國內(nèi)豆粕行情分為現(xiàn)貨和期貨兩個層面，期貨價格更多反映CBOT 大豆價格漲跌帶來的國內(nèi)豆粕成本變化，現(xiàn)貨基差則是對國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨供需結(jié)構(gòu)和市場情緒的反映。 近兩年，因美豆價格高企對國內(nèi)油廠榨利擠壓，進口大豆買船節(jié)奏被打亂，造成國內(nèi)大豆和豆粕供應(yīng)不均，對應(yīng)豆粕基差也出現(xiàn)大幅漲跌。

年初至今豆粕基差波幅較大

春節(jié)后至今， 國內(nèi)豆粕基差經(jīng)歷了大漲快跌，最高時華南豆粕現(xiàn)貨基差曾出現(xiàn)過1200 元/噸的高位， 華北豆粕最高基差也接近1000 元/噸。 不過，3 月下旬以后，受國儲進口大豆密集拍賣消息的影響， 疊加預期4～5 月進口大豆集中到港，各地基差快速下跌。截至4 月1 日，華北地區(qū)豆粕現(xiàn)貨基差已跌至550 元/噸， 較高位下跌接近45%； 華南地區(qū)豆粕現(xiàn)貨基差跌至400 元/噸，較最高點跌幅超過60%。

究其原因， 第一季度國內(nèi)豆粕基差上漲的根源在于去年以來國內(nèi)油廠榨利不佳導致的買船偏慢。2021 年年初以來，受國際大豆價格高漲的影響， 國內(nèi)進口大豆成本高點突破5000 元/噸，較2020 年同期漲幅超過60%，較2021 年同期漲幅超過20%。 而進口大豆成本大增導致國內(nèi)油廠盤面榨利從去年第一季度開始長期處于負值區(qū)，今年開年以后倒掛程度更深。 這種負利使得追求商業(yè)效益的油廠降低采購速度，只能抓住盤面給出的零星機會買船采購。

正因如此，去年第三季度以來，國內(nèi)進口大豆到港量持續(xù)偏慢。 今年1～2 月，國內(nèi)進口大豆到港量為1394 萬噸，3 月到港前期預估為670萬噸，但是因主要港口疫情導致卸港延遲，目前預估3 月國內(nèi)進口大豆到港量只有520 萬噸，則第一季度進口大豆到港總量為1900 萬噸， 同比減少200 萬噸，加上期初庫存，今年第一季度國內(nèi)進口大豆實際供應(yīng)量只有2190 萬噸。 作為對比，去年第一季度的可供應(yīng)量為2655 萬噸。

大豆供應(yīng)偏緊又造成國內(nèi)大豆壓榨量處于最近5 年均值偏下方。預計第一季度國內(nèi)油廠大豆壓榨量為1840 萬噸， 對應(yīng)豆粕產(chǎn)量1440 萬噸，加上期初庫存，總供應(yīng)量為1500 萬噸。 作為對比， 去年第一季度同期國內(nèi)豆粕供應(yīng)量接近1650 萬噸。 因此，雖然國內(nèi)養(yǎng)殖企業(yè)幾乎全線虧損，中下游企業(yè)采購情緒平淡，但是國內(nèi)豆粕油廠庫存處于極低水平，多地都曾出現(xiàn)過“一貨難求”的情景。 而這種供應(yīng)緊張局面反過來刺激油廠和豆粕貿(mào)易商進一步堅挺基差，豆粕基差持續(xù)上漲。

第二季度進口大豆有望增加

第二季度本身是國內(nèi)進口大豆到港高峰，并且今年3 月因國內(nèi)主要港口疫情問題，進口大豆到港延遲，有超過100 萬噸原計劃3 月卸港的大豆推至4 月卸港，導致4 月國內(nèi)進口大豆到港預估量或超過900 萬噸。如果國儲拍賣節(jié)奏真如市場傳言，4 月國內(nèi)進口大豆供應(yīng)量或超過1000萬噸，5 月供應(yīng)量也將在900 萬噸以上， 大幅高于壓榨需求，國內(nèi)進口大豆庫存或快速累積。

隨著大豆供應(yīng)增加， 油廠開機率也將逐漸恢復，預計第二季度國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)將逐漸轉(zhuǎn)為寬松，基差面臨較大壓力。 從目前的基差結(jié)構(gòu)來看， 市場已經(jīng)對4 月以后的供應(yīng)增加有所預期。 截至3 月29 日， 華東地區(qū)4 月基差為450元/噸，5 月基差為200 元/噸，4 月和5 月的基差價差超過200 元/噸。 而豆粕2205 合約與2209合約價差更是提前交易基差下跌風險，從3 月中旬以來流暢下跌。 截至3 月30 日，豆粕2205 合約與2209 合約盤中價差為90 元/噸， 比3 月中旬高點下跌接近50%。

后市展望

基于目前對4～5 月國內(nèi)進口大豆供應(yīng)增加的預期，未來2～3 個月，國內(nèi)豆粕供應(yīng)也會隨之增加，并且前期被市場忽視的養(yǎng)殖端利空或有所發(fā)酵，第二季度豆粕現(xiàn)貨基差可能出現(xiàn)快速下跌繼而弱勢振蕩的局面。

豆粕期貨仍主要受成本端牽制錨定美豆。美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的種植意向報告意外利空，大幅上調(diào)美豆種植面積預估，導致2022/2023 年美豆期末庫銷比升至近10%， 供需結(jié)構(gòu)較前期出現(xiàn)較大變化。 而種植面積再次調(diào)整要等到6 月底，未來2～3 個月， 美豆供應(yīng)不確定性幾乎全部依賴于產(chǎn)區(qū)天氣。 因此， 在美豆天氣出現(xiàn)問題前，CBOT 大豆缺乏明確利多驅(qū)動，價格或維持寬幅區(qū)間振蕩，對應(yīng)國內(nèi)連粕4 月或整體跟隨美豆區(qū)間振蕩。 從長線來看，5 月以后，隨著美豆進入生長季，市場對美豆新季天氣和作物生長情況非常敏感，屆時可關(guān)注多頭機會。