吳加倫

2022年9月7日，陜西華達科技股份有限公司（下稱“華達股份”）創(chuàng)業(yè)板IPO成功過會，距離上市更進一步。據(jù)深交所官網(wǎng)披露，華達股份IPO申請于2021年12月14日獲得受理，次年1月12日獲深交所問詢。本次IPO擬募資5.34億元，用于衛(wèi)星互聯(lián)高可靠連接系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目、研發(fā)中心建設項目以及補充流動資金。

招股書顯示，華達股份主營業(yè)務為電連接器及互連產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括射頻同軸連接器、低頻連接器、射頻同軸電纜組件等三大類。公司生產(chǎn)的軍品級電連接器及互連產(chǎn)品，應用在各類武器裝備中，包括導彈、預警機、艦艇等各類電子裝備系統(tǒng)，尤其是在各類相控陣雷達系統(tǒng)中大量應用。

根據(jù)審核流程，華達股份雖然成功過會，但還需證監(jiān)會同意注冊，才能夠成功上市。在問詢過程中，深交所對公司與第一大客戶相關交易以及在產(chǎn)品金額較大等問題提出質疑。這些問題將會是證監(jiān)會注冊審核的重要參考，也是決定華達股份IPO能否成功的關鍵。

客戶與供應商高度重合

據(jù)招股書披露，2018-2021年，華達股份客戶與供應商重合收入占比分別為33.81%、36.51%、39.86%和43.22%，采購額占比分別為57.53%、60.57%、66.22%和62.75%，公司客戶與供應商重合的收入及采購占比較高，且呈上升趨勢。此外，招股說明書與保薦工作報告披露的客戶與供應商重合金額及占比存在差異。

報告期內，華達股份與中國電科下屬單位之間開展的業(yè)務往來較多，從其采購線材、結構件、外協(xié)加工、OEM加工等，向其銷售射頻同軸連接器、射頻同軸電纜組件、低頻連接器等主要產(chǎn)品。中國電科下屬單位A1同時為公司第一大客戶、第一大供應商、第一大外協(xié)供應商，且公司從中國電科下屬單位A1采購電纜的價格低于從原廠商處采購價格。

由于華達股份的主要客戶同時也是供應商，導致公司存在銷售和采購對象較為集中的風險。如果未來其與公司的業(yè)務合作發(fā)生不利變化，可能對公司的產(chǎn)品銷售或原材料采購產(chǎn)生影響，從而在一定程度上影響公司的經(jīng)營業(yè)績。

不過，華達股份向中國電科下屬單位A1采購電纜、外協(xié)加工、OEM加工產(chǎn)品后并未全部銷售給中國電科下屬單位，并且電纜、外協(xié)加工、OEM加工產(chǎn)品的實際供應商與最終客戶并不重疊，因此向中國電科采購后銷售給中國電科具有商業(yè)實質，具有合理性。

此外，報告期內，華達股份向A1單位采購外協(xié)加工金額分別為979.51萬元、3015.65萬元和3487.06萬元，占采購總額比例分別為2.73%、6.68%和7.94%；向A1單位采購OEM加工金額分別為440.36萬元、674.28萬元和1196.76 萬元，占采購總額比例分別為1.23%、1.49%和2.72%。值得注意的是，華達股份向A1單位采購外協(xié)加工和OEM加工后，部分產(chǎn)品又回售給中國電科及其下屬單位。

通過穿透核查發(fā)現(xiàn)，存在中國電科下屬單位A62同時為公司客戶及供應商的情況。公司通過中國電科下屬單位A1向其采購線材，報告期各期涉及公司的采購金額分別為 103.97萬元、446.22萬元和1185.82萬元；公司通過中國電科下屬單位A1向其銷售射頻同軸連接器，2021年涉及公司的銷售金額為24.39萬元。

華達股份表示，上述業(yè)務金額較小，公司向其采購的線材用于加工射頻同軸電纜組件，與向其銷售的射頻同軸連接器并不相同，采購與銷售的產(chǎn)品有所差異，各業(yè)務均具有獨立商業(yè)實質。

不僅如此，中國電科其他下屬單位存在與華達股份從事相似業(yè)務的情形。經(jīng)核查發(fā)現(xiàn)，中國電科集團內部存在涉及連接器相關業(yè)務的單位，主要是中國電科下屬單位A74等。深交所對此提出質疑，要求華達股份說明中國電科存在與發(fā)行人從事相似業(yè)務的其他下屬單位，在此情況下依然向發(fā)行人大量采購的合理性。

華達股份回復稱，中國電科其他下屬單位存在與公司從事相似業(yè)務的情形，但相關單位以連接器科研為主，與華達股份連接器業(yè)務存在差異。中國電科作為中國軍工電子大型國有控股集團，對各類電子元器件采購需求較高，上述情形不影響中國電科及其下屬企業(yè)根據(jù)業(yè)務發(fā)展需要，向包括華達股份在內的其他連接器供應商采購相關產(chǎn)品。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流惡化

報告期內，華達股份對前五大客戶的銷售金額占公司相應各期營業(yè)收入的比例分別為72.09%、73.08%和74.94%，客戶集中度較高。同時，公司第一大客戶、第一大供應商、第一大外協(xié)供應商均為中國電科及其下屬單位，這使得華達股份在供應鏈中的話語權較低，公司資金被上下游企業(yè)占用。

報告期各期末，華達股份應收款項占營業(yè)收入比例分別為110.01%、110.31%和96.42%，遠高于行業(yè)平均水平；公司逾期應收賬款原值分別為9544.47萬元、9881.59萬元和1.53億元。截至2022年3月31日的回款比例分別為78.07%、55.84%和29.30%。其中，中國電科下屬單位A4、中船重工下屬單位F1、航天科技下屬單位B6等多個客戶應收賬款逾期金額較大且賬齡較長，期后回款比例較低。

報告期各期末，華達股份應收商業(yè)承兌匯票中賬齡1年以上金額分別為780.95萬元、3476.01萬元和5712.33萬元，呈加速增長。值得注意的是，報告期各期末，華達股份應收賬款函證回函不符金額分別為955.67萬元、1179.70萬元和4183.67萬元，未回函金額分別為748.76萬元、199.20萬元和4118.04萬元。

另一方面，報告期各期末，華達股份在產(chǎn)品原值分別為2.16億元、2.35億元和2.35億元，計提的存貨跌價準備金額分別為3306.77萬元、3745.35萬元和4478.84萬元，各期末庫齡1年以上的在產(chǎn)品規(guī)模較大。公司在產(chǎn)品原值占存貨原值比例分別為60.13%、49.80%和44.20%，均高于同行業(yè)可比公司在產(chǎn)品原值占比。

這主要是由于華達股份產(chǎn)品種類較多，需要大量的零部件進行裝配加工，主要客戶為國有大型軍工集團及下屬院所，客戶要求供貨周期較短，為保證供貨時間和質量，公司根據(jù)零件耗用情況儲備部分零部件，同時為保證客戶追加訂單或客戶退換貨時能及時提供同批次的產(chǎn)品，公司會根據(jù)訂單情況多投產(chǎn)部分產(chǎn)品。

上述因素導致華達股份經(jīng)營活動現(xiàn)金流不斷惡化。報告期各期，公司凈利潤分別為5000.26萬元、6651.82萬元、7770.89萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4031.30萬元、1167.06萬元和-2，595.62萬元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與凈利潤差額逐年擴大，分別為-968.97萬元、-5484.76萬元和-1.04億元。

差額逐年增大的原因主要為存貨余額的增加使得經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量下降，隨著營業(yè)規(guī)模的擴大，應收票據(jù)結算的增加，導致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的差額逐年擴大。

報告期內，華達股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量占凈利潤比例分別為80.62%、17.55%和-33.40%，遠低于同行業(yè)可比公司平均水平，即106.11%、93.56%和120.60%，且在不斷下滑。

具體來看，2019年，華達股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的差額較小，主要是存貨余額的增加導致經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量減少；2020年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的差額增加較大，主要由于客戶對于產(chǎn)品整體驗收進度較慢，公司應付項目增加較多所致。

2021年，華達股份主要客戶為國有大型軍工集團及下屬院所，該類軍工集團受限于產(chǎn)品集成配套的周期較長，客戶將產(chǎn)品交付給最終用戶后也存在一定的結算周期，因此，客戶自身也存在一定的資金壓力，為保證自身資金配比情況，采用票據(jù)進行結算增加，導致應收票據(jù)較2020年度增加較大。

未來，隨著華達股份業(yè)務規(guī)模的不斷增長，若應收賬款、應收票據(jù)大幅增加，公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金將相應減少。如果經(jīng)營性現(xiàn)金流量持續(xù)為負，或存在其他重大影響公司短期償債能力及營運周轉能力的因素，極端情況下可能導致公司現(xiàn)金流入不足以償還到期的供應商貨款及其他債務，以及公司現(xiàn)有資金規(guī)?？赡軣o法支撐公司經(jīng)營規(guī)?？焖贁U張的風險。