○王 波鄭聯(lián)盛郭 安

1.濰坊學(xué)院 山東濰坊 261061

2.中國社會科學(xué)院金融研究所 北京 100028

3.濰坊市新經(jīng)濟(jì)研究會 山東濰坊 262700

引言

2021年5月11日，第七次全國人口普查主要數(shù)據(jù)情況發(fā)布，我國人口共141178萬人，其中60歲及以上人口為26402萬人，占18.70%，全國有6省老年人口超1000萬。隨著我國人口老齡化速度不斷加快、程度不斷加深，傳統(tǒng)的“政府養(yǎng)老”和“家庭養(yǎng)老”模式已經(jīng)難以滿足日益增長的多元化養(yǎng)老需求，養(yǎng)老問題逐漸成為社會問題和時代難題。在經(jīng)濟(jì)增長理論中，勞動力和資本是決定經(jīng)濟(jì)增長的重要因素。勞動力要素可分為勞動力數(shù)量、質(zhì)量和結(jié)構(gòu)。未來我國人口老齡化將長期處于較高水平，這一人口結(jié)構(gòu)和趨勢將對我國經(jīng)濟(jì)與社會發(fā)展產(chǎn)生巨大影響。面對“人口紅利”消退的長期趨勢，如何發(fā)揮金融的資金融通和資源配置功能來健全養(yǎng)老金保障體系、滿足老齡人群多元化資產(chǎn)管理需求和支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展，成為當(dāng)前及今后一段時期應(yīng)對老齡化的著力點(diǎn)。

一、我國養(yǎng)老金融的發(fā)展實踐

養(yǎng)老金融不能簡單定義為“養(yǎng)老+金融”，也不等同于西方教科書中的“養(yǎng)老金金融”。它是一個概念體系，究其本質(zhì)是“金融支持養(yǎng)老”，即圍繞社會成員的多樣化養(yǎng)老需求，以及應(yīng)對老齡化挑戰(zhàn)所進(jìn)行的金融活動的總和。隨著養(yǎng)老改革的不斷深化，我國逐漸形成了以養(yǎng)老金金融、養(yǎng)老服務(wù)金融和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融為主體的養(yǎng)老金融體系。

（一）養(yǎng)老金金融

養(yǎng)老金金融是指為儲備制度化的養(yǎng)老金進(jìn)行的一系列金融活動，其對象是制度化的養(yǎng)老金資產(chǎn)，目標(biāo)是通過制度安排積累養(yǎng)老金資產(chǎn)的同時實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。目前，我國以三大支柱為支撐的養(yǎng)老金金融體系已基本構(gòu)建。第一支柱是由人社部發(fā)起的基本養(yǎng)老保險，繳費(fèi)由政府、企業(yè)和個人共同負(fù)擔(dān)，包括城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險，旨在保障廣大離退休人員的基本生活需要，具有強(qiáng)制性。第二支柱是由企業(yè)、雇主自愿發(fā)起的職業(yè)養(yǎng)老金，包括企業(yè)年金和職業(yè)年金，繳費(fèi)由企業(yè)和員工共同負(fù)擔(dān)，該基金享受國家免稅優(yōu)惠政策，可進(jìn)行市場化運(yùn)營。作為對第一支柱的補(bǔ)充，職業(yè)年金現(xiàn)已成為企業(yè)吸引人才的一項重要福利制度。第三支柱是由個人主導(dǎo)的個人養(yǎng)老金，包括儲蓄型年金計劃、商業(yè)養(yǎng)老保險、個稅遞延養(yǎng)老保險及公募養(yǎng)老目標(biāo)基金等，是針對非正規(guī)就業(yè)群體養(yǎng)老保障的補(bǔ)充。

截至2020年底，我國各類養(yǎng)老基金累計已超10萬億規(guī)模，多支柱養(yǎng)老金體系快速發(fā)展。其中，全國社?；鹂傤~達(dá)2.92萬億元，同比增長11.2%；年金基金規(guī)模突破3萬億元大關(guān)；個人養(yǎng)老金方面，共有23家保險公司參與試點(diǎn)個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險，全市場已運(yùn)作養(yǎng)老金產(chǎn)品規(guī)模1.52萬億元，同比增長67.3%，養(yǎng)老目標(biāo)基金規(guī)模達(dá)590億元，相比往年取得了較好發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩、市場利率下降及新冠肺炎疫情大背景下，2020年我國各類投資運(yùn)營的養(yǎng)老金取得較好收益，多項基金投資收益率創(chuàng)歷史新高。

2020年12月30日，人社部下發(fā)《人力資源社會保障部關(guān)于調(diào)整年金基金投資范圍的通知》（以下簡稱《通知》），調(diào)整了年金基金投資范圍，新增香港市場，新增同業(yè)存單、永續(xù)債等金融產(chǎn)品，并將權(quán)益類資產(chǎn)投資上限由原來的30%提升到了40%。此外，《通知》中對年金投資行為的規(guī)范將更有利于年金基金的健康良性發(fā)展。

2022年4月21日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，明確了個人養(yǎng)老金將與基本養(yǎng)老保險、企業(yè)年金或職業(yè)年金一起，共同組成我國養(yǎng)老保險體系的“三大支柱”。個人養(yǎng)老金實行個人賬戶制度，繳費(fèi)完全由參加人個人承擔(dān)，實行完全積累。參加人應(yīng)當(dāng)指定或者開立一個本人唯一的個人養(yǎng)老金資金賬戶，用于個人養(yǎng)老金繳費(fèi)、歸集收益、支付和繳納個人所得稅。參加人每年繳納個人養(yǎng)老金的上限為12000元，可以用繳納的個人養(yǎng)老金在符合規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)或者其依法合規(guī)委托的銷售渠道購買金融產(chǎn)品，并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險。

（二）養(yǎng)老服務(wù)金融

養(yǎng)老服務(wù)金融是指除制度化的養(yǎng)老金外，金融機(jī)構(gòu)圍繞與社會成員養(yǎng)老相關(guān)的投資、理財、消費(fèi)及其他衍生需求進(jìn)行的金融服務(wù)活動，與養(yǎng)老金金融共同構(gòu)成了養(yǎng)老金融體系的經(jīng)濟(jì)保障。養(yǎng)老服務(wù)金融主要包括兩方面內(nèi)容：一是非制度化的養(yǎng)老財富管理服務(wù)，旨在實現(xiàn)個人和家庭整個生命周期的養(yǎng)老收益最大化，非制度化養(yǎng)老財富管理不僅是對養(yǎng)老財富積累的實踐，同時也是對養(yǎng)老資產(chǎn)管理和消費(fèi)創(chuàng)新形式的探索，產(chǎn)品包括保險業(yè)的老年人住房反向抵押養(yǎng)老保險、信托業(yè)的養(yǎng)老信托理財產(chǎn)品、基金業(yè)的養(yǎng)老目標(biāo)基金等。二是養(yǎng)老金融便捷性支持，指的是通過技術(shù)手段暢通養(yǎng)老服務(wù)金融信息渠道，旨在滿足不同年齡段人群對養(yǎng)老金融服務(wù)的需求，產(chǎn)品包括各種創(chuàng)新軟件及硬件設(shè)施。例如，網(wǎng)上銀行、支付寶等金融工具的推廣大大提高了養(yǎng)老金融服務(wù)的效率；大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等技術(shù)的發(fā)展在保障金融安全的同時，助推養(yǎng)老服務(wù)保障提升到更高水平。此外，很多金融服務(wù)機(jī)構(gòu)針對老年人智能產(chǎn)品使用不便等情況，對相關(guān)軟硬件進(jìn)行了適老性改造，真正實現(xiàn)了養(yǎng)老服務(wù)利民便民。

近年來，養(yǎng)老服務(wù)金融行業(yè)廣泛探索，多元化產(chǎn)品體系初步形成。銀行業(yè)方面，住房反向抵押貸款和綜合性養(yǎng)老金融服務(wù)模式相結(jié)合，盤活固定資產(chǎn)的同時將理財、信貸、便利結(jié)算等內(nèi)容融合，為老年客戶群體提供產(chǎn)品定制、專業(yè)咨詢、財產(chǎn)安全保障等服務(wù)，例如中國建設(shè)銀行的“月月享”養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品、興業(yè)銀行的“安愉儲蓄”等，這已成為大多數(shù)關(guān)注養(yǎng)老金融業(yè)銀行的主打思路。此外，基金、保險業(yè)在相關(guān)政策和市場的推動下，服務(wù)產(chǎn)品認(rèn)購數(shù)量與往年相比實現(xiàn)較快增長，為養(yǎng)老財富儲備提供了更多選擇。

雖然近年來我國養(yǎng)老服務(wù)金融快速發(fā)展，各行業(yè)、各地區(qū)在實踐中積累了較為豐富的經(jīng)驗，但由于發(fā)展時間較短，從實際業(yè)務(wù)量來看，養(yǎng)老服務(wù)金融市場的發(fā)展與預(yù)期尚存在較大差距。

（三）養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融指的是利用金融手段支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投融資的金融活動，是利用資本的力量將社會資源以養(yǎng)老服務(wù)為目標(biāo)進(jìn)行重新整合，通過企業(yè)并購、品牌植入和運(yùn)營推廣來擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)布局，最終通過企業(yè)上市獲得資本溢價。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)涉及制造業(yè)、旅游業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療業(yè)等眾多領(lǐng)域，存在巨大的投融資需求。同時，因養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)普遍存在投資金額大、回收周期長的特點(diǎn)，資金短缺矛盾突出，亟需金融手段的引入與支持。

近年來，在整體投資環(huán)境遇冷的背景下，作為大健康產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)資本熱度仍在不斷升高。據(jù)和君康養(yǎng)的不完全統(tǒng)計，2020年養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)內(nèi)大型并購?fù)顿Y案件近10起，涉及金額達(dá)數(shù)億元，是繼2016年并購潮之后，一級市場重新開始活躍的一年。同時，銀行業(yè)開始關(guān)注健康養(yǎng)老企業(yè)融資難問題，通過延長貸款年限、增加擔(dān)保等方式來擴(kuò)展養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)債券融資市場。但是，由于我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展起步較晚，一些養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的細(xì)分行業(yè)還處于初級發(fā)展階段，商業(yè)模式尚不成熟，加之養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)本身存在投資風(fēng)險大、盈利水平低等問題，導(dǎo)致其在融資可得性和融資成本方面受到較大程度制約。目前開展針對養(yǎng)老服務(wù)企業(yè)貸款融資的銀行僅有國家開發(fā)銀行和中國銀行兩家，集中度較低，頭部效應(yīng)尚未形成，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的融資難、融資貴問題尚未得到有效解決。

二、我國養(yǎng)老金融存在的問題

近年來，隨著人口結(jié)構(gòu)調(diào)整，我國老齡化進(jìn)程加快、程度加深，國民養(yǎng)老需求開始逐漸釋放，養(yǎng)老金融也被提升到了國家戰(zhàn)略的高度。深入梳理分析我國養(yǎng)老金金融、養(yǎng)老服務(wù)金融、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融運(yùn)營過程中存在的問題，對推動我國養(yǎng)老金融健康發(fā)展、積極應(yīng)對老齡化危機(jī)具有重要意義。

（一）養(yǎng)老金金融存在的問題

1.養(yǎng)老金三大支柱失衡。據(jù)人社部數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底，我國第一支柱（基礎(chǔ)養(yǎng)老金）資金結(jié)余約有6.3萬億元，占三支柱總比例超70%，承擔(dān)了主要保障責(zé)任，覆蓋近10億人，但支出壓力日益加大，替代率呈現(xiàn)下降趨勢，目前已降至45%，低于國際勞工組織55%的警戒線水平；第二支柱（企業(yè)年金/職業(yè)年金）規(guī)模較小，僅覆蓋約5600萬人，資金約有1.8萬億元，占比約30%；第三支柱尚處于起步階段，發(fā)展緩慢，占比過低，對養(yǎng)老保障的支撐作用明顯不足。

2018年5月，我國開始了針對完善推進(jìn)第三支柱的個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)工作，但從試點(diǎn)情況來看，在稅收優(yōu)惠力度、參與產(chǎn)品范圍、產(chǎn)品設(shè)計等方面存在諸多不足之處。受此影響，原計劃為期一年的試點(diǎn)至今已超過三年時間，試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)的政策尚未出臺，這既不利于盡快健全我國三支柱養(yǎng)老金體系，也與社會預(yù)期有一定落差。

總結(jié)來看，我國養(yǎng)老金市場整體呈現(xiàn)出第一支柱承受壓力過大，第二、第三支柱發(fā)展緩慢的特點(diǎn)，這種現(xiàn)狀不僅加重了政府的財政負(fù)擔(dān)，也不利于我國養(yǎng)老事業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。

2.養(yǎng)老金存在缺口隱患。根據(jù)2019年4月中國社科院世界社保研究中心發(fā)布的《中國養(yǎng)老金精算報告2019—2050》預(yù)測，受老齡化進(jìn)程加快影響，我國城鎮(zhèn)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余到2027年將達(dá)到峰值6.99億元，此后一段時間將呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，并可能在2035年前耗盡累計結(jié)余。據(jù)預(yù)測，我國每年收取的基本養(yǎng)老保險費(fèi)與支出的缺口在2050年將占到GDP的5.5%。另外，以O(shè)ECD國家為例對比來看，其養(yǎng)老金三支柱中第二、三支柱占GDP比例的算術(shù)平均數(shù)為55.3%，我國這一比例僅為1%左右，養(yǎng)老金來源上對基本養(yǎng)老保險基金和政府依賴較重。

我國基本養(yǎng)老保險的社會統(tǒng)籌賬戶采用現(xiàn)收現(xiàn)付制，受養(yǎng)老金改革因素影響，實際領(lǐng)取養(yǎng)老金的老年人之前并未向社會統(tǒng)籌賬戶繳納費(fèi)用，加上老齡化進(jìn)程加快、養(yǎng)老需求增加，實際運(yùn)行中出現(xiàn)個人賬戶補(bǔ)充社會統(tǒng)籌賬戶的情況，進(jìn)而導(dǎo)致個人賬戶“空賬運(yùn)行”，這一系列原因?qū)е吗B(yǎng)老金存在缺口。另外，當(dāng)前我國養(yǎng)老金融體系尚未發(fā)展成熟，商業(yè)可持續(xù)性欠缺，大量社會資本短時間內(nèi)引入困難，未來我國城鎮(zhèn)企業(yè)職工養(yǎng)老金的缺口隱患不容忽視。

3.頂層設(shè)計不完善。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年末，我國基本養(yǎng)老金運(yùn)作規(guī)模達(dá)1.1萬億元，部分省份在委托資金時，政策要求當(dāng)?shù)乇仨毩舸?2個月的待遇備付金。養(yǎng)老基金的大額留存盡管保障了待遇支付的安全性，但卻直接導(dǎo)致其長期貶值、回報率低，不利于養(yǎng)老金金融長期持續(xù)發(fā)展。此外，基本養(yǎng)老金繳費(fèi)基數(shù)與當(dāng)?shù)厣鐣骄べY掛鉤，企業(yè)繳費(fèi)基數(shù)范圍可在當(dāng)?shù)厣鐣骄べY60%—300%之間浮動，這樣的頂層設(shè)計雖然兼顧到不同企業(yè)的盈利情況，但由于可浮動范圍較大，企業(yè)具有較強(qiáng)的靈活性，從而采用最低繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，這與增加籌集養(yǎng)老金的目標(biāo)背道而馳。與此同時，我國基本養(yǎng)老保險制度運(yùn)行過程中由于對企業(yè)單位監(jiān)管審查力度欠缺，導(dǎo)致實際繳費(fèi)率低于規(guī)定繳費(fèi)率。制度規(guī)定較高的繳費(fèi)率是為了籌集更多養(yǎng)老金，但在實際運(yùn)行中，企業(yè)為了減輕繳費(fèi)壓力，采用只為部分員工繳費(fèi)的方式規(guī)避政策。

4.資產(chǎn)管理能力有待提升。養(yǎng)老金資產(chǎn)的運(yùn)營管理存在投資保守、模式錯配和“長錢短投”的問題。從企業(yè)年金和職業(yè)年金時間情況來看，其投資收益率目標(biāo)一般是按照銀行定期存款利率或者CPI加點(diǎn)來確定。在我國經(jīng)濟(jì)和工資增長率長期相對較高的情況下，養(yǎng)老金理應(yīng)要求更高的風(fēng)險容忍度，配置相當(dāng)比例的權(quán)益資產(chǎn)。但從我國實踐來看，基本養(yǎng)老金和企業(yè)年金投資都相對保守，而美國等發(fā)達(dá)國家的養(yǎng)老金在市場化運(yùn)營中約90%以上用于投資。截至2020年末，我國養(yǎng)老金總規(guī)模已超過12萬億，但占GDP的比重僅為10%左右，與OECD成員國平均80%的水平相差甚遠(yuǎn)，這直接導(dǎo)致養(yǎng)老金財富積累進(jìn)展緩慢，風(fēng)險承受能力與資金的養(yǎng)老屬性不符。此外，職業(yè)養(yǎng)老金中的兩種模式，無論是DC模式還是DB模式，其賬戶所有權(quán)和投資決策權(quán)都是一致的，都能實現(xiàn)長期投資，但在我國年金運(yùn)作中，年金在資產(chǎn)所有權(quán)上是DC模式，而在運(yùn)作上是DB模式，兩種模式的錯配在一定程度上導(dǎo)致“長錢短投”，長期來看不利于養(yǎng)老基金保值增值。

（二）養(yǎng)老服務(wù)金融存在的問題

1.預(yù)防性養(yǎng)老儲蓄不足。社會養(yǎng)老服務(wù)的享受需要人們在勞動就業(yè)階段積累一定財富并提前做好養(yǎng)老規(guī)劃，因此養(yǎng)老儲備意識的及早建立和養(yǎng)老儲備行動的及時開展就顯得非常重要。然而，受養(yǎng)兒防老、家庭養(yǎng)老傳統(tǒng)觀念的影響，目前我國民眾養(yǎng)老規(guī)劃意識欠缺，預(yù)防性養(yǎng)老儲蓄不足，尤其是年輕群體“月光族”不在少數(shù)，其勞動所得主要用于當(dāng)下消費(fèi)，存儲意識尚且薄弱，對養(yǎng)老的關(guān)注度更是不高。另外，據(jù)經(jīng)濟(jì)日報社中國經(jīng)濟(jì)趨勢研究院發(fā)布的《中國家庭財富調(diào)查報告2019》顯示，我國居民家庭金融資產(chǎn)多以現(xiàn)金、活期和定期存款的形式存在，合計占比高達(dá)88%。這一方面說明我國居民信賴度最高的金融機(jī)構(gòu)依然是商業(yè)銀行，另一方面體現(xiàn)出我國居民有很高的預(yù)防性需求，但報告顯示，在眾多預(yù)防性儲蓄中“為養(yǎng)老做準(zhǔn)備”的僅占36.78%，這個數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。

2.養(yǎng)老需求釋放受限。養(yǎng)老服務(wù)金融的目的是滿足老年人多樣且高質(zhì)量的養(yǎng)老需求，前提是需要有良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)做支撐。新中國成立以來，我國經(jīng)歷了較長時期的計劃經(jīng)濟(jì)時代，職工薪資低，農(nóng)民收入微薄，國民財富積累有限。改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展雖然有了長足進(jìn)步，但地區(qū)差距、城鄉(xiāng)差距等矛盾依然突出，薄弱的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)抑制了高質(zhì)量養(yǎng)老服務(wù)需求的釋放。另外，對經(jīng)歷過20世紀(jì)60年代經(jīng)濟(jì)困難時期的人來說，長期養(yǎng)成的節(jié)儉習(xí)慣使得相當(dāng)一部分老年人對晚年生活質(zhì)量沒有過高要求。在養(yǎng)老需求釋放不足和需求質(zhì)量不高的雙重作用下，高質(zhì)量養(yǎng)老服務(wù)和產(chǎn)品的開發(fā)、供給就會受到抑制，進(jìn)而影響?zhàn)B老產(chǎn)業(yè)和養(yǎng)老服務(wù)金融的發(fā)展。

3.養(yǎng)老金融產(chǎn)品供給不足，同質(zhì)化嚴(yán)重。在人口老齡化大背景下，老年人口金融需求巨大，但目前金融機(jī)構(gòu)能夠提供的相應(yīng)產(chǎn)品嚴(yán)重不足。據(jù)《2020年新發(fā)行養(yǎng)老理財產(chǎn)品分析報告》數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年市場上共發(fā)行64228款銀行理財產(chǎn)品，養(yǎng)老型理財產(chǎn)品僅有149款，占比不足1%。同時，養(yǎng)老金融產(chǎn)品設(shè)計開發(fā)本土化不足，有的只是單純照搬國外模式，沒有因地制宜與我國實際情況做結(jié)合變通。以住房反向抵押貸款為例，受產(chǎn)品自身風(fēng)險和我國居民安土重遷思想影響，在國內(nèi)市場推進(jìn)阻力較大，消費(fèi)者反響欠佳。此外，市場上推出的養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，大多是千篇一律的大眾金融理財產(chǎn)品，并且產(chǎn)品服務(wù)周期多以1—2年為主，中長期養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)品匱乏，難以實現(xiàn)以時間換空間進(jìn)而實現(xiàn)長期效益。

4.制度設(shè)計存在短板。我國現(xiàn)有養(yǎng)老服務(wù)金融相關(guān)制度分散在銀行、保險、證券等各個獨(dú)立機(jī)構(gòu)內(nèi)，缺乏針對整個養(yǎng)老金融全行業(yè)的制度設(shè)計，自2018年《關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)的通知》頒布以來，銀行、基金、證券等金融機(jī)構(gòu)紛紛響應(yīng)，各自啟動養(yǎng)老金戰(zhàn)略部署，但不同行業(yè)、不同機(jī)構(gòu)之間缺少聯(lián)系，業(yè)務(wù)缺乏協(xié)同性，導(dǎo)致居民在選擇銀行、基金、保險等不同類型養(yǎng)老金產(chǎn)品時存在諸多不便。該問題產(chǎn)生的根源在于政府層面缺乏關(guān)于養(yǎng)老金金融的頂層設(shè)計，沒有對金融行業(yè)內(nèi)的資源進(jìn)行有效整合。例如缺少養(yǎng)老服務(wù)金融從業(yè)資格、業(yè)務(wù)范圍、業(yè)務(wù)流程的界定細(xì)則，以及對違法違規(guī)經(jīng)營行為懲戒的相關(guān)法律法規(guī)等。行業(yè)各機(jī)構(gòu)之間各自為營，缺乏合作意識，養(yǎng)老金產(chǎn)品和服務(wù)供給同質(zhì)化嚴(yán)重，難以滿足居民日益增長的多樣化養(yǎng)老需求。同時，制度設(shè)計上的短板和缺陷給非法集資、財產(chǎn)詐騙等違法犯罪行為提供了可乘之機(jī)，頻發(fā)的養(yǎng)老詐騙案件嚴(yán)重破壞了民眾對養(yǎng)老金融業(yè)的信任，阻礙了養(yǎng)老服務(wù)金融的健康快速發(fā)展。

5.養(yǎng)老金融教育渠道狹窄。據(jù)相關(guān)調(diào)查顯示，我國相當(dāng)數(shù)量民眾尚不能準(zhǔn)確分辨利率、復(fù)利等基礎(chǔ)知識，國民的養(yǎng)老金融知識素養(yǎng)尚有較大提升空間。同時，隨著養(yǎng)老金融需求的增加，民眾對養(yǎng)老金融知識具有強(qiáng)烈渴求，而現(xiàn)有養(yǎng)老金融教育渠道不足，難以滿足公眾日益增長的多元化養(yǎng)老金融教育需求。加之普通民眾對養(yǎng)老資產(chǎn)安全性關(guān)注度較高，養(yǎng)老金融教育的不足也進(jìn)一步導(dǎo)致投資保守、資產(chǎn)配置效率不高。

（三）養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融存在的問題

1.金融對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)支持總量不足。盡管我國養(yǎng)老金融體系已經(jīng)建立，但前期發(fā)展更偏重養(yǎng)老金金融和養(yǎng)老服務(wù)金融兩方面，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融發(fā)展相對滯后，金融在支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的作用不夠明顯。探究其原因，主要受兩方面因素影響：一是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)本身具有資金需求量大、回收周期長、風(fēng)險較高、收益不確定等特點(diǎn)，這在一定程度上造成金融資本對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的排斥效應(yīng)；二是現(xiàn)階段與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融相關(guān)的政策法規(guī)不完善、適用性不強(qiáng)，金融支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展缺乏制度保障。因此，除保險、信托、養(yǎng)老醫(yī)療等資金支持外，金融對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的支持總體薄弱。

2.養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)融資模式單一。目前我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)融資模式單一，主要集中在固定資產(chǎn)抵押貸款等傳統(tǒng)銀行信貸，通過風(fēng)險投資等獲取的資金很少。另外，傳統(tǒng)信貸資金審批流程繁瑣復(fù)雜，從貸前調(diào)查、信用評估到還款期限、貸款利息的商議，審批周期長，時間跨度大，不利于資金快速流轉(zhuǎn)和補(bǔ)給。另外，銀行傳統(tǒng)借貸業(yè)務(wù)往往需要重資產(chǎn)作為抵押擔(dān)保，但在養(yǎng)老服務(wù)業(yè)輕重資產(chǎn)逐漸分離的大趨勢下，相關(guān)企業(yè)將通過租賃重資產(chǎn)的方式，配以完善的養(yǎng)老服務(wù)模式盤活資產(chǎn)，這意味著輕資產(chǎn)運(yùn)營企業(yè)難以提供重資產(chǎn)抵押物，由此導(dǎo)致的資金缺口問題，債權(quán)融資和股權(quán)融資很難幫助解決?？傊?，目前養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)融資模式單一，輕資產(chǎn)運(yùn)營融資渠道尚未打開，這既不利于金融風(fēng)險管控，也不利于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融快速健康發(fā)展。

3.部分項目存在風(fēng)險隱患?，F(xiàn)階段我國金融機(jī)構(gòu)在具體養(yǎng)老項目中較難實現(xiàn)現(xiàn)金流平衡，收益尚不能覆蓋運(yùn)營成本，加之政府財政支持力度有限，導(dǎo)致養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展過于依賴銀行信貸，這對養(yǎng)老項目的自償性提出了較高要求。然而，由于養(yǎng)老項目普遍存在資金投入大、回報周期長等特點(diǎn)，短期內(nèi)難以償還債務(wù)，這就給項目埋下了風(fēng)險隱患。自2018年3月《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》出臺以來，政府加大了對金融風(fēng)險的管控力度，發(fā)現(xiàn)并整治清理了大批不合格的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融項目，被處置的大多是項目融資未落實、項目未落地以及合同未簽署等。

4.短期回報壓力與長期盈利模式矛盾。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)跨越整個生命周期，前期投入大、收益周期長，相關(guān)企業(yè)機(jī)構(gòu)在開業(yè)前3—5年難以收回前期投資，甚至以虧損為主。然而，根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，資本市場尤其是主板市場三年連續(xù)虧損即要求退市，這與養(yǎng)老項目中短期大多仍處于虧損狀態(tài)存在矛盾。同時，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)長周期盈利模式與資本市場短期業(yè)績壓力之間也存在矛盾，導(dǎo)致難以得到大量私募資金支持。

5.從政策層面到成熟實踐模式轉(zhuǎn)化較為緩慢。近年來，國家出臺了涉及養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融的一系列支持性政策，主要通過政策性貸款、擔(dān)保，政府引導(dǎo)基金，專項扶持基金等對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)社會效益進(jìn)行補(bǔ)償。另外，還提出要支持地方政府設(shè)立專項扶持資金，探索建立產(chǎn)業(yè)基金、PPP等模式。但在具體實踐層面，尚沒有形成成熟的運(yùn)作模式，相關(guān)政策的實施績效尚未充分顯現(xiàn)。

三、養(yǎng)老金融發(fā)展的國際經(jīng)驗

與我國相比，歐美等發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老金融發(fā)展較早，運(yùn)營模式相對成熟，體系建設(shè)較為完善。本研究在養(yǎng)老金融發(fā)展的國際經(jīng)驗借鑒方面，選取英國、日本和美國作為研究對象，主要基于英國是世界上較早建立社會保障制度的國家，日本是世界上人口老齡化程度最嚴(yán)重的國家，美國是全球金融市場最發(fā)達(dá)的國家，三個國家的養(yǎng)老金融發(fā)展實踐具有典型代表性，深入研究借鑒以上三國的養(yǎng)老金融發(fā)展經(jīng)驗對促進(jìn)我國養(yǎng)老金融體系的完善和創(chuàng)新發(fā)展具有重要意義。

（一）歐洲國家——以英國為例

英國作為世界上較早建立社會保障制度的國家之一，20世紀(jì)40年代建立養(yǎng)老金制度，經(jīng)過近80年發(fā)展，已經(jīng)構(gòu)建起以國家養(yǎng)老金、職業(yè)養(yǎng)老金、個人養(yǎng)老金三大支柱為主體的養(yǎng)老金融體系。其中，第一支柱國家養(yǎng)老金為“現(xiàn)收現(xiàn)付”制，為應(yīng)對人口老齡化危機(jī)，英國在2015年養(yǎng)老金改革后將養(yǎng)老金領(lǐng)取資格延遲至65周歲，同時將養(yǎng)老金支付金額改為統(tǒng)一額度——每周144英鎊。第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金與我國職業(yè)年金類似，但英國的職業(yè)養(yǎng)老金屬于強(qiáng)制性政策規(guī)定，分為收益確定型和繳費(fèi)確定型，2014年后隨著收益確定型逐漸退出，繳費(fèi)確定型“自動加入”降低了民眾的猶豫風(fēng)險并占據(jù)主導(dǎo)。第三支柱個人養(yǎng)老金主要依托于存托養(yǎng)老金計劃，包括個人養(yǎng)老儲蓄計劃和個人自助投資養(yǎng)老金，兩者的主要不同在于可投資范圍有差別，相較而言，個人養(yǎng)老儲蓄計劃養(yǎng)老金的投資選擇范圍更廣，個人自助投資養(yǎng)老金的投資選擇更為靈活。梳理總結(jié)英國養(yǎng)老金融的發(fā)展實踐，主要有以下幾大特點(diǎn)：

1.市場參與度高。英國養(yǎng)老金市場中介參與度非常高，存在顧問、養(yǎng)老金供應(yīng)商、第三方管理人、資產(chǎn)管理公司等多種角色，不同角色之間有多種合作或組合模式，用戶可根據(jù)自身需求有針對性地選擇相應(yīng)模式進(jìn)行咨詢。

2.注重平衡風(fēng)險。以第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金為例，占據(jù)主導(dǎo)的繳費(fèi)確定型模式普遍提供“默認(rèn)”投資選項，這不僅方便了居民選擇養(yǎng)老金產(chǎn)品，而且以更加科學(xué)的方式將養(yǎng)老產(chǎn)品組合起來，有利于實現(xiàn)收益最大化。同時，英國養(yǎng)老金制度還注重股票和債券之間的風(fēng)險組合平衡，在控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上盡可能提高收益。

3.養(yǎng)老金覆蓋面廣。為鼓勵居民參與到養(yǎng)老金融體系中來，英國設(shè)計了低成本存托養(yǎng)老金計劃和國家職業(yè)儲蓄信托計劃，對符合規(guī)定條件的工作者強(qiáng)制參加職業(yè)養(yǎng)老金計劃。同時，私人養(yǎng)老金計劃由給付固定型向繳費(fèi)固定型轉(zhuǎn)變，建立完全積累式的個人退休儲蓄賬戶，并鼓勵保險公司、銀行、共同管理基金等多元主體積極參與管理。

4.稅收政策完善。經(jīng)過近20年的改革和探索，英國在發(fā)展養(yǎng)老金金融方面形成了較為完善的稅收優(yōu)惠政策體系，主要體現(xiàn)在資金的合理再分配上。在英國，第一支柱養(yǎng)老金覆蓋面廣且力度大，足以保障低收入老年人群體的基本生活所需，中高收入者第二、第三支柱養(yǎng)老金即便享受較高稅收優(yōu)惠，也不會加深社會階級矛盾。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014—2015年英國的養(yǎng)老金稅收優(yōu)惠總額高達(dá)343億英鎊，但社會上的批評聲音并不大。

5.長壽風(fēng)險管理體系完善。養(yǎng)老金融體系要實現(xiàn)良性運(yùn)轉(zhuǎn)，資金管理和產(chǎn)品開發(fā)者必須考慮因群體實際死亡率低于預(yù)期導(dǎo)致的高支付預(yù)期風(fēng)險。長壽風(fēng)險如果管控不好，將可能造成養(yǎng)老金積累不足，無法按承諾兌現(xiàn)支付，影響退休人員晚年生活，甚至可能導(dǎo)致整個養(yǎng)老金體系不可持續(xù)。在國際養(yǎng)老金市場上，英國通過高度發(fā)達(dá)的資本市場監(jiān)管體系和成熟的精算技術(shù)，對死亡率預(yù)測、生命表開發(fā)、未來負(fù)債現(xiàn)金流評估以及投資風(fēng)險等都有較好把控，形成了完善的長壽風(fēng)險管理體系和成熟的長壽風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場。

（二）亞洲國家——以日本為例

日本作為世界上人口老齡化程度最嚴(yán)重的國家，經(jīng)過多年發(fā)展形成了比較完善的養(yǎng)老金融體系，同樣包含三大支柱。第一支柱由兩部分構(gòu)成，分別是日本國家養(yǎng)老金和厚生年金保險，其中厚生年金保險是企業(yè)為員工所繳納的，類似我國的職業(yè)年金計劃，是日本企業(yè)的法定義務(wù)。第二支柱是補(bǔ)充養(yǎng)老金計劃，是日本多年來養(yǎng)老改革的核心，分為給付確定型養(yǎng)老金計劃、繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金計劃和現(xiàn)金余額養(yǎng)老金計劃。第三支柱是私有養(yǎng)老金計劃，包括日本個人儲蓄賬戶和個人繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金，此外，日本還推出了少年個人儲蓄賬戶，將養(yǎng)老金計劃覆蓋至19歲以下的年輕人。梳理總結(jié)日本養(yǎng)老金融的發(fā)展實踐，主要有以下幾大特征：

1.養(yǎng)老金運(yùn)營委外操作。日本的政府養(yǎng)老投資基金（GPIF）原則上采取“集中運(yùn)作”及“委托第三方資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)”的運(yùn)作模式。據(jù)GPIF數(shù)據(jù)顯示，2017年GPIF基金總額高達(dá)156.4萬億日元，規(guī)模位居全球資產(chǎn)委外管理機(jī)構(gòu)之首，專業(yè)的市場化管理為養(yǎng)老金升值提供了空間。同時，GPIF投資流程和內(nèi)部管理嚴(yán)格規(guī)范，有效保障了養(yǎng)老金的安全。

2.政府政策支持力度大。為促進(jìn)養(yǎng)老金融發(fā)展，政府出臺了《民營養(yǎng)老院設(shè)置運(yùn)營指導(dǎo)方針》《看護(hù)保險法》《關(guān)于社會福利服務(wù)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)改革》等一系列政策，覆蓋投資項目、投保費(fèi)用、投保對象等多方面。另外，政府還從養(yǎng)老金融制度設(shè)計入手，對入行標(biāo)準(zhǔn)、業(yè)務(wù)范圍等做出了明確界定，與監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)同合作，保障了資金、服務(wù)和產(chǎn)品的安全，推動了養(yǎng)老金融的良性可持續(xù)發(fā)展。同時，政府在財政方面給予養(yǎng)老金融較大支持，例如日本公共年金的基礎(chǔ)年金，大約一半費(fèi)用由中央財政承擔(dān)。

3.融資渠道廣。經(jīng)過多年改革和實踐，日本養(yǎng)老金融資逐漸形成了以政府為主導(dǎo)、社會為主體的發(fā)展格局。據(jù)統(tǒng)計，日本約三分之一的上市公司都涉足養(yǎng)老領(lǐng)域，所投資項目享受政府稅收優(yōu)惠政策。另外，不論是營利性還是非營利性養(yǎng)老機(jī)構(gòu)，只要人數(shù)達(dá)到政策標(biāo)準(zhǔn)，就可以享受政府金融機(jī)構(gòu)給予的低息貸款。在一系列政策激勵下，社會化投資逐漸成為日本發(fā)展養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)項目的重要資金來源。比如日本“老人之家”的商用性設(shè)施主要由民間資本進(jìn)行投資建設(shè)。

4.注重投資者教育。為推動養(yǎng)老金融健康可持續(xù)發(fā)展，日本無論在制度設(shè)計上，還是產(chǎn)品宣傳推介方面，都十分注重對投資者的引導(dǎo)和教育，鼓勵提早儲蓄。例如，2016年，日本在第三支柱養(yǎng)老金原有基礎(chǔ)上推出少年個人儲蓄賬戶計劃（Junior NISA），使個人儲蓄賬戶計劃的覆蓋范圍擴(kuò)大至19歲以下未成年人。這一舉措的推出延長了資金使用周期，也帶動整個國家的養(yǎng)老事業(yè)向年輕化發(fā)展。

5.重視農(nóng)村養(yǎng)老金融發(fā)展。隨著二戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和快速增長，農(nóng)村地區(qū)人口老齡化問題日益突出，日本開始建立農(nóng)村養(yǎng)老保險制度。一是將農(nóng)民和自營職業(yè)者納入國民年金范疇；二是對養(yǎng)老保險進(jìn)行充實和補(bǔ)充，鼓勵農(nóng)民轉(zhuǎn)讓土地，并給予年金優(yōu)惠補(bǔ)助，提高其福利水平。

（三）美洲國家——以美國為例

美國擁有全球最發(fā)達(dá)的金融市場，為應(yīng)對人口老齡化危機(jī)，美國充分將金融手段嵌入養(yǎng)老實踐，形成了制度完善、市場化程度高的養(yǎng)老金融體系。美國的養(yǎng)老金融體系同樣分為三大支柱。第一支柱是政府提供的社會保障收入，基金由政府統(tǒng)一管理，實行全國統(tǒng)籌并發(fā)揮稅收的兜底作用，大約覆蓋96%的勞動群體，具體包括老年和遺囑保險、傷殘保險及補(bǔ)充性保障收入三大計劃，但隨著老齡人口的增多和老齡化進(jìn)程的加快，第一支柱越發(fā)變得不堪重負(fù)。第二支柱是指雇主發(fā)起的自愿性私人養(yǎng)老金計劃，也稱職業(yè)養(yǎng)老金，分為固定收益型和固定繳費(fèi)型兩種，職工可在退休后領(lǐng)取職業(yè)養(yǎng)老金，實現(xiàn)退休前后的收支平衡。第三支柱為個人儲蓄和投資計劃，這一支柱常見的有稅優(yōu)工具和非稅優(yōu)工具，其中稅優(yōu)工具主要指的是年金、保險，而非稅優(yōu)工具則為銀行、證券等儲蓄投資方式。隨著美國養(yǎng)老金融體系的完善升級，其第二、第三支柱逐漸占據(jù)了主導(dǎo)地位。梳理總結(jié)美國養(yǎng)老金融的發(fā)展實踐，主要有以下幾大特點(diǎn)：

1.稅收優(yōu)惠制度完善。政府為養(yǎng)老保險制度的運(yùn)行提供政策支持，在稅收政策方面對養(yǎng)老金第三支柱及相關(guān)養(yǎng)老金融產(chǎn)品給予優(yōu)惠。以美國傳統(tǒng)個人退休賬戶（IRA）為例，居民可以自由決定存入金額，這部分繳費(fèi)享受繳稅延期；針對不同群體需求設(shè)置的“羅斯個人退休賬戶（Roth IRA）”則便捷性更強(qiáng)，退休后可以繼續(xù)繳費(fèi)且同樣享受稅收優(yōu)惠，同時沒有年齡上限和懲罰性稅金。

2.運(yùn)營模式成熟。美國的養(yǎng)老金融運(yùn)營模式經(jīng)過多年發(fā)展已經(jīng)比較成熟完善，社會養(yǎng)老保險充分兼顧了聯(lián)邦政府、州政府和地方政府，分工明確統(tǒng)籌兼顧的同時，各地結(jié)合當(dāng)?shù)貙嶋H進(jìn)行差異化發(fā)展。例如，美國是世界上最早推行住房反向抵押貸款項目的國家之一，盡管該項目推出前期受制于風(fēng)險管控發(fā)展緩慢，但后期相關(guān)政策和法律法規(guī)的相繼出臺，及時彌補(bǔ)了制度上的缺陷，通過與保險行業(yè)合作保障了貸款者的合法權(quán)益，使這一項目得到很好的發(fā)展。

3.產(chǎn)品服務(wù)多樣化。美國養(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務(wù)涉及多個行業(yè)領(lǐng)域，種類豐富、覆蓋面廣，此外，還從產(chǎn)品和受眾群體方面進(jìn)行細(xì)分，針對不同細(xì)分群體提供不同的養(yǎng)老保障，最大程度上滿足老年人的多樣化養(yǎng)老需求。如創(chuàng)新型金融產(chǎn)品401（k）計劃、OASDI信托基金的推廣為老年人養(yǎng)老資金積累提供了多種選擇，也為擴(kuò)大養(yǎng)老市場需求增量提供了保障。

4.融資模式多元化。美國養(yǎng)老金融經(jīng)過多年發(fā)展，產(chǎn)業(yè)體系已經(jīng)比較成熟，養(yǎng)老金融相關(guān)企業(yè)能夠通過上市融資、私募股權(quán)投資基金、信貸、證券融資等多種方式及時獲得資金支持。融資模式的多元化使得美國養(yǎng)老金融體系能夠在良好的資金基礎(chǔ)上運(yùn)作，并為養(yǎng)老服務(wù)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新提供更多可能。

5.市場機(jī)制完善。美國養(yǎng)老保險發(fā)展較好地遵循了市場化原則，第二、三支柱養(yǎng)老保險制度快速發(fā)展，在養(yǎng)老金積累方面遠(yuǎn)超第一支柱。這種市場化運(yùn)作機(jī)制減輕了政府財政負(fù)擔(dān)，強(qiáng)調(diào)了企業(yè)和個人責(zé)任。據(jù)富達(dá)投資的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月30日，美國401（k）賬戶中余額達(dá)100萬美元的賬戶數(shù)量達(dá)41.2萬個，IRA賬戶中余額達(dá)100萬美元的賬戶數(shù)量達(dá)34.2萬個，均創(chuàng)歷史新高。兩個項目加起來，共有75.4萬個賬戶的主人已經(jīng)實現(xiàn)退休“財富自由”。

四、我國養(yǎng)老金融的發(fā)展對策

梳理剖析我國養(yǎng)老金融發(fā)展實踐中存在的短板，學(xué)習(xí)借鑒英國、日本和美國等發(fā)達(dá)國家發(fā)展養(yǎng)老金融的先進(jìn)經(jīng)驗和做法，對發(fā)展我國養(yǎng)老金融提出以下幾點(diǎn)對策建議。

（一）養(yǎng)老金金融方面

1.擴(kuò)大投資范圍，探索投資管理全球化。隨著我國養(yǎng)老金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，建議拓寬養(yǎng)老金的投資范圍，提升養(yǎng)老金的利用率和收益率。要合理配置養(yǎng)老金資產(chǎn)，“不把雞蛋放在同一個籃子里”，在科學(xué)合理分散投資風(fēng)險的前提下實現(xiàn)基金的保值增值。在養(yǎng)老金管理方面，建議借鑒歐美國家的先進(jìn)做法，實行養(yǎng)老金統(tǒng)一發(fā)放。另外，建議放權(quán)資金管理給社保基金會，這樣有助于發(fā)揮其資金統(tǒng)一管理優(yōu)勢。同時，要注重利用養(yǎng)老金長期優(yōu)勢，著力于成長型價值投資，通過長期投資減少短期波動，獲得長期風(fēng)險溢價。此外，加強(qiáng)國際合作和經(jīng)驗探討，在此基礎(chǔ)上，探索國家養(yǎng)老金海外投資，實現(xiàn)資金管理全球化，以此化解風(fēng)險，從而為養(yǎng)老金的保值增值提供更大空間。

2.建立“賬戶制”，推進(jìn)第三支柱系統(tǒng)化。建議第三支柱個人養(yǎng)老金盡快建立賬戶制，學(xué)習(xí)借鑒歐美國家在個人稅收遞延型養(yǎng)老保險方面的賬戶管理經(jīng)驗，通過賬戶對接合格金融產(chǎn)品，依托賬戶實現(xiàn)繳費(fèi)、查詢、投資、領(lǐng)取等功能，打通養(yǎng)老保險二、三支柱，實現(xiàn)二、三支柱之間的接續(xù)。從用戶體驗角度出發(fā)，努力打造產(chǎn)品靈、迭代快、體驗佳、數(shù)據(jù)全的最佳賬戶體系。參與人可根據(jù)自身意愿開設(shè)、轉(zhuǎn)移或退出賬戶，也可以自由選擇不同的金融行業(yè)和金融產(chǎn)品進(jìn)行賬戶資金配置。個人養(yǎng)老金制度的落地將改變公募基金的投資模式、服務(wù)模式和銷售模式，建議商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加強(qiáng)資產(chǎn)配置和投資能力建設(shè)，提升客戶服務(wù)能力和水平。能力建設(shè)方面，通過建立多項指標(biāo)維護(hù)的資產(chǎn)管理系統(tǒng)，重新調(diào)整資產(chǎn)運(yùn)營中權(quán)益資產(chǎn)的長期配置比例。建立完善基金評價和篩選體系，布局長周期養(yǎng)老目標(biāo)基金等產(chǎn)品，制定可供投資者參照的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)?？蛻舴?wù)方面，構(gòu)建客戶風(fēng)險識別體系，通過大數(shù)據(jù)等互聯(lián)網(wǎng)手段進(jìn)行客戶畫像標(biāo)簽化，根據(jù)客戶畫像特征，為其提供個性化服務(wù)。同時，探索營銷服務(wù)線下線上的交互融合，盡可能多渠道觸達(dá)不同客戶需求。

3.完善稅收優(yōu)惠政策，科學(xué)合理確定養(yǎng)老金繳費(fèi)率。建議在預(yù)算安排中結(jié)合財政支付能力對養(yǎng)老金業(yè)務(wù)進(jìn)行適度補(bǔ)貼，根據(jù)實際情況，按照基本養(yǎng)老金增長與經(jīng)濟(jì)增長率掛鉤或者與GDP保持一定比例的原則，逐步提高財政對基本養(yǎng)老金的支持力度。同時，在建立第三支柱賬戶制基礎(chǔ)上，利用稅收優(yōu)惠政策提高第三支柱養(yǎng)老保險的參與率和繳費(fèi)率，調(diào)動居民參與第三支柱養(yǎng)老保險的積極性。建議適當(dāng)提高養(yǎng)老保險稅前抵扣標(biāo)準(zhǔn)，加大優(yōu)惠補(bǔ)貼力度和覆蓋面。一方面，對稅收優(yōu)惠額度建立動態(tài)調(diào)整機(jī)制，確保政策的科學(xué)性和有效性。例如，對收入達(dá)到一定程度的居民，可通過稅收優(yōu)惠政策引導(dǎo)其將收入的一部分投入第三支柱養(yǎng)老保障；對于收入較低或無法享受稅收優(yōu)惠的居民，則以財政補(bǔ)貼的形式吸引其主動參與第三支柱。另一方面，要加大稅收優(yōu)惠政策試點(diǎn)的推進(jìn)力度，在保證效果前提下，穩(wěn)步推動試點(diǎn)擴(kuò)面擴(kuò)容。在調(diào)動居民參與養(yǎng)老金繳費(fèi)積極性的同時，也要認(rèn)識到，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?jīng)Q定了養(yǎng)老金籌集不是越多越好，也不是規(guī)模越大越好，而是需要綜合考慮老年人的養(yǎng)老金待遇水平，以及年輕人的消費(fèi)水平，科學(xué)合理制定養(yǎng)老金繳費(fèi)率。

4.完善監(jiān)管體系，明確各方權(quán)責(zé)。建議借鑒美國經(jīng)驗，在養(yǎng)老體系構(gòu)建中明確包括雇主、雇員、發(fā)起人在內(nèi)的各方主體權(quán)責(zé)，通過完善的監(jiān)管體系制約，避免因賬戶主體和投資管理者不統(tǒng)一帶來的資金管理效率低下問題。在此基礎(chǔ)上，保障信托人自由選擇養(yǎng)老服務(wù)及產(chǎn)品的權(quán)利，促使投資機(jī)構(gòu)之間形成激烈的競爭關(guān)系，進(jìn)而促進(jìn)投資機(jī)構(gòu)提高投資效率、降低服務(wù)費(fèi)用?；谀壳拔覈鴻C(jī)構(gòu)投資者較少，因此有必要在實現(xiàn)委托投資市場化的同時，強(qiáng)化監(jiān)管體系完善，并加大對機(jī)構(gòu)投資者的教育。

5.開發(fā)多樣化養(yǎng)老金融產(chǎn)品，提升行業(yè)投顧服務(wù)能力。公募基金作為資產(chǎn)管理生態(tài)中的“制造商”，建議其配合個人養(yǎng)老金新政的出臺開發(fā)更加多樣化的產(chǎn)品，為不同年齡段的投資者提供更加多元化的選擇，最大程度滿足其個性化養(yǎng)老投資需求。其次，創(chuàng)新宣教方式，通過短視頻、在線課堂等媒介開展線上養(yǎng)老投資者教育，向投資者普及養(yǎng)老金融知識，幫助他們樹立自主養(yǎng)老意識，以及長期投資、價值投資的養(yǎng)老投資觀念。最后，提升行業(yè)投顧服務(wù)能力，注重賬戶的使用體驗，在過往用戶服務(wù)數(shù)據(jù)的積累基礎(chǔ)上，構(gòu)建覆蓋生命周期的養(yǎng)老金資產(chǎn)管理生態(tài)鏈，為投資者提供更加科學(xué)合理專業(yè)的養(yǎng)老投資解決方案，并在市場波動時提供人性化的安撫及陪伴服務(wù)。

6.建立精算體系，優(yōu)化調(diào)整投資運(yùn)營模式。建議借鑒美國的OASDI、日本的GPIF，構(gòu)建針對第一支柱的基本養(yǎng)老金長期精算制度體系，集聚人社、財政、統(tǒng)計等相關(guān)部門的專業(yè)力量，定期對我國基本養(yǎng)老金的長中短期收支狀況進(jìn)行測算，為各項養(yǎng)老金制度改革提供重要參考。建議分別對短期和長期，比如5年、10年、25年、50年、75年等不同時間維度，進(jìn)行滾動精算測算，為公共養(yǎng)老金參數(shù)調(diào)整和制度改革提供決策依據(jù)。另外，針對職業(yè)養(yǎng)老金長期增值壓力較大、年化收益率逐年下降的問題，建議對年金的投資模式做出調(diào)整，逐步放開個人選擇權(quán)，根據(jù)不同年齡段人群對投資收益率及風(fēng)險承受力的不同歸類，例如即將退休人群的資產(chǎn)組合以固定收益資產(chǎn)為主，以保證待遇支付的穩(wěn)定性，其他可以承受一定波動的員工以三年或五年為周期進(jìn)行資產(chǎn)配置。從企業(yè)角度來看，建議設(shè)置穩(wěn)健、平衡、積極等不同類型的投資組合，由員工在有限的范圍內(nèi)去選取。

（二）養(yǎng)老服務(wù)金融方面

1.強(qiáng)化養(yǎng)老意識，營造發(fā)展環(huán)境。養(yǎng)老金融的產(chǎn)品特性決定了養(yǎng)老服務(wù)的跨周期性，真正起到養(yǎng)老作用的產(chǎn)品一般需要提前十年購買。然而現(xiàn)階段，我國年輕群體養(yǎng)老意識較為淡薄，更加偏好流動性強(qiáng)、收益確定的短期投資，對預(yù)防性養(yǎng)老金融產(chǎn)品的投資意愿不強(qiáng)。因此，要促進(jìn)養(yǎng)老服務(wù)金融發(fā)展，首先要提高居民的養(yǎng)老意識，包括養(yǎng)老儲備意識和養(yǎng)老投資意識。其中，養(yǎng)老儲備意識的培養(yǎng)建議主要針對年輕目標(biāo)群體，不僅需要政府層面的積極引導(dǎo)，還需要社會各界共同關(guān)注，合力打造理性消費(fèi)、合理儲蓄的社會氛圍。養(yǎng)老投資意識的樹立建議從兩方面入手：一方面，政府和金融機(jī)構(gòu)要協(xié)同合作，通過宣傳養(yǎng)老金融產(chǎn)品引導(dǎo)居民合理處置養(yǎng)老財富，而不是將資金僅用于銀行儲蓄；另一方面，要加強(qiáng)國民的養(yǎng)老金融教育，通過發(fā)揮政府部門、行業(yè)協(xié)會以及金融機(jī)構(gòu)的各自優(yōu)勢，教育引導(dǎo)國民進(jìn)行長期養(yǎng)老規(guī)劃，形成長期投資理念，提升養(yǎng)老金融知識水平，增強(qiáng)資產(chǎn)配置、風(fēng)險管理、權(quán)益維護(hù)等能力。同時，政府要積極打擊進(jìn)行虛假養(yǎng)老宣傳和打著養(yǎng)老服務(wù)旗號的詐騙行為，為養(yǎng)老服務(wù)金融發(fā)展?fàn)I造良好的社會環(huán)境。

2.圍繞客戶需求進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，推進(jìn)科技智慧養(yǎng)老。金融產(chǎn)品是連接金融機(jī)構(gòu)和客戶的橋梁，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)樹立服務(wù)客戶全生命周期的理念，根據(jù)客戶年齡的增長和需求的變化，提供適配性金融服務(wù)，不斷培養(yǎng)客戶忠誠度，逐步擴(kuò)大客戶群體。美國、日本等發(fā)達(dá)國家在發(fā)展養(yǎng)老金融過程中設(shè)計開發(fā)了目標(biāo)日期基金、長期護(hù)理保險、住房反向抵押貸款等主打產(chǎn)品，取得了良好發(fā)展成效?；谖覈鴩楝F(xiàn)狀，建議盡快制定支持養(yǎng)老服務(wù)金融發(fā)展的政策指引，鼓勵金融機(jī)構(gòu)加大養(yǎng)老金融產(chǎn)品創(chuàng)新力度。例如設(shè)計多樣且本土化的養(yǎng)老目標(biāo)基金，進(jìn)一步改進(jìn)住房反向抵押貸款，支持養(yǎng)老實體企業(yè)申請發(fā)行養(yǎng)老專項債券、養(yǎng)老增信集合債券等。同時，進(jìn)一步降低養(yǎng)老服務(wù)金融領(lǐng)域的市場準(zhǔn)入門檻，鼓勵更多市場主體進(jìn)入養(yǎng)老服務(wù)金融市場，通過豐富實用的產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新集聚更多資金來提升我國養(yǎng)老服務(wù)水平。另外，建議將區(qū)塊鏈、智能銀行等技術(shù)嵌入養(yǎng)老金融服務(wù)，推動金融創(chuàng)新向個性化、精細(xì)化、智慧化方向縱深發(fā)展，實現(xiàn)對老年家庭的存貸款利率、保險費(fèi)用、子女教育規(guī)劃等進(jìn)行適時調(diào)整。

3.培育養(yǎng)老金融專業(yè)人才，建立養(yǎng)老服務(wù)民間智庫。建議通過校企合作等方式做好金融機(jī)構(gòu)與高校之間的人才對接，鼓勵金融專業(yè)優(yōu)秀畢業(yè)生進(jìn)入養(yǎng)老金融行業(yè)；建議商業(yè)銀行、保險、基金行業(yè)機(jī)構(gòu)定期舉辦人力資源培訓(xùn)，提高工作人員的精算和咨詢能力。另外，建議加大基層專業(yè)人才的挖掘培養(yǎng)力度，組建養(yǎng)老服務(wù)金融民間智庫，賦予一線專業(yè)人員更多參與養(yǎng)老金融相關(guān)制度政策設(shè)計的機(jī)會，從而提高制度政策的精準(zhǔn)性、前瞻性和有效性。

4.提高保險業(yè)參與度，發(fā)揮市場的主導(dǎo)力量。養(yǎng)老金運(yùn)作既需要政府解決公平問題，又需要依靠市場解決效率問題。發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老金運(yùn)作充分利用市場的主導(dǎo)作用，提供了多樣化的養(yǎng)老金融產(chǎn)品支持。由于保險業(yè)的安全性及長效性契合養(yǎng)老服務(wù)發(fā)展特性，建議繼續(xù)推進(jìn)保險行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，加強(qiáng)保險業(yè)對養(yǎng)老服務(wù)金融的參與度，具體可以從以下三方面入手：一是在稅收遞延商業(yè)養(yǎng)老保險推廣試點(diǎn)的同時，靈活運(yùn)用稅收減免、財政補(bǔ)貼、差異化稅收優(yōu)惠等多種政策，擴(kuò)大第三支柱商業(yè)保險的覆蓋面；二是立足不同年齡階段實際醫(yī)療支出，合理擴(kuò)大保障范圍；三是通過區(qū)別定價和費(fèi)率浮動等方式吸引年輕群體加入。

5.優(yōu)化貨幣政策操作，發(fā)揮宏觀審慎的政策調(diào)控作用。一方面，建議通過合理有效的貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展，為養(yǎng)老金融發(fā)展創(chuàng)造良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。同時，借鑒美國、德國、日本等發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭，及時調(diào)整養(yǎng)老保障水平。另一方面，通過貨幣政策有效穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量。基于金融與生俱來的逐利性，貨幣資金更容易流向高收益領(lǐng)域，養(yǎng)老金融領(lǐng)域往往因其低收益特性遭遇融資困難。建議在運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作等貨幣政策工具進(jìn)行調(diào)控時，充分考慮開展養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，為其提供相應(yīng)政策支持。最后，建議在政策調(diào)控中，通過宏觀審慎評估（MPA），引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對養(yǎng)老金融相關(guān)領(lǐng)域的投入，或在選擇養(yǎng)老金托管金融機(jī)構(gòu)時，把MPA考核作為重要衡量標(biāo)準(zhǔn)。

（三）養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融方面

1.深化產(chǎn)融結(jié)合，拓寬融資渠道。建議加強(qiáng)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)之間的深度融合。一方面，充分發(fā)揮商業(yè)銀行的帶動作用，積極推動有條件的商業(yè)銀行充分利用其綜合化金融平臺，整合醫(yī)療、保健、房地產(chǎn)等領(lǐng)域資源進(jìn)行跨界合作。另一方面，要加大信貸支持力度，綜合運(yùn)用信貸、投資銀行、資產(chǎn)管理、股權(quán)投資、債務(wù)融資、產(chǎn)業(yè)基金、信托計劃等多種金融工具，通過房地產(chǎn)開發(fā)貸款、固定資產(chǎn)融資、項目融資、流動資金貸款等信貸產(chǎn)品，從養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)“輕資產(chǎn)”運(yùn)營和養(yǎng)老地產(chǎn)項目“重資產(chǎn)”建設(shè)的融資需求兩方面切入，實現(xiàn)投貸聯(lián)動、產(chǎn)融結(jié)合，為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供“捆綁式”和“一站式”綜合金融支持。另外，建議借助商業(yè)銀行、保險、基金、信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)服務(wù)優(yōu)勢，積極探索新型養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)，開發(fā)具有中國特色的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)和產(chǎn)品，滿足國內(nèi)多元化的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)融資需求。

2.加強(qiáng)投資者教育，落實政策配套。鑒于我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融尚處于發(fā)展初期，投資者無論在項目判斷還是投資心理上都尚不成熟，不合理的預(yù)期可能會導(dǎo)致投資過熱或爆冷，這都不利于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融的良性發(fā)展。因此，建議強(qiáng)化對投資者的教育，讓投資者充分認(rèn)識養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，幫助其形成合理投資預(yù)期，避免因盲目加杠桿及投機(jī)心理可能導(dǎo)致的金融風(fēng)險。另外，建議規(guī)范養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融投資范圍，加強(qiáng)對具體項目及融資工具的監(jiān)管，引導(dǎo)資本聚焦關(guān)乎民生和養(yǎng)老的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。最后，建議政府落實政策配套，通過稅收優(yōu)惠等政策吸引更多社會資本進(jìn)入養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域；同時要盡快出臺行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范行業(yè)秩序，營造好養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融發(fā)展的軟環(huán)境。

3.創(chuàng)新金融支持方式，激活金融機(jī)構(gòu)參與力量。目前我國養(yǎng)老金融產(chǎn)業(yè)存在較大資金缺口，行業(yè)性質(zhì)和盈利模式短期內(nèi)很難吸引金融機(jī)構(gòu)直接參與。因此，可以從創(chuàng)新金融機(jī)構(gòu)參與方式入手，激活金融機(jī)構(gòu)的參與力量。首先，老齡產(chǎn)業(yè)中不可避免會存在較多支付結(jié)算，銀行業(yè)可以發(fā)揮其結(jié)算支持服務(wù)功能；其次，通過服務(wù)老齡產(chǎn)業(yè)鏈上中下游產(chǎn)業(yè)，間接服務(wù)養(yǎng)老及內(nèi)容產(chǎn)業(yè)；再次，探索研究保險業(yè)、信托業(yè)對養(yǎng)老機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，尤其是保險業(yè)可以嘗試以股權(quán)合作的方式，參與養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)建設(shè)；最后，與非金融機(jī)構(gòu)開展異地業(yè)務(wù)合作，探索共同提供綜合性服務(wù)，側(cè)面激活市場參與力量。

4.加大對實體經(jīng)濟(jì)的建設(shè)支持力度，推動養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展升級。建議加大養(yǎng)老金對實體經(jīng)濟(jì)、基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資支持力度，使資金保值增值產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的同時，充分發(fā)揮養(yǎng)老金融的社會效益。同時，借鑒美國、澳大利亞等國經(jīng)驗，將一定比例的養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，進(jìn)一步發(fā)揮資金特點(diǎn)和優(yōu)勢。例如，結(jié)合國家“十四五”規(guī)劃，通過產(chǎn)業(yè)基金、PPP等方式支持與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)相關(guān)的大型建設(shè)項目，加快推進(jìn)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展升級。