賴俊明

（杭州市農(nóng)村電商數(shù)字化創(chuàng)新發(fā)展研究中心，浙江 杭州 310018）

一、引言

近年來，數(shù)字金融業(yè)態(tài)的發(fā)展越來越豐富。從全球數(shù)字金融發(fā)展現(xiàn)狀來看，中國的數(shù)字金融發(fā)展已經(jīng)走在世界前列[1]?，F(xiàn)有研究表明，數(shù)字金融借助大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術(shù)手段開展金融行業(yè)的業(yè)務(wù)，因此數(shù)字金融只是金融銷售和獲取渠道上的創(chuàng)新[2-6]。當(dāng)然數(shù)字金融的各種模式發(fā)展情況并不相同，從大部分模式來看，中國的數(shù)字金融已經(jīng)經(jīng)歷了2011—2014 年的萌芽期和膨脹發(fā)展階段，正處于2015 年以來的低谷和整合過渡期。目前，有關(guān)數(shù)字金融的概念和商業(yè)模式的爭論焦點(diǎn)還比較多，數(shù)字金融的影響研究只集中在對宏觀經(jīng)濟(jì)和商業(yè)銀行的理論探討層面，有關(guān)數(shù)字金融的風(fēng)險(xiǎn)評價文獻(xiàn)多體現(xiàn)在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸領(lǐng)域[7，8]。

目前，各種數(shù)字金融創(chuàng)新模式的發(fā)展進(jìn)程不同，根據(jù)2020年的北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)各地區(qū)的業(yè)態(tài)發(fā)展也有很大的差異，數(shù)字金融在發(fā)展過程中對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和傳統(tǒng)金融各領(lǐng)域的傳導(dǎo)影響仍然具有較大的異質(zhì)性，因?yàn)閿?shù)字金融的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散和傳染更迅速，數(shù)字金融風(fēng)險(xiǎn)一旦大面積發(fā)生，監(jiān)管將變得非常困難，直接威脅到整個金融體系的安全?？傊?，中國的數(shù)字金融還處于先行摸索階段，數(shù)字金融具有高杠桿、涉及面廣等特點(diǎn)，面臨著技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等許多潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何有效化解數(shù)字金融在融合金融和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)兩個方面的高風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定的發(fā)展，就顯得尤為重要。因此，全面深入剖析和探討數(shù)字金融創(chuàng)新在中國的發(fā)展模式與現(xiàn)狀，對現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)與金融市場的傳動影響、數(shù)字金融的風(fēng)險(xiǎn)評價與監(jiān)管具有重要的價值。文章旨在探究從數(shù)字金融的創(chuàng)新模式以及發(fā)揮的傳導(dǎo)影響效應(yīng)，提出如何監(jiān)管的分析框架，并在相關(guān)理論基礎(chǔ)上提出大膽的探索和假設(shè)，最終形成有利于數(shù)字金融產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的、更為貼近中國經(jīng)濟(jì)實(shí)際的科學(xué)解釋。

二、文獻(xiàn)綜述

1. 經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的演化趨勢研究綜述

現(xiàn)有研究表明，創(chuàng)新驅(qū)動對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量具有明顯的正向影響，同時，中國不同地區(qū)創(chuàng)新驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量提高的能力與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平基本吻合。楊博旭等(2019)等強(qiáng)調(diào)人力資本是影響經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的最重要的因素之一，是推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)[9]。同時，李小玲等(2020)研究認(rèn)為，人力資本積累和城市化率的提升更有利于本省域的經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量提升，而對周邊省域卻并沒有顯示出明顯的促進(jìn)作用[10]。盡管，學(xué)者們對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量內(nèi)涵的界定不同導(dǎo)致評價方法不同，但他們對于中國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的演化趨勢的總體判斷基本一致。

多指標(biāo)評價方法包含了經(jīng)濟(jì)增長速度、增長效率、社會效益等綜合性價值判斷。基于多指標(biāo)評價方法，研究人員分別從經(jīng)濟(jì)、社會、自然等方面構(gòu)建一系列的指標(biāo)體系，評價方法幾乎涵蓋了各種數(shù)量統(tǒng)計(jì)分析方法[11]。此外，相關(guān)政府部門也將多指標(biāo)方法應(yīng)用到地方經(jīng)濟(jì)的評價中，例如，統(tǒng)計(jì)局部門提出的小康指標(biāo)體系、基本現(xiàn)代化指標(biāo)體系等。盡管該方法可以從多個維度綜合反映經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量，但卻因研究視角不同而出現(xiàn)指標(biāo)選擇及其體系構(gòu)建的不一致，難以進(jìn)行橫向比較和應(yīng)用。冉茂盛和同小歌(2020)分別從總體和區(qū)域角度測算了中國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的演化趨勢，從不同省、市、區(qū)的動態(tài)比較來看差異較大，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型初期，西部和中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量相對高水平的省市明顯較好。但是，隨著經(jīng)濟(jì)水平的不斷發(fā)展，東部地區(qū)各省份經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的絕對水平和增長幅度均遠(yuǎn)大于西部和中部地區(qū)省份[12]。

基于單指標(biāo)評價方法，F(xiàn)ang(2014)等學(xué)者分別采用生產(chǎn)函數(shù)分解法和統(tǒng)計(jì)分解法，對GDP、全要素生產(chǎn)率這些代表性指標(biāo)的演化趨勢與周期分解進(jìn)行分析，并得出中國整體經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量在需求側(cè)和供給側(cè)驅(qū)動力的作用下不斷提高的演化趨勢[13]。但是，謝絢麗等(2018)等學(xué)者基于增加值率這一單指標(biāo)評價經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量在下降[14]。

總體上看，影響經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的因素不僅包括經(jīng)濟(jì)總量、經(jīng)濟(jì)效率、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)新能力等經(jīng)濟(jì)變量，而且還涉及自然、社會、文化、制度等諸多方面。此外，從發(fā)展質(zhì)量傳導(dǎo)作用看，分為發(fā)展質(zhì)量與影響因素之間的前因和后果兩方面：前因因素包括技術(shù)創(chuàng)新和體制創(chuàng)新、FDI、收入差距、企業(yè)資源配置程度、環(huán)境等；后果因素包括人類發(fā)展、福利、消費(fèi)、健康、教育、產(chǎn)業(yè)升級、全球競爭能力等。因此，發(fā)展質(zhì)量測度是一項(xiàng)需要綜合考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展、科技進(jìn)步、社會變遷、自然稟賦、管理體制等多因素的復(fù)雜性系統(tǒng)工程。

2. 經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量評價的指標(biāo)綜述

現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系實(shí)際上是圍繞特定主題和目標(biāo)所建立的系統(tǒng)性變量的集成。經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)是數(shù)量和質(zhì)量的統(tǒng)一。與中國經(jīng)濟(jì)增長數(shù)量上的快速增長相對應(yīng)的增長質(zhì)量目標(biāo)要求也在不斷提高，圍繞經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量提高，相關(guān)職能部門陸續(xù)出臺了一系列指標(biāo)體系，例如小康指標(biāo)、創(chuàng)新指標(biāo)、現(xiàn)代化指標(biāo)等。其中，小康指標(biāo)和創(chuàng)新指標(biāo)分別從需求側(cè)和供給側(cè)反映經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平狀態(tài)，而現(xiàn)代化指標(biāo)則是具有時空約束和時代內(nèi)涵的動態(tài)綜合性指標(biāo)，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)人的福利最大化[15]。

已有關(guān)于技術(shù)創(chuàng)新對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)集聚對技術(shù)創(chuàng)新的研究明晰了技術(shù)創(chuàng)新關(guān)聯(lián)要素與產(chǎn)業(yè)結(jié)果之間錯綜復(fù)雜的關(guān)系，但在分析其中的空間問題時，大多側(cè)重于從技術(shù)溢出的角度分析它們與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。因此，在區(qū)域網(wǎng)絡(luò)內(nèi)，借助網(wǎng)絡(luò)外部性將外部非經(jīng)濟(jì)問題造成的損失內(nèi)在化是相關(guān)政策制定的一條有效的路徑。

具體而言，小康指標(biāo)是具有中國特色的動態(tài)監(jiān)測指標(biāo)，自鄧小平1979 年12 月首次提出“小康”概念以及在20 世紀(jì)末中國達(dá)到“小康社會”的構(gòu)想。此后，“小康”幾乎成為歷屆黨代會報(bào)告、政府年度工作報(bào)告中的關(guān)鍵詞之一。創(chuàng)新指標(biāo)是國內(nèi)外常用的評價指標(biāo)，綜觀國內(nèi)外代表性的創(chuàng)新指標(biāo)，有European Innovation Scoreboard、中國創(chuàng)新指數(shù)等，該指數(shù)主要圍繞創(chuàng)新投入、產(chǎn)出、過程、環(huán)境等展開。綜觀國內(nèi)外流行的現(xiàn)代化標(biāo)準(zhǔn)，如箱根模型、列維模型、中國社會科學(xué)院的“社會指標(biāo)”等，這些現(xiàn)代化指標(biāo)主要按照特定時期特定對象的特定目標(biāo)展開，如地區(qū)、經(jīng)濟(jì)、社會、生態(tài)、文化等現(xiàn)代化，但核心還是圍繞實(shí)現(xiàn)人的最大福利目標(biāo)展開[16]。綜上而言，上述指標(biāo)都被用作反映一國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量。

3. 數(shù)字金融相關(guān)理論分析

金融抑制理論。金融抑制的原因主要是人為因素、銀行寡頭壟斷、資本市場不健全、民營資本很難進(jìn)入銀行體系，所以就需要金融深化和金融改革（薛永剛，2021）[17]。

金融中介理論。經(jīng)濟(jì)學(xué)界針對發(fā)展中國家的現(xiàn)狀指出了一個事實(shí)，即金融中介機(jī)構(gòu)比證券市場更占主導(dǎo)地位，并且發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)中的金融市場離不開金融中介。換言之，數(shù)字金融也是金融中介發(fā)展的一種形式，用戶使用數(shù)字金融平臺直接實(shí)現(xiàn)了資金的借貸和理財(cái)，只需要付出相應(yīng)的交易成本。目前，數(shù)字金融平臺已成為中國的金融中介體系之一，數(shù)字金融壯大使得中國的金融中介數(shù)量暴增。因此，數(shù)字金融的產(chǎn)生、發(fā)展與定位，就是金融中介功能的完善與擴(kuò)展，也是業(yè)務(wù)多元化、細(xì)分化以及專業(yè)化的體現(xiàn)（任海云等，2018）[18]。

三、研究假設(shè)

隨著數(shù)字金融在中國的蓬勃發(fā)展，該領(lǐng)域已經(jīng)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)學(xué)界重要的爭論焦點(diǎn)和研究內(nèi)容之一，經(jīng)濟(jì)學(xué)者對此的探索已取得了豐碩的成果。在過去的一段時間，中國的數(shù)字技術(shù)通過拓寬金融包容渠道，實(shí)現(xiàn)了對實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用。數(shù)字金融作為金融領(lǐng)域的中介之一，必然會推動經(jīng)濟(jì)增長。數(shù)字金融對經(jīng)濟(jì)增長的間接推動作用體現(xiàn)在數(shù)字金融作為一種基礎(chǔ)設(shè)施，為金融交易者降低了巨大的搜尋成本和交易成本，形成外部性和溢出性，推動了經(jīng)濟(jì)總體生產(chǎn)效率。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長理論表明，不同經(jīng)濟(jì)條件環(huán)境決定了區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長速度，衡量經(jīng)濟(jì)環(huán)境的一個重要因素就是普惠金融水平，高效充分發(fā)展的金融行業(yè)對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)體系的形成至關(guān)重要，而數(shù)字金融發(fā)展帶動惠普金融水平提升進(jìn)而影響到區(qū)域的經(jīng)濟(jì)增長速度。數(shù)字金融推動經(jīng)濟(jì)增長原因在于：一是從生產(chǎn)角度，把數(shù)字金融看成一種資源，在對數(shù)字金融使用和占有的過程中推動生產(chǎn)，進(jìn)而推動個人、企業(yè)、社會財(cái)富的增加。二是從消費(fèi)角度來看，數(shù)字金融作為一種產(chǎn)品，在不斷優(yōu)化和改善中，使更多的群體能夠享受到這種產(chǎn)品，改善了社會福利。具體而言，數(shù)字金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的表現(xiàn)有以下五點(diǎn)：

1. 增加吸納能力，加速資本積累

學(xué)者們認(rèn)為，數(shù)字銀行使得人們更方便地進(jìn)行資金交易，數(shù)字貨幣基金為人們提供了新的理財(cái)模式，尤其是余額寶帶動了1 元理財(cái)時代，加速了資金的融通。相比傳統(tǒng)金融，數(shù)字金融服務(wù)大大吸收了社會的閑余資本，實(shí)現(xiàn)了資本的快速積累。

2. 加速投資轉(zhuǎn)換，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長

數(shù)字金融通過提供P2P、眾籌、貨幣基金等開放式融資平臺，將閑散資金配給于實(shí)體部門，從而轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)能力，這種從資本到實(shí)際生產(chǎn)能力的轉(zhuǎn)換無疑加速了經(jīng)濟(jì)增長和社會發(fā)展（OH，2015；朱德勝等，2016；唐文進(jìn)等，2019；王娟等，2020）[19-22]。

3. 提高資金利用質(zhì)量，加快經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率

Fan 等(2019)認(rèn)為數(shù)字金融的技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新，使得借款人和投資人在數(shù)字P2P 借貸平臺實(shí)現(xiàn)了信息共享，另外還分析了數(shù)字借貸的監(jiān)管問題，提出了監(jiān)管建議[23]。Min 等(2020)認(rèn)為數(shù)字眾籌融資具有網(wǎng)絡(luò)低成本交易的優(yōu)勢，與傳統(tǒng)融資相比，網(wǎng)絡(luò)融資不存在地域歧視和地域偏好[24]。國內(nèi)多數(shù)學(xué)者認(rèn)為利用數(shù)字征信體制為資金需求者建立了很好的信用評價機(jī)制，將劣質(zhì)的借款人淘汰出市場，從而有利于資金往更高效率部門轉(zhuǎn)移，資金使用質(zhì)量的提高和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整會使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率大大提升（姜付秀等，2017；唐松等，2020；謝雪燕等，2021）[25-27]。

4. 風(fēng)險(xiǎn)分散，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性

萬佳彧等(2020)探討了信用評級、信用認(rèn)證方式以及信用認(rèn)證指標(biāo)在數(shù)字P2P 等數(shù)字金融模式中的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管發(fā)揮的重要作用[28]。Jiang(2020)對Prosper 數(shù)字借貸平臺收益率的研究表明，大多數(shù)投資績效并不好，但采用一些簡單的投資規(guī)則能夠提高投資組合的收益率[29]。但是數(shù)字P2P、眾籌、貨幣基金、數(shù)字保險(xiǎn)都能夠最大程度地分散風(fēng)險(xiǎn)(Allen，2019)[30]，因?yàn)閿?shù)字P2P、眾籌、貨幣基金、數(shù)字保險(xiǎn)都具有投資門檻小、靈活度高、交易方便等特征，均能滿足人們對個性化投資產(chǎn)品和服務(wù)的需求，并能釋放金融體系的部分風(fēng)險(xiǎn)（徐海峰等，2020；王文娜等，2020）[31，32]。

5. 縮小貧富差距

解決傳統(tǒng)貧富差距的辦法是財(cái)政支付轉(zhuǎn)移，但是其中往往忽略了個體差異所產(chǎn)生的依賴和惰性行為，而數(shù)字金融從提高低收入階層公眾的參與度和積極性出發(fā)，創(chuàng)造平等的機(jī)會，依據(jù)個人背景激發(fā)個體努力，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效率優(yōu)化（Hanusch，2017；喻平等，2020；楊望等，2020）[33，34]。此外，數(shù)字金融與經(jīng)濟(jì)增長之間也存在一種循環(huán)關(guān)系，相互促進(jìn)提高了生產(chǎn)效率，繼而又促使數(shù)字金融產(chǎn)生了更好的服務(wù)。

根據(jù)以上分析，可以看出學(xué)術(shù)界對數(shù)字金融業(yè)態(tài)的評價多集中在數(shù)字P2P 借貸等領(lǐng)域，全面分析數(shù)字金融各種商業(yè)模式的研究并不多，對數(shù)字金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和傳統(tǒng)金融帶來的影響的探討多是碎片化的論述，并沒有形成邏輯體系。從整體上看，還缺少對數(shù)字金融創(chuàng)新模式、傳導(dǎo)影響和風(fēng)險(xiǎn)評價三者之間較為全面、統(tǒng)一、深入的研究?；诖?，文章初步認(rèn)為數(shù)字金融具有數(shù)字技術(shù)和金融普惠雙重優(yōu)勢，對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生正向促進(jìn)作用，并且二者之間存在循環(huán)推進(jìn)關(guān)系。

四、實(shí)證分析

文章基于2012—2021 年中國的面板數(shù)據(jù)，對數(shù)字金融與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，被解釋變量是基于GDP 核算的經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量指標(biāo)，包括穩(wěn)增長、上臺階、促開放、保生態(tài)指標(biāo)。穩(wěn)增長指標(biāo)：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)(riskr)，由各省GDP季度增長率變異系數(shù)計(jì)算得到；上臺階指標(biāo)：用人均GDP(gdp)表征；促開放指標(biāo)：(FDI+OFDI)占GDP 比重(afdi)；保生態(tài)指標(biāo)：綠色GDP 指數(shù)(ggi)，由年度GDP 扣除每年所產(chǎn)生三廢污染的附加值再比上GDP 得來。三廢污染的附加值通過各省三廢產(chǎn)生量乘以三廢單位治理資金得到，數(shù)據(jù)來自歷年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、各省的統(tǒng)計(jì)年鑒。核心變量是數(shù)字金融，各地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展情況來源于北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2012—2021 年）。

主要變量的描述統(tǒng)計(jì)如表1 所示。

表1 變量的描述統(tǒng)計(jì)

通過表1 的結(jié)果，最終確定文章以被解釋變量為各地區(qū)的人均GDP(gdp)，解釋變量為互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施，運(yùn)用地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)期使用數(shù)和每百人互聯(lián)網(wǎng)使用數(shù)指標(biāo)，依據(jù)權(quán)重進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。文章采用協(xié)整檢驗(yàn)和面板VAR 模型分析數(shù)字金融、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施對經(jīng)濟(jì)增長之間的影響。從表2 可以看出，一階差分后各序列在各種單位根檢驗(yàn)條件下基本表現(xiàn)平穩(wěn)。

表2 原序列和一階差分后序列的單位根檢驗(yàn)

文章用Pedroni 方法做協(xié)整檢驗(yàn)，對于Pedroni 檢驗(yàn)結(jié)果中，前四個表示組內(nèi)維度，后三個表示組內(nèi)維度，當(dāng)樣本t＜20時，Panel-adf 和Group-adf 統(tǒng)計(jì)量具有很好的解釋性質(zhì)，從表3 可以看出，各變量之間存在長期均衡關(guān)系。

表3 Pedroni 協(xié)整檢驗(yàn)

為了穩(wěn)健起見，文章分析了經(jīng)濟(jì)增長(gdp)、數(shù)字金融指數(shù)(df)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施(nu)各自序列，以及三者共同的特征根圖形和單位圓，如圖1 所示，結(jié)論再次驗(yàn)證符合平穩(wěn)性條件，可以進(jìn)行VAR 分析。

圖1 gdp、df、nu 共同的特征根圖形和單位圓

此后，文章用VAR 模型估計(jì)，進(jìn)行方差分解和脈沖響應(yīng)分析，從表4 的估計(jì)結(jié)果來看，經(jīng)濟(jì)增長具有黏性，滯后1 期的gdp 估計(jì)系數(shù)為1.541，滯后2 期的gdp 估計(jì)系數(shù)為-0.639，滯后1 期的gdp 具有更大的貢獻(xiàn)作用，滯后1 期的數(shù)字金融估計(jì)系數(shù)為0.395，滯后2 期的數(shù)字金融估計(jì)系數(shù)為-0.351。通過比較發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融在滯后一期對經(jīng)濟(jì)增長具有明顯的促進(jìn)效果，滯后1 期的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施估計(jì)系數(shù)為0.261，滯后2 期的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施估計(jì)系數(shù)為0.359，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施在滯后2期的估計(jì)系數(shù)更大。這表明互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施對經(jīng)濟(jì)增長的影響作用是一個長期積累的過程，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施作為一種社會資本，方便人們獲取和共享信息，發(fā)揮的間接作用更明顯。

表4 VAR 估計(jì)結(jié)果

從而得出VAR 模型的估計(jì)結(jié)果為：

為了分析各個因素對其他因素的沖擊影響，文章進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析。結(jié)果如圖2 所示。

從圖2 可以看出，經(jīng)濟(jì)增長對數(shù)字金融的沖擊在第4 期達(dá)到最大，然后開始下降，并趨于平穩(wěn)，尤其在第16、17 期，沖擊效果接近于0，也就是說，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施對經(jīng)濟(jì)增長的直接影響變化較快，同時置信區(qū)間逐漸減少。從長期來看，經(jīng)濟(jì)增長良好可以提高數(shù)字金融的發(fā)展層次，數(shù)字金融對互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施的沖擊從第2 期以后基本為負(fù)，說明互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施并不是數(shù)字金融發(fā)展的必要條件，數(shù)字金融需要互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，但是更重要的是金融環(huán)境和金融普惠性?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施對經(jīng)濟(jì)增長的沖擊在第15 期之前是正向的，在第15 期之后則是負(fù)向的，隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施的促進(jìn)作用也會逐漸增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增長緩慢，也必然會對互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施產(chǎn)生抑制作用，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施對數(shù)字金融的影響在前兩期急劇增加，說明數(shù)字金融初期發(fā)展離不開互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施的環(huán)境，從第3 期開始，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施對數(shù)字金融的沖擊不斷下降，之后趨于穩(wěn)定，說明了數(shù)字金融發(fā)展到一定程度，受數(shù)字技術(shù)設(shè)施的影響有所減弱。

圖2 各因素之間影響的脈沖響應(yīng)

對經(jīng)濟(jì)增長誤差項(xiàng)的方差分解，結(jié)果如表5 所示，表明經(jīng)濟(jì)增長具有很好的自我積累機(jī)制，其自身的貢獻(xiàn)在逐漸降低，但前30 期的貢獻(xiàn)作用仍然很大，第30 期的貢獻(xiàn)作用達(dá)到82.5%這一高值，經(jīng)濟(jì)增長受數(shù)字金融的貢獻(xiàn)作用要強(qiáng)于受互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施的貢獻(xiàn)效果，隨著時間的延長，數(shù)字金融的貢獻(xiàn)增速要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施的貢獻(xiàn)增速，也就是說，數(shù)字金融對經(jīng)濟(jì)增長的影響在長時間內(nèi)可以更好地轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。

表5 在數(shù)字金融和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施影響下經(jīng)濟(jì)增長的方差分解

五、固定效應(yīng)檢驗(yàn)

為驗(yàn)證文章結(jié)論的可靠性，進(jìn)行固定效應(yīng)檢驗(yàn)，加入交互項(xiàng)(df×nu)。補(bǔ)充的控制變量有：勞動力(l)、資本(k)、價格指數(shù)(cpi)、出口占比(ex)。其中，勞動力要素是各城市在當(dāng)年的就業(yè)總?cè)藬?shù)（萬人），資本要素是各城市的固定資產(chǎn)投資總額，價格指數(shù)為各城市的居民消費(fèi)價格指數(shù)，出口占比是指貨物和服務(wù)出口占GDP 比重，這些數(shù)據(jù)均來自《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》和各省的統(tǒng)計(jì)年鑒，樣本考察期為2012—2021 年，實(shí)證分析中為了避免各變量之間的異方差太大，對各個變量做對數(shù)處理。并設(shè)定如下模型(2)：

其中，因變量為gdpt，dft和nut分別為數(shù)字金融和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施，lt和kt分別為勞動力和固定資產(chǎn)投資總額，cpit和ext分別為居民消費(fèi)價格指數(shù)和貨物服務(wù)出口占GDP 比重，εt為隨機(jī)擾動項(xiàng)。

依據(jù)基準(zhǔn)模型，文章的回歸結(jié)果如表6 所示，在回歸(1)中，只檢驗(yàn)核心解釋變量，數(shù)字金融發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施對經(jīng)濟(jì)增長的影響系數(shù)分別為3.207 和6.108，表明二者對經(jīng)濟(jì)增長均有正向促進(jìn)作用，這與文章的設(shè)想一致。在回歸(2)中，加入了數(shù)字金融和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施的平方項(xiàng)，發(fā)現(xiàn)二者的系數(shù)并不顯著，也就是說并不支持二者的非線性關(guān)系，這也就意味著數(shù)字金融和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施對經(jīng)濟(jì)增長會一直保持正向影響。

表6 多變量回歸估計(jì)結(jié)果

在回歸(3)中，加入了勞動力、資本、價格指數(shù)和出口占比，發(fā)現(xiàn)主要變量對經(jīng)濟(jì)增長的影響并沒有發(fā)生大的變化，與前面的結(jié)論一致，另外，勞動力和資本對經(jīng)濟(jì)增長的影響系數(shù)分別為11.235 和9.334，價格指數(shù)和出口占比對經(jīng)濟(jì)增長的影響系數(shù)分別為0.463 和10.425。在回歸(4)中，加入了數(shù)字金融指數(shù)與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施的交互項(xiàng)，該變量的系數(shù)為0.648，并具有明顯顯著性，其他變量的估計(jì)系數(shù)與回歸(3)相似，表明數(shù)字金融只有與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施相結(jié)合，才能更好地拓展交易邊界，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，同時互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施也可以很好地提高數(shù)字金融的普惠性，進(jìn)而推動經(jīng)濟(jì)增長。

六、結(jié)論與建議

綜上，文章認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長具有一定的慣性，數(shù)字金融和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施可以很好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，高水平的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施會促進(jìn)數(shù)字金融普惠性的提升，為經(jīng)濟(jì)增長做貢獻(xiàn)，數(shù)字金融基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施可以更好地拓展交易邊界，從而推動經(jīng)濟(jì)增長。同時，經(jīng)濟(jì)增長又可以進(jìn)一步促進(jìn)數(shù)字金融的發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)設(shè)施水平的再次提高。

基于此，文章提出如下建議：第一，構(gòu)建數(shù)字金融普惠體系。需要加大數(shù)字金融風(fēng)險(xiǎn)普識力度，確認(rèn)數(shù)字金融的功能并未超越一般金融體系的范疇，普及數(shù)字金融風(fēng)險(xiǎn)的知識，維護(hù)數(shù)字金融的規(guī)范發(fā)展。第二，構(gòu)建數(shù)字金融網(wǎng)絡(luò)安全體系。數(shù)字金融的技術(shù)選擇風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和系統(tǒng)安全系數(shù)都很高，構(gòu)建數(shù)字金融安全體系至關(guān)重要，各區(qū)域需加強(qiáng)區(qū)域之間的金融合作，提高資本的融合度，實(shí)現(xiàn)金融資本的最優(yōu)配置，提升產(chǎn)業(yè)集聚水平，縮小地區(qū)之間的差距。首先需要加快提升網(wǎng)絡(luò)加密、密鑰和簽名技術(shù)，提高網(wǎng)絡(luò)安全性；其次是增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)防護(hù)能力，阻止黑客攻擊和計(jì)算機(jī)病毒入侵，完善身份認(rèn)證系統(tǒng)，對非法用戶進(jìn)行隔離，阻止非法訪問，建立數(shù)字證書和各種加密技術(shù)，為網(wǎng)絡(luò)金融加以提供安全保障；第三，建立數(shù)字金融信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系。信用風(fēng)險(xiǎn)是數(shù)字金融較大的風(fēng)險(xiǎn)之一。首先，加強(qiáng)數(shù)字金融企業(yè)內(nèi)部風(fēng)控機(jī)制的建設(shè)，設(shè)立專門的風(fēng)控團(tuán)隊(duì)，高度重視風(fēng)險(xiǎn)管理；其次，完善個人征信系統(tǒng)建設(shè)，以數(shù)字金融企業(yè)的大數(shù)據(jù)為優(yōu)勢，統(tǒng)一信用管理辦法，將信用評價機(jī)制引進(jìn)來，開展數(shù)字金融業(yè)務(wù)；最后，數(shù)字金融企業(yè)應(yīng)該與傳統(tǒng)金融企業(yè)合作，更好地服務(wù)自身客戶。