王建新，廖志超

(中國財政科學研究院，中國 北京 100142)

一、引言

黨的十九大專門針對國資國企改革發(fā)展作出重大部署，明確提出要完善各類國有資產(chǎn)管理體制，改革國有資本授權(quán)經(jīng)營機制，加快國有經(jīng)濟布局優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性重組，促進國有資產(chǎn)保值增值，推動國有資本做強做優(yōu)做大，有效防止國有資產(chǎn)流失。同年，李克強總理在國務院常務會議上強調(diào)“要貫徹黨的十九大部署，著力深化國企改革，在實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值上下功夫”。國有企業(yè)作為我國經(jīng)濟體系的中流砥柱，應貫徹我國經(jīng)濟發(fā)展整體方向朝著高質(zhì)量發(fā)展階段邁進的目標，而國有企業(yè)保值增值成效影響著我國國民經(jīng)濟整體發(fā)展水平。因此，促進國有資產(chǎn)保值增值成為當前國有企業(yè)改革的首要任務，但簡單采取全盤民營化改革的做法會偏離中國特色社會主義市場經(jīng)濟改革方向。建立良好的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和有效的外部監(jiān)督機制對促進國有資產(chǎn)保值增值具有積極作用。

《中華人民共和國企業(yè)國有資產(chǎn)法》規(guī)定了人大監(jiān)督、審計監(jiān)督、行政監(jiān)督和社會監(jiān)督等四種外部監(jiān)督形式，對應的是各級委托代理關(guān)系的監(jiān)督。其中社會監(jiān)督包括公眾監(jiān)督和與論監(jiān)督，對應的是全體人民對人大的委托授權(quán)，因此社會監(jiān)督應屬最高層次[1]。社會監(jiān)督因為擁有較強的獨立性，不太容易被其他力量所左右，能較好地發(fā)揮自身監(jiān)督職能。隨著信息化時代的到來和資本市場的蓬勃發(fā)展，社會監(jiān)督發(fā)揮作用最主要的方式是利用媒體對企業(yè)進行報道。媒體作為獨立于立法、司法、行政的第四力量[2]，是社會監(jiān)督的重要組成部分和重要的外部治理力量[3-4]。媒體可以通過傳遞、加工、挖掘和公開信息來提高信息透明度，緩解資本市場中信息不對稱問題[5]，并減少信息不對稱對企業(yè)發(fā)展造成的影響。媒體關(guān)注更是有利于提升政府審計功能[6],有效約束企業(yè)盈余管理行為[7]，對企業(yè)的創(chuàng)新績效具有促進作用[8]。

企業(yè)內(nèi)部控制作為提升公司治理水平的重要手段，一直受到國內(nèi)外監(jiān)管機構(gòu)的重視及學者們的關(guān)注。2002年，美國出臺了薩班斯—奧克斯利法案(Sarbanes-Oxley Act，簡稱SOX)。我國自2008 年以來，由財政部等五部委聯(lián)合頒布了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》等文件，各家上市公司也逐漸建立了相應的內(nèi)部控制制度。從影響范圍來看，內(nèi)部控制已經(jīng)能夠從多個方面對企業(yè)進行規(guī)范，且其對企業(yè)產(chǎn)生的作用遠遠超出了會計和審計領(lǐng)域[9]，甚至能影響經(jīng)營理念與戰(zhàn)略計劃。2019年10月，國資委出臺《關(guān)于加強中央企業(yè)內(nèi)部控制體系建設(shè)與監(jiān)督工作的實施意見》，明確以內(nèi)部控制建設(shè)和監(jiān)督為抓手，將建立完善國有企業(yè)內(nèi)部控制制度和保障內(nèi)部控制制度有效執(zhí)行作為國資國企踐行推動國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的一個重要手段。高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以促進國有企業(yè)創(chuàng)新[10]，有利于國有企業(yè)去杠桿[11]，降低審計收費[12]，提高審計質(zhì)量[13]，提高公司治理能力[14]，促進企業(yè)履行社會責任[15]。

綜上所述，既有文獻已經(jīng)從國家審計、國資監(jiān)管體制、資本經(jīng)營、財務會計制度、公司治理能力等層面分別對企業(yè)外部監(jiān)督與內(nèi)部治理的有效性進行了較為詳細的研究，但無論是理論分析文獻還是實證檢驗文獻，都缺少了研究二者單一或共同作用對國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是否會產(chǎn)生影響以及產(chǎn)生何種影響的相關(guān)文獻。為彌補此項不足，本文以2012—2019年A股上市商業(yè)類國有企業(yè)為研究樣本，實證檢驗媒體關(guān)注、內(nèi)部控制對國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響，并同時考量兩個因素共同發(fā)揮治理作用時對國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響。

本文的貢獻：(1)從外部監(jiān)督出發(fā)，引入內(nèi)部控制治理機制，將媒體外部監(jiān)督與企業(yè)內(nèi)部控制相結(jié)合進行分析，分析國有企業(yè)內(nèi)外部協(xié)同治理機制對于高質(zhì)量發(fā)展的具體影響，拓寬了內(nèi)外部治理機制的理論研究邊界，豐富了國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展影響因素的研究；(2)本文的研究為現(xiàn)階段國有企業(yè)如何實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，政府如何完善政策引導媒體，進一步為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展助力提供了理論指導，為更好地促進國有企業(yè)做強做優(yōu)做大，培育世界一流企業(yè)提供理論基礎(chǔ)和借鑒建議。

二、研究假設(shè)

(一)媒體關(guān)注與國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

國有企業(yè)中國有股存在“一股獨大”的問題，媒體的輿論監(jiān)督是消除由于權(quán)力過大并缺少約束所導致的各種腐敗行為的有效途徑。媒體監(jiān)督作為新興資本市場上一項重要的制度安排，可能通過以下三種方式發(fā)揮外部監(jiān)督作用[16]。一是聲譽機制，該機制通過影響企業(yè)或管理者的聲譽進而影響公司高管行為。Fama認為，出于對未來就業(yè)機會和業(yè)績薪酬的考量，企業(yè)經(jīng)理人往往十分重視自身的聲譽，媒體曝光公司及管理層的違法、失信行為，使其處于聲譽壓力之中，起到改善公司治理的作用[17]。Dyck等指出，企業(yè)侵害外部投資者權(quán)益的行為會因為媒體的曝光而有所約束與改善[18]。而國有企業(yè)的高管通常擁有行政級別，他們一般受任職企業(yè)的經(jīng)營不善而被降低行政級別和待遇的影響程度不大，所以通過聲譽機制對國有企業(yè)高管造成威脅的程度不明顯。李培功和沈藝峰認為，我國國有股份在上市公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)中占比很大，且沒有一個符合市場競爭的經(jīng)理人聘任機制，在約束國有上市公司管理者不當行為方面，聲譽機制所發(fā)揮的作用非常有限[19]。二是法律懲罰機制。國有企業(yè)的負面消息經(jīng)媒體披露后，監(jiān)管部門(如地方政府、國資委、證監(jiān)會、交易所)迫于輿論壓力傾向于以行政方式介入企業(yè)經(jīng)營，監(jiān)管部門的介入提高了違規(guī)公司的行政成本，促使其改正違規(guī)行為，形成對經(jīng)理人行為的外部約束[20]。經(jīng)理人對丑聞及相應法律懲戒的恐懼能有效抑制其投機行為，有利于減少職業(yè)經(jīng)理人做出損害國有資產(chǎn)保值增值的財務重述行為[21]。另外，法律懲罰機制在約束國有上市公司高管不當行為方面大于聲譽機制，如聲譽受損不會影響國有企業(yè)高管的晉升，但受到行政處罰或法律處罰則一定會影響其晉升。三是市場壓力機制。于忠泊等認為媒體關(guān)注通過給資本市場帶來壓力，特別是給管理者帶來壓力來發(fā)揮公司治理功能[22]，媒體對盈余信息及市場反應方面的關(guān)注，提高了網(wǎng)民對企業(yè)的關(guān)注度[23-24]，給管理者帶來巨大壓力，使管理者利用盈余管理手段實現(xiàn)資本市場預期，從而達到保護投資者權(quán)益的目的。媒體報道還可能給國有企業(yè)高管帶來較強的輿論壓力，促使高管放棄可能導致國有資產(chǎn)流失的高風險投資項目，謹慎選擇并慎重審視自己的各項投資決策，減少不必要的沖動冒進行為，降低公司投資經(jīng)營風險，促進了國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?？偠灾?，媒體關(guān)注發(fā)揮的治理作用對于國有企業(yè)同樣適用甚至更為明顯：一方面，媒體關(guān)注能在一定程度上彌補國有企業(yè)董、監(jiān)事會監(jiān)督的內(nèi)在缺陷，提高外部政府監(jiān)管部門監(jiān)管效率；另一方面，國有企業(yè)與當?shù)卣?、主管的財政部門和國資委存在較多關(guān)聯(lián)，同時在遵守相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管規(guī)定方面優(yōu)于民營企業(yè)，對媒體關(guān)注導致的監(jiān)管機構(gòu)行政介入更為敏感，促使受媒體關(guān)注較多的國有企業(yè)更注重高質(zhì)量發(fā)展?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O(shè)1。

H1：在其他條件一定的情況下，媒體關(guān)注能促進國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

(二)內(nèi)部控制與國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

企業(yè)內(nèi)部控制是企業(yè)一系列管理活動的總和，是一項不斷發(fā)展變化的動態(tài)管理活動。內(nèi)部控制的目標是提高財務報告質(zhì)量、防范金融風險、達成企業(yè)運營目標[25]。Jensen等認為內(nèi)部控制能提升企業(yè)治理能力，緩解信息不對稱[26]，提高會計信息質(zhì)量[27]，減少企業(yè)內(nèi)部委托代理問題[28]。借助信息傳遞效用，提升企業(yè)與投資者間信息傳遞效率，增加企業(yè)聲譽等無形資產(chǎn)[29]，使企業(yè)更容易得到資本市場的認可[30]，達到提升企業(yè)價值的目標。內(nèi)部控制還能為國有企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供制度保障以及完善的激勵約束機制[31]，良好的制度安排使得國有企業(yè)資產(chǎn)按照制度所規(guī)定的用途和方法得以高效利用[32]。同時內(nèi)部控制能預防國有企業(yè)運行中的各種風險[33]，揭示國有企業(yè)經(jīng)營過程中存在的關(guān)鍵問題，完善國有企業(yè)制度規(guī)范以防范企業(yè)經(jīng)營過程中的各種隱患，正向影響企業(yè)績效[34]。張建平和張蒿珊提到，加強國有企業(yè)內(nèi)部控制是遏制腐敗、促使國有資產(chǎn)保值增值的需要[35]。高質(zhì)量的內(nèi)部控制不僅能夠抑制大股東權(quán)力強度，還能夠起到抑制資金占用、防范大股東掏空國有資產(chǎn)的作用[36]。

相反，當內(nèi)部控制存在缺陷時，會導致企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督反饋系統(tǒng)失效[37]，嚴重影響企業(yè)的投資效率和投資者的投資意愿[38]，并可能誘使企業(yè)高管進行財務欺詐等行為[39]，容易引發(fā)高管腐敗等妨礙企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的短期行為[40]，造成國有企業(yè)無法完成資產(chǎn)保值增值的目標。當企業(yè)內(nèi)部控制存在重大缺陷時會增加企業(yè)的杠桿率，增加內(nèi)部盈余管理，最終導致企業(yè)杠桿率過高，面臨資金鏈斷裂甚至破產(chǎn)的風險[41]，造成國有資產(chǎn)流失?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)2。

H2：在其他條件一定的情況下，高質(zhì)量內(nèi)部控制可促進國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

(三)媒體關(guān)注、內(nèi)部控制與高質(zhì)量發(fā)展

外部監(jiān)督與內(nèi)部控制都是促進國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要保障，外部監(jiān)督影響著內(nèi)部控制有效性的建設(shè)與提升[42]，二者互相依賴、相輔相成，片面重視任何一方都達不到理想的治理效果[43]。所以外部監(jiān)督和內(nèi)部控制的相互結(jié)合比單一的公司治理機制更加有效。媒體關(guān)注對內(nèi)部控制的影響體現(xiàn)在以下兩方面：第一，媒體能獲取企業(yè)信息并通過信息傳播機制有效降低代理成本[44]，促進企業(yè)內(nèi)部控制更加規(guī)范。第二，被媒體報道負面消息的企業(yè)更容易受到監(jiān)管部門的注意，增大企業(yè)財務欺詐等內(nèi)部控制缺陷行為被發(fā)現(xiàn)與被處罰的可能性，這會促使企業(yè)提升內(nèi)部控制質(zhì)量[45]。由于媒體不具有公司治理權(quán)，內(nèi)部控制作為實現(xiàn)國有企業(yè)治理目標的內(nèi)部管理系統(tǒng)、路徑和中間機制，為媒體關(guān)注影響公司治理提供中介和橋梁作用。媒體通過持續(xù)追蹤企業(yè)內(nèi)部控制運行情況，向投資者傳遞企業(yè)內(nèi)部控制是否存在缺陷等消息，以幫助投資者識別企業(yè)優(yōu)劣。媒體關(guān)注借助內(nèi)部控制這一中介因素，主要通過法律懲罰機制和市場壓力機制使國有企業(yè)內(nèi)部控制制度得到完善和加強，提升公司的運營管理效率和投資效率，進而促進國有企業(yè)資產(chǎn)保值增值，提高企業(yè)發(fā)展質(zhì)量。另一方面，在內(nèi)部控制強的國有企業(yè)中，公司健全的內(nèi)部控制制度可以抑制經(jīng)理人違規(guī)行為，致使媒體關(guān)注這一外部監(jiān)督方式被弱化?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O(shè)3、假設(shè)4。

H3：內(nèi)部控制在媒體關(guān)注影響國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展中具有中介效應。

H4：媒體關(guān)注對國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進作用在內(nèi)部控制較弱的企業(yè)中更顯著。

三、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2012—2019年在滬深A股上市的商業(yè)類國有企業(yè)為研究對象，研究所使用的財務數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，媒體關(guān)注數(shù)據(jù)來源于《中國經(jīng)濟新聞數(shù)據(jù)庫》，內(nèi)部控制指數(shù)數(shù)據(jù)來源于DIB數(shù)據(jù)庫。在進行實證分析之前，對數(shù)據(jù)作了如下篩選：(1)剔除ST、*ST和PT類特殊公司；(2)剔除金融保險類上市國有企業(yè)；(3)剔除具有行業(yè)壟斷性公益類國有企業(yè)；(4)剔除變量存在缺失值、異常值樣本；(5)對連續(xù)變量進行了首尾1%的縮尾(Winsorize)處理，最終得到7 328個樣本量。

(二)變量定義

(1)因變量：國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。黨的十八大明確指出：商業(yè)類國有企業(yè)應以實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值為首要目標。因此，本文采用國有企業(yè)資產(chǎn)保值增值指數(shù)來衡量高質(zhì)量發(fā)展。2016年國資委印發(fā)的《中央企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核辦法》突出了經(jīng)濟增加值(EVA)的考核，EVA是指從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權(quán)和債務的全部投入資本成本后所得，這部分增加值應該屬于企業(yè)所有者。本文借鑒獨正元和吳秋生[46]的研究，選擇經(jīng)濟增加值與總資本之比測度國有企業(yè)資產(chǎn)保值增值指數(shù)(Pva)。

(2)中介變量：內(nèi)部控制指數(shù)。關(guān)于內(nèi)部控制指數(shù)的衡量，國內(nèi)外學者大多采用迪博企業(yè)風險管理有限公司計算的內(nèi)部控制指數(shù)，本文在此指數(shù)的基礎(chǔ)上取自然對數(shù)，衡量國有企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量(ICQ)。為克服該變量的內(nèi)生性偏誤，后續(xù)采用滯后一期的內(nèi)部控制指數(shù)進行回歸。

(3)自變量：媒體關(guān)注指數(shù)。關(guān)于媒體關(guān)注指數(shù)的衡量，根據(jù)Fang和Peress的實證結(jié)論，媒體關(guān)注的多少，不論新聞的真實與否，都會對企業(yè)以及投資者產(chǎn)生影響[47]。之前部分學者選擇用報紙媒體的報道數(shù)量來衡量媒體關(guān)注，但隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，人們對于網(wǎng)絡的運用越來越普遍，更傾向于從網(wǎng)絡上獲取信息。所以本文選取《中國經(jīng)濟新聞數(shù)據(jù)庫》上發(fā)布的媒體關(guān)注數(shù)據(jù)，其中既包括報紙、雜志等傳統(tǒng)媒介發(fā)布的信息，也包括互聯(lián)網(wǎng)報道的企業(yè)信息。最后媒體關(guān)注指數(shù)(Midea)的取值在總關(guān)注數(shù)量加上1的基礎(chǔ)上取自然對數(shù)，在進行回歸分析時采用滯后一期的媒體關(guān)注指數(shù)進行回歸。

(4)控制變量：參考已有關(guān)于國有企業(yè)混合所有制改革相關(guān)研究的文獻，本文選取企業(yè)規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負債率(Lev)、企業(yè)成長性(Grow)、股權(quán)集中度(Top1)、董事會規(guī)模(Board)、獨立董事比例(Rat)、兩職合一(Dual)、公司上市時間(Age)等控制變量，并且對年份(Year)和行業(yè)(Industry)進行了控制。具體變量定義和說明如表1所示。

表1 具體變量定義和說明

(三)模型設(shè)計

為分別檢驗假設(shè)1、假設(shè)2、假設(shè)3和假設(shè)4，探討媒體關(guān)注、內(nèi)部控制對國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響，本文分別構(gòu)建如下回歸模型：

Pvai,t=α0+α1Mideai,t+αjControlsi,t+

∑Year+∑Industry+εi,t

(1)

Pvai,t=α0+α1ICQi,t+αjControlsi,t+

∑Year+∑Industry+εi,t

(2)

ICQi,t=α0+α1Mideai,t+αjControlsi,t+

∑Year+∑Industry+εi,t

(3)

Pvai,t=α0+α1Mideai,t+α2ICQi,t+

αjControlsi,t+∑Year+

∑Industry+εi,t

(4)

其中，Pva表示國有企業(yè)資產(chǎn)保值增值，Controls為控制變量集合，∑Year和∑Industy分別表示年份和行業(yè)相關(guān)的固定效應因素，α0表示常數(shù)項，εi,t表示隨機誤差項。在模型(1)和模型(2)中，若α1的系數(shù)為正，則本文假設(shè)1和假設(shè)2得到驗證。同時，為檢驗內(nèi)部控制的中介效應，參考溫忠麟等(2004)和尹李峰等(2021)的中介效應檢驗方法[48-49]，以內(nèi)部控制為中介變量，利用模型(2)、模型(3)和模型(4)來檢驗內(nèi)部控制的中介效應。

四、實證結(jié)果與分析

(一)主要變量描述性統(tǒng)計分析

表2列出了本文主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。國有企業(yè)資產(chǎn)保值增值指數(shù)均值為0.013，最大值為0.195，最小值為-0.243，說明我國A股上市商業(yè)類國有企業(yè)間資產(chǎn)保值增值情況存在較大的差異；媒體關(guān)注度均值為3.626，最大值為8.019，最小值為0.715，說明不同企業(yè)間媒體關(guān)注度差異也較大，有部分國有企業(yè)較少被媒體報道；內(nèi)部控制指數(shù)均值為6.621，最大值與最小值差距不明顯，說明國有企業(yè)建立了較完善的內(nèi)部控制體系，可能跟國有企業(yè)構(gòu)建內(nèi)部控制機制相對較早且更為重視有關(guān)。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

(二)多元回歸分析

為檢驗研究假設(shè)，本文在控制了公司治理有關(guān)變量以及行業(yè)、年度等虛擬變量的基礎(chǔ)上對4個模型采取固定效應法進行多元回歸分析，如下表3所示。

由表3第(1)列回歸結(jié)果可知，媒體關(guān)注指數(shù)回歸系數(shù)0.152，在1%顯著性水平上顯著正相關(guān)，進一步驗證了假設(shè)1，說明媒體關(guān)注度的提升促進了國有企業(yè)資產(chǎn)保值增值，提高了國有企業(yè)發(fā)展質(zhì)量；第(2)列顯示了模型(2)的回歸結(jié)果，內(nèi)部控制指數(shù)回歸系數(shù)0.307，在1%顯著性水平上正相關(guān)，符合假設(shè)2預期，說明內(nèi)部控制質(zhì)量越高國有企業(yè)越容易實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值，企業(yè)發(fā)展質(zhì)量也越高；模型(3)回歸結(jié)果第(3)列顯示回歸系數(shù)0.196，在1%顯著性水平下正相關(guān)，說明媒體關(guān)注提升了國有企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量；然后觀察模型(4)的系數(shù)，若α2顯著為正，則證實內(nèi)部控制存在中介作用，若α1不顯著，則內(nèi)部控制起到完全中介作用，否則起到部分中介作用。第(4)列回歸結(jié)果顯示系數(shù)α1和α2都顯著正相關(guān)，驗證了假設(shè)3，說明媒體關(guān)注通過影響內(nèi)部控制從而影響國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，內(nèi)部控制起到了部分中介作用；為檢驗假設(shè)4，將總樣本按內(nèi)部控制以中位數(shù)為界限分為第(5)、第(6)列高低兩組，從第(5)列可以看出媒體關(guān)注與國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展回歸系數(shù)0.261，在5%顯著性水平上正相關(guān)，而第(6)列回歸系數(shù)0.274，在1%顯著性水平上正相關(guān)，初步支持了假設(shè)4。另外，在模型(4)的基礎(chǔ)上進行chow檢驗，引入媒體關(guān)注與內(nèi)部控制的交互項，進一步驗證假設(shè)(4)的合理性。列(7)結(jié)果顯示，媒體關(guān)注與內(nèi)部控制的系數(shù)均顯著為正，但二者交互項系數(shù)顯著為負，支持了假設(shè)4，說明媒體關(guān)注在內(nèi)部控制較弱的國有企業(yè)中更能夠促進高質(zhì)量發(fā)展。

表3 媒體關(guān)注、內(nèi)部控制與國有企業(yè)資產(chǎn)保值增值回歸分析

(三)內(nèi)生性問題與穩(wěn)健性檢驗

關(guān)于主回歸分析方面，本文選取了內(nèi)部控制和媒體關(guān)注指標滯后一期的數(shù)據(jù)作為自變量，在一定程度上控制了互為因果的問題。為解決媒體關(guān)注與國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)生性問題，本文主要采取以下三種方式確保研究結(jié)果有效性：

(1)工具變量法。媒體關(guān)注度更多受企業(yè)本身因素影響，包括正面或負面的具有新聞效應的信息以及企業(yè)經(jīng)營績效等因素。為了緩解此類基于反向因果的內(nèi)生性，參考楊道廣等、李君艷等的研究[50-51]，本文采用同年度同行業(yè)其他公司的媒體關(guān)注均值(M-media)作為工具變量，使用兩階段最小二乘法對主假設(shè)重新檢驗。研究結(jié)果如表4所示，其中第(1)～(2)列為第一階段的回歸結(jié)果，第(3)～(6)列為模型(1)～(4)的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示媒體關(guān)注、內(nèi)部控制均與國有企業(yè)資產(chǎn)保值增值顯著正相關(guān)。另外，識別不足檢驗(Kleibergen-Paap rk LM)結(jié)果為1 640.37，弱工具變量檢驗(Kleibergen-Paap rk Wald F)結(jié)果為1 437.62，均拒絕了原假設(shè)，表明工具變量的選取風險較低。過度識別檢驗(Hansen J P-val)P值大于0.1，意味著無法拒絕“工具變量與模型隨機擾動項不相關(guān)”的原假設(shè)。以上結(jié)果說明，通過工具變量檢驗后，本文所得結(jié)論“媒體關(guān)注、高質(zhì)量內(nèi)部控制促進國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展”仍然成立。

表4 兩階段最小二乘法(2SLS)回歸結(jié)果

(2)系統(tǒng)GMM法。為解決遺漏變量造成的偽相關(guān)問題，本文采用兩步系統(tǒng)GMM方法來緩解。由數(shù)據(jù)結(jié)果可知，本文模型中的擾動項存在一階自相關(guān)，但并不存在二階自相關(guān)，符合兩步系統(tǒng)GMM要求。首先，本文進行了序列相關(guān)性檢驗及Hansen檢驗，然后進行回歸分析，結(jié)果如表5所示。第(1)列和第(2)列結(jié)果顯示Midea和ICQ的回歸系數(shù)都在1%顯著水平上顯著正相關(guān)，說明在控制了內(nèi)生性基礎(chǔ)上，前文假設(shè)依然成立。

表5 系統(tǒng)GMM方法回歸結(jié)果

(3)采取更換變量的方式來確保結(jié)果的穩(wěn)健性。在替換因變量方面，參考祁懷錦等的研究[52]，依據(jù)《國有資產(chǎn)保值增值考核試行辦法》相關(guān)內(nèi)容，采用國有資產(chǎn)保值增值率(Ratio)來衡量國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平。另外參考周紹妮等的研究[53]，采用TobinQ值作為高質(zhì)量發(fā)展的替代變量進行穩(wěn)健性檢驗，結(jié)果如表6所示，主要研究結(jié)論不變。在替換自變量方面，首先以媒體非負面報道數(shù)量(N-Midea)代替媒體關(guān)注指標，再進行回歸分析。另外將知網(wǎng)“中國重要報紙全文數(shù)據(jù)庫”中的媒體報道數(shù)量(C-Midea)作為媒體關(guān)注的替代指標，結(jié)果如表7所示，主要研究結(jié)論不變。

表6 替換因變量的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

表7 替換自變量的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

五、研究結(jié)論與建議

本文采用2012—2019年滬深A股上市商業(yè)類國有企業(yè)為研究樣本，研究媒體關(guān)注、內(nèi)部控制以及二者交互項對國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響。研究發(fā)現(xiàn)：第一，媒體關(guān)注主要通過法律懲罰機制和市場壓力機制影響國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。媒體關(guān)注通過法律懲罰機制抑制管理層犯錯，對經(jīng)理人作出的可能造成國有資產(chǎn)流失的決策行為進行約束，并通過給資本市場帶來壓力，特別是給管理者帶來壓力來發(fā)揮公司治理功能，促進了國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。第二，高質(zhì)量內(nèi)部控制可促進國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。作為企業(yè)治理的長效機制，加強內(nèi)部控制可以提高企業(yè)內(nèi)部各個環(huán)節(jié)監(jiān)督力度從而提高戰(zhàn)略運營效率。第三，內(nèi)部控制在媒體關(guān)注與國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間起著橋梁和中介作用。媒體對國有企業(yè)關(guān)注度越高，越有利于提升企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，進而促進國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。第四，在內(nèi)部控制較弱的國有企業(yè)中，媒體關(guān)注更能夠促進國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

本文可供借鑒的政策建議：第一，監(jiān)管部門應當鼓勵、引導媒體參與企業(yè)日常監(jiān)督管理，保護媒體言論自由權(quán)，擴大外部監(jiān)督的廣度，強化外部監(jiān)督機制，促進外部媒體治理方式的多樣化，例如借助微信、微博、抖音等新媒體傳遞企業(yè)信息。對于媒體行業(yè)來說，應當加強自律制度建設(shè)，提高從業(yè)人員的職業(yè)素養(yǎng)和道德教育。第二，企業(yè)應健全內(nèi)部控制制度。繼續(xù)深入推進國有企業(yè)內(nèi)部控制制度改革與完善，促進國有企業(yè)內(nèi)部控制與外部監(jiān)督有效結(jié)合。第三，企業(yè)管理者應當意識到內(nèi)外部協(xié)同治理對于高質(zhì)量發(fā)展的影響，做到激勵與約束相容，內(nèi)外部治理協(xié)同發(fā)展。第四，應綜合提升國有企業(yè)治理水平，堅持完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度，積極推動國有企業(yè)治理體系和治理能力現(xiàn)代化。