南金煜 丁 樺

（青海民族大學 青海西寧 810000）

一、集團背景及行業(yè)環(huán)境分析

（一）DA集團簡介

DA集團股份有限公司，隸屬于某央企，前身是DA廠，1996年在深交所掛牌上市，公司主要從事阿膠及阿膠系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務，是阿膠行業(yè)的領頭企業(yè)。此外，DA集團的經(jīng)營范圍還包括經(jīng)營許可證批準范圍內(nèi)的藥品、保健品、食品的生產(chǎn)和銷售，預包裝食品批發(fā)、零售，許可范圍內(nèi)畜牧養(yǎng)殖、收購、銷售，在經(jīng)核準的區(qū)域內(nèi)直銷經(jīng)核準的產(chǎn)品。食品用塑料包裝、容器、工具等制品的生產(chǎn)、銷售；進出口業(yè)務；化工產(chǎn)品銷售；以自有資金對外投資；中藥材種植、收購、生產(chǎn)及銷售；健康咨詢服務、旅游觀光服務、會議展覽及接待服務、工藝品銷售等。

（二）中醫(yī)藥保健行業(yè)市場分析

我國阿膠保健品行業(yè)生產(chǎn)和銷售的阿膠系列保健食品屬于第二代保健產(chǎn)品，受到政策的支持，有《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》《中國的中醫(yī)藥》白皮書等政策先后發(fā)布。近年來，我國宏觀經(jīng)濟總體保持增長態(tài)勢，居民收入水平持續(xù)提高，營養(yǎng)保健品消費需求隨之增長。但由于農(nóng)業(yè)種植和運輸行業(yè)機械化的提高及城鎮(zhèn)化進程的加快，導致國內(nèi)毛驢的存欄量逐年下降。此外，毛驢規(guī)模化養(yǎng)殖進程較慢，養(yǎng)殖周期較長，導致阿膠原料驢皮價格隨之波動，驢皮原料緊缺仍是制約行業(yè)發(fā)展的主要問題。

二、DA集團財務風險評價

（一）DA集團財務風險分析

1.盈利能力分析

DA集團2017年資產(chǎn)凈利率為18.31%、凈資產(chǎn)收益率為20.77%、主營業(yè)務利潤率為63.8%、每股收益為3.13元；2018年相關數(shù)據(jù)依次為15.9%、18.45%、64.34%、3.19元；2019年相關數(shù)據(jù)依次為-3.49%、-4.45%、46.53%、-0.68元；2020年相關數(shù)據(jù)依次為0.36%、0.44%、53.85%、0.07元；2021年相關數(shù)據(jù)依次為3.89%、4.42%、60.81%、0.68元。從中可以看出，近年來DA集團的資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率從2017年后不斷下降，2019年出現(xiàn)負值，說明DA集團在這一年的盈利水平很不好，而在2020年和2021年盈利能力有所恢復，但通過DA集團“數(shù)字化”戰(zhàn)略的實施，2020年和2021年的相關數(shù)據(jù)都有所增長，說明集團的盈利能力正在改善。

2.償債能力分析

DA集團2017年流動比率為3.95%、速動比率2.47%、現(xiàn)金比率70.67%、資產(chǎn)負債率20.24%、權益乘數(shù)為1.25%；2018年相關數(shù)據(jù)為4.37%、3%、86.62%、18.32%、1.22%；2019年相關數(shù)據(jù)為5.21%、2.97%、122.11%、13.99%、1.16%；2020年相關數(shù)據(jù)為7.46%、5.08%、139.42%、10.71%、1.12%；2021年相關數(shù)據(jù)為6.02%、4.87%、226.66%、14.04%、1.16%。償債能力分析主要分為短期償債能力分析和長期償債能力分析，其中短期償債能力主要通過流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率三個數(shù)據(jù)來進行對比，長期償債能力主要通過資產(chǎn)負債率和權益乘數(shù)來決定。一般認為流動比率在2左右比較合適，但考慮到醫(yī)療保健行業(yè)的特殊性，參考同行業(yè)其他公司的流動比率，DA集團的流動比率較為正常。通過速動比率來判斷集團短期償債能力比流動比率更近了一步，因為撇開了變現(xiàn)能力較差的存貨因素，速動比率越高，說明集團的短期償債能力越強，一般認為速動比率為1時比較合適，可見DA集團這一指標高出許多，DA集團的短期償債能力很強，沒有短期財務的風險。一般認為集團的資產(chǎn)負債率在40%—50%區(qū)間為宜，可以看到DA集團的資產(chǎn)負債率很低、權益乘數(shù)很小，說明集團負債程度低，但同時也表現(xiàn)出集團經(jīng)營戰(zhàn)略過于保守，雖然相應的投資風險小，但會有較小的杠桿收益。

3.營運能力分析

DA集團2017年應收賬款周轉率為16.55次、存貨周轉率為0.78次、流動資產(chǎn)周轉率為0.86次、固定資產(chǎn)周轉率為4.7次；2018年相關數(shù)據(jù)為10.43次、0.72次、0.72次、4.25次；2019年相關數(shù)據(jù)為2.73次、0.45次、0.31次和1.52次；2020年相關數(shù)據(jù)為3.94次、0.51次、0.43次、1.55次；2021年相關數(shù)據(jù)為9.69次、0.7次、0.47次、1.75次。從中可以看出，DA集團的應收賬款周轉率從2017年的16.55次下降到2019年的2.73次，反映集團的賬款回收能力和運營能力下降，2021年這一指標增長到9.69次，說明集團的運營能力有所恢復。此外，DA集團2019年前的存貨周轉率整體處于下降趨勢，說明其銷售情況并不理想，出現(xiàn)了存貨積壓，這也將影響集團的營業(yè)收入和增加集團成本；而通過近兩年數(shù)字化戰(zhàn)略的實行，DA集團的存貨周轉率有所提高。

4.持續(xù)發(fā)展能力分析

DA集團2017年可持續(xù)增長率為16.29%、主營業(yè)務收入增長率為16.7%、營業(yè)利潤增長率為11.4%、凈利潤增長率為17.71%、總資產(chǎn)增長率為24.39%；2018年相關數(shù)據(jù)為13.92%、-0.46%、1.28%、14.76%、12.07%；2019年相關數(shù)據(jù)為9.77%、-59.68%、-121.02%、-11.53%、-15.98%；2020年相關數(shù)據(jù)為-1.04%、15.24%、129.64%、-2.45%、-6.04%；2021年相關數(shù)據(jù)為2.47%、12.89%、273.98%、2.23%、6.19%。可以看到，DA集團的可持續(xù)增長率不斷下降甚至出現(xiàn)負值，體現(xiàn)其近年來發(fā)展能力下降，要求集團管理層加強集團治理，否則很容易失去行業(yè)龍頭地位，特別是在2018年的“水煮驢皮”事件之后，DA集團的各項業(yè)績指標出現(xiàn)斷崖式下降，通過其管理層的努力，從2020年開始集團發(fā)展水平有所恢復，雖然相比2017年的16.29%降低了13.82%，但市場行情一路向好。

（二）相關指標選取

1.盈利能力指標

本文將選取DA集團資產(chǎn)凈利率（X1）、主營業(yè)務利潤率（X2）和凈資產(chǎn)收益率（X3）這一綜合盈利指標考慮在內(nèi)，加上DA集團屬于上市公司，所以將每股收益（X4）納入評價指標體系（數(shù)據(jù)同本文第二章節(jié)）。

2.償債能力指標

償債能力是指集團償還各種到期債務的能力。償債能力指標選取主要從短期償債能力和長期償債能力兩個角度來選取，其中短期償債能力主要通過流動比率（X5）、速動比率（X6）和現(xiàn)金比率（X7）三個指標來衡量，長期償債能力主要通過資產(chǎn)負債率（X8）和權益乘數(shù)（X9）來衡量（數(shù)據(jù)同本文第二章節(jié)）。

3.營運能力指標

營運能力指標主要選取存貨周轉率（X10）、應收轉款周轉率（X11）及固定資產(chǎn)周轉率（X12）作為衡量目標（數(shù)據(jù)同本文第二章節(jié)）。

4.發(fā)展能力指標

主要選取主營業(yè)務收入增長率（X13）、營業(yè)利潤增長率（X14）、凈利潤增長率（X15）、總資產(chǎn)增長率（X16）（數(shù)據(jù)同本文第二章節(jié)）。

（三）模型構建

本文利用熵權法來確定指標的權重，具體步驟如下。

1.建立原始矩陣：根據(jù)DA集團的原始財務資料進行整理，設共有n個年度，每個年度選取m個指標，建立原始矩陣：

2.將所有正向指標變?yōu)樨撓蛑笜?。將正向指標取倒?shù)，取倒數(shù)之后的正向指標變成了負向指標，即指標越大則其財務風險越大。

3.歸一化處理。將指標進行歸一化處理，目的是未來取消量綱帶來的指標差異：

4.計算熵值：

5.計算指標權重，設最終指標的權重為W，則Wj的計算公式為：

6.綜合財務風險評價模型及標準：

（四）財務風險模型的應用

1.歸一化處理

運用公式（3-1），對我們所選取的原始指標進行歸一化處理，處理結果如下。

（1）盈利能力指標歸一化處理結果。

表1 DA集團2017—2021年盈利能力指標歸一化處理結果

（2）償債能力指標歸一化處理結果。

表2 DA集團2017—2021年償債能力指標歸一化處理結果

（3）運營能力指標歸一化處理結果。

表3 DA集團2017—2021年運營能力指標歸一化處理結果

（4）發(fā)展能力指標歸一化處理結果

表4 DA集團2017—2021年發(fā)展能力指標歸一化處理結果

2.指標熵值及指標權重計算

將處理好的數(shù)據(jù)運用公式（3-2）（3-3）求得各指標熵值和各指標權重，數(shù)據(jù)如下。

償債能力運營能力發(fā)展能力X5 X6 X7 X8 X9 X10 X11 X12 X13 X14 X15 X16 0.799648708 0.715440182 0.793395003 0.7974 0.7948 0.6664 0.672103 0.725784 0.862508 0.313253 0.82244 0.818546 0.040757692 0.057888328 0.04202989 0.0412 0.0417 0.0679 0.066705 0.055784 0.02797 0.139706 0.036121 0.036913309 0.181895792 0.23209278 0.240710421

使用熵值法計算出各個指標的熵值、差異化系數(shù)，然后通過差異化系數(shù)來計算指標在子系統(tǒng)中所占的權重，判斷初選指標的重要程度的大小。指標權重大小反映其在財務風險評價作用的強弱，同時也揭示了財務工作者在實際工作中需要重點關注的領域。

三、綜合財務風險評價結果及風險成因

（一）評價結果分析

運用公式（3—4）并結合表5分析DA集團各年的財務風險情況。DA集團2017—2021年各指標熵值和各指標權重處理結果如下：2017年為0.134789、2018年為0.227304、2019年為0.202825、2020年為0.308155、2021年為0.126927。由此可以看出，從2017—2020年，DA集團的綜合財務風險總體呈現(xiàn)上升趨勢，而從2020—2021年綜合財務風險快速下降到0.126927。

表5 DA集團2017—2021年各指標熵值和各指標權重處理結果

（二）風險成因分析

1.部分存貨積壓

DA集團施行“價值回歸戰(zhàn)略”之初，推動了集團營業(yè)利潤的大幅度增長，但隨著產(chǎn)品原料價格的不斷提升，以及近年來同行業(yè)競爭者不斷增多，極大地壓縮了DA集團的利潤空間，迫使集團通過不斷提升產(chǎn)品價格來保證利潤的增長，但這也導致了集團產(chǎn)品的銷量有所降低。一些藥店為了清理積壓庫存，甚至出現(xiàn)了“買一送一”的營銷策略，這反映了DA集團產(chǎn)品下游庫存產(chǎn)生了一定的積壓，影響了集團的變現(xiàn)能力。

2.研發(fā)投入不足

DA集團的研發(fā)支出由2017年的225507756.93元下降到2021年的147749402.42元，相比之下，DA集團的推廣費用卻遠遠高于研發(fā)支出，在競爭激烈的保健市場，研發(fā)投入過少將導致產(chǎn)品競爭力不足，容易失去消費者的青睞，從而導致集團的核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力減弱。

3.營銷策略不足

隨著現(xiàn)代社會的發(fā)展，消費者通過微信、APP等了解各種各樣商品的渠道也越來越多，本文提到DA集團的推廣費用很高，但在營銷推廣的過程中往往僅強調該集團產(chǎn)品擁有較好的滋陰補血的功效，并沒用將品牌優(yōu)勢和產(chǎn)品特點進行分開，這就導致了消費者在購買阿膠產(chǎn)品時可以選擇其他的品牌。因此，DA集團在進行推廣時除了要對阿膠產(chǎn)品的功效進行宣傳，更要強調本集團產(chǎn)品的特點和優(yōu)勢，以便和其他的阿膠品牌進行區(qū)分，找準定位，有利于培養(yǎng)忠實客戶，提高收益。

4.產(chǎn)品結構單一

DA集團的主要收入來源就是其生產(chǎn)的阿膠產(chǎn)品，產(chǎn)品結構相對單一，因此DA集團的經(jīng)營狀況很容易受到外部市場波動的影響，特別是2018年部分產(chǎn)品質量問題的發(fā)生，直接導致DA集團在2019年銷售情況大幅度下降。相比之下，其他老字號中醫(yī)藥集團近年來開始尋求轉型，依托其“中醫(yī)”的核心不斷開發(fā)其他類型的產(chǎn)品，如云南白藥集團出品藥膏、洗發(fā)水等，擴大了市場占有率。

四、DA集團財務風險控制建議

（一）采取多元化市場定價策略

DA集團有著其他同類集團無法比擬的品牌優(yōu)勢，DA集團可以針對不同群體的消費者提供所需的產(chǎn)品，并制定相應的價格，利用其品牌優(yōu)勢吸收不同層次的群體消費者。此外，不斷研發(fā)出一些新的產(chǎn)品來吸引客戶，結合市場情況了解客戶需求，并加大對該類型產(chǎn)品的宣傳和營銷。

（二）推動原材料產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展

DA集團推行“價值回歸戰(zhàn)略”以來，其產(chǎn)品價格不斷增長，但其毛利率基本維持在60%左右并沒有產(chǎn)生攀升，這主要由于原材料價格增長導致其產(chǎn)品成本增長。因此，DA集團可以利用其自身現(xiàn)金流充足、財務風險狀況良好的優(yōu)勢，結合現(xiàn)有政策加強對養(yǎng)殖業(yè)的支持，與養(yǎng)殖戶進行合作增加存欄率，降低原材料成本。

（三）加大研發(fā)投入開發(fā)新產(chǎn)品

DA集團要加大開發(fā)投入，加強對集團系列產(chǎn)品的開發(fā)，提高產(chǎn)品的附加值，推動一體化產(chǎn)業(yè)鏈的形成，同時加強對產(chǎn)品營養(yǎng)價值的宣傳，提高消費者的認同度，利用其品牌優(yōu)勢占據(jù)市場的龍頭地位形成規(guī)模效應，實現(xiàn)集團產(chǎn)業(yè)結構的調整升級和多元化發(fā)展。

五、結語

本文采用熵權法對DA集團近五年的財務狀況進行綜合分析，發(fā)現(xiàn)DA集團在經(jīng)歷了部分產(chǎn)品未達標事件的影響后，積極調整集團戰(zhàn)略，從公布的2021年集團年報中看到集團基本實現(xiàn)了回暖，財務風險也隨之降低。此外，2021年12月，國家醫(yī)保局宣布復方阿膠漿的醫(yī)保保險范圍限制解除，這對DA集團的長期發(fā)展十分有利。集團依然存在著存貨周轉天數(shù)高、現(xiàn)金比率過高等“老毛病”，但通過上述分析可以看到，DA集團距離重新登上業(yè)績增長的道路已經(jīng)越來越近了。