張俊鳴

主持人語(yǔ)

在美國(guó)股市暴跌之下，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了困難的一周。本周，滬指最低走到3356.56點(diǎn)，一周跌幅達(dá)到4.57%，與道瓊斯工業(yè)指數(shù)上周暴跌時(shí)的跌幅僅差0.01個(gè)百分點(diǎn)。滬深兩市成交額滑落到萬(wàn)億以下，其中周三不足8000億元。北向資金也是連續(xù)流出，本周凈流出260.72億元，僅周四和周五就凈流出270.91億元。在個(gè)股層面，本周有兩個(gè)交易日的下跌個(gè)股數(shù)量接近4400只。

在這個(gè)普跌的一周，市場(chǎng)期待的大金融這類(lèi)“護(hù)盤(pán)力量”也沒(méi)發(fā)揮應(yīng)有的作用。事實(shí)上，在趨勢(shì)面前，沒(méi)什么力量能逆勢(shì)而為，所謂的救世主更多的是自己安慰自己的想象。

那么，如此的暴跌是否已經(jīng)為虎年市場(chǎng)做了“定調(diào)”？當(dāng)然不能。一周和一年以及長(zhǎng)遠(yuǎn)的“勢(shì)”從來(lái)不是一個(gè)概念，短期的“勢(shì)”和市場(chǎng)情緒有很大的關(guān)系，長(zhǎng)期的更多的是和上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)相關(guān)。因此，虎年上市公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況才是其后續(xù)股價(jià)表現(xiàn)的根本。

搞清了“勢(shì)”也就找到了在當(dāng)前市場(chǎng)暴跌下的行動(dòng)方向，那就是尋找價(jià)值、布局價(jià)值。比如，如果美元加息，我國(guó)降息，哪些公司的業(yè)績(jī)面影響有限或者有增厚的可能？如果公司估值和股價(jià)背離太遠(yuǎn)且沒(méi)有被炒作過(guò)，其安全邊際是不是更高？通過(guò)這樣的“自問(wèn)自答”，就會(huì)找到距離自己最近的價(jià)值機(jī)會(huì)。

辭牛年迎虎年，祝投資者們都找到自己的新機(jī)會(huì)，大展宏圖。

主持人 李壯

在民間流傳的“四大傻”行為中，“炒股炒成股東”名列其中，說(shuō)的是股民買(mǎi)入股票之后被深度套牢，被迫長(zhǎng)期持股的一種現(xiàn)象。不過(guò)，相比炒股炒到爆倉(cāng)，成為股東還是有一定的幸福感的，因?yàn)楸瑐}(cāng)不僅會(huì)讓你本金灰飛煙滅，更可能讓你成為倒欠券商債務(wù)的“千萬(wàn)負(fù)翁”。近期就有新聞報(bào)道稱(chēng)，有位坐擁數(shù)千萬(wàn)資產(chǎn)、年近七旬的獨(dú)居老太太，因?yàn)橄蛉倘谫Y炒股出現(xiàn)虧損被強(qiáng)平，最終不僅本金保不住，還倒欠券商上千萬(wàn)元，名下房產(chǎn)和養(yǎng)老金賬戶(hù)都被凍結(jié)，僅保留每月1000元出頭的資金用于最低生活保障。爆倉(cāng)的結(jié)局很殘酷，這位激進(jìn)加杠桿的老太太為自己冒進(jìn)的投資行為付出慘痛的代價(jià)，提供融資的券商也在這場(chǎng)博弈中蒙受損失，可以說(shuō)是“多輸”的結(jié)局。而對(duì)全市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，如何引導(dǎo)融資杠桿這把“雙刃劍”用在合理的地方，防止過(guò)度使用淪為“有毒的杠桿”，已經(jīng)迫在眉睫。

從相關(guān)報(bào)道來(lái)看，這位炒股炒成“千萬(wàn)負(fù)翁”的老太太原本資產(chǎn)還是比較雄厚的，不僅有無(wú)貸款的自有房屋、數(shù)千萬(wàn)證券資產(chǎn)，月退休金也超過(guò)一萬(wàn)，可以說(shuō)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了大部分人夢(mèng)想的財(cái)富自由，原本是可以衣食無(wú)憂安度晚年。但從千萬(wàn)富翁快速淪為“千萬(wàn)負(fù)翁”，也就是開(kāi)通融資炒股之后短短一年的時(shí)間而已。雖然以往也有不少投資者因?yàn)槿谫Y炒股、借錢(qián)炒股導(dǎo)致血本無(wú)歸，但這個(gè)案例因?yàn)閿?shù)額太大、投資者年紀(jì)太大而引發(fā)關(guān)注。對(duì)這位老太太來(lái)說(shuō)，除非彩票中特大巨獎(jiǎng)，否則余生要翻盤(pán)已經(jīng)不可能。加上近期A股持續(xù)調(diào)整，許多投資者對(duì)此未免有“兔死狐悲”的心情，對(duì)老太太多抱有同情之心，甚至不乏希望法院和券商“網(wǎng)開(kāi)一面”的論點(diǎn)。

雖然結(jié)果對(duì)這位老太太很殘酷，但根據(jù)相關(guān)法規(guī)，無(wú)論是券商提供融資額度，還是法院依法做出的判決，完全是合法合理的結(jié)果。從券商的角度來(lái)說(shuō)，為符合“50萬(wàn)資產(chǎn)以上”的投資者，在其自愿的前提下提供融資服務(wù)，是符合相關(guān)規(guī)定的。在其持倉(cāng)虧損到一定比例，無(wú)力追加保證金以維持合適的擔(dān)保比例之后進(jìn)行強(qiáng)平，也是維護(hù)自身合法權(quán)益的正常行為。作為一位有完全民事行為能力的成年人，本身就應(yīng)當(dāng)為自己的投資行為后果承擔(dān)所有責(zé)任。最需要反思的是這位投資者，為何要?jiǎng)佑眠@么多的融資資金，或許她過(guò)去在股市的投資很成功，很多資金是炒股積累而來(lái)，但一旦用了杠桿，就可能會(huì)面臨爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。而這種風(fēng)險(xiǎn)在很多時(shí)候是不可逆的，絕對(duì)不像只使用自有資金那樣，面對(duì)下跌扛過(guò)去可能還會(huì)迎來(lái)下一個(gè)春天。事實(shí)上，如果只用自有資金炒股的話，這位老太太絕對(duì)不會(huì)淪為“千萬(wàn)負(fù)翁”，甚至可能在2018年套牢之后挺到后來(lái)解套甚至賺錢(qián)，創(chuàng)造一段“長(zhǎng)期投資”的佳話。選擇只在一念之間，加了杠桿很多主動(dòng)權(quán)就不在你手上了，這點(diǎn)是所有投資者都需要警惕的。

雖然一切看起來(lái)“都是杠桿惹的禍”，股市調(diào)整的時(shí)候投資者也會(huì)感受到切膚之痛，但在行情轉(zhuǎn)暖之后，依然有許多投資者樂(lè)此不疲。這其中，想要賺快錢(qián)、賺大錢(qián)的心理是主要原因，其次則是對(duì)自己的炒股功力太過(guò)自信，而忽略了市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。這種“趨利避害”的心理是人性正常的反應(yīng)，但影響絕非投資者自身資產(chǎn)波動(dòng)而已。2015年的“杠桿?！币箬b不遠(yuǎn)，當(dāng)時(shí)除了券商提供融資之外，還有分級(jí)基金、傘形信托和數(shù)額龐大的場(chǎng)外配資加杠桿為牛市添柴加火，最終的結(jié)果卻是一地雞毛，甚至需要?jiǎng)佑蒙先f(wàn)億救市資金來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)?！案軛U牛”帶來(lái)的大起大落，對(duì)投資者尤其是高位買(mǎi)入的中小投資者是重大的傷害，也不利于股市吸引長(zhǎng)線資金沉淀下來(lái)。

2015年“杠桿牛”的幻滅之后，場(chǎng)外配資等高杠桿炒股模式被清理，券商提供的融資規(guī)模也出現(xiàn)了一定程度的縮水，目前1.6萬(wàn)億左右的規(guī)模和2015年超過(guò)2.2萬(wàn)億的歷史巔峰相比仍有較大差距，如果再考慮到這些年來(lái)市場(chǎng)擴(kuò)容帶來(lái)的市值增長(zhǎng)，融資盤(pán)的比例已經(jīng)比當(dāng)年大幅下降，風(fēng)險(xiǎn)也同步降低。但杠桿投資放大風(fēng)險(xiǎn)和收益的特性沒(méi)有改變，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者特別是老年人應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎參與。筆者認(rèn)為，老年人融資炒股完全沒(méi)有必要，甚至連自有資金都不能完全投入股市中，而應(yīng)當(dāng)在專(zhuān)業(yè)人士的指導(dǎo)下進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置，降低整體資產(chǎn)的波動(dòng)，炒股的部分“小賭怡情”就好，以免影響身體健康和生活質(zhì)量。而對(duì)于年輕人來(lái)說(shuō)，進(jìn)行融資炒股之前，也應(yīng)當(dāng)謀定而后動(dòng)，在做好可能爆倉(cāng)的思想準(zhǔn)備之后，再參與這場(chǎng)充滿未知數(shù)的博弈，做到“愿賭服輸”。

盡管投資者最終應(yīng)當(dāng)為自己的投資后果買(mǎi)單，但作為提供交易信道和融資額度的券商，也應(yīng)當(dāng)做好風(fēng)控，慎用這把“雙刃劍”。根據(jù)目前的規(guī)定，每位投資者只能在一家券商開(kāi)通兩融賬戶(hù)，這點(diǎn)和普通賬戶(hù)可以“一人三戶(hù)”的規(guī)定不同，再加上兩融賬戶(hù)可以為券商帶來(lái)利息收入和更多的交易手續(xù)費(fèi)，因此爭(zhēng)奪兩融賬戶(hù)也成為券商做大經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的重要一環(huán)。在這種情形下，個(gè)別券商對(duì)投資者開(kāi)通兩融賬戶(hù)的要求并不像投資者想象的那么高，特別是老年人開(kāi)通的部分，各家券商的規(guī)定存在一定的差別。筆者認(rèn)為，要杜絕過(guò)度使用導(dǎo)致“有毒的杠桿”出現(xiàn)，券商的風(fēng)控責(zé)無(wú)旁貸，監(jiān)管部門(mén)也應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善相關(guān)規(guī)定。否則，在市場(chǎng)大幅波動(dòng)的過(guò)程中，即使券商動(dòng)用強(qiáng)平手段，也可能出現(xiàn)無(wú)法追回的壞賬，就像那位倒欠上千萬(wàn)的老太太，券商實(shí)際上很難完全彌補(bǔ)損失。如果類(lèi)似的情形大規(guī)模出現(xiàn)，由此也可能引發(fā)更多的連鎖反應(yīng)甚至金融風(fēng)險(xiǎn)。

筆者認(rèn)為，相關(guān)部門(mén)和券商應(yīng)當(dāng)在兩融賬戶(hù)額度的設(shè)置中，針對(duì)年齡的部分引入相關(guān)系數(shù)。比如，60歲以上的投資者，可用的融資額度比60歲之前少50%，且每5年調(diào)整一次并降低50%，這樣投資者在年滿70歲的時(shí)候融資比例僅有60歲以前的八分之一，能最大限度地降低融資賬戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，不妨考慮僅用于交易場(chǎng)內(nèi)基金的兩融賬戶(hù)，老年人在基金兩融賬戶(hù)的系數(shù)比股票有所提高，這也可以在一定程度上起到降低融資杠桿風(fēng)險(xiǎn)的作用。（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）