文 AO記者 陳秀娟

Leapmotor

繼“蔚小理”后，第四家登陸港股的造車新勢(shì)力來(lái)了。

2022年9月29日，浙江零跑科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“零跑汽車”）以股票代碼“9863.HK”在港交所主板掛牌上市，公開(kāi)發(fā)行130 819 100股，每股定價(jià)48港元，募資60.57億港元（折合人民幣56億元），IPO市值548.64億港元（折合人民幣503億元），有望成為今年港股最大新發(fā)IPO。

不同于先一步登陸港交所的“蔚小理”先美股后港股的路徑，零跑汽車采用首發(fā)中國(guó)境內(nèi)架構(gòu)在香港發(fā)售H股，可以說(shuō)是新勢(shì)力造車企業(yè)中，境內(nèi)主體赴港上市的第一股。

此次零跑汽車登陸港交所，得到了紅杉中國(guó)、中金資本、杭州國(guó)資和上海電氣等在內(nèi)的明星資本陣容的支持。在造車新勢(shì)力普遍虧損的市場(chǎng)背景下，資本為何看好零跑汽車？零跑汽車前路如何？

技術(shù)立身

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在本次IPO之前，零跑汽車已完成6輪融資，累計(jì)融資總額超過(guò)115億元，公司上市前的估值達(dá)220億元。其中，紅杉資本不僅是零跑汽車除原始股東以外的首個(gè)投資方，還對(duì)其進(jìn)行了兩輪跟投。

據(jù)招股書(shū)披露，零跑科技創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO朱江明持有零跑汽車11.89%的股份，大華股份董事長(zhǎng)傅利泉及其配偶陳愛(ài)玲合計(jì)持有零跑汽車19.12%的股份。零跑汽車的其他股東包括大華股份（持股8.89%）、國(guó)舜領(lǐng)跑（穿透后的實(shí)控人為杭州市國(guó)資委，持股5.98%）、國(guó)信證券（持股5.7%）、綠色領(lǐng)跑（穿透后的實(shí)控人為中金資本，持股4.89%）、紅杉資本（持股4.1%）和上海電氣（持股4.03%）等。

有分析認(rèn)為，零跑汽車之所以獲得諸多資方的認(rèn)可，主要源于其立足技術(shù)，進(jìn)行全域自研，目前其是國(guó)內(nèi)唯一具有全域自主研發(fā)能力的新興電動(dòng)汽車生產(chǎn)企業(yè)。

在零跑汽車董事長(zhǎng)朱江明看來(lái)，全域自研+垂直整合是構(gòu)建企業(yè)底層核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵?！皬牡讓娱_(kāi)始進(jìn)行系統(tǒng)及電子部件的平臺(tái)化開(kāi)發(fā)，不僅能使其在不同電動(dòng)車型之間靈活反復(fù)使用，還能降本增效。實(shí)現(xiàn)平臺(tái)化開(kāi)發(fā)后，研發(fā)的速度會(huì)越來(lái)越快。”

事實(shí)上，朱江明曾任大華股份的聯(lián)合創(chuàng)始人、CTO，在視覺(jué)識(shí)別、計(jì)算機(jī)算法和物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域耕耘幾十載，積累了深厚且先進(jìn)的技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。與此同時(shí)，作為一個(gè)以視覺(jué)、視頻為核心的智慧物聯(lián)解決方案提供商，大華股份擁有20年的攝像系統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)，其研究人工智能的歷史更是比特斯拉還長(zhǎng)，在算法、數(shù)據(jù)和硬件上均已建立起獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

在智能駕駛競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的當(dāng)下，人工智能算法、數(shù)據(jù)和硬件優(yōu)勢(shì)可以為零跑汽車的智能駕駛賦能。朱江明認(rèn)為，強(qiáng)研發(fā)實(shí)力和專精產(chǎn)品的工程師精神才是制勝之道?；诖?，零跑確立了“電池、電機(jī)和電控”三大件，乃至智能駕駛、軟件和物聯(lián)網(wǎng)等全部自研自產(chǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略。

公開(kāi)資料顯示，零跑汽車已實(shí)現(xiàn)智能電動(dòng)汽車所有核心系統(tǒng)和電子部件的自主研發(fā)設(shè)計(jì)與生產(chǎn)制造，打造了智能動(dòng)力系統(tǒng)(Leapmotor Power)、自動(dòng)駕駛系統(tǒng)(Leapmotor Pilot) 及智能座艙系統(tǒng)(Leapmotor OS)。簡(jiǎn)言之，零跑汽車軟硬件方面均具有一定實(shí)力，除了電芯、內(nèi)外飾外購(gòu)，底盤(pán)、汽車電子電器為自研及外包生產(chǎn)外，其他所有零部件均為自研自產(chǎn)。

另外，憑借垂直整合的業(yè)務(wù)模式，零跑大幅簡(jiǎn)化了供應(yīng)鏈，使生產(chǎn)流程能夠降低采購(gòu)成本、保證供應(yīng)鏈穩(wěn)定并實(shí)現(xiàn)嚴(yán)格的質(zhì)量控制。而公司的自主研發(fā)又與自主生產(chǎn)相輔相成、相互賦能，形成良性循環(huán)，能在汽車生命周期的各個(gè)階段持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品性能和質(zhì)量。

這或許正是零跑汽車極致品價(jià)比的核心秘訣，亦是其贏得資本青睞、品牌一路向上的奧秘。

交付向好

根據(jù)募資計(jì)劃，零跑汽車本次上市募資凈額中，約40%將用于研發(fā)，包括拓展及升級(jí)智能電動(dòng)汽車組合、招聘更多研發(fā)人員、為先進(jìn)汽車智能技術(shù)的開(kāi)發(fā)提供資金及改進(jìn)電動(dòng)化技術(shù)；約25%用于提升生產(chǎn)能力；約25%用于擴(kuò)大銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)并增強(qiáng)品牌知名度；約10%將用于運(yùn)營(yíng)資金及一般公司用途。

市場(chǎng)交付方面，零跑汽車持續(xù)攀升。數(shù)據(jù)顯示，2020年零跑汽車的電動(dòng)汽車交付量為8 050輛，較2019年增長(zhǎng)676.3%；2021年零跑汽車?yán)塾?jì)交付4.37萬(wàn)輛，較2020年增長(zhǎng)443.5%。

值得一提的是，進(jìn)入2022年，零跑汽車銷量持續(xù)快速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2022年9月，零跑汽車?yán)塾?jì)交付1.1萬(wàn)輛，連續(xù)五個(gè)月創(chuàng)新高，同比增長(zhǎng)超200%。2022年1-9月，零跑汽車?yán)塾?jì)交付8.76萬(wàn)輛。

其中，在7月和8月占據(jù)零跑銷量50%以上的零跑C11，位居B級(jí)純電SUV品類交付量第二；主打下沉的五門(mén)純電轎車零跑T03，斬獲10萬(wàn)元內(nèi)價(jià)格量級(jí)銷量第一。

作為全球首款搭載CTC技術(shù)的量產(chǎn)車型，主打高性能、高性價(jià)比的零跑C01車型自宣布預(yù)售起，便受到市場(chǎng)端的狂熱追捧。該車開(kāi)啟預(yù)售4小時(shí)，訂單便達(dá)到2.07萬(wàn)份，截至 9月21日，零跑官宣C01預(yù)售訂單量已突破10萬(wàn)輛。從9月28日零跑C01正式上市開(kāi)始，訂單將依次釋放，逐步進(jìn)入批量交付階段。

伴隨著銷量的快速增長(zhǎng)，零跑汽車也加快了擴(kuò)張的步伐。官方資料顯示，截至2022年7月31日，零跑汽車的銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已增加至151個(gè)城市，覆蓋443家門(mén)店，直營(yíng)店增加至49家，渠道合作伙伴店增加了47%達(dá)到394家。

與此同時(shí)，零跑汽車也在逐步推進(jìn)全球擴(kuò)張。2022年9月，零跑汽車首批T03出口至以色列，并已通過(guò)歐盟整車形式認(rèn)證，獲得歐洲市場(chǎng)的銷售許可，可在所有歐盟國(guó)家內(nèi)正式上牌注冊(cè)。招股書(shū)披露，零跑汽車計(jì)劃2023年前在歐洲設(shè)立首間海外旗艦店。

前路坎坷

雖說(shuō)零跑汽車的銷量節(jié)節(jié)攀升，但其“造血”能力遠(yuǎn)低于“蔚小理”。當(dāng)下，蔚來(lái)和理想汽車的毛利率已超20%，小鵬汽車的毛利率也超10%，而零跑汽車的毛利率不盡如人意。

招股書(shū)披露，2019-2021年間，零跑汽車毛利率分別為-95.7%、-50.6%和-44.4%，2022年第一季度，零跑汽車毛利率為-25.21%，雖相比前3年有所改善，但仍然處于較高負(fù)值。

招股書(shū)披露，2019-2021年，零跑汽車的經(jīng)營(yíng)虧損分別約為7.30億元、8.69億元、28.68億元，權(quán)益持有人應(yīng)占年內(nèi)虧損分別約為9.01億元、11.00億元和28.46億元。此外，三年內(nèi)經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為8.1億元、9.35億元和26.29億元，三年總計(jì)虧損43.74億元。

或許有人會(huì)問(wèn)：為何零跑汽車的銷量越高，虧損越大？業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，這與零跑汽車目前在售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。零跑汽車的銷量主力是售價(jià)在6.89萬(wàn)～8.49萬(wàn)元的A00級(jí)純電小車T03，這款車在零跑2021年全年銷量中占比高達(dá)88%。雖說(shuō)微型電動(dòng)車銷量可觀，但并不賺錢(qián)?！拔⑿碗妱?dòng)車屬于賣的越多虧的越多，如果車企僅僅依靠微型車想要實(shí)現(xiàn)盈利，難度非常大?！?/p>

有分析認(rèn)為，此前憑借產(chǎn)品較高的性價(jià)比，以及在零跑C11所處的B級(jí)純電SUV等主流細(xì)分市場(chǎng)進(jìn)行布局，零跑汽車銷量逐步提升，但低端開(kāi)局后的品牌向上之路舉步維艱，之后的高端化會(huì)更難。

放眼業(yè)內(nèi)，自今年以來(lái)，出自傳統(tǒng)車企的新品牌，已經(jīng)與造車新勢(shì)力形成對(duì)攻之勢(shì)。如廣汽埃安今年8月銷量達(dá)到2.7萬(wàn)輛，其今年以來(lái)的累計(jì)銷量超過(guò)15萬(wàn)輛。此外，問(wèn)界、極氪等新品牌，都在銷量上顯示出不俗的潛力。

此外，華為、小米和百度等科技巨頭們也紛紛加入造車大軍，均會(huì)給零跑汽車造成壓力。

據(jù)悉，在9月28日的暗盤(pán)交易中，零跑汽車破發(fā)。而在9月29日開(kāi)盤(pán)之后，零跑汽車低開(kāi)14.58%，報(bào)41港元/股，跌破發(fā)行價(jià)。耐人尋味的是，零跑汽車在開(kāi)盤(pán)10分鐘股價(jià)已跌到36.7港元/股，市值蒸發(fā)近130億港元，跌去23.5%，隨后股價(jià)繼續(xù)下滑。截至記者發(fā)稿時(shí)，零跑汽車股價(jià)下跌34.48%，報(bào)31.45港元/股，總市值358.24億港元。股價(jià)的跌宕也許有很多不確定性，但可以確定的是擺在零跑面前的是一條坎坷的拼搏之路。