中信信誠(chéng)資產(chǎn)管理有限公司 胡耀鋒

并購(gòu)（M&a）作為一種全球性的戰(zhàn)略選擇，其重要性日益增加。并購(gòu)可以提高公司的效率，并改變參與交易的公司的資源基礎(chǔ)。并購(gòu)是投資戰(zhàn)略中一個(gè)非常重要的因素，它不僅能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和保護(hù)消費(fèi)者福利，而且能使政府更有效地管理。如果沒(méi)有并購(gòu)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和政府管理效率將下降。

并購(gòu)可以定義為實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、地理擴(kuò)張或市場(chǎng)份額增長(zhǎng)的一種方法。通過(guò)并購(gòu)，公司試圖獲得經(jīng)驗(yàn)豐富的員工、研發(fā)（R&D）技能以及高度發(fā)達(dá)的技術(shù)專(zhuān)長(zhǎng)和特定的新技術(shù)（Valentini，2012）。雖然并購(gòu)可以產(chǎn)生許多積極影響，但也應(yīng)重視其負(fù)面效應(yīng)。

這個(gè)有爭(zhēng)議的問(wèn)題是從公司、客戶和政府的角度考慮的。從公司的角度來(lái)看，公司希望增加收入和利潤(rùn)，因此他們擔(dān)心合并是否能給公司帶來(lái)真正的利益。從消費(fèi)者的角度來(lái)看，爭(zhēng)論的焦點(diǎn)是并購(gòu)是否能給消費(fèi)者帶來(lái)利益，保障他們的權(quán)利。從政府的角度來(lái)看，政府希望改善資源的配置，因此更關(guān)注并購(gòu)企業(yè)的管理和管理體系的完善。

本文旨在探討并購(gòu)對(duì)公司、客戶和政府的實(shí)際影響，并討論它們是否值得提倡。本文將分為三個(gè)部分，分別從不同的角度進(jìn)行探討。第一部分將從公司的角度討論問(wèn)題，并將主要探討公司的績(jī)效。第二部分將從顧客的角度進(jìn)行分析，探討消費(fèi)者福利和產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量的變化。最后一部分將從政府的角度進(jìn)行研究，并探討管理體系的完善。

一、公司前景

從公司的角度來(lái)看，并購(gòu)將有助于公司提高績(jī)效，樹(shù)立更好的公司形象。相反，這將導(dǎo)致公司在不同方面出現(xiàn)一些問(wèn)題。

（一）提高公司績(jī)效

在公司績(jī)效方面，并購(gòu)對(duì)合并概率較高的公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有更有利的影響。例如，吉利對(duì)沃爾沃的并購(gòu)提升了公司利潤(rùn)，吉利的業(yè)績(jī)保持了快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。吉利收購(gòu)沃爾沃后，獲得了沃爾沃的技術(shù)支持和優(yōu)秀的人才資源，以及品牌理念和運(yùn)營(yíng)管理模式，這使得吉利成為汽車(chē)自主品牌體系中最大的企業(yè)。汽車(chē)產(chǎn)品可靠性和整體設(shè)計(jì)水平的提高也使吉利更受歡迎。此外，吉利收購(gòu)沃爾沃還使沃爾沃得以能夠進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，由此增加了沃爾沃汽車(chē)的銷(xiāo)量。這反映了并購(gòu)可以提高企業(yè)的技術(shù)水平和管理理念，從而提高產(chǎn)品質(zhì)量，最終提高公司的利潤(rùn)和業(yè)績(jī)。對(duì)于市場(chǎng)而言，并購(gòu)最重要的目的和影響是資本的集中。并購(gòu)不僅增加了企業(yè)資本的價(jià)值和財(cái)富，還擴(kuò)大了企業(yè)的業(yè)務(wù)，增加了市場(chǎng)份額。換言之，擴(kuò)張也意味著提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。并購(gòu)將提高公司的運(yùn)營(yíng)、銷(xiāo)售以及研發(fā)效率，增強(qiáng)服務(wù)新市場(chǎng)和客戶的能力，更好地協(xié)調(diào)物流，降低生產(chǎn)和銷(xiāo)售成本，提高競(jìng)爭(zhēng)力。

這種觀點(diǎn)的反論點(diǎn)是，并購(gòu)很難整合企業(yè)文化，并對(duì)并購(gòu)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。企業(yè)文化是并購(gòu)中的一個(gè)難點(diǎn)，它深深植根于公司的歷史和員工的心中。文化差異的存在很容易導(dǎo)致企業(yè)混 亂（Lodorfos and Boateng，2006）。例如，明基收購(gòu)西門(mén)子。2005年，明基收購(gòu)了西門(mén)子，但在并購(gòu)之后，企業(yè)文化的協(xié)調(diào)出現(xiàn)了問(wèn)題。明基最終在合并后一年損失8億歐元，并破產(chǎn)。這表明，由于存在不同的企業(yè)文化，合并可能會(huì)對(duì)績(jī)效產(chǎn)生一系列負(fù)面影響。

總之，雖然并購(gòu)會(huì)遇到公司文化整合的困難，但有利于公司提高利潤(rùn)和競(jìng)爭(zhēng)力，從而提高公司績(jī)效。

（二）樹(shù)立企業(yè)形象

企業(yè)形象是人們對(duì)公司的看法，而管理層并不總是能夠控制該形象。例如，一些不友好的員工描述的形象。企業(yè)形象可能是管理層無(wú)法控制的突發(fā)事件積累的結(jié)果。

并購(gòu)可以降低進(jìn)入新行業(yè)的壁壘，提高現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模和效率，增強(qiáng)市場(chǎng)力量，從而進(jìn)入新企業(yè)和新行業(yè)，或利用公司的財(cái)務(wù)能力。從這個(gè)意義上說(shuō)，并購(gòu)也是一種投資策略，旨在樹(shù)立公司新的良好形象，增加無(wú)形資產(chǎn)。合并將創(chuàng)建一個(gè)新的具有吸引力的徽標(biāo)，清楚地展示公司的形象，還包括更好的客戶服務(wù)、改進(jìn)的產(chǎn)品和改進(jìn)的服務(wù)質(zhì)量（Uzzi，2002）。在并購(gòu)過(guò)程中，公司不僅會(huì)獲得有形資產(chǎn)，還會(huì)獲得無(wú)形資產(chǎn)，如新的企業(yè)品牌形象。并購(gòu)使品牌形象轉(zhuǎn)移到新公司，形成新的品牌和企業(yè)形象。企業(yè)與產(chǎn)品品牌之間的聯(lián)系將增加價(jià)值，提高人們對(duì)公司及其產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)，這對(duì)改善公司資產(chǎn)質(zhì)量起著重要作用（Lee、Chen and Guy，2014年）。這表明，并購(gòu)能夠使一家公司從并購(gòu)目標(biāo)中獲得它所缺乏的東西。通過(guò)利用對(duì)方的品牌優(yōu)勢(shì)，可以產(chǎn)生強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)和多樣化的產(chǎn)品，樹(shù)立新形象，提高無(wú)形資產(chǎn)。

然而，并購(gòu)似乎會(huì)在管理層之間造成嚴(yán)重沖突。這導(dǎo)致了一些問(wèn)題。被收購(gòu)方無(wú)法留住關(guān)鍵員工，導(dǎo)致內(nèi)部不團(tuán)結(jié)，缺乏創(chuàng)新，整體經(jīng)營(yíng)下滑（Chang et al，2014）。最典型的例子是阿里巴巴在中國(guó)收購(gòu)優(yōu)酷這一著名的案例。優(yōu)酷被阿里巴巴收購(gòu)后的市場(chǎng)反應(yīng)并不樂(lè)觀。2017年上半年，由于內(nèi)部矛盾、用戶體驗(yàn)差、創(chuàng)新不足，公司虧損4.334億元。合并后，優(yōu)酷將價(jià)格下調(diào)了50%（Zhao, Kim and Fung，2017年）。從這個(gè)角度來(lái)看，并購(gòu)導(dǎo)致公司內(nèi)部不團(tuán)結(jié)，缺乏創(chuàng)新，造成損失。

總之，雖然并購(gòu)會(huì)在一定限度上引發(fā)管理沖突，但有助于企業(yè)進(jìn)入新的行業(yè)，樹(shù)立良好的企業(yè)形象。因?yàn)椴①?gòu)不僅減少了新產(chǎn)業(yè)的壁壘，而且增加了商業(yè)規(guī)模和市場(chǎng)實(shí)力。

二、客戶視角

從客戶的角度來(lái)看，通過(guò)并購(gòu)，客戶可以享受消費(fèi)者福利。它還可能導(dǎo)致產(chǎn)品和行業(yè)的壟斷從而影響客戶。

（一）創(chuàng)造客戶福利

人們認(rèn)為，并購(gòu)可以產(chǎn)生客戶福利。大型并購(gòu)將在很大限度上引入折扣商品的新激勵(lì)措施。并購(gòu)作為一種投資策略，不僅有助于提高企業(yè)績(jī)效，也有利于客戶。例如，美國(guó)市場(chǎng)上的航空公司合并，在確定消費(fèi)者利益時(shí)，對(duì)航空公司合并的研究幾乎只關(guān)注機(jī)票價(jià)格。然而，這是基于一種特殊的觀點(diǎn)，認(rèn)為消費(fèi)者只把價(jià)格作為最重要的因素，而忽略了影響他們選擇的其他因素，如航班頻率。事實(shí)上，消費(fèi)者更關(guān)注航班時(shí)刻表的便利性，因?yàn)樗梢詭椭麄兏玫卣业礁咏麄兿胍痫w的合適時(shí)間的航班（Richard 2003）。并購(gòu)的存在可以為客戶帶來(lái)金錢(qián)以外的利益。Richard（2003）發(fā)現(xiàn)，盡管合并后，直航乘客的凈消費(fèi)者盈余平均下降了20%，但樣本市場(chǎng)中的凈消費(fèi)者剩余增加了11%。在這些市場(chǎng)中，一旦航班組合頻率增加，即使競(jìng)爭(zhēng)減少，客戶也會(huì)受益。這表明，并購(gòu)將增加消費(fèi)者剩余，從而為客戶帶來(lái)更大的利益。

然而，并購(gòu)會(huì)對(duì)客戶造成傷害，長(zhǎng)期以來(lái)一直被視為風(fēng)險(xiǎn)行為。如今艱難的經(jīng)營(yíng)環(huán)境為那些試圖通過(guò)收購(gòu)合適的公司來(lái)改變現(xiàn)狀的人帶來(lái)了障礙。事實(shí)上，合并公司所涉及的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的，從監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和整合問(wèn)題到客戶的負(fù)面反應(yīng)，所有潛在問(wèn)題都不容忽視（Galer，Narvaez and Morris，2016年）。因此，并購(gòu)過(guò)程中似乎存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，這將對(duì)客戶產(chǎn)生負(fù)面影響。

綜上所述，盡管并購(gòu)存在風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)給客戶帶來(lái)潛在問(wèn)題，但它會(huì)產(chǎn)生客戶福利，如折扣銷(xiāo)售和其他福利。實(shí)際上，它應(yīng)該得到更有力的推廣。

（二）產(chǎn)生壟斷

合并不僅可以提高效率和市場(chǎng)力量，還可以隨著生產(chǎn)力的提高降低成本和提高產(chǎn)品質(zhì)量。合并可以降低行業(yè)從競(jìng)爭(zhēng)到壟斷定價(jià)的邊際成本，從而導(dǎo)致新的壟斷價(jià)格低于合并前的競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格。同時(shí)，商品價(jià)格的下跌會(huì)更受客戶青睞，從而獲得更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，增加銷(xiāo)售額。因此，企業(yè)將獲得長(zhǎng)期利潤(rùn)。壟斷價(jià)格的降低使客戶能夠更好地選擇和消費(fèi)（Hazledine ，2017）。由于并購(gòu)形成的壟斷力量可以提高生產(chǎn)效率，從而提高產(chǎn)品質(zhì)量，提高客戶的服務(wù)意識(shí)和質(zhì)量，甚至可以引進(jìn)和生產(chǎn)全新產(chǎn)品（Blai and Haynes，2011年）。研究表明，并購(gòu)不僅影響了客戶的價(jià)格，而且提高了客戶消費(fèi)服務(wù)和商品的質(zhì)量。

然而，并購(gòu)將導(dǎo)致大型企業(yè)最終形成壟斷，并可能傷害消費(fèi)者，從而阻礙經(jīng)濟(jì)有序增長(zhǎng)。此外，它對(duì)消費(fèi)者福利有著固有的影響。大公司的并購(gòu)很容易導(dǎo)致行業(yè)壟斷。壟斷行業(yè)可以通過(guò)提高商品價(jià)格賺取更多利潤(rùn)，這對(duì)消費(fèi)者有負(fù)面影響（Borreau and Jullian，2018年）。毫無(wú)疑問(wèn)，在并購(gòu)形成的壟斷中，客戶很可能要比合并前的公司或企業(yè)支付更多的費(fèi)用，這損害了客戶的利益。

雖然并購(gòu)會(huì)導(dǎo)致壟斷，而且一些壟斷會(huì)提高其產(chǎn)品的價(jià)格，但仍有另一批企業(yè)會(huì)降低價(jià)格以獲得更多的銷(xiāo)售額，這對(duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)是有利的。

三、政府視角

從政府的角度來(lái)看，通過(guò)并購(gòu)，政府有可能發(fā)展管理體系并獲得潛在收益。

（一）制定管理制度

從政府的角度來(lái)看，他們傾向于公司并購(gòu)，因?yàn)樗麄兛梢酝ㄟ^(guò)立法和實(shí)施相關(guān)政策更好地控制未來(lái)，不同規(guī)模和類(lèi)型的企業(yè)很難管理，并購(gòu)會(huì)減少數(shù)量，提高企業(yè)質(zhì)量，從而降低政府管理的難度(Del Bo, Ferraris and Mr Florio 2017)。2003年11月，美國(guó)房地產(chǎn)和意外險(xiǎn)行業(yè)最知名的兩家公司宣布合并。圣保羅集團(tuán)（Sao Paulos）擁有9700名員工，是第14大財(cái)產(chǎn)和意外保險(xiǎn)公司。該公司與旅行者財(cái)產(chǎn)事故保險(xiǎn)公司（Travelers Property Casualty）合并，旅行者財(cái)產(chǎn)意外保險(xiǎn)公司擁有21,500名員工，是第五大財(cái)產(chǎn)和意外保險(xiǎn)公司。公告發(fā)布后，兩家公司的KM團(tuán)隊(duì)面臨著非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。為了更好地服務(wù)客戶，他們提供了專(zhuān)門(mén)的信息交換和管理系統(tǒng)，不僅使員工獲得準(zhǔn)確、安全的商業(yè)信息，而且提高了企業(yè)的質(zhì)量，降低了政府管理的難度，完善了政府管理系統(tǒng)(Thompson and Kleist， 2005)。因此，并購(gòu)是完善政府管理機(jī)制、完善相關(guān)管理制度的重要組成部分。

然而，跨國(guó)并購(gòu)是全球資源配置的主要手段之一。海外技術(shù)收購(gòu)中的許多挫折是不可避免的。例如，中國(guó)制造業(yè)的海外并購(gòu)要求政府引導(dǎo)企業(yè)和學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)專(zhuān)注于跨國(guó)管理問(wèn)題的研究，總結(jié)和學(xué)習(xí)主要跨國(guó)公司的經(jīng)驗(yàn)，并制定一套操作規(guī)程，指導(dǎo)中國(guó)制造企業(yè)并購(gòu)海外企業(yè)（Feng ，2010）。這意味著并購(gòu)，尤其是跨國(guó)并購(gòu)，將給政府帶來(lái)麻煩，并在管理理念和并購(gòu)技術(shù)方面遇到許多問(wèn)題。

盡管如此，這些問(wèn)題和麻煩有助于政府更好地應(yīng)對(duì)下一個(gè)挑戰(zhàn)。此外，從幫助政府有效管理企業(yè)的角度來(lái)看，并購(gòu)具有重要意義。

（二）創(chuàng)造潛在收益

政府可以選擇將公司私有化并投資于合并。并購(gòu)的潛在收益可以作為一種手段，以實(shí)現(xiàn)更好的社會(huì)環(huán)境，并試圖降低國(guó)有企業(yè)的消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格，例如，香港兩家鐵路公司— —地鐵公司和九廣鐵路公司的并購(gòu)，它們共同提供世界上最好的城市鐵路服務(wù)，可能會(huì)使政府受益（Winn ,2004）。政府通過(guò)促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)來(lái)減少資本支出并通過(guò)出售股份來(lái)增加收入，從而避免財(cái)政赤字并獲得潛在收益。

然而，并購(gòu)將導(dǎo)致更少的公司、更少的工作崗位、裁員和更少的工作機(jī)會(huì)。這將給政府帶來(lái)巨大負(fù)擔(dān)（Marjama ,2005）。2002年，大 約1400名 康 柏（Compaq）員工加入惠普（Hp），康柏被惠普收購(gòu)。在進(jìn)行康柏-惠普合并的同時(shí)，惠普還在與CIBC銀行的合同中引入了1100名IT員工，但最終公司進(jìn)行了大范圍的裁員（Klie，2006）。政府需要考慮失業(yè)者的福利，制定并實(shí)施有關(guān)控制就業(yè)的政策。

綜上所述，雖然并購(gòu)會(huì)導(dǎo)致員工比率下降，這在一定限度上困擾著政府，但這是幫助政府賺取收入和調(diào)整財(cái)政收支平衡的積極途徑。

四、結(jié)論

并購(gòu)的影響是復(fù)雜的，涉及許多不同的問(wèn)題，包括從公司、消費(fèi)者和政府的角度考慮績(jī)效、福利和管理體系。作為一種投資策略，并購(gòu)應(yīng)該受到重視，因?yàn)樗绊懙蕉嘀乩妗?/p>

本文認(rèn)為，并購(gòu)將使整合企業(yè)文化更加困難，并在管理層產(chǎn)生沖突。同時(shí)，并購(gòu)在一定限度上會(huì)影響價(jià)格，損害消費(fèi)者利益。在并購(gòu)過(guò)程中也存在著許多問(wèn)題和麻煩。此外，并購(gòu)將導(dǎo)致大規(guī)模裁員和失業(yè)率上升，這將增加政府的壓力。

然而，并購(gòu)在很多方面產(chǎn)生了一些積極影響。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)似乎可以提高企業(yè)績(jī)效，降低進(jìn)入壁壘，并樹(shù)立新的企業(yè)品牌和形象。對(duì)于客戶來(lái)說(shuō)，它可以為消費(fèi)者帶來(lái)一些好處，同時(shí)提高產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，讓客戶享受更高質(zhì)量的生活。此外，并購(gòu)可以幫助政府完善其管理體系，增加政府的潛在收入，從而幫助政府調(diào)整財(cái)政收支。

本文從企業(yè)、消費(fèi)者和政府三個(gè)角度對(duì)并購(gòu)進(jìn)行了探討。此外，它還可以從社會(huì)的角度進(jìn)行分析。同時(shí)，有必要進(jìn)一步研究并購(gòu)過(guò)程中處理文化差異和內(nèi)部管理的方法和策略。綜上所述，本文認(rèn)為，并購(gòu)作為一種投資策略，在許多方面都有很好的影響，應(yīng)該提倡，盡管在某些領(lǐng)域還需要對(duì)并購(gòu)進(jìn)行研究。