價(jià)值即期權(quán)價(jià)值。

企業(yè)整體價(jià)值（

V

）=現(xiàn)有價(jià)值（

V

）+期權(quán)價(jià)值（

V

）

3.1 自由現(xiàn)金流法下現(xiàn)有價(jià)值（V1）評(píng)估

高新技術(shù)企業(yè)在經(jīng)過高速成長(zhǎng)期后，會(huì)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展的永續(xù)階段。所以我們采用兩階段模型進(jìn)行評(píng)估，通過分析企業(yè)現(xiàn)有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算出FCFF 模型所需要的參考值并預(yù)測(cè)相應(yīng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，此時(shí)折現(xiàn)率為WACC，然后結(jié)合年報(bào)預(yù)測(cè)未來期間企業(yè)的自由現(xiàn)金流。該模型表示為：

其中，

V

是現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值，WACC 是加權(quán)資本成本，F(xiàn)CFF是預(yù)測(cè)第

n

年的自由現(xiàn)金流，

g

是永續(xù)期增長(zhǎng)率。

3.2 實(shí)物期權(quán)法下的潛在價(jià)值（V2）評(píng)估

B-S 定價(jià)模型是一種歐式看漲期權(quán)，符合高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，該模型表示為：

4 期權(quán)法視角下實(shí)證分析

4.1 SW公司基本情況分析

SW 公司有導(dǎo)航、高級(jí)輔助駕駛及自動(dòng)駕駛、車聯(lián)網(wǎng)、車載芯片、位置大數(shù)據(jù)服務(wù)五大業(yè)務(wù)板塊，以導(dǎo)航業(yè)務(wù)為核心，目前已發(fā)展為導(dǎo)航服務(wù)行業(yè)的佼佼者，并且持續(xù)推動(dòng)“智能汽車大腦”發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型升級(jí)。SW 公司通過研發(fā)創(chuàng)新、聯(lián)合生產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)協(xié)作等方式對(duì)商業(yè)模式進(jìn)行升級(jí)創(chuàng)新，并以算力、數(shù)據(jù)為核心，通過對(duì)公司加大內(nèi)部資源整合和一站式云平臺(tái)能力建設(shè)，以提高公司在自動(dòng)駕駛時(shí)代的核心競(jìng)爭(zhēng)力，確保行業(yè)領(lǐng)先的地位。選取SW 公司為實(shí)證分析企業(yè)，評(píng)估基準(zhǔn)日為2020 年12 月31 日。

4.2 自由現(xiàn)金流計(jì)算現(xiàn)有價(jià)值

4.2.1 確定成長(zhǎng)期

本文將SW 公司2021—2025 年設(shè)定高速增長(zhǎng)期，共計(jì)5 年期限，自2026 年起進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期。

4.2.2 預(yù)測(cè)未來自由現(xiàn)金流

自由現(xiàn)金流是指股東和債權(quán)人在內(nèi)所有投資者的現(xiàn)金流，計(jì)算公式如下：

自由現(xiàn)金流=息稅前收益（1-稅率）+折舊與攤銷-（資本性支出+營(yíng)運(yùn)資本增加額）

4.2.2.1 營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)

根據(jù)SW 公司公開披露的年報(bào)，對(duì)2016—2020 年的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得到此期間的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率平均值8.29% 為預(yù)測(cè)期公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，所以預(yù)測(cè)期2021—2025 年?duì)I業(yè)收入分別為232 575.22 萬元、251 861.24 萬元、272 746.54 萬元、295 363.72 萬元、319 856.41 萬元。

4.2.2.2 成本費(fèi)用預(yù)測(cè)

計(jì)算2016—2020 年SW 公司營(yíng)業(yè)成本、稅金及附加、銷售費(fèi)用和管理費(fèi)各自占營(yíng)業(yè)收入比重，將平均值作為預(yù)測(cè)值。計(jì)算得出營(yíng)業(yè)成本、稅金及附加和銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入年均比例分別為28.58%、1.01%、6.06%，但是管理費(fèi)用從2018 年開始大幅減少，這是由于2018 年我國(guó)購(gòu)置稅優(yōu)惠政策取消，宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降以及中美貿(mào)易關(guān)系不穩(wěn)定等因素影響，汽車產(chǎn)業(yè)面臨很多壓力，行業(yè)整體產(chǎn)銷增長(zhǎng)速度均低于預(yù)期。企業(yè)為了避免虧損嚴(yán)控成本降低費(fèi)用支出，故管理費(fèi)用從2018 年計(jì)算的占比均值為基礎(chǔ)平均值為18.66%。預(yù)測(cè)期2021—2025 年成本費(fèi)用分別為126 311.11 萬元、136 785.30 萬元、148 128.06 萬元、160 411.41 萬元、173 713.34 萬元。

4.2.2.3 折舊與攤銷數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)

SW公司的折舊與攤銷主要包括固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷和長(zhǎng)期待攤費(fèi)用。根據(jù)SW 公司的年報(bào)可知，公司的折舊與攤銷在2016—2020 年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，將占營(yíng)業(yè)收入的比重均值16.42%作為基礎(chǔ)預(yù)測(cè)。進(jìn)而得到預(yù)測(cè)期2021—2025 年各年折舊與攤銷數(shù)值分別為38 185.62 萬元、41 352.12 萬元、44 781.19 萬元、48 494.62 萬元、52 515.98 萬元。

4.2.2.4 資本支出預(yù)測(cè)

資本性支出是指企業(yè)為取得長(zhǎng)期資產(chǎn)而發(fā)生，應(yīng)予以資本化的支出。依據(jù)SW 公司的年報(bào)可知，計(jì)算2016—2020 年經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)減去經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債在營(yíng)業(yè)收入中所占比重，求得歷史占營(yíng)業(yè)收入比重的算術(shù)平均值為12.12%，作為預(yù)測(cè)期的比值，得到2021—2025 年的資本支出分別為28 183.36 萬元、30 520.43萬元、33 051.3 萬元、35 792.04 萬元、38 760.05 萬元。

4.2.2.5 營(yíng)運(yùn)資本增加額預(yù)測(cè)

營(yíng)運(yùn)資本增加額是經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)增加額減輕經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債的增加額的差值。計(jì)算得出歷史算數(shù)平均值為-0.13%，進(jìn)而計(jì)算出預(yù)測(cè)期2021—2025 年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加額分別為-311 萬元、-336.79 萬元、-364.72 萬元、-394.96 萬元、-427.71 萬元。

4.2.2.6 自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)

根據(jù)上述所得的參數(shù)，計(jì)算得到預(yù)測(cè)期2021—2025 年的自由現(xiàn)金流分別為116 577.38 萬元、126 244.43 萬 元、136 713.1 萬 元、148 049.87 萬 元、160 326.73 萬元。

4.2.3 SW 公司現(xiàn)有資產(chǎn)評(píng)估

4.2.3.1 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

R

參照2020 年發(fā)行的5 年期國(guó)債的到期收益率3.97%。4.2.3.2

β

系數(shù)通過SW 公司在2016—2020 年期間的

β

值，將平均值1.23 作為SW 公司的

β

值。

4.2.3.3 市場(chǎng)平均報(bào)酬率

采用東方財(cái)富網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，SW 公司2016—2020 年期間每年年末的滬深300 指數(shù)分別為：3310.08、4030.85、3010.65、4096.58，5211.29，計(jì)算其年收益率分別為：-11.28%、21.78%、-25.31%、36.07%、27.21%，由此算得市場(chǎng)平均報(bào)酬率為9.69%。

4.2.3.4 資本結(jié)構(gòu)

根據(jù)企業(yè)年報(bào)計(jì)算企業(yè)2016—2020 年各年的資產(chǎn)負(fù)債率的平均值為19.73%，作為預(yù)期資產(chǎn)負(fù)債率，所有者權(quán)益與資產(chǎn)總額的比值為80.27%。

4.2.3.5 債務(wù)資本成本

SW 公司資產(chǎn)負(fù)債表顯示企業(yè)無長(zhǎng)期負(fù)債，因此債務(wù)資本成本的選取便根據(jù)短期貸款的利率決定，為4.75%。

4.2.3.6 股權(quán)資本成本

根據(jù)上文可知，無風(fēng)險(xiǎn)利率

R

=3.97%，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)

β

=1.23，市場(chǎng)預(yù)期收益率

R

=9.69%，可求得權(quán)益資本成本

R

=11.01%。

4.2.3.7 加權(quán)資本成本

由上文可知負(fù)債權(quán)重為19.73%，所有者權(quán)益權(quán)重為80.27%，債務(wù)資本成本為4.75%，股權(quán)資本成本為11.01%，公司所得稅稅率為15%，計(jì)算得出加權(quán)平均資本成本為9.63%。

4.2.4 企業(yè)現(xiàn)時(shí)價(jià)值計(jì)算

本文運(yùn)用兩階段模型進(jìn)行現(xiàn)有企業(yè)估值，并預(yù)計(jì)高速增長(zhǎng)期SW 公司為五年，之后公司進(jìn)入永續(xù)增長(zhǎng)期。近十年我國(guó)GDP 增長(zhǎng)率在6%至8%，因此預(yù)測(cè)SW 公司永續(xù)增長(zhǎng)階段的增長(zhǎng)率為4%。經(jīng)過上述計(jì)算可知，預(yù)測(cè)期2021—2025 年的自由現(xiàn)金流分別為116 577.38萬元、126 244.43 萬元、136 713.1 萬元、148 049.87萬元、160 326.73 萬元。預(yù)測(cè)期

n

=5 年，加權(quán)資本成本W(wǎng)ACC=9.63%，所以SW 公司現(xiàn)實(shí)價(jià)值計(jì)算為：

4.3 B-S模型計(jì)算潛在期權(quán)價(jià)值

4.3.1 標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)率

4.3.2 標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)值

上市公司的股權(quán)價(jià)值大多來自實(shí)物資產(chǎn)，所以標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值為實(shí)物資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)格。本文選用SW 公司2020 年資產(chǎn)負(fù)債表中的總資產(chǎn)價(jià)值表示，即

S

=920 591.22 萬元。

4.3.3 標(biāo)的資產(chǎn)執(zhí)行價(jià)格

執(zhí)行價(jià)格即是執(zhí)行項(xiàng)目的總成本。本文選取SW公司2020 年資產(chǎn)負(fù)債表中期末負(fù)債總額131 794.35萬元作為標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價(jià)格，即

X

=131 794.35。

4.3.4 期權(quán)到期期限

公司在五年的預(yù)測(cè)期內(nèi)高速增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)期后將進(jìn)入永續(xù)期，保持穩(wěn)定的速度增長(zhǎng)。因此，選用預(yù)測(cè)期的年限為期權(quán)的執(zhí)行時(shí)間，即

T

=5。

4.3.5 無風(fēng)險(xiǎn)利率

由于期權(quán)期限設(shè)定為五年期，無風(fēng)險(xiǎn)利率可以取2020 年年末的五年期國(guó)債利率，即

r

=3.97%。4.3.6 期權(quán)價(jià)值計(jì)算由上文可知，標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值

S

=920 591.22萬元，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格

X

=131 794.35 萬元，無風(fēng)險(xiǎn)利率

r

=3.97%，期權(quán)到期期限

T

=5 年，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率

δ

=19.17%，因此計(jì)算可得：

根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布圖，可得

N

（

d

）=1.000 0，

N

（

d

）=0.999 9。

4.4 SW公司整體價(jià)值

企業(yè)整體價(jià)值（

V

）=現(xiàn)有價(jià)值（

V

）+期權(quán)價(jià)值（

V

）=2 389 026.69+920 590.26=3 309 616.95（萬元）

2020 年SW 企業(yè)總股本為196 113.156 萬股，實(shí)物期權(quán)法結(jié)合自由現(xiàn)金流量法評(píng)估得出公司整體價(jià)值為3 309 616.95 萬元，則企業(yè)每股股票價(jià)值為16.88 元?；谧杂涩F(xiàn)金流量法計(jì)算企業(yè)價(jià)值為2 389 026.69 萬元，則企業(yè)每股股票價(jià)值為12.18 元。SW 公司2020年12 月31 日的收盤價(jià)為每股14.27 元，對(duì)比計(jì)算出的企業(yè)每股股票價(jià)值發(fā)現(xiàn)，采用實(shí)物期權(quán)法計(jì)算的企業(yè)價(jià)值大于實(shí)際價(jià)格，說明企業(yè)還有一定的增值空間。而采用自由現(xiàn)金流量法計(jì)算企業(yè)價(jià)值會(huì)造成一定程度的低估，因此采用實(shí)物期權(quán)法對(duì)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估更加合理，可以為投資者決策提供參考。

5 結(jié) 論

高新技術(shù)企業(yè)的獨(dú)特之處是實(shí)物資產(chǎn)少、無形資產(chǎn)占比較高，無形資產(chǎn)價(jià)值難以在資產(chǎn)負(fù)債表中完整反映，且高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的不確定性和管理柔性等，使其未來具有選擇權(quán)即有期權(quán)的特性，這使企業(yè)具有潛在增值空間。而傳統(tǒng)的評(píng)估方法沒有關(guān)注這些選擇權(quán)帶來的潛在期權(quán)價(jià)值，易造成對(duì)企業(yè)價(jià)值的低估，影響投資者的合理決策，所以企業(yè)需要采用傳統(tǒng)方法結(jié)合實(shí)物期權(quán)法更加準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)整體價(jià)值。