葉 君

（南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，南京 210093）

引 言

雖然全球?qū)ν庵苯油顿Y總量連續(xù)4年下滑，但2020年中國對外直接投資逆勢增長，首次躍居世界第一，凈額為1537.1億美元，其中制造業(yè)投資凈額為258.4億美元，占總額的16.8%①，對外直接投資仍然是中國制造業(yè)企業(yè)參與全球經(jīng)濟(jì)的重要途徑。企業(yè)在對外直接投資過程中，投資前期的調(diào)研考察、投資中期的溝通談判、投資后期的管理和整合等各個(gè)環(huán)節(jié)的投入增加了企業(yè)的運(yùn)營成本，這些成本無疑會(huì)增加企業(yè)未來經(jīng)營的不確定性，提高企業(yè)的盈利難度，因此企業(yè)在考慮是否對外直接投資時(shí)，必須慎重考慮之后依據(jù)自身狀況作出恰當(dāng)?shù)膶ν庵苯油顿Y選擇。早期企業(yè)異質(zhì)性貿(mào)易理論重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的生產(chǎn)率異質(zhì)性［1］，但企業(yè)的生產(chǎn)率并非是固定不變的，創(chuàng)新可能會(huì)提高企業(yè)的生產(chǎn)率［2］，因此，近期的異質(zhì)性企業(yè)研究逐漸從生產(chǎn)率異質(zhì)性拓展到考慮創(chuàng)新和生產(chǎn)率變化對國際貿(mào)易的影響［3，4］，技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)對外直接投資的影響是本文關(guān)注的重點(diǎn)。

本文拓展了企業(yè)異質(zhì)性的分析框架，考慮技術(shù)創(chuàng)新對生產(chǎn)率的影響，構(gòu)建了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和對外直接投資的理論模型，有助于梳理企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)對外直接投資決策的邏輯關(guān)系；并且區(qū)分了對發(fā)展中國家順向投資和對發(fā)達(dá)國家逆向投資，更為細(xì)致地分析了中國企業(yè)對外直接投資的方向；使用時(shí)間相對較新且樣本范圍較廣的2008～2020年制造業(yè)上市公司微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，相對于已有研究，本研究更有可能得到一個(gè)普遍的結(jié)果。

1 文獻(xiàn)回顧

關(guān)于對外直接投資的研究從國家和產(chǎn)業(yè)層面逐漸深入到企業(yè)層面，企業(yè)的微觀特性的重要性越來越凸顯。Melitz［5］的異質(zhì)性貿(mào)易理論重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的生產(chǎn)率異質(zhì)性，研究發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)率最高的企業(yè)才會(huì)選擇對外直接投資。諸多學(xué)者利用各種微觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證了中國企業(yè)對外直接投資中存在生產(chǎn)率的 “自選擇效應(yīng)”，即生產(chǎn)率越高的企業(yè)對外直接投資的概率越大［6，7］。

生產(chǎn)率異質(zhì)性會(huì)影響企業(yè)的對外直接投資選擇，但是關(guān)于生產(chǎn)率異質(zhì)性的很多研究都假定生產(chǎn)率是外生給定、靜態(tài)不變的，這個(gè)假定與現(xiàn)實(shí)并不相符，實(shí)際上，企業(yè)的生產(chǎn)率是動(dòng)態(tài)變化的，幾乎所有的企業(yè)都試圖提高自身生產(chǎn)率，獲取競爭優(yōu)勢。生產(chǎn)率的變化與企業(yè)的創(chuàng)新存在緊密的聯(lián)系，Hall［2］建立了創(chuàng)新影響生產(chǎn)率的模型，并利用該模型分析了企業(yè)創(chuàng)新和生產(chǎn)率的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新顯著提高了生產(chǎn)率，甄峰［9］也利用紡織業(yè)的微觀企業(yè)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了創(chuàng)新對生產(chǎn)率的顯著正向影響。上述研究顯示創(chuàng)新與生產(chǎn)率之間有著密切的關(guān)系，因此在研究企業(yè)對外直接投資時(shí)，考慮企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新是十分必要的。

一些學(xué)者關(guān)注了創(chuàng)新異質(zhì)性與企業(yè)國際化路徑的聯(lián)系，但是目前的研究更多集中在出口。大量的研究都表明，技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)出口之間既存在 “自選擇效應(yīng)”又存在 “學(xué)習(xí)效應(yīng)”，技術(shù)創(chuàng)新水平越高的企業(yè)出口的概率越高，且出口會(huì)促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新［10－13］。除了出口，對外直接投資也是企業(yè)國際化的重要路徑，毛其淋和許家云［14］、趙宸宇和李雪松［15］分別利用中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫和中國上市公司的微觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證了存在對外直接投資促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的 “學(xué)習(xí)效應(yīng)”。但少有研究關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)對外直接投資的 “自選擇效應(yīng)”。

技術(shù)創(chuàng)新不僅會(huì)影響企業(yè)是否進(jìn)行對外直接投資，更進(jìn)一步，還可能會(huì)影響企業(yè)投資的目的地。趙云輝等［16］關(guān)注了中國企業(yè)對外直接投資的區(qū)位選擇問題，運(yùn)用模糊集定性比較分析方法，探索企業(yè)異質(zhì)性等因素對中國企業(yè)對外直接投資影響。李童和皮建才［17］、吳先明和黃春桃［18］都強(qiáng)調(diào)在研究中應(yīng)區(qū)分投資目的國是否為發(fā)達(dá)國家，即區(qū)分企業(yè)的順向投資和逆向投資。

通過梳理文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)對外直接投資的研究相對較少，且實(shí)證研究中較少區(qū)分企業(yè)投資目的國是否為發(fā)達(dá)國家。本文將在一個(gè)異質(zhì)企業(yè)模型基礎(chǔ)上，研究企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)對外直接投資決策的影響，并區(qū)分企業(yè)的順向投資和逆向投資，利用2008～2020年制造業(yè)上市公司微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，有助于深入理解中國企業(yè)對外投資的行為，為企業(yè)對外直接投資行為的研究提供有益的借鑒。

2 構(gòu)建理論模型與提出假設(shè)

2.1 基礎(chǔ)模型的設(shè)定

Melitz和 Redding［4］的異質(zhì)性貿(mào)易理論模型中假設(shè)消費(fèi)者對產(chǎn)品的偏好是CES（常替代彈性）函數(shù)，替代彈性為σ＞1，消費(fèi)者對差異化產(chǎn)品的需求量為q；對企業(yè)的設(shè)定是： （1）每個(gè)企業(yè)選擇一種差異化產(chǎn)品進(jìn)行生產(chǎn)；（2）勞動(dòng)力是唯一的生產(chǎn)要素，工資為w； （3）生產(chǎn)需要f單位的復(fù)合投入固定生產(chǎn)成本和邊際生產(chǎn)成本，其中邊際生產(chǎn)成本與企業(yè)生產(chǎn)率φ有關(guān)，生產(chǎn)者生產(chǎn)q單位的產(chǎn)品需要的總投入是。在上述假設(shè)下，企業(yè)對產(chǎn)品的定價(jià)為，企業(yè)收益為r（φ）＝Ap（φ）1－σ（A為常數(shù)），企業(yè)利潤為π，生產(chǎn)更有效率的企業(yè)對應(yīng)著更高的收益和利潤。

2.2 企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新

本文在Melitz和Redding［4］模型的基礎(chǔ)上將生產(chǎn)率內(nèi)生化，考慮技術(shù)創(chuàng)新對生產(chǎn)率的不確定影響，并分析技術(shù)創(chuàng)新如何影響企業(yè)對外直接投資選擇。

假設(shè)企業(yè)初始生產(chǎn)率為φ0，技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)生產(chǎn)率的影響是不確定的，若企業(yè)存在技術(shù)創(chuàng)新I（I∈［0，1］），且I在［0，1］上均勻分布，企業(yè)的創(chuàng)新成本為kI（k＞1），技術(shù)創(chuàng)新提高生產(chǎn)率的概率為φ（I），假設(shè)φ（I）＝φ0［1＋φ（I）］，其中φ（I）＝1－e－bI（b＞1）。若企業(yè)無技術(shù)創(chuàng)新，I＝0，則φ（I）＝0，企業(yè)的生產(chǎn)率保持不變，仍為φ0。

即企業(yè)的生產(chǎn)率分布及期望為：

均衡的企業(yè)利潤及期望為：

2.3 企業(yè)的對外直接投資選擇

企業(yè)可以選擇是否對外直接投資，若投資則需要支付一個(gè)固定的成本fO（fO＞0），借鑒Atkeson和Burstein（2010）［19］在考慮國際貿(mào)易時(shí)，設(shè)置企業(yè)是否出口的指標(biāo)變量，本文引入企業(yè)是否對外直接投資的指標(biāo)變量x，若投資，則取值1，否則取值0?？紤]投資成本，企業(yè)利潤及期望為：

企業(yè)作為逐利的理性經(jīng)濟(jì)主體，只有在期望利潤大于等于0的前提下，才會(huì)進(jìn)行生產(chǎn)，否則會(huì)退出市場，考慮期望利潤為0的臨界情形。

將E［φ（I）］＝φ0［1＋φ2（I）］代入E［x*］的表達(dá)式，E［x*］對I求偏導(dǎo)。

假說1：技術(shù)創(chuàng)新水平越高的企業(yè)，對外直接投資的可能性越大。

細(xì)化中國企業(yè)對外直接投資的選擇，區(qū)分企業(yè)對發(fā)展中國家的順向投資與對發(fā)達(dá)國家的逆向投資，對應(yīng)的對外直接投資指標(biāo)變量分別為xCO和xRO，企業(yè)投資目的地不同，面臨的固定成本不同，分別對應(yīng)fCO和fRO，發(fā)達(dá)國家的場地成本都更高，因此向發(fā)達(dá)國家投資的固定成本高于向發(fā)展中國家投資，即存在fCO＜fRO。而零利潤條件E［π（I）］＝0對應(yīng)的E［x*］臨界值分別為：

其中fCO＜fRO，因此，即技術(shù)創(chuàng)新能力強(qiáng)的公司對發(fā)達(dá)國家逆向投資的可能性更大，由此提出假設(shè)2。

假說2：技術(shù)創(chuàng)新水平越高的企業(yè)，對發(fā)達(dá)國家逆向投資的可能性越大。

“一帶一路”倡議提出后，對 “一帶一路”國家的投資更加便利，孟醒［20］發(fā)現(xiàn)受 “一帶一路”倡議支持的企業(yè)能獲得更多的財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠，可以降低企業(yè)的投資成本，在假說2的基礎(chǔ)上區(qū)分 “一帶一路”國家與非 “一帶一路”國家，“一帶一路”國家順向投資的固定成本fCO1、非“一帶一路”國家順向投資的固定成本fCO2、“一帶一路”國家逆向投資的固定成本fRO1、非 “一帶一路”國家逆向投資的固定成本fRO2之間有fCO1＜fCO2＜fRO1＜fRO2，則有，技術(shù)創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)對非 “一帶一路”發(fā)達(dá)國家逆向投資的可能性更大，由此提出假設(shè)3。

假設(shè)3：技術(shù)創(chuàng)新水平越高的企業(yè)，對非 “一帶一路”發(fā)達(dá)國家逆向投資的可能性越大。

3 實(shí)證模型與數(shù)據(jù)

3.1 實(shí)證模型

為了檢驗(yàn)假設(shè)1企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)是否對外直接投資的影響，設(shè)置檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

其中，OFDIi，t表示企業(yè)i在t年及之前是否對外直接投資的虛擬變量，1表示投資，0表示不投資，Innovationi，t－1表示企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，Xi，t－1為企業(yè)層面的其他控制變量，包括企業(yè)規(guī)模、資本密集度、資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤率等微觀企業(yè)特征，所有制性質(zhì)、所屬行業(yè)、地區(qū)、年份等狀態(tài)變量采用虛擬變量予以控制，企業(yè)層面的解釋變量均滯后1期，以控制企業(yè)的選擇性偏誤問題，采用Probit模型對企業(yè)是否對外直接投資進(jìn)行實(shí)證回歸。

為了檢驗(yàn)假設(shè)2，選用排序模型進(jìn)行檢驗(yàn)，企業(yè)有不投資、順向投資、逆向投資3個(gè)選擇。假設(shè)Y*為連續(xù)且不可觀測的潛變量，用以表示企業(yè)對外直接投資的選擇傾向，該潛變量Y*與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間存在如下的對應(yīng)關(guān)系，即：

式 （10）中，X′為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新及其他控制變量，β為模型回歸系數(shù)，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，式（11）中r1＜r2為待估參數(shù)，是決定對外直接投資選擇的門限值。Y為實(shí)際觀察到的企業(yè)對外直接投資選擇，考慮3種選擇，0表示 “不投資”，1表示 “順向投資”，2表示 “逆向投資”。排序模型說明的是因變量落入不同區(qū)間的概率，如果參數(shù)β的估計(jì)值為正，則企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平越高，潛變量Y*值越大。采用排序Probit模型對企業(yè)投資選擇進(jìn)行實(shí)證回歸：

同樣的，為了檢驗(yàn)假設(shè)3，選用排序模型進(jìn)行檢驗(yàn)，式 （12） 中r1＜r2＜r3＜r4為待估參數(shù)，考慮5種選擇，0表示 “不投資”，1表示 “對 ‘一帶一路’國家順向投資”，2表示 “對非 ‘一帶一路’國家順向投資”，3表示 “對 ‘一帶一路’國家逆向投資”，4表示 “對非 ‘一帶一路’國家逆向投資”，同樣采用排序Probit模型對企業(yè)在“一帶一路”背景下的對外直接投資選擇進(jìn)行實(shí)證回歸。

3.2 變量定義與處理

被解釋變量1：是否對外直接投資。對外直接投資變量指企業(yè)是否投資的虛擬變量，為了避免企業(yè)對外直接投資學(xué)習(xí)效應(yīng)的內(nèi)生性影響，借鑒周茂等［21］的處理方式，企業(yè)對外直接投資之后，將其從樣本中刪除。刪除向避稅天堂投資企業(yè)、ST企業(yè)、企業(yè)基本信息等關(guān)鍵變量缺失的樣本。

被解釋變量2：順向逆向?qū)ν庵苯油顿Y的選擇。在被解釋變量1的基礎(chǔ)上做進(jìn)一步區(qū)分，企業(yè)可以選擇不投資、順向投資、逆向投資［18］。

被解釋變量3：“一帶一路”背景下順向逆向?qū)ν庵苯油顿Y的選擇。在被解釋變量2的基礎(chǔ)上做進(jìn)一步區(qū)分，結(jié)合投資國家是否是 “一帶一路”國家即可對企業(yè)的對外直接投資類別再次劃分?！耙粠б宦贰背h于2013年提出，因此在被解釋變量3的實(shí)證中只保留2014年及之后的樣本。

核心解釋變量：企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新必然需要大量的研發(fā)投入，本文用研發(fā)費(fèi)用投入代表一個(gè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，本文同時(shí)引入企業(yè)專利申請數(shù)、累計(jì)專利獲得數(shù)作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的替代指標(biāo)進(jìn)行回歸。

控制變量的選取借鑒冼國明和明秀南［22］、田巍和余淼杰［23］的研究，選擇企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、資本密集度、所有制性質(zhì)和資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量。表1為所有變量的定義和描述性統(tǒng)計(jì)。

表1 變量定義和描述性統(tǒng)計(jì)

本文使用的數(shù)據(jù)來自 《國泰安上市公司數(shù)據(jù)庫》，對外直接投資信息來源于2008～2020年《CSMAR國泰安中國上市公司海外直接投資數(shù)據(jù)庫》。為了控制企業(yè)的選擇性偏誤問題，核心解釋變量和控制變量的數(shù)據(jù)滯后1期，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的數(shù)據(jù)來源于 《CSMAR國泰安中國上市公司專利與研發(fā)創(chuàng)新數(shù)據(jù)庫》，控制變量來源于 《CSMAR國泰安中國上市公司數(shù)據(jù)庫》。經(jīng)檢驗(yàn)，回歸樣本期間設(shè)置為2008～2019年或2008～2020年，實(shí)證結(jié)果不存在顯著差別，故認(rèn)為新冠肺炎疫情對本文實(shí)證研究的影響可以忽略。

4 實(shí)證結(jié)果

4.1 是否對外直接投資

（1）全樣本估計(jì)結(jié)果。采用上述數(shù)據(jù)對式（9）進(jìn)行回歸，同時(shí)控制了企業(yè)微觀層面其他因素的影響，檢驗(yàn)結(jié)果見表2，表2分別報(bào)告了制造業(yè)企業(yè)的線性概率模型（LPM）回歸結(jié)果和Probit回歸結(jié)果②。列 （1）LPM回歸結(jié)果顯著為正，列 （2）～（6）逐步加入控制變量和各個(gè)層面的固定效應(yīng)進(jìn)行回歸，表2技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)都顯著為正，表明回歸結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。表2的結(jié)果表明，技術(shù)創(chuàng)新水平越高的企業(yè)越有可能對外直接投資，即中國企業(yè)對外直接投資存在技術(shù)創(chuàng)新自選擇效應(yīng)，驗(yàn)證了假設(shè)1。企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新異質(zhì)性會(huì)影響其對外直接投資選擇，技術(shù)創(chuàng)新能力越強(qiáng)的企業(yè)越有能力進(jìn)行對外直接投資，因此政府在引導(dǎo)企業(yè)投資時(shí)，要重點(diǎn)關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新能力較強(qiáng)的企業(yè)，引導(dǎo)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力較強(qiáng)的企業(yè)進(jìn)行投資。

表2 是否對外直接投資的全樣本估計(jì)結(jié)果

控制變量的結(jié)果基本符合預(yù)期。表2回歸結(jié)果中企業(yè)規(guī)模系數(shù)均顯著為正，表明大企業(yè)更有可能對外直接投資。一般而言，對外投資需要較大的資金支持，且企業(yè)在對外投資中很有可能遇到投資限制、政治阻礙、工會(huì)談判等各種阻礙，規(guī)模較大的企業(yè)更有能力解決這些問題；且規(guī)模較大的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相對較強(qiáng)，更能承受投資失敗的后果，因此，規(guī)模較大的企業(yè)更有可能對外直接投資。資本密集度系數(shù)顯著為正，資本密集度高的企業(yè)更希望通過對外直接投資獲取先進(jìn)的設(shè)備、技術(shù)以及管理經(jīng)驗(yàn)［24］。企業(yè)所有制性質(zhì)的系數(shù)顯著為負(fù)，很多東道國政府出于國家安全的考慮，會(huì)以嚴(yán)格甚至嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)審查中國國有企業(yè)的對外直接投資，從而導(dǎo)致國有企業(yè)對外直接投資的成本大幅增加，甚至有一些東道國政府出于政治安全的考慮，在一些敏感行業(yè)禁止中國國有企業(yè)進(jìn)入，因此國有企業(yè)身份會(huì)對企業(yè)對外直接投資形成阻礙。

（2）分樣本估計(jì)結(jié)果。為了分析企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對不同區(qū)位、不同要素密集型企業(yè)對外直接投資的影響是否存在差異，本文將整體樣本分組進(jìn)一步討論。

首先將樣本分為東、中、西部，表3列 （1）～（3）分地區(qū)回歸結(jié)果顯示，東部和西部的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)顯著為正，說明技術(shù)創(chuàng)新水平越高的企業(yè)越可能對外直接投資，這一現(xiàn)象在東部和西部都存在，盡管西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、對外開放度低于東部地區(qū)，但技術(shù)創(chuàng)新水平高的企業(yè)更可能對外直接投資這一結(jié)論，對西部地區(qū)的企業(yè)也適用。目前西部地區(qū)的發(fā)展相對落后，西部地區(qū)的企業(yè)從地理位置和經(jīng)濟(jì)環(huán)境上都不具備優(yōu)勢，而對外直接投資或許可以為西部企業(yè)的發(fā)展提供新的契機(jī)，政府應(yīng)積極引導(dǎo)西部企業(yè)走出去，重點(diǎn)引導(dǎo)西部技術(shù)創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)對外直接投資。

借鑒魯桐和黨印［25］的研究將樣本按照要素密集型分類回歸，回歸結(jié)果見表3列 （4）～（6）。分密集型回歸結(jié)果顯示，技術(shù)創(chuàng)新對技術(shù)密集型的企業(yè)對外直接投資有顯著正向的影響。全樣本回歸結(jié)果顯示，企業(yè)對外直接投資存在技術(shù)創(chuàng)新自選擇效應(yīng)，而分密集型回歸結(jié)果進(jìn)一步表明，這一自選擇效應(yīng)主要存在于技術(shù)密集型企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新水平越高的技術(shù)密集型企業(yè)越有動(dòng)力對外直接投資，以便其進(jìn)行技術(shù)尋求，保持自身在所屬行業(yè)的領(lǐng)先地位。

表3 是否對外直接投資分地區(qū)、分密集型回歸結(jié)果

4.2 逆向投資選擇

李童和皮建才［17］梳理了中國企業(yè)對外直接投資的動(dòng)因，并指出中國企業(yè)的逆向投資有強(qiáng)烈的技術(shù)尋求動(dòng)因，但未從實(shí)證的角度進(jìn)行驗(yàn)證。本文根據(jù)企業(yè)對外直接投資的目的國不同，將企業(yè)分為不投資、向發(fā)展中國家順向投資和向發(fā)達(dá)國家逆向投資3類，運(yùn)用排序Probit模型對式 （11）進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，表4為回歸結(jié)果。

表4中全樣本回歸結(jié)果顯示，技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)顯著為正，說明技術(shù)創(chuàng)新水平越高的企業(yè)越可能逆向投資，驗(yàn)證了假設(shè)2?？赡艿慕忉屖牵海?）逆向投資是對技術(shù)水平更高的發(fā)達(dá)國家進(jìn)行投資，技術(shù)創(chuàng)新水平高的企業(yè)更在意企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)更有動(dòng)力進(jìn)行逆向投資；（2）技術(shù)創(chuàng)新水平越高的企業(yè)在所在行業(yè)的競爭優(yōu)勢越大，企業(yè)有信心和能力承擔(dān)逆向投資的短期巨額支出，企業(yè)更有實(shí)力進(jìn)行逆向投資；（3）技術(shù)創(chuàng)新和對外直接投資都具有長期獲益的特點(diǎn)，企業(yè)注重技術(shù)創(chuàng)新說明企業(yè)在意長期發(fā)展和長遠(yuǎn)利益，因此企業(yè)更愿意為了長期利益承受逆向投資的風(fēng)險(xiǎn)?？傊嫦蛲顿Y雖然短期需要較大的投入，但長期來看可以縮短企業(yè)技術(shù)累積的過程，鞏固和擴(kuò)大其技術(shù)創(chuàng)新的優(yōu)勢，技術(shù)創(chuàng)新能力越強(qiáng)的企業(yè)越可能進(jìn)行逆向投資。

表4 順向逆向投資選擇的回歸結(jié)果

為了分析企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對不同區(qū)位、不同密集型企業(yè)逆向順向投資選擇的影響差異，本文將整體樣本分組進(jìn)行討論。表4中分地區(qū)回歸結(jié)果顯示，東部地區(qū)的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)逆向投資的影響是正顯著的，可能的解釋是：東部地區(qū)是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最活躍的地區(qū)，東部地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新水平較高的企業(yè)更有能力承擔(dān)逆向投資的成本和風(fēng)險(xiǎn)；另外，東部地區(qū)企業(yè)眾多，企業(yè)之間競爭激烈，注重技術(shù)創(chuàng)新的東部企業(yè)更有動(dòng)力通過逆向投資獲取發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)技術(shù)，從而獲得競爭優(yōu)勢。分密集型回歸結(jié)果中，只有技術(shù)密集型企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)逆向投資的影響是正顯著的，即技術(shù)創(chuàng)新水平越高的技術(shù)密集型企業(yè)，逆向投資的可能性越大，這可以看做是中國企業(yè)的逆向投資技術(shù)尋求動(dòng)因的佐證，自身技術(shù)創(chuàng)新水平越高的技術(shù)密集型企業(yè)越希望保持和擴(kuò)大自己的技術(shù)優(yōu)勢，越愿意通過逆向投資尋求發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)技術(shù)。

4.3 “一帶一路”背景下逆向投資選擇

“一帶一路”倡議提出后，企業(yè)對 “一帶一路”國家投資的風(fēng)險(xiǎn)和成本有所降低，可能會(huì)影響企業(yè)對外直接投資的方向。表5為式 （12）排序Probit模型回歸結(jié)果。表5中全樣本回歸結(jié)果顯示，技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)顯著為正，說明技術(shù)創(chuàng)新水平越高的企業(yè)對非 “一帶一路”國家逆向投資的可能性越大，驗(yàn)證了假設(shè)3?！耙粠б宦贰背h可以降低企業(yè)對沿路國家的投資風(fēng)險(xiǎn)和成本，而對非 “一帶一路”國家逆向投資難度最高、阻力最大，技術(shù)創(chuàng)新水平高的企業(yè)才能夠克服各種阻礙，達(dá)成投資。

為了分析企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)投資是否存在差異，本文將整體樣本按照不同區(qū)位、不同資本密集度類型分組進(jìn)行討論。表5中分地區(qū)的回歸結(jié)果顯示，東部地區(qū)的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新會(huì)顯著促進(jìn)企業(yè)對非 “一帶一路”國家逆向投資。與表4一樣，分密集型回歸結(jié)果顯示，技術(shù)密集型企業(yè)的系數(shù)依然是正顯著的，即技術(shù)密集型企業(yè)存在技術(shù)創(chuàng)新水平越高越可能對非 “一帶一路”國家逆向投資的自選擇效應(yīng)。技術(shù)密集型企業(yè)對非 “一帶一路”發(fā)達(dá)國家的投資既不能享受 “一帶一路”的政策扶持，還需要承受投資發(fā)達(dá)國家的高成本，技術(shù)尋求可能是主要的投資目的。資本密集型企業(yè)的系數(shù)也是正顯著的，資本密集型企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新也會(huì)顯著促進(jìn)企業(yè)對非 “一帶一路”國家逆向投資，對非 “一帶一路”國家的逆向投資政策支持相對較少、資金壓力相對較大，技術(shù)創(chuàng)新水平更高的資本密集型企業(yè)更具備競爭優(yōu)勢，更有實(shí)力承擔(dān)對非 “一帶一路”國家逆向投資的成本和風(fēng)險(xiǎn)。

表5 “一帶一路”背景下對外直接投資選擇的估計(jì)結(jié)果

4.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

前文用企業(yè)研發(fā)投入衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，從創(chuàng)新投入的角度衡量了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。為了檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，增加技術(shù)創(chuàng)新成果的指標(biāo)，用專利申請總數(shù)、累計(jì)獲得專利數(shù)作為技術(shù)創(chuàng)新的替代變量進(jìn)行回歸。實(shí)證結(jié)果與原模型一致，說明模型是穩(wěn)健的。

5 結(jié) 論

基于2008～2020年中國制造業(yè)上市公司對外直接投資的數(shù)據(jù)，本文研究了技術(shù)創(chuàng)新如何影響企業(yè)對外直接投資選擇，結(jié)果顯示：（1）技術(shù)創(chuàng)新水平越高的中國制造業(yè)上市公司對外直接投資、對發(fā)達(dá)國家逆向投資、對非 “一帶一路”發(fā)達(dá)國家逆向投資的可能性越大，上述結(jié)論在更換變量指標(biāo)和計(jì)量方法后仍然穩(wěn)??；（2）東部企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新顯著促進(jìn)了企業(yè)對外直接投資，還促進(jìn)了企業(yè)對發(fā)達(dá)國家的逆向投資；（3）技術(shù)創(chuàng)新顯著促進(jìn)了技術(shù)密集型和資本密集型企業(yè)對非 “一帶一路”發(fā)達(dá)國家逆向投資。

本文從理論和實(shí)證上豐富了企業(yè)異質(zhì)性與企業(yè)對外直接投資選擇的研究，為深入理解技術(shù)創(chuàng)新如何影響企業(yè)對外直接投資行為提供了微觀證據(jù)。本文的結(jié)論具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，本文結(jié)論表明，企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)積極 “走出去”是協(xié)調(diào)統(tǒng)一的，技術(shù)創(chuàng)新水平越高的企業(yè)對外直接投資的概率越大。企業(yè)是國家微觀經(jīng)濟(jì)主體，中國企業(yè)積極進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和對外直接投資對于中國建設(shè)創(chuàng)新型國家和融入全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義，對未來中國政府而言，如何制定合理的政策引導(dǎo)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新是一個(gè)亟待解決的問題，對此，政府可從一些方面做出調(diào)整：（1）以國家戰(zhàn)略等形式強(qiáng)調(diào)技術(shù)創(chuàng)新的重要作用，幫助企業(yè)搭建技術(shù)創(chuàng)新平臺和對外直接投資風(fēng)險(xiǎn)防范體系，分散企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)企業(yè)加大研發(fā)投入；（2）放寬企業(yè)高層次人才引進(jìn)和技術(shù)引進(jìn)的限制，在企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新過程中提供助力；（3）從法律層面加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度，保護(hù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新成果，使企業(yè)能切實(shí)從技術(shù)創(chuàng)新中獲得收益，實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的良性循環(huán)。政府可以通過上述政策促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而引導(dǎo)技術(shù)創(chuàng)新水平更高的企業(yè)對外直接投資。

融入全球經(jīng)濟(jì)是企業(yè)發(fā)展的重要戰(zhàn)略方向，本文研究結(jié)果對于指導(dǎo)中國企業(yè)對外投資有一定的意義，不同類型的對外直接投資難度不同，政府應(yīng)引導(dǎo)企業(yè)做出恰當(dāng)?shù)膶ν庵苯油顿Y選擇。具體而言，政府應(yīng)充分考慮企業(yè)的特性，以企業(yè)自身發(fā)展為首要目標(biāo)，堅(jiān)持市場化自主競爭，激發(fā)民營企業(yè)的投資潛力，提供恰當(dāng)?shù)膰艺咧?，重點(diǎn)引導(dǎo)東部技術(shù)創(chuàng)新水平較高的技術(shù)密集型企業(yè)進(jìn)行對外直接投資，促使中國企業(yè)深入?yún)⑴c經(jīng)濟(jì)全球化。

注釋：

①數(shù)據(jù)來源：2020年度中國對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)。

②因?yàn)橛行┠攴輰幭乃袠颖酒髽I(yè)均未發(fā)生OFDI行為，而在回歸中同時(shí)控制了年份和省份虛擬變量，這些樣本在Probit回歸時(shí)會(huì)被自動(dòng)剔除，所以Probit回歸樣本數(shù)略小于LPM。