張瑞綱 霍漢文

（廣西大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，廣西 南寧 530004）

一、引言

會(huì)計(jì)信息質(zhì)量反映一個(gè)企業(yè)在一段時(shí)間內(nèi)經(jīng)營信息披露的可靠程度與透明程度，在信息不對(duì)稱的情況下，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高對(duì)投資者越有利。然而我國資本市場(chǎng)起步較晚，對(duì)上市企業(yè)的監(jiān)管較為寬松，對(duì)財(cái)務(wù)舞弊行為的處罰力度不夠，使得上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量參差不齊，財(cái)務(wù)造假事件頻發(fā)。2019年，中國A股共有22 家上市公司由于涉嫌財(cái)務(wù)造假受到證監(jiān)會(huì)處罰，造假事件越來越頻繁，造假手段也越來越復(fù)雜。公司管理者為了謀取私利或者穩(wěn)定股價(jià)，不惜偽造財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)欺騙投資者，這使公司股東蒙受巨大的財(cái)富損失，嚴(yán)重打擊了投資者信心。因此，研究會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響因素，探討防范打擊財(cái)務(wù)行為的有效路徑具有深刻的現(xiàn)實(shí)意義。

董事高管責(zé)任保險(xiǎn)（Directors'and Officers'Liability Insurance，以下簡(jiǎn)稱D&O 保險(xiǎn)）是指當(dāng)董事、監(jiān)事或高管在公司日常經(jīng)營過程中由于疏忽或者不正當(dāng)行為造成損失而面臨訴訟或賠償時(shí)，由保險(xiǎn)人負(fù)責(zé)賠償?shù)囊活愗?zé)任保險(xiǎn)。D&O 保險(xiǎn)作為一種新興的外部監(jiān)督機(jī)制，受到許多國內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注，但目前對(duì)于D&O 保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)后果尚未形成統(tǒng)一結(jié)論。第一種觀點(diǎn)認(rèn)為購買D&O 保險(xiǎn)能夠提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。一方面，購買D&O 保險(xiǎn)引入了保險(xiǎn)公司這個(gè)外部監(jiān)管角色，發(fā)揮了監(jiān)督治理功能（O'Sullivan，1997），從而降低公司代理成本（鄭志剛等，2011；許榮和王杰，2012；凌士顯和于岳梅，2018），提高內(nèi)控水平（劉啟亮等，2013）。另一方面，D&O 保險(xiǎn)發(fā)揮內(nèi)部激勵(lì)作用，規(guī)避高管因工作疏忽產(chǎn)生的賠償責(zé)任，因此，能吸引并留住優(yōu)秀高管，激勵(lì)管理者更加勤勉工作（Lin 等，2021），減少高管的短視行為（張十根和王信平，2021），從而提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（Fung 和Yeh，2018；Chang 等，2018）。第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，D&O 保險(xiǎn)使公司高管免于承擔(dān)賠償責(zé)任，降低了公司高管的不正當(dāng)行為所帶來的成本，從而引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，催生高管的機(jī)會(huì)主義行為。D&O 保險(xiǎn)為董事及高管提供了安全傘，使股東免于訴訟引起的經(jīng)濟(jì)賠償責(zé)任（Griffith 和Baker，2019），從而導(dǎo)致管理者的機(jī)會(huì)主義行為，加深了公司的委托代理水平（Zou等，2008），降低了公司效率以及治理水平（Gillan 和Panasian，2015），加劇了公司的盈余管理行為（胡國柳和趙陽，2017），降低了公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（Chung 等，2015），從而降低了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

可以看出，學(xué)術(shù)界對(duì)于D&O 保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響尚未得出一個(gè)明確的結(jié)論。另外，由于國有企業(yè)與非國有企業(yè)在委托代理問題、管理層特征及公司背景方面存在差異，D&O 保險(xiǎn)的作用效果可能不同。因此，探究D&O 保險(xiǎn)在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的作用效果具有現(xiàn)實(shí)意義。本文以2004—2018年所有滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，分別采用修正Jones 模型和深圳證券交易所（以下簡(jiǎn)稱深交所）的信息披露評(píng)級(jí)衡量公司會(huì)計(jì)信息的可靠程度和透明程度，證明了公司購買D&O 保險(xiǎn)會(huì)提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，而且這種正向效果在國有企業(yè)中更加顯著。本文可能從以下幾個(gè)方面對(duì)D&O 保險(xiǎn)研究作出貢獻(xiàn)：其一，本文更加全面地度量會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，為D&O 保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的作用效果提供了進(jìn)一步的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，豐富了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)；其二，本文考慮了當(dāng)前我國的制度背景，將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)這一重要因素納入D&O 保險(xiǎn)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的研究框架中，填補(bǔ)了該領(lǐng)域的研究空白。

二、理論分析與假設(shè)提出

（一）D&O保險(xiǎn)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

本文認(rèn)為D&O 保險(xiǎn)將從以下角度對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生影響：

第一，由于D&O 保險(xiǎn)引入了保險(xiǎn)公司這個(gè)外部監(jiān)督者的角色，對(duì)投保公司進(jìn)行事前審查和事后監(jiān)督，從而有效降低代理成本，緩解代理沖突。一方面，保險(xiǎn)公司扮演最后賠款人的角色，在承接D&O保險(xiǎn)合約前會(huì)對(duì)投保公司的高管背景、公司財(cái)務(wù)狀況以及過往訴訟經(jīng)歷等進(jìn)行詳盡調(diào)查，按照投保公司的風(fēng)險(xiǎn)水平確定合理保費(fèi)。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，投保公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量可以通過保險(xiǎn)公司承保費(fèi)率水平傳遞給投資者，因此，D&O 保險(xiǎn)能降低公司代理成本。另一方面，保險(xiǎn)公司對(duì)投保公司進(jìn)行評(píng)估后，保險(xiǎn)公司可能會(huì)為了規(guī)避巨額賠償從而提高對(duì)被保險(xiǎn)人的審計(jì)要求，促使投保公司選擇更加專業(yè)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，從而提升投保公司的會(huì)計(jì)信息透明度（凌士顯，2020）。保險(xiǎn)公司敲定合約后會(huì)對(duì)投保公司進(jìn)行持續(xù)的監(jiān)督，如果投保公司經(jīng)營情況發(fā)生重大變化或者公司財(cái)務(wù)報(bào)表未能通過審計(jì)，保險(xiǎn)公司作為理性人會(huì)及時(shí)做出反饋，例如提高保費(fèi)或者協(xié)商附加條款，從而有效防范投保公司的機(jī)會(huì)主義行為，提高投保公司的機(jī)會(huì)成本。

第二，D&O 保險(xiǎn)承擔(dān)了高管疏忽帶來的損失，將發(fā)揮激勵(lì)作用，使公司管理者更加大膽地進(jìn)行決策，從而能夠留住內(nèi)部高管并吸引外部?jī)?yōu)秀高管的加入，進(jìn)而能夠減少高管的短視行為。一方面，由于D&O 保險(xiǎn)規(guī)避了公司高管因工作疏忽引起的訴訟風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)公司內(nèi)部高管留任，使得高管確立長期目標(biāo)，減少短期行為。根據(jù)任期階段性理論（Hambrick和Fukutomi，1991），高管任職之初有強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理以快速展現(xiàn)他們的個(gè)人能力，但隨著任職期的增加，高管對(duì)于企業(yè)的了解逐步增加， 同時(shí)也在所處行業(yè)累積了一定的經(jīng)驗(yàn)，有能力對(duì)于企業(yè)作出正確有利的判斷，高管建立和維護(hù)聲譽(yù)的動(dòng)機(jī)可能會(huì)減少。因此，D&O 保險(xiǎn)有利于延長內(nèi)部高管任期，而公司盈余管理程度會(huì)隨著高管任期的增加而減少（岑維和童娜瓊，2015）。另一方面，D&O保險(xiǎn)給公司管理者提供了相對(duì)安全的工作環(huán)境，從而吸引外部?jī)?yōu)秀經(jīng)理人和獨(dú)立董事的加入，加大職位競(jìng)爭(zhēng)激烈程度，因此，公司高管為了保住職位會(huì)更加勤勉地工作（Lin等，2021）?；谏鲜龇治?，提出本文假設(shè)1。

H1：購買D&O保險(xiǎn)會(huì)顯著提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

（二）D&O保險(xiǎn)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

在我國特有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，國有企業(yè)與非國有企業(yè)在公司實(shí)際控制人、經(jīng)營方式、治理方式以及管理模式等方面存在差別。對(duì)于國有企業(yè)而言，一方面，由于公司所有者缺位，公司更多面臨的是股東與管理層之間的委托代理問題，國有企業(yè)管理層由于薪酬機(jī)制的限制，可能為了個(gè)人利益而做出損害股東利益的行為。另一方面，國有企業(yè)管理層通常會(huì)體現(xiàn)出管理防御，為保護(hù)職位更加追求管理績(jī)效，從而進(jìn)行盈余管理以平滑會(huì)計(jì)利潤。因此，具有更嚴(yán)重委托代理問題的國有企業(yè)可能會(huì)擁有較低的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。相比之下，非國有企業(yè)股權(quán)較為分散，大股東通常兼任公司的管理層，因此，非國有企業(yè)主要面臨大小股東之間的委托代理問題。但是非國有企業(yè)的公司治理市場(chǎng)化程度優(yōu)于國有企業(yè)（凌士顯，2019），而且通常會(huì)因?yàn)樾庞玫燃?jí)問題受到銀行和債權(quán)人的嚴(yán)格監(jiān)管和關(guān)注，因此，非國有企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在這種強(qiáng)監(jiān)管下會(huì)更高。綜上，相比具有更高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的非國有企業(yè)，D&O 保險(xiǎn)對(duì)國有企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量提升效果更顯著。基于上述分析，提出本文假設(shè)2。

H2：國有企業(yè)購買D&O 保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的正向效果更加顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取了2004—2018年滬深A(yù)股上市公司年度數(shù)據(jù)作為研究樣本，對(duì)其進(jìn)行了如下處理：（1）剔除金融保險(xiǎn)類公司，因?yàn)榻鹑诒ｋU(xiǎn)類公司既是D&O 保險(xiǎn)的供給方又是需求方，該類型公司對(duì)D&O 保險(xiǎn)的需求原因較為復(fù)雜；（2）剔除ST、PT 類上市公司；（3）剔除缺失相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的公司樣本；（4）由于計(jì)算可操縱性應(yīng)計(jì)利潤需要分行業(yè)分年度回歸，因此，剔除同行業(yè)樣本數(shù)不足60個(gè)的上市公司； （4）為消除極端值對(duì)結(jié)果產(chǎn)生的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行雙側(cè)1%縮尾處理。經(jīng)過上述處理，最終得到24926個(gè)年度觀測(cè)值。D&O 保險(xiǎn)數(shù)據(jù)依據(jù)公司年度報(bào)告、中國上市公司資訊網(wǎng)以及巨潮資訊網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)進(jìn)行手工整理，其余數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）模型設(shè)計(jì)

為驗(yàn)證D&O 保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的作用效應(yīng)，本文借鑒徐業(yè)坤和梁亮（2021）的做法，構(gòu)建了如下計(jì)量模型。

（三）變量定義

1.被解釋變量。被解釋變量為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（AIQ）。本文借鑒楊海燕等（2012）、徐業(yè)坤和梁亮（2021）的做法，采取可操縱性應(yīng)計(jì)利潤絕對(duì)值（DA）和深交所上市公司會(huì)計(jì)信息披露評(píng)級(jí)（Pingji）綜合反映會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

由于所據(jù)版本不同，《全宋詩》所收與我們上列有不少異文，見隨文注釋。除《海棠》一首、《楊柳》最后一首兩處異文以《全宋詩》所取較勝外，余皆應(yīng)以我們這里的文字為是。

其中，TA是公司的總應(yīng)計(jì)利潤； A是公司第t-1 期總資產(chǎn)；ΔREV是公司第t年與t-1年的主營業(yè)務(wù)收入之差； PPE是公司第t年固定資產(chǎn)凈額；NDA是公司第t年的不可操縱性應(yīng)計(jì)利潤。

第二，使用深交所企業(yè)會(huì)計(jì)信息評(píng)級(jí)衡量企業(yè)會(huì)計(jì)信息的透明程度。曾穎和陸正飛（2006）認(rèn)為，深交所上市公司信息披露評(píng)級(jí)能夠反映信息披露的總體質(zhì)量。深交所企業(yè)會(huì)計(jì)信息評(píng)級(jí)分為四檔，分別為“優(yōu)秀”“良好”“及格”和“不及格”，本文將其依次賦值為1、2、3、4，分?jǐn)?shù)越高代表會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越低。使用深交所上市公司信息質(zhì)量評(píng)級(jí)作為被解釋變量時(shí)，使用有序logit模型進(jìn)行回歸估計(jì)。

2.解釋變量。借鑒胡國柳和趙陽（2017）、賴?yán)璧龋?019）、張瑞綱和張浩（2019）的做法，本文采用虛擬變量表示公司購買D&O 保險(xiǎn)的情況，若公司購買了D&O 保險(xiǎn)，則賦值為1，否則賦值為0。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)數(shù)據(jù)通過查找國泰安數(shù)據(jù)庫得到，如果公司的實(shí)際控制人為國有法人，則賦值為1，否則賦值為0。

3.控制變量。根據(jù)已有研究（Gillan 和Panasian，2015；Lin等，2021；胡國柳和趙陽，2017；凌士顯，2019），本文選取了以下控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、總資產(chǎn)收益率（Roa）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、賬面市值比（Bm）、資本性支出（Ppe）、前十大股東持股比例（Inshare10）、獨(dú)立董事比例（Ddbl）、審計(jì)意見（Opin）、上市年齡（Age）及兩職合一（Dual）。此外，本文還控制了年度和行業(yè)虛擬變量，各變量的具體定義如表1所示。

表1：主要變量名稱及定義

四、研究結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

通過表2可以發(fā)現(xiàn)，全樣本中僅有6%的企業(yè)購買了D&O 保險(xiǎn)，購買比例處于較低水平，說明D&O保險(xiǎn)并沒有得到企業(yè)的充分關(guān)注?？刹倏v性應(yīng)計(jì)利潤的均值和中位數(shù)分別為0.07 和0.05，標(biāo)準(zhǔn)差為0.08，可操縱性應(yīng)計(jì)利潤在個(gè)體間差異較大；企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露評(píng)級(jí)的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為1.97 和0.62，也反映了研究樣本間的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量存在較大差異。分組描述性統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，購買D&O 保險(xiǎn)的公司比未購買D&O保險(xiǎn)的公司評(píng)級(jí)更高，表明企業(yè)引入D&O 保險(xiǎn)能夠提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。其他變量方面，購買D&O 保險(xiǎn)和未夠買D&O 保險(xiǎn)的公司在公司規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、杠桿率、上市年齡以及兩職合一等方面均存在較大差異，因此，本文在回歸中對(duì)其進(jìn)行控制，減少其對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響。

（二）相關(guān)性分析

表3 為主要變量相關(guān)系數(shù)分析。通過表3 可以發(fā)現(xiàn)D&O 保險(xiǎn)同時(shí)與可操縱性應(yīng)計(jì)利潤和公司會(huì)計(jì)信息披露評(píng)級(jí)負(fù)相關(guān)，說明引入D&O 保險(xiǎn)后能顯著提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，初步證實(shí)了假設(shè)1。此外，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)也同時(shí)與可操縱性應(yīng)計(jì)利潤和公司會(huì)計(jì)信息披露評(píng)級(jí)負(fù)相關(guān)，說明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的差異對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生影響。其余變量相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值均小于0.35，說明不存在多重共線性問題。

（三）回歸分析

表4 為D&O 保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量影響的實(shí)證結(jié)果。表4 列（1）、列（2）報(bào)告了加入控制變量后的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示D&O 保險(xiǎn)與可操縱性應(yīng)計(jì)利潤和會(huì)計(jì)信息披露評(píng)級(jí)均在1%的顯著性水平下負(fù)相關(guān)，即上市公司引入D&O 保險(xiǎn)將顯著提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，驗(yàn)證了假設(shè)1。上述結(jié)果表明，企業(yè)在購買D&O 保險(xiǎn)之后，一方面，保險(xiǎn)公司基于理性人角色對(duì)投保公司進(jìn)行事前檢查和事后監(jiān)督，降低了代理成本，從而提升了企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量；另一方面，投保D&O 保險(xiǎn)激勵(lì)公司高管更加勤勉地工作，降低公司高管的短視主義，從而提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

表2：描述性統(tǒng)計(jì)分析

表3：相關(guān)系數(shù)分析

表4：回歸結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.自變量滯后一期或二期?？紤]到當(dāng)期自變量與當(dāng)期因變量之間可能存在反向因果關(guān)系，即購買D&O 保險(xiǎn)后會(huì)提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，而擁有較好會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的公司也可能更有意愿購買D&O 保險(xiǎn)，因此，分別將自變量滯后一期和滯后二期進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表5所示。自變量滯后一期之后，D&O保險(xiǎn)與可操縱性應(yīng)計(jì)利潤在1%顯著性水平下負(fù)相關(guān)，分組回歸結(jié)果表明國有企業(yè)引入D&O 保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提升效果更顯著。滯后二期回歸結(jié)果與滯后一期基本一致，表明主要結(jié)論依然成立。

2.Heckman 兩步法。一方面，D&O 保險(xiǎn)作為一種外部治理機(jī)制，當(dāng)公司治理較好時(shí)，公司會(huì)注重D&O 保險(xiǎn)的引入，進(jìn)一步完善公司的內(nèi)部控制；另一方面，當(dāng)公司治理較差時(shí)，為規(guī)避高管的履職風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可能選擇購買D&O 保險(xiǎn)，因此，研究樣本可能存在樣本自選擇問題。為了降低樣本自選擇問題對(duì)研究結(jié)論的影響，本文采用Heckman（1979）兩階段法進(jìn)行檢驗(yàn)。借鑒凌士顯（2019）及袁蓉麗等（2018）的做法，在第一階段分別使用行業(yè)購買D&O 保險(xiǎn)的均值（Doi_mean）和上市公司所在省保險(xiǎn)深度（Indev）作為工具變量，因?yàn)樯鲜泄舅谛袠I(yè)的D&O 保險(xiǎn)購買均值越高，上市公司越可能選擇購買D&O 保險(xiǎn)，而D&O 保險(xiǎn)購買均值與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量無關(guān)。同理，保險(xiǎn)深度越高的省份保險(xiǎn)市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，保險(xiǎn)公司提供的服務(wù)越好，公司購買D&O 保險(xiǎn)可能性越高，而這一變量與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量無關(guān)?；貧w檢驗(yàn)結(jié)果如表6 所示，結(jié)果顯示逆米爾斯比率（imr）的回歸系數(shù)顯著均為正，說明存在樣本自選擇問題；在第二階段，將imr 代入主回歸方程（1），進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1與假設(shè)2。

表5：自變量一期和二期的滯后回歸結(jié)果

表6：Heckman兩步法回歸

3.工具變量法。本文采取行業(yè)購買D&O 保險(xiǎn)均值作為工具變量，對(duì)假設(shè)1 和假設(shè)2 采取兩階段最小二乘法（2SLS）進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表7所示。第一階段顯示，行業(yè)購買D&O 保險(xiǎn)均值（Doi_mean）顯著影響公司是否購買D&O 保險(xiǎn)。第二階段結(jié)果進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1與假設(shè)2。

（五）進(jìn)一步分析

1.董事會(huì)規(guī)模。已有文獻(xiàn)表明，董事會(huì)規(guī)模能夠影響公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，董事會(huì)規(guī)模越大越有利于發(fā)揮其監(jiān)督作用。一方面，董事會(huì)規(guī)模越大越會(huì)導(dǎo)致集體決策困境，此時(shí)需要平衡更多方的利益，從而使得董事會(huì)更傾向于做出保守的決策，同時(shí)提高了監(jiān)督效率，因此，董事會(huì)規(guī)模較大的公司不容易發(fā)生財(cái)務(wù)舞弊行為。另一方面，規(guī)模較大的董事會(huì)會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，具有多元化背景的董事形成知識(shí)互補(bǔ)，促使公司管理層做出更加客觀和全面的決策。那么在不同董事會(huì)規(guī)模的情況下D&O 保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的作用效果有什么差異呢？為分析這一問題，本文將研究樣本按照董事會(huì)規(guī)模中位數(shù)分為規(guī)模較大和規(guī)模較小兩組，分別進(jìn)行回歸，結(jié)果如表8 所示。從表8 的列（1）和列（2）可以看到，D&O 保險(xiǎn)在董事會(huì)規(guī)模較大的情況下與可操縱性應(yīng)計(jì)利潤顯著負(fù)相關(guān)；而在董事會(huì)規(guī)模較小的情況下，D&O 保險(xiǎn)與可操縱性應(yīng)計(jì)利潤的關(guān)系不顯著。檢驗(yàn)結(jié)果表明，董事會(huì)規(guī)模越大的公司引入D&O 保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提升效果越顯著。

2.企業(yè)盈利能力的影響。公司業(yè)績(jī)是影響企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的重要因素，當(dāng)業(yè)績(jī)較好的時(shí)候管理層面臨較小的業(yè)績(jī)壓力，會(huì)減少盈余管理的動(dòng)機(jī)；而當(dāng)業(yè)績(jī)較差時(shí)，公司高管可能迫于業(yè)績(jī)壓力而通過盈余管理虛增當(dāng)期利潤，進(jìn)而降低了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。因此，企業(yè)的業(yè)績(jī)差異可能會(huì)影響D&O 保險(xiǎn)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的關(guān)系。本文參考徐業(yè)坤和梁亮（2021）的做法，按照總資產(chǎn)收益率（Roa）年度中位數(shù)將樣本分為業(yè)績(jī)較好和業(yè)績(jī)較差的兩組，分別進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表8 的列（3）、列（4）所示?；貧w結(jié)果顯示，當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)較好時(shí)，D&O 保險(xiǎn)與可操縱性應(yīng)計(jì)利潤在1%的顯著性水平下負(fù)相關(guān)；而公司業(yè)績(jī)較差時(shí)，D&O 保險(xiǎn)與可操縱性應(yīng)計(jì)利潤負(fù)相關(guān)但回歸系數(shù)并不顯著?；貧w結(jié)果表明，對(duì)于業(yè)績(jī)較好的公司，購買D&O保險(xiǎn)抑制了公司的盈余管理行為。

表7：工具變量法回歸結(jié)果

表8：調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果

表9：中介效應(yīng)回歸結(jié)果

3.代理成本。委托代理問題是公司經(jīng)營中普遍存在的問題，其中經(jīng)理層與股東之間的代理問題對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量存在影響，代理成本越高，企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量可能越差。因此，本文研究了代理成本在D&O 保險(xiǎn)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間的調(diào)節(jié)效果。本文使用管理費(fèi)用率作為代理成本的代理變量，按照其年度中位數(shù)將樣本分為兩組并進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表8的列（5）和列（6）所示。結(jié)果表明，在代理成本較高的樣本中，D&O 保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的正向效果更強(qiáng)，說明D&O 保險(xiǎn)發(fā)揮了治理機(jī)制，從而提升了企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

4.作用路徑分析。根據(jù)凌士顯（2019）的研究，公司購買D&O 保險(xiǎn)后，保險(xiǎn)公司為防止投保公司的機(jī)會(huì)主義行為，可能要求投保公司選擇更好的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，從而導(dǎo)致審計(jì)支出增加。而優(yōu)秀的事務(wù)所會(huì)提供更好的服務(wù)，對(duì)公司會(huì)計(jì)信息的審計(jì)更加嚴(yán)謹(jǐn)，從而減少公司的機(jī)會(huì)主義行為，進(jìn)而提高公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。那么，公司購買D&O 保險(xiǎn)是否真的能通過提高審計(jì)費(fèi)用進(jìn)而提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量呢？本文借鑒Shaver（2005）的研究，采用2SLS 法檢驗(yàn)審計(jì)費(fèi)用的中介效應(yīng)。本文使用公司業(yè)務(wù)復(fù)雜度（Cplx），即子公司數(shù)量的對(duì)數(shù)作為工具變量，子公司數(shù)量越多，上市公司的會(huì)計(jì)賬務(wù)越復(fù)雜，會(huì)計(jì)師事務(wù)所要求的報(bào)酬即審計(jì)費(fèi)用越高，但是公司業(yè)務(wù)復(fù)雜度與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量不存在較大的聯(lián)系。第一階段使用工具變量和控制變量求出中介變量審計(jì)費(fèi)用（AudiFee）的估計(jì)值然后代入至第二階段，回歸結(jié)果如表9 所示。列（1）顯示公司業(yè)務(wù)復(fù)雜度與審計(jì)費(fèi)用在1%的顯著性水平下正相關(guān)，即公司業(yè)務(wù)復(fù)雜程度越高審計(jì)費(fèi)用越高。在列（2）中，審計(jì)費(fèi)用與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有顯著的正向關(guān)系，中介效應(yīng)成立?；貧w結(jié)果說明，D&O保險(xiǎn)可以通過提高公司審計(jì)費(fèi)用從而提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

五、研究結(jié)論與政策建議

本文選取2004—2018年滬深A(yù) 股上市公司為樣本，實(shí)證分析了D&O 保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響，隨后檢驗(yàn)了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)于二者之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果顯示，上市公司引入D&O 保險(xiǎn)能夠顯著提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量；相比非國有企業(yè)，國有企業(yè)引入D&O 保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提升效果更為顯著，以上結(jié)論在消除內(nèi)生性問題后依然成立。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，較大的董事會(huì)規(guī)模、較強(qiáng)的盈利能力和較高的代理成本會(huì)強(qiáng)化D&O 保險(xiǎn)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的正相關(guān)關(guān)系。此外，本文還對(duì)D&O 保險(xiǎn)的作用途徑進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明D&O 保險(xiǎn)通過提高公司審計(jì)費(fèi)用，進(jìn)而提升公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

基于本文結(jié)論以及我國D&O 保險(xiǎn)現(xiàn)狀，本文提出如下政策建議：一方面，由于引入D&O 保險(xiǎn)能夠有效提高公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，緩解委托代理問題，因此，建議鼓勵(lì)我國上市公司積極購買D&O 保險(xiǎn)，從而加強(qiáng)內(nèi)部治理和外部監(jiān)督，完善公司治理體系。另一方面，為防止購買D&O 保險(xiǎn)的公司發(fā)生機(jī)會(huì)主義行為，保險(xiǎn)公司應(yīng)努力當(dāng)好外部監(jiān)督者，對(duì)投保公司進(jìn)行適當(dāng)監(jiān)督，保護(hù)相關(guān)方的利益。