文/亢悅 劉旭 編輯/張美思

外匯平準(zhǔn)基金是發(fā)達(dá)國(guó)家為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)后本幣匯率劇烈波動(dòng)而設(shè)立的，后逐步被用于特殊時(shí)期的國(guó)際貸款和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)等，其穩(wěn)定匯率的職能已經(jīng)弱化。

外匯平準(zhǔn)基金是重要的金融穩(wěn)定政策工具，最早是在20世紀(jì)30年代金融危機(jī)后金本位制崩潰的背景下設(shè)立的，其主要目的是在外匯市場(chǎng)出現(xiàn)非理性劇烈波動(dòng)時(shí)進(jìn)行干預(yù)，實(shí)現(xiàn)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定。英、美、法、日、韓以及中國(guó)香港等國(guó)家和地區(qū)均有過設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金的實(shí)踐。從當(dāng)前來看，外匯平準(zhǔn)基金已較少用于外匯市場(chǎng)干預(yù)，而是轉(zhuǎn)向國(guó)際借貸和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)等職能。

發(fā)達(dá)國(guó)家設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金的基本情況

英國(guó)是第一個(gè)設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金的國(guó)家。英國(guó)政府于1 9 3 2年依據(jù)金融法設(shè)立英國(guó)外匯平準(zhǔn)基金（Exchange Equalization Account，EEA），財(cái)政部劃撥1.75億英鎊作為初始資金?；痣`屬英國(guó)國(guó)庫(kù)，由英格蘭銀行代為管理。1979年，英國(guó)在《外匯平準(zhǔn)基金法》中闡明了外匯平準(zhǔn)基金的用途，即平抑英鎊匯率過度波動(dòng)、為國(guó)家利益持有和管理國(guó)際支付手段、支付對(duì)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的手續(xù)費(fèi)、依據(jù)《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》中關(guān)于特別提款權(quán)（SDR）的規(guī)定履行英國(guó)政府的相應(yīng)職責(zé)。英國(guó)外匯平準(zhǔn)基金并不直接從市場(chǎng)進(jìn)行融資，而是通過國(guó)家貸款賬戶（National Loans Account，NLA）融得外匯及本幣。2003年6月，英國(guó)通過NLA發(fā)行美元債券向外匯平準(zhǔn)基金轉(zhuǎn)入外匯資產(chǎn)。

美國(guó)緊隨英國(guó)設(shè)立了本國(guó)的外匯平準(zhǔn)基金。美國(guó)政府于1934年依據(jù)《黃金儲(chǔ)備法》設(shè)立美國(guó)外匯平準(zhǔn)基金（Exchange Stabilization Fund，ESF），財(cái)政部劃轉(zhuǎn)20億美元作為賬戶資本。彼時(shí)美國(guó)外匯平準(zhǔn)基金目的是“穩(wěn)定美元匯率”，20世紀(jì)70年代《黃金儲(chǔ)備法》修訂后，基金的用途擴(kuò)展到“維護(hù)有序的匯兌安排和穩(wěn)定的匯率體系，可以交易黃金、外匯和其他信用證券工具”。紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行（以下簡(jiǎn)稱“紐聯(lián)儲(chǔ)”） 是外匯平準(zhǔn)基金的代理機(jī)構(gòu)，執(zhí)行賬戶的實(shí)際交易，紐聯(lián)儲(chǔ)可將基金的外匯資產(chǎn)投資于可流通的外國(guó)政府證券或外國(guó)央行提供的活期和定期存款工具。

日本在二戰(zhàn)后設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金。日本政府于1951年依據(jù)《外匯基金專項(xiàng)賬戶法》設(shè)立了外匯基金專項(xiàng)賬戶（Foreign Exchange Fund Special Account，F(xiàn)EFSA），由日本銀行管理并使用賬戶資金，執(zhí)行外匯市場(chǎng)操作以穩(wěn)定匯率。日本外匯基金專項(xiàng)賬戶的日元資產(chǎn)主要由日本財(cái)務(wù)省在債券市場(chǎng)發(fā)行外匯基金融資券（Foreign Exchange Financing Bills，F(xiàn)Bs），或者將外匯基金持有的美國(guó)國(guó)債以回購(gòu)的方式出售給日本銀行來籌集；基金賬戶的外匯資產(chǎn)（大多是美元）則是在日元升值期間通過外匯市場(chǎng)買入。

發(fā)達(dá)國(guó)家設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金的背景和動(dòng)機(jī)

外匯平準(zhǔn)基金是發(fā)達(dá)國(guó)家為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)后本幣匯率劇烈波動(dòng)而設(shè)立的。1931年，英國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，疊加英國(guó)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性嚴(yán)重不足，銀行業(yè)面臨危機(jī)。投資者對(duì)英鎊喪失信心，英鎊急速貶值，英國(guó)黃金儲(chǔ)備大量流失，僅7月16日一天就流出價(jià)值500萬(wàn)英鎊的黃金。英國(guó)政府為應(yīng)對(duì)危機(jī)，宣布將英鎊與黃金脫鉤，英鎊兌美元匯率從9月的4.86美元快速貶值到12月的3.37美元。由于英鎊貶值極大改善了英國(guó)的貿(mào)易條件，資本開始回流倫敦，英鎊兌美元又迅速升值到1932年3月的3.64美元。為平抑英鎊匯率波動(dòng)，1932年4月英國(guó)設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金，以英鎊購(gòu)入黃金和外匯，抑制了當(dāng)時(shí)英鎊的單邊升值。美國(guó)外匯平準(zhǔn)基金也是在流動(dòng)性危機(jī)與銀行業(yè)危機(jī)之后，伴隨美元與黃金脫鉤而設(shè)立的。1929年10月，美國(guó)股市暴跌，貨幣存量14個(gè)月內(nèi)（1929年8月至1930年10月期間）下跌了2.6%，1933年一季度銀行存款減少了約1/6，1932年5月和6月約有價(jià)值1.96億美元和2.06億美元的黃金流出美國(guó)。美國(guó)政府效仿英國(guó)的做法，于1933年4月限制了黃金與外匯交易，美元兌英鎊匯率隨即從1933年6月的4.13美元快速貶值到11月的5.14美元，隨后又在三個(gè)月內(nèi)反彈到5.02美元。為平抑美元匯率波動(dòng)，1934年美國(guó)依據(jù)《黃金儲(chǔ)備法》成立了美國(guó)外匯平準(zhǔn)基金。

外匯平準(zhǔn)基金是政府干預(yù)外匯市場(chǎng)的主要資金來源。穩(wěn)定外匯市場(chǎng)是英國(guó)、美國(guó)和日本政府國(guó)際政策的重要組成部分，外匯平準(zhǔn)基金是政府設(shè)在財(cái)政部用于干預(yù)外匯市場(chǎng)的工具。雖然實(shí)踐中美國(guó)和英國(guó)央行也可影響外匯市場(chǎng)，如美聯(lián)儲(chǔ)可使用自有資金獨(dú)立進(jìn)行外匯市場(chǎng)操作，但是美國(guó)主要的外匯市場(chǎng)干預(yù)往往是財(cái)政部與美聯(lián)儲(chǔ)共同協(xié)作的結(jié)果。英國(guó)央行也有匯率目標(biāo)，可干預(yù)外匯市場(chǎng)，但必須以“實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)”為前提。日本央行則沒有獨(dú)立干預(yù)外匯市場(chǎng)的資金，而是必須完全在財(cái)政部的授意下使用外匯平準(zhǔn)基金干預(yù)外匯市場(chǎng)。

外匯平準(zhǔn)基金也是國(guó)家之間匯率博弈的工具。美國(guó)在1934年《黃金儲(chǔ)備法》中表明，英國(guó)1932年設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金有效壓低了英鎊匯率，促進(jìn)了英鎊集團(tuán)國(guó)家的出口，但卻給美元造成升值壓力。因此，美國(guó)政府官員建議設(shè)立自己的外匯平準(zhǔn)基金，一旦英國(guó)使用外匯平準(zhǔn)基金調(diào)控英鎊匯率，那么美國(guó)就用美國(guó)的外匯平準(zhǔn)基金來應(yīng)對(duì)。美國(guó)曼哈頓銀行前任副主席Warburg曾說過，任何一個(gè)國(guó)家都難以拋開另一個(gè)國(guó)家的意愿而獨(dú)自穩(wěn)定匯率，兩個(gè)基金共同作用可以維系英鎊和美元匯率的相對(duì)穩(wěn)定。

外匯平準(zhǔn)基金干預(yù)外匯市場(chǎng)的職能逐步弱化

外匯平準(zhǔn)基金作為財(cái)政部名下可支配資產(chǎn)，逐步被用于特殊時(shí)期的國(guó)際貸款以及新冠肺炎疫情期間的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)等，其穩(wěn)定匯率的職能已經(jīng)弱化。

浮動(dòng)匯率下使用外匯平準(zhǔn)基金干預(yù)外匯市場(chǎng)的必要性下降。設(shè)立之初，外匯平準(zhǔn)基金是國(guó)際收支調(diào)節(jié)和穩(wěn)定匯率的重要手段。當(dāng)國(guó)際收支暫時(shí)失衡時(shí)，政府利用外匯平準(zhǔn)基金在市場(chǎng)上調(diào)節(jié)外匯供需，緩沖國(guó)際收支變動(dòng)對(duì)本國(guó)的影響。但隨著匯率制度逐步走向浮動(dòng)匯率，匯率在市場(chǎng)條件下的自發(fā)調(diào)節(jié)可更好地平衡國(guó)際收支，國(guó)際上使用外匯平準(zhǔn)基金干預(yù)外匯市場(chǎng)的實(shí)踐也逐步減少。如在2005年至2020年期間，日本僅在2010年9月至2011年12月進(jìn)行了8次買入美元的操作，其余時(shí)間并無使用外匯平準(zhǔn)基金干預(yù)外匯市場(chǎng)的記錄（2021年3月，日本政府通過FEFSA投放60億美元流動(dòng)性，但其目的是疫情期間的國(guó)際合作，以及補(bǔ)充金融機(jī)構(gòu)外幣流動(dòng)性）。

外匯平準(zhǔn)基金的職能逐步轉(zhuǎn)為國(guó)際貸款以及特殊時(shí)期經(jīng)濟(jì)救助等。近些年，美國(guó)外匯平準(zhǔn)基金越來越多地承擔(dān)了向新興市場(chǎng)國(guó)家提供信貸的職能，政府可通過基金和潛在借款人（主要是拉美國(guó)家）簽訂臨時(shí)互換合同來進(jìn)行借貸。1995年，為援助墨西哥應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，美國(guó)外匯平準(zhǔn)基金貸款120億美元穩(wěn)定墨西哥比索。1998年，又通過國(guó)際清算銀行（BIS）給予巴西中期貸款。而新冠肺炎疫情期間，外匯平準(zhǔn)基金還被用于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。2020年3月，美國(guó)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)外匯平準(zhǔn)基金可提供不超過5000億美元的貸款用于疫情后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，其中460億美元用于運(yùn)輸行業(yè)直接貸款和貸款擔(dān)保，4540億美元用于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)立的給金融體系提供流動(dòng)性的項(xiàng)目工具。

外匯平準(zhǔn)基金可能成為央行向政府直接融資的渠道。1967年美國(guó)政府需要在外匯市場(chǎng)購(gòu)買約4億美元的英鎊，美聯(lián)儲(chǔ)隨即向外匯平準(zhǔn)基金提供了1.5億美元流動(dòng)性，同時(shí)修改相關(guān)法律，將提供流動(dòng)性上限從2億美元提高到3.5億美元。1978年，美聯(lián)儲(chǔ)將提供流動(dòng)性范圍從基金賬戶擴(kuò)展到美國(guó)財(cái)政部一般賬戶。美國(guó)財(cái)政部隨即發(fā)行了100億美元等值的“卡特債券”獲得外匯，并通過與美聯(lián)儲(chǔ)置換獲得了大量美元。這類行為易引起央行淪為政府“錢袋子”的爭(zhēng)議。

從我國(guó)實(shí)踐來看，外匯管理部門管理的外匯儲(chǔ)備發(fā)揮了對(duì)國(guó)際收支的“校準(zhǔn)”作用，央行也已基本退出外匯市場(chǎng)的常態(tài)干預(yù)，更加注重以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。隨著人民幣匯率市場(chǎng)化水平的不斷提高和人民幣匯率彈性的不斷增強(qiáng)，匯率調(diào)節(jié)國(guó)際收支自動(dòng)“穩(wěn)定器”的功能日益完善，有助于外匯市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)自主調(diào)節(jié)和平衡。