吳加倫

據(jù)深交所官網(wǎng)披露，三態(tài)股份IPO申請于2021年6月30日獲得受理，7月23日獲深交所問詢。本次IPO擬募資8.03億元，用于跨境電商系統(tǒng)智能化升級建設(shè)項目、倉儲智能化升級及服務(wù)體系建設(shè)項目以及補(bǔ)充流動資金。

招股書顯示，三態(tài)股份是一家從事出口跨境電商零售和第三方出口跨境電商物流的綜合性企業(yè)。公司出口跨境電商零售業(yè)務(wù)以自主研發(fā)的信息系統(tǒng)為基礎(chǔ)，以大數(shù)據(jù)選品為依托，實(shí)現(xiàn)了對20多個全球和區(qū)域性電商平臺的綜合管理，通過海外第三方電商平臺將中國制造的高性價比商品銷售給全球兩百多個國家和地區(qū)的消費(fèi)者。

在問詢過程中，深交所對公司經(jīng)營業(yè)績下滑以及核心競爭力等問題提出質(zhì)疑。

這些問題將會是證監(jiān)會注冊審核的重要參考，也是決定三態(tài)股份IPO能否成功的關(guān)鍵，值得關(guān)注。

經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下滑

最新信披文件顯示，2019-2021年和2022年1-6月，三態(tài)股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為15.67億元、19.94億元、22.66億元和8.14億元，2019年至2021年的年復(fù)合增長率為20.28%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤分別為1.53億元、2.14億元、1.56億元和0.69億元。

2021年以來，三態(tài)股份經(jīng)營面臨的外部環(huán)境發(fā)生一定的變化，對公司經(jīng)營產(chǎn)生一定影響。

數(shù)據(jù)顯示，公司凈利潤從2021年起出現(xiàn)下滑，2022年1-6月，公司營業(yè)收入同比下降 33.53%，歸母凈利潤同比減少29.36%。

具體來看，2020年以來，疫情影響了三態(tài)股份供應(yīng)商履約的穩(wěn)定性，增加了公司電商業(yè)務(wù)商品采購、庫存管理及物流采購成本，對公司跨境電商業(yè)務(wù)的經(jīng)營業(yè)績造成一定不利影響；同時，疫情降低跨境物流效率，助推物流成本的上升，對公司跨境電商物流業(yè)務(wù)的經(jīng)營業(yè)績造成一定不利影響。

2021年以來，國際客運(yùn)航班大幅減少，海外人工成本增加，加之國內(nèi)出口訂單旺盛，目的港作業(yè)能力不足導(dǎo)致海運(yùn)履約穩(wěn)定性下降，進(jìn)一步擠兌本就緊張的航空運(yùn)力，空運(yùn)物流成本較上年有明顯增長。

此外，下半年節(jié)慶活動較多，運(yùn)輸需求旺盛，推動國際空運(yùn)價格在2021年12月達(dá)到頂峰。

若按2020年的公司物流費(fèi)率測算，公司2021年的利潤總額因物流費(fèi)率上漲而減少6977.81萬元。

另一方面，地緣沖突爆發(fā)對三態(tài)股份經(jīng)營業(yè)績也產(chǎn)生了影響。

從客戶需求端看，部分沖突區(qū)域的公司業(yè)務(wù)開展遭受負(fù)面沖擊，能源及必選消費(fèi)品的上漲一定程度上降低了短期內(nèi)海外消費(fèi)者的線上購物需求，抑制了公司電商業(yè)務(wù)的發(fā)展和物流客戶的需求，對公司經(jīng)營業(yè)績造成了一定程度的不利影響。

從履約成本端看，部分航班停飛使得中歐航線的運(yùn)力供給愈發(fā)緊張，一定程度上限制了公司部分歐洲路向物流資源的組織和調(diào)配。

航班改道繞飛和原油價格的飆升亦進(jìn)一步助推了運(yùn)價上漲，增加了公司物流采購成本，降低了公司業(yè)務(wù)的履約穩(wěn)定性。

此外，作為從事出口跨境電商零售業(yè)務(wù)和出口跨境電商物流業(yè)務(wù)的公司，三態(tài)股份外銷業(yè)務(wù)主要以歐元、英鎊、美元等為結(jié)算幣種，同時，公司商品采購涉及美元、港幣等外幣結(jié)匯。匯率波動對公司經(jīng)營業(yè)績的影響較大，主要表現(xiàn)為影響商品出口的價格競爭力和商品采購成本。

受人民幣持續(xù)升值的影響，三態(tài)股份2021年確認(rèn)了匯兌損失合計1437.91萬元，對公司2021年經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大不利影響。

不過，2022年以來，外匯匯率波動對公司的影響同比已大幅減弱。2022年1-6月，公司確認(rèn)匯兌損失294.27萬元，同比減少392.07萬元，匯率波動導(dǎo)致的匯兌損失對公司2022年同比經(jīng)營業(yè)績未造成不利影響。

不僅如此，平臺費(fèi)率對三態(tài)股份業(yè)績也存在一定影響。公司主要通過入駐海外第三方電商平臺開展出口跨境電商零售業(yè)務(wù)，此類電商平臺對賣家賬戶于平臺上銷售商品會收取一定的平臺服務(wù)費(fèi)用。

整體來看，2019-2021年和2022年1-6月，三態(tài)股份平臺服務(wù)費(fèi)占當(dāng)期商品銷售收入的比例分別為13.13%、12.16%、13.49%和14.07%，呈不斷上升態(tài)勢。

2021年6月eBay平臺對銷售傭金進(jìn)行了調(diào)整，從1.5%-12%上調(diào)至3%-15%；同時平臺費(fèi)率較高的亞馬遜平臺收入占比提升，商品品類結(jié)構(gòu)變化，共同導(dǎo)致三態(tài)股份平臺費(fèi)率提升。若按2020年的公司平臺費(fèi)率測算，公司2021年的利潤總額因平臺費(fèi)率上漲而減少2423.10萬元。

除此之外，從客戶合作穩(wěn)定性角度分析，三態(tài)股份物流業(yè)務(wù)方面的客戶主要為國內(nèi)的跨境電商賣家。除ZOETOP BUSINESS CO.，LIMITED外，公司與其他主要物流客戶合作均較為穩(wěn)定。2022年2月，公司不再與ZOETOP BUSINESS CO.，LIMITED合作，主要系該客戶采用自有物流進(jìn)行配送所致，這對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生了一定不利影響。

行業(yè)競爭恐將加劇

三態(tài)股份所從事的跨境電商行業(yè)門檻較低，同質(zhì)化競爭激烈。根據(jù)第三方獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)運(yùn)聯(lián)智庫發(fā)布的《2021中國跨境電商物流TOP30》，跨境電商物流整體市場呈現(xiàn)集中度較低、行業(yè)參與者眾多、市場份額極度分散的特征，CR10和CR30分別僅為3.1%和4.1%。根據(jù)運(yùn)聯(lián)智庫的相關(guān)解讀，目前中國跨境電商物流行業(yè)尚不存在巨頭，只有體量相對稍大的參與者。

值得注意的是，近年來國內(nèi)快遞龍頭企業(yè)和傳統(tǒng)貨代開始通過外延并購切入跨境物流領(lǐng)域。

我們可以以國內(nèi)快遞龍頭企業(yè)順豐為例，為了進(jìn)一步提升國際運(yùn)輸業(yè)務(wù)和端到端整體供應(yīng)鏈解決方案能力，順豐于2021年選擇通過收購主要從事國際貨代、合同物流等業(yè)務(wù)的嘉里物流完善其戰(zhàn)略布局。

嘉里物流的綜合物流業(yè)務(wù)核心競爭力主要體現(xiàn)在全球物流設(shè)施與網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、維護(hù)B端頭部客戶關(guān)系等方面，跨境電商零售領(lǐng)域的業(yè)務(wù)相對較少。在收購了嘉里物流后，順豐控股“供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)”收入實(shí)現(xiàn)大幅增長，營業(yè)收入從2020年的130.77億元增長至2021年的392.04億元。

值得注意的是，雖然順豐未披露“供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)”的詳細(xì)構(gòu)成，但嘉里物流年報顯示其70%以上的營收來自國際貨運(yùn)代理。

雖然目前順豐在B2C跨境電商物流的市場份額有限，且由于跨境電商物流拓展新業(yè)務(wù)的鏈條更長，需整合的資源構(gòu)成更加復(fù)雜，還需要一定積累去完善產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)。

但對嘉里物流的收購使其獲得了更穩(wěn)定的跨境運(yùn)力資源和東南亞快遞網(wǎng)絡(luò)，為其未來進(jìn)一步提升海外網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，拓展國際運(yùn)輸業(yè)務(wù)提供了基礎(chǔ)。

若未來國內(nèi)快遞龍頭企業(yè)重點(diǎn)發(fā)力跨境電商物流業(yè)務(wù)板塊，或?qū){借其資源和投入優(yōu)勢，對現(xiàn)有行業(yè)格局形成一定沖擊。

另一方面，對于跨境電商物流企業(yè)而言，支持跨境電商物流相關(guān)各方信息交互的系統(tǒng)至關(guān)重要。隨著跨境電商物流行業(yè)的發(fā)展和成熟，同行業(yè)中小公司也逐漸發(fā)現(xiàn)信息技術(shù)水平對于物流產(chǎn)業(yè)鏈整合能力的重要性并加速布局，未來跨境電商物流行業(yè)將呈現(xiàn)信息系統(tǒng)集成度不斷提高的趨勢。

隨著同行業(yè)公司的信息技術(shù)水平提升，三態(tài)股份相對于同行業(yè)企業(yè)的信息技術(shù)優(yōu)勢可能會縮小，跨境電商物流行業(yè)的競爭將出現(xiàn)一定程度的加劇。

此外，由于海外第三方電商平臺通常更注重商品展示并依靠商品導(dǎo)流，因此銷量較高、利潤空間相對較大的商品更易受到跨境電商賣家的追捧，部分熱門領(lǐng)域的商品同質(zhì)化程度較高，賣家之間的競爭更為激烈。

出口銷售商品的同質(zhì)化程度及市場競爭程度加劇，將導(dǎo)致行業(yè)整體盈利空間縮窄。雖然公司采用泛品類經(jīng)營策略，一定程度能抵抗商品同質(zhì)化競爭壓力，但激烈的市場競爭環(huán)境仍可能導(dǎo)致三態(tài)股份面臨商品銷售價格和毛利率下降的風(fēng)險。