白 濤

（北京市公安局，北京 100740）

與傳統(tǒng)類型基金不同，私募基金通過(guò)非公開(kāi)方式實(shí)施，其籌資對(duì)象為特定群體，投資對(duì)象一般為證券，是由發(fā)起人在非公開(kāi)的情況下，將多元主體的資金集合起來(lái)進(jìn)行證券投資的模式。與公募基金相比，私募基金更注重絕對(duì)的投資回報(bào)，投資手段更加靈活，對(duì)市場(chǎng)焦點(diǎn)問(wèn)題也更敏感。近年來(lái)，我國(guó)私募基金市場(chǎng)獲得了飛速發(fā)展，根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)，截至2021年6月底，已登記的私募管理人已達(dá)24476家，基金規(guī)模達(dá)17.89萬(wàn)億元。我國(guó)私募基金雖然已經(jīng)形成一定規(guī)模，但與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，仍處于發(fā)展階段，且存在一些問(wèn)題，對(duì)私募基金市場(chǎng)的發(fā)展形成一定的制約。因此，應(yīng)努力提升私募基金發(fā)展質(zhì)量和發(fā)展成效，對(duì)其發(fā)展過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分分析，尋找針對(duì)性的監(jiān)管策略，加強(qiáng)行業(yè)自律，盡可能推動(dòng)其標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化發(fā)展，保護(hù)投資者和公眾的利益，創(chuàng)造健康、穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境。

一、私募投資基金概述

私募基金，即以非公開(kāi)方式進(jìn)行投資的基金，最早源于美國(guó)[1]。1976年，華爾街三名投資銀行家成立一家專門從事并購(gòu)業(yè)務(wù)的企業(yè)，就是最早的私募股權(quán)投資公司；現(xiàn)在，全球已發(fā)展至數(shù)千家，因其規(guī)模大、投資領(lǐng)域和資金來(lái)源均非常廣泛，各種各樣的機(jī)構(gòu)，甚至個(gè)人都可能會(huì)參與其中，可募集到巨額資本，使其成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段，以及全球并購(gòu)活動(dòng)中的主要力量。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，私募基金市場(chǎng)越來(lái)越活躍，并在我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮越來(lái)越大的作用。從概念上來(lái)看，私募投資基金不同于受到政府相關(guān)部門監(jiān)管、向社會(huì)大眾公開(kāi)發(fā)行收益憑證的公募基金，而是私募投資公司以非公開(kāi)的方式，向大型機(jī)構(gòu)或財(cái)力雄厚的個(gè)人投資者募集資金而組成，由公司的投資專家負(fù)責(zé)基金的管理和具體投資；其投資對(duì)象為上市或非上市公司的股權(quán)，在股權(quán)成長(zhǎng)到一定程度時(shí)，在二級(jí)市場(chǎng)拋售或轉(zhuǎn)讓以獲利。從私募基金的整個(gè)投資過(guò)程來(lái)看，銷售、贖回都是在管理人和投資者的私下協(xié)商中進(jìn)行的，也可以說(shuō)，這是一種向特定對(duì)象募集的基金。

私募投資基金具有非公開(kāi)性的特點(diǎn)，需要登記備案，其類型非債券，投資中更注重匹配[2]。私募基金從資產(chǎn)和收入水平、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力及單筆最低認(rèn)購(gòu)金額等方面，對(duì)投資者設(shè)立了相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)。與一般投資相比，私募基金貨幣資金多數(shù)金額大、流轉(zhuǎn)快、范圍廣，時(shí)有需要跨國(guó)流轉(zhuǎn)的情況，所以，在“募、投、管、退”四個(gè)主要的管理階段中，資金管理是最重要的環(huán)節(jié)。私募資金保密程度高、開(kāi)放程度低，在其發(fā)展中，以非公開(kāi)的方式尋求募籌對(duì)象；在資金的運(yùn)營(yíng)管理中，投資者和管理者之間有著非常密切的關(guān)聯(lián)性，多數(shù)運(yùn)營(yíng)步驟和環(huán)節(jié)都是通過(guò)私下溝通完成的，而非公開(kāi)化的流程，即具備“私募”特性。雖然募籌對(duì)象相對(duì)固定，但其投資主體卻是多元化的，無(wú)論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，只要有相應(yīng)資格，達(dá)到私募基金的實(shí)力要求，都可以成為投資主體，參與到投資行列中。私募基金運(yùn)作方式呈現(xiàn)多樣化特征，在實(shí)際操作中，須根據(jù)私募基金特點(diǎn)結(jié)合來(lái)選擇，以確保最終的運(yùn)作成效。不同于公開(kāi)化籌集資金在信息披露上的嚴(yán)謹(jǐn)、全面性，私募基金的信息披露較少，要求也相對(duì)簡(jiǎn)單，只需要將重要信息每周報(bào)給投資者即可。雖然可能會(huì)出現(xiàn)投資者和管理者信息不對(duì)等的情況，但不會(huì)對(duì)基金具體運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生太大干擾，有利于高收益的獲得。

二、私募投資基金資金管理面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（一）償還風(fēng)險(xiǎn)

為確保后續(xù)資金的持續(xù)供應(yīng)，多在募籌投資中選擇高杠桿融資方案。對(duì)于投資而言，要獲得高收益，必然需要以低成本獲得高融資。實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，在杠桿融資方案下，貸款人貸款數(shù)額會(huì)不斷增加，隨著融資方的參與，管理也會(huì)變得更加復(fù)雜[3]。由于我國(guó)尚未建立完善的杠桿融資制度，容易導(dǎo)致高負(fù)債比例的出現(xiàn)。私募基金管理者大多選擇招投標(biāo)方式確定貸款銀行，為獲得更多利益，不少銀行之間會(huì)出現(xiàn)惡意競(jìng)爭(zhēng)而產(chǎn)生高負(fù)債比例，使雙方都會(huì)面臨金融風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，基金管理者即有機(jī)會(huì)以低成本獲得高額貸款，降低負(fù)債比例。但一旦私募基金出現(xiàn)融資困難，就可能會(huì)拖欠貸款，需要擔(dān)負(fù)巨額利息，進(jìn)而導(dǎo)致被投資公司投資質(zhì)量下降，并增加其償還風(fēng)險(xiǎn)。

（二）市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)

資金管理是一個(gè)非常復(fù)雜的過(guò)程，需要基金方和企業(yè)方反復(fù)接觸、溝通，以完成私募基金投資、運(yùn)營(yíng)的各項(xiàng)流程。在利益的驅(qū)使下，投資者可能會(huì)通過(guò)透露部分內(nèi)幕消息來(lái)獲利，這就給基金交易中部分違規(guī)行為帶來(lái)可乘之機(jī)。在股票市場(chǎng)中，市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易是常見(jiàn)的影響證券市場(chǎng)穩(wěn)定的現(xiàn)象和違法行為，雖然這類現(xiàn)象長(zhǎng)期存在，也確實(shí)對(duì)市場(chǎng)造成較大干擾，但卻很難進(jìn)行有效的監(jiān)管。當(dāng)前，隨著私募投資基金逐漸公開(kāi)化，投資中的參與各方都對(duì)可能影響股票的信息更加敏感，這也可能引發(fā)市場(chǎng)操縱行為。

（三）黑客入侵風(fēng)險(xiǎn)

隨著信息科技的發(fā)展，計(jì)算機(jī)技術(shù)已在各個(gè)領(lǐng)域普及，極大提高了各行各業(yè)的工作效率，但同時(shí)也帶來(lái)了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，如各種病毒入侵、黑客攻擊等，都可能會(huì)造成網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的癱瘓、信息的泄露和丟失。雖然基金公司一般都會(huì)請(qǐng)專業(yè)人員建立防盜系統(tǒng)，但一旦被手段高超的黑客鎖定后，現(xiàn)有防盜系統(tǒng)往往很難抵擋其攻擊。黑客會(huì)擊潰信息防火墻，進(jìn)入數(shù)據(jù)庫(kù)中進(jìn)行數(shù)據(jù)的修改或剽竊，也可能模仿基金公司現(xiàn)行程序，以非法手段打款，直接引起項(xiàng)目基金的資金流失。

（四）非法集資風(fēng)險(xiǎn)

相較于公募基金，私募基金投資往往能獲得更加可觀的收益，融資能力也更強(qiáng)[4]。部分不法分子會(huì)利用人們渴望高回報(bào)率的心理進(jìn)行非法集資，以獲得高額回報(bào)對(duì)投資者實(shí)施行騙，在騙得資金后可能出現(xiàn)卷款潛逃，給投資者帶來(lái)巨大的財(cái)產(chǎn)損失。這種非法情況在我國(guó)一直屢見(jiàn)不鮮，隨著時(shí)代的發(fā)展變化，非法集資手段層出不窮。由于我國(guó)涉及私募的法律構(gòu)架仍待完善，未對(duì)私募基金企業(yè)的準(zhǔn)入、資格認(rèn)定、投資行為等進(jìn)行明確規(guī)范，很難讓人們清楚識(shí)別集資的合法性，這就使投資者容易上當(dāng)受騙，遭受財(cái)產(chǎn)損失。因此，只有盡快健全法律法規(guī)，使基金市場(chǎng)行為規(guī)范化，私募基金合法化，才能較好地保障投資者利息和基金市場(chǎng)秩序的穩(wěn)定。

（五）利益沖突風(fēng)險(xiǎn)

私募投資基金的投資和管理階段涉及較多的參與者，因參與者各自利益不同，很可能相互間產(chǎn)生利息沖突。新基金成立初期，基金經(jīng)理需要直接出資成為合伙人，并根據(jù)一定比例對(duì)所產(chǎn)生的收益進(jìn)行分配。但是，一個(gè)基金往往同時(shí)有多個(gè)投資項(xiàng)目參與，部分資金管理人員為了保障自身收益，不惜運(yùn)用不平等的分配方式，導(dǎo)致其他合伙人的利益損失。對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，其所投資的基金也往往不止一個(gè)，不同基金所處運(yùn)營(yíng)階段并不相同。若處于不同運(yùn)營(yíng)階段的基金投資的是同一家公司，恰好一個(gè)基金正在融資，另一個(gè)基金正準(zhǔn)備退出，這就對(duì)基金管理人帶來(lái)基金轉(zhuǎn)讓價(jià)格上的難題，對(duì)具體轉(zhuǎn)讓計(jì)劃的設(shè)置和選擇都提出較高要求。若未能妥善處理，會(huì)引發(fā)投資人利益上的沖突。杠桿貸款時(shí)，私募投資基金為銀行提供資金，銀行為提高自身收益，往往還會(huì)同時(shí)貸款給基金和企業(yè)，也會(huì)造成利益上的矛盾和沖突。在基金運(yùn)營(yíng)中，需要同時(shí)和多家銀行合作及申請(qǐng)貸款，使這些銀行之間產(chǎn)生了間接利益關(guān)系，若基金運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，就可能導(dǎo)致這些銀行之間發(fā)生利益沖突。

三、私募投資基金資金管理風(fēng)險(xiǎn)的防范及控制對(duì)策

（一）完善法律法規(guī)，加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管

對(duì)于私募投資基金行業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)盡快完善相關(guān)法律體系的構(gòu)建，從立法程序入手，給予私募基金合法地位，讓整個(gè)投資、運(yùn)營(yíng)過(guò)程均有法可依[5]。私募基金企業(yè)也應(yīng)在法律法規(guī)的指導(dǎo)下開(kāi)展經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，規(guī)范自身行為，加大監(jiān)管力度。企業(yè)內(nèi)部應(yīng)設(shè)計(jì)專門的私募投資監(jiān)督小組，設(shè)立金融風(fēng)險(xiǎn)管理崗位，對(duì)每個(gè)部門、項(xiàng)目的操作行為進(jìn)行監(jiān)管。建立合理的獎(jiǎng)懲制度，激發(fā)員工遵紀(jì)守法、規(guī)范工作行為的積極性，在法律允許范圍內(nèi)為企業(yè)創(chuàng)造更多價(jià)值。企業(yè)管理人員也應(yīng)配合風(fēng)險(xiǎn)管理，定期組織對(duì)各部門的財(cái)務(wù)核算檢查，或與第三方單位合作，專門對(duì)私募基金運(yùn)營(yíng)展開(kāi)科學(xué)化評(píng)估，及時(shí)發(fā)現(xiàn)資金管理風(fēng)險(xiǎn)及違規(guī)管理行為，并予以積極干預(yù)和監(jiān)管。

（二）創(chuàng)新對(duì)沖金融工具

由于金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性特點(diǎn)，私募基金很可能會(huì)因市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而受到一定沖擊，這就需要采取相應(yīng)措施來(lái)分散和防御風(fēng)險(xiǎn)，盡可能減少風(fēng)險(xiǎn)造成的經(jīng)濟(jì)損失。例如，美國(guó)通過(guò)期貨期權(quán)、掉期交易等方式展開(kāi)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)操作，借助于多元化資產(chǎn)組合保險(xiǎn)業(yè)務(wù)來(lái)避免金融風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)于集中，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、減少各參與主體經(jīng)濟(jì)損失的目的。與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)在私募基金市場(chǎng)中所應(yīng)用的金融工具較為單一，防范和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力有待提升，尤其在市場(chǎng)行情不利的情況下，投資者容易遭受經(jīng)濟(jì)損失。所以，我國(guó)應(yīng)加快對(duì)相關(guān)金融工具的研發(fā)，以達(dá)到進(jìn)一步規(guī)范和穩(wěn)定市場(chǎng)的目的。

（三）健全內(nèi)部運(yùn)作模式，規(guī)范運(yùn)營(yíng)機(jī)制

基于私募基金的非公開(kāi)性和投資環(huán)節(jié)的復(fù)雜性，往往伴隨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)[6]。參照西方發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)鼓勵(lì)以有限合伙制的方式進(jìn)行私募運(yùn)營(yíng)和投資。其中，普通合伙人負(fù)責(zé)出資和經(jīng)營(yíng)管理，承擔(dān)公司債務(wù)的無(wú)限責(zé)任；有限合伙人僅負(fù)責(zé)出資和承擔(dān)有限責(zé)任。這樣一來(lái)，投資者作為有限合伙人，可以同時(shí)兼顧收益和防控風(fēng)險(xiǎn)，而基金經(jīng)理作為普通合伙人，可以通過(guò)收益綁定來(lái)控制委托代理風(fēng)險(xiǎn)，還能充分發(fā)揮自身的資金管理才能，對(duì)于雙方來(lái)說(shuō)，都是較好的選擇。

對(duì)私募基金運(yùn)營(yíng)機(jī)制的規(guī)范，主要涉及參與主體和運(yùn)行流程兩個(gè)方面。基金經(jīng)理作為資金運(yùn)行操作的重要參與主體，應(yīng)具備較高的職業(yè)道德素養(yǎng)，因此，在選擇經(jīng)理時(shí)，應(yīng)對(duì)其進(jìn)行綜合考察。在運(yùn)行流程方面，根據(jù)以往研究來(lái)看，多層次的資本市場(chǎng)體系，往往可以讓私募基金獲得更高的收益。當(dāng)前，我國(guó)已形成科創(chuàng)板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等多個(gè)板塊，以及多種交易市場(chǎng)共同構(gòu)建的多層次資本市場(chǎng)體系。政府應(yīng)充分發(fā)揮宏觀調(diào)控功能，推動(dòng)市場(chǎng)的多層次建設(shè)，進(jìn)一步規(guī)范基金運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制。

此外，投資者也應(yīng)該形成風(fēng)險(xiǎn)思維，警惕私募基金投資中面臨的各種資金風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)定性、定量評(píng)估基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)基金經(jīng)理既往從業(yè)、投資、收益表現(xiàn)進(jìn)行綜合考察，分析產(chǎn)品的最大回撤、夏普比率、年化標(biāo)準(zhǔn)差等指標(biāo)，對(duì)上述內(nèi)容進(jìn)行綜合判斷后，再?zèng)Q定是否進(jìn)行投資。這就需要投資者加強(qiáng)金融素養(yǎng)，轉(zhuǎn)變剛性兌付預(yù)期，以實(shí)現(xiàn)對(duì)基金經(jīng)理的有效監(jiān)督。一旦發(fā)現(xiàn)自身利益因基金投資、運(yùn)營(yíng)中存在違法行為而受侵害，應(yīng)訴諸法律手段對(duì)其進(jìn)行追責(zé)，合法維護(hù)自身權(quán)益。

四、總結(jié)語(yǔ)

綜上所述，與公募基金相比，私募基金存在保密程度高、信息披露少、投資主體多元化、運(yùn)作方式多樣化等特點(diǎn)。近年來(lái)，雖然我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，私募基金產(chǎn)業(yè)也獲得了較快的發(fā)展，但在資金管理上仍面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，如果不能對(duì)其進(jìn)行有效防范和控制，就會(huì)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響。這就需要我國(guó)相關(guān)部門、各私募基金公司認(rèn)真分析資金管理中存在的風(fēng)險(xiǎn)，完善法律法規(guī)，加強(qiáng)企業(yè)監(jiān)管，創(chuàng)新對(duì)沖金融工具，健全內(nèi)部運(yùn)作模式，規(guī)范運(yùn)營(yíng)機(jī)制；同時(shí)，投資者也應(yīng)加強(qiáng)自身金融素養(yǎng)，以有效防范資金風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)我國(guó)私募基金市場(chǎng)的健康發(fā)展。