梁杏

去年下半年以來，基建、地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，1月70城房價企穩(wěn)，同時全國施工企業(yè)開復(fù)工率大幅提高，水泥、鋼鐵、煤炭等耗材出貨量有望逐步上行。下個月全國兩會即將召開，市場對穩(wěn)增長政策抱有較大期待。作為經(jīng)濟增長支柱產(chǎn)業(yè)，地產(chǎn)和基建產(chǎn)業(yè)鏈估值修復(fù)空間大，是當(dāng)前投資主線之一。

2月20日，證監(jiān)會宣布啟動不動產(chǎn)私募投資基金試點工作，基金業(yè)協(xié)會隨即發(fā)布《不動產(chǎn)私募投資基金試點備案指引（試行）》，意味著從2018年起陸續(xù)暫停的房地產(chǎn)私募基金的融資窗口重新打開。本次政策改革備受市場關(guān)注，引發(fā)地產(chǎn)鏈條板塊的集體上漲。

去年11月底，證監(jiān)會調(diào)整優(yōu)化涉房企業(yè)五項股權(quán)融資措施（即“第三支箭”），內(nèi)容包括恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資、恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資等，在“第一支箭”新增授信、“第二支箭”增信債權(quán)工具上進一步放寬融資通道，為房企補充資金。

同時，證監(jiān)會也提及“積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用，開展不動產(chǎn)私募投資基金試點，促進房地產(chǎn)企業(yè)盤活經(jīng)營性不動產(chǎn)并探索新的發(fā)展模式”。本次政策為“第三支箭”的推進落地。

其中，最大的亮點在于不動產(chǎn)私募投資基金的投資范圍，從之前的保障性住房、商業(yè)地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域擴大至存量商品住宅與市場化租賃住房，有助于盤活存量住宅項目，對防風(fēng)險和保交樓有重要積極意義。

政策密集落地的情況下，地產(chǎn)數(shù)據(jù)已經(jīng)開始改善。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2023年1月70個大中城市新建商品住宅銷售價格指數(shù)環(huán)比，自2022年2月以來首次止跌，部分一二線城市新房銷售出現(xiàn)小幅復(fù)蘇，三線城市環(huán)比降幅縮窄，后續(xù)預(yù)計仍將維持緩慢回暖的態(tài)勢。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023年2月23日

另外，基建依然是開年以來穩(wěn)增長政策的重點。1月新增人民幣貸款4.9萬億，其中企業(yè)中長貸新增3.50萬億，創(chuàng)歷史單月最高值，同比大幅多增1.4萬億，背后是基建和制造業(yè)發(fā)力。1月份信貸大增，同時專項債發(fā)行維持高位，基建資金面有保障。

根據(jù)百年建筑網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2月14日全國開復(fù)工率為76.5%，已經(jīng)超越去年同期。而在2月7日，項目開復(fù)工率還低于去年同期12.6個百分點。一周時間復(fù)工率增加38.1個百分點?？傮w來說目前可以關(guān)注以地產(chǎn)、基建鏈條為代表的穩(wěn)增長主線的投資機會。

當(dāng)前地產(chǎn)政策是圍繞保交樓、保房企進行，基建實物工作也在加速，上游建材、鋼鐵、煤炭在本輪周期中受益程度相對較大。尤其是去年房企信用風(fēng)險向上游產(chǎn)業(yè)擴散，導(dǎo)致建材行業(yè)應(yīng)收賬款及其周轉(zhuǎn)率惡化，在地產(chǎn)流動性改善后有望展現(xiàn)出更強彈性。

上周全國水泥市場價格開始回升，價格上漲節(jié)奏早于往年農(nóng)歷同期，今年春季的水泥旺季或更早到來。受益于企業(yè)錯峰生產(chǎn)執(zhí)行情況較好，天氣好轉(zhuǎn)后，隨著下游需求恢復(fù)，庫存下降，各地企業(yè)為改善盈利狀況，積極推動價格恢復(fù)性上調(diào)。

玻璃行業(yè)基本面數(shù)據(jù)也出現(xiàn)積極變化，上周廠商庫存從6458萬重箱增至6482萬重箱，累庫速度出現(xiàn)明顯放緩；社會庫存方面，沙河社會庫存從26.1萬噸減少為22.8萬噸。廠商累庫放緩而社庫加速去庫，這也是非常積極的信號，下游行業(yè)需求很可能在好轉(zhuǎn)。

消費建材經(jīng)過2022年的業(yè)務(wù)調(diào)整和應(yīng)收賬款單項計提，今年應(yīng)收賬款減值的擔(dān)憂大幅減弱，2023年業(yè)績提升確定性。從歷史來看，地產(chǎn)數(shù)據(jù)修復(fù)期，消費建材由于其品牌效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)競爭格局的優(yōu)勢，可能會表現(xiàn)出一定的超額收益。

從經(jīng)營數(shù)據(jù)、財務(wù)數(shù)據(jù)看，2022年三四季度預(yù)計是建材行業(yè)盈利底部區(qū)域；從估值看，行業(yè)里眾多核心公司的估值都已達到歷史底部區(qū)域。結(jié)合基本面和估值，行業(yè)上行空間較大。目前正處在地產(chǎn)政策修復(fù)向地產(chǎn)數(shù)據(jù)修復(fù)的階段過渡，建材企業(yè)基本面預(yù)期較為積極。

焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈方面，上周普鋼價格偏強運行，鋼廠高爐開工率環(huán)比上升。短期來看，下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)進度加快，鋼材逐步進入金三銀四旺季，累庫速度下降。鋼材價格開始修復(fù)，帶動黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤擴張，中期看地產(chǎn)新開工降幅有望收窄，也利好焦煤價格預(yù)期。

另外地產(chǎn)后周期的家電行業(yè)也有望受益。近期家電促銷費政策不少，例如上海市繼續(xù)實施綠色智能家電消費補貼等惠民生政策，進一步優(yōu)化政策流程、擴大補貼品類和增加參與企業(yè)等。但需要注意的是，隨著海外加息進程逐步推進，海外經(jīng)濟走弱可能會對家電出口繼續(xù)產(chǎn)生擾動。