潘 越，程恩富

（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院大學(xué) 馬克思主義學(xué)院，北京 102488）

實(shí)現(xiàn)共同富裕是社會(huì)主義的本質(zhì)要求。改革開放以來，我國(guó)逐漸出現(xiàn)了貧富差距不斷擴(kuò)大的問題，對(duì)此習(xí)近平總書記明確指出，新時(shí)代是“不斷創(chuàng)造美好生活、逐步實(shí)現(xiàn)全體人民共同富裕的時(shí)代”［1］，要扎實(shí)推動(dòng)“全體人民共同富裕取得更為明顯的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”［2］。吳文新和程恩富認(rèn)為可以通過“‘五種分配方式’來充分釋放正效應(yīng)，它們?cè)诳傮w分配中分別起不同的作用”［3］。其中，“四是運(yùn)用好起脹縮作用的‘資本市場(chǎng)’分配方式。證券、債券等資本市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)，會(huì)引起參與者財(cái)富和收入的膨脹或收縮變動(dòng)”［3］。這里對(duì)此作出分析。

一、資本市場(chǎng)分配方式的理論基礎(chǔ)

（一）基本經(jīng)濟(jì)制度與按要素產(chǎn)權(quán)分配是資本市場(chǎng)分配方式的前提

多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展、多種分配方式并存，是我國(guó)現(xiàn)階段基本經(jīng)濟(jì)制度所規(guī)定的。在公有制為主體的前提下，鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是現(xiàn)階段發(fā)展社會(huì)主義生產(chǎn)力的重要政策，而所有制多元化也必然形成分配方式的多樣化。黨的十九大報(bào)告指出：“完善按要素分配的體制機(jī)制，促進(jìn)收入分配更合理、更有序……拓寬居民勞動(dòng)收入和財(cái)產(chǎn)性收入渠道?！保?］按要素分配是按生產(chǎn)要素產(chǎn)權(quán)分配的簡(jiǎn)稱。勞動(dòng)（準(zhǔn)確表述應(yīng)為勞動(dòng)力或勞力）、技術(shù)、資本、土地等生產(chǎn)要素共同參與國(guó)民財(cái)富及其貨幣表現(xiàn)即收入的創(chuàng)造,但非勞動(dòng)生產(chǎn)要素本身并不因此獲得財(cái)富和收入的分配，而是要素的擁有者憑借其產(chǎn)權(quán)及其份額獲得財(cái)富和收入。因此，社會(huì)主義基本經(jīng)濟(jì)制度允許存在按要素產(chǎn)權(quán)分配，并不排斥依靠資本獲得財(cái)產(chǎn)性收入，這是資本市場(chǎng)分配方式確立的前提條件。

（二）資本市場(chǎng)對(duì)財(cái)富具有脹縮作用是資本市場(chǎng)分配方式的基礎(chǔ)

資本市場(chǎng)何以可能成為重要分配方式之一，關(guān)鍵就在于其對(duì)財(cái)富和收入的脹縮作用。資本市場(chǎng)是指長(zhǎng)期債務(wù)市場(chǎng)和權(quán)益證券市場(chǎng)［5］。債務(wù)工具根據(jù)主體的不同又可以分為：政府債券、企業(yè)債券以及銀行貸款（包括企業(yè)貸款和個(gè)人貸款）。權(quán)益工具主要指股票以及衍生工具如期貨合約等。我國(guó)基金規(guī)模發(fā)展迅速，根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，目前我國(guó)“公募基金管理總規(guī)模超26 萬億，基金數(shù)量超過10000 只”［6］，但過半數(shù)基金屬于權(quán)益類基金，股票基金和債券基金等仍然是市場(chǎng)中的主流。限于篇幅，下文不對(duì)基金和衍生工具等作單獨(dú)分析，而主要考慮債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和貸款市場(chǎng)。

首先是債券市場(chǎng)。債務(wù)工具又稱固定收益工具，一般而言其風(fēng)險(xiǎn)和收益介于儲(chǔ)蓄和股票之間。其中，政府債券主要分為國(guó)債和地方政府債券。國(guó)債由國(guó)家發(fā)行，承諾定期支付利息和到期償還本金，主要依靠財(cái)政收入和財(cái)政盈余支付。地方政府債券雖然發(fā)展較晚，但規(guī)模迅速擴(kuò)大，主要分為一般責(zé)任債券和專項(xiàng)債券，前者依靠地方政府預(yù)算收入支付本息，后者依靠專項(xiàng)收入支付本息。企業(yè)債券發(fā)行主體是公司企業(yè)，企業(yè)債券持有人對(duì)企業(yè)沒有所有權(quán)，但要求企業(yè)支付利息和本金，企業(yè)以其收入和利潤(rùn)進(jìn)行支付本息。其次是股票市場(chǎng)。股票是股份公司發(fā)行的權(quán)益工具，其風(fēng)險(xiǎn)和收益相對(duì)較高。股票持有者依據(jù)其持有數(shù)量對(duì)企業(yè)享有所有權(quán)并獲得股息，股票可以轉(zhuǎn)讓買賣，但無法要求企業(yè)返還本金。股份公司根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)狀況選擇是否分紅，并以其利潤(rùn)支付股息。最后是銀行貸款市場(chǎng)。企業(yè)貸款與企業(yè)債券類似，利息和本金的支付依賴于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況。個(gè)人貸款主要分為住房貸款和消費(fèi)貸款。貸款并不會(huì)給貸款人直接帶來收益，僅僅暫時(shí)增加了其可支配的資金額，且需要支付利息。貸款人利用住房貸款購買房產(chǎn)，因房?jī)r(jià)變動(dòng)而可能產(chǎn)生的收益或損失可以歸類于起調(diào)節(jié)作用的“物價(jià)變動(dòng)”分配方式，在此不過多地討論。若個(gè)人貸款用于生產(chǎn)，則與企業(yè)貸款類似，最終的還本付息取決于其生產(chǎn)狀況。

通過上述分析不難看出，資本市場(chǎng)對(duì)財(cái)富的脹縮作用關(guān)鍵在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，利率是其重要影響因素，資本市場(chǎng)的單純波動(dòng)也會(huì)發(fā)揮作用。

第一，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況是資本市場(chǎng)對(duì)財(cái)富和收入起脹縮作用的基礎(chǔ)。國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和國(guó)家財(cái)政收入是國(guó)債還本付息的重要保障，在良好的國(guó)民經(jīng)濟(jì)和充足的財(cái)政收入條件下，國(guó)債對(duì)國(guó)民財(cái)富和收入的膨脹作用凸顯，反之則使國(guó)民財(cái)富縮水。地方政府債券同國(guó)債相類似，只是以地方政府財(cái)政收入作為支付保障。另外，專項(xiàng)債券較為特殊，一般是為某一專項(xiàng)具體工程而發(fā)行，其支付主要依據(jù)該項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng)和收益狀況。優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目有益于債券持有者獲利，反之則可能造成損失。企業(yè)債券的支付以企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為保障，其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升。經(jīng)營(yíng)狀況良好、信用評(píng)級(jí)較高的企業(yè)能夠按時(shí)按量完成債券的支付，反之，則可能導(dǎo)致債券持有者受到損失。部分企業(yè)債券條款中包含調(diào)整票面利率等內(nèi)容，也會(huì)對(duì)債券持有者收益產(chǎn)生影響。股票股息支付的不確定性更高，上市公司對(duì)是否分紅及分紅比例具有很大的自主權(quán)，并不完全依據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與盈利狀況。發(fā)展良好的上市公司進(jìn)行持續(xù)穩(wěn)定的分紅無疑會(huì)對(duì)股民的財(cái)富和收入增長(zhǎng)具有正向作用。至于企業(yè)貸款或用于生產(chǎn)的個(gè)人貸款，貸款資金若用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，在正常盈利的情況下，會(huì)對(duì)國(guó)民財(cái)富起到膨脹作用，反之則會(huì)對(duì)貸款者甚至是銀行財(cái)富造成損失，導(dǎo)致財(cái)富縮水。而個(gè)人的消費(fèi)貸款和住房貸款不會(huì)為貸款人增加財(cái)富，房?jī)r(jià)變動(dòng)所產(chǎn)生的收益或損失歸入“物價(jià)變動(dòng)”分配方式。

第二，利率是影響資本市場(chǎng)對(duì)財(cái)富和收入作用的重要因素。利率的影響直接表現(xiàn)在有價(jià)證券的交易價(jià)格變動(dòng)和貸款利息的支付上。利率下降通常導(dǎo)致有價(jià)證券價(jià)格上升，反之就會(huì)下降，對(duì)于非持有到期的債券擁有者來說可能會(huì)提高收益或造成損失。一般來說，按照國(guó)債、地方政府債券和企業(yè)債券的順序，利率變動(dòng)的影響逐漸增大。股票價(jià)格與利率往往也呈反向變動(dòng)，利率上升會(huì)造成股票價(jià)格下降。并且，貸款利率直接關(guān)系到貸款利息的支付，毫無疑問會(huì)對(duì)企業(yè)和個(gè)人的財(cái)富造成直接影響。以住房貸款為例，2022年5月20日5年期LPR 下調(diào)15 個(gè)基點(diǎn)，北京市25年期等額本息100 萬房貸可省2.6 萬元左右［7］。

第三，資本市場(chǎng)對(duì)財(cái)富的脹縮作用還可能來自資本市場(chǎng)的單純波動(dòng)。這種波動(dòng)在股票市場(chǎng)中尤其明顯。價(jià)格波動(dòng)是股市的常態(tài)，在某上市公司經(jīng)營(yíng)狀況未發(fā)生明顯變化的情況下，其股票價(jià)格依舊可以在短時(shí)間內(nèi)急劇變化，甚至較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持與其公司規(guī)模及經(jīng)營(yíng)狀況嚴(yán)重不符的股票價(jià)格。這種資本市場(chǎng)單純的價(jià)格波動(dòng)會(huì)直接造成相關(guān)主體的財(cái)富增長(zhǎng)或損失。機(jī)構(gòu)投資者通過拆單等手段偽裝成散戶進(jìn)行大量小規(guī)模交易，掩蓋其真實(shí)交易意圖，利用信息優(yōu)勢(shì)操縱股票價(jià)格，從而實(shí)現(xiàn)低買高賣、賺取差價(jià)的目的。財(cái)富逐漸流向證券公司、機(jī)構(gòu)投資者，中小股民被“割韭菜”成為股市常態(tài)。債券、期貨等其他金融產(chǎn)品也同樣如此。

二、資本市場(chǎng)分配方式的實(shí)況

國(guó)外資本市場(chǎng)發(fā)展較早，因而其對(duì)國(guó)民財(cái)富和收入分配的影響也更加顯著。以美國(guó)為例，2007年以來，美國(guó)個(gè)人股息年收入總量均在1 萬億美元以上，2019年最高達(dá)到1.32 萬億美元；個(gè)人利息年收入總量均在1.4 萬億美元以上，2019年峰值為1.65 萬億美元。2007年至2020年，個(gè)人股息收入占個(gè)人可支配收入的比例均值為7.0%，最低4.8%，最高8.1%；個(gè)人利息收入占個(gè)人可支配收入比例均值為10.8%，最低9.3%，最高13.1%。2007年以來家庭負(fù)債比率呈現(xiàn)出不斷下降的趨勢(shì)，均值為10.4%，抵押貸款負(fù)債率均值為5%，消費(fèi)貸款負(fù)債比率均值為5.4%。2021年美國(guó)家庭負(fù)債比率為9.2%，其中抵押貸款負(fù)債比率為3.8%，消費(fèi)貸款負(fù)債比率為5.4%①。美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)美國(guó)家庭收入和支出兩方面的影響都很大。英、法、德、日等發(fā)達(dá)國(guó)家家庭持有的金融資產(chǎn)總量多，種類多樣，并且“金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，家庭持有的金融資產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的相對(duì)規(guī)模越大”［8］，因而其國(guó)民財(cái)富和收入受資本市場(chǎng)的影響也就越顯著。

我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，但發(fā)展迅速，其對(duì)國(guó)民財(cái)富和收入分配的影響逐漸增強(qiáng)。1981年我國(guó)開始恢復(fù)國(guó)債市場(chǎng)，隨后80年代企業(yè)債券和股市也獲得初步發(fā)展，至1990年上交所正式開業(yè)、深交所試營(yíng)業(yè)標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)開始步入正軌。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程階段劃分還沒有形成統(tǒng)一意見，但不可否認(rèn)，《證券法》《公司法》的修訂、股權(quán)分置改革和注冊(cè)制改革是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展過程中不容忽視的重大事件。兩法的修訂對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)體系的構(gòu)建起到了至關(guān)重要的作用，股權(quán)分置改革則是解決我國(guó)資本市場(chǎng)歷史遺留問題、完善資本市場(chǎng)體系的關(guān)鍵，注冊(cè)制改革宣告中國(guó)資本市場(chǎng)逐漸建立市場(chǎng)化的市場(chǎng)體系。近30年來，中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，體系在“試錯(cuò)”和失誤中不斷完善，呈現(xiàn)出市場(chǎng)化、規(guī)范化和國(guó)際化的趨勢(shì)，并且“從功能演變來看，中國(guó)資本市場(chǎng)從早期為經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的融資為主向財(cái)富管理功能凸顯的投融資并重發(fā)展”［9］。

中國(guó)境內(nèi)上市公司流通市值由1994年9月的1171 億元增長(zhǎng)到2021年9月的70.82 萬億元，增長(zhǎng)了600 倍左右。境內(nèi)上市公司總數(shù)1994年9月僅286 家，至2021年9月已經(jīng)增長(zhǎng)至4506 家。上交所2001年基金成交額僅1348.91 億元，債券成交額1.98 萬億元；2020年基金成交額累計(jì)已達(dá)10.75 萬億元，債券成交額為270.56 萬億元。2011年信用期末賬戶投資者數(shù)共計(jì)34.86 萬戶，其中個(gè)人賬戶34.75 萬戶，機(jī)構(gòu)賬戶1103 戶；2020年投資者數(shù)增長(zhǎng)至558.07 萬戶，其中個(gè)人賬戶554.93 萬戶，機(jī)構(gòu)賬戶3.14 萬戶。貸款市場(chǎng)也發(fā)展迅速，以北京市為例，個(gè)人消費(fèi)貸款2003年為1656.4 億元，2020年為16349.4 億元，增長(zhǎng)接近9 倍。

在我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，全國(guó)家庭金融資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模也快速增長(zhǎng)。根據(jù)《2021年安聯(lián)全球財(cái)富報(bào)告》［10］，2019年和2020年中國(guó)家庭金融資產(chǎn)總額增長(zhǎng)率分別為10.3%和13.6%，總量達(dá)到約18.6 萬億元人民幣。2010年至2020年，家庭負(fù)債10年的復(fù)合增長(zhǎng)率為20.2%，其中2020年中國(guó)家庭負(fù)債的增長(zhǎng)率為12.9%，可能是因?yàn)橐咔橛绊懥讼M(fèi)，但債務(wù)比例（負(fù)債占GDP 比例）仍高達(dá)61.5%。2020年中國(guó)人均凈金融資產(chǎn)達(dá)92 643 元左右，相較于2009年增長(zhǎng)超過300%。我國(guó)家庭金融資產(chǎn)的迅速增長(zhǎng)必然導(dǎo)致資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)民財(cái)富和收入的調(diào)節(jié)作用增強(qiáng)。資本市場(chǎng)對(duì)財(cái)富的膨脹和縮減作用同樣顯著，根據(jù)《中國(guó)家庭財(cái)富指數(shù)調(diào)研報(bào)告2021Q3》［11］，在2021年第三季度，對(duì)于財(cái)富收入增加的家庭而言，金融投資價(jià)值增加貢獻(xiàn)了29.4%；對(duì)財(cái)富收入減少的家庭來說，金融投資價(jià)值減少貢獻(xiàn)了46.6%。“在各分項(xiàng)收入中,財(cái)產(chǎn)性收入的基尼系數(shù)是最高的,說明財(cái)產(chǎn)性收入分布的貧富差距是最大的……1988-2009年,財(cái)產(chǎn)性收入分布的基尼系數(shù)明顯提高了,1988年其數(shù)值為0.595,而到了2009年提高到了0.725”［12］。資本市場(chǎng)不僅加大了有金融資產(chǎn)和無金融資產(chǎn)家庭之間的貧富差距，也加劇了有金融資產(chǎn)家庭之間的收入差距。“2014年7月至2015年12月這18 個(gè)月中，相比于2014年6月末的賬戶市值，財(cái)富水平最低的85%的投資者的累積虧損數(shù)額相當(dāng)于其期初市值的28%，而最富有的0.5%的投資者盈利31%”［13］。小部分人財(cái)富暴漲的同時(shí)卻是大部分散戶財(cái)富縮水，Charles M.Jones 等人通過分析上交所2016年1月至2019年6月數(shù)據(jù)，得出各類散戶投資者群體在統(tǒng)計(jì)期間總收益為負(fù)，而機(jī)構(gòu)投資者與法人投資者總收益為正的結(jié)論［14］。如果納入統(tǒng)計(jì)年份的富人合法或非法轉(zhuǎn)移到國(guó)外的巨額金融資產(chǎn)，那么我國(guó)家庭金融資產(chǎn)的貧富差距則更大。

三、完善資本市場(chǎng)分配方式的路徑

資本市場(chǎng)對(duì)財(cái)富脹縮作用明顯，因而需要采取有效措施，控制和縮小資本市場(chǎng)擴(kuò)大貧富差距的負(fù)面效應(yīng)，切實(shí)促進(jìn)社會(huì)主義共同富裕。

（一）發(fā)揮國(guó)家調(diào)節(jié)的主導(dǎo)作用

在資本市場(chǎng)中，要發(fā)揮“國(guó)家調(diào)節(jié)規(guī)律（或計(jì)劃規(guī)律）與市場(chǎng)調(diào)節(jié)規(guī)律（或價(jià)值規(guī)律）結(jié)合形成在功能上良性互補(bǔ)、效應(yīng)上協(xié)同的有機(jī)整體” 作用［15］。

第一，發(fā)揮政府債券等資本產(chǎn)品的市場(chǎng)引導(dǎo)作用。我國(guó)國(guó)債具有風(fēng)險(xiǎn)低收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，是優(yōu)質(zhì)的投資產(chǎn)品。而地方政府債券近些年發(fā)展迅速，但目前還存在良莠不齊的問題，如部分地方政府盲目上馬大型項(xiàng)目，最后項(xiàng)目未能落成或收益遠(yuǎn)低于預(yù)期，導(dǎo)致很多地方專項(xiàng)債券無力發(fā)放利息。政府債券是債券市場(chǎng)的重要組成部分，也是較受債券購買者青睞的資本產(chǎn)品，對(duì)于這部分政府主導(dǎo)的債券，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格把關(guān)、提高債券質(zhì)量，充分發(fā)揮其對(duì)整個(gè)債券市場(chǎng)的引導(dǎo)作用，在發(fā)行、交易以及分配等各個(gè)流程為企業(yè)債券、金融債券等其他債券樹立標(biāo)桿，帶領(lǐng)債券市場(chǎng)整體向高質(zhì)量、高水平資本市場(chǎng)發(fā)展。類似地，需要發(fā)揮國(guó)有上市公司股票對(duì)股票市場(chǎng)、國(guó)有銀行貸款產(chǎn)品對(duì)貸款市場(chǎng)的引導(dǎo)作用。

第二，發(fā)揮公有制企業(yè)在資本市場(chǎng)中的主體作用。改革開放以來，非公經(jīng)濟(jì)規(guī)模迅速擴(kuò)大，存在以私人利潤(rùn)最大化為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、缺乏社會(huì)責(zé)任感和擴(kuò)大貧富差距等現(xiàn)象，也容易產(chǎn)生各種弄虛作假、欺騙投資者等違法行為。而公有制企業(yè)不以私人利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，還要承擔(dān)大量經(jīng)濟(jì)社會(huì)責(zé)任，其代表人民的根本利益，對(duì)我國(guó)保障國(guó)計(jì)民生和縮小貧富差距極為重要，同時(shí)也受到企業(yè)內(nèi)部黨組織和職工依法依紀(jì)的有效監(jiān)督和懲處制約，因而違法亂紀(jì)、擾亂市場(chǎng)的內(nèi)在動(dòng)力和行為要遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于非公企業(yè)?？梢?，有必要在資本市場(chǎng)中積極發(fā)展國(guó)有資本絕對(duì)控股的金融混合所有制企業(yè)，并在引導(dǎo)非公企業(yè)發(fā)行優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、合法進(jìn)行交易、保證規(guī)范分配等方面充分發(fā)揮其示范作用。

第三，發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是生產(chǎn)國(guó)民財(cái)富的關(guān)鍵，資本市場(chǎng)的根本職能應(yīng)當(dāng)是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展［16］，但在我國(guó)也存在著金融部門和實(shí)體經(jīng)濟(jì)反向運(yùn)動(dòng)的傾向［17］，因而必須防止金融和經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛，實(shí)現(xiàn)金融從虛化到實(shí)化的轉(zhuǎn)變。國(guó)債、地方政府債券等籌措的資金主要用于平衡財(cái)政收支、進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。要保證資金的有效利用，對(duì)建設(shè)項(xiàng)目嚴(yán)格把關(guān)，杜絕爛尾工程，確保債券資金切實(shí)促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。對(duì)于股票市場(chǎng)，應(yīng)規(guī)范上市公司融資進(jìn)程。對(duì)于投資周期長(zhǎng)、見效慢的行業(yè)或者國(guó)家亟需的醫(yī)療等行業(yè)予以扶持，降低其融資成本。同時(shí)還應(yīng)調(diào)控貸款利率及貸款政策。近年來，消費(fèi)貸款發(fā)展迅速，應(yīng)當(dāng)適度控制消費(fèi)貸款增長(zhǎng)。住房按揭貸款是國(guó)民負(fù)債中重要的部分，調(diào)控住房貸款對(duì)于減輕人民貸款壓力、擴(kuò)大內(nèi)需、實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)大循環(huán)具有重要意義。某些有市場(chǎng)銷路的非公中小企業(yè)面臨融資難的問題，有必要根據(jù)不同企業(yè)實(shí)際情況合理調(diào)整銀行貸款政策，降低其融資交易成本，但應(yīng)糾正“大水漫灌”或“一刀切”的盲目貸款所造成的不良現(xiàn)象。

（二）完善市場(chǎng)分配機(jī)制

首先，優(yōu)化資本市場(chǎng)的供給機(jī)制。第一，從量上看，要保證資本市場(chǎng)供給主體多元化、產(chǎn)品多樣化。債券市場(chǎng)供給主體主要是各級(jí)政府和企業(yè)。豐富債券市場(chǎng)供給機(jī)制主要是指增加各級(jí)政府和各類企業(yè)的市場(chǎng)參與度。我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，但也存在各地方政府、各企業(yè)債券發(fā)行不均衡的問題。應(yīng)鼓勵(lì)符合條件的各地方政府和各企業(yè)充分參與到債券市場(chǎng)中，根據(jù)實(shí)際情況發(fā)行債券。股票市場(chǎng)也同樣如此，只有豐富股票的種類才能保證股票市場(chǎng)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)，銀行貸款也是資本市場(chǎng)的重要組成部分。不僅要鼓勵(lì)各類銀行參與其中，也應(yīng)要求各銀行豐富貸款產(chǎn)品，滿足經(jīng)濟(jì)實(shí)體多樣的金融需求［18］。第二，從質(zhì)上看，要保證供給主體和產(chǎn)品的優(yōu)質(zhì)化。有效的市場(chǎng)不僅要求市場(chǎng)供給主體和產(chǎn)品數(shù)量豐富，還要求供給主體和產(chǎn)品的高質(zhì)量。優(yōu)質(zhì)的供給主體是高質(zhì)量產(chǎn)品的重要保證。對(duì)于信用評(píng)級(jí)高的地方政府和企業(yè)，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)其參與到資本市場(chǎng)中；而對(duì)于信用評(píng)級(jí)低、發(fā)展較差的應(yīng)逐漸淘汰出資本市場(chǎng)。豐富優(yōu)質(zhì)的市場(chǎng)供給是完善資本市場(chǎng)分配機(jī)制的基礎(chǔ)。

其次，完善資本市場(chǎng)的交易機(jī)制。要確保交易的可行性、合理性以及高效性。資本市場(chǎng)交易的可行性一方面要求該產(chǎn)品具有交易的價(jià)值，另一方面要求增加資本市場(chǎng)產(chǎn)品的流動(dòng)性。因此對(duì)于低質(zhì)量的資本產(chǎn)品應(yīng)通過市場(chǎng)交易逐漸淘汰掉。而部分合格的資本產(chǎn)品存在交易不暢的問題，需要提高其流動(dòng)性。資本市場(chǎng)交易的合理性要求堅(jiān)決遏制炒作、虛假欺騙以及過度做空賣空等不良交易行為，防止資產(chǎn)價(jià)格過度膨脹［19］。而在借貸市場(chǎng)，對(duì)于信用評(píng)級(jí)較低的企業(yè)和個(gè)人等貸款主體應(yīng)嚴(yán)格審核貸款的風(fēng)險(xiǎn)，盡可能減少交易壞賬的發(fā)生。必須提高交易透明度，避免信息滯后和信息不對(duì)稱導(dǎo)致的不合理交易。交易的高效性不僅要求交易場(chǎng)所的便捷高效，也要求交易程序和流程的簡(jiǎn)化。股票市場(chǎng)的交易場(chǎng)所主要是交易所市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)，債券市場(chǎng)的交易場(chǎng)所主要是交易所市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)和柜臺(tái)市場(chǎng)等，貸款的交易場(chǎng)所主要是銀行，因而需要加強(qiáng)交易場(chǎng)所尤其是交易所市場(chǎng)和銀行市場(chǎng)的建設(shè)。完善資本市場(chǎng)交易機(jī)制是完善資本市場(chǎng)分配機(jī)制的關(guān)鍵。

最后，健全資本市場(chǎng)的分配機(jī)制。它是完善資本市場(chǎng)分配機(jī)制的核心。證券類資本市場(chǎng)要保證收益，貸款市場(chǎng)要降低交易成本。具體來說，即債券利息按時(shí)分配，股息分紅規(guī)范發(fā)放，貸款利息合理收取。債券利息應(yīng)按照規(guī)定定時(shí)定量分配，避免因經(jīng)營(yíng)不善、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不到位等因素導(dǎo)致債券不能按時(shí)付息的情況發(fā)生。對(duì)于股票市場(chǎng)，應(yīng)在保證上市公司正常經(jīng)營(yíng)、有序發(fā)展的前提下，規(guī)范股息和分紅發(fā)放。至于貸款市場(chǎng)，應(yīng)規(guī)范市場(chǎng)貸款利率，對(duì)于不同貸款主體制定不同貸款方案，降低中小企業(yè)貸款融資以及個(gè)人按揭貸款買房的交易成本。

（三）體現(xiàn)監(jiān)管的人民性

在發(fā)展資本市場(chǎng)等金融工作中，一方面要吸取過去忽視事先監(jiān)管的教訓(xùn)，實(shí)現(xiàn)事前事中事后全鏈條監(jiān)管。2021年3月15日中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第九次會(huì)議明確指出：“要提升監(jiān)管能力和水平，優(yōu)化監(jiān)管框架，實(shí)現(xiàn)事前事中事后全鏈條監(jiān)管，充實(shí)反壟斷監(jiān)管力量，增強(qiáng)監(jiān)管權(quán)威性，金融活動(dòng)要全部納入金融監(jiān)管?！保?0］在債券和股票發(fā)行前應(yīng)嚴(yán)格審核發(fā)行主體資質(zhì)以及信用評(píng)級(jí)等，確保其有能力履行還款付息的義務(wù)；發(fā)行時(shí)應(yīng)嚴(yán)格遵守相關(guān)法律法規(guī)和程序，防止垃圾證券盛行；交易時(shí)應(yīng)嚴(yán)格監(jiān)管交易行為和交易主體，防止過度投機(jī)和操縱交易；要督促債券發(fā)行主體按票面規(guī)定發(fā)放債息，要鼓勵(lì)上市公司在保證正常經(jīng)營(yíng)的前提下進(jìn)行股息和分紅的發(fā)放；建立健全證券退市制度，確保債券、股票有序退市。對(duì)于銀行貸款同樣需要對(duì)借款人資質(zhì)認(rèn)定、貸款程序合法化、貸款按時(shí)還本付息等貸款全過程進(jìn)行監(jiān)督。

另一方面要切實(shí)保護(hù)投資者尤其是廣大小微投資者的合法權(quán)益。切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益是資本市場(chǎng)監(jiān)管的人民性的具體體現(xiàn)。首先要完善信息披露制度。信息對(duì)資本市場(chǎng)而言是至關(guān)重要的因素，時(shí)刻影響著資本市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)以及投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心。完善信息披露制度要保證證券發(fā)行主體以及證券本身應(yīng)披露的信息全部披露以及披露信息準(zhǔn)確無失真。其次，要嚴(yán)厲打擊信息造假行為，對(duì)于信息虛假披露以及操縱交易信息等行為依法懲治，相關(guān)法律法規(guī)尚不完善的應(yīng)加快出臺(tái)對(duì)應(yīng)法律法規(guī)。提升資本市場(chǎng)交易主體素質(zhì)，營(yíng)造良好資本市場(chǎng)交易環(huán)境。最后，應(yīng)加強(qiáng)投資者司法保護(hù)體系建設(shè)。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展歷程較短，又受到新自由主義理論和政策的影響，相關(guān)法律體系和監(jiān)管制度還不完善，市場(chǎng)主體素質(zhì)有待提升，投資者利益被損害的事情屢見不鮮。在加強(qiáng)證券發(fā)行、交易等過程監(jiān)管的基礎(chǔ)上，還應(yīng)當(dāng)注重建立投資者司法保護(hù)體系。增加資本市場(chǎng)違法成本，降低投資者維權(quán)成本，拓寬投資者維權(quán)渠道，發(fā)揮投資者對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)督職能，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

注釋：

①數(shù)據(jù)來源于wind 數(shù)據(jù)庫。