姚海燕
(杭州西湖文化旅游投資集團(tuán)有限公司,浙江杭州 310012)
金融產(chǎn)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱型產(chǎn)業(yè),現(xiàn)階段隨著綠色經(jīng)濟(jì)理念影響范圍擴(kuò)大,金融產(chǎn)業(yè)也需要跟隨綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì),抓住發(fā)展機(jī)遇。綠色金融產(chǎn)業(yè)是指通過(guò)改善自然環(huán)境、提高資源利用效率等,為綠色產(chǎn)業(yè)提供支撐服務(wù)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),具體通過(guò)在綠色交通和節(jié)能減排等產(chǎn)業(yè)中進(jìn)行投資和融資活動(dòng),達(dá)到支持其發(fā)展的目的。
綠色債券的發(fā)行成本就是其發(fā)行的利率,根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),我國(guó)在2016年發(fā)行的貼標(biāo)綠色債券加權(quán)平均成本大概在3%~4%,與銀行通氣貸款利率相比較低。發(fā)行的綠色企業(yè)債券加權(quán)平均利率為3.2%,處于發(fā)行的綠色債券類型中的較低水平。與其他融資方式相比可以看出,綠色債券的融資有著非常明顯的成本優(yōu)勢(shì),以綠色債券自身來(lái)看,企業(yè)債的融資成本比其他債券類型的融資成本更低。另外,通過(guò)單只債券的發(fā)行規(guī)??梢钥闯觯G色債券的金融債為73.81億元,企業(yè)債為28億元,其他類型的債券則主要集中在30億元以下的范圍內(nèi)。
和其他債券形式相比,綠色債券除了具有債券屬性外,還具有綠色屬性。根據(jù)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)可知,綠色資產(chǎn)項(xiàng)目包括污染治理、節(jié)能、資源多次利用、清潔交通、節(jié)約資源、清潔能源、生態(tài)保護(hù)和適配氣候變化等具有顯著環(huán)境效益的內(nèi)容。由于綠色產(chǎn)業(yè)包含的項(xiàng)目類型較多,且涉及的行業(yè)領(lǐng)域也比較復(fù)雜,因此綠色產(chǎn)業(yè)投資的成本回收周期較長(zhǎng),收益無(wú)法得到有效保障。
在綠色債券發(fā)行人發(fā)行綠色債券之前,需要評(píng)估募集資金的綠色項(xiàng)目,確保該項(xiàng)目符合相關(guān)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),保障債券的綠色屬性。發(fā)行人還需要聘請(qǐng)專業(yè)的評(píng)估或者認(rèn)證機(jī)構(gòu)對(duì)募集資金的項(xiàng)目進(jìn)行綠色認(rèn)證。發(fā)行人應(yīng)在募集方案中披露綠色項(xiàng)目的類型、綠色項(xiàng)目的篩選標(biāo)準(zhǔn)、綠色項(xiàng)目的決策流程、綠色項(xiàng)目的環(huán)境效益目標(biāo)、資金募集后的使用規(guī)劃和綠色項(xiàng)目的管理制度等情況,同時(shí)在綠色債券存續(xù)時(shí)間內(nèi),應(yīng)定期公開(kāi)披露綠色項(xiàng)目募集資金的使用情況,并向投資方提供債券環(huán)境效益方面的信息。在這一過(guò)程中,發(fā)行人需要承擔(dān)一部分信息收集成本、信息評(píng)估和披露成本。
當(dāng)下我國(guó)企業(yè)債發(fā)行人的準(zhǔn)入條件非常嚴(yán)格,對(duì)可采取債券進(jìn)行融資的企業(yè)也有較高的要求。盡管已經(jīng)出臺(tái)了部分針對(duì)綠色債券發(fā)行的優(yōu)惠政策,如一定程度上放寬了綠色債券發(fā)行人的準(zhǔn)入條件和債券的免稅貼息等,但是切實(shí)獲得利益的仍為小部分債券發(fā)行人,大部分綠色債券發(fā)行人特別是中小企業(yè)在發(fā)行債券時(shí)仍需要承擔(dān)較高的成本。
由于綠色債券項(xiàng)目在資金流向上有一定的特殊性,即募集資金只能在指定的綠色項(xiàng)目中使用,所以發(fā)行人須注重項(xiàng)目的綠色屬性,以此提高項(xiàng)目的公信力,進(jìn)而吸引更多的投資者。但是,我國(guó)現(xiàn)階段的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)沒(méi)有形成標(biāo)準(zhǔn)的外部評(píng)估流程,信息披露和評(píng)估機(jī)制沒(méi)有統(tǒng)一,不僅使得投資者交易成本上升,還可能引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。
數(shù)據(jù)顯示,我國(guó)2021年在境內(nèi)和境外發(fā)行的貼標(biāo)綠色債券達(dá)到4639.75億元,與2020年在境內(nèi)和境外發(fā)行的貼標(biāo)綠色債券1243.64億元相比,增加幅度較大,2021年上半年我國(guó)在境內(nèi)和境外新增發(fā)行的綠色債券就已達(dá)到1163億元。我國(guó)2021年在境內(nèi)和境外發(fā)行的貼標(biāo)綠色債券金額占綠色債券市場(chǎng)新發(fā)債券總額的1.33%,盡管2021年在境內(nèi)和境外發(fā)行的貼標(biāo)綠色債券規(guī)模較2020年有所降低(下降17%),但我國(guó)依舊是排名較前的綠色債券發(fā)行市場(chǎng)之一。
我國(guó)2021年在境內(nèi)和境外發(fā)行的貼標(biāo)綠色債券占比下降的主要原因有二:一是更多的國(guó)家開(kāi)始參與到綠色債券發(fā)行中來(lái);二是綠色債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯緩,新增發(fā)行綠色債券數(shù)量為16只,發(fā)行規(guī)模約188億元,規(guī)模同比下降17%。
就我國(guó)參與發(fā)行綠色債券的地區(qū)分布來(lái)看,北京市仍是我國(guó)最大的綠色債券發(fā)行地區(qū),北京市于2021年共發(fā)行了44只綠色債券,占我國(guó)發(fā)行綠色債券總量的27.45%,江蘇省共發(fā)行了25只綠色債券,成為我國(guó)第二大綠色債券發(fā)行地區(qū)。由于國(guó)有企業(yè)中包含大型國(guó)有銀行,其數(shù)據(jù)具有特殊性和總部集中的特點(diǎn),且大型國(guó)有銀行與地區(qū)的關(guān)聯(lián)程度較弱,因此僅就非國(guó)有企業(yè)發(fā)行的綠色債券進(jìn)行分析。在剔除中央國(guó)有企業(yè)后,就發(fā)行數(shù)量來(lái)看,江蘇省發(fā)行了17只綠色債券,成為我國(guó)發(fā)行綠色債券最多的地區(qū);北京市發(fā)行了7只貼標(biāo)綠色債券,為我國(guó)第二大綠色債券發(fā)行地區(qū)。由此不難看出,中央國(guó)有企業(yè)在北京市發(fā)行的綠色債券數(shù)量高達(dá)21只,是我國(guó)綠色債券發(fā)行數(shù)量最多的機(jī)構(gòu)部門。
文章以市場(chǎng)上綠色債券發(fā)行起始時(shí)間前后60天內(nèi)發(fā)行的債券為樣本,根據(jù)信用特征、債券類型、上市地區(qū)、含權(quán)情況以及債券期限等多方面信息,將綠色債券和非綠色債券進(jìn)行對(duì)比。根據(jù)分類結(jié)果可知,我國(guó)在2021年發(fā)行的198只貼標(biāo)綠色債券中有30只債券具有符合條件的對(duì)比債券,并且這30只綠色債券都存在融資成本方面的優(yōu)勢(shì)(成本優(yōu)勢(shì)在5bp 到120bp范圍內(nèi))。從發(fā)行人角度分析,中央國(guó)有企業(yè)作為綠色債券發(fā)行人時(shí),融資成本優(yōu)勢(shì)最明顯。就發(fā)行的綠色債券類型可以看出,我國(guó)綠色ABS 的占比較低,2021年發(fā)行的綠色ABS數(shù)量(14只)較2020年發(fā)行的綠色ABS 數(shù)量(6只)上升了8只,并且發(fā)行規(guī)模也從2020年的143億元上升到2021年的216億元。在債券市場(chǎng)萎靡的情況下,大幅度增加的綠色ABS 證明了具有資產(chǎn)支持的證券融資門檻較低、融資渠道更多的優(yōu)勢(shì)。
非貼標(biāo)綠色債券是相對(duì)貼標(biāo)綠色債券來(lái)說(shuō)的一種債券,指的是沒(méi)有經(jīng)過(guò)官方確認(rèn)為綠色標(biāo)簽,但是資金募集的實(shí)質(zhì)用途為綠色債券。由于這類債券在發(fā)行時(shí)沒(méi)有得到標(biāo)簽,所以不會(huì)在既有的金融數(shù)據(jù)庫(kù)中以系統(tǒng)性的形式出現(xiàn)。非貼標(biāo)綠色債券是根據(jù)債券發(fā)行階段披露的募集資金用途信息進(jìn)行劃分的。非貼標(biāo)綠色債券同樣是綠色債券的組成元素,更是綠色債券市場(chǎng)潛力和生命力的表現(xiàn)。和貼標(biāo)綠色債券相比可以看出,非貼標(biāo)綠色債券大多只包括非金融企業(yè),由企業(yè)直接在綠色項(xiàng)目中進(jìn)行融資,貼標(biāo)綠色債券的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于非貼標(biāo)綠色債券的規(guī)模,對(duì)我國(guó)綠色債券市場(chǎng)而言,非貼標(biāo)綠色債券具有更強(qiáng)的代表性。
就發(fā)行金額來(lái)看,北京市2021年發(fā)行的綠色債券金額達(dá)到1016億元,占全國(guó)綠色債券發(fā)行總額的46.6%,和2017年發(fā)行的綠色債券金額相比增加了118%;江蘇省2021年發(fā)行了25只綠色債券,發(fā)行金額為196億元,位居全國(guó)綠色債券發(fā)行金額第二名。剔除中央國(guó)企后,北京市2021年發(fā)行的綠色債券金額為585億元,占全國(guó)綠色債券發(fā)行總額的41%,仍為我國(guó)發(fā)行綠色債券占比最多的城市;江蘇省2021年發(fā)行的綠色債券金額為196億元,成為全國(guó)綠色債券發(fā)行金額的第二大省。也就是說(shuō),中央國(guó)企在2021年發(fā)行的綠債券金額高達(dá)731億元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于北京市非國(guó)企2021年發(fā)行的綠色債券金額。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知,我國(guó)于2021年發(fā)行的境內(nèi)非貼標(biāo)綠色債券的規(guī)模達(dá)到了2431億元,其中綠色債券的發(fā)行金額為1163億元。而貼標(biāo)綠色債券的發(fā)行規(guī)模為658億元,其中貼標(biāo)綠色債券的發(fā)行金額大約為470億元。也就是說(shuō),非貼標(biāo)綠色債券的發(fā)行規(guī)模為貼標(biāo)綠色債券發(fā)行規(guī)模的4倍,更是貼標(biāo)綠色債券發(fā)行金額的6倍,由此不難看出非貼標(biāo)綠色債券對(duì)綠色債券市場(chǎng)的重要性。
另外,數(shù)據(jù)顯示,以發(fā)行主體的注冊(cè)省份為劃分依據(jù),我國(guó)共有23個(gè)省份在2021年參與了非貼標(biāo)綠色債券的發(fā)行,和貼標(biāo)債券相同,北京市非貼標(biāo)綠色債券的發(fā)行數(shù)量為44只,占總數(shù)的28.33%;北京市非貼標(biāo)綠色債券的發(fā)行金額為1016億元,占總金額的73.06%。分析我國(guó)2021年發(fā)行的198只非貼標(biāo)綠色債券的類型可知,其中180只非貼標(biāo)綠色債券發(fā)行人為中央國(guó)有企業(yè),在不計(jì)入中央國(guó)有企業(yè)后,北京市非貼標(biāo)綠色債券的發(fā)行數(shù)量和金額都出現(xiàn)了大幅下降,發(fā)行數(shù)量從44只降為14只,發(fā)行金額從1016億元降為28.23億元,下降幅度較大,這說(shuō)明北京市非貼標(biāo)綠色債券的主要發(fā)行人為中央國(guó)有企業(yè)。
為打破第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)在我國(guó)綠色債券市場(chǎng)中的評(píng)估壟斷,需要加強(qiáng)第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的發(fā)展,可以在高校、研究所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、環(huán)境機(jī)構(gòu)等多方面發(fā)展第三方認(rèn)證業(yè)務(wù)。政府相關(guān)部門也需要制定完善的指導(dǎo)文件,使第三方認(rèn)證的流程和規(guī)章制度得以標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化,確保第三方評(píng)估結(jié)果符合橫向可比與縱向可比的要求。同時(shí),還應(yīng)在此基礎(chǔ)上,提升國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)的兼容程度,以我國(guó)化石燃燒項(xiàng)目為例,盡管國(guó)內(nèi)將其納入了綠色債券項(xiàng)目,但是國(guó)際上并沒(méi)有將這一項(xiàng)目納入綠色債券項(xiàng)目中。
引入第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)證,可以幫助發(fā)行人降低融資成本,這類綠色債券在資金流向和項(xiàng)目運(yùn)作上能夠表現(xiàn)得更加清晰透明,受風(fēng)險(xiǎn)影響的程度更低,融資的成本也更低。綠色債券的相關(guān)發(fā)行政策中明確要求發(fā)行人在資金募集過(guò)程中需要對(duì)預(yù)期綠色效益進(jìn)行披露,不過(guò)發(fā)行人能夠自主選擇借助第三方機(jī)構(gòu)定期披露項(xiàng)目籌集資金的環(huán)境效益和項(xiàng)目籌集資金的使用情況等信息。通常來(lái)說(shuō),發(fā)行人借助第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行認(rèn)證,可以提高其發(fā)行的綠色債券的信用度,確保項(xiàng)目結(jié)果鑒定的公開(kāi)程度和公正程度,也可以幫助發(fā)行人降低自身的融資成本。
綠色債券的綠色投資指數(shù)和其利差具有顯著的正相關(guān)關(guān)系,也就是說(shuō)綠色投資指數(shù)高,那么利差就會(huì)增大。綠色投資指數(shù)不僅是指市場(chǎng)認(rèn)可發(fā)行綠色債券企業(yè)的情況,也是市場(chǎng)資金向綠色企業(yè)傾斜的表現(xiàn)。企業(yè)的綠色指數(shù)越高,則市場(chǎng)對(duì)該綠色企業(yè)的認(rèn)可程度就越高,對(duì)綠色企業(yè)的投資需求也會(huì)提高,進(jìn)而降低企業(yè)在綠色項(xiàng)目中產(chǎn)生的融資成本,提高企業(yè)綠色項(xiàng)目中的利差。
2017年,我國(guó)綠色債券市場(chǎng)表現(xiàn)良好,各種新型產(chǎn)品的出現(xiàn)標(biāo)志著新型發(fā)行方式出現(xiàn),并且綠色債券的應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)大。綠色債券的創(chuàng)新使不同發(fā)行人的融資需求得到滿足,也給投資人員提供了更多類型的投資產(chǎn)品選擇。
針對(duì)綠色債券標(biāo)準(zhǔn),現(xiàn)階段國(guó)家發(fā)展改革委和中國(guó)人民銀行分別制定了不同的界定標(biāo)準(zhǔn)。由于這兩個(gè)國(guó)家機(jī)構(gòu)的監(jiān)管債券類型和工作運(yùn)行機(jī)制存在差異,在認(rèn)定綠色債券標(biāo)準(zhǔn)方面也存在差異,因此需要對(duì)綠色債券的各項(xiàng)信息制定出統(tǒng)一的規(guī)范要求,完善綠色債券的監(jiān)督管理工作。
我國(guó)于2017年已經(jīng)和歐洲投資銀行共同進(jìn)行中歐綠色債券標(biāo)準(zhǔn)一致化方面的研究,以此降低我國(guó)和國(guó)際綠色債券的識(shí)別門檻、成本等方面的差異程度??傮w而言,我國(guó)已經(jīng)在國(guó)際市場(chǎng)中發(fā)行了綠色債券,國(guó)際機(jī)構(gòu)也在我國(guó)境內(nèi)發(fā)行了綠色債券,實(shí)現(xiàn)了較好的合作,未來(lái)二者的聯(lián)系必定更加緊密。
我國(guó)綠色經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展是以綠色債券為動(dòng)力,而對(duì)其發(fā)展造成影響的重要因素便是融資成本。通過(guò)分析綠色債券融資成本的現(xiàn)狀和不良影響因素,文章提出一系列降低融資成本的措施,如促進(jìn)綠色債券市場(chǎng)創(chuàng)新、完善綠色債券市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)、優(yōu)化綠色債券市場(chǎng)的國(guó)際合作。此外,相關(guān)人員還需要加強(qiáng)對(duì)影響綠色債券融資成本的其他因素的研究,為我國(guó)綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。