王 南 許晨陽

（1.南京信息工程大學(xué)商學(xué)院 2.悉尼大學(xué)文學(xué)和社會科學(xué)學(xué)院）

一、引言

2006年，高盛集團(tuán)在其研究報(bào)告《高盛環(huán)境政策：2006年終報(bào)告》中首次提出將E（環(huán)境）、S（社會）、G（公司治理）三方面放在同一框架中，其中環(huán)境方面，著重于企業(yè)在生產(chǎn)過程中承擔(dān)起環(huán)境保護(hù)責(zé)任，以減輕或避免造成環(huán)境污染，采取環(huán)保措施，制訂全公司的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，以規(guī)范員工的行為；社會層面，強(qiáng)調(diào)通過商業(yè)、社會、道德、法律倫理等社會約束，使企業(yè)與社會的內(nèi)部聯(lián)系更加緊密，保持對各利益相關(guān)者的關(guān)注，從而為自己的職責(zé)和利益負(fù)責(zé)；公司治理層面，著重從公司內(nèi)部股東、公司管理層和董事會成員的角度出發(fā)，指出要保持公司的可持續(xù)性，避免經(jīng)營行為的無序，必須完善董事會獨(dú)立性、建立反腐懲罰機(jī)制、合乎道德行為規(guī)范等現(xiàn)代經(jīng)營管理制度。全球范圍內(nèi)，ESG三個(gè)層面逐漸成為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最重要的三個(gè)非財(cái)務(wù)維度。如今新興的ESG投資理念主要指的是投資者在分析企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)之上，站在環(huán)境、社會和公司治理三個(gè)非財(cái)務(wù)角度來衡量公司價(jià)值的一種理念。

雖然ESG理念在我國起步較晚，但其“可持續(xù)發(fā)展”“綠色”等核心思想與我國長期以來的發(fā)展戰(zhàn)略不謀而合。我國在正式引入國外ESG理念與體系之前，與之相關(guān)的研究主要集中在環(huán)保的信息披露和綠色金融等方面。2015年，我國發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，促使企業(yè)更加重視自身的ESG表現(xiàn)，從而推動了我國逐步實(shí)現(xiàn)綠色、可持續(xù)的發(fā)展。2018年9月30日，證監(jiān)會修訂的《上市公司治理準(zhǔn)則》中增加了環(huán)境保護(hù)與社會責(zé)任兩方面的內(nèi)容，確立了ESG信息披露基本框架。同年11月10日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布了《中國上市公司ESG評價(jià)體系研究報(bào)告》，提出了評價(jià)上市公司ESG績效的核心指標(biāo)體系，進(jìn)一步推動了ESG理念在中國的發(fā)展。

本文以星巴克為個(gè)案，對其財(cái)務(wù)報(bào)告“資不抵債”的成因進(jìn)行剖析，從價(jià)值主張、核心要素等方面對我國現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)告與ESG報(bào)告的差異進(jìn)行分析，直觀地體現(xiàn)ESG報(bào)告的必要性與獨(dú)特性，論證我國實(shí)施ESG報(bào)告制度對企業(yè)實(shí)現(xiàn)共同價(jià)值、減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力具有重要意義。通過對ESG報(bào)告的分析，可以有效解決目前的財(cái)務(wù)報(bào)表不能反映企業(yè)行為對外部性的影響問題，進(jìn)而完善ESG報(bào)告的自愿披露機(jī)制以及規(guī)范ESG報(bào)告的內(nèi)容，為各利益相關(guān)者解讀ESG報(bào)告提供實(shí)際的方式方法。有利于企業(yè)在新的發(fā)展中貫徹新發(fā)展理念，更好的處理經(jīng)濟(jì)、自然和社會的關(guān)系。

二、文獻(xiàn)綜述及理論基礎(chǔ)

（一）ESG理念下重構(gòu)報(bào)告體系研究

傳統(tǒng)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告體系中包含的主要財(cái)務(wù)報(bào)表為資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、股東權(quán)益變動表和現(xiàn)金流量表，其數(shù)據(jù)大都是基于會計(jì)確認(rèn)的“權(quán)責(zé)發(fā)生制”，將歷史成本作為財(cái)務(wù)報(bào)表中的重要計(jì)量屬性，用于反映公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果及現(xiàn)金流量。但LEE C F（2006）指出,無法通過建立多元資產(chǎn)組合來消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也就是市場風(fēng)險(xiǎn)，他提出：現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)告具有局限性，對于解決企業(yè)本身的固有風(fēng)險(xiǎn)無能為力。為克服上述缺陷，Serafeim（2015）通過對組合報(bào)告與投資者組成相關(guān)性分析，得出了風(fēng)險(xiǎn)因素β系數(shù)與ESG指數(shù)之間的負(fù)相關(guān)，表明企業(yè)披露社會責(zé)任可以有效地減少市場風(fēng)險(xiǎn)。

隨著ESG理念的深入，越來越多的學(xué)者提出ESG報(bào)告是對傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表的一種補(bǔ)充。黃世忠（2021）認(rèn)為，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表是建立在“股東利益至上”基礎(chǔ)之上的，投資、融資、分配和評價(jià)都是以是否能夠?yàn)楣蓶|帶來價(jià)值為基礎(chǔ)的。這種以股東為中心的價(jià)值創(chuàng)造，與提倡利益相關(guān)者主義的ESG理念是不相適應(yīng)的。隨著ESG報(bào)告的蓬勃發(fā)展，其價(jià)值創(chuàng)造理念將會發(fā)生三個(gè)重大變化：價(jià)值創(chuàng)造的導(dǎo)向由單一的價(jià)值取向走向多元化，共享價(jià)值最大化將會代替股東權(quán)益最大化；價(jià)值創(chuàng)造的范圍由內(nèi)涵擴(kuò)展到外部，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)價(jià)值、社會價(jià)值和環(huán)境價(jià)值的統(tǒng)一；企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造動因由內(nèi)而外地?cái)U(kuò)展，企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力會受到來自于社會、環(huán)境等方面的影響。

黃世忠（2021）發(fā)現(xiàn)，隨著投資者、債權(quán)人和其他利益相關(guān)方對ESG的需求不斷增加，企業(yè)所提交的ESG報(bào)告數(shù)量也在迅速增加。黃世忠（2021）對ESG報(bào)告的代表性框架進(jìn)行研究，包括GRI四模塊準(zhǔn)則體系、SASB五維度報(bào)告框架、WEF四支柱報(bào)告框架、TCFD四要素氣候信息披露框架、CDSB環(huán)境與氣候變化披露框架。結(jié)果表明，現(xiàn)行的財(cái)務(wù)報(bào)表無法客觀、全面地反映企業(yè)的內(nèi)部和外部效益，導(dǎo)致投資者、債權(quán)人及其他利益相關(guān)方無法對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展進(jìn)行有效的評價(jià)。ESG報(bào)告逐漸成為評估可持續(xù)發(fā)展的一個(gè)重要信息來源。

實(shí)施ESG報(bào)告除了對全面反映當(dāng)前企業(yè)狀況具有補(bǔ)充作用外，張巧良和孫蕊娟（2015）指出，ESG信息還能反映出企業(yè)的發(fā)展動向，當(dāng)ESG表現(xiàn)不良時(shí)，會給投資人帶來極大的困擾，所以ESG的披露是非常重要的。此時(shí)企業(yè)應(yīng)該把ESG報(bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)表有機(jī)地整合起來，使投資者能夠得到全方位的信息，以降低錨定效應(yīng)對投資決策的影響。ESG報(bào)告可以從環(huán)境、社會責(zé)任、企業(yè)管理等方面搜集企業(yè)的有關(guān)信息，并根據(jù)ESG標(biāo)準(zhǔn)對企業(yè)進(jìn)行評估。這能使投資人更全面地看到公司的整體表現(xiàn)，不但能看到公司的整體業(yè)績，還能更全面地理解公司的經(jīng)營狀況。

（二）ESG報(bào)告的理論基礎(chǔ)

1.經(jīng)濟(jì)外部性理論

經(jīng)濟(jì)學(xué)家庇古在《福利經(jīng)濟(jì)學(xué)》中以馬歇爾的外部經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)為依據(jù)，提出了經(jīng)濟(jì)外部性理論。該理論指出，當(dāng)邊際的私有產(chǎn)出和邊際的社會凈產(chǎn)出不一致時(shí)，會產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)的外部性。根據(jù)企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的邊際私人利益與其邊際社會利益之間的大小關(guān)系，庇古將經(jīng)濟(jì)外部性影響劃分為正外部性和負(fù)外部性。

經(jīng)濟(jì)外部主義理論為ESG提供了一個(gè)最直接的啟示：生態(tài)環(huán)境資源是一種需要政府干預(yù)和調(diào)控的無特定產(chǎn)權(quán)關(guān)系的公共資源。政府干預(yù)和調(diào)節(jié)的前提是企業(yè)充分披露環(huán)境信息，以促進(jìn)政府對環(huán)境信息的全面了解。然而，盡管公司的運(yùn)營活動會帶來很多的正負(fù)外部性影響，同時(shí)它們對評估企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力和可持續(xù)的經(jīng)營能力具有重大意義，但財(cái)務(wù)報(bào)告對于體現(xiàn)這些外部性往往是缺失的。

為充分反映經(jīng)濟(jì)外部性造成的影響，ESG報(bào)告制度應(yīng)運(yùn)而生。企業(yè)發(fā)布ESG數(shù)據(jù)，不僅可以為政府提供決策依據(jù)，而且可以大大降低政府干預(yù)和管制所帶來的監(jiān)管成本。此外，ESG報(bào)告不僅要揭露公司行為中的消極外部因素，還要揭露其積極的外部因素。對企業(yè)的負(fù)面外部性影響進(jìn)行處罰，雖然可以矯正其外在環(huán)境行為，但其監(jiān)管糾改成本卻很高，而對企業(yè)的正面外部性采取的措施則是以激勵(lì)為主，能夠更好地引導(dǎo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)低碳、綠色轉(zhuǎn)變。同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)外部性理論的影響，ESG的報(bào)告體系并沒有將披露的范圍局限于企業(yè)經(jīng)營范圍內(nèi)，還涉及到間接產(chǎn)生的環(huán)境影響，如原材料生產(chǎn)過程所產(chǎn)生的水污染和大氣污染、采購?fù)局邢娜剂显斐傻奶寂欧藕湍茉聪牡?。若將披露的環(huán)境影響限制在公司的經(jīng)營范圍中，雖然操作方便、披露成本低，而且容易核實(shí)，但也會低估公司的行為對環(huán)境的污染，從而影響到披露準(zhǔn)確性。

2.共享價(jià)值創(chuàng)造理論

長期以來，我國的財(cái)務(wù)管理僅注重為股東帶來利益，所以稅后收益成為人們最為關(guān)心的問題，對企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營能力的評估主要側(cè)重于經(jīng)濟(jì)方面，很少有人關(guān)心社會福利和生態(tài)環(huán)境。這種注重股東價(jià)值而忽視其他利益相關(guān)方的價(jià)值導(dǎo)向，只注重經(jīng)濟(jì)效益而忽視社會效益、環(huán)境效益的思維方式，不利于公司的持續(xù)發(fā)展，甚至?xí)股鐣妼具\(yùn)營的正當(dāng)性產(chǎn)生懷疑。為了解決這個(gè)矛盾，哈佛大學(xué)競爭策略專家波特教授和哈佛肯尼迪政府學(xué)院的資深學(xué)者克萊默在《戰(zhàn)略與社會：競爭優(yōu)勢與企業(yè)社會責(zé)任》及《創(chuàng)造共享價(jià)值：如何改造資本主義并釋放創(chuàng)新和增長浪潮》文中，提出了共享價(jià)值創(chuàng)造模式。

共享價(jià)值是指通過制定政策和運(yùn)營措施來改善其所在社區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況和社會環(huán)境，從而增強(qiáng)公司的競爭力。共享價(jià)值創(chuàng)造模式倡導(dǎo)從“股東一家獨(dú)享的價(jià)值創(chuàng)造”向“利益均沾的共享價(jià)值創(chuàng)造”的轉(zhuǎn)型?；谶@一觀點(diǎn)，共享價(jià)值創(chuàng)造模式也更加符合可持續(xù)發(fā)展理論的價(jià)值主張，公司的價(jià)值創(chuàng)造范圍應(yīng)從經(jīng)濟(jì)價(jià)值向社會價(jià)值、環(huán)境價(jià)值擴(kuò)展，兼顧股東和其他利益相關(guān)者的合法權(quán)益。

共享價(jià)值創(chuàng)造的理論基礎(chǔ)源于“三重底線”理論。其中經(jīng)濟(jì)底線指企業(yè)獲得利潤的能力；社會底線指企業(yè)重視人力資本，盡可能塑造公平公正的經(jīng)營環(huán)境，提高對待“人”的福祉，如醫(yī)療保險(xiǎn)、工作環(huán)境改造、技術(shù)進(jìn)修學(xué)費(fèi)補(bǔ)貼等；環(huán)境底線指以環(huán)境影響最小化的發(fā)展方式進(jìn)行日常經(jīng)營決策，爭取做到成為環(huán)境友好型企業(yè)。企業(yè)唯有同時(shí)滿足三重底線的要求，才能實(shí)現(xiàn)健康可持續(xù)發(fā)展。

三、案例分析

（一）案例公司概況

星巴克是美國連鎖式咖啡店，成立于1971年，其業(yè)務(wù)遍及北美洲、南美洲、歐洲、亞洲等，在全球有近21 300個(gè)店鋪。從1992年上市開始，公司的銷售額以平均每年20%的速度增長，而平均的利潤增長率為30%。星巴克股票價(jià)值上漲了22倍，它的盈利能力超過了通用電氣、可口可樂、微軟、IBM等公司。星巴克已經(jīng)是北美地區(qū)最大的咖啡豆零售商、烘焙商和國際性品牌。

為了滿足目標(biāo)顧客（白領(lǐng)、政要精英）的偏好，星巴克所宣傳的公司宗旨包括：1.為員工營造一個(gè)和諧的、互相尊重與信任的工作氛圍。2.多元化是其商業(yè)運(yùn)作的根本。3.在采購原材料、烘焙和包裝時(shí)，保證咖啡的品質(zhì)，始終以熱誠的服務(wù)讓客戶滿意。4.對所在的社區(qū)和居住環(huán)境做出積極的貢獻(xiàn)，并且清楚地認(rèn)識到公司的盈利增長是公司未來成功的關(guān)鍵。

星巴克在我國發(fā)展迅猛，已成為國內(nèi)最大的咖啡品牌。截至2019年末，星巴克在中國已有4292家門店，其產(chǎn)品也在不斷地革新以滿足市場需求，并推出富有中國特色的產(chǎn)品。這一舉措進(jìn)一步深化了中國消費(fèi)者對星巴克的認(rèn)知，并讓其更加具有個(gè)性?！靶前涂瞬⒉粌H僅是為了賺錢，而是為了銷售優(yōu)質(zhì)的咖啡”這一理念深入消費(fèi)者內(nèi)心。星巴克肩負(fù)起一家大公司的社會責(zé)任，在中國啟動了“共愛地球”全球責(zé)任平臺，致力于以負(fù)責(zé)的方式運(yùn)營，為咖啡種植者、社區(qū)和環(huán)境帶來更好的前景。星巴克與云南咖啡產(chǎn)區(qū)的相關(guān)政府部門、咖啡種植者和分銷商加強(qiáng)合作，以保證咖啡種植群體的經(jīng)濟(jì)增長，從而真正提高咖啡種植者的生活水平。星巴克認(rèn)為，“人”是公司最大的核心，公司的每一步運(yùn)作與發(fā)展都應(yīng)該以人為中心。星巴克于2012年發(fā)布了一系列中國業(yè)務(wù)，突出了其對員工的關(guān)愛和負(fù)責(zé)的企業(yè)形象?！靶前涂撕献骰锇榕c家人論壇”于北京、上海舉行，進(jìn)一步突出了該公司對雇員、家人和經(jīng)營團(tuán)體的責(zé)任；同時(shí)星巴克中國學(xué)院的設(shè)立滿足了協(xié)助合作伙伴提高現(xiàn)有的學(xué)習(xí)和發(fā)展的能力需求；此外，該公司還向星巴克中國“星”基金追加一百萬元，旨在提高顧客和雇員之間的互動關(guān)系，從而為顧客提供更好的服務(wù)。

據(jù)星巴克2021年度財(cái)報(bào)顯示，截至2021年10月3號，公司的運(yùn)營收入為290.61億美元，較2020財(cái)年增長23.57%；稅后利潤達(dá)到42億美元，較2020財(cái)年增長354.05%。與此同時(shí)，公司的股價(jià)也突破了歷史記錄，達(dá)到了1 300.55億美元。不過，與其財(cái)務(wù)表現(xiàn)和股價(jià)市場相比，星巴克已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度“資不抵債”，2021財(cái)年末，其股東權(quán)益虧損53.14億美元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)116.93%。自2018財(cái)年起，星巴克的留存利潤大幅下降，2019—2021財(cái)年的留存利潤一直在虧損，并導(dǎo)致“資不抵債”。

（二）傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表視角下星巴克財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.星巴克財(cái)務(wù)報(bào)表呈現(xiàn)“資不抵債”狀況原因分析

由于星巴克營業(yè)收入、稅后利潤以及股票市值均表現(xiàn)良好，且市場份額占據(jù)一半以上（如圖1、圖2所示），因此星巴克“資不抵債”的原因并不是常見的經(jīng)營不善所導(dǎo)致的。

圖1 星巴克營業(yè)收入、稅后利潤以及股票市值（單位：億美元）

圖2 2018年中國現(xiàn)磨咖啡各品牌市場份額（單位：%）

經(jīng)過對企業(yè)年報(bào)的查閱，星巴克董事會于2018年啟動了一個(gè)名為“加速股份回購”的計(jì)劃，該計(jì)劃總額為250億美元。這個(gè)項(xiàng)目是利用金融機(jī)構(gòu)作為中介，在證券市場上進(jìn)行股票回購，把資本返還給股東。有關(guān)回購股份的資金來源，包括下列內(nèi)容：1.星巴克在2018年第四季度向雀巢提供了永久的咖啡特許經(jīng)營，從而賺取71.5億美元的利潤。2.通過發(fā)行長期債券，向市場募集所得。星巴克向雀巢提供了永久的咖啡特許經(jīng)營，這使得它的遞延收益增加了71.5億美元，被認(rèn)定為一種長期債務(wù)；另外，隨著長期債券發(fā)行力度增大，2018—2021財(cái)政年度，星巴克總共發(fā)放了123.08億美金的長期債券，然而僅償付了11.07億美元的長期債券，導(dǎo)致星巴克公司的應(yīng)付長期債券凈增加了112.01億美元，由于股票回購使其總資產(chǎn)和股東權(quán)益下降，對債權(quán)融資的要求日益增長，因此導(dǎo)致了較高的債務(wù)水平，令星巴克陷入“資不抵債”的境地。

另外，星巴克將資金返還給股東的一項(xiàng)重大財(cái)政政策就是增加現(xiàn)金股利分紅，這一點(diǎn)在2020財(cái)年尤為顯著，達(dá)到208%。在1997—2021財(cái)年的25年間，星巴克僅發(fā)行了38.48億美元的股票（其中包含了兌現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)方案而發(fā)行的股票），卻向股東返還了316.62億美元（其中包含了股票回購和股利分紅）。這種歸還資本方式使星巴克“資不抵債”的狀況更加惡化。

2.星巴克“資不抵債”對利益相關(guān)者財(cái)務(wù)狀況影響分析

星巴克公司以股份回購和股利分配戰(zhàn)略，把資金返還給股東，以提高股東權(quán)益。從這一點(diǎn)來看，星巴克采取了一種積極的市值管理戰(zhàn)略，這說明了星巴克是一個(gè)為股東權(quán)益考慮的上市公司。所以，盡管星巴克出現(xiàn)了“資不抵債”的財(cái)務(wù)狀況，但是得到了市場的積極響應(yīng)，星巴克的股票市值開始上漲，并在2021年達(dá)到了歷史最高點(diǎn)，股價(jià)維持在1000億美元以上。

除了內(nèi)部相關(guān)者股東，企業(yè)利益相關(guān)者還包括外部相關(guān)者債權(quán)人。星巴克公司為保護(hù)股東權(quán)益，采取了一系列的資金返還措施，從而使公司陷入“資不抵債”的境地。這樣的做法會不會損害星巴克的債權(quán)人的權(quán)益？從表面上看，星巴克三個(gè)季度的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)100%以上，這勢必會使其償債能力下降，違約風(fēng)險(xiǎn)增加，進(jìn)而對債權(quán)人產(chǎn)生不利影響。但是星巴克從來沒有拖欠過任何債務(wù)，甚至在2020年面對新冠疫情時(shí)，它都能按時(shí)支付利息。這表明在實(shí)際中，債權(quán)人不能獲得應(yīng)得本息的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不太可能發(fā)生的，其憂慮的因素是理論因素，而非實(shí)際因素。債權(quán)人會不會把資金借貸給星巴克，主要取決于星巴克的現(xiàn)金流量的創(chuàng)造能力（特別是自由現(xiàn)金流），而非他們的資產(chǎn)是否超過了債務(wù)。拋開偶然因素的影響，從公司的財(cái)務(wù)報(bào)告中可以看出，星巴克在2012—2021財(cái)年的凈現(xiàn)金流要比發(fā)行的長期債券多，公司的償債能力非常穩(wěn)定，不會出現(xiàn)無法償還或拖欠債權(quán)人債務(wù)的狀況，不會對債權(quán)人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)造成不利的影響。

在公司的利益相關(guān)者中，企業(yè)員工也是不可忽視的參與者。如果企業(yè)“資不抵債”，是否會對企業(yè)員工的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來負(fù)面影響，星巴克是否能繼續(xù)運(yùn)營下去？自2001年開始，星巴克長期實(shí)施股票回購政策。然而星巴克的營業(yè)收入、稅后利潤、股票市值等并沒有受到負(fù)面影響，反而呈現(xiàn)總體上保持上漲的趨勢。這表明，由于經(jīng)營不善而造成的“資不抵債”和由于資金歸還而造成的“資不抵債”，市場是能夠區(qū)別的。星巴克“資不抵債”被市場視為公司對資本市場的一個(gè)強(qiáng)有力的信號，顯示其管理層和管理人員相信公司能夠依靠自身內(nèi)生性的現(xiàn)金流量和外部的債權(quán)融資來維持公司的運(yùn)營。而這種信號往往會加大投資者、債權(quán)人、股東等利益相關(guān)者對于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的信心，從而促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營狀況以及財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)定，降低企業(yè)員工的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

由此得出以下結(jié)論：星巴克“資不抵債”，并非因?yàn)榻?jīng)營不善，而是因?yàn)槠溟L期實(shí)行的資金歸還政策。市場對于星巴克仍然持有較大信心，星巴克門店數(shù)量仍處于穩(wěn)步增長階段，如圖3所示。星巴克實(shí)施的策略不僅不會危及企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力，更凸顯出星巴克為股東帶來價(jià)值和持續(xù)運(yùn)營的信念，有利于提高企業(yè)市場表現(xiàn)，降低潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

圖3 星巴克在華門店數(shù)量變化圖

（三）ESG報(bào)告視角下星巴克財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)解讀

星巴克在近20年內(nèi)積極披露《全球環(huán)境與社會影響報(bào)告》，同時(shí)聘請獨(dú)立的第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)來驗(yàn)證ESG報(bào)告。星巴克自2001年起就做出了承諾：將向所有合作伙伴和員工提供具有包容性、歸屬感和機(jī)會均等的商業(yè)活動，改善咖啡農(nóng)的經(jīng)濟(jì)狀況并以透明、定期的形式做出匯報(bào)，減少環(huán)境碳排放，積極貢獻(xiàn)所服務(wù)的社區(qū)，為人類福祉、地球環(huán)境和經(jīng)濟(jì)利益做出積極貢獻(xiàn)?！叭氐拙€”是星巴克創(chuàng)造共享價(jià)值的重要指導(dǎo)思想。星巴克的ESG報(bào)告涵蓋了人類福祉、地球環(huán)境和“咖啡聯(lián)盟”三個(gè)方面（見表1），與“三重底線”理論中的經(jīng)濟(jì)、環(huán)境、社會三大底線相一致。

表1 星巴克ESG報(bào)告披露內(nèi)容

1.基于“人類福祉”維度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)解讀

星巴克ESG報(bào)告中提到的人類福利包含了經(jīng)濟(jì)效益和公平公正原則。星巴克希望對所有利益相關(guān)方（雇員、消費(fèi)者、供應(yīng)商、咖啡農(nóng)戶等）進(jìn)行投資，從而促進(jìn)人類福利的提升，和利益相關(guān)者一同創(chuàng)造更多的共享價(jià)值。星巴克通過對特殊人群、企業(yè)員工、窮人提供人文關(guān)懷，打造一種關(guān)愛員工，服務(wù)顧客，回饋社區(qū)，奉獻(xiàn)社會的企業(yè)文化，彰顯了其海納百川的包容文化，增強(qiáng)了顧客與員工對企業(yè)的認(rèn)同感，形成一股強(qiáng)有力的凝聚力。同時(shí)，星巴克突破了“以利為本”的經(jīng)營理念，營造了一種回饋社會、奉獻(xiàn)社會的良好風(fēng)氣。在企業(yè)實(shí)施人文關(guān)懷時(shí)，往往會增加額外的運(yùn)營成本，稀釋公司利潤與股東利益，必然會阻礙共享價(jià)值理念的推行。但當(dāng)企業(yè)陷入盲目追求利潤，不能兼顧股東、員工、顧客、供應(yīng)商、種植者等各方利益之間的矛盾時(shí)，很難將企業(yè)效益、社會效益、環(huán)境效益三者之間的矛盾統(tǒng)一起來。此時(shí)，企業(yè)通過對人類福祉的重視，克服了短視效應(yīng)的影響，有利于提高企業(yè)長期發(fā)展的綜合收益。

根據(jù)星巴克2012—2021年度利潤表（圖4），星巴克進(jìn)行ESG報(bào)告對營業(yè)收入、凈利潤和凈利潤率都有正面效果，因?yàn)椴还苁窍M(fèi)者感受到企業(yè)對于自身的尊重，對品牌產(chǎn)生好感，從而提高在星巴克的消費(fèi)額，使得營業(yè)收入擴(kuò)大；還是企業(yè)提高員工福祉從而增強(qiáng)企業(yè)歸屬感，進(jìn)而員工提高效率，使得企業(yè)減少運(yùn)營成本，最終都會使得凈利潤率得到提高。星巴克積極實(shí)行ESG報(bào)告制度，使得企業(yè)2012—2021會計(jì)年度中除2020年受新冠疫情影響外，總營業(yè)收入逐年增加，凈利潤保持上升趨勢，凈利潤率從2013年開始穩(wěn)步增長，并于2021年逆轉(zhuǎn)了凈利潤率低迷的情況，接近歷史最高。這說明星巴克在實(shí)施ESG報(bào)告的前期可能因?yàn)轭~外的報(bào)告成本，使得總體收入增長量一開始并不明顯。但隨著社會責(zé)任信息披露制度完善與市場認(rèn)可度的提高，星巴克能創(chuàng)造出更多共享價(jià)值，財(cái)務(wù)狀況呈現(xiàn)向好趨勢，盈利能力顯著增強(qiáng)。

圖4 星巴克2012—2021年度利潤表

2.基于“地球環(huán)境”維度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)解讀

星巴克咖啡產(chǎn)業(yè)鏈涉及到咖啡豆的培育、加工、收購、銷售、經(jīng)營、生產(chǎn)及提供咖啡服務(wù)。這些問題涉及土地、水資源、建筑材料的利用、二氧化碳等溫室氣體的釋放，也包括廢物如咖啡殘?jiān)桶b袋的處理。因此，星巴克一向十分重視環(huán)境保護(hù)。星巴克在沒有任何法律和法規(guī)的約束下，主動投入了大量的資金來保護(hù)和改進(jìn)生態(tài)，努力達(dá)到對環(huán)境的貢獻(xiàn)超過對環(huán)境的需求，并且把節(jié)約能源、減少碳排放、水和廢棄物都納入到高層管理和雇員的業(yè)績評估中。

根據(jù)星巴克2012—2021年度現(xiàn)金流量表（圖5），星巴克經(jīng)營性現(xiàn)金流量及自由現(xiàn)金流量整體呈平穩(wěn)增長態(tài)勢。星巴克2014年的自由現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)是由于在訴訟中賠償了28億美元，并不影響企業(yè)實(shí)施ESG報(bào)告所形成的利好趨勢。星巴克發(fā)行融資量于2018年及2020年得到大幅增長，充分表現(xiàn)了企業(yè)因積極承擔(dān)環(huán)境保護(hù)責(zé)任，獲得民眾廣泛認(rèn)可與政府的政策扶持，有利于將有益的消息傳達(dá)給公司外部，提升公司的信譽(yù)。消費(fèi)者對于聲譽(yù)良好的企業(yè)具有高度信任，從而市場需求得到擴(kuò)大，投資者對于企業(yè)市場前景持樂觀態(tài)度并加大投資，有助于降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。

圖5 星巴克2012—2021年度現(xiàn)金流量表

3.基于“咖啡同盟”維度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)解讀

星巴克借助供應(yīng)鏈管理的契機(jī)，努力與供應(yīng)商、咖啡種植者等利益相關(guān)者建立持久和諧的咖啡同盟，這主要表現(xiàn)在：嚴(yán)格保障咖啡種植者與員工的權(quán)利，以及符合環(huán)保要求的咖啡采購，以保證咖啡行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，創(chuàng)造更多的共享價(jià)值。

在共享價(jià)值創(chuàng)造理念下，星巴克將注意力集中在咖啡產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)利益相關(guān)方，尤其是在較不發(fā)達(dá)的地區(qū)咖啡種植者的權(quán)益，通過技術(shù)培訓(xùn)、普惠金融等手段，讓咖啡豆的產(chǎn)量和收益得到提高；通過優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的購買政策，鼓勵(lì)農(nóng)民改進(jìn)咖啡豆的品質(zhì)，從而讓星巴克獲益良多。這是一種雙贏的分享價(jià)值的模式，深受咖啡供應(yīng)商和種植者的歡迎，使星巴克在社交上獲得了很好的口碑，同時(shí)也讓星巴克與供貨商和種植者建立了更加緊密的聯(lián)系，這為星巴克的“咖啡聯(lián)盟”奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。雖然從短期來看，這種社會投資必然會對星巴克的股東經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造形成一定的擠壓作用，但是長期而言，加強(qiáng)與合作伙伴的緊密聯(lián)系能夠增加員工、供應(yīng)商、咖啡種植者、社區(qū)等各利益相關(guān)者參與價(jià)值創(chuàng)造過程的積極性，從而形成更多的社會貢獻(xiàn)，對提升公司的可持續(xù)發(fā)展也是有益的。

根據(jù)星巴克2012—2021年度股票市值，星巴克股票市值整體呈上升趨勢（圖6），并于2021年再創(chuàng)新高。作為一家服務(wù)型企業(yè)，星巴克的供應(yīng)商和咖啡豆種植者對共享價(jià)值的創(chuàng)造與股東的投入處在同等重要地位，股東也能獲得遠(yuǎn)高于初始投資的回報(bào)額，因此能夠得到股東與市場的一致認(rèn)可，獲得更廣泛的投資，加強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

圖6 星巴克2012—2021年度股票市值

由此可見，星巴克秉承共享價(jià)值創(chuàng)造理論，積極拓展可持續(xù)發(fā)展空間，有利于獲得員工、消費(fèi)者、股東、政府及合作伙伴等利益相關(guān)者的認(rèn)可支持，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力，提高財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定性，降低潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)星巴克進(jìn)行節(jié)能減排改造，也為保護(hù)地球環(huán)境做出了貢獻(xiàn)（如表2所示）。

表2 星巴克環(huán)境保護(hù)取得的成效

四、案例啟示與建議

由以上星巴克案例分析得出，星巴克之所以“資不抵債”，是由于實(shí)行了一項(xiàng)旨在給股東帶來更多經(jīng)濟(jì)利益的資金歸還政策。這一政策獲得了廣泛的市場認(rèn)同，體現(xiàn)了其對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的信心，并不會導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，甚至對改善企業(yè)金融穩(wěn)定性、減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有積極意義。對一個(gè)公司的可持續(xù)發(fā)展能力進(jìn)行評估，不應(yīng)局限于財(cái)務(wù)報(bào)表分析，還要加入ESG報(bào)告進(jìn)行綜合分析。從而獲得顯性經(jīng)濟(jì)價(jià)值與隱性社會環(huán)境價(jià)值相結(jié)合的全面評估視角，克服財(cái)務(wù)報(bào)告對外部性影響視而不見的缺陷。

以星巴克ESG表現(xiàn)為例，企業(yè)在為股東創(chuàng)造收益的同時(shí)，若想為社會做出貢獻(xiàn)、對環(huán)境進(jìn)行保護(hù)，便需要參照共享價(jià)值創(chuàng)造模式，將經(jīng)濟(jì)價(jià)值、社會價(jià)值、環(huán)境價(jià)值相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)三方共贏。因此，我們可以得出這樣的結(jié)論：只有兼顧經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境三個(gè)方面，致力于創(chuàng)造有利于股東利益、社會貢獻(xiàn)和環(huán)境保護(hù)的共享價(jià)值，才能被稱為負(fù)責(zé)任的企業(yè)，才能擁有企業(yè)存在的正當(dāng)性和發(fā)展前景。星巴克持續(xù)發(fā)展的原因不僅表現(xiàn)在為股東主動創(chuàng)造更多經(jīng)濟(jì)收益進(jìn)而獲取巨額投資上，還表現(xiàn)在對人類福祉、地球環(huán)境和伙伴的關(guān)注和價(jià)值追求上。財(cái)務(wù)報(bào)表與ESG報(bào)表之間是相輔相成的關(guān)系，財(cái)務(wù)報(bào)告所提供的定量主導(dǎo)結(jié)構(gòu)信息的細(xì)節(jié)程度遠(yuǎn)高于ESG報(bào)告對于定量信息披露的要求；而ESG報(bào)告能夠提供非結(jié)構(gòu)性資訊組合，達(dá)到同時(shí)反映定量與定性信息的目的，并且能夠反映公司運(yùn)營策略的正外部性與負(fù)外部性，亦令財(cái)務(wù)報(bào)告黯然失色。二者都有其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，只有二者相結(jié)合，才能形成優(yōu)勢互補(bǔ)，從而分析企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，減少潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。

為了完善ESG報(bào)告內(nèi)容質(zhì)量、督促企業(yè)進(jìn)行ESG報(bào)告信息披露，筆者提出兩點(diǎn)建議：

（一）健全ESG報(bào)告信息的規(guī)范性，促進(jìn)定性和定量的綜合披露

我國ESG信息披露存在的問題主要表現(xiàn)為信息披露內(nèi)容不充分，對相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行隱瞞、供應(yīng)鏈管理信息滯后性嚴(yán)重、缺乏客觀數(shù)據(jù)支持。同時(shí)，ESG報(bào)告的部分章節(jié)，尤其是自愿披露的環(huán)節(jié)，通常缺乏企業(yè)現(xiàn)存風(fēng)險(xiǎn)及發(fā)展計(jì)劃等前瞻性信息，更多的是企業(yè)無風(fēng)險(xiǎn)的自證清白型說明，然而自證清白型說明的可讀性與可信度均不高[13]。因此，企業(yè)應(yīng)突出對其內(nèi)在共享價(jià)值創(chuàng)造信息的披露，增加信息披露的實(shí)質(zhì)性內(nèi)容信息，ESG報(bào)告要進(jìn)一步擴(kuò)大相關(guān)信息的采集范圍，同時(shí)建立量化評價(jià)指標(biāo)，推動定性和定量數(shù)據(jù)的共同公開。在涉及企業(yè)經(jīng)營實(shí)質(zhì)性問題方面，重點(diǎn)展現(xiàn)報(bào)告中涉及環(huán)境、社會和公司治理的具體案例，對企業(yè)存在的不足之處給出相關(guān)的原因解釋以及未來的更改計(jì)劃，從而增加企業(yè)ESG報(bào)告的生動性、可讀性和可信度，以實(shí)現(xiàn)ESG報(bào)告對于共享價(jià)值創(chuàng)造的最佳效果。

（二）完善ESG的信息公開和監(jiān)管，強(qiáng)化對第三方審計(jì)的監(jiān)督

政府和監(jiān)管部門應(yīng)該盡早出臺完備的ESG披露指引和評價(jià)文件，明確強(qiáng)制披露的關(guān)鍵內(nèi)容和規(guī)范不同行業(yè)企業(yè)披露的指標(biāo)體系，以便更好地督促企業(yè)進(jìn)行ESG報(bào)告信息披露，推進(jìn)我國ESG整體制度框架完善。監(jiān)管部門還應(yīng)該基于行業(yè)差異，建立適用于不同行業(yè)的ESG特色化披露標(biāo)準(zhǔn)。一方面，各地方監(jiān)管部門應(yīng)該從外部加大對企業(yè)ESG信息披露的審查要求，對不按照規(guī)定披露或者不披露的企業(yè)采取與情節(jié)輕重對應(yīng)的懲罰措施。另一方面，對ESG績效表現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)應(yīng)該給予適當(dāng)?shù)耐顿Y或稅費(fèi)減免等優(yōu)惠政策，以鼓勵(lì)企業(yè)積極參與完善ESG信息披露工作。第三方審計(jì)是國家和監(jiān)管部門之外對企業(yè)的一種制約，它可以在某種程度上起到指導(dǎo)作用，提高公司的信息披露標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)應(yīng)出具經(jīng)過第三方審驗(yàn)的ESG評價(jià)報(bào)告，以此增強(qiáng)其ESG信息中詳盡內(nèi)容與數(shù)據(jù)的可信性。一方面企業(yè)需要根據(jù)指引規(guī)范其ESG報(bào)告內(nèi)容的編制與披露，另一方面也要客觀、公平地將ESG報(bào)告提交給第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)，以確認(rèn)它們的數(shù)據(jù)和信息是否可信。