趙偉

硅谷銀行破產(chǎn)會是下一個“雷曼時刻”嗎？

近期硅谷銀行破產(chǎn)，引發(fā)全球金融市場震動，它會是下一個“雷曼時刻”嗎？

一問：硅谷銀行到底經(jīng)歷了什么？在疫情“大放水”期間，硅谷銀行資產(chǎn)負(fù)債表快速擴(kuò)張。硅谷銀行66%的存款均為活期存款，卻將新增規(guī)模的70%用于購買可供出售金融資產(chǎn)（AFS）和持有至到期投資（HTM），僅24%用于發(fā)放貸款，導(dǎo)致了期限錯配問題。

美聯(lián)儲快速加息導(dǎo)致無風(fēng)險利率的大幅抬升，美債、MBS價格快速下跌，而美債、MBS分別占到了硅谷銀行AFS和HTM的62%和75%。截至2022年末，硅谷銀行AFS與HTM分別浮虧25億美元和152億美元，超過其所有者權(quán)益的163億美元，風(fēng)險開始逐步積蓄。

客戶存款快速流失疊加流動性資產(chǎn)的不足，硅谷銀行被迫拋售美債兌現(xiàn)浮虧；但對仍“趴在賬上”的152億美元HTM浮虧擔(dān)憂，引發(fā)了儲戶恐慌，擠兌之下硅谷銀行破產(chǎn)。

二問：類似的問題在美國銀行業(yè)普遍存在嗎？2022年3月以來，隨著MBS久期的拉長與無風(fēng)險利率的抬升，美國銀行業(yè)浮虧問題普遍存在。截至 2022四季度，根據(jù)FDIC統(tǒng)計，美國銀行業(yè)AFS有2795億美元未實(shí)現(xiàn)損失，HTM有3409億美元未實(shí)現(xiàn)損失?？傎Y產(chǎn)規(guī)模前100的銀行中，施瓦布銀行、硅谷銀行、夏威夷銀行等HTM未實(shí)現(xiàn)損失占所有者權(quán)益比重高到50%。然而，當(dāng)下負(fù)債端存款流失主要發(fā)生在大型銀行，而資產(chǎn)端期限錯配問題主要存在于中小銀行，資產(chǎn)端激進(jìn)、負(fù)債端存在問題的銀行并不多見。

四大商業(yè)銀行中，摩根大通、美國銀行、花旗銀行、富國銀行持有的AFS與HTM占總資產(chǎn)比重分別為17%、28%、21%、22%，浮虧問題相對有限；而羅素3000成分股中，硅谷銀行、第一金融銀行、Amalgamated銀行、Westamerica銀行等7家銀行持有AFS、HTM占比超40%，或面臨更為嚴(yán)峻的資產(chǎn)端浮虧問題。結(jié)合負(fù)債端來看，僅硅谷銀行存款較2021年末下降幅度超過10%、達(dá)12.26%，Amalgamated銀行、Marin銀行存款下降幅度分別為9.5%、8.4%，若持續(xù)出現(xiàn)存款外流，風(fēng)險或值得關(guān)注。

三問：會引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險嗎？硅谷銀行規(guī)模小、同業(yè)少，直接溢出效應(yīng)遠(yuǎn)低于雷曼兄弟銀行；同時其拋售的底層資產(chǎn)無根本性問題，拋售底層資產(chǎn)-底層資產(chǎn)暴跌-其他銀行風(fēng)險暴露的鏈條不會成立。從CDS利差、金融條件、貨幣市場流動性、貨幣市場利率等角度來看，當(dāng)下美國金融市場環(huán)境仍較為穩(wěn)定，暫無“流動性沖擊”向“流動性風(fēng)險”演化之憂。次貸危機(jī)后美國商業(yè)銀行一級資本充足率明顯提升，加之美聯(lián)儲更為豐富的應(yīng)對工具箱，金融系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)的概率進(jìn)一步降低。

四問：會倒逼美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整嗎？硅谷銀行事件爆發(fā)后，市場避險情緒明顯升溫；疊加失業(yè)率回升的影響，市場已在定價貨幣政策的轉(zhuǎn)向。SVB破產(chǎn)事件或進(jìn)一步加劇市場對聯(lián)邦基金利率定價的波動性。但硅谷銀行破產(chǎn)風(fēng)波倒逼美聯(lián)儲“政策轉(zhuǎn)向”的可能性不高。

五問：市場超調(diào)了嗎？硅谷銀行事件中暴露的銀行業(yè)賬面“浮虧”問題、科技企業(yè)現(xiàn)金流“枯竭”問題，本質(zhì)上都是美股盈利風(fēng)險的逐步顯現(xiàn)；美股“殺盈利”階段或提前到來。該事件對A股短期情緒沖擊已過，經(jīng)濟(jì)周期“東升西降”或支撐A股走出“獨(dú)立行情”。

六問：還有哪些可能被低估的風(fēng)險點(diǎn)？硅谷銀行并非特例，在聯(lián)儲快速加息的背景下，需防范美國MBS市場的重估風(fēng)險。不應(yīng)忽視非銀金融機(jī)構(gòu)可能存在的久期錯配風(fēng)險；久期錯配的問題不僅僅出現(xiàn)在銀行機(jī)構(gòu)中，養(yǎng)老金、貨幣市場基金、債券基金的問題同樣顯著。在居民存款向貨幣市場基金轉(zhuǎn)移的過程中，部分中小型銀行現(xiàn)金占比不足、存款快速下滑的風(fēng)險或?qū)⒈┞丁?/p>