范富琳

摘? ?要：利用面板模型研究地區(qū)宏觀數字普惠金融的發(fā)展與微觀科技型企業(yè)R&D融資約束之間的關系。研究發(fā)現，大部分科技型企業(yè)都存在一定的外部融資約束，并且在很大程度上會影響企業(yè)內部R&D投入規(guī)模的擴大和縮小，數字普惠金融的發(fā)展在一定程度上可以緩解科技型企業(yè)R&D融資約束；并且，就外部環(huán)境而言，在金融發(fā)展水平與法律制度環(huán)境更佳的地區(qū)，數字普惠金融的紓解效果更為顯著。

關鍵詞：數字普惠金融；科技型企業(yè)；R&D投入；融資約束

中圖分類號：F832.51? ? ? 文獻標志碼：A? ? ?文章編號：1673-291X（2023）04-0090-03

科技型企業(yè)的高質量發(fā)展離不開科技創(chuàng)新的大力支持，而R&D投資作為科技創(chuàng)新的源泉，其整體的資金投入與穩(wěn)定關系到企業(yè)自身競爭力與經營績效。如今，國內外學者對數字普惠金融的研究越來越豐富。數字化進程的出現，形成了更多新型的金融資源配置方式，解決了很多問題并惠及了很多領域。大部分學者就數字普惠金融低成本、廣覆蓋和通達便捷的獨特特征，研究其對居民收入分配（宋曉玲，等，2017）、就業(yè)創(chuàng)業(yè)（謝絢麗，等，2018）、社會保障（汪亞楠，2020）等宏觀方面的作用效果，只有少部分學者從微觀層面研究數字普惠金融對融資約束的影響機制，因此對于微觀企業(yè)的影響效應研究不足。

一、研究設計

（一）模型構建

設定模型：

△SRDC=a0+a*CF+a*DIFI+a*DIFI*CF+β*Z+εit （1）

Z=β*Cash+β*Size+β*Levc+β*Roa+β*Lober+β*Expend+β*Grow+β*△SD（2）

（二）數據來源與指標選取

本文的數據主要是來源于中國統(tǒng)計年鑒、同花順數據庫和企業(yè)年報。為了避免實證結果受到異常值的影響，對異常值與缺失值進行剔除并進行Winsorize處理，最終確定本文樣本為744家科技型上市企業(yè)，變量描述性統(tǒng)計如表1所示。

1.被解釋變量?！鱏RDC，科技型企業(yè)R&D投入，這里用研發(fā)投入總額占營業(yè)收入比例來表示。

2.解釋變量。DIFI，數字普惠金融，采用北京大學編制的數字普惠金融指數（2011—2018）。地區(qū)法律制度指標Law與地區(qū)金融發(fā)展水平Fin分別來自《中國分省份市場化指數報告（2016）》以及《中國地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境評價（2013—2014）》。

3.控制變量。企業(yè)的規(guī)模Size，總資產取對數；企業(yè)成長性Grow，用年主營業(yè)務收入增長率表示；企業(yè)資本結構變動量Levc，資產負債率代表；企業(yè)人力Lober，員工人數取對數；現金持有水平Cash，采用貨幣資金與交易性金融資產之和比上年初總資產；資產報酬率Roa，用企業(yè)投資報酬占投資總額的比率表示；長期資本支出Expend，用購買固定資產、無形資產和其他長期資產的現金流量與年初總資產之比表示；短期債務變動△SD，流動性負債增加額比上年初總資產的值。ε為隨機干擾項，i為企業(yè)標識，t為時間標識。

二、實證分析

（一）模型估計結果及分析

如表2所示，基于Hausman檢驗數據的結果，本文選取面板固定效應模型對變量之間關系進行驗證。從模型（1）、模型（2）和模型（4）中的估計結果可以看出，內部現金流對企業(yè)R&D投入的系數都在一定程度的顯著性水平上顯著為正，說明科技型企業(yè)的R&D投資依賴于內部現金流，存在很明顯的外部融資約束；數字普惠金融指數DIFI都在1%的顯著性水平下顯著為正，說明數字普惠金融的發(fā)展對科技型企業(yè)R&D投入有著顯著的促進作用。模型（2）中數字普惠金融與內部現金流的交互項在1%的顯著性水平下顯著。還發(fā)現，在引入交互項后，雖然DIFI的系數依舊顯著為正，但其系數變小了，這說明數字普惠金融對企業(yè)R&D投入的直接效應受到交互項的影響，通過融資渠道可以達到緩解企業(yè)研發(fā)融資約束的作用。

如表3所示，本文將所有樣本企業(yè)按照地區(qū)金融發(fā)展水平和地區(qū)法律制度環(huán)境指數的高低各分為兩組，進行不同地區(qū)的企業(yè)變量固定效應模型檢驗。從表3的估計結果可以看到，數字普惠金融指數DIFI與交互項DIFI*CF的系數均顯著為正，說明數字普惠金融的發(fā)展能夠促進科技型企業(yè)的研發(fā)投入。但兩種地區(qū)指標系數中，金融發(fā)展水平與法律制度環(huán)境指數較低地區(qū)的值要明顯高于較高地區(qū)的值，說明數字普惠金融的發(fā)展對科技型企業(yè)R&D投入的促進作用在金融發(fā)展水平和法律制度環(huán)境指數低的地區(qū)更為顯著，也就是對外部的融資約束的疏解作用也更為顯著。

進一步進行穩(wěn)健性檢驗，在上述分析中，可能會存在內生性問題。例如，發(fā)放現金股利問題，使得現金流的敏感性很強，同樣會產生重要的影響，讓我們產生誤差，忽略了這方面的影響。因此，在基準模型（3）中，本文引入了新的指標“股利發(fā)放率DIV”，采用每股股利與每股收益的比值作為控制變量（其他指標保持不變），來觀察驗證結果是否相同。如表4所示，檢驗的固定效應回歸結果的結論基本相似，沒有顯著性的變化，因此，認為上述結果具有穩(wěn)定性。

三、總結性建議

第一，推廣數字普惠金融的成功實踐，在總結各類經驗的基礎上，增加基層數字普惠金融試點，擴大數字普惠金融的適用范圍，為更多需要進行融資活動的企業(yè)注入血液，在企業(yè)R&D融資方面起著重要作用，并進一步優(yōu)化金融資源配置。

第二，數字普惠金融需要一個完善的外部環(huán)境來降低風險可能性。在進行數字化的創(chuàng)新過程中，構建以風險為導向的監(jiān)管框架，加強行為監(jiān)管和功能監(jiān)管，研究數字化技術可能帶來的各種類型風險，采用人工智能手段實現監(jiān)管規(guī)則標準化、數字化和程序化，讓使用的范圍與領域更加深入。

第三，政府應當支持數字普惠金融的發(fā)展，針對性地出臺政策，并將其發(fā)展納入國家“十四五”金融業(yè)發(fā)展規(guī)劃，盡快制定產業(yè)支持和財稅支持政策，營造數字普惠金融良好政策環(huán)境，以更好服務于金融機構。

參考文獻：

[1]? ?宋曉玲，侯金辰.互聯網使用狀況能否提升普惠金融發(fā)展水平？來自25個發(fā)達國家和40個發(fā)展中國家的經驗證據[J].管理世界，2017，（1）：172-173.

[2]? ?謝絢麗，沈艷，張皓星，郭峰.數字金融能促進創(chuàng)業(yè)嗎？——來自中國的證據[J].經濟學（季刊），2018，17（4）：1557-1580.

[3]? ?馮大威，高夢桃，周利.數字普惠金融與居民創(chuàng)業(yè)：來自中國勞動力動態(tài)調查的證據[J].金融經濟學研究，2020，35（1）：91-103.

[4]? ?郭峰，王靖一，王芳，孔濤，張勛，程志云.測度中國數字普惠金融發(fā)展：指數編制與空間特征[J].經濟學（季刊），2020，19（4）：1401-1418.

The Relief Effect of Digital Inclusive Finance on R&D Financing Constraints of High-tech Enterprises

Fan Fulin

（Jiangsu University， Zhenjiang 212013， China）

Abstract：Panel model is used to study the relationship between the development of regional macro digital inclusive finance and R&D financing constraints of micro technology enterprises. It is found that most of the S&T enterprises have certain external financing constraints， which will affect the expansion and contraction of the internal R&D investment scale to a large extent. The development of digital inclusive finance can alleviate the R&D financing constraints of S&T enterprises to a certain extent. And in terms of external environment， the relief effect of digital inclusive finance is more significant in areas with better financial development level and legal system environment.

Key words： digital inclusive finance; science and technology enterprises; R&D investment; financing Constraints

[責任編輯? ?妤? ?文]