林伯強(qiáng)，潘 婷

（廈門(mén)大學(xué)管理學(xué)院中國(guó)能源政策研究院，福建 廈門(mén) 361005）

改革開(kāi)放以來(lái)，經(jīng)濟(jì)飛速增長(zhǎng)引起的環(huán)境污染問(wèn)題，使發(fā)展以綠色信貸為主的綠色金融模式成為推動(dòng)綠色低碳轉(zhuǎn)型、促進(jìn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置以及實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要舉措［1-2］。2021 年2 月22 日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，指出要“大力發(fā)展綠色金融，發(fā)展綠色信貸和綠色直接融資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型”。近年來(lái)，盡管中國(guó)綠色信貸總量實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)，但它在信貸總額中的占比仍然較低，實(shí)施效果遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期水平［3］。相關(guān)研究表明，地方政府在綠色信貸政策實(shí)施中發(fā)揮重要作用，但由于地方政府在決策制定中需要同時(shí)兼顧經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與環(huán)境治理能力，從而實(shí)現(xiàn)地方福利最大化目標(biāo)［4-5］。在綠色信貸政策下，商業(yè)銀行減少了對(duì)高污染企業(yè)的融資額度，而高污染產(chǎn)業(yè)作為一些地區(qū)的主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，會(huì)對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境污染水平產(chǎn)生重要影響，進(jìn)一步影響地方政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和污染治理之間的博弈均衡。因此，盡管研究表明地方政府環(huán)境管制對(duì)綠色信貸發(fā)展水平產(chǎn)生重要影響，但在這種博弈均衡下的環(huán)境管制強(qiáng)度會(huì)如何影響綠色信貸的發(fā)展尚未可知。因此，博弈均衡下的政府管制強(qiáng)度是否會(huì)影響綠色信貸政策的發(fā)展水平？影響程度有多大？影響機(jī)制有哪些？以及對(duì)不同地區(qū)是否存在異質(zhì)性影響？研究以上問(wèn)題，對(duì)于促進(jìn)綠色信貸發(fā)展，改善環(huán)境管制治理效果，緩解環(huán)境污染問(wèn)題以及盡快實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)具有重要意義。

1 文獻(xiàn)綜述

中國(guó)的綠色信貸政策于2007 年開(kāi)始實(shí)施，主要是通過(guò)貸款利率和貸款額度等手段支持節(jié)能環(huán)保企業(yè)，同時(shí)對(duì)污染企業(yè)采取處罰措施，刺激企業(yè)開(kāi)展環(huán)境創(chuàng)新活動(dòng)，促進(jìn)高污染企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)，從而減少環(huán)境污染，提高能源利用效率，實(shí)現(xiàn)環(huán)境保護(hù)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的雙贏［6-8］。隨著碳中和目標(biāo)的提出，企業(yè)承擔(dān)著碳達(dá)峰碳中和的絕大部分任務(wù)，面臨著巨大的機(jī)遇與挑戰(zhàn)?！半p碳”目標(biāo)賦予了綠色信貸新的使命，要求充分發(fā)揮綠色金融的資源配置、風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)定價(jià)功能。綠色信貸能夠?yàn)楣?jié)能減排產(chǎn)業(yè)與負(fù)減排技術(shù)項(xiàng)目提供穩(wěn)定的資金支撐，向節(jié)能企業(yè)提供直接且便利的融資手段，在環(huán)境管制和實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)中發(fā)揮著越來(lái)越關(guān)鍵的作用［5］。

盡管中國(guó)近年來(lái)綠色信貸總量持續(xù)增長(zhǎng)，綠色信貸余額處于世界領(lǐng)先水平，但它在信貸總額中的占比仍然較低，實(shí)施效果遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期水平［3］。學(xué)者們對(duì)此眾說(shuō)紛紜，認(rèn)為社會(huì)公眾責(zé)任缺失、配套法律法規(guī)不完善、監(jiān)管部門(mén)制度不健全等因素是阻礙綠色信貸發(fā)展的重要原因。一些研究認(rèn)為綠色信貸政策在實(shí)施過(guò)程中需要社會(huì)居民具有較強(qiáng)的、有責(zé)任感的高效監(jiān)督，公眾環(huán)境責(zé)任缺失往往會(huì)造成綠色信貸交易失效［9-10］。此外，配套政策法律不完善，激勵(lì)約束機(jī)制不健全和企業(yè)環(huán)境信息披露不足等因素造成了商業(yè)銀行發(fā)展綠色信貸存在很多欠缺之處［3，11］。更多的學(xué)者將綠色信貸政策實(shí)施效率低下的原因歸于地方政府，認(rèn)為地方政府的地方保護(hù)主義、環(huán)境信息披露不充分、監(jiān)管不到位和處罰不力等因素造成綠色信貸政策難以實(shí)施。綠色信貸政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)特別是欠發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)企業(yè)產(chǎn)生廣泛影響，在地方保護(hù)主義下，銀行很難減少或停止對(duì)這些企業(yè)或項(xiàng)目的信貸發(fā)放，阻礙了綠色信貸得到有效實(shí)施［12］。一些研究進(jìn)一步分析認(rèn)為，由于地方政府向銀行提供的環(huán)境信息披露不充分，銀行缺乏相應(yīng)的環(huán)境信息，使得綠色信貸政策難以實(shí)施［4-5］。曹洪軍等［8］同樣認(rèn)為地方政府存在環(huán)境監(jiān)管不到位或處罰不力等問(wèn)題，寬松的環(huán)境管制造成企業(yè)、銀行和政府等理性行為主體在目標(biāo)上存在一定沖突。

由于政府環(huán)境管制是解決環(huán)境外部性的重要手段，也是推動(dòng)綠色金融發(fā)展的重要力量，相關(guān)研究認(rèn)為可以通過(guò)加強(qiáng)地方政府環(huán)境管制來(lái)促進(jìn)綠色信貸發(fā)展，但就文章重點(diǎn)關(guān)注的地方政府環(huán)境管制如何影響綠色信貸發(fā)展來(lái)看，目前的研究還相對(duì)較少。孫鰲［7］認(rèn)為當(dāng)?shù)胤秸h(huán)境管制程度較低時(shí)，“兩高”企業(yè)面臨較低的違法成本，造成企業(yè)寧愿接受環(huán)境處罰，也不會(huì)考慮進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型。韓豐霞等［6］認(rèn)為地方政府應(yīng)提高環(huán)境管制強(qiáng)度，促進(jìn)綠色信貸發(fā)展。一方面，綠色信貸政策有助于污染企業(yè)基于自身利益減少污染排放，從而避免環(huán)境破壞造成的地方社會(huì)福利損失。另一方面，污染企業(yè)在融資約束壓力下進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)，有助于降低政府部門(mén)的監(jiān)管成本。葉莉等［13］認(rèn)為，地方政府環(huán)境監(jiān)管不到位造成綠色信貸制度推行不力，企業(yè)綠色項(xiàng)目投資受限制，地方政府應(yīng)加強(qiáng)環(huán)境管制促進(jìn)綠色信貸規(guī)模擴(kuò)大。但以上研究大多停留在理論層面，而缺乏從實(shí)證上分析環(huán)境管制對(duì)綠色信貸發(fā)展水平的研究。

由于綠色信貸政策下污染企業(yè)和地方政府存在不同的目標(biāo)函數(shù)，在決策中存在相互制約和影響，因此運(yùn)用博弈論分析綠色信貸交易行為更加合理［8］。羅四維［9］和王朝弟等［14］同樣認(rèn)為需要將綠色信貸行為的相關(guān)利益主體引入博弈分析中，才能較好地找到綠色信貸失效的關(guān)鍵因素。然而，現(xiàn)有的基于博弈論視角的研究基本集中于分析環(huán)境管制或綠色信貸對(duì)企業(yè)盈利或綠色發(fā)展的影響。在環(huán)境管制方面，F(xiàn)eng 等［15］將政府與制造商之間的利益沖突問(wèn)題形式化為博弈論模型，評(píng)估了低碳技術(shù)市場(chǎng)中與政策法規(guī)相關(guān)的制造商的經(jīng)濟(jì)效益。Chong 等［16］和Wang 等［17］采用演化博弈分析了污染企業(yè)和地方政府之間的關(guān)系，認(rèn)為僅增加地方政府的環(huán)境處罰并不能激勵(lì)地方政府履行其管制職責(zé)。在綠色信貸政策方面，Deng 等［18］建立了由制造商、供應(yīng)商和銀行三方組成的博弈模型，分析認(rèn)為綠色信貸政策促進(jìn)了綠色項(xiàng)目的發(fā)展，為制造商和供應(yīng)商帶來(lái)了更高的利潤(rùn)。張秀生等［5］分析了靜態(tài)博弈下綠色信貸相關(guān)主體的行為選擇，王朝弟等［14］采用演化博弈模型分析了綠色信貸政策下監(jiān)管者與銀行之間的博弈均衡。但在上述研究中，很多研究只是從靜態(tài)博弈的角度，而沒(méi)有從動(dòng)態(tài)博弈的角度進(jìn)行分析，或者僅從監(jiān)管者的角度分析綠色信貸的影響，而忽略了地方政府與企業(yè)之間的博弈。

通過(guò)梳理相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)：①地方政府因素是目前綠色信貸政策實(shí)施效率低下的重要原因。雖然以往學(xué)者對(duì)地方政府影響綠色信貸的相關(guān)研究已取得一定成果，但之前的相關(guān)研究還相對(duì)缺乏。②在綠色信貸政策下，相關(guān)利益主體的行為是動(dòng)態(tài)演變的過(guò)程，但現(xiàn)有研究大多基于靜態(tài)模型的角度展開(kāi)分析。③已有研究主要集中于定性分析地方政府與綠色信貸發(fā)展水平之間的關(guān)系，而缺少?gòu)亩繉用鎸?duì)環(huán)境管制影響綠色信貸發(fā)展內(nèi)在機(jī)制的探討。因此，該研究的邊際貢獻(xiàn)在于以下幾個(gè)方面：第一，拓展了綠色信貸發(fā)展的研究框架，探討了地方政府環(huán)境管制對(duì)綠色信貸發(fā)展的影響。第二，基于演化博弈理論模型的視角，從理論上厘清了環(huán)境管制對(duì)綠色信貸發(fā)展的影響機(jī)制。第三，研究了環(huán)境管制對(duì)不同地區(qū)的異質(zhì)性影響及其機(jī)制效應(yīng)，為綠色信貸發(fā)展提供了有針對(duì)性的政策建議。

2 理論模型與研究假設(shè)

2.1 理論模型構(gòu)建

文章通過(guò)構(gòu)建博弈模型分析環(huán)境管制對(duì)綠色信貸發(fā)展的影響。由于環(huán)境管制強(qiáng)度涉及地方政府有限的財(cái)政資源在多個(gè)目標(biāo)間的重新配置，是地方政府、社會(huì)公眾、商業(yè)銀行及企業(yè)多方動(dòng)態(tài)博弈過(guò)程［7］，且地方政府環(huán)境管制直接作用于微觀高污染企業(yè)并促進(jìn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)，因此該研究首先采用演化博弈模型來(lái)分析微觀機(jī)制下地方政府環(huán)境管制與高污染企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)之間的關(guān)系［19］，然后通過(guò)博弈均衡點(diǎn)加總分析宏觀層面環(huán)境管制對(duì)綠色信貸發(fā)展的影響。考慮企業(yè)環(huán)境信息披露、商業(yè)銀行融資約束以及公眾監(jiān)督對(duì)二者關(guān)系的影響，模型基本假設(shè)如下所示。

（1）考慮地方政府環(huán)境管制的三種主要手段：處罰、征稅、補(bǔ)貼。假定地方政府有加強(qiáng)管制和放松管制兩種不同程度的監(jiān)管形式，地方政府通過(guò)調(diào)節(jié)環(huán)境管制強(qiáng)度實(shí)現(xiàn)地方社會(huì)福利最大化。①征稅：假定環(huán)保稅率為α，政府對(duì)高污染企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)減免后的稅率占實(shí)際環(huán)保稅率的比為ξ，本期稅費(fèi)由稅率和上一期企業(yè)污染排放當(dāng)量Q決定。②罰款：政府加強(qiáng)管制時(shí)對(duì)高污染企業(yè)的罰款為F，放松管制時(shí)罰款為ηF，0 <η< 1，η表示地方政府監(jiān)管不力引致的罰款比率下降。③補(bǔ)貼：政府加強(qiáng)管制時(shí)對(duì)高污染企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)的補(bǔ)貼為S，放松管制時(shí)補(bǔ)貼為βS，0 <β< 1。④監(jiān)管成本：政府加強(qiáng)監(jiān)管時(shí)成本為C，放松監(jiān)管時(shí)成本為γC，0 <γ< 1。

（2）企業(yè)考慮高污染企業(yè)和綠色企業(yè)兩種，由于地方政府環(huán)境管制主要作用于高污染企業(yè)并促進(jìn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)，因此該研究討論高污染企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)或者不升級(jí)兩種情況來(lái)應(yīng)對(duì)地方政府環(huán)境管制手段，從而實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。①收益：高污染企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)時(shí)的收益為R，不升級(jí)時(shí)收益為R'。②投入：高污染企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)所需的額外投入為I。③融資水平：受綠色信貸政策影響，商業(yè)銀行在收到地方政府環(huán)境信息披露后給綠色企業(yè)的融資額為D，給高污染企業(yè)的融資額為εD，0 <ε< 1，環(huán)境信息未被披露時(shí)企業(yè)融資額統(tǒng)一為D，融資給企業(yè)帶來(lái)的收益率為θ，0 <θ< 1。④外部性：高污染企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)會(huì)使社會(huì)福利提高W，不進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)造成環(huán)境損害會(huì)使社會(huì)福利降低E。⑤企業(yè)環(huán)境信息披露程度ρ，中國(guó)的環(huán)境信息披露是由自愿性披露和強(qiáng)制性披露構(gòu)成的混合模式，由于地方政府環(huán)境管制強(qiáng)度會(huì)影響企業(yè)的強(qiáng)制性環(huán)境信息披露程度，因此假定政府加強(qiáng)管制時(shí)企業(yè)的強(qiáng)制性環(huán)境信息披露程度為ρ1，放松管制時(shí)為ρ2，ρ1>ρ2> 0［20-21］。另外，綠色企業(yè)自愿性環(huán)境信息披露程度為ρ3，高污染企業(yè)為ρ4，ρ3>ρ4，自愿性環(huán)境信息披露可以提高企業(yè)形象，使企業(yè)利潤(rùn)水平提高ρM。

（3）商業(yè)銀行：企業(yè)環(huán)境信息披露程度會(huì)影響商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)污染程度的判斷并根據(jù)綠色信貸政策實(shí)行融資約束，進(jìn)而影響企業(yè)的融資成本。環(huán)境信息披露后，商業(yè)銀行向高污染企業(yè)貸款利率為r1，向綠色產(chǎn)業(yè)貸款利率為r2，r1>r2，環(huán)境信息未被披露時(shí)的貸款利率統(tǒng)一為r2。

（4）公眾監(jiān)督：社會(huì)公眾有權(quán)通過(guò)舉報(bào)違法排污企業(yè)對(duì)環(huán)境保護(hù)工作進(jìn)行監(jiān)督，公眾監(jiān)督的熱情受政府環(huán)境管制強(qiáng)度的影響，較高的環(huán)境管制強(qiáng)度意味著更高的環(huán)保宣傳力度和對(duì)違法排污企業(yè)更嚴(yán)格的懲治力度。公眾舉報(bào)違法排污企業(yè)的概率為τ，政府加強(qiáng)監(jiān)管時(shí)為τ1，放松監(jiān)管時(shí)為τ2，τ1>τ2，公眾舉報(bào)可以為政府節(jié)省τC的監(jiān)管成本。當(dāng)?shù)胤秸潘晒苤茣r(shí)，公眾舉報(bào)違法排污企業(yè)會(huì)給政府帶來(lái)一定的聲譽(yù)損失，使政府收益降低τ2P。

假定高污染企業(yè)進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)的概率為x，不升級(jí)的概率為1 -x，地方政府加強(qiáng)管制的概率為y，放松管制的概率為1 -y。地方政府與高污染企業(yè)的收益支付矩陣如表1所示。

表1 地方政府與高污染企業(yè)的收益支付矩陣

2.2 演化博弈分析

（1）高污染企業(yè)綠色升級(jí)的收益為：

高污染企業(yè)維持現(xiàn)狀的收益為：

高污染企業(yè)的平均收益為：

企業(yè)動(dòng)態(tài)復(fù)制方程：

令L(x) = 0解得

（2）地方政府加強(qiáng)管制的效用為：

地方政府放松管制的效用為：

地方政府的平均效用為：

政府動(dòng)態(tài)復(fù)制方程：

（3）求綠色信貸水平（GC）。設(shè)原來(lái)綠色產(chǎn)業(yè)占比為a，綠色信貸水平表示為綠色產(chǎn)業(yè)貸款余額占總產(chǎn)業(yè)貸款余額之比。則：

將五個(gè)演化均衡點(diǎn)：(x*，y*)（x*∈(0，1)且y*∈(0，1)），(0，0)，(0，1)，(1，0)和(1，1)代入綠色信貸發(fā)展水平中：

④(1，0)，GC= 1，高污染企業(yè)全部實(shí)現(xiàn)綠色升級(jí)，地方政府放松管制。

⑤(1，1)，GC= 1，高污染企業(yè)全部實(shí)現(xiàn)綠色升級(jí)，地方政府加強(qiáng)管制。

2.3 提出假設(shè)

基于以上分析，文章提出以下研究假設(shè)。

H1：根據(jù)結(jié)論①，綠色信貸（GC）隨環(huán)境管制強(qiáng)度（y*）先上升后下降，說(shuō)明地方政府環(huán)境管制與綠色信貸水平之間存在非線性關(guān)系。

H2：由于公眾監(jiān)督（τ）在結(jié)論①中同時(shí)進(jìn)入截距項(xiàng)與斜率項(xiàng)，因此公眾監(jiān)督會(huì)影響環(huán)境管制與綠色信貸之間的關(guān)系，所以公眾監(jiān)督對(duì)環(huán)境管制影響綠色信貸具有調(diào)節(jié)作用。

H3：根據(jù)結(jié)論②和③，環(huán)境管制會(huì)影響環(huán)境信息披露程度和商業(yè)銀行融資額度約束程度，進(jìn)而影響綠色信貸水平，因此企業(yè)環(huán)境信息披露程度和商業(yè)銀行融資約束對(duì)環(huán)境管制影響綠色信貸可以發(fā)揮機(jī)制作用。

3 模型構(gòu)建與變量說(shuō)明

3.1 模型構(gòu)建

根據(jù)前文的理論分析，文章采用2007—2019 年中國(guó)30個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)進(jìn)一步分析環(huán)境管制對(duì)綠色信貸的影響（由于部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失，西藏、香港、澳門(mén)和臺(tái)灣地區(qū)予以剔除）。構(gòu)建如下的固定效應(yīng)模型：

其中：i和t分別表示地區(qū)和時(shí)間，ER表示環(huán)境管制強(qiáng)度，credit表示綠色信貸，control為一系列控制變量，δi表示個(gè)體固定效應(yīng)，μt表示時(shí)間趨勢(shì)效應(yīng)，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。為了分析環(huán)境管制與綠色信貸發(fā)展的非線性關(guān)系，該研究在回歸模型中加入了環(huán)境管制的二次項(xiàng)。

3.2 變量說(shuō)明

（1）被解釋變量。被解釋變量為綠色信貸（credit）。目前綠色信貸的主要量化方法包括綠色信貸占比、節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目及服務(wù)貸款占比和六大高耗能行業(yè)利息支出占比。由于前兩種綠色信貸衡量指標(biāo)只有全國(guó)層面的數(shù)據(jù)而無(wú)法精確到地區(qū)層面，而文章主要分析地方政府環(huán)境管制強(qiáng)度是否會(huì)影響該地區(qū)綠色信貸發(fā)展水平，故而采用地區(qū)層面的數(shù)據(jù)更合適。但目前已有文獻(xiàn)對(duì)于綠色信貸的省級(jí)量化指標(biāo)可能還沒(méi)有更好的替代變量，采用高耗能產(chǎn)業(yè)利息支出占比衡量地區(qū)綠色信貸水平可以在一定程度上間接反映地區(qū)綠色信貸發(fā)展水平［22］，故文章選用（1-各省六大高耗能產(chǎn)業(yè)利息支出占工業(yè)產(chǎn)出利息總支出的比率）來(lái)衡量綠色信貸水平。六大高耗能產(chǎn)業(yè)包括石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，非金屬礦物制品業(yè)，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，以及電力熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》，由于2019 和2018 年的年鑒尚未出版，因此2018 年的數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)經(jīng)濟(jì)普查年鑒》，2017年數(shù)據(jù)缺失予以剔除。

（2）核心解釋變量。核心解釋變量為環(huán)境管制（ER）。參照張成等［23］的方法，采用各省工業(yè)污染治理投資額與工業(yè)增加值的比值作為度量環(huán)境管制強(qiáng)度的指標(biāo)，并采用環(huán)境處罰案件數(shù)作穩(wěn)健性分析。近年來(lái)國(guó)內(nèi)外衡量環(huán)境管制強(qiáng)度的代理變量有很多，如環(huán)境污染治理投資、環(huán)境管制政策、環(huán)境處罰案件數(shù)、工業(yè)污染物治理水平等。該研究基于數(shù)據(jù)完善性和可獲得性的角度，工業(yè)污染治理投資占比在一定程度上反映了地方政府的環(huán)境治理上的投入水平，可以在一定程度上表示地方政府環(huán)境管制強(qiáng)度。環(huán)境污染治理投資額包括工業(yè)污染源治理投資、城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資額、建設(shè)項(xiàng)目“三同時(shí)”環(huán)保投資三個(gè)部分，數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)環(huán)境統(tǒng)計(jì)年鑒》。

（3）控制變量。為了控制除環(huán)境管制之外的其他因素對(duì)綠色信貸的影響，基于以往相關(guān)研究［24-30］，文章采用以下控制變量作為影響綠色信貸的主要因素展開(kāi)分析：金融化程度（deposit），即金融機(jī)構(gòu)存款占GDP的比重。受教育水平（edu），即人均受教育年限作對(duì)數(shù)處理。行業(yè)特征變量（fix），即六大高耗能行業(yè)固定資產(chǎn)投資額占比。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（str），采用產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化（第三產(chǎn)業(yè)與第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值之比）來(lái)表示。技術(shù)創(chuàng)新水平（patent），采用專(zhuān)利授權(quán)數(shù)量并作對(duì)數(shù)處理。數(shù)據(jù)主要來(lái)自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。文章對(duì)連續(xù)性變量采用1%和99%的縮尾處理，表2給出各變量的描述性統(tǒng)計(jì)。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

4 實(shí)證分析

4.1 基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

表3 顯示了環(huán)境管制對(duì)綠色信貸影響的檢驗(yàn)結(jié)果。列（1）僅包含環(huán)境管制的一次項(xiàng)，列（2）—列（4）加入環(huán)境管制二次項(xiàng)并逐步添加控制變量，采用聚類(lèi)調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)誤差進(jìn)行回歸。列（4）結(jié)果顯示，在控制省份固定效應(yīng)和時(shí)間趨勢(shì)效應(yīng)的檢驗(yàn)下，環(huán)境管制與綠色信貸存在倒“U”型關(guān)系，假設(shè)1 成立。當(dāng)環(huán)境管制強(qiáng)度較低時(shí)，環(huán)境管制提高了綠色信貸水平；當(dāng)環(huán)境管制過(guò)度時(shí)，環(huán)境管制會(huì)抑制綠色信貸發(fā)展。具體來(lái)看，當(dāng)環(huán)境管制程度較低時(shí)，加強(qiáng)環(huán)境管制會(huì)使污染企業(yè)面臨更嚴(yán)格的環(huán)境監(jiān)管與處罰，促使企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)，進(jìn)而提升綠色信貸水平。當(dāng)環(huán)境管制過(guò)度時(shí)，一方面環(huán)境管制程度繼續(xù)提高會(huì)增大企業(yè)的環(huán)境成本，企業(yè)此時(shí)通過(guò)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)也難以達(dá)到管制標(biāo)準(zhǔn)，因此只能通過(guò)縮減產(chǎn)量和降低研發(fā)支出支付環(huán)境成本，從而造成綠色信貸水平降低；另一方面，企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型程度基本成熟時(shí)，技術(shù)創(chuàng)新水平已經(jīng)達(dá)到一定高度，此時(shí)進(jìn)一步的技術(shù)研發(fā)會(huì)產(chǎn)生過(guò)高的邊際成本，因此企業(yè)對(duì)信貸融資的需求下降，從而綠色信貸水平逐漸降低。綠色信貸達(dá)到最高點(diǎn)時(shí)對(duì)應(yīng)的環(huán)境管制強(qiáng)度為5.377%，而目前全國(guó)平均環(huán)境管制強(qiáng)度為3.682%，說(shuō)明當(dāng)前環(huán)境管制對(duì)綠色信貸的影響存在一定的促進(jìn)作用，可以通過(guò)加強(qiáng)環(huán)境管制強(qiáng)度提升綠色信貸水平。

表3 基準(zhǔn)回歸

控制變量的檢驗(yàn)結(jié)果表明，技術(shù)創(chuàng)新和受教育程度可以顯著提高綠色信貸水平；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與綠色信貸正相關(guān)，但系數(shù)不顯著；行業(yè)特征與綠色信貸負(fù)相關(guān)，系數(shù)不顯著；與前人研究結(jié)果不同的是，金融化程度對(duì)綠色信貸存在負(fù)向影響，系數(shù)不顯著，這可能是因?yàn)榻鹑诔潭雀叩牡貐^(qū)存在更高的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效應(yīng)，因而對(duì)環(huán)境效應(yīng)存在一定的擠出效果，從而抑制了綠色信貸的發(fā)展。

4.2 調(diào)節(jié)效應(yīng)

公眾監(jiān)督是一種有效的環(huán)境管理機(jī)制，有助于作為環(huán)境管制的補(bǔ)充，提升政府環(huán)境管理決策的規(guī)范性和有效性［31-32］。文章檢驗(yàn)公眾監(jiān)督對(duì)環(huán)境管制影響綠色信貸的調(diào)節(jié)作用，公眾監(jiān)督采用“環(huán)境污染來(lái)信數(shù)量”表示。數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)環(huán)境年鑒》，其中2007—2010 年的數(shù)據(jù)是“環(huán)境污染來(lái)信數(shù)量”，2011年之后的數(shù)據(jù)是“環(huán)境污染來(lái)信數(shù)量+電話(huà)/網(wǎng)絡(luò)投訴數(shù)”。交互項(xiàng)中的公眾監(jiān)督與環(huán)境管制變量均做中心化處理。根據(jù)Haans 等［33］對(duì)“U”型和倒“U”型模型調(diào)節(jié)效應(yīng)的分析，在形如Y=β0+β1X+β2X2+β3XZ+β4X2Z+β5Z地加入調(diào)節(jié)變量之后的倒“U”型方程中，若β1β4-β2β3> 0，則倒“U”型拐點(diǎn)隨著Z增加右移，若β1β4-β2β3< 0，則拐點(diǎn)隨著Z增加左移。在倒“U”型曲線中，若β4> 0，則曲線變得更加平坦，若β4< 0，則曲線變得更加陡峭。

表4 的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，列（2）中環(huán)境管制一次項(xiàng)與公眾監(jiān)督交互項(xiàng)的系數(shù)為正，且β1β4-β2β3> 0，則曲線拐點(diǎn)隨著公眾監(jiān)管強(qiáng)度增加右移，說(shuō)明環(huán)境管制與綠色信貸倒“U”型拐點(diǎn)延遲。環(huán)境管制二次項(xiàng)與公眾監(jiān)督交互項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明公眾監(jiān)督的出現(xiàn)使環(huán)境管制與綠色信貸的關(guān)系曲線更為陡峭。檢驗(yàn)結(jié)果證明了公眾監(jiān)督對(duì)環(huán)境管制影響綠色信貸存在調(diào)節(jié)效應(yīng)，假設(shè)2成立。由于在列（2）的模型中加入了中心化之后的調(diào)節(jié)變量，曲線可能由此發(fā)生翻轉(zhuǎn)，Haans等［23］對(duì)產(chǎn)生該現(xiàn)象的原因進(jìn)行了解釋?zhuān){(diào)節(jié)變量Z大于或小于時(shí)曲線會(huì)發(fā)生翻轉(zhuǎn)，由于文章中，因此Public>9.285 時(shí)，曲線為倒“U”型，Public<9.285時(shí)曲線翻轉(zhuǎn)為“U”型，如圖1所示。

表4 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

從圖1可以看出，當(dāng)公眾監(jiān)督程度較高時(shí)，公眾作為一種外部監(jiān)督力量對(duì)企業(yè)施加一定的環(huán)境壓力，為滿(mǎn)足公眾的綠色訴求，企業(yè)會(huì)減少對(duì)環(huán)境污染項(xiàng)目的投入，因此公眾監(jiān)督可以促進(jìn)高污染企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)，進(jìn)而對(duì)環(huán)境管制與綠色信貸的關(guān)系起到正向調(diào)節(jié)作用，強(qiáng)化了二者的倒“U”型關(guān)系，使得環(huán)境管制促進(jìn)綠色信貸發(fā)展的上升速度更快。當(dāng)公眾監(jiān)督程度較低時(shí)，企業(yè)響應(yīng)公眾綠色訴求增加的環(huán)保投資成本會(huì)高于環(huán)保投資收益，從企業(yè)逐利性方向考慮，公眾監(jiān)督不再具有環(huán)境效力，但由于公眾監(jiān)督影響了地方政府的聲譽(yù)，降低了政府環(huán)境管制的收益，從而對(duì)環(huán)境管制與綠色信貸的關(guān)系起到反向調(diào)節(jié)作用，此時(shí)需要政府實(shí)施嚴(yán)格的環(huán)境管制才能有助于綠色信貸發(fā)展。

圖1 公眾監(jiān)督與綠色信貸

4.3 影響機(jī)制

（1）環(huán)境信息披露（information）。根據(jù)理論假設(shè)，環(huán)境管制強(qiáng)度提高會(huì)增加企業(yè)環(huán)境信息披露程度，使得高污染企業(yè)面臨更高的排污成本從而進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高綠色信貸水平［34］。借鑒李強(qiáng)等［35］方法計(jì)算上市重污染企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量指數(shù)并求出地區(qū)平均值，數(shù)據(jù)來(lái)自上市企業(yè)年報(bào)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告及可持續(xù)發(fā)展報(bào)告。

（2）融資約束程度（finance）。根據(jù)理論假設(shè)，環(huán)境管制強(qiáng)度提高會(huì)增加商業(yè)銀行對(duì)高污染企業(yè)的融資約束程度，使得高污染企業(yè)面臨更高的融資成本從而進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高綠色信貸水平。采用金融市場(chǎng)發(fā)展程度來(lái)作為衡量融資約束程度的反向指標(biāo)，金融業(yè)市場(chǎng)化程度指數(shù)可以反映地區(qū)市場(chǎng)化發(fā)展水平和程度指標(biāo)，數(shù)據(jù)根據(jù)王小魯?shù)龋?6］的《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告（2018）》整理。

（3）政府補(bǔ)貼（subsidy）與政府稅收（tax）。根據(jù)理論模型的分析，地方政府在執(zhí)行環(huán)境管制時(shí)存在處罰、征稅、補(bǔ)貼三種主要的環(huán)境管制手段，不同環(huán)境管制手段的執(zhí)行存在不同的環(huán)境管制效果，進(jìn)而會(huì)對(duì)綠色信貸水平產(chǎn)生差異性影響。數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。

如表5中介檢驗(yàn)結(jié)果顯示，列（1）表示基準(zhǔn)回歸結(jié)果，列（2）環(huán)境信息披露的中介效果顯著但是結(jié)果與假設(shè)3相反。這可能是因?yàn)椋涸诶碚摲治鲋协h(huán)境信息披露強(qiáng)度由地方政府要求的強(qiáng)制性環(huán)境信息披露和企業(yè)自愿性環(huán)境信息披露構(gòu)成，二者共同提高則有助于促進(jìn)綠色信貸發(fā)展。而在實(shí)際中，中國(guó)企業(yè)的環(huán)境信息長(zhǎng)期停留在自愿性披露階段，當(dāng)?shù)胤秸h(huán)境管制強(qiáng)度較低時(shí)，強(qiáng)制性環(huán)境信息披露不充分，披露效果不佳，無(wú)法提升環(huán)境信息透明度，存在“洗綠”風(fēng)險(xiǎn)，造成對(duì)綠色信貸發(fā)展的不利影響。因此需要提高環(huán)境信息披露的強(qiáng)制性，明確披露內(nèi)容，采用模式化披露體系，才能更好地發(fā)揮綠色信貸政策。列（3）融資約束的中介效應(yīng)顯著，假設(shè)3成立。表明隨著環(huán)境管制強(qiáng)度的提高，高污染企業(yè)面臨的融資約束程度也會(huì)不斷增加，企業(yè)面臨更高的融資成本從而進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高綠色信貸水平。列（4）政府補(bǔ)貼和列（5）政府稅收中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果顯著，其中政府補(bǔ)貼對(duì)環(huán)境管制影響綠色信貸發(fā)揮反向傳導(dǎo)作用，政府稅收對(duì)環(huán)境管制影響綠色信貸發(fā)揮正向傳導(dǎo)作用，說(shuō)明地方政府可以通過(guò)縮減補(bǔ)貼或提高稅收的方式加大地區(qū)環(huán)境管制強(qiáng)度，促進(jìn)綠色信貸發(fā)展。

表5 中介效應(yīng)檢驗(yàn)

4.4 異質(zhì)性分析

考慮到以高污染企業(yè)作為支柱產(chǎn)業(yè)的地方政府為保護(hù)地區(qū)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而降低對(duì)高污染企業(yè)的環(huán)境管制強(qiáng)度，從而影響綠色信貸政策的發(fā)展水平；以及不同地區(qū)綠色金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度和環(huán)境管制體系完善程度造成的異質(zhì)性影響。本小節(jié)探討了支柱產(chǎn)業(yè)和地區(qū)資源配置差異對(duì)環(huán)境管制影響綠色信貸的異質(zhì)性影響，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表6。

表6 異質(zhì)性檢驗(yàn)

（1）支柱產(chǎn)業(yè)的異質(zhì)性：列（1）表示高污染企業(yè)為該地區(qū)支柱行業(yè)，列（2）表示高污染企業(yè)非該地區(qū)支柱行業(yè)，支柱行業(yè)由六大高耗能行業(yè)的工業(yè)消費(fèi)產(chǎn)值占工業(yè)總產(chǎn)值比重的中位數(shù)決定。檢驗(yàn)結(jié)果表明以高耗能產(chǎn)業(yè)作為支柱產(chǎn)業(yè)的地區(qū)，地方政府環(huán)境管制對(duì)綠色信貸并不存在顯著影響，相同的環(huán)境管制強(qiáng)度對(duì)綠色信貸的提升作用較弱，說(shuō)明地方政府環(huán)境管制無(wú)法有效提升綠色信貸，這可能是因?yàn)榈胤秸疄楸Ｕ袭a(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)穩(wěn)定，通過(guò)提供政府補(bǔ)助，稅收返還，或者財(cái)政貼息的方式放松對(duì)高污染企業(yè)的環(huán)境管制，造成綠色信貸的理念難以貫徹實(shí)施。

（2）地區(qū)異質(zhì)性：列（3）、列（4）、列（5）分別為中部地區(qū)、東部地區(qū)及西部地區(qū)，檢驗(yàn)結(jié)果表明，東部地區(qū)環(huán)境管制對(duì)綠色信貸的促進(jìn)效果最明顯，這可能是因?yàn)闁|部地區(qū)環(huán)境管制更嚴(yán)格，綠色金融市場(chǎng)更發(fā)達(dá)，體制更健全，因此環(huán)境管制對(duì)綠色信貸的促進(jìn)效果更顯著。西部和中部地區(qū)的環(huán)境管制形式相對(duì)而言不甚合理［37］，因此對(duì)綠色信貸的促進(jìn)效果不顯著。

4.5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

考慮一階差分模型、赤道銀行的建立、核心變量的選取、綠色信貸政策的頒布、地區(qū)能源密集程度、內(nèi)生性等問(wèn)題對(duì)基準(zhǔn)回歸結(jié)果的影響進(jìn)行下列穩(wěn)健性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表7。①采用一階差分模型排除不隨時(shí)間變化的不可觀測(cè)因素所引起的遺漏變量問(wèn)題，采用當(dāng)期數(shù)據(jù)減去上一期的數(shù)據(jù)作為新的變量進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)結(jié)果表明倒“U”型依然存在。②排除設(shè)立赤道銀行的地區(qū)，赤道銀行由于受赤道原則的影響，綠色信貸發(fā)展水平更高［38］。因此排除設(shè)立赤道銀行的地區(qū)進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明了排除了赤道銀行設(shè)立省份之后，環(huán)境管制對(duì)綠色信貸的影響依然顯著。③替換自變量為地方政府環(huán)境處罰案件數(shù)，數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)環(huán)境年鑒》，將地方政府環(huán)境處罰案件數(shù)作為污染治理投資水平的替代變量衡量地方政府環(huán)境管制水平，研究結(jié)果證明，環(huán)境管制與綠色信貸依然存在顯著的倒“U”型關(guān)系，且系數(shù)差異不大。④縮短樣本時(shí)間，采用2012 年《綠色信貸指引》政策頒布之后的樣本進(jìn)行回歸?！毒G色信貸指引》政策的頒布表明綠色信貸在全國(guó)層面的正式開(kāi)展，選取2012 年之后的樣本進(jìn)行回歸排除在此之前綠色信貸發(fā)展不均衡的問(wèn)題，效果依然顯著。⑤分樣本回歸，由于能源密集程度高的地區(qū)受能源依賴(lài)的約束不易實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)，因此選取能源密集程度較低的地區(qū)樣本進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)結(jié)果顯著，說(shuō)明回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。⑥排除2012年《綠色信貸指引》政策沖擊的影響，將2012 年綠色信貸政策沖擊啞變量加入控制變量，2012GCG變量在2012 年前取0，在2012 年及以后取1，采用地區(qū)固定效應(yīng)進(jìn)行回歸。根據(jù)回歸結(jié)果來(lái)看，加入啞變量之后環(huán)境管制的一次項(xiàng)系數(shù)與二次項(xiàng)系數(shù)依然顯著，且與基準(zhǔn)回歸結(jié)果差異不大，說(shuō)明2012 年《綠色信貸指引》政策的頒布對(duì)環(huán)境管制與綠色信貸水平之間的關(guān)系未產(chǎn)生顯著影響。⑦工具變量法。文章采用雙向固定效應(yīng)進(jìn)行回歸，因遺漏變量造成的內(nèi)生性問(wèn)題可以得到一定程度上的緩解，且環(huán)境管制與綠色信貸水平之間不存在顯著的雙向因果關(guān)系。因此，為解決潛在的外生政策沖擊對(duì)環(huán)境管制造成的內(nèi)生性影響，文章采用前一期環(huán)境管制及前一期的二次項(xiàng)作為工具變量加入模型?？紤]到誤差項(xiàng)存在異方差，因此進(jìn)行GMM 檢驗(yàn)，結(jié)果顯示在列（7）。第一階段的F檢驗(yàn)值分別為61.21和53.75，大于臨界值10，且Cragg?Donald Wald 檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量22.901，大于臨界值7.03，可以拒絕存在弱工具變量的原假設(shè)，文章選取的工具變量是有效的［39］。加入工具變量后系數(shù)的顯著性和方向并沒(méi)有發(fā)生改變，說(shuō)明了文章基準(zhǔn)回歸結(jié)果的可靠性。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

5 研究結(jié)論及政策建議

文章利用演化博弈理論模型分析了環(huán)境管制對(duì)綠色信貸發(fā)展水平的影響及其傳導(dǎo)機(jī)制，并通過(guò)面板數(shù)據(jù)對(duì)理論模型提出的假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明：①地方政府環(huán)境管制對(duì)綠色信貸的影響呈倒“U”型曲線。②公眾監(jiān)督對(duì)環(huán)境管制影響綠色信貸存在一定的調(diào)節(jié)作用。③企業(yè)環(huán)境信息披露和商業(yè)銀行融資約束是其主要的影響機(jī)制。④地區(qū)間資源配置變動(dòng)也會(huì)對(duì)綠色信貸產(chǎn)生異質(zhì)性影響。

根據(jù)以上研究結(jié)論，文章以下從四個(gè)角度提出政策建議。

（1）從地方政府的角度而言。政府政策支持是推動(dòng)綠色信貸發(fā)展的重要力量，目前中國(guó)的地方政府環(huán)境管制正處于倒“U”型曲線的左端，環(huán)境管制有利于綠色信貸發(fā)展，因此可以進(jìn)一步健全環(huán)境管制機(jī)制，加強(qiáng)政府驅(qū)動(dòng)政策，促進(jìn)綠色信貸發(fā)展。以高能耗產(chǎn)業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)的地區(qū)無(wú)法充分發(fā)揮環(huán)境管制對(duì)綠色信貸的促進(jìn)效應(yīng)，因此可以通過(guò)強(qiáng)調(diào)地方政府環(huán)境責(zé)任，將環(huán)境意識(shí)納入行政考核，促進(jìn)高能耗企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)。目前中部地區(qū)和西部地區(qū)環(huán)境管制對(duì)綠色信貸的促進(jìn)作用并不顯著，這可能是由于地區(qū)環(huán)境管制體系不完善，或綠色金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)造成的，因此可以制定相關(guān)政策促進(jìn)中部和西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)綠色升級(jí)，發(fā)展綠色金融市場(chǎng)。

（2）從社會(huì)公眾的角度而言。公眾監(jiān)督可以發(fā)揮協(xié)調(diào)環(huán)境管制的作用，在一定程度上降低了地方政府環(huán)境治理的監(jiān)督成本，是環(huán)境管制的有益補(bǔ)充，因此公眾應(yīng)加強(qiáng)自身的環(huán)保責(zé)任感，強(qiáng)調(diào)公眾參與環(huán)境治理的必要性和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要性。公眾需要意識(shí)到自己是環(huán)境污染最直接的受害方，有權(quán)利也有義務(wù)去維護(hù)自己的環(huán)境效益，政府等相關(guān)部門(mén)也要積極配合公眾的環(huán)境訴求，加強(qiáng)環(huán)保宣傳工作，激勵(lì)社會(huì)公眾積極參與到環(huán)境保護(hù)工作中。

（3）從商業(yè)銀行的角度來(lái)看。商業(yè)銀行融資約束有助于開(kāi)展綠色信貸，因此可以進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)高污染企業(yè)的融資約束程度，促進(jìn)高污染企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)。近年來(lái)，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)制定和發(fā)布了一系列綠色信貸政策，促進(jìn)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)大力發(fā)展綠色信貸業(yè)務(wù)，目前已取得顯著成效。由于缺乏相關(guān)立法保障和激勵(lì)約束機(jī)制，提高對(duì)高污染企業(yè)的融資約束可能會(huì)造成商業(yè)銀行盈利受損。但對(duì)商業(yè)銀行而言，隨著碳中和目標(biāo)推進(jìn)帶來(lái)的整體經(jīng)濟(jì)社會(huì)低碳轉(zhuǎn)型，“兩高”行業(yè)的融資會(huì)給銀行帶來(lái)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，不利于商業(yè)銀行的發(fā)展。因此商業(yè)銀行應(yīng)盡量減少對(duì)高碳項(xiàng)目的融資額度，緩解氣候風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響，促進(jìn)綠色信貸發(fā)展。

（4）從高污染企業(yè)的角度來(lái)看。近年來(lái)，節(jié)能減排受到中國(guó)高度重視，地方政府環(huán)境管制強(qiáng)度不斷提高，陸續(xù)出臺(tái)了一系列環(huán)保法規(guī)約束企業(yè)污染行為，企業(yè)環(huán)境成本逐步內(nèi)部化，違法污染成本不斷提高。為適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的需求，污染企業(yè)必須考慮進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)，而綠色信貸的發(fā)展提供了企業(yè)升級(jí)改造所需的資金支持，因此污染企業(yè)基于自身利益最大化具有主動(dòng)參與綠色信貸行為的動(dòng)力。此外，企業(yè)在追求自身利益的同時(shí)需要為社會(huì)和資源環(huán)境做出努力和貢獻(xiàn)，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任有助于提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和聲譽(yù)，為企業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。因此，企業(yè)應(yīng)不斷增強(qiáng)企業(yè)股東和管理者的環(huán)保意識(shí)，樹(shù)立企業(yè)形象意識(shí)，增強(qiáng)政府與企業(yè)之間的信任感，提高企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)，使企業(yè)、政府、社會(huì)之間形成良好互動(dòng)，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展贏得良好的外部環(huán)境。

文章的局限性：①受數(shù)據(jù)可獲得性的限制，研究樣本僅限于省級(jí)層面，未進(jìn)一步對(duì)微觀層面數(shù)據(jù)展開(kāi)深入分析。②未進(jìn)一步分析環(huán)境管制對(duì)綠色信貸的空間溢出效應(yīng)等問(wèn)題。