朱志清

（福建省高速公路集團(tuán)有限公司，福建 福州 350002）

近年來，面對不斷增長的債務(wù)規(guī)模、嚴(yán)峻的新冠肺炎疫情形勢以及錯(cuò)綜復(fù)雜的國際金融環(huán)境，高速公路行業(yè)可持續(xù)發(fā)展面臨著極大挑戰(zhàn)。根據(jù)交通運(yùn)輸部《2020 年全國收費(fèi)公路統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2020 年末，全國收費(fèi)公路債務(wù)余額已達(dá)70661 億元。巨大的到期債務(wù)償還壓力和繁重的財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)迫使高速公路行業(yè)去尋找更高質(zhì)量、更可持續(xù)的融資模式以節(jié)約資金成本，保持行業(yè)健康發(fā)展，這樣才能在“國內(nèi)國際雙循環(huán)”中以更加積極主動(dòng)的姿態(tài)參與國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展建設(shè)。以下筆者將以F 高速集團(tuán)為例，探索高速公路行業(yè)提升資金成本效益的方法并提出長效機(jī)制。

一、案例簡介

F 高速集團(tuán)是一家負(fù)責(zé)全省高速公路運(yùn)營建設(shè)的公司，截至2021 年末，該公司總資產(chǎn)約3600 億元，有息負(fù)債余額約2380 億元，融資產(chǎn)品涵蓋銀行貸款、中期票據(jù)、短期融資券、企業(yè)債券、公司債券、私募債、融資租賃、保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃、政府專項(xiàng)債等。F 高速集團(tuán)于2014 年取得AAA 主體信用評級(jí)，2016 年在銀行間市場交易商協(xié)會(huì)成功取得F 省首家債券儲(chǔ)架發(fā)行資質(zhì)（以下簡稱DFI），2020 年又成為F 省首家同時(shí)也是目前為止唯一一家具有債務(wù)融資工具成熟層第一類企業(yè)資質(zhì)（以下簡稱TDFI）的企業(yè)。在資本市場資信水平大幅提升的基礎(chǔ)上，F(xiàn)高速集團(tuán)通過加強(qiáng)資金運(yùn)作，拓展融資模式，資金管理效益獲得明顯提升，并為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。

二、F 高速集團(tuán)提升資金成本效益的探索與實(shí)踐

根據(jù)2021 年度F 高速集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表以及2022 年第11 期中期票據(jù)募集說明書，該公司當(dāng)年資金支出超過600 億元，還本付息筆數(shù)超過7000 筆，但它一直保持著穩(wěn)定的現(xiàn)金流。自公司成立以來未發(fā)生過任何債務(wù)逾期，且整體資金成本明顯低于資本市場平均水平（低30BP 左右），成本效益非?？捎^。集團(tuán)主要在以下方面作了探索實(shí)踐：

（一）樹立資本市場的良好信用形象

F 高速集團(tuán)將主體評級(jí)以及TDFI 資質(zhì)管理工作納入戰(zhàn)略管理范疇，確保連續(xù)維持著AAA 主體評級(jí)和TDFI 資質(zhì)，從而樹立起了良好的資本市場信用形象。經(jīng)過多年的管理實(shí)踐，F(xiàn) 高速集團(tuán)已經(jīng)將該項(xiàng)工作予以常態(tài)化并不斷完善。

1.關(guān)于主體評級(jí)。主體評級(jí)主要關(guān)注償債能力、盈利能力與效率、運(yùn)營實(shí)力和規(guī)模四大內(nèi)容，上述內(nèi)容又具體可分解為以下指標(biāo)（見表1）。

F 高速集團(tuán)主要運(yùn)用行業(yè)地位、營利水平、通行費(fèi)現(xiàn)金流充足、資產(chǎn)規(guī)模等優(yōu)勢，對各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行綜合管理，每年提前進(jìn)行測算，并結(jié)合全面預(yù)算管理，統(tǒng)籌經(jīng)營安排，從而確保綜合評分8.5 分以上，達(dá)AAA 主體評級(jí)（AAA 評分的要求是8.3 分左右）。

2.關(guān)于TDFI 指標(biāo)管理。銀行間市場交易商協(xié)會(huì)對于TDFI 資質(zhì)的指標(biāo)主要關(guān)注企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債水平、息稅前盈利能力等指標(biāo)（見表2）。

作為重資產(chǎn)及資金密集型企業(yè)，F(xiàn) 高速集團(tuán)在資產(chǎn)規(guī)模和債券發(fā)行規(guī)模兩個(gè)指標(biāo)相對易于達(dá)到，如2021 年末該公司資產(chǎn)3590 億元，近三年已累計(jì)發(fā)行債券27 期，發(fā)行金額超過200 億元。因此，該公司主要需關(guān)注的指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率和盈利能力。根據(jù)該公司的主體評級(jí)報(bào)告，近幾年該公司是通過采取降本增效、支持創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)、土地轉(zhuǎn)增資本金、爭取省政府政策扶持等措施提升整體盈利能力和權(quán)益水平，資產(chǎn)負(fù)債率每年略有下降，TDFI 資質(zhì)條件滿足。

（二）推動(dòng)存量銀行貸款的LPR 利率轉(zhuǎn)換

2020 年，F(xiàn) 高速集團(tuán)抓住國家深化利率市場化改革機(jī)遇，進(jìn)一步推動(dòng)貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）機(jī)制運(yùn)用，統(tǒng)一部署，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)合作金融機(jī)構(gòu)，推進(jìn)存量借款合同利率參照物由基準(zhǔn)利率調(diào)整為LPR 利率，原高于LPR利率的全部調(diào)整為不超過LPR 利率執(zhí)行，當(dāng)年共轉(zhuǎn)換合同4000余筆，轉(zhuǎn)換金額1900多億元，利率成本得到極大降低。因本項(xiàng)工作，F(xiàn)高速集團(tuán)后續(xù)每年可節(jié)約資金成本約3.7 億元，存續(xù)期內(nèi)可節(jié)約資金成本約32 億元。

表2 F 高速集團(tuán)TDFI 資質(zhì)要求相關(guān)指標(biāo)情況表

（三）提升資本市場直接融資水平

相較銀行貸款等間接融資方式，直接融資的成本優(yōu)勢明顯。近些年F 高速集團(tuán)加大直接融資力度，如2021 年總共發(fā)行債券17期，發(fā)行規(guī)模123 億元，約占當(dāng)年全部融資的39%，期數(shù)和規(guī)模均創(chuàng)歷史新高，并且發(fā)行利率居行業(yè)較低水平，部分債券發(fā)行利率如10 年期中期票據(jù)3.60%創(chuàng)全國交通行業(yè)最低水平。資本市場直接融資水平的提升，大大節(jié)約其資金成本，與同期市場利率相比，僅2021 年發(fā)行的債券在存續(xù)期內(nèi)可節(jié)約資金成本5.96 億元（其中當(dāng)年可節(jié)約資金成本1 億元），為整體效益提升積累了扎實(shí)的基礎(chǔ)。

（四）實(shí)行融資成本整體管控

F 高速集團(tuán)通過與各主要金融廣泛開展戰(zhàn)略合作，推進(jìn)整體資金成本降低。同時(shí)定期召開融資工作專題會(huì)議，審議未來三個(gè)月的融資業(yè)務(wù)，推動(dòng)下屬公司合理控制資金存量和融資成本。2021 年全年共召開10 次融資工作專題會(huì)，審核貸款370 筆，用于置換或提前償還貸款190 億元，資金成本較同期LPR 利率降低約30BP，居行業(yè)較低水平，當(dāng)年資金成本節(jié)約超過6000 萬元。

（五）加強(qiáng)集團(tuán)資金統(tǒng)籌調(diào)度

F 高速集團(tuán)通過“以豐補(bǔ)歉”的方式，提升存量資金的資金使用效率。一方面設(shè)立資金結(jié)算中心統(tǒng)籌集團(tuán)不同區(qū)域之間的資金，另一方面成立區(qū)域管理公司實(shí)行區(qū)域內(nèi)資金統(tǒng)籌。2021 年通過合理規(guī)劃資金使用路線，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目之間的資金互補(bǔ)，統(tǒng)籌調(diào)度資金超過200 億元，大大減少融資成本，當(dāng)年節(jié)約資金成本約3 億元。

三、案例建議

高速公路作為資金密集型行業(yè)，降低財(cái)務(wù)成本節(jié)約具有至關(guān)重要的意義。比如上述F 高速集團(tuán)通過拓寬和創(chuàng)新籌融資模式，加強(qiáng)資金集中和運(yùn)作，促進(jìn)每年節(jié)約資金成本6 億元以上，對集團(tuán)利潤總額的貢獻(xiàn)比率超過25%。那么如何形成財(cái)務(wù)成本節(jié)約的長效機(jī)制呢？筆者認(rèn)為實(shí)現(xiàn)資金成本管控制度化極其關(guān)鍵。

（一）債券發(fā)行管理制度化。對于有條件在資本市場上直接融資的高速公司，建議制訂關(guān)于債券發(fā)行承銷商選擇的制度方案，明確承銷商評價(jià)機(jī)制和選擇流程，深化金融機(jī)構(gòu)與公司之間的合作，調(diào)動(dòng)承銷商積極性并發(fā)揮其發(fā)債優(yōu)勢，使整體發(fā)債成本處于較好水平。

（二）資金成本考核制度化。建議制訂所屬公司經(jīng)營業(yè)績考核辦法，將財(cái)務(wù)成本納入考核范圍，并將考核結(jié)果與企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬掛鉤，實(shí)現(xiàn)資金成本整體管控。

（三）企業(yè)籌融資管理制度化。建議制訂相關(guān)資金管理辦法明確融資審核機(jī)制、資金集中管理的流程和機(jī)制，通過頂層設(shè)計(jì)指導(dǎo)所屬公司加強(qiáng)資金成本控制，創(chuàng)造資金成本節(jié)約的空間。

（四）債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控管理制度化。資金成本效益必須以債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范為底線，建議通過修訂債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控管理制度，明確企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控的主體責(zé)任，確定風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評估和預(yù)警機(jī)制等具體流程方法，同時(shí)在將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控作為第一要?jiǎng)?wù)的同時(shí)，也要提出強(qiáng)內(nèi)功提效益并增強(qiáng)整體融資議價(jià)能力的要求，從而達(dá)到提升資金成本效益的目標(biāo)。